PPP項(xiàng)目融資,出表和增信的矛盾

1、ppp項(xiàng)目融資，出表和增信的矛盾一、PPP市場(chǎng)的主要社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)（一）PPP市場(chǎng)的主要社會(huì)資本根據(jù)明數(shù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 截至2017 年6月底，全國(guó)PPP項(xiàng)目成交總金額達(dá)到 55674.97億元，其 中央企及央企下屬公司成交總金額達(dá)到 29150.2 億元，占全 國(guó)項(xiàng)目成交總金額的比例為 52.36%，遠(yuǎn)高于其他所有制背景 企業(yè)的占比，當(dāng)之無愧為 PPP市場(chǎng)最主要的社會(huì)資本。（二）PPP市場(chǎng)的主要金融機(jī)構(gòu)盡管目前沒有關(guān)于金融機(jī)構(gòu)參與 PPP 市場(chǎng)的權(quán)威分析，但從資金供給的角度來講，無疑 銀行是PPP市場(chǎng)的最主要金融機(jī)構(gòu)。PPP融資具有期限長(zhǎng)、金額大和直接資金收益較低的特點(diǎn)，目前金融市場(chǎng)只有銀行

2、資金最能滿足這一要求，同時(shí)對(duì)于銀行而言，其參與PPP項(xiàng)目的動(dòng)力也較強(qiáng)： 第一、銀證合作的要求：銀行在全國(guó)的網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，基本 上每個(gè)區(qū)縣都有銀行的分支機(jī)構(gòu)。這些銀行分支機(jī)構(gòu)根植于 當(dāng)?shù)?，為深化與當(dāng)?shù)卣暮献鳎?均有較強(qiáng)動(dòng)力參與當(dāng)?shù)?PPP 項(xiàng)目融資；第二、銀企合作的要求：中標(biāo) PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本主要為大 型央企國(guó)企和民營(yíng)上市公司，這些企業(yè)的資信和實(shí)力都較 好，銀行有較強(qiáng)的動(dòng)力在 PPP業(yè)務(wù)與這些企業(yè)合作，從而深 化銀企關(guān)系，為后續(xù)與企業(yè)的其他業(yè)務(wù)往來奠定基礎(chǔ)； 第三、綜合收益明顯：銀行在給 PPP 項(xiàng)目融資后，項(xiàng)目公司 所有的存款、上下游結(jié)算和代發(fā)工資等業(yè)務(wù)均會(huì)放在融資銀 行，從而帶來較為

3、豐厚的綜合收益，一定程度上彌補(bǔ) PPP 項(xiàng) 目直接資金收益不足的缺陷。二、出表和增信的矛盾（一）央企出表需求根據(jù)上述明數(shù)數(shù) 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年 6 月底，央企系列成交項(xiàng)目總金額 29150.2 億元，若按照每個(gè)項(xiàng)目需投入 20%的資本金，則央 企需要在PPP項(xiàng)目中投入5830.04億元，并且這些資金需要 在項(xiàng)目中停留十年以上。如果所有項(xiàng)目資本金均由央企自己 提供，則其所能撬動(dòng)的項(xiàng)目將極為有限。另一方面，如果能 引入銀行相對(duì)低成本資金，從而做大項(xiàng)目杠桿，那么央企自 身所投入的那部分資本金的收益率將大大提高?；谏鲜鲈?因，央企存在極大的 PPP項(xiàng)目資本金融資需求。目前許多央企 （尤其是施

4、工類央企） 的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高， 而單個(gè)PPP項(xiàng)目債權(quán)融資金額一般較大，尤其是資本金融資后，單個(gè)項(xiàng)目公司的杠桿極高，如果所有這些項(xiàng)目都并表到 央企，那么將導(dǎo)致央企本身資產(chǎn)負(fù)債率大大上升。這與目前 去杠桿的大方向不符，同時(shí)也會(huì)極大影響國(guó)資委對(duì)央企負(fù)債 率的考核。因此，對(duì)于央企及其子公司而言，該類PPP項(xiàng)目必須出表。（二）出表和增信問題的提出要真正出表就必須形式上盡可 能少地持有項(xiàng)目公司股權(quán)，同時(shí)不能給予銀行任何實(shí)質(zhì)增信。但從銀行的角度看，項(xiàng)目公司融資比例如此之高還要形 式上做項(xiàng)目公司大股東，因此必須要求給予實(shí)質(zhì)增信，這就 產(chǎn)生了目前較為普遍的央企要求出表而銀行要求增信的矛 盾，大大阻礙了 PP

