BOT項目融資中的風險管理問題研究[文獻綜述]

1、本科畢業(yè)設(shè)計（論文）文 獻 綜 述題 目 BOT項目融資中的風險管理問題研究 一、前言部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，良好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有利于推動社會經(jīng)濟的發(fā)展與人民生活水平的提高，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長，需要大量的資金投入，僅依靠政府出資是遠遠不夠的，必須大力拓寬融資渠道。90年代以來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺已日益成為制約我國經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，而BOT項目融資作為籌措資金的一種新方式，以其突出的特點,逐漸成為一種常見的項目融資模式,被越來越多地應(yīng)用在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。采用BOT方式不僅能減輕政府的負擔，促進我國國民經(jīng)濟發(fā)展、拉動消費、緩解就業(yè)壓力，同時能為

2、投資者帶來可觀的收益，取得很好的社會效應(yīng)。但是由于BOT融資過程復雜，加之我國風險管理理論與手段的落后，各種風險貫穿在項目的全過程，這就需要項目投資者對風險采取針對性的策略進行管理，以保證BOT項目順利實施，并且使項目參與者都能達到共贏。所以如何科學有效的進行風險管理成為BOT成功的關(guān)鍵。BOT是英文“BUILD-OPERATE-TRANSFER”的簡稱，即建設(shè)-經(jīng)營-移交。所謂BOT項目融資，是東道國政府與私營財團的項目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，由項目公司籌資和建設(shè)公共基礎(chǔ)建設(shè)項目。項目公司在特許期內(nèi)擁有、運營和維護該項設(shè)施，并通過提供產(chǎn)品或收取服務(wù)費用，回收投資、償還貸款并獲取合理利潤。特許期滿

3、后，項目無償移交給東道國政府。一般來說，BOT項目融資中存在兩大類風險，即系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，對這些風險的管理一般包括風險分析與實施風險對策。本文將對國內(nèi)外關(guān)于BOT項目融資風險的相關(guān)研究成果進行綜述。二、主體部分自從1984年BOT的概念被正式提出來之后，國內(nèi)外的許多學者都開始對BOT投融資方式進行探索和實踐，相比國內(nèi)，國外的項目融資發(fā)展比較快，應(yīng)用也比較成熟，許多學者的研究都是通過BOT融資方式在具體的實例中應(yīng)用進行研究，不過由于世界各國在經(jīng)濟發(fā)展水平、法律制度等多方面存在差別，因而對BOT投融資方式的研究方面也存在許多不同的地方。（一）國外關(guān)于BOT項目融資風險的研究BOT項目融資

4、的研究在國外起步較早，相比國內(nèi)比較成熟，有很多學者對其融資結(jié)構(gòu)、風險控制、操作程序等進行研究，并撰寫了大量文章對BOT項目進行分析探討。Sudong Ye，Robert L. K. Tiong（2003）通過大量的數(shù)據(jù)分析，認為特許期的設(shè)計在BOT項目的風險管理至關(guān)重要，并分析了幾種BOT項目特許期的設(shè)計方法，如凈現(xiàn)值法、方差法或?qū)＜以u估法，指出了對不同的特許權(quán)期限結(jié)構(gòu)需要有科學的評估標準，可行的評估手段以及對評估結(jié)果要有正確的理解。Prasanta K. Dey, Stephen O. Ogunlana（2004）認為BOT風險管理框架包括風險識別、風險分類、風險分析、風險態(tài)度和風險應(yīng)對(或

5、風險分擔)。對風險的分類有很多，但所有的風險都有助于風險管理框架的建立。風險分析有助于建立財務(wù)、技術(shù)可行性，所以這是風險管理中必不可少的一部分，但是政府對BOT項目風險都采取規(guī)避態(tài)度，希望轉(zhuǎn)嫁給私人機構(gòu)承擔。YiannisXenidis, Demos Angeldes（2005）提出BOT項目的金融風險是對財務(wù)計劃的現(xiàn)金流具有負面影響的風險，某種程度上可以危及項目的可行性或限制的盈利能力。所以對其進行了詳細的分類，包括貸款風險、需求下降的風險、競爭風險、稅務(wù)風險、通貨膨脹率的波動風險、貨幣風險和不利的國際經(jīng)濟風險等。對這些風險的分析可以在一定程度上增加BOT項目成功的可能性。（二）國內(nèi)關(guān)于BO

