王雍君 企業(yè)年終財務(wù)分析與報告0711

1、企業(yè)年終財務(wù)分析與報告中央財經(jīng)大學(xué)財經(jīng)研究院王雍君 院長/教授2007.11一、財務(wù)分析的框架與層次（一） 用分析去競爭案例1：資金管理控制相關(guān)鏈接：集團(tuán)公司財務(wù)報告分析報表分析可以幫助我們診斷過度交易與交易不足這兩類典型的財務(wù)弱點，也可以幫助我們獲得其他許多有價值的信息。報表分析亦有其局限性并且難以產(chǎn)生關(guān)于客戶、業(yè)務(wù)、生產(chǎn)線、產(chǎn)品和個體行為等方面的精細(xì)信息，因此，財務(wù)精細(xì)化分析需要延伸到財務(wù)報表以外的其他領(lǐng)域。（二） 深挖三尺可見金案例2：流動比率=0.8有問題嗎？（三） 財務(wù)精細(xì)化分析的六個層次：1. 以會計報表為模板 2. 以邊際分析為模板3. 以roa與eva計量獲利能力 4. 揭示盈

2、利真相5. 模型化與最優(yōu)化 6. 跨期最優(yōu)化相關(guān)鏈接：財務(wù)精細(xì)化分析財務(wù)報表的精細(xì)化分析主要體現(xiàn)在透徹地理解不同財務(wù)報表間的相互關(guān)系以及對各種財務(wù)比率指標(biāo)的精細(xì)解讀。二、理解財務(wù)報表與報告（一） 財務(wù)報表及其關(guān)聯(lián)性企業(yè)編制和對外披露的基本財務(wù)報表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，三者分別反映企業(yè)在“財務(wù)”、“經(jīng)營”和“現(xiàn)金流量”方面的基本情況。透徹理解基本財務(wù)報表及其相互關(guān)系，是對財務(wù)報表進(jìn)行精細(xì)化分析的前提條件。如果說資產(chǎn)負(fù)債表是用來測量運動員“體能素質(zhì)”的話，損益表就是用于測量其“比賽成績”；而現(xiàn)金流量表不僅測量“體能與成績”，而且可驗證“體能與成績”的可靠性。一個財務(wù)上漏洞百出的企業(yè)（

3、“皮包公司”），或許能夠在某個時候取得不錯的經(jīng)營（銷售）業(yè)績，但絕對是不可以持續(xù)的，正如一個體能素質(zhì)不佳的運動員，或許能夠在某次比賽中，使出“吃奶”的力量取得佳績，但這樣做要冒“倒地不起”的風(fēng)險。流動性經(jīng)常與收益性目標(biāo)常常相互矛盾：具有較高收益率的資產(chǎn)往往具有較低的流動性；反過來也是如此。收益性與高流動性目標(biāo)的權(quán)衡是企業(yè)需要審慎決定的一項重要財務(wù)政策。（二） 財務(wù)與經(jīng)營的匹配性損益表和資產(chǎn)負(fù)債表分別對應(yīng)企業(yè)活動的兩個最高主題營銷與財務(wù)?！柏攧?wù)與營銷相匹配”是每個企業(yè)應(yīng)致力追求的一個崇高境界。通過對資產(chǎn)負(fù)債與損益表之間的關(guān)聯(lián)分析，可以判斷一個企業(yè)的財務(wù)與營銷是否實現(xiàn)了充分的匹配。（三）現(xiàn)金流量表

