保險(xiǎn)資金境外投資探究

1、保險(xiǎn)資金境外投資探究摘要：全球化投資是國(guó)際大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的主流模式，也是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的開(kāi)展方向。參與境外投資可以分享其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇時(shí)機(jī)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)境外開(kāi)展創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，加快國(guó)際化布局。本文通過(guò)對(duì)險(xiǎn)資境外投資的必要性分析，結(jié)合監(jiān)管政策和現(xiàn)狀，提出了我國(guó)保險(xiǎn)資金開(kāi)展境外投資的思路和建議。關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金;境外投資;全球化配置1險(xiǎn)資境外投資必要性分析1.1符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。險(xiǎn)資境外投資既符合國(guó)家整體開(kāi)展戰(zhàn)略，也符合自身開(kāi)展需要，國(guó)家“十三五規(guī)劃、保險(xiǎn)業(yè)“十三五規(guī)劃和保險(xiǎn)“新國(guó)十條均明確表達(dá)了支持險(xiǎn)企投資“走出去的態(tài)度。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)以及境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，保險(xiǎn)資

2、金境外投資的渠道和空間都較為樂(lè)觀。其中，“一帶一路建議為險(xiǎn)企境外投資提供了絕佳時(shí)機(jī)，戰(zhàn)略中根底設(shè)施建設(shè)的融資需求恰與保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、需要穩(wěn)定收益的要求相契合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年末，保險(xiǎn)資金在“一帶一路領(lǐng)域的投資規(guī)模已經(jīng)到達(dá)8568.26億元人民幣。1.2境內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法滿足投資需求。境內(nèi)固定收益類資產(chǎn)是保險(xiǎn)公司投資端主要的配置方向。近幾年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣寬松、利率市場(chǎng)化以及政府降低融資本錢政策目標(biāo)等因素的影響，境內(nèi)市場(chǎng)利率不斷下行，一年期存款基準(zhǔn)利率從2021年的3.5%降到目前的1.5%，10年國(guó)債收益率從2021年11月的4.7%高點(diǎn)下行至目前的3.1%左右。在險(xiǎn)企負(fù)債端本錢

3、高居不下的情況下，境內(nèi)固定收益資產(chǎn)的配置價(jià)值不斷降低，各大保險(xiǎn)公司均面臨存量到期和新增配置壓力。境內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)是獲取超額收益的重要渠道，但權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，對(duì)投資收益和利潤(rùn)表的穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大沖擊。以上證綜指為例，20042021年經(jīng)歷了8年下跌、7年上漲。其中上漲的年份中有2年的漲幅超過(guò)或者接近100%，有1年的漲幅超過(guò)70%；而在下跌的年份中有1年跌幅超過(guò)50%，有2年跌幅超過(guò)20%。綜上所述，單純依賴國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿足險(xiǎn)資的投資需求。1.3國(guó)際經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明境外投資是提升收益的重要途徑。低利率和資產(chǎn)荒是全球保險(xiǎn)公司投資端面臨的共性問(wèn)題，通過(guò)境外投資獲取收益率溢價(jià)是國(guó)際成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的共同選擇。

4、舉例來(lái)看，英國(guó)險(xiǎn)資境外投資占比長(zhǎng)期保持在35%以上(英國(guó)對(duì)險(xiǎn)資境外投資無(wú)比例上限要求)，日本險(xiǎn)企也飽受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低利率的困擾，其境外投資占比高于20%且還有提升態(tài)勢(shì)，而美國(guó)雖然在監(jiān)管政策中有10%的上限要求且國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)興旺，但其境外投資占比也高于中國(guó)。1.4低相關(guān)性可分散組合投資風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)資產(chǎn)整體受國(guó)內(nèi)宏觀市場(chǎng)周期影響較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中。從股債歷年走勢(shì)可以看到，境內(nèi)資產(chǎn)類別間的相關(guān)性較高，并不存在所謂“股債輪動(dòng)的規(guī)律，很難依靠“蹺蹺板的規(guī)律做資產(chǎn)配置。而放眼全球來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)與主要市場(chǎng)指數(shù)間的相關(guān)性較低，假設(shè)選取20042021年主要市場(chǎng)指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，滬深300指數(shù)與全球主要

