新財(cái)務(wù)管理第四章PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1 新財(cái)務(wù)管理第四章新財(cái)務(wù)管理第四章 2021-8-32 3.3.資金成本表示方法：資金成本表示方法： 絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)兩種絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)兩種, , 一般用相對(duì)數(shù)表示資金成本一般用相對(duì)數(shù)表示資金成本 資金成本率資金成本率= = 資資 金金 占占 用用 費(fèi)費(fèi) 籌資總額籌資總額 - - 資金籌集費(fèi)用資金籌集費(fèi)用 100% 100% = 資資 金金 占占 用用 費(fèi)費(fèi) 籌資總額籌資總額(1 - (1 - 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率) ) 100 100 % % 第1頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-33 （二）資金成本的作用二）資金成本的作用 1.1.選擇資金來源，擬訂籌資方案選擇資金來源，擬訂籌資方案 （分

2、析各種資金來源（分析各種資金來源, ,選資金成本最低選資金成本最低 ） 2. 2.評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性：評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性： （預(yù)期收益率高于資金成本率則可行（預(yù)期收益率高于資金成本率則可行） 3.3.評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果 ： （投資收益率應(yīng)大于資金成本率）（投資收益率應(yīng)大于資金成本率） 第2頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-34 （一）長(zhǎng)期借款資金成本（一）長(zhǎng)期借款資金成本 貸款年利息貸款年利息(1 - (1 - 所得稅率）所得稅率） 貸款總額（貸款總額（1 -1 -籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率） * * 100% 100% Kt =Kt = I I* * ( 1 - T) ( 1 - T) Q

3、 Q* *（ 1 - F 1 - F） * * 100% 100% （稅前支付利息）（稅前支付利息） 貸款資金成本貸款資金成本= = 第3頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-35 例：從銀行取得長(zhǎng)期借款例：從銀行取得長(zhǎng)期借款100100萬元，萬元， 年利率年利率9%9%，期限兩年，每年結(jié)息一，期限兩年，每年結(jié)息一 次，到期還本，籌資費(fèi)用率次，到期還本，籌資費(fèi)用率3%,3%,所得所得 稅率稅率25%25%借款的資金成本？借款的資金成本？ 解解 ： Kt =Kt = 100100* *9%9%* *（1 -1 -25%25% ） 100 100* * （1 -3%1 -3%） * *100%100% =

4、= 6.96%6.96% 第4頁(yè)/共55頁(yè) 注意：注意：如果銀行借款采用補(bǔ)償性余額貸款，如果銀行借款采用補(bǔ)償性余額貸款， 則貸款實(shí)際金額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，則貸款實(shí)際金額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額， 成本率會(huì)相應(yīng)提高。成本率會(huì)相應(yīng)提高。 例：例：從銀行取得長(zhǎng)期借款從銀行取得長(zhǎng)期借款100100萬元，年利率萬元，年利率9%9%，期，期 限兩年，每年結(jié)息一次，到期還本，銀行要求維限兩年，每年結(jié)息一次，到期還本，銀行要求維 持貸款限額持貸款限額5%5%，籌資費(fèi)用，籌資費(fèi)用3%3%所得稅率所得稅率25%25%，計(jì)算，計(jì)算 該借款的資金成本？該借款的資金成本？ 解：解：Kt = Kt =100 100* *9%9%

5、* *（1-1-25%25%） 100100* *（1-5%1-5%）* *（1-3%1-3%） * *100%100% = = 7.33%7.33% 第5頁(yè)/共55頁(yè) （二）債券的資金成本二）債券的資金成本 債券年息（債券年息（1 -1 -T T） 債券籌資額（債券籌資額（1-1-F F） Kd=Kd=* * 100% 100% = = I I * *(1-T) (1-T) B B * *(1-F)(1-F) * * 100% 100% 例：發(fā)行三年期債券例：發(fā)行三年期債券10001000萬元，票面利率萬元，票面利率 11% 11%，面值發(fā)行面值發(fā)行，籌資費(fèi)用率，籌資費(fèi)用率5%5%，所得，所