4、與資產(chǎn)負(fù)債表與損益表不同的是：現(xiàn)金流量表是按照現(xiàn)收現(xiàn)付制會計基礎(chǔ)編制的，前者則是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)計）會計基礎(chǔ)編制的；現(xiàn)金流量信息比應(yīng)計信息更具客觀性。案例3：銀廣廈應(yīng)計信息與現(xiàn)金流量的比較(%)：銀廣廈案例權(quán)責(zé)發(fā)生制指標(biāo) 分子改用營業(yè)現(xiàn)金凈流入凈利/資產(chǎn) 43.6 27.8主營業(yè)務(wù)利潤/銷售 46.0 29.7銷售/資產(chǎn) 32.6 3.9資產(chǎn)/負(fù)債 57.0 6.9資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的數(shù)據(jù)分析顯示，這家顯示盈利能力高居2000年中國上市公司10強第5位；資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，息稅前利潤足以支付當(dāng)期利息，償債能力良好，資產(chǎn)營運狀況亦佳。但采用現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行“驗證”后，結(jié)果大不相同：財務(wù)績效與經(jīng)營

5、績效嚴(yán)重不良的真相原形畢露：盈利質(zhì)量低劣，存在虛增利潤的可能性；正常的營業(yè)活動不能保證負(fù)債償付，連續(xù)兩年息稅前現(xiàn)金流量不足以支付當(dāng)期利息；資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力有限，高額利潤不能產(chǎn)生正值的營業(yè)現(xiàn)金流量，需要通過籌資來維持正常經(jīng)營。三、理解財務(wù)報表分析要點（一）數(shù)據(jù)來源基本報表的表內(nèi)信息是財務(wù)報表分析的主要數(shù)據(jù)來源，但報表分析亦需充分利用基本報表的附表和其他相關(guān)信息，包括留意注冊會計師對財務(wù)報表審計出具的審計意見類型：無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見。財務(wù)報表分析的四個主要信息來源是：（1）基本報表，（2）附表，（3）報表附注，（4）審計意見。（二）結(jié)合個案分析得出結(jié)論在財務(wù)報表分析

6、中，需要結(jié)合特定企業(yè)所處的特定環(huán)境和特定情況，才可得出具體結(jié)論。審慎地得出結(jié)論是分析者應(yīng)有明智態(tài)度。通過報表分析發(fā)現(xiàn)某企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率非常慢，據(jù)此斷定這家企業(yè)的存貨管理成問題，有時并不可靠：許多高品質(zhì)的酒類需要相當(dāng)長的儲藏期。類似地，如果經(jīng)由報表分析發(fā)現(xiàn)一家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，也不宜不假思索地斷定存在著“過度舉債”和“債務(wù)風(fēng)險過高”之虞。正確的做法是首先了解這是一家什么樣的企業(yè)。就算是比同類企業(yè)或行業(yè)平均水平的資產(chǎn)負(fù)債率高出20個百分點，在得出具體結(jié)論之前，了解這家企業(yè)的具體情況同樣是必要的，因為存在這樣的可能性：這恰好是一家正處于健康成長期的企業(yè)，眼下有許多投資項目，它的營業(yè)凈現(xiàn)金流

7、量為正，預(yù)期的投資回報高于銀行貸款利率。在這種情況下，目前的高資產(chǎn)負(fù)債率經(jīng)過一段時間就會自然降下來。（二）診斷財務(wù)弱點交易過度和交易不足都是企業(yè)中比較典型的財務(wù)弱點，其癥狀大多可從對資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的分析中發(fā)現(xiàn)。其中，過度交易是指為獲得高額利潤而試圖開展超出其現(xiàn)有財務(wù)實力的營銷規(guī)模，極易導(dǎo)致財務(wù)弱點和經(jīng)營失敗。與之相對應(yīng)的是交易不足：企業(yè)實際營銷規(guī)模遠(yuǎn)低于以現(xiàn)有財務(wù)能力所能實現(xiàn)的規(guī)模。過度交易的主要癥狀有：n 應(yīng)付賬款過多(可能源于大量采購)n 流動比率與速動比率過低n 持續(xù)的限額透支n 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過高n 大量租入和抵押固定資產(chǎn)（因這些資產(chǎn)不能出售獲現(xiàn)而限制了流動性）n 給賒

