金元比聯(lián)4月投資策略

1、金元比聯(lián)金元比聯(lián)4月投資策略月投資策略 KBC Gold state Fund Management Co., Ltd 2021-4-262 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場回顧和展望 債券市場回顧和展望 資產(chǎn)配置建議 目錄目錄 2021-4-263 OECDOECD領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo) 最新一期（2010/01)的 OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示G7國家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善。 在金磚四國中，巴西和印度回升動能未來可能走弱，但是中國和俄 羅斯的經(jīng)濟(jì)則預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)張。 2021-4-264 美國經(jīng)濟(jì)美國經(jīng)濟(jì) 美國經(jīng)濟(jì)在1季度復(fù)蘇特征越發(fā)顯著。去年4季度GDP新調(diào)為5.6%， 隨著補(bǔ)庫存對增長貢獻(xiàn)的弱化

2、，1季度GDP可能會達(dá)到2.83%，全 年可能會達(dá)到3%。 美國零售的韌性。失業(yè)率連續(xù)3月穩(wěn)定在9.7%，非農(nóng)就業(yè)再3月增 加16萬人。居民收入結(jié)束了連續(xù)12月的減少而出現(xiàn)了上升，儲蓄 率開始下降，消費(fèi)的啟動對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國出口回升有重要 影響。 通脹數(shù)據(jù)依舊溫和。 2021-4-265 中國經(jīng)濟(jì)中國經(jīng)濟(jì) 穩(wěn)增長，溫通脹格局。 一季度GDP預(yù)計(jì)達(dá)到11.5%，超過經(jīng)濟(jì)潛在增長率，但未來可能 逐季下降 CPI3月可能將回落到2.6%左右，但4月后可能上行超三。 GDPCPI 2010-03E2010-03E11.50 11.50 2.32.3 2010-06E2010-06E10.50 10

3、.50 3 3 2010-09E2010-09E9.20 9.20 3.83.8 2010-12E2010-12E9.50 9.50 3.63.6 2021-4-266 中國：物價(jià)中國：物價(jià) CPI從翹尾因素看是倒U型走勢，年中較高。結(jié)合過去歷史新漲 價(jià)因素和貨幣供應(yīng)的影響，我們判斷CPI可能在2季度會再次上 升，PPI則可能年中見高。 2021-4-267 物價(jià)的不確定性物價(jià)的不確定性 未來的不確定性在于新漲價(jià) 因素 旱災(zāi)對食品價(jià)格的影響； 服務(wù)和居住價(jià)格 PMI購進(jìn)價(jià)格 RMB升值對輸入性通脹的影響 2021-4-268 工業(yè)生產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn) 工業(yè)增加值在今年頭兩個(gè)月同比 累計(jì)增長20.7%，

4、已經(jīng)超過了 2007年的水平。 往前看，工業(yè)生產(chǎn)將很難繼續(xù)維 持20%以上高增長水平，主要原 因還是在于基期效應(yīng)在未來數(shù)月 將逐步走高； 二是從結(jié)構(gòu)上看，重工業(yè)的加速 上升也會促使決策層采取更多的 節(jié)能減排結(jié)構(gòu)優(yōu)化的措施，重工 業(yè)增速將趨緩；而出口的同比增 速也將逐步走低，這樣出口交貨 值增速也將在1月的基礎(chǔ)上逐步 回落，目前PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩 個(gè)月回落，昭示二季度工業(yè)生產(chǎn) 有可能回穩(wěn)到16%，全年增長12% 的估計(jì)。 2021-4-269 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資 FAI增速將趨勢回落；預(yù)計(jì) 一二季度的城鎮(zhèn)FAI累計(jì)增 速為25.4%和23.3%，三月的 FAI為25% 結(jié)構(gòu)上優(yōu)化，國退民

5、進(jìn)，政 府項(xiàng)目下降； 地產(chǎn)投資上升，制造業(yè)投資 下降，城鎮(zhèn)化和保障房建設(shè) 將支撐地產(chǎn)投資。 三大產(chǎn)業(yè)中的一三產(chǎn)業(yè)投資 占比增加 2021-4-2610 消費(fèi)消費(fèi) 1-2月份，社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增 長17.9%，應(yīng)該較市場估計(jì)低1.3個(gè)百分點(diǎn)。 但是拆分后發(fā)現(xiàn)，今年1月和2月的同比分 別達(dá)到了14.1%和22.1%?？鄢齼r(jià)格因素， 2月零售實(shí)際增長約19.4%左右，創(chuàng)歷史新 高。 我們認(rèn)為消費(fèi)的強(qiáng)勁增長得益于經(jīng)濟(jì)回暖、 政策持續(xù)刺激的作用下，消費(fèi)者信心和收 入有了較大的提高。同時(shí)，房地產(chǎn)裝修熱 潮和汽車家電的消費(fèi)升級也帶動了相關(guān)耐 用品的銷售攀高。 當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型迫在眉睫，而調(diào)

6、結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需的政策趨向也意味著未來在 收入分配和社會保障機(jī)制的上將會有進(jìn)一 步的扶持政策出臺，因此我們對消費(fèi)保持 樂觀，在2010年消費(fèi)將增長18%，對整體經(jīng) 濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步擴(kuò)大。 2021-4-2611 外貿(mào)外貿(mào) OECD領(lǐng)先指數(shù)上升，預(yù)示中國出口復(fù)蘇 中國出口出現(xiàn)多元化格局 但是貿(mào)易糾紛和人民幣升值會對下半年出口產(chǎn)生負(fù)面影響 所以出口增速很難回到過去25%的平均水平，三月出現(xiàn)逆差，預(yù) 計(jì)全年的出口將增長10%左右，拉動GDP約0.5個(gè)百分點(diǎn)，對增長 的貢獻(xiàn)度從2009年的-32%提高至7%左右，邊際效應(yīng)明顯。 2021-4-2612 貨幣和信貸貨幣和信貸 1季度新增貸款將達(dá)到2.8萬