6、得 稅率稅率25%25%，計(jì)算債券資金成本？，計(jì)算債券資金成本？ 解：解：Kd=Kd= 1000 1000 * * 11% 11% * * (1 - (1 - 25%)25%) 1000 1000 * * (1 - 5%) (1 - 5%) = =8.68 %8.68 % （稅前支付利息稅前支付利息） 第6頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-38 例例2.2. 發(fā)行三年期債券發(fā)行三年期債券10001000萬元，票面萬元，票面 利率利率11%11%，發(fā)行價(jià)格，發(fā)行價(jià)格10501050萬元，籌資萬元，籌資 費(fèi)用率費(fèi)用率5%5%，所得稅率，所得稅率25%25%，計(jì)算債券，計(jì)算債券 資金成本？資金成本？ 解：

7、解： Kd=Kd= 1000 1000 * * 11% 11%* *（1 - 1 - 25%25%） 1050 1050 * * （1 - 5%1 - 5%） * * 100% 100% = = 8.27%8.27% 第7頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-39 （三）優(yōu)先股成本：（三）優(yōu)先股成本：（ （股利通常固定，股利通常固定， 用稅后凈利支付用稅后凈利支付） Kp=Kp= 年股息年股息 優(yōu)先股籌資總額（優(yōu)先股籌資總額（1 - 1 - F F） * * 100% 100% 例例. .X X公司發(fā)行優(yōu)先股公司發(fā)行優(yōu)先股100100萬股，籌資費(fèi)萬股，籌資費(fèi) 用率用率4% ,4% ,每年支付每年支付12

8、%12%股利，股利， (1)(1)發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)100100萬元，萬元，資金成本？資金成本？ (2)(2)按按120120萬元發(fā)行，則資金成本萬元發(fā)行，則資金成本? ? = = Dp Dp Pp(1 - F)Pp(1 - F) * *100%100% gogo 第8頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-310 2.2.解：解：Kp=Kp= 100 100 * * 12% 12% 120 120 * *（1 - 4%1 - 4%）* * 100% 100% =10.42%=10.42% r r 1.解：解：Kp= 100 100 * *12% 12% 100 100 * *（1-4%1-4%） * *100

9、%100% = 12.5%12.5% 第9頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-311 （四）普通股資金成本（四）普通股資金成本 股利在稅后支付股利在稅后支付 . . 股利隨盈利水平變化股利隨盈利水平變化 Kc=Kc= 第一年股利第一年股利 籌資總額（籌資總額（1-1-F F） + +股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率股利預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率 = = D1 D1 Pc(1-F)Pc(1-F) + + g g 第10頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-312 例例. .A A公司發(fā)行面值為公司發(fā)行面值為1 1元的普通股元的普通股 10001000萬股，每股發(fā)行價(jià)格萬股，每股發(fā)行價(jià)格5 5元，籌資元，籌資 費(fèi)用率為費(fèi)用率為5%5%，第一年股

10、利為，第一年股利為25%25%以后以后 每年增長(zhǎng)每年增長(zhǎng)8%8%，該股票資金成本率是多，該股票資金成本率是多 少？少？ 解：解：Kc=Kc= 10001000* *25% 25% 10001000* *5 5 * *(1-5%)(1-5%) + 8%+ 8% =13.26%=13.26% 第11頁(yè)/共55頁(yè) （五）留存收益資金成本五）留存收益資金成本 稅后形成稅后形成 不需考慮籌資費(fèi)用不需考慮籌資費(fèi)用 KrKr = = D1 D1 PcPc + + g g 例例. .A A公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需籌資公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需籌資500500萬元萬元 當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率10%10%，同時(shí)估計(jì)未

11、來股，同時(shí)估計(jì)未來股 利每年遞增利每年遞增4%4%，該公司現(xiàn)有可分配利潤(rùn)，該公司現(xiàn)有可分配利潤(rùn) 700 700萬元萬元, ,將其中將其中500500萬元作為留存收益萬元作為留存收益 計(jì)算資金成本？計(jì)算資金成本？ 解：解： Kr=Kr= 500 500 * *10%10% 500500 + 4%+ 4% = 14% = 14% 第12頁(yè)/共55頁(yè) 通常情況下，個(gè)別資金成本的比較為：通常情況下，個(gè)別資金成本的比較為： 普通股成本普通股成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 借入資金成本借入資金成本 即：權(quán)益資金成本即：權(quán)益資金成本 高于高于 借入資金成本借入資金成本 第13頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-315

