媒體功能與公司治理改善-一個文獻綜述

1、媒體功能與公司治理改善:一個文獻綜述 摘要：在高度信息化的現(xiàn)代社會中，媒體報道起到了越來越重要的作用。媒體所具有的信息傳播功能和輿論監(jiān)督功能對資本市場和上市公司產生了深遠的影響。本文從媒體功能、媒體改善公司治理的實施途徑以及效果等方面，對國內外相關文獻進行了述評，以期為后續(xù)研究提供思路與啟示。 關鍵詞：媒體功能 媒體監(jiān)督 公司治理 一、引言 現(xiàn)有文獻表明，財經媒體報道在資本市場中的地位及作用的相關研究多以歐美上市公司為主，分析財經媒體報道對股市、公司治理結構、財務舞弊和經理人報酬是否造成影響。近年來，國內學者也開始初涉該領域，研究媒體在公司治理、金融監(jiān)管中的作用，探討媒體、法律與市場之間的關系

2、，檢驗媒體對投資者行為、資產定價和企業(yè)績效的作用機制，探尋媒體監(jiān)督對中小投資者保護、盈余操縱、獨立董事辭職行為、上市公司社會責任的影響。繼美國的安然事件以及我國銀廣夏事件之后，國內外學者越來越重視媒體報道在公司治理中的作用（dyck & zingales， 2004；miller，2006；joe，et al，2009；dyck等，2010；李培功、沈藝峰，2010；辛宇、徐莉萍，2011；姚益龍、梁紅玉等，2011），相關研究也取得了豐碩的成果。本文將圍繞媒體功能與公司治理改善為主題，對相關文獻進行整理，從媒體功能、媒體報道改善公司治理的實施途徑以及效果三個方面加以評述，以期為后續(xù)研究提供思

3、路與啟示。 二、媒體功能及其影響公司治理的實施途徑 （ 一 ）媒體功能 所謂媒體是指傳播信息的媒介，也就是信息傳播的載體或平臺。傳統(tǒng)的四大媒體分別為報紙、雜志、廣播和電視。通過搜尋財經新聞素材和深入調查了解真相，財經媒體充分利用其話語權，深度剖析和述評財經事件或具有時代經濟特點的信息，以此影響公眾的輿論和行動。一般而言，媒體具有信息傳播功能和監(jiān)督治理功能。前者是新聞媒體與生俱來的基本功能，是履行其他功能的基礎和載體。財經媒體憑借專業(yè)運作、廣泛覆蓋的優(yōu)勢，及時、快捷、充分地向資本市場各參與主體低價傳遞各種宏微觀經濟信息、股市信息以及上市公司有關的信息。其目的在于通過便捷、迅速而又廣泛的信息擴散，

4、減少投資者的信息獲取成本，降低信息不對稱程度，提高資本市場信息透明度，使其全面清楚地了解上市公司的經營狀況，幫助投資者做出正確的投資決策，降低風險，增加收益，提高資本市場的信息流通效率。后者是信息傳播功能的一種延伸，是媒體生存、競爭和發(fā)展的重要手段。財經媒體憑借其財經法律專業(yè)知識和敏銳的洞察力，充分利用職業(yè)所賦予知情權、采訪權和報道權，通過實地攝錄、采訪取證等調查過程，揭示財經領域侵害投資者利益的種種不公、陰暗、腐敗的違法違規(guī)現(xiàn)象，引起輿論關注，促使相關行政監(jiān)管部門采取積極行動，從而達到治理的作用。其目的在于通過媒體對黑幕丑聞的曝光，引起行政監(jiān)管機構和投資者的廣泛關注、警醒與正視，使其行使保護

