運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告

1、運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告2012一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（一） 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)本公司主要從事貴人鳥品牌運(yùn)動(dòng)鞋、運(yùn)動(dòng)服裝的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，屬于運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)。在中國乃至全球范圍內(nèi)，該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)較激烈，在品牌、銷售渠道、研發(fā)、質(zhì)量以及價(jià)格等多方面均有所體現(xiàn)。國外品牌耐克、阿迪達(dá)斯等憑借其強(qiáng)大的研發(fā)和資金實(shí)力，牢牢占據(jù)國內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服高端市場(chǎng)。以李寧、安踏為代表的國內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)鞋服品牌依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國性的營銷網(wǎng)絡(luò)，在運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)所占份額增長(zhǎng)迅速。盡管公司近年來加大了品牌宣傳和市場(chǎng)營銷力度，品牌知名度逐步提升，銷售網(wǎng)絡(luò)已初具規(guī)模，銷售收入快速增長(zhǎng)，但與上述公司相比，在品牌知名度、品牌影響力、銷售終

2、端數(shù)量、融資渠道和整體實(shí)力等方面仍存在一定差距。若市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，可能對(duì)公司未來收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。（二） 品牌被仿冒的風(fēng)險(xiǎn)品牌是影響消費(fèi)者購買運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品的重要因素，市場(chǎng)上某些不法廠商仿冒知名品牌進(jìn)行非法生產(chǎn)銷售，對(duì)被仿冒品牌造成了不利影響。貴人鳥品牌運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)上具有一定的知名度，盡管公司已經(jīng)積極采取各種手段保護(hù)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但較難及時(shí)獲得所有侵權(quán)信息，如果未來公司產(chǎn)品被大量仿冒，將對(duì)本公司品牌形象和盈利能力產(chǎn)生不利影響。（三） 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)1、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生不利變化將影響消費(fèi)運(yùn)動(dòng)鞋服作為消費(fèi)品，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期、城鎮(zhèn)化進(jìn)程和居民可支配收入等因素影響。本

3、公司產(chǎn)品銷售市場(chǎng)全部在國內(nèi)，如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生重大不利變化，如經(jīng)濟(jì)增速降低、居民可支配收入增長(zhǎng)放緩等都會(huì)對(duì)本公司產(chǎn)品銷售帶來不利影響。2、信貸緊縮政策將增加發(fā)行人的資金壓力從2011年開始，我國的貨幣政策逐步趨緊，以抑制通脹。商業(yè)銀行提高企業(yè)融資門檻，嚴(yán)格限制企業(yè)中長(zhǎng)期貸款及流動(dòng)資金貸款規(guī)模。在信貸緊縮政策的環(huán)境下，企業(yè)資金緊張的矛盾日漸突出，且該政策對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生的資金壓力遠(yuǎn)大于大型企業(yè)。發(fā)行人缺乏直接融資渠道，只能通過短期借款、增加流動(dòng)負(fù)債的方式從銀行獲取信貸資金。如未來采取更嚴(yán)格的信貸緊縮政策，將增加發(fā)行人獲取銀行信貸資金的難度，進(jìn)而影響企業(yè)的正常經(jīng)營。二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一） 應(yīng)收賬款

4、回收風(fēng)險(xiǎn)隨著營銷網(wǎng)絡(luò)的高速擴(kuò)張和銷售收入的持續(xù)增長(zhǎng)，本公司應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)升高。截至2011 年12 月31 日，公司應(yīng)收賬款凈額為59,156.50 萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的44.22%，占總資產(chǎn)的30.79%。其中6 個(gè)月以內(nèi)的應(yīng)收賬款凈額為59,091.72萬元，占應(yīng)收賬款凈額的比例為99.89%。盡管本公司與主要經(jīng)銷商存在多年的合作關(guān)系，大部分經(jīng)銷商均具有較高的信譽(yù)度，發(fā)生壞賬的可能性較小，且本公司在報(bào)告期內(nèi)不斷加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2009 年的4.10 次提高到2011 年的5.31 次，但數(shù)額較大的應(yīng)收賬款余額仍可能導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。如經(jīng)銷商出現(xiàn)支付困難，拖欠本公司