12、（六）綜合資金成本（六）綜合資金成本( (加權(quán)資金成本加權(quán)資金成本 ) ) Kw=Kw= 某個(gè)別資金來源比重某個(gè)別資金來源比重 * * 該資金成本該資金成本 = = Gi Gi * * Ki Ki 例書例書 P101P101 第14頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-316 練習(xí)練習(xí). .A A公司長(zhǎng)期資金公司長(zhǎng)期資金50005000萬元。其中：萬元。其中： 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款700700萬元，公司債券萬元，公司債券10001000萬元萬元 , , 優(yōu)先股優(yōu)先股500500萬元普通股萬元普通股15001500萬元，留存萬元，留存 收益收益13001300萬元萬元. .他們各自資金成本為他們各自資金成本為

13、 5.5% 5.5%，6.3%6.3%，10.25%,15%10.25%,15%，14.5%14.5%， 計(jì)算計(jì)算Kw?Kw? 第15頁(yè)/共55頁(yè) Kw=14%*5.5%+20%*6.3%+10%*10.25% +30%*15%+26%*14.5% =11.325% 長(zhǎng)期借款比重長(zhǎng)期借款比重=700 / 5000 =700 / 5000 * *100% = 14%100% = 14% 公司債券比重公司債券比重=1000/5000 =1000/5000 * * 100% = 20% 100% = 20% 優(yōu)先股比重優(yōu)先股比重 = 500 / 5000 = 500 / 5000 * * 100%

14、= 10% 100% = 10% 普通股比重普通股比重 = 1500 / 5000 = 1500 / 5000 * *100% = 30%100% = 30% 留存收益比重留存收益比重=1300 / 5000 =1300 / 5000 * * 100% = 26% 100% = 26% 第16頁(yè)/共55頁(yè) 作業(yè)：作業(yè)：某公司擬籌資某公司擬籌資50005000萬元。其中按面值萬元。其中按面值 發(fā)行債券發(fā)行債券20002000萬元，票面利率萬元，票面利率10%10%，籌資，籌資 費(fèi)用率費(fèi)用率2%2%；發(fā)行優(yōu)先股；發(fā)行優(yōu)先股800800萬元，當(dāng)年股息萬元，當(dāng)年股息 率率12%12%，籌資費(fèi)用率，籌資

15、費(fèi)用率3%3%；發(fā)行普通股發(fā)行；發(fā)行普通股發(fā)行 價(jià)價(jià)22002200萬元，籌資費(fèi)用率萬元，籌資費(fèi)用率5%5%，預(yù)計(jì)第一年，預(yù)計(jì)第一年 股利按發(fā)行價(jià)股利按發(fā)行價(jià)12%12%支付，以后每年按支付，以后每年按4%4%遞遞 增。所得稅率增。所得稅率25%25%。計(jì)算：債券、優(yōu)先股、。計(jì)算：債券、優(yōu)先股、 普通股個(gè)別資金成本，綜合資金成本？普通股個(gè)別資金成本，綜合資金成本？ 第17頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-319 一、有關(guān)概念：一、有關(guān)概念： （一）成本按習(xí)性分類（一）成本按習(xí)性分類 固定成本固定成本 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 混合成本混合成本 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本 半固定成本半固定成本 成本習(xí)性模型：成本習(xí)

16、性模型： 總成本總成本= =固定成本固定成本+ +單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本* *產(chǎn)銷產(chǎn)銷 量量 第18頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-320 ( (二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)的計(jì)算二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)的計(jì)算 1 1、邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）邊際貢獻(xiàn)（貢獻(xiàn)毛益）： M M = = 銷售收入銷售收入 S S 變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額 VCVC = =銷售量銷售量* *銷售單價(jià)銷售單價(jià)- - 銷售量銷售量* *單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 = = Q Q * * P - Q P - Q * *V V = Q= Q（P P V V） 第19頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-321 2 2、息稅前利潤(rùn)：息稅前利潤(rùn)： 支