5、投資者的權利，嚴懲違法違規(guī)行為，凈化經營環(huán)境，促進資本市場健康而迅速的發(fā)展。關于媒體的功能研究，大部分學者普遍都認為媒體是現(xiàn)代經濟生活中非常重要的信息中介機構，是解決信息不對稱的渠道。嚴曉寧（2008）認為媒體的功能是復雜多元的，即具有解決信息不對稱的功能、監(jiān)管公司的功能和協(xié)調利益群體的功能。張燁（2009）認為從信息披露這個角度而言，權威而又獨立的媒體報道將會減少投資者獲取信息的成本，引導輿論導向，使投資者形成正確的投資理念；從公司治理的角度，媒體關注可以通過社會輿論或一些特定的渠道影響管理者的聲譽，會引致公司相關法律的變革。綜上所述，財經媒體信息傳播功能在資本市場上起到了積極的作用。一方面

6、對于投資者而言，財經媒體的信息傳播功能有效降低了投資者的信息交易成本，幫助投資者做出合理的投資決策。另一方面，對于資本市場而言，財經媒體的信息傳播功能提高了市場信息流通效率，保證了市場信息的公平流通，維護了資本市場的健康發(fā)展。 （ 二 ）媒體功能影響公司治理的實施途徑 作為資本市場中最重要的信息媒介，財經媒體不僅發(fā)揮著重要的信息傳播作用，且還在公司治理中扮演著重要的監(jiān)督治理的角色，這一點無論是在現(xiàn)實的案例還是理論與實證研究中都得到了驗證。最典型的莫過于轟動一時的“安然”與“安達信”事件，華爾街日報的曝光不僅使其財務丑聞真相大白，安然公司破產，安達信會計公司退出審計市場，還迫使美國證券交易所改進

7、和完善了現(xiàn)行公司治理標準（salter，2008）。然而，學術界關于媒體的監(jiān)督治理作用的研究最早始于對政府的監(jiān)督，認為媒體監(jiān)督是整個社會民主監(jiān)督機制中不可缺少的監(jiān)督形式，是社會制度的一部分（besley and prat，2001）。而有關媒體在上市公司中的監(jiān)督治理作用的文獻一直比較缺乏，直到2002年以后這種情況才有所好轉，陸陸續(xù)續(xù)有了一些學者開始著手研究，但數(shù)量依然非常有限。dyck and zingales （2002）首次從理論上分析了財經媒體對上市公司治理實施影響的途徑，發(fā)現(xiàn)媒體能有效改進公司治理。作者進一步將其原因歸于財經媒體所起到的重要的信息傳播職能和監(jiān)督治理職能，它不僅可以有效

8、的降低信息使用者獲取信息的成本，而且還會顯著影響公司聲譽。作者將媒體的影響公司治理的途徑歸納為以下三點：第一，媒體關注將促使行政官員或議員等政治家修訂公司法或者督促其有效地執(zhí)行。第二，財經媒體的關注迫使上市公司董事或者經理人的維持較好的聲譽來提高公司治理水平。這是因為良好的聲譽能給管理者帶來更多未來潛在收益，為了避免未來產生更多的貨幣損失以立足市場，并獲取最大收益，董事會或經理人有強烈的動機去提高公司治理水平，改善公司經營業(yè)績。第三，媒體的關注將會影響上市公司董事或經理人的社會聲譽和公眾形象。如rober monks 在華爾街日報刊登了一則督促希爾斯羅巴克董事會成員改進經營管理的廣告，促使董事

9、會重視此事，接受建議，同時希爾斯公司的股票也上漲了9.5%，在之后一年漲幅高達37%（ dyck and zingales， 2002a）。由此看來，媒體借助了外部的監(jiān)督機制和聲譽機制，發(fā)揮了公司治理職能。dyck， volchkova and zingales （2008） 利用becker （1968）的模型，在dyck and zingales （2002）的基礎上進一步總結了財經媒體發(fā)揮公司治理角色的實現(xiàn)途徑。作者分析，當上市公司管理者做出一項有損于公司和投資者利益而有利于自身利益的決策時，媒體的曝光會加大其遭受懲罰的預期成本，抑制了管理層偏離股東利益的行為，實現(xiàn)了財經媒體的監(jiān)督作用。

