規(guī)范上市公司盈利預(yù)測(cè)披露的幾點(diǎn)法律思考

1、_規(guī)范上市公司盈利預(yù)測(cè)披露的幾點(diǎn)法律思考 摘要：本文在研究上市公司盈利預(yù)測(cè)披露概況的基礎(chǔ)上，分析目前盈利預(yù)測(cè)的總體特征。從完善公司預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露制度、對(duì)盈利預(yù)測(cè)采取自愿披露原則并建立免責(zé)制度、建立盈利預(yù)測(cè)民事訴訟賠償制度、界定中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的責(zé)任等四個(gè)方面探討規(guī)范盈利預(yù)測(cè)披露的幾點(diǎn)法律思考。關(guān)鍵詞：盈利預(yù)測(cè)；政策建議 一、上市公司盈利預(yù)測(cè)披露概況 對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)而言，完整、規(guī)范的盈利預(yù)測(cè)主要見(jiàn)于ipo招股說(shuō)明書。2001年3月新股發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制之后，上市公司盈利預(yù)測(cè)披露政策發(fā)生了重要變化。一級(jí)市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)由強(qiáng)制性披露改為自愿性披露。 本文以1990年3月至2001年12月上市

2、的公司為樣本進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)誤差的統(tǒng)計(jì)描述，樣本總數(shù)為1093家。在強(qiáng)制性政策披露之下，有97.32%的公司按要求披露了盈利預(yù)測(cè)，只有2.68%的公司出于特殊目的或是處于特殊歷史時(shí)期（如：最早的幾家上市公司）而未披露盈利預(yù)測(cè)。在自愿披露政策下，2001年3月至12月期間上市的125家公司中只有47.2%的公司主動(dòng)披露了盈利預(yù)測(cè)，另外有52.8%的公司未披露盈利預(yù)測(cè)。 作為一種預(yù)測(cè)性信息，盈利預(yù)測(cè)質(zhì)量的好壞表現(xiàn)為預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的高低。一般來(lái)講，盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性用預(yù)測(cè)誤差來(lái)反映。誤差越小，則準(zhǔn)確性越高，說(shuō)明盈利預(yù)測(cè)信息的質(zhì)量也越高；反之，誤差越大，則準(zhǔn)確性越低，說(shuō)明盈利預(yù)測(cè)信息的質(zhì)量也越低。圖1繪制了10

3、92家上市公司盈利預(yù)測(cè)相對(duì)和絕對(duì)誤差的分布情況。 總體上講，上市公司盈利預(yù)測(cè)呈現(xiàn)以下特征：（1）盈利預(yù)測(cè)誤差跨度較大。盈利預(yù)測(cè)正誤差最高接近400%，負(fù)誤差最低接近-100%，誤差跨度大。低估盈利幅度超過(guò)50%和高估盈利超過(guò)50%的公司約占19%，整體樣本公司平均誤差約為17%。這說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)盈利預(yù)測(cè)的可靠性不高，誤差相對(duì)幅度和整體幅度都比較大；（2）盈利預(yù)測(cè)誤差在不同年份波動(dòng)較大。1996年以前，預(yù)測(cè)誤差均值控制在15%以內(nèi)。但1996年以后，特別是在1997年誤差達(dá)到歷史最高，約為30%。隨后，預(yù)測(cè)誤差開(kāi)始逐年穩(wěn)步下降，雖然在2000年略有上升，但誤差仍然在20%以內(nèi)。2001年實(shí)行核

4、準(zhǔn)制以后，預(yù)測(cè)誤差均值降到10%以內(nèi)。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的10多年間，盈利預(yù)測(cè)誤差沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，而是波動(dòng)性較大；（3）盈利預(yù)測(cè)誤差行業(yè)差異較大。房地產(chǎn)業(yè)最高，商業(yè)最低。各行業(yè)預(yù)測(cè)誤差的方差比較一致，基本是誤差率高的行業(yè)其方差也越大；（4）盈利預(yù)測(cè)總體上未呈現(xiàn)明顯的悲觀或樂(lè)觀傾向。在所有1092家上市公司當(dāng)中，有超過(guò)52%的公司（565家）出現(xiàn)正誤差，即出現(xiàn)悲觀估計(jì)；有48%的公司（527家）出現(xiàn)負(fù)誤差，即出現(xiàn)樂(lè)觀估計(jì)?；旧鲜菢?lè)觀與悲觀預(yù)測(cè)各占一半，總體上沒(méi)有出現(xiàn)明顯的偏向。正誤差最高達(dá)到394%，負(fù)誤差最低為-97%，正誤差幅度是負(fù)誤差的四倍。研究表明，公司盈利預(yù)測(cè)會(huì)具有明顯的高估

