第三章 籌資決策管理

1、1 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 第三節(jié)第三節(jié) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿原理 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 第四節(jié)第四節(jié)* 資本結(jié)構(gòu)及其管理資本結(jié)構(gòu)及其管理 第五節(jié)第五節(jié) 股利政策股利政策 2 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 3 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 4 5 6 7 8 9 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 10 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 11 12 13 14 15 16 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)籌資概述企業(yè)籌資概述 債債 券券 17 股股 票票H股股 普普 通

2、通 股股 優(yōu)優(yōu) 先先 股股 18 借借 款款 長(zhǎng)長(zhǎng) 期期 借借 款款 短短 期期 借借 款款 19 租租 賃賃 . 20 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 21 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 22 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 。 23 包括包括（F F）和）和 （D D）兩部分。）兩部分。 ：是指企業(yè)在資本的：是指企業(yè)在資本的過(guò)過(guò) 程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等程中所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券，借款等 所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。所支付的各項(xiàng)費(fèi)用。 ：是指企業(yè)在：是指企業(yè)在資本過(guò)程中資本過(guò)程中 所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利

3、息、銀所支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如股票的股息，債券的利息、銀 行貸款的利息等。行貸款的利息等。 相比之下，相比之下，是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而 通常在籌集資金時(shí)通常在籌集資金時(shí)發(fā)生。因此在計(jì)發(fā)生。因此在計(jì) 算成本時(shí)，算成本時(shí)，可作為可作為的一項(xiàng)扣除。的一項(xiàng)扣除。 24 FQ D R K 其中：其中： 資本成本率（通常就稱作資本成本）資本成本率（通常就稱作資本成本） D 資本使用成本資本使用成本 Q 籌資金額籌資金額 F 資本籌集成本資本籌集成本 R K 返回返回 3.13.1 25 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 26 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 )1 ( )1 ( L t L FL

4、 TI K 3.23.2 27 其中：其中： 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率 L K t I T L L F ）（ ）（ %5 . 01200 %331%11200 )1 ( )1 ( L t L FL TI K =7.41% 28 L L L F TR K 1 )1（ L K L R L F T 例題例題1中借款成本就成為：中借款成本就成為： %41.7 %5.01 %331%11 1 )1 ）（ L L L F TR K 29 1 2 3 4 5 年末 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 22萬(wàn)萬(wàn) 199萬(wàn)萬(wàn) 222萬(wàn)

5、萬(wàn) 30 L K 55432 )1 ( 200 )1 ( 22 )1 ( 22 )1 ( 22 )1 ( 22 1 22 199 LLLLLL KKKKKK L K L K n L n t t L t L K L K I FL )1 ()1 ( )1 ( 1 3.3 )1 ( TKK LL 3.4 ： L K L K 31 其中：其中： 稅前借款資本成本稅前借款資本成本 稅后借款資本成本稅后借款資本成本 每年利息每年利息 所得稅率所得稅率 借款數(shù)額借款數(shù)額 借款費(fèi)用率借款費(fèi)用率 L K t I T L L F L K 32 本次作業(yè)本次作業(yè) 一、思考題一、思考題 1 1、企業(yè)有那些籌資方式和渠

6、道？、企業(yè)有那些籌資方式和渠道？ 二、練習(xí)題二、練習(xí)題 某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期 限限4 4年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為年，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率為 0.6%0.6%，所得稅率為，所得稅率為33%33%。問(wèn)：該筆借款的資本成本是多。問(wèn)：該筆借款的資本成本是多 少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？少（不考慮資金的時(shí)間價(jià)值）？ 3 3、什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？、什么是資本成本？其構(gòu)成是什么？有哪些分類？ 2 2、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？、企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略有哪些？ 33 )1

7、 ( )1 ( L t L FL TI K %97.4 20020000 %)181 (1200 3 3 1 )1 ( 20000 )1 ( 1200 20020000 L t t L KK %376. 6 L K 34 %23.5%)181%(376.6)1 ( TKK LL 其中：其中： B K t I T B B F )1 ( )1 ( B t B FB TI K 35 %46. 8 %51500 %331%12500 )1 ( )1 ( ）（ ）（ B t B FB TI K 36 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 37 P K P D P P P F ）（ PP P P FP D K

8、1 38 ）（ PP P P FP D K 1）（%4111010000 %1110010000 %42.10 e K 39 e K e D e P e F ）（ ee e e FP D K 1 40 gK D P e e 1 ： e K e K 1 D e P g g P D K e e 1 41 e K 1 D e P g e F g FP D K ee e )1 1 （ 42 e K g FP D K ee e )1 1 （ %4 %)515000 500 （ %53.14 43 r K 1 D e P g g P D K e r 1 g P D K e r 1 %4 5000 500

9、%14 44 jfmfj RRRR)( j R f R j m R f R 45 eds RPKK d K e RP 46 %4 ds KK 47 第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 n i iiw KWK 1 48 n i iiw KWK 1 w K i W i K 49 n i iiw KWK 1 %105 .15%16%40%11%20%9%20%8%10 %75.12 50 51 52 所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種 到的某種資金額可用某一特定成本籌集 籌資突破點(diǎn) 1 / 所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)種 點(diǎn)）籌資總額（即籌資突破到的某種資金額可用某一特定成本籌集 53 （元）300000