10、其中上市公司管理層的聲譽成本、財經媒體被投資者關注并相信其報道的概率、上市公司管理者被懲罰的概率和懲罰所帶來的直接損失這四個因素影響著作為理性經濟人上市公司管理者的成本效益函數(shù)。作者進一步分析財經媒體會通過以下四種途徑來影響經理人的決策：第一條途徑是財經媒體曝光了管理者行為的信息，使經理人聲譽遭受損失；第二條途徑是財經媒體關注會顯著增加其聲譽獲取和維持成本；第三條途徑是財經媒體報道會增加法律懲罰實施的概率，媒體對該事件的頻頻曝光必然會提高法律懲罰的概率；最后一條途徑是財經媒體報道會加大法律懲罰的力度。由此可見，媒體報道通過如上四條途徑使得管理層面臨更大的壓力，加大了其聲譽損失成本，使其預期成本

11、遠遠超過可能獲得的預期收益，從而約束了管理層偏離股東價值最大化行為決策，由此起到了公司治理的作用。gorman， lynn， mulgrew （2009）同樣也發(fā)現(xiàn)媒體披露了上市公司治理違規(guī)的丑聞后，通過三個途徑來實現(xiàn)其公司治理作用。其一是丑聞的曝光迫使董事會積極采取改進措施以提高公司治理水平；其二隨著媒體的披露會促使行政監(jiān)管機構實行干預，加大對公司治理違規(guī)問題的調查和查處力度；其三，媒體對上市公司的負面報道促使投資者賣出違規(guī)公司的股票，促使股價下跌，從而對公司管理層施加壓力，以促進其提高治理水平。這些經驗證據再次為dyck and zingales （2002）所提到的三種途徑提供了有力的佐

12、證。國內學者李培功、沈藝峰（2010）也認為我國媒體公司治理作用是通過引起相關行政監(jiān)管機構的介入來實現(xiàn)的，而聲譽機制在約束我國企業(yè)管理者行為方面的作用則十分有限。綜上所述，媒體的監(jiān)督治理功能實施的途徑是通過影響經理人的“聲譽”，迫使管理者改進決策，進而達到提高了公司治理效率的目標，從而改善公司業(yè)績。 三、媒體與公司治理改善 （ 一 ）媒體監(jiān)督與控制權私人收益 有學者認為媒體監(jiān)督的作用主要是通過媒體曝光促使股票交易所、監(jiān)管機構和外部股東對上市公司實施干預來實現(xiàn)的。因為這種干預會加大內部人的聲譽損失成本和潛在的法律風險，并促使內部人調整和修正錯誤的行徑和決策。haw、hu、hwang and wu

13、 （2004）研究發(fā)現(xiàn)，與其他重要的法律制度一樣，媒體報道也可以有效降低內部人的控制權私人收益。dyck and zingales （2004）以發(fā)行量作為媒體影響力的替代變量，結果再次證明媒體的普及率能有效降低控制權的私人收益，提高公司治理水平。從以上文獻中，我們可以看出，媒體在資本市場中能否發(fā)揮監(jiān)督作用，能否抑制內部人攫取控制權私人收益，其關鍵就在于媒體是否能夠及時披露和曝光資本市場中發(fā)生違反法律法規(guī)的這些行為。 （ 二 ）媒體監(jiān)督與公司治理 miller（2006）首次探討了媒體在揭示會計丑聞的過程中扮演了積極的角色。dyck， volchkova and zingales （2008）

