典型國家公債管理——英國

1、 英國是凱恩斯主義的發(fā)源地，財政政策一直在英國 的宏觀調控中占主要地位。1968年，英國公共預算中分別 統(tǒng)一國庫基金預算（經常預算）和國家借貸基金預算 （資本預算）。1998年關于“財政穩(wěn)定性”的法規(guī)確定 了基本原則來指導財政政策的制定與實施，及對經濟項 目堅持“黃金規(guī)則”、對資本項目堅持“可持續(xù)投資規(guī) 則”，其債務管理目標包括在長期內滿足財政融資成本 最小化需要，并考慮風險同時確保財務管理政策與貨幣 政策相互協(xié)調配合，這使得英國債務管理的框架一直被 許多國家奉為典范。 從國債負擔率指示來看，英國公共部門債務從1996 到1997年占GDP的44%下降到2002-2003財政年度占GDP的 3

2、1%，在七國集團中是最低的。從2007年下半年開始由于 應對金融危機而采取一系列刺激政策，這一比例又急劇 上升。截止2009年3月，政府總債務占GDP比例達到55.5%， 而至2010年1月英國公布部門凈債務為8485億英鎊，相當 于GDP的59.9%。 一、公債的種類一、公債的種類 公債的種類公債的種類 金邊債券金邊債券 Gilt-Edged BondGilt-Edged Bond 英英 國國 公公 債債 有期有期國債國債 永久永久國債國債 非規(guī)范（非規(guī)范（4 4類）類） 國庫券國庫券 Treasury SecuritiesTreasury Securities 國民儲蓄債券國民儲蓄債券 N

3、ational Savings Bond National Savings Bond 按按 期期 限限 劃劃 分分 （一）國庫券（一）國庫券 種類種類名稱名稱期限期限面值面值 國庫券 （英國短期 國債的典型 代表。） Treasury Securities 期限最初 規(guī)定為12個月 以內，后來統(tǒng) 一規(guī)定為5年。 同美國的國庫券相似， 英國國庫券是以折價方式 發(fā)行的，從其發(fā)行價格與 期滿價值之間的差額作為 利息。國庫券的面額最初 為5萬英鎊，目前規(guī)定為1 萬英鎊和5萬英鎊兩種。 （二）金邊債券（二）金邊債券 有期有期國債國債 永久永久國債國債 非規(guī)范（非規(guī)范（4 4類）類） 金邊債券金邊債券 G

4、ilt-Edged BondGilt-Edged Bond 短期國債短期國債 T-Bills T-Bills 中期國債中期國債 T-Notes T-Notes 長期國債長期國債 T-bonds T-bonds 可轉期債券可轉期債券 指數化國債指數化國債 可變收益國債可變收益國債 分期付款國債分期付款國債 在英國，金邊債券是指除國庫券以外可以在證券交易 所買賣的所有政府公債，也是在倫敦證券交易所上市的債 券中價格最穩(wěn)定的優(yōu)良債券。由于這種政府債券，都帶有 黃色的金邊，同時代表著最高的信譽和最低的風險，因此 被稱為金邊債券。 金邊債券按期限劃分又可分為有期國債和永久國債。 （二）金邊債券（二）金邊

5、債券 （二）金邊債券（二）金邊債券 種類種類名稱名稱期限期限 永久國債Perpetual bond 發(fā)行時不規(guī)定還本期 限、僅規(guī)定支付利息時間。 有期國債 短期國債Treasury Bills期限在1-7年 中期國債Treasury Notes期限在7-15年 長期國債Treasury Bonds期限在15以上 除了永久國債，金邊債券多是普通債券，有固定利率，固定期限， 附有息票，一年兩次付息。 （二）金邊債券（二）金邊債券 非非 規(guī)規(guī) 范范 類類 可轉期債券可轉期債券 指數化國債指數化國債 可變收益國債可變收益國債 一般一般到期期限很短，但持有人有到期期限很短，但持有人有 在未來數年后將其轉

6、換成特定數量的在未來數年后將其轉換成特定數量的 期限較長國債的權利?？赊D換債券有期限較長國債的權利?？赊D換債券有 一系列轉換期和相應的轉換價格。一系列轉換期和相應的轉換價格。 分期付款債券分期付款債券 其利息支付和最后的本金支付都其利息支付和最后的本金支付都 和一般消費價格指數聯(lián)系在一起，票和一般消費價格指數聯(lián)系在一起，票 面利率非常低，通常為面利率非常低，通常為2%-2. 5%,2%-2. 5%,代表代表 實際收益率。實際收益率。 19771977年政府初次發(fā)行了可變收益年政府初次發(fā)行了可變收益 率國債，票面利率為每周國債發(fā)行時率國債，票面利率為每周國債發(fā)行時 的招標收益率加上的招標收益率加

