管理經(jīng)濟(jì)學(xué) 第九章 投資決策

1、第9章 投資決策 第1節(jié) 投資概念及投資決策過程 第2節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值 第3節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì) 第4節(jié) 資金成本的估計(jì) 第5節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法 第6節(jié) 投資決策原理和方法的應(yīng)用 1 第一節(jié)第一節(jié) 投資概念及其決策過程投資概念及其決策過程 一、什么是投資 企業(yè)的投資是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能 夠在以后較長的時(shí)期內(nèi)（通常指一年以上）給投 資者帶來效益。 投資與經(jīng)營費(fèi)用的區(qū)別：雖然兩者都是支出， 但經(jīng)營費(fèi)用的支出，只能在短期內(nèi)取得盈利，而 且是一次性的。但投資帶來的效益往往可以延續(xù) 幾年甚至幾十年。 投資決策的兩個(gè)重要特點(diǎn)： 1）必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值 2）必須考慮風(fēng)險(xiǎn) 二、投資決策過程

2、1）提出可供選擇的投資方案 2）收集和估計(jì)有關(guān)的數(shù)據(jù) 3）對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)方案 4）對(duì)方案的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)控 本章重點(diǎn)是探討第二、第三階段。 第二節(jié)第二節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值 一、資金的時(shí)間價(jià)值 不同時(shí)間發(fā)生的等額資金在價(jià)值上的差別稱為資金的時(shí)間 價(jià)值。 可以從兩個(gè)方面理解： 1）從投資者的角度來看：資金的增值特性使資金具有時(shí) 間價(jià)值。 2）從消費(fèi)者的角度來看：資金的時(shí)間價(jià)值體現(xiàn)為對(duì)放棄 現(xiàn)期消費(fèi)的損失所應(yīng)做的必要補(bǔ)償。 4 現(xiàn)值的計(jì)算 , 1 n n n i n PV S S i 現(xiàn)值系數(shù) 5 例9 1 李四在8年后能收到1 700元錢，假定資金市場上 貼現(xiàn)率為8%，問

3、這筆錢的現(xiàn)值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入上式，得 即8年后的1 700元，相當(dāng)于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。 這個(gè)計(jì)算過程可見圖81。 8 11 918.42() (1 8%)1.851 PV 700 700 元 6 0 1 2 3 4 5 6 7 8 S8=1 700元元 PV=918.42元元 i=8% 圖圖81 年年 末末 總現(xiàn)值的計(jì)算 7 1 1 n t t t TPV R i 例92 有人向大昌公司提供一個(gè)在今后5年內(nèi)，該公司每 年能得到以下收益的機(jī)會(huì)（見表82）。 8 表91 年 份現(xiàn)金流量（元） 1 2 3 4 5 400 800 500 400

4、 300 9 如果貼現(xiàn)率為9%，問公司為了獲得這一機(jī)會(huì)， 現(xiàn)在最多愿意支付多少? 解：這是一個(gè)不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總 現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的價(jià)值，它等 于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計(jì)算過程見表83。 10 表92 年份現(xiàn)金流量（元） （1） 現(xiàn)值系數(shù)（9%，n） （2） 現(xiàn)值（元） （3）=（1）（2） 1 2 3 4 5 400 800 500 400 300 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 366.80 673.60 386.00 283.20 195.00 總現(xiàn)值=1 904.60 11 這一計(jì)算過程可見圖91。 12 圖圖91 如果每年的現(xiàn)金流量

5、相等，那么： , 1 1 1 n t i n t TPVRR i 總現(xiàn)值系數(shù) 13 例93 假如希望在3年內(nèi)，每年年末能從銀行取出1 000 元，年利率為4%。問：我現(xiàn)在存入的款額應(yīng)為多少? 解：從表84中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù) 為3的總現(xiàn)值系數(shù)為2.775，因此，這個(gè)年金系列的總 現(xiàn)值應(yīng)為： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即現(xiàn)在存入銀行2 775元，就可在以后3年中，每 年從銀行取出1 000元。 14 第3節(jié) 現(xiàn)金流量的估計(jì) 15 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 1. 凈現(xiàn)金投資量 2. 凈現(xiàn)金效益量 3. 方案的殘余價(jià)值 16 凈現(xiàn)金投資量 指因決策引起的投資費(fèi)用的增加量，包括：

6、 1. 設(shè)施和設(shè)備的購買安裝費(fèi)用 2. 利用舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本 3. 凈流動(dòng)資產(chǎn)的增量 4. 扣除變賣舊設(shè)備的收入 5. 稅金的影響 17 例94 假定新機(jī)器的買價(jià)為17 500元，運(yùn)費(fèi)為800元， 安裝費(fèi)為1 700元。如采用新機(jī)器，估計(jì)需要追加 流動(dòng)資金2 500元(包括庫存和應(yīng)收賬款的增加)， 操作人員的培訓(xùn)費(fèi)用為700元。假定根據(jù)稅法，培 訓(xùn)費(fèi)用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求 凈現(xiàn)金投資量。 18 解：買 價(jià) 17 500 運(yùn) 費(fèi) 800 安裝費(fèi) 1 700 折舊的基數(shù) 20 000 用于增加流動(dòng) 資金的投資 2 500 培訓(xùn)費(fèi)用 700 減去：稅（40%） 280 稅后培訓(xùn)