14、選取1999年到2002年俄羅斯上市公司為研究樣本，考察了媒體報道是否能在上市公司中發(fā)揮治理作用，研究發(fā)現(xiàn)不恰當?shù)墓局卫頉Q策被糾正的概率會隨著媒體曝光的增加而有所提高。這些證據表明，財經媒體的報道明顯提高了公司治理水平。dyck， et al （2008） 進一步發(fā)現(xiàn)，媒體曝光能夠促使企業(yè)修正侵害外部投資者權益的行為。gorman， lynn， mulgrew （2009）也發(fā)現(xiàn)媒體報道顯著提升公司治理效率。joe， louis and robison （2009）研究結果則表明，董事會庸碌無為行徑的曝光會增加董事會的壓力，促使采取積極改進措施提高董事會效率，從而提高公司價值。國內有關財經媒

15、體監(jiān)督治理功能的研究文獻，還停留在對媒體監(jiān)督治理的介紹和評述的層次上之外，采用案例研究方法分析媒體在獨立事件中所發(fā)揮的作用。魏加寧和范國英（2002）最先認識到媒體在金融中的監(jiān)管作用。周新軍（2003）察覺了財經媒體對公司治理結構的影響。陳志武（2005）對市場、法律與媒體三者之間的關系進行了系統(tǒng)的論述。楊繼東（2007）分析了財經媒體影響投資者行為和資產價格的作用機制。賀建剛等（2008）則通過對五糧液上市公司案例，發(fā)現(xiàn)沒有證據表明媒體監(jiān)督能夠明顯該少或緩解大股東借助控制權實現(xiàn)利益輸送的行為，作者將原因歸結于政府、法律和市場層面的糾正機制不夠完善，難以約束和抑制大股東濫用控制權的行為。楊德明

16、等（2008）以“三鹿奶粉”為例，驗證了我國財經媒體在一定程度上糾正了傳統(tǒng)公司治理缺陷，提高了政府監(jiān)管的效率。以上案例研究雖然證實了媒體的治理作用，但其結論能在多大程度上推廣為普適性的結論還有待于進一步檢驗。近些年來，一些學者開始用數(shù)據來驗證媒體在公司治理方面的監(jiān)督治理功能。鄭志剛等（2007）選取從2000年到2002年之間在我國深滬市ipo上市公司為樣本，考察了財經媒體的公司治理作用，研究發(fā)現(xiàn)媒體報道已經成為目前我國經濟轉型時期投資者司法保護不足的情況下發(fā)揮公司治理作用的重要法律外制度。李國平（2008）研究發(fā)現(xiàn)新聞媒體改善了信息組合，并在市場中發(fā)布擴散了大部分內幕信息與公開信息，從而提高

17、資本市場的有效性，媒體的治理作用功不可沒。李培功、沈藝峰（2009）也證實財經媒體能有效改正上市公司的違規(guī)行為，完善公司治理水平，保護投資者權益。權小鋒、吳世農（2010）的研究顯示，媒體關注有效地抑制了管理層的盈余操縱行為，從而提高了會計信息質量，并最終提升了市場對會計盈余信息的定價效率，降低了應計的誤定價。辛宇、徐莉萍（2011）考察發(fā)現(xiàn)，在控制其他影響因素的前提下，媒體關注度越高，治理環(huán)境越好，中小流通股股東所面臨的信息風險越低，相應地，其所要求的實際對價也會相對較低。李焰、秦義虎（2011）發(fā)現(xiàn)媒體負面報道量和獨立董事的辭職概率顯著正相關，且影響力越大的媒體對獨立董事辭職概率的影響越大

18、；媒體報道之后，越重視自己聲譽的獨立董事辭職的概率越大，說明聲譽機制可以發(fā)揮很好的治理作用。梁紅玉等（2011）通過選取中國快速消費品行業(yè)的上市公司樣本，考察媒體監(jiān)督影響企業(yè)績效的機制及其途徑，證實了媒體監(jiān)督影響企業(yè)績效的結論。 四、總結 綜上所述，財經媒體不僅能有效地減少資本市場的信息不對稱，提高市場信息透明度，還在公司治理過程中發(fā)揮著積極的監(jiān)督治理作用。但筆者認為以上文獻存在著如下幾個方面的不足：首先，這些實證分析文獻中主要考察對象的是歐美國家，這些國的財經媒體有較高的獨立性，即這些新聞媒體具有很大的采訪自由與報道自由，行政監(jiān)管機構對財經媒體的干預較少。而在新興資本市場國家，財經媒體生存和