10、%15 45000 （元）600000 %15 90000 54 55 56 57 58 59 加加 權(quán)權(quán) 平平 均均 資資 本本 成成 本本 （% %） 1313 1212 1111 1010 0 0 60 61 本次作業(yè)本次作業(yè) 一、思考題一、思考題 二、練習(xí)題二、練習(xí)題 62 63 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 64 65 66 67 SS EBITEBIT QQ EBITEBIT DOL / / / / DOL EBIT Q EBIT Q S S FVPQ VPQ DOL ）（ ）（ 68 其中：其中： 銷售量銷售量 銷售單價(jià)銷售單價(jià) 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本 -固定成本

11、固定成本 Q P V F 其中：其中： 總的變動(dòng)成本總的變動(dòng)成本 銷售總額銷售總額 -固定成本固定成本 VC S F FVCS VCS DOL 69 【例題【例題5 5 】 FVCS VCS DOLs 100 60%40100100 %40100100 FVCS VCS DOLs 200 2 60%40200200 %40200200 FVCS VCS DOLs 400 33. 1 60%40200200 %40200200 70 銷售量銷售量Q 收入收入 成本成本 VCTC60 PQS ）（QVVC F Q*=100 71 400s DOL 200s DOL 72 73 【例題【例題6 6

12、】I I 74 75 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 76 EBITEBIT EPSEPS DFL / / 其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余變動(dòng)前普通股每股盈余 息稅前盈余變動(dòng)額息稅前盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余 DFL EPS EBIT EPS EBIT 77 其中：其中： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 債務(wù)利息債務(wù)利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 所得稅稅率所得稅稅率 變動(dòng)前的息稅前盈余變動(dòng)前的息稅前盈余 DFL I T d EBIT T d IEBIT EBIT DFL 1 IEBIT EBIT

13、DFL 78 79 80 81 1 010 10 IEBIT EBIT DFL甲 67. 1 410 10 %8 IEBIT EBIT DFL 乙，利率 2 510 10 %10 IEBIT EBIT DFL乙，利率 5 . 2 610 10 %12 IEBIT EBIT DFL 乙，利率 82 83 第四章第四章 籌資決策與管理籌資決策與管理 84 其中：其中： 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 普通股每股盈余變動(dòng)額普通股每股盈余變動(dòng)額 變動(dòng)前普通股每股盈余變動(dòng)前普通股每股盈余 銷售量變動(dòng)數(shù)銷售量變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售量變動(dòng)前的銷售量 銷售額的變動(dòng)數(shù)銷售額的變動(dòng)數(shù) 變動(dòng)前的銷售額變動(dòng)前的銷售額 DTL E

14、PS Q EPS Q S S SS EPSEPS QQ EPSEPS DTL / / / / IFVPQ VPQ DTL ）（ ）（ 85 其中：其中： 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 產(chǎn)品的銷售單價(jià)產(chǎn)品的銷售單價(jià) 產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本產(chǎn)品的單位變動(dòng)成本 產(chǎn)品的銷售量產(chǎn)品的銷售量 固定成本固定成本 借款利息借款利息 DTL Q I P V F DTL QQ EPSEPS EBITEBIT EPSEPS QQ EBITEBIT DFLDOL / / / / / / 86 87 FVCS VCS DOL 5 . 2 6050150 50150 IEBIT EBIT DFL 43. 1 1240 40 DFLD

15、OLDTL43. 15 . 257. 3 88 第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 第三章第三章 籌資決策與管理籌資決策與管理 89 第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) ， 90 91 92 93 0 V Ks 0 Kb KW 94 95 0 Kw 0 Ks Kd 96 97 98 99 100 無(wú)負(fù)債的企業(yè)價(jià)值 U V 負(fù)債企業(yè)價(jià)值 L V 加權(quán)平均資本成本 W V 率無(wú)負(fù)債企業(yè)的預(yù)期收益處于一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中的 SU V 負(fù)債企業(yè)的預(yù)期收益率處于一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中的 SL V 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償RP SUW LU K EBIT K EBIT VV S D KKKRPKK dSUSUSUSL )( KsuKdIRR

16、101 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 d K 負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值D 普通股的市場(chǎng)價(jià)值S 內(nèi)含報(bào)酬率IRR 102 103 賦稅抵稅TD 所得稅率T TDVV UL S D T)-)(1K-(KKK dSUSUSL )1( S D TKIRR SU 104 )1 ( S D TKIRR SU 105 企業(yè)所得稅稅率Tc 股票所得稅稅率Ts 債券所得稅稅率Td D Td TsTc VV UL 1 )1)(1 ( 1 106 107 108 109 110 111 112 PVacPVdcTDVuVl 113 PVacPVdcTDVuVl 114 115 116 117 118 119 120 121 . 。 122 第四

17、節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 123 124 5. 127 FVCSEBIT)( NTIEBITEPS/ )1)()( PiEPSiEPS*)( PiEPSEPSiEPS*)()( 2 銷售收入S可變成本，VC固定成本，F(xiàn) 利息IEPSEPSi不同銷售額下的， 不同銷售額發(fā)生的概率Pi 普通股股數(shù)N 128 129 N TIEBIT EPS )1)( N TIFVCS)1)( 21 EPSEPS 2 22 1 21 )1 ()1)( N TIEBIT N TIEBIT ）（ 50/ )6 . 0)(12. 0*1000( 1 EBITEPS 100/ )6 . 0( 2 EBITEPS 21 EPSEPS 100/ ) 6 . 0(50/ ) 6 . 0)(12. 0*1000(EBITEBIT 240EBIT股）元/(44. 1 21 EPSEPS 132 133 2 222 1 111 )1 ()1)( N SFTIEBIT N SFTIEBIT ）（ 134 2 22 1 11 )1 ()1)( N SFTIEBIT N SFTIEBIT ）（ 10 50