7、上0.50.5個百分點。英國個百分點。英國 政府曾發(fā)行過三種可變收益率國債，政府曾發(fā)行過三種可變收益率國債， 但目前市場上已不存在。但目前市場上已不存在。 其是英格蘭銀行協(xié)助財政部從其是英格蘭銀行協(xié)助財政部從19771977年年 開始發(fā)行的，由英格蘭銀行派出的政府經開始發(fā)行的，由英格蘭銀行派出的政府經 紀人為這種紀人為這種 債券規(guī)定一個認購期限，投債券規(guī)定一個認購期限，投 資人可在認購期開始時支付部分價款來購資人可在認購期開始時支付部分價款來購 買債券，待認購期結束時再買債券，待認購期結束時再進行結賬，進行結賬， 補足未交的那部分價款。補足未交的那部分價款。 它是國民儲蓄銀行吸收存款的債券，市

8、政麻籌款渠道 中僅次于英格蘭銀行的第二大渠道，約占國債債務的20%。 其存款方式有固定利息儲蓄存單，有與物價指數掛構的儲 蓄存單和有獎儲蓄存單等。這些為政府債務籌款的銀行與 一般銀行的業(yè)務不同：一是在其經辦的儲蓄中，利息可享 受稅收上的優(yōu)惠待遇；二是與英格蘭銀行不發(fā)生直接關系， 它屬于國家儲蓄部門，不屬于金融系統(tǒng)；三是以郵局系統(tǒng) 為其分支機構，全國約有2萬個郵局分支機構經辦國民儲 蓄銀行業(yè)務，由國民儲蓄銀行向郵局支付一定的經費。國 民儲蓄債券具體有三種：五年期的國家儲蓄債券；期限不 固定的有獎儲蓄債券; 五年期的指數化債券。 （三）國民儲蓄債券（三）國民儲蓄債券 二、公債的發(fā)行二、公債的發(fā)行

9、英格蘭銀行代表政府在金邊債券的發(fā)行管理方面起著重要的作用。 它管理新債的發(fā)行是金邊債券的唯一提供者并在適當的情況下持 有大量的國債券。1986年以前，一個特殊的經紀人公司充作政府經紀 人-穆林公司。銀行與金邊債券市場的所有交易都經由。1986年11月 以后，金邊債券的發(fā)行和流通組織管性調整，政府經紀人的中介環(huán)節(jié) 被取消，其職責銀行替代。債券的發(fā)行直接由英格蘭銀行和29個金邊 債券市場的交易商進行接觸。 英國政府的市場性債券交易完全在債券交易所進行。金邊債券市 場的參與者基本有三類，分別是：(1) 官方，即政府與英格蘭銀行等; (2) 中介商，即市場經紀人、內部交易商經紀人、經紀人和代理經紀 人

10、；(3) 投資者，如養(yǎng)老基金、人壽保險公司、商業(yè)銀行等。英格蘭 銀行對金邊債券市場經紀人控制較嚴，市場經紀人有部分是固定的、 專門用于英國政府債券交易的資本；交易狀況將依據固定 （一）發(fā)行機構（一）發(fā)行機構 英國的金邊債券是以名義價值的固定利息發(fā)行的。利率隨公債期 限和發(fā)行日市場利率水平而變化。多數金邊債券是通過招標方式發(fā)售 的英格蘭銀行通常在周五下午宣布將要發(fā)行的公債，投標申請必須 在下個星期四上午報英格蘭銀行。1979年以前，招標方式的發(fā)行價在 宣布之日即固定下來，在市場收益率下降時投標人可以輕易獲取發(fā) 行價格和市場價之間的價差利潤從而發(fā)生投標嚴重超標的情況。從 1979年開始，英格蘭銀行

11、采用價格招標方式，通常央格蘭銀行確定一 個最低招標價格，發(fā)行公債的數量分配按招標價格從高到低分配給投 標人，投標人所支付的實際價格統(tǒng)一為中標的最低價格。未發(fā)出去的 部分，先由英格竺銀行的債券發(fā)行局全部認購，然后由該局派出政府 經紀人向金邊債券的批發(fā)交易商發(fā)售。這一發(fā)售方式稱為開關制，即 批發(fā)交易商隨時可向政府經紀人申請購買金邊債券，而后則根據市場 需求情況決定買與不買、買多或買少，就像一個開關。通過這種發(fā)行 方式，英格蘭銀行把發(fā)行金邊債券作為貨幣調控的一種工具。 （二）發(fā)行方式（二）發(fā)行方式 對于國庫券，主要有兩種發(fā)行方式：第一種方式是每周標獸法這 種方法是由財政部每周提供定量的國庫券，由金融