5、傾向，以期吸引投資者。 二、規(guī)范上市公司盈利預(yù)測(cè)披露的幾點(diǎn)法律思考 1 完善公司預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的生成、披露和審核制度。 為了保證信息披露的全面性、真實(shí)性、及時(shí)性，目前的當(dāng)務(wù)之急是建立完善的信息披露體系，規(guī)范公司預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的生成、披露和審核制度。證監(jiān)會(huì)應(yīng)對(duì)公司披露信息的各種專門法律文件制作統(tǒng)一格式，以便于公司遵循。公司法、證券法中應(yīng)明確規(guī)定公司必須提供預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的法定要件以及可自愿提供預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的一般情形。除此之外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與各方責(zé)任的限定，包括上市公司的編制責(zé)任、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的代編責(zé)任和審核責(zé)任，以確保預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。 對(duì)于預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的具體內(nèi)容，本文認(rèn)為：監(jiān)

6、管部門可以在公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露準(zhǔn)則中專門制定一項(xiàng)預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，對(duì)信息的生成方法、內(nèi)容、表達(dá)方式、時(shí)間跨度、提供者的責(zé)任等問(wèn)題作出具體規(guī)定，并給出范例供有關(guān)上市公司參考。也可在準(zhǔn)則中對(duì)某些方面作進(jìn)一步改進(jìn)，如盈利預(yù)測(cè)可由確定值改為區(qū)間值，盈利預(yù)測(cè)披露間隔可進(jìn)一步縮小等。 2 對(duì)盈利預(yù)測(cè)采取自愿披露原則并建立免責(zé)制度。 上市公司預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露制度變遷的過(guò)程，充分說(shuō)明財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的披露是一個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)及參與各方都具有重要意義的制度安排。同時(shí)也可以看到預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息公開(kāi)披露制度對(duì)提高市場(chǎng)有效性的積極作用。從本文的研究來(lái)看，自愿性披露政策有助于提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，市場(chǎng)反映也顯

7、得更為理性。但是，盈利預(yù)測(cè)行為至今尚未納入相關(guān)法律范疇加以規(guī)范，而僅以規(guī)范性文件的方式作出了較為寬松的原則性要求。因此目前的相關(guān)政策約束并不足以防范某些上市公司的虛假陳述動(dòng)因。同時(shí)，不少上市公司及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)為了規(guī)避責(zé)任，更多地傾向于不做盈利預(yù)測(cè)，干脆將相應(yīng)的法律責(zé)任變成為一紙空文。 有鑒于此，本文認(rèn)為：在公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露準(zhǔn)則等政策法規(guī)中應(yīng)加入鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露的條款，以解決政策法規(guī)落后于公司實(shí)踐的矛盾。從保護(hù)投資者利益角度出發(fā)，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)上市公司的事前信息披露和持續(xù)信息披露的義務(wù)，并明確其法律責(zé)任。同時(shí)，由于盈利預(yù)測(cè)本身所固有的不確定性，發(fā)行人不可能確保預(yù)測(cè)一定能得以實(shí)現(xiàn)。為

8、保護(hù)善意發(fā)行人免于受到證券欺詐起訴，在制度的設(shè)立上必須為發(fā)行人制定相關(guān)免責(zé)條件。首先，應(yīng)引進(jìn)預(yù)先警示制度。要求預(yù)測(cè)性信息應(yīng)當(dāng)用適當(dāng)?shù)姆绞奖磉_(dá)并伴有充足的警示性陳述以便投資者能據(jù)此做出自己的投資判斷。其次，應(yīng)建立起安全港制度。規(guī)定何種信息及哪類發(fā)行人應(yīng)受該制度保護(hù)，誰(shuí)負(fù)有證明“合理基礎(chǔ)”和“誠(chéng)實(shí)信用”事項(xiàng)的舉證責(zé)任，預(yù)測(cè)所依據(jù)的假設(shè)是否在該制度的規(guī)定范圍之內(nèi)，以及在什么程度上發(fā)行人具有更正先前陳述的義務(wù)等。 3 建立盈利預(yù)測(cè)民事訴訟賠償制度。 作為一種事前信息披露義務(wù)，上市公司應(yīng)該對(duì)盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。如果不能在較高的程度上完成盈利預(yù)測(cè)，公司應(yīng)當(dāng)事前及時(shí)發(fā)布提示性公告，并在事后作出合理解釋。否