6、T項目融資風險的研究 1、BOT項目融資的特點及現(xiàn)實意義我國學術(shù)界對BOT投融資方式的研究有三個較為明顯的階段。1994年以前是對BOT投融資方式的概念引入階段，1994年初到1995年末是對BOT投融資方式在我國推廣和運用的目的和意義的探索階段和運作方式介紹，從1996年開始，隨著BOT試點項目的實施，對運行中的一些具體問題開始有了較深入的探討。戚晶（2009）指出BOT有以下特點：(1)充分利用項目經(jīng)濟狀況的彈性，減少資本金支出；(2)能利用資產(chǎn)負債表外融資的特點，拓寬資金來源，減輕債務(wù)負擔；(3)能利用有限追索權(quán)的特點，加上其它風險管理措施，合理分配風險，加強對項目收益的控制和保留較高的

7、投資回報率，能提高競爭力，創(chuàng)造較多商業(yè)機會；(4)融資成本較高，因此要求的投資回報率也高；(5)投資額大、融投資期長、收益的不確定性大；(6)合同文件繁多、復雜；(7)有時融資杠桿能力不足，且母公司有時仍需承擔部分風險；(8)適用范圍有局限，較適用于盈利性的公共產(chǎn)品和基礎(chǔ)設(shè)施項目。宋志東（2004）認為項目融資是一種具有無追索權(quán)或有限追索權(quán)形式，主要依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)來安排的融資活動。在BOT項目融資方式的現(xiàn)實意義問題上，BOT方式利用外資可減少政府直接財政負擔。大大分散政府的投資風險。同時也避免了政府的債務(wù)風險，有助于吸收先進的設(shè)計、施工和管理技術(shù)，有利于提高項目的運作效率，減少以至

8、克服公共產(chǎn)品生產(chǎn)過程中“尋租”活動所帶來的社會經(jīng)濟資源的浪費。滕一峰（2007）通過分析我國現(xiàn)階段基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中存在的問題，得出BOT項目融資方式能夠擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的來源，其次BOT融資方式能夠打破壟斷，提高效率和工程質(zhì)量。另外還能吸引民間資本(或外資)投資我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，風險由投資方、承包商、設(shè)計者、供應(yīng)方與使用方承擔風險，大大降低政府承擔風險的范圍，也有利于工程項目的成功。2、BOT項目融資在我國的應(yīng)用現(xiàn)狀及存在的問題BOT融資方式是20世紀70年代在我國形成實施的，目前國內(nèi)很多大型項目都采用BOT融資方式，很多項目也取得了成功。但由于其操作的復雜性，在我國還存在著許多問題。蔡

9、明凱，鄧春光（2007）提出BOT投資模式亟待解決的問題有以下幾點：(1)缺乏法律法規(guī)的規(guī)范，同時操作不夠規(guī)范和透明，很多項目運作不是通過市場競爭而是依靠人際關(guān)系來實現(xiàn)的；(2)市場競爭混亂；(3)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理體制不完善；(4)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風險管理體系不健全；(5)人才資源匱乏。何亞麗，張君（2006）總結(jié)出BOT存在的問題有項目投資人參差不齊，造成政府無從選擇；其次市場競爭混亂，尚未形成合理的市場定價機制；再次對BOT投資方式的認識還不到位，特許合同各不相同；最后我國還缺乏BOT專業(yè)投資人才并且缺乏統(tǒng)一的法律與政策指導。3、BOT項目融資中的風險分析BOT項目融資中的風險是一種潛在的危

10、險因素，這些風險問題對項目經(jīng)濟收益的影響具有至關(guān)重要的意義，所以對風險進行準確的分析有至關(guān)重要的作用。范江成（2005）把BOT項目融資中的風險分為系統(tǒng)外風險和系統(tǒng)風險，系統(tǒng)外風險又具體包括不可抗力風險、政府的越權(quán)干預風險、違約風險、投標不成功的風險、競爭不充分風險、不可抗力風險、國有化風險、政府的越權(quán)干預風險、公共政策及法律變化風險、違約風險、投標不成功的風險、競爭不充分風險、利率變化風險、外匯匯率風險、原材料來源和價格變動風險、通貨膨脹風險等。非系統(tǒng)風險包括信用風險、市場風險、競爭性風險、完工風險、環(huán)境風險、運營維護風險等。朱建華（2010）通過舉例將BOT風險大致分為商業(yè)風險和政治風險，