8、購者以過高的現(xiàn)金折扣n 較多的超時工作對于交易不足的情形而言，主要癥狀大多表現(xiàn)為過低的資產(chǎn)報酬率特別是過高的流動比率。對交易過度與交易不足的分析，對應(yīng)了企業(yè)活動的兩個最高主題營銷與財務(wù)。在這里，借助財務(wù)報表間的整體關(guān)聯(lián)性分析，可以幫助我們獲得比傳統(tǒng)分析更為宏觀和獨特的視角。（三）抓住主要矛盾不是每個項目都需要分析。重要是抓住主要矛盾。會計原則就有一條“重要性原則”?？梢院雎源我椖?。四、資產(chǎn)負(fù)債表分析（一）基本結(jié)構(gòu)與相關(guān)財務(wù)比率負(fù)債b流動資產(chǎn)a1資產(chǎn)a流動負(fù)債b1長期負(fù)債b2權(quán)益s股 本 s1保留盈余s2長期資產(chǎn)a2其 他資產(chǎn)負(fù)債表基本結(jié)構(gòu)在分析資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)時，需留意幾個重要的比例關(guān)系（結(jié)構(gòu)

9、匹配性）。（1） b2/s：通常稱為資本結(jié)構(gòu)（2） a1/b1：通常稱為流動比率，為分析短期償債能力與流動性的最常用的比率之一。另一個類似（比流動比率更精確）的比率是速動比率。（3） b2/a2+s/a2=1：說明在企業(yè)的長期投資（長期資產(chǎn)）中，企業(yè)是如何考慮使用債務(wù)融資與股權(quán)融資的。財務(wù)健全的一項關(guān)鍵原則是：高風(fēng)險投資計劃通常應(yīng)使用權(quán)益融資為其籌措資金；如果權(quán)益融資存在困難，那么適當(dāng)?shù)淖龇ň褪欠艞夁@個項目而不是采用債務(wù)融資取而代之。（4） b/a：通常稱為資產(chǎn)負(fù)債率，用以度量企業(yè)的負(fù)債占資產(chǎn)的比重。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為以40%-60%為宜，實際上這只是一個經(jīng)驗數(shù)值，而且并不可靠。（二）區(qū)分非實質(zhì)資產(chǎn)

10、n 遞延資產(chǎn)n 待攤費用n 待處理流動資產(chǎn)凈損失n 待處理固定資產(chǎn)凈損失n 開辦費n 遞延稅款n 長期待攤費用n 三年以上應(yīng)收賬款n 存貨跌價損失和積壓損失n 投資損失n 固定資產(chǎn)跌價損失這些項目計入“資產(chǎn)”后，影響的并非只是資產(chǎn)質(zhì)量，也連帶地影響與資產(chǎn)相關(guān)的一系列財務(wù)指標(biāo)包括經(jīng)常用于考評業(yè)績的利潤、銷售凈利率和資產(chǎn)報酬率（roc）這些核心指標(biāo)。（三）遵循穩(wěn)健性原則就資產(chǎn)負(fù)債表而言，遵循穩(wěn)健原則意味著：（1）只有在資產(chǎn)價值降低時其價值才予以調(diào)整，（2）資產(chǎn)升值只是在出售時而非持有時才確認(rèn)，（3）日益強調(diào)在資產(chǎn)負(fù)債表外確認(rèn)各種或有事項，（4）只確認(rèn)或有負(fù)債，不確認(rèn)或有利得。五、損益表分析（一）損

11、益表的結(jié)構(gòu)營 業(yè) 收 入產(chǎn)品成本營 業(yè) 成 本-期間費用營 業(yè) 利 潤=公 司 所 得 稅-營 業(yè) 凈 利=損益表反映會計人員努力將特定會計期間的收入項目與對應(yīng)的成本項目相匹配的得到的結(jié)果凈利。（二）分析盈利真相由于忽視股權(quán)資本的機會成本，凈利概念高估了企業(yè)的獲利能力。只是在其表內(nèi)凈利扣減掉他們把資金投在別處也可獲得的報酬之后，剩余的部分稱為經(jīng)濟(jì)利潤，才是衡量企業(yè)盈利的理想尺度。（三）分析收益質(zhì)量主營業(yè)務(wù)利潤通常比總的會計凈利更能準(zhǔn)確反映企業(yè)的獲利能力和收益質(zhì)量。一般地講，只是當(dāng)企業(yè)的利潤主要來自銷售量的增長時，才具有最高的收益質(zhì)量；其次是成本費用下降增加的利潤；繼而是銷售價格上升增加的利潤；