17、付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn) EBITEBIT = = 銷售收入銷售收入變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額固定成本固定成本 = =銷售量銷售量( (銷售單價(jià)銷售單價(jià)- -單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本)-)-固定成本固定成本 = = Q Q（ P - V P - V ）- F- F 第20頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-322 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致利潤(rùn)（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：由于經(jīng)營(yíng)而導(dǎo)致利潤(rùn) 變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素： 1 1、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求、市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求 2 2、產(chǎn)品的售價(jià)、產(chǎn)品的售價(jià) 3 3、

18、產(chǎn)品成本、產(chǎn)品成本 4 4、固定成本比重、固定成本比重 5 5、調(diào)整價(jià)格的能力、調(diào)整價(jià)格的能力 第21頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-323 （二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿：某一固定成本比重下，銷售量：某一固定成本比重下，銷售量 變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。 大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（Degree of operating)Degree of operating)： 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的 倍數(shù)。倍數(shù)。 （1 1）DOL= DOL= EB

19、IT / EBIT Q / Q （2）DOL= S - VC S VC - F 第22頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-324 例：某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，固定成本為例：某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，固定成本為6060萬元，萬元， 變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率40%40%，當(dāng)銷售額分別為，當(dāng)銷售額分別為400400萬萬 元元200200萬元、萬元、100100萬元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？萬元時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？ 400 - 400 400 - 400 * *40%40% 400- 400400- 400* *40% -6040% -60 =1.33 =1.33 DOL= DOL= 200-200200-200* *40%40% 200

20、-200 200 -200* *40%- 6040%- 60 = 2 = 2 DOL=DOL= 100 - 100 100 - 100 * *40%40% 100 - 100 100 - 100* *40%-6040%-60 = = 解：解： DOL=DOL= 第23頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-325 ( (三三) )經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 1 1、固定成本不變的情況下，銷售固定成本不變的情況下，銷售 額變化引起利潤(rùn)變化的幅度。額變化引起利潤(rùn)變化的幅度。 2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng) 越激烈越激烈, ,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企

21、業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 3 3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大。 第24頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-326 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法：降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法： 增加銷售額增加銷售額 降低單位成本降低單位成本 降低固定成本降低固定成本 第25頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-327 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)籌集資金（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：由于企業(yè)籌集資金 而形成的風(fēng)險(xiǎn)而形成的風(fēng)險(xiǎn) 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素： 資本供求的變化資本供求的變化 利率水平的變化利率水平的變化 獲利能力的變化獲利能力的

22、變化 資本結(jié)構(gòu)的變化資本結(jié)構(gòu)的變化 第26頁(yè)/共55頁(yè) （二）財(cái)務(wù)杠桿：（二）財(cái)務(wù)杠桿：某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重某一固定財(cái)務(wù)費(fèi)用比重 下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股利潤(rùn)產(chǎn)生的下，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股利潤(rùn)產(chǎn)生的 影響。影響。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Degree of financial lererage 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)普通股每股利潤(rùn)變動(dòng) 率相當(dāng)于率相當(dāng)于 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的 倍數(shù)。倍數(shù)。 DFL = EPS / EPS EBIT / EBIT DFL = EBIT EBIT - I 第27頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-329 例、某企業(yè)長(zhǎng)期資金總額例、某企業(yè)長(zhǎng)期資金總額50005

23、000萬元萬元 ， 借入資金占總資本的借入資金占總資本的50%50%，債務(wù)資金，債務(wù)資金 的利率為的利率為15%15%，企業(yè)息稅前利潤(rùn)，企業(yè)息稅前利潤(rùn)10001000 萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？ EBIT EBIT - I = 1000 1000 - 5000 * 50% *15% = 1.6 解：解：DFL = 第28頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-330 （三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 系數(shù)表明，息稅前盈余的增長(zhǎng)所引系數(shù)表明，息稅前盈余的增長(zhǎng)所引 起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。 資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情資本總額、