7、億， 接近全年計(jì)劃40%。在保持信貸 適度增長趨向下，二季度信貸 可能將為1.5萬億。 同時(shí)信貸去向管理更加嚴(yán)格， 信貸來源的新增資金不大； M1和M2增速差未來將走緩，不 利股市表現(xiàn) 2021-4-2613 RMBRMB升值和外匯占款升值和外匯占款 人民幣升值預(yù)期的提升，外匯占款的增加將外延性的增加資金。 2021-4-2614 二季度政策二季度政策 我們認(rèn)為二季度宏觀政策將依然偏緊，但是加大緊縮的可能性也不大，更多使 用數(shù)量型工具回收流動性，因?yàn)?1.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通脹壓力新增，地方投資熱情高; 2.自去年12月以來，全國商品房銷售價(jià)格已經(jīng)連續(xù)3月超107，進(jìn)入了政府房 價(jià)調(diào)控政策密集出臺

8、區(qū)間，房價(jià)繼續(xù)上漲引發(fā)調(diào)控 區(qū)域振興，稅改，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)扶持政策將出臺 二季度人民幣將擇機(jī)升值1.5-2%，加息可能繼續(xù)后延。 2021-4-2615 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場回顧和展望股票市場回顧和展望 債券市場回顧和展望 資產(chǎn)配置建議 目錄目錄 2021-4-2616 行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn) A股市場在3月出現(xiàn)了初期震蕩后上行后，緩步走強(qiáng)的格局； 融資融券和股指期貨的推出，使得金融、能源等大市值板塊領(lǐng)漲。 2021-4-2617 風(fēng)格和市值板塊風(fēng)格和市值板塊 風(fēng)格輪轉(zhuǎn)并沒有出現(xiàn)，市場出現(xiàn)了整體性上漲； 低價(jià)績差小盤板塊依舊錄得超于滬深300的漲幅 2021-4-2618 滬深滬深300

9、300指數(shù)和行業(yè)盈利預(yù)估指數(shù)和行業(yè)盈利預(yù)估 滬深300成分股 2008-10年三年 的盈利復(fù)合增長 率小幅上調(diào)為 26.1%。 在2009年和2010 年的盈利增長分 別上調(diào)至20.3% 和32.2%。 2021-4-2619 滬深滬深300300指數(shù)和行業(yè)估值指數(shù)和行業(yè)估值 滬深300估值 水平較上月有 所上升。2009 年和10年的動 態(tài)PE分別為 21.8倍和16.6 倍，PEG比率 是0.84. 2021-4-2620 上市公司盈利上市公司盈利 今年一季度上市公司利潤 同比增速將達(dá)到50%，未來 三季度可能逐季放緩，全 年一致預(yù)期增速約為32% 2021-4-2621 滬深滬深300E

10、PS300EPS短期上調(diào)短期上調(diào) 數(shù)據(jù)來源:Wind資訊 收盤價(jià)調(diào)升公司數(shù)(右) 維持不變公司數(shù)(右)調(diào)低公司數(shù)(右) 2800 3000 3200 3400 3600 3800 (指數(shù)價(jià)格) 20 60 100 140 180 220 260 300 (家數(shù)) 09-06-0109-06-2309-07-1509-08-0609-08-2809-09-2109-10-2109-11-1209-12-0409-12-2810-01-2010-02-1110-03-12 2021-4-2622 指數(shù)估值有安全邊界指數(shù)估值有安全邊界 全流通的A股市場合理估值將在15-20倍的區(qū)間。盈利預(yù)測滬深30

11、0指數(shù) forward12月市盈率16.5倍，處于合理估值的低端。 2021-4-2623 行業(yè)估值比較行業(yè)估值比較 從行業(yè)與大盤相對估值的縱向數(shù)據(jù)看，煤炭、銀行和食品飲料相對 低估 2021-4-2624 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場回顧和展望 債券市場回顧和展望債券市場回顧和展望 資產(chǎn)配置建議 目錄目錄 2021-4-2625 25 央行公開市場操作央行公開市場操作 1Q:央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率 通過公開市場操作，1季度共回籠資金1450億元，其中3月高達(dá)6020億 元。 2Q：到期資金合計(jì)1.8萬億，較1Q下降約二成，預(yù)計(jì)央行仍將維持大 幅凈回籠格局1-2周左右，短期內(nèi)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備

12、金率的可能性降 低 2021-4-2626 26 收益率曲線變化收益率曲線變化 1Q，債券一級市場的 中標(biāo)利率大多低于發(fā) 行前的市場預(yù)期，認(rèn) 購倍數(shù)較高，反映資 金配置需求旺盛 二級市場上曲線幾乎 全線下行，特別是中 長端，國債平均下行 17bps，金融債平均 下行32bps 。交易所 企業(yè)債曲線全線下移 20-30bps，3年期收 益率下行幅度高達(dá) 64bps 2021-4-2627 宏觀經(jīng)濟(jì)和政策展望 股票市場回顧和展望 債券市場回顧和展望 資產(chǎn)配置建議資產(chǎn)配置建議 目錄目錄 2021-4-2628 股票市場因子判斷股票市場因子判斷 2021-4-2629 債券市場因子判斷債券市場因子判斷 我們認(rèn)為未來收益率曲線將平坦化上移，短端受到央票利率可能的再次上 調(diào)，上行幅度將大點(diǎn)。 2021-4-263