5、P 融資項(xiàng)目的推進(jìn)進(jìn)度。三、銀行風(fēng)險(xiǎn)分析 PPP 業(yè)務(wù)本身收益就不高，在央企不提供 實(shí)質(zhì)增信的情況下，對(duì)銀行而言該類業(yè)務(wù)收益與風(fēng)險(xiǎn)極度不 匹配。在運(yùn)營(yíng)比例較低的 PPP 項(xiàng)目中，除政府違約風(fēng)險(xiǎn)外， 銀行還必須面對(duì)以下風(fēng)險(xiǎn)： 第一、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：許多央企強(qiáng)調(diào)自己的建設(shè)能力，但這只能 說建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)很低，不代表沒有建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，更何況有很多項(xiàng)目 央企都是通過當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)企業(yè)獲得，背后關(guān)系極為復(fù)雜，很多 情況下央企必須把中標(biāo)項(xiàng)目的較大施工比例轉(zhuǎn)包給指定的 當(dāng)?shù)仄髽I(yè)， 這進(jìn)一步加大了項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)； 從銀行角度看， ppp項(xiàng)目所涉及的建設(shè)領(lǐng)域眾多，如道路、橋梁、樓房等等，因此很難一一深入理解各個(gè)項(xiàng)目類型的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，也

6、缺乏相 應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施； 第二、違約風(fēng)險(xiǎn)：由于在出表業(yè)務(wù)中，央企所出資的比例很 少，并且可通過施工利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)收益快速回籠，因此其違約成 本極低。但銀行資金一旦投入，就必須堅(jiān)守到項(xiàng)目結(jié)束，因 此若項(xiàng)目發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，銀行將成為最大的買單者；第三、實(shí)施方案風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前市場(chǎng)上PPP咨詢機(jī)構(gòu)良莠不齊，所出具的實(shí)施方案質(zhì)量就有很大差別，同時(shí)PPP所涉及的年限較長(zhǎng)，很難用一紙合同將未來所有不確定因素完全說明清 楚。筆者曾參與過的一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目咨詢機(jī)構(gòu)全國(guó)有名， 但經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)方案有較大問題，于是詢問PPP 咨詢機(jī)構(gòu)，答曰：這一部分是另一個(gè) PPP 項(xiàng)目照搬過來的，沒有考慮到這 個(gè)項(xiàng)目的特殊性，但是律師表示如果發(fā)生

7、這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，社會(huì)資 本勝訴的可能性較大！ 第四、股東風(fēng)險(xiǎn)：一方面，項(xiàng)目已經(jīng)從央企出表，央企只是 小股東， 銀行或其控股 SPV 才是大股東； 另一方面， 央企可 能并未在中標(biāo)項(xiàng)目區(qū)域設(shè)立實(shí)體子公司，而銀行的分支機(jī)構(gòu) 需要在當(dāng)?shù)匾恢苯?jīng)營(yíng)存續(xù)，那么，如果經(jīng)過若干年原項(xiàng)目參 與人員均已崗位調(diào)整，此時(shí)項(xiàng)目公司出問題政府要追責(zé)是不 是只可能找到銀行？實(shí)際上以上清單可以寫的更長(zhǎng)。盡管市 場(chǎng)上有不少銀行在嘗試給予信用方式的出表融資，但筆者個(gè) 人認(rèn)為，若央企只考慮自己出表并且獲取施工利潤(rùn)后實(shí)現(xiàn)快 速退出，將長(zhǎng)達(dá)十多年甚至二十多年的風(fēng)險(xiǎn)甩給銀行，這是 較不公平的合作方式，也是缺乏誠(chéng)意的合作態(tài)度。四、關(guān)于該問題的解

8、決方式出表和增信之間的矛盾，目前尚 無很好的根本解決方式。在銀行能力有限以及收益較為固定 的情況下，該矛盾的核心是銀行必須將無法承擔(dān)的部分風(fēng)險(xiǎn) 分擔(dān)出去，因此目前市場(chǎng)上有以下操作方式： 第一、風(fēng)險(xiǎn)主要由政府承擔(dān)：財(cái)預(yù) 201750 號(hào)文之前存在 這種操作方式，即由政府指定平臺(tái)公司或國(guó)有企業(yè)給予銀行增信，或在實(shí)施方案中由政府承擔(dān)絕大部分風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上該 模式存在“偽ppp”的嫌疑。隨著財(cái)政部對(duì)地方政府PPP操作和舉債行為的規(guī)范，該模式已逐漸在市場(chǎng)上消失； 第二、風(fēng)險(xiǎn)主要由央企承擔(dān)： 由央企給予抽屜協(xié)議提供增信， 或經(jīng)過復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)安排，由央企說服外部會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn) 可出表； 第三、風(fēng)險(xiǎn)主要由第三方承擔(dān)： 即引入第三方承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)； 第四、風(fēng)險(xiǎn)由銀行和央企分擔(dān)：在銀行認(rèn)可且央企會(huì)計(jì)師事 務(wù)所確認(rèn)出表的情況下，風(fēng)險(xiǎn)由銀行和央企分擔(dān)。該模式需 要銀行、央企和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的密切溝通， 也需要各方對(duì) PPP 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有深入的認(rèn)識(shí)。當(dāng)