24、息稅前利潤(rùn)相同的情 況下況下, ,企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 就越大就越大, ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高。但預(yù)期每財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高。但預(yù)期每 股收益也越大，企業(yè)價(jià)值也大。股收益也越大，企業(yè)價(jià)值也大。 第29頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-331 四、復(fù)合杠桿：四、復(fù)合杠桿： 經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) = 每股利潤(rùn)變動(dòng)率每股利潤(rùn)變動(dòng)率 產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率 DCL = EPS / EPS Q / Q 或或 DCL = DOL * DFL 意義意義復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大 復(fù)杠桿的系數(shù)越大，

25、每股利潤(rùn)的復(fù)杠桿的系數(shù)越大，每股利潤(rùn)的 波動(dòng)幅度越大。波動(dòng)幅度越大。 第30頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-332 練習(xí)練習(xí)：某公司：某公司20002000年銷售產(chǎn)品年銷售產(chǎn)品1010萬件，銷萬件，銷 售單價(jià)售單價(jià)5050元，單位變動(dòng)成本元，單位變動(dòng)成本3030元，固定成元，固定成 本總額本總額100100萬元，公司負(fù)債萬元，公司負(fù)債6060萬元，負(fù)債利萬元，負(fù)債利 息率息率 12% 12%，所得稅率，所得稅率25%25%。計(jì)算：。計(jì)算： 2000 2000年邊際貢獻(xiàn)總額年邊際貢獻(xiàn)總額 2000 2000年息稅前利潤(rùn)總額年息稅前利潤(rùn)總額 該公司經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠該公司經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)

26、合杠 桿桿 第31頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-333 解：解： 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= = （50-3050-30* * 10 10） =200 =200（萬元（萬元 ） EBIT = EBIT = 200-100=100200-100=100（萬元）（萬元） DOL=DOL= DFL=DFL= DCL=DCL= 200 200 100 100 = 2 = 2 100 100 100 -60 100 -60 * * 12% 12% =1.07 =1.07 2 2 * * 1.07 1.07 = 2.14= 2.14 第32頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-334 補(bǔ)充作業(yè)：補(bǔ)充作業(yè)： 1、某公司全部資本

27、為、某公司全部資本為750萬元，債務(wù)資本率萬元，債務(wù)資本率 為為0.4債務(wù)利率為債務(wù)利率為12%，所得稅率為，所得稅率為25%， 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為80萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并萬元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并 簡(jiǎn)要說明。簡(jiǎn)要說明。 2、某企業(yè)年銷售額、某企業(yè)年銷售額210萬元萬元,固定成本固定成本24萬萬 元元 ，變動(dòng)成本率，變動(dòng)成本率60%，全部資本，全部資本200萬元，負(fù)債萬元，負(fù)債 比率比率40%，負(fù)債利率，負(fù)債利率15%，計(jì)算該公司的經(jīng)，計(jì)算該公司的經(jīng) 營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)。 第33頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-335 一、資金結(jié)構(gòu)理論的幾

28、種觀點(diǎn)一、資金結(jié)構(gòu)理論的幾種觀點(diǎn) 1 1、凈收入理論：、凈收入理論： 2 2、凈營(yíng)運(yùn)收入理論：、凈營(yíng)運(yùn)收入理論： 3 3、傳統(tǒng)理論：、傳統(tǒng)理論： 4 4、權(quán)衡理論（、權(quán)衡理論（MMMM理論）：理論）： 第34頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-336 1、凈收入理論：、凈收入理論： 負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)資本就越低，企負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)資本就越低，企 業(yè)的價(jià)值就越大。業(yè)的價(jià)值就越大。 （當(dāng)負(fù)債達(dá)（當(dāng)負(fù)債達(dá)100%100%時(shí)，加權(quán)平均資本最低時(shí)，加權(quán)平均資本最低 ） 返回返回 第35頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-337 2、凈營(yíng)運(yùn)收入理論、凈營(yíng)運(yùn)收入理論 不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)的加不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化