19、發(fā)展的一個重要特征恰恰是行政監(jiān)管對財經媒體的干預較多。因此研究發(fā)展中國家的新聞媒體在行政干預下的監(jiān)督治理功能作用情況將豐富媒體監(jiān)督治理的研究領域，從而為dyck and zingales （2002） 提供了基于新興資本市場背景下財經媒體監(jiān)督治理的經驗證據。其次，以往文獻關于財經媒體報道的新聞數(shù)量僅僅限于財經報刊，而缺少網絡財經媒體的報道。事實上，網絡財經媒體早已取代了傳統(tǒng)的財經報刊在媒體的位置，已經是現(xiàn)在投資者獲取財經信息的最主要的渠道。它比報刊更及時、高效地傳遞信息，對投資者的影響更大。再次，現(xiàn)有的文獻很少關注財經媒體報道的標題和內容對發(fā)揮監(jiān)督治理作用的影響，而是是簡單的將媒體報道數(shù)量直接

20、代入模型實證分析其監(jiān)督治理功能的，這樣顯然缺乏深度。最后，以上文獻主要是研究媒體報道在公司治理中的監(jiān)督作用，卻未涉及到對其他領域的影響作用。因此，后續(xù)研究可以從這些方面加以改進。 參考文獻： 1李培功、沈藝峰：媒體的公司治理作用：中國的經驗證據，經濟研究2010年第4期。 2辛宇、徐莉萍：媒體治理與中小投資者保護，南開管理評論2011年第6期。 3姚益龍、梁紅玉、寧吉安：媒體監(jiān)督影響企業(yè)績效機制研究，中國工業(yè)經濟2011年第9期。 4嚴曉寧：媒體在上市公司治理中的角色和功能，經濟管理2008年第9期。 5張燁：媒體與公司治理關系研究述評，經濟學動態(tài)2009年第6期。 6魏加寧、范國英：應高度重

21、視大眾傳媒在金融監(jiān)管中的作用“金融改革與金融安全”課題系列研究報告之六。 7周新軍：公司治理結構與媒體監(jiān)督，經濟研究參考2003年第9期。 8陳志武：媒體、法律與市場，中國政法大學出版社2005年版。 9楊繼東：媒體影響了投資者行為嗎，金融研究2007年第11期。 10賀建剛、魏明海、劉峰：利益輸送、媒體監(jiān)督與公司治理：五糧液案例研究，管理世界2008年第10期。 11楊德明、林斌、王彥超：媒體治理與企業(yè)社會責任針對三鹿事件的案例研究，工作論文（2008年）。 12鄭志剛：法律外制度的公司治理角色一個文獻綜述，管理世界2007年第9期。 13李國平：經濟新聞自由度與資本市場的有效性，上海立信會

22、計學院學報2008年第2期。 14權小鋒、吳世農：媒體關注、盈余操縱與應計誤定價基于我國股市媒體關注的治理效應及其治理機制探討，第九屆實證會計國際研討會論文（2010）。 15李焰、秦義虎：媒體監(jiān)督、聲譽機制與獨立董事辭職行為，財貿經濟2011年第3期。 16becker， gary s.， crime and punishment： an economic approach， journal of political economy， 1968 . 17besley t.， and pratt a.handcuffs for the grabbing hand media capture a

23、nd government accountability .american economic review， 2006 . 18dyck， a.， and zingales， l. private benefits of control： an international comparison . journal of finance， 2004. 19dyck， a.， and luigi zingales， the corporate governance role of the media”， in roumeen islam， the right to tell： the role of mass media in economic development， world bank， washington，d.c. 2002 . 20dyck，a.，volchkova，n.and zingales，l.the corporate governance role of the media： evid