11、商業(yè)風險又包括完工風險、經(jīng)營風險、市場與收益風險、匯率變動與經(jīng)濟增長的風險以及通貨膨脹的風險，而政治風險又分為國有化或征收風險、政府對項目營運的干預、戰(zhàn)爭等恐怖行動、拒付債務(wù)和廢棄合同、以及外匯管制和匯兌風險。王廣起（2005）以畫圖形式將BOT融資模式分為4個階段，即特許(期)一建設(shè)(期)一運營(期)一移交(期)，并從項目公司和政府的角度分別闡述各自在不同階段所面臨的風險，但這些風險都可分為兩大類,即不可控制風險(政治、政策風險,經(jīng)濟與金融風險與不可抗力風險)和可控制風險?？到B大,馬葵,陳金香（2010）的研究成果顯示：BOT融資方式的風險的表現(xiàn)形式為信用風險、完工風險、生產(chǎn)風險、金融風險、

12、政治風險和不可抗力風險和環(huán)境保護風險。4、BOT項目融資的風險管理策略針對BOT融資的不同風險，學者提出了風險管理的不同方法。范江成（2005），康子群（2009）根據(jù)BOT項目融資的不同風險分別提出解決措施,主要是對上文提到過的不同風險提出相應(yīng)的策略，認為對這些風險所采取的防范措施就是風險管理。康紹大,馬葵,陳金香（2010）得出的結(jié)論是BOT風險管理是各參與方通過協(xié)商和共同努力,將項目損失發(fā)生的不確定性減至一個可以接受的程度,具體的防范策略包括風險回避、風險抑制、風險轉(zhuǎn)嫁和風險集合及自留。王振坤（2009）認為項目風險管理是基于項目全過程的管理活動，所以把風險管理活動分為四個階段：風險識別

13、、風險評估、風險處理和風險監(jiān)督，并詳細對每一個階段的具體內(nèi)容和所采取的措施從定性和定量方面進行分析。余睿武，車春鵬（2005）概括風險管理的策略主要包括風險識別和分析、風險評價、風險對策（風險回避策略、風險減輕策略、風險分散策略和轉(zhuǎn)移、風險自留策略）以及風險控制。三、總結(jié)部分BOT項目融資方式自1984年被提出后，雖然發(fā)展歷史不長，但國內(nèi)外大量學者已對這些方面展開了深入的研究，提出了一些有價值的觀點和建議，然而由于世界各國在經(jīng)濟發(fā)展水平、法律制度等多方面存在差別，因而對BOT投融資方式的研究方面也存在許多不同的地方。本綜述從相關(guān)文獻中采擷精華，對BOT項目融資方式的風險與風險管理問題等進行了概

14、述，使我們對此領(lǐng)域里的國內(nèi)外研究成果有大概的了解，為本論文全面的認識此問題奠定基礎(chǔ)。通過對國內(nèi)外文獻的總結(jié)與歸納，我發(fā)現(xiàn)了以下問題：（1）國外的文獻研究中，大多數(shù)理論對項目融資只是進行了一種方法的介紹，而對項目在融資過程中，如何去辨別、分析、控制和管理風險，并沒有做出系統(tǒng)、深入的研究，更多是表面展開對BOT投融資方式的研究。（2）目前國內(nèi)對BOT項目融資風險管理的研究還不是很成熟，主要是一些較為初步的定性分析，分析方法很少使用計算與推理，對風險的量化分析重視不夠。（3）大多數(shù)理論都是對具體某一領(lǐng)域的研究，而對BOT融資風險管理的共性分析較少，另外由于基本是對不同的領(lǐng)域進行分析，所以對風險的分析

15、與管理方法不夠全面。隨著BOT項目融資方式在我國的廣泛應(yīng)用，相信關(guān)于BOT項目融資風險的理論與相關(guān)法律規(guī)定將日臻完善。本論文將綜合從BOT項目融資的各階段全面提出風險管理方法，并結(jié)合嘉興運河文化公園的BOT融資方式具體分析，提出風險管理策略。主要參考文獻1 戚晶.建設(shè)項目中BOT融資模式優(yōu)缺點分析.科技風,2009(14):P97.2 宋志東.BOT融資中的風險分擔及合同管理.吉林省經(jīng)濟管理干部學院學報,2004(1):P28-31.3 滕一峰.淺議BOT項目融資方式.建筑管理現(xiàn)代化，2007(3):P66-68.4 蔡明凱，鄧春光.BOT模式在我國環(huán)保設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用探討.山西建筑,2007

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18、06-107.19 Clifford Chance法律公司.項目融資.華夏出版社，1998:P98.20 戴大雙.項目融資.機械工業(yè)出版社，2009:P126.21 Sudong Ye, Robert L.K.Tiong. The effect of concession period design on completion risk management of BOT projects. Construction Management and Economics, 2003(7): P471-482.22 Prasanta K. Dey, Stephen O. Ogunlana. Selection and applica