9、則應(yīng)當(dāng)追究相關(guān)人員的責(zé)任，受到損害的投資者也可據(jù)此提出索賠。但我國(guó)目前的證券發(fā)行制度只注重對(duì)證券發(fā)行當(dāng)事人的行政約束，卻忽視了對(duì)證券發(fā)行至關(guān)重要的因虛假陳述而導(dǎo)致的民事賠償責(zé)任。對(duì)于證券上市以后、交易過(guò)程中發(fā)生的虛假陳述或者信息誤導(dǎo)，處理時(shí)也往往只追究相關(guān)責(zé)任人員的行政責(zé)任或刑事責(zé)任，而無(wú)視投資者的民事?lián)p害。具體到不能實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)的法律責(zé)任，相關(guān)條款的規(guī)定又過(guò)于原則化，缺乏具體可操作的細(xì)節(jié)。例如：投資者的損失如何認(rèn)定，重大遺漏如何界定，應(yīng)該采用何種訴訟程序等都沒(méi)有具體規(guī)定。所以，投資者如果因公司未實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)測(cè)要求賠償，在法律上較難找到充足的依據(jù)。 本文認(rèn)為：關(guān)于盈利預(yù)測(cè)的披露亟需法律法規(guī)的引導(dǎo)

10、，在盈利預(yù)測(cè)中應(yīng)引入民事賠償責(zé)任，量化虛假盈利預(yù)測(cè)應(yīng)承擔(dān)的賠償數(shù)額。就盈利預(yù)測(cè)等前瞻性信息披露不實(shí)構(gòu)成證券欺詐的法律要件如責(zé)任主體、損害事實(shí)、因果關(guān)系和賠償標(biāo)準(zhǔn)的確定等做出具體的規(guī)范。若盈利預(yù)測(cè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，投資者可以訴稱發(fā)行人存在虛假陳述，從而提起證券欺詐訴訟，要求其對(duì)不實(shí)陳述的后果承擔(dān)損害賠償責(zé)任。這樣才能彌補(bǔ)行政監(jiān)管的不足，發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，也對(duì)規(guī)范業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)披露起到有力的保障作用。 4 界定中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的責(zé)任。 目前會(huì)計(jì)師事務(wù)所、承銷商等中介機(jī)構(gòu)在上市公司發(fā)行過(guò)程中所起的作用十分有限。由于市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的特殊行業(yè)性質(zhì)，本文認(rèn)為應(yīng)充分發(fā)揮市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在公司信息披露中的作用。首先，建

11、立權(quán)威的公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)應(yīng)由市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)根據(jù)其擁有的專業(yè)知識(shí)和對(duì)公司內(nèi)部信息的充分了解，對(duì)公司做出的全方位評(píng)價(jià)，以警示普通投資者可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。其次，加強(qiáng)主承銷商對(duì)上市公司行為規(guī)范的責(zé)任，建立上市公司保薦制度。保薦制度中的一個(gè)重要內(nèi)容就是主承銷商對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)的科學(xué)、合理和合法性進(jìn)行監(jiān)督。目前我國(guó)尚未建立該項(xiàng)制度，不利于主承銷商對(duì)上市公司的監(jiān)督。此外，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行信譽(yù)主承銷商考評(píng)試行辦法、信譽(yù)主承銷商信譽(yù)積分規(guī)則，加大對(duì)于會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所的責(zé)任，促進(jìn)這些機(jī)構(gòu)通過(guò)建立內(nèi)部業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)、工作質(zhì)量控制制度、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度提高質(zhì)量。 參考文獻(xiàn)： 1patell

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