7、費(fèi)用 （700-40%700） 420 凈現(xiàn)金投資量 22 920（元） 即新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量應(yīng)估計(jì)為22 920元。 19 例95 如果上例中的新機(jī)器是用來更新舊機(jī)器，而把舊 機(jī)器出售。舊機(jī)器的賬面價(jià)值為7 000元，但只能按 5 000元價(jià)賣給舊設(shè)備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變 賣設(shè)備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得稅。 求凈現(xiàn)金投資量。 20 解：上例中的凈現(xiàn)金投資量 22 920 出售舊機(jī)器收入 5 000 變賣虧損使稅金減少 (7 000-5 000)30% 600 稅后變賣舊機(jī)器收入 5 600 凈現(xiàn)金投資量 17 320（元） 所以，在這種情況下，新機(jī)器的凈現(xiàn)金投資量 應(yīng)估計(jì)

8、為17 320元。 21 凈現(xiàn)金效益量 指投資方案在經(jīng)營期內(nèi)每年以現(xiàn)金流量計(jì)算的效益量。 銷售收入 經(jīng)營費(fèi)用的增 的增加量 加量（不含折舊） 現(xiàn)金效益量的計(jì)算公式為 22 凈現(xiàn)金效益量 = NCB=S-C S=C+D+P NCB=(C+D+P)-C NCB=P+D或 如果企業(yè)還要納所得稅，那么評(píng)價(jià)方案時(shí)所用 的凈現(xiàn)金效益量應(yīng)當(dāng)是稅后效益量。即 NCB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D 23 例96 某公司計(jì)劃購置一臺(tái)新機(jī)器，用來替換舊機(jī)器。 新機(jī)器買價(jià)13 000元，運(yùn)費(fèi)500元，安裝費(fèi)1 500元， 經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)計(jì)為3年，每年折舊費(fèi)=（13000+500+1

9、500）3=5 000元。舊機(jī)器賬面價(jià)值為6 000元，以 后3年中，每年的折舊費(fèi)為2 000元。新機(jī)器替換舊 機(jī)器后，預(yù)計(jì)第一、第二、第三年的銷售收入和 經(jīng)營費(fèi)用（不包括折舊）會(huì)發(fā)生下列變化（見表 85）。 24 表93 第一年第二年第三年 銷售收入的變動(dòng) （S） 經(jīng)營費(fèi)用的變動(dòng) （C） +10 000 -5 000 +7 000 -4 000 +4 000 -3 000 單位：元 25 求：新機(jī)器替換舊機(jī)器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金 效益量（假定稅率為50%）。 解：見表86。 26 27 可見，新機(jī)器替換舊機(jī)器的稅后凈現(xiàn)金效益量 分別為第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元

10、。 28 方案的殘余價(jià)值 指方案壽命結(jié)束之后，剩余資產(chǎn)的清算價(jià)值。 29 第4節(jié) 資金成本的估計(jì) 30 債務(wù)成本的估計(jì) 稅后債務(wù)成本=利息率（1稅率） 例96 假定企業(yè)發(fā)行債券100 000元，利率為12 %， 該企業(yè)所得稅率為40 %，那么稅后債務(wù)成本應(yīng)為： 稅后債務(wù)成本=12 %（1-40 %）=7.2% 31 權(quán)益資金成本的估計(jì) 例97 假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場價(jià)格為每股20 元，下一期的股利預(yù)期 為每股1.6元，每年股利 增長率預(yù)期為6 %，那么，該普通股的資金成本 應(yīng)為: ke=1.620+6 % =14 % 3. 加權(quán)平均資金成本的計(jì)算 ka= （每種資金來源在全部資金中所占比重

11、每種 來源資金的成本） 在例96和例97中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 是債務(wù)40%，權(quán)益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合 資金成本ka為： ka =7%40% +14%60%=11.2% 33 第5節(jié) 投資方案的評(píng)價(jià)方法 34 返本期法 公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金效 益量 決策規(guī)則：返本期標(biāo)準(zhǔn)返本期，方案不可接受 例 98 假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15 000元。第一年 的凈現(xiàn)金效益為9 000元，第二年為7 000元，第三年為5 000元。問它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到兩年就可以收回全部投資。 35 優(yōu)