12、機構等參加投標而 一次售出。此種以標售辦法發(fā)行的債券即標售券為金融機構及社會大 眾所持有，構成政府的有效短期負債的一部分。招標發(fā)售后,大部分都 在市場上持續(xù)發(fā)生交易，因此被稱為市場國庫券。第二種方式是隨 時零售法，又稱隨借，是按固定利率或價格，隨時售予擁有臨時資 金的各級政府機構。零售券為政府各機構所持有，差不多是名義上的 債券，僅代表政府內部會計上的交易，原則上不進人市場；只有英格 蘭銀行為吸收剩余資金而向市場售出國庫券時, 才出售若干零售券。 除此以外，還有一類分檔發(fā)行方式。分檔發(fā)行是英格蘭銀行以相 同的條件在市場上出售以招標方式發(fā)行的同種公債。它與隨借的區(qū)別 在于：隨借發(fā)行是出售最先預發(fā)

13、行的國債數量中沒有被預購或分配的 部分，而分檔則是出售原先預發(fā)行的國債數量之外的重新增加部分。 （二）發(fā)行方式（二）發(fā)行方式 三、公債流通市場三、公債流通市場 英國有18家公債一級自營商，分別來自英國、美國、法國、德國、 日本、瑞典和波蘭，他們從英格蘭銀行批發(fā)公債后再通過各自的阿絡 向社會投資者零售。 英國政府對債券買賣沒有限制，債券交易大都在證券交易所進行， 特殊時市場性公債完全集中到交易所交易，因此英國實際上不存在店 頭市場。流通市場上以機構投資者之間的交易為主，其他公司和個人 進行的買賣較少。 公債的買賣交易完全經過經紀商并由交易商辦理但交易商不尚 投資客戶開展直接交易，而是利用自己的賬

14、戶同其他交易商進行易。 經紀商是在接受訂單后同交易商進行交易，不能利用自己的張戶進行 買賣。另外，經紀商還起著向客戶提供適應市場行情變化的各類情報 作用。根據職能分離的原則，交易商和經紀商不能互相兼職. （一）交易情況（一）交易情況 英國政府未設立統(tǒng)一的證券市場監(jiān)管機構，對證券市 場實行自我管制。自我管制的體系是由證券交易商協(xié)會、 收購與合并問題專題小組和證券業(yè)理事會三個機構組成， 一些政府機構如貿易部、公司注冊署等也實施部分監(jiān)管。 （二）市場監(jiān)管（二）市場監(jiān)管 英國的證券市場傳統(tǒng)上是完全自治的，不受政府干預，政府對證券市場 基本上采取自由放任的態(tài)度。其原因是歷史上的倫敦證券交易所對本所的業(yè)

15、務制定了嚴格的交易規(guī)則，并且擁有較高水準的專業(yè)性證券商和采用嚴格的 注冊制度與公開說明書制度，各種自律性組織都有各自的條例，準則來對證 券市場進行監(jiān)管。自我監(jiān)贊的結果表明，它們可以通過有組織的形式對證券 市場實施監(jiān)管，因而在很大程度上代替了貿易部等機構推行嚴厲的市場政策。 自我監(jiān)管機構如發(fā)現監(jiān)管對象有欺詐等不法行為，會將提案提交貿易部等政 府機構，由政府機構進行調查和提出訴訟。由此可見，自我監(jiān)管機構是以非 立法形式來實施其行為準則，而政府機構對證券市場也不是袖手旁觀的，其 參與監(jiān)管更多地采用立法形式。同時，英國政府機構對證券市場的監(jiān)管還表 現為立法管制。政府制定的一系列不同的證券法規(guī)以及與證券

16、業(yè)相關的法規(guī) 既是對自我監(jiān)管的指導，又是對自我監(jiān)管的補充，如1958年頒布的反欺詐 （投資）法，1973年頒布的公平交易法，1988年頒布的財務稅務法 案等。 （二）市場監(jiān)管（二）市場監(jiān)管 1986年以后，英國政府對證券市場監(jiān)管進行了一系 列的改革。傳統(tǒng)的自律監(jiān)管模式被打破，英國證券市場監(jiān) 管出現了一些集中監(jiān)聽模式的特點。特別是1999年7月提 出、2000年初通過的金融服務與市場法創(chuàng)設了 金融 服務局，它取代了原先的證券與投資委員會，并繼承三 個自律組織和九個被承認職業(yè)團隊的一系列監(jiān)管職能。這 使得英國證券監(jiān)管具有了一些集中型監(jiān)管的特征，英國政 府第一次建立既統(tǒng)一義相對獨立的證券監(jiān)管機構監(jiān)管證券 市場。 （二）市場監(jiān)管（二）市場監(jiān)管 四、公債的償還四、公債的償還 在英國歷年發(fā)行的有期國債和無期國債中，二者 的償還方式有所不同。有期國債的償還，在國債定期 時，由英格蘭銀行組織，通過證券銀行，金融性公司、 證券交易所等所有的分支機構辦理到期債務事宜。無 期國債一律不辦理還本事宜，通常由英國的證券銀行、 經紀人。金融性公司，在每年的一