29、，企業(yè)的加 權(quán)平均資本都是固定的。權(quán)平均資本都是固定的。 返回返回 第36頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-338 3、傳統(tǒng)理論：、傳統(tǒng)理論： 利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本的利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本的 上升，加權(quán)平均資本從下降變?yōu)樯仙訖?quán)平均資本從下降變?yōu)?上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資金上升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資金 成本的最低點(diǎn)。成本的最低點(diǎn)。 返回返回 第37頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-339 4、權(quán)衡理論（、權(quán)衡理論（MM理論）理論） 負(fù)債可以給企業(yè)帶來稅額庇護(hù)收益負(fù)債可以給企業(yè)帶來稅額庇護(hù)收益 負(fù)債達(dá)到某一程度，負(fù)債達(dá)到某一程度，EBITEBIT會(huì)下降會(huì)下降 ， 破產(chǎn)成本概率增加。破產(chǎn)成本概率

30、增加。 當(dāng)負(fù)債稅額庇護(hù)收益當(dāng)負(fù)債稅額庇護(hù)收益 = = 邊際破產(chǎn)成本邊際破產(chǎn)成本 時(shí)時(shí) 企業(yè)價(jià)值最大。企業(yè)價(jià)值最大。 返回返回 第38頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-340 二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)確定方法：二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)確定方法： （一）比較資金成本法：（比較（一）比較資金成本法：（比較 KW KW 最低）最低） 1.1.各資金成本率已定，來源比例未定的決策各資金成本率已定，來源比例未定的決策 2.2.各資金成本率未定，來源比例已定的決策各資金成本率未定，來源比例已定的決策 3.3.追加資金結(jié)構(gòu)決策追加資金結(jié)構(gòu)決策 法一法一：計(jì)算增資后綜合資金成本，選最低：計(jì)算增資后綜合資金成本，選最低 法二法二：計(jì)算

31、邊際成本：計(jì)算邊際成本 第39頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-341 資金資金 來源來源 資金成資金成 本率本率% 待定資金來源比例待定資金來源比例% ABCD 貸款貸款 債券債券 股票股票 6 8 9 40 20 40 30 30 40 30 20 50 25 35 40 解：解：KA=40%*6%+20%*8%+40%*9% =7.6% KB=30%*6%+30%*8%+40%*9%=7.8% KC =30%*6%+20%*8%+50%*9%=7.9% KD=25%*8%+35%*8%+40%*9%=7.9% 例例 1 第40頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-342 通過分析，通過分析，B組合的資金

32、成本率組合的資金成本率 最最 低，為低，為7.6%，其結(jié)構(gòu)為：貸款，其結(jié)構(gòu)為：貸款 30%，債券，債券30%，股票，股票40%，這，這 種結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。種結(jié)構(gòu)為最優(yōu)結(jié)構(gòu)。 返回返回 第41頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-343 資金資金 來源來源 已定來源已定來源 比例比例% 待定資金成本率待定資金成本率% 貸款貸款 債券債券 股票股票 ABCD 45 30 25 6 8 9 7 7.5 8 6.5 7 9.5 7 8 8.5 解解：KA=45%*6%+30%*8%+25%*9%=7.35% KB=45%*7%+30%*7.5%+25%*8%=7.4% KC=45%*6.5% 30%*7%+25

33、%*9.5%=7.4% KD=45%*7%+30%*8%+25%*8.5%=7.675 % 例例2 第42頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-344 結(jié)論：通過計(jì)算分析，結(jié)論：通過計(jì)算分析，A組合綜組合綜 合資金成本率最低，因此，應(yīng)采合資金成本率最低，因此，應(yīng)采 用貸款、債券、股票資金成本率用貸款、債券、股票資金成本率 分別為分別為6%、8%、9%的籌資結(jié)的籌資結(jié) 構(gòu)構(gòu) 返回返回 第43頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-345 追加籌資決策追加籌資決策 例：例：A A公司原資金結(jié)構(gòu)：公司原資金結(jié)構(gòu)： 債券：債券： 面值發(fā)行，年利率面值發(fā)行，年利率10% 10% ， 800 800萬元萬元 普通股：面值普通股