12、存貨購買價格的降低帶來的利潤再次之；收益質(zhì)量最低者來自并購交易和關(guān)聯(lián)交易。收益質(zhì)量分類a b c d e f銷售量增長 *成本費用降低 *銷售價格上升 *購買價格下降 *并購與關(guān)聯(lián)交易 *期后事項與會計方法變更 *盈余操縱 *注意這里還沒有考慮到五花八門的收益操縱（報表粉飾）和“期后事項”問題期后事項指報告期以外發(fā)生的、在報表上不反映的事項，包括未決訴訟、重大的售后退回、自然損失、對外擔(dān)保等。此外，會計政策與會計處理方法的變化帶來的利潤也不代表真實的獲利能力。六、現(xiàn)金流量表分析（一）基本結(jié)構(gòu)凈流入p3流出p2流入p1營業(yè)活動現(xiàn)金流量凈流入i3流出i2流入i1流出f2凈流入f3流入f1總凈流入c

13、3總流出c2總流入c1現(xiàn)金流量合計投資活動現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量（二）現(xiàn)金等價物現(xiàn)金流量表的“現(xiàn)金”概念特指：（1）現(xiàn)金（手持或庫存），（2）現(xiàn)金等價物，（3）只要通知銀行即可隨時提取的存款可作為現(xiàn)金，（4）不能隨時提取的存款不能作為現(xiàn)金對待?，F(xiàn)金等價物指期限短、流動性強、易轉(zhuǎn)換為已知金額的現(xiàn)金且價值變動風(fēng)險很小的投資主要是短期投資。具體規(guī)定是：從投資那天開始最多3個月到期。任何一筆期限超過3個月的投資，即便距離到期回收的時間不超過3個月，也不可作為現(xiàn)金等價物對待。（三）分析內(nèi)容四個主要方面：（1）現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析，（2）現(xiàn)金自給能力分析，（3）償債能力分析，（4）收益質(zhì)量分析，（5）獲現(xiàn)能

14、力分析。對于營業(yè)活動而言，現(xiàn)金流入流出比應(yīng)該大于1并且比越大越好；對于投資與籌資流出比而言情形全然不同：流入流出比小于1往往顯示出積極的信號?，F(xiàn)金自給能力指標(biāo)的數(shù)值一般應(yīng)大于，且越高越好。如果小于比如為0.7，則表明企業(yè)的營業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿足其常規(guī)性的現(xiàn)金支出需求，需要通過融資活動來支持。現(xiàn)金自給能力= 最近3年營業(yè)現(xiàn)金凈流入/最近3年現(xiàn)金需求七、財務(wù)報表分析工具財務(wù)比率和分析型報表是財務(wù)報表分析最常用的兩類工具。分析型報表包括共同比報表和比較財務(wù)報表，主要用于歸集從財務(wù)報表中得到的數(shù)據(jù)以方便分析。財務(wù)比率和共同比報表主要作為靜態(tài)分析的工具使用，而比較財務(wù)報表大多作為動態(tài)分析的工具使用。（一）比較財務(wù)報表比較資產(chǎn)負(fù)債表(以2001年為100)項目年份 2001 2002 2003 2004 2005資產(chǎn) 100 110 115 108 125流動資產(chǎn) 100 * * * *長期資產(chǎn) 100 * * * *負(fù)債 100 * * * *流動負(fù)債 100 * * * *長期負(fù)債 100 * * * *所有者權(quán)益 100 * * * *股本 100 * * * *保留盈余 100 * * * *（二）共同比報表以資產(chǎn)負(fù)債表為例：共同比資產(chǎn)負(fù)債表(以資產(chǎn)為100)項目年份 2001 2002