5、銷售貨款，將對(duì)本公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（二） 所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險(xiǎn)本公司系外商投資企業(yè)，根據(jù)中華人民共和國外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法實(shí)施細(xì)則（國務(wù)院令199185 號(hào)）的規(guī)定，公司自獲利年度起享受兩免三減半的稅收優(yōu)惠，公司獲利年度為2008 年，因此2008 年和2009 年期間免征所得稅，2010 年至2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為12.5%。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于實(shí)施企業(yè)所得稅過渡優(yōu)惠政策的通知（國發(fā)200739 號(hào)）的規(guī)定，公司有權(quán)繼續(xù)享受前述兩免三減半的稅收優(yōu)惠，但自2013 年起，如無其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)，公司的所得稅稅率將適用25%，這將會(huì)對(duì)公司的稅后利潤(rùn)產(chǎn)

6、生不利影響。三、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一） 依賴貴人鳥單一品牌的風(fēng)險(xiǎn)本公司報(bào)告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入全部來自貴人鳥品牌產(chǎn)品。本公司經(jīng)營成果受到貴人鳥品牌的知名度、忠誠度和美譽(yù)度等影響。盡管本公司不斷提升貴人鳥品牌影響力，但在單一品牌下，一旦公司未來不能成功維持該品牌的市場(chǎng)形象和地位，將可能對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績(jī)帶來重大不利影響。（二） 經(jīng)銷商模式的風(fēng)險(xiǎn)本公司的銷售模式為向經(jīng)銷商批發(fā)銷售，該模式有利于公司借助經(jīng)銷商的區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)快速拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，并對(duì)各級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行有效滲透、提高品牌市場(chǎng)占有率。本公司與經(jīng)銷商簽訂年度區(qū)域經(jīng)銷合同，設(shè)定銷售目標(biāo)。經(jīng)銷商可通過自有零售終端或其下屬零售運(yùn)營商銷售本公司產(chǎn)品。盡管本

7、公司與經(jīng)銷商建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，但是公司無法保證其能夠在簽訂經(jīng)銷合同后完成約定的銷售目標(biāo)。如果在經(jīng)銷合同到期后，經(jīng)銷商不續(xù)約，或經(jīng)銷商無法按計(jì)劃完成銷售目標(biāo)，公司的銷售業(yè)績(jī)將受到不利影響。（三） 外協(xié)采購的風(fēng)險(xiǎn)本公司主要向外協(xié)廠采購運(yùn)動(dòng)服裝及配飾產(chǎn)品，雖然本公司與該等外協(xié)廠建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，但如外協(xié)廠延遲甚至停止生產(chǎn)或交貨，或者外協(xié)廠生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)不到公司所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，則會(huì)對(duì)本公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。（四） 原材料價(jià)格和勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品主要原材料包括化工材料、合成皮革與紡織材料等，受能源、棉花價(jià)格波動(dòng)影響，原材料價(jià)格存在不確定性，若繼續(xù)上漲將對(duì)本公司成本控制帶來壓

8、力。近年來，我國勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)造成了不利影響。本公司勞動(dòng)力成本在生產(chǎn)成本中占比約為17%，如果勞動(dòng)力成本增幅過快，亦將對(duì)本公司成本控制帶來壓力。（五） 季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)本公司主要產(chǎn)品為運(yùn)動(dòng)鞋服，其消費(fèi)隨著季節(jié)變化出現(xiàn)周期性波動(dòng)，每年第三、四季度為公司產(chǎn)品的銷售旺季，主要系三、四季度產(chǎn)品為價(jià)格較高的秋冬季產(chǎn)品，且第四季度節(jié)假日較多，消費(fèi)需求旺盛。因此，本公司第三、四季度的營業(yè)收入和利潤(rùn)較高，呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，對(duì)公司的盈利及現(xiàn)金流量在季節(jié)間的穩(wěn)定性帶來一定不利影響。（六） 依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)本公司對(duì)經(jīng)銷商的銷售指標(biāo)完成水平、回款情況和渠道拓展成果進(jìn)行嚴(yán)格的年度考核，通過優(yōu)勝劣汰逐漸形