34、：面值1 1元元/ /股發(fā)行價(jià)股發(fā)行價(jià)1010元共元共8080萬股，萬股，800800萬元萬元 第一年期望股利第一年期望股利1 1元元/ /股，每年增長(zhǎng)股，每年增長(zhǎng)5%5%。T=30%T=30% 現(xiàn)擬增資現(xiàn)擬增資400400萬元，如下兩個(gè)方案可供選擇：萬元，如下兩個(gè)方案可供選擇： 甲：甲：增發(fā)增發(fā)400400萬元債券，面值發(fā)行，債券利率萬元債券，面值發(fā)行，債券利率12%12% 股利不變，股利不變， 股票市價(jià)降至股票市價(jià)降至8 8元元/ /股。籌資費(fèi)用股。籌資費(fèi)用0 0 乙：乙：債券債券200200萬元面值發(fā)行，利率萬元面值發(fā)行，利率10%10%；普通股；普通股2020萬股萬股 ，每股發(fā)行價(jià)，每

35、股發(fā)行價(jià)1010元，預(yù)計(jì)股利不變。籌資費(fèi)用元，預(yù)計(jì)股利不變?；I資費(fèi)用0 0 確定哪個(gè)方案更好？確定哪個(gè)方案更好？ 乙乙oneone甲甲 第44頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-346 解：（解：（1）計(jì)算原方案的資金成本）計(jì)算原方案的資金成本 G債債=800/1600 * 100% =50% G股股=800/1600 * 100% = 50% K債債=10% *（1-30%）=7% K股股=1 / 10 + 5% =15% KW =50%*7% +50%*15% = 11% 返例返例 第45頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-347 解：解：甲方案甲方案 ： 800 /2000 *100% = 40%G債債

36、1= K債債1=10%*（1-30%）= 7% G股股= 800/2000 *100% = 40% K股股= 1 8 +5% = 17.5% KW= 40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5% =11.48% 返例返例 G債債2 = 400/2000 *100%=20% K債債2=12%*（1-30） = 8.4% 第46頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-348 乙方案：乙方案： G債債= 800 + 200 1600 + 400 *100% = 50% K債債= 1000*10%（1-30%） 1000 *100%= 7% G股股= 800+200 1600+400 *100%= 50%

37、K股股= 1 1 0 + 5%= 15% KW=50%*7% + 50%*15% = 11 % 從計(jì)算看出，乙方案加權(quán)資金成本低，應(yīng)選乙方從計(jì)算看出，乙方案加權(quán)資金成本低，應(yīng)選乙方 案，保持原結(jié)構(gòu)，債券案，保持原結(jié)構(gòu)，債券50%，普通股，普通股50%。 返例返例 返回返回 第47頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-349 （二）每股收益分析法（二）每股收益分析法 （每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法（每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法) ) 每股收益無差別點(diǎn)：每股收益無差別點(diǎn)： 每股利潤(rùn)不受籌資方式影響的每股利潤(rùn)不受籌資方式影響的 息稅前利潤(rùn)水平或銷售水平。息稅前利潤(rùn)水平或銷售水平。 （在這一點(diǎn)上，無論負(fù)債籌資，還（在這一點(diǎn)上，無論

38、負(fù)債籌資，還 是權(quán)益投資，每股收益都是相等的是權(quán)益投資，每股收益都是相等的 。）。） 第48頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-350 以以EPS1代表負(fù)債籌資、代表負(fù)債籌資、EPS2代表權(quán)益籌資代表權(quán)益籌資 則普通股每股收益則普通股每股收益 EPS1 = EPS2 （EBIT-I1）（）（1-T） N1 = （EBIT-I2）（）（1-T） N2 解出解出EBIT,即每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)即每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) （S-VC1-F1-S-VC1-F1-I I1 1）（）（1-T1-T） N1 = （S-VC2-F2-I2）（）（1-T） N2 解出解出S，即為每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的銷售即為每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的銷售 額額 第49頁(yè)/共55頁(yè) 2021-8-351 練習(xí)練習(xí). .某公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額為某公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額為20002000萬元，負(fù)債萬元，負(fù)債 比率比率40%40%，年利率，年利率8%8%，普通股，普通股100100萬股。所萬股。所 得稅率得稅率30%30%。該公司準(zhǔn)備籌集新資金。該公司準(zhǔn)備籌集新資金40040