5、股市指數(shù)的相關(guān)性處于0.200.45的較低水平。通過(guò)全球投資布局，能夠有效地降低組合波動(dòng)率。2險(xiǎn)資境外投資政策梳理險(xiǎn)資境外投資主要受銀保監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局監(jiān)管。其中，銀保監(jiān)會(huì)主要對(duì)委托人(保險(xiǎn)公司)、受托人(投資管理人)、托管人、投資范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行監(jiān)管，國(guó)家外匯管理局主要對(duì)投資額度等方面進(jìn)行監(jiān)管。目前，涉及險(xiǎn)資境外投資的監(jiān)管政策主要有三項(xiàng)：?保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行方法?保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行方法實(shí)施細(xì)那么?和?保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知?。而對(duì)于審批額度等問(wèn)題，國(guó)家外匯管理局并沒(méi)有針對(duì)險(xiǎn)資制定具體標(biāo)準(zhǔn)和政策。從地域來(lái)看，險(xiǎn)資允許投資45個(gè)國(guó)家或地區(qū)金融市場(chǎng)(2

6、5個(gè)興旺市場(chǎng)和20個(gè)新興市場(chǎng))。從品種來(lái)看，險(xiǎn)資允許投資貨幣市場(chǎng)類、固定收益類、權(quán)益類和不動(dòng)產(chǎn)類。保險(xiǎn)公司還可投資境外基金，包括證券投資基金、股權(quán)投資基金、房地產(chǎn)信托投資基金。從投資比例來(lái)看，監(jiān)管要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額不超過(guò)保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的15%，投資新市場(chǎng)余額不超過(guò)保險(xiǎn)公司上年末總資產(chǎn)的10%。3險(xiǎn)資境外投資現(xiàn)狀險(xiǎn)資境外投資的進(jìn)程與監(jiān)管政策高度相關(guān)。2007年?保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行方法?的出臺(tái)意味著在國(guó)家層面對(duì)險(xiǎn)資境外投資的許可和支持。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司出于改善資產(chǎn)負(fù)債匹配、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化布局、提高保險(xiǎn)資金收益率等多重因素考慮，主要對(duì)海外金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，代表案例如中國(guó)平安投資美

7、國(guó)富通集團(tuán)、中國(guó)人壽投資Visa公司等。金融危機(jī)爆發(fā)后，險(xiǎn)資海外投資寂靜了一段時(shí)間。2021年?保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行方法實(shí)施細(xì)那么?公布后，險(xiǎn)資獲準(zhǔn)對(duì)海外房地產(chǎn)進(jìn)行直接投資，各大保險(xiǎn)公司紛紛開(kāi)啟了境外不動(dòng)產(chǎn)“掃貨模式，2021年和2021年更是成為投資的頂峰期。一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)收購(gòu)海外核心地段地標(biāo)性建筑相當(dāng)于為自己進(jìn)行全球性廣告宣傳，另一方面國(guó)外大多數(shù)興旺經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，房地產(chǎn)價(jià)值低估，對(duì)國(guó)內(nèi)險(xiǎn)資具有吸引力。2021年9月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布?關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑?，標(biāo)志著保險(xiǎn)資金可參與滬港通試點(diǎn)業(yè)務(wù)且在操作層面上不占用QDII的額度，一時(shí)間保險(xiǎn)公司對(duì)港股投資熱情高漲。然而

8、，近幾年因?yàn)橥鈪R管制，險(xiǎn)資境外投資趨勢(shì)又有所減弱。截至2021年底，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額占保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的比重約為4.60%，不僅遠(yuǎn)低于英國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)中保險(xiǎn)資金的境外配置比例，而且按照我國(guó)“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資余額不超過(guò)上年末總資產(chǎn)的15%的規(guī)定，還有很大提升空間。圖1保險(xiǎn)公司境外投資余額及占比數(shù)據(jù)來(lái)源：原保監(jiān)會(huì)，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)。險(xiǎn)資境外投資開(kāi)展緩慢主要原因有三方面：一是保險(xiǎn)公司獲取境外投資資格難度較大，境外投資對(duì)保險(xiǎn)公司投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力要求較高，以2021年為例，全年僅批復(fù)了泰康人壽一家保險(xiǎn)公司境外投資業(yè)務(wù)的資格。二是外匯額度管制，近年來(lái)由于中國(guó)外匯形勢(shì)較嚴(yán)峻，

