從股權(quán)集中度角度看我國(guó)上市公司治理問(wèn)題概要

1、從股權(quán)集中度角度看我國(guó)上市公司治理問(wèn)題摘 要：本文由國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)集中度與公司治理關(guān)系的研究理論入手，分 析集中與分散的股權(quán)集中度對(duì)公司治理的影響，并結(jié)合我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 的特點(diǎn)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)高股權(quán)集中度對(duì)公司治理所造成的負(fù)面影響提出相關(guān) 建議，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)上市公司治理健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度我國(guó)上市公司 公司治理一、引言西方研究學(xué)者通過(guò)大量的實(shí)證研究，對(duì)股權(quán)集中度與公司治理的關(guān)系研究 形成了兩個(gè)對(duì)立的理論流派，即“監(jiān)管假設(shè)理論”和“侵占假設(shè)理論”。我國(guó)學(xué)者在借鑒西方經(jīng)典研究理論的基礎(chǔ)上，對(duì)股權(quán)集中度和公司治理相關(guān)關(guān)系提 出了以下四種觀點(diǎn)：股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)（陳小悅，

2、2003）、股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)呈非線性關(guān)系（孫永祥，黃祖輝，1999）、股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)（胡國(guó)柳，2004）和股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)基本不相關(guān)或相關(guān) 性不強(qiáng)（于東智，2001）。由以上學(xué)者的研究理論綜合可知，股權(quán)集中度對(duì)公司治理起著重要的作 用，而且在分散還是集中的股權(quán)集中度對(duì)公司治理呈現(xiàn)正面影響的研究上，學(xué) 者們出現(xiàn)各自不同的觀點(diǎn)，本文依據(jù)相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，結(jié)合我國(guó)上市公司的 實(shí)際情況，對(duì)