9、成了現(xiàn)有32 家經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)。若某區(qū)域經(jīng)銷商銷售、回款或渠道拓展未能完成計(jì)劃，公司會(huì)協(xié)調(diào)其讓出該區(qū)域市場(chǎng)并尋找更優(yōu)秀的經(jīng)銷商接管該市場(chǎng)，以保證公司銷售在各地區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)。此種優(yōu)勝劣汰的經(jīng)銷商管理機(jī)制導(dǎo)致部分優(yōu)秀經(jīng)銷商銷售收入占比逐漸提升。本公司2011 年度向前五大客戶（經(jīng)銷商實(shí)際控制人）的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中本公司向第一大客戶陳春和尹小軍夫婦控制的區(qū)域經(jīng)銷商的銷售收入占總銷售收入的22.40%，存在依賴大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。盡管本公司與現(xiàn)有客戶簽訂了排他性戰(zhàn)略合作協(xié)議，并以持續(xù)經(jīng)營貴人鳥品牌為條件提供品牌推廣經(jīng)費(fèi)以支持經(jīng)銷商拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，但是若前五大客戶控制的經(jīng)銷商合同到期后不再續(xù)約

10、，公司的銷售業(yè)績(jī)將受到不利影響。四、與募集資金投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（一） 募投項(xiàng)目不能達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)公司對(duì)本次募集資金投資項(xiàng)目基于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)情況、市場(chǎng)環(huán)境及本公司實(shí)際經(jīng)營狀況進(jìn)行可行性分析，已經(jīng)對(duì)募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了審慎測(cè)算，認(rèn)為該等募投項(xiàng)目的收益良好，項(xiàng)目可行。但如果我國宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，或募集資金不能及時(shí)到位、或運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，將會(huì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、投資回報(bào)和本公司的預(yù)期收益產(chǎn)生不利影響。（二） 凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)本公司 2009 年、2010 年和2011 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤(rùn)計(jì)算）

11、分別為55.83%、75.35%和53.69%。本次發(fā)行完成后，公司凈資產(chǎn)將顯著增加。鑒于募集資金投資項(xiàng)目獲得收益需要一定的時(shí)間，如果公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度低于同期凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度，則可能導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率較以前年度有所下降。五、其他風(fēng)險(xiǎn)（一） 實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)本次發(fā)行前，貴人鳥集團(tuán)持有公司92.26%的股份，為本公司控股股東，林天福通過貴人鳥集團(tuán)間接控制本公司92.26%的股份，為本公司的實(shí)際控制人。預(yù)計(jì)本次發(fā)行后，貴人鳥集團(tuán)仍處于絕對(duì)控股地位，林天福仍將為本公司的實(shí)際控制人。此外，林天福在本公司任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。實(shí)際控制人若利用其控制地位，通過行使表決權(quán)及管理職能對(duì)本公司的人事、經(jīng)營和財(cái)務(wù)決

12、策等予以不當(dāng)控制，可能對(duì)公司和其他股東的利益帶來不利影響。（二） 家族成員不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)本公司發(fā)起人貴人鳥集團(tuán)、貴人鳥投資和弘智投資的實(shí)際控制人均為林氏家族成員。因此，林氏家族成員間接持有本公司合計(jì)95.26%的股份。本公司董事會(huì)成員目前包括11 名董事，其中6 位獨(dú)立董事，其余5 名董事中有3 人為林氏家族成員。雖然公司已經(jīng)建立了由股東大會(huì)、董事會(huì)及各專門委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營管理層等組成的組織架構(gòu)，并依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，建立了完善的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則、董事會(huì)各專門委員會(huì)工作細(xì)則及其他內(nèi)部治理制度，但如果林氏家族成員通過在董事會(huì)及管理層占據(jù)的席位不當(dāng)控制公司的人事安排、經(jīng)營決策、投資方向、資產(chǎn)交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項(xiàng)，則有可能給公司及其他股東利益帶來損害。（三） 自然災(zāi)害和氣候變化可能引致的風(fēng)險(xiǎn)由于公司地處福建沿海，屬于臺(tái)風(fēng)、