9、多家保險(xiǎn)公司已遭遇QDII額度瓶頸，據(jù)統(tǒng)計(jì)保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)在2021年均未有新獲批QDII額度記錄。三是前期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資品種和容量已經(jīng)能夠滿足險(xiǎn)資投資需求，導(dǎo)致境外投資動(dòng)力缺乏。目前，險(xiǎn)資境外投資無(wú)論是品種、地域還是幣種，集中度都很高。投資品種集中在金融領(lǐng)域的股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資和港股投資，債券投資規(guī)模極少。投資地域集中在歐美、澳大利亞、中國(guó)香港等興旺國(guó)家或地區(qū)，新興市場(chǎng)鮮有涉及。幣種方面，港元資產(chǎn)占到一半以上。資金來(lái)源以QDII為主，采取境外發(fā)債、內(nèi)保外貸等方式籌集資金的相對(duì)較少。4險(xiǎn)資境外投資建議與意見(jiàn)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)境外投資總體處于試水階段，未來(lái)保險(xiǎn)公司進(jìn)行境外資產(chǎn)投資時(shí)，可以重點(diǎn)從以下幾方面來(lái)

10、配置和優(yōu)化投資組合。4.1品種配置上優(yōu)先關(guān)注不動(dòng)產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。對(duì)于境外不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)，首先，在償二代框架下其投資的風(fēng)險(xiǎn)因子有所降低，資本消耗大幅低于境內(nèi)不動(dòng)產(chǎn)、股票和基金。其次，不動(dòng)產(chǎn)與股票、債券相關(guān)性較低，可以對(duì)沖二級(jí)市場(chǎng)有價(jià)證券的投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，不動(dòng)產(chǎn)投資可以較好地匹配保險(xiǎn)資金體量大、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。不動(dòng)產(chǎn)投資在起步階段可重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性較強(qiáng)的國(guó)家，如英國(guó)、美國(guó)、澳大利亞等。對(duì)于境外權(quán)益資產(chǎn)，配置上市權(quán)益資產(chǎn)可以分享興旺經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的資本繁榮和估值提升，配置非上市權(quán)益資產(chǎn)要從公司負(fù)債特征出發(fā)，可重點(diǎn)考慮類固定的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，同時(shí)有相對(duì)確定的收益和明確的退出機(jī)制，并從整體資產(chǎn)組

11、合與負(fù)債匹配層面進(jìn)行具體工程的期限控制。此外也可考慮與公司主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)性高的股權(quán)工程，實(shí)現(xiàn)與公司境外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同開(kāi)展。4.2區(qū)域選擇上優(yōu)先考慮興旺市場(chǎng)。從償二代監(jiān)管體系角度來(lái)看，境外投資總體上較境內(nèi)投資沒(méi)有出現(xiàn)明顯的資本損耗。但投資新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子顯著高于投資興旺市場(chǎng)，這說(shuō)明從監(jiān)管層導(dǎo)向來(lái)看，保險(xiǎn)資金涉足海外初期仍鼓勵(lì)投資興旺市場(chǎng)。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)際大型保險(xiǎn)集團(tuán)的全球資產(chǎn)配置都以北美、歐洲、日本、中國(guó)香港等興旺國(guó)家或地區(qū)為主。4.3充分學(xué)習(xí)借鑒外部專業(yè)機(jī)構(gòu)。境外投資對(duì)外鄉(xiāng)化要求很高，目前保險(xiǎn)公司在境外投資方面普遍缺乏經(jīng)驗(yàn)，需要有一個(gè)逐步成熟、推進(jìn)的過(guò)程。根據(jù)監(jiān)管要求，保險(xiǎn)公司進(jìn)行境外投資時(shí)，需采取委托受托的投資模式，專業(yè)的管理人對(duì)工程的判斷能力、執(zhí)行能力和投后管理能力有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，選擇優(yōu)質(zhì)的投資管理人是保險(xiǎn)公司能力建設(shè)的捷徑。正所謂借船出海，借人賺錢。在經(jīng)過(guò)充分的經(jīng)驗(yàn)積累和能力提升后，保險(xiǎn)公司可根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債特征和市場(chǎng)研判，更有針對(duì)性地在全球市場(chǎng)上尋找符合公司風(fēng)險(xiǎn)收益特征需求的各類產(chǎn)品策略。4.4嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)。境外投資除了面臨和境內(nèi)投資共性的風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨更加