12、缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)是簡便，但有嚴(yán)重 缺點(diǎn)： 1. 不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。表9-6 2. 不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益 表97 第一年第二年第三年 方案 方案 15 000 5 000 10 000 10 000 5 000 15 000 第一年第二年第三年 方案 方案 7 500 7 500 7 500 7 500 0 7 500 36 凈現(xiàn)值法 公式： 凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量 或 NPV= 決策規(guī)則： NPV 0，方案可接受 NPV 1 000，所以應(yīng)選方案 A。 2. 凈現(xiàn)值年金化法 （比較年金大?。?年金=總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù)（i，n） 方案 A：凈現(xiàn)值的年金= 1 00

13、0/1.736=576.0（元） 方案 B：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/4.355=229.6（元） 由于576.0229.6，所以方案 A優(yōu)于方案B。 52 圖9-6 53 是否更新設(shè)備 例 913 假設(shè)新設(shè)備的買價(jià)為84 000元，運(yùn)費(fèi)為2 000元，安裝費(fèi)為5 000元，經(jīng) 濟(jì)壽命為10年；10年后的殘值為1 500元，清理費(fèi)用為500元；使用時(shí)每年 可比舊設(shè)備節(jié)約原料2 000元，人工2 500元，每年因質(zhì)優(yōu)價(jià)高可增加銷售收 入3 500元。舊設(shè)備的賬面價(jià)值為32 000元，剩余壽命為4年，4年后殘值與 清理費(fèi)用相等；目前出售可得40 000元。使用新設(shè)備后6年每年的稅后凈現(xiàn) 金效益量

14、為18 000元。資金成本為10 %，所得稅率為 40 %。問：是否應(yīng)該 用這個(gè)新設(shè)備來替換舊設(shè)備? 解：假如用新設(shè)備更換舊設(shè)備： 凈現(xiàn)金投資量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（舊設(shè)備的 賬面價(jià)值32 000元是沉沒成本。） 前4年每年折舊的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10- 32 000/4=1 000（元） 前4年因設(shè)備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB）為： NCB =（S -C- D）（1- t）+D =（3 500+4 500-1 000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元） 第1

15、0年末殘值的增加量=1 500-500=1 000（元） 54 表9-12 項(xiàng)目 0145910 凈現(xiàn)金投資量 稅后凈現(xiàn)金效益量 殘值增加量 -51 000+5 200+18 000 +18 000 +1 000 55 年末 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計(jì)算因設(shè)備更新引起的凈 現(xiàn)值如下: NPV = -51 000+5 200總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+18 000總 現(xiàn)值系數(shù)（10 %，6）現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+1 000現(xiàn)值系數(shù) （10 %，10）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.386=19 410（元） 19 4100，所以更新的

16、方案是可行的。 56 企業(yè)兼并的動(dòng)機(jī) 1. 用兼并方法擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，速度快、風(fēng)險(xiǎn)小、籌 資方便 2. 能改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu) 3. 減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 4. 改進(jìn)管理 5. 生產(chǎn)要素可以互補(bǔ)和共享 57 怎樣確定企業(yè)兼并的價(jià)格 怎樣確定收購方可以接受的最高價(jià)格 最高價(jià)格應(yīng)等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流 量的增加量的總現(xiàn)值。 58 例913 假定企業(yè)A打算收購企業(yè)B，預(yù)期收購后，企 業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見表913)。 59 表913 60 假定收購企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原 來的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)A的平均加權(quán)資金成本15%， 在兼并后仍然適用。問：企業(yè)A可以接受的最高 價(jià)格應(yīng)是多少? 解

17、：確定企業(yè)A可以接受的最高價(jià)格就是計(jì)算 這種收購預(yù)期會(huì)給企業(yè)A增加多少價(jià)值。這個(gè)價(jià) 值應(yīng)等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總 現(xiàn)值。具體計(jì)算如下： 61 通過查表81和表84，可得： 總現(xiàn)值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（萬元） 所以，8 721 500元是企業(yè)A可以接受的最高收購價(jià)格。 55 5 55 10 5 1520 1401501 (1 15%)(1 15%)(1 15%) 140180 (1 15%)(1

18、 15%)(1 15%) 1201 (1 15%)(1 15%)(1 15%) tt ii tt ii t i =1=1 =1=1 =1 總現(xiàn)值 62 怎樣確定被收購方可以接受的最低價(jià)格 最低價(jià)格應(yīng)等于被收購方現(xiàn)在的價(jià)值，有兩種 估計(jì)方法，一是假定它不被收購，繼續(xù)經(jīng)營，一 是假定停業(yè)清算。 63 例914 依上例，假如被收購企業(yè)B不被收購，繼續(xù)經(jīng) 營下去，預(yù)期每年的稅后現(xiàn)金效益量如表815所 示。 64 通過查表81和表84可得： 總現(xiàn)值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（萬元） 即企業(yè)B如不被收購，現(xiàn)在的價(jià)值為238 300元。 另一種方法是估計(jì)假定企業(yè)B停業(yè)進(jìn)行清算，變賣所有的資產(chǎn)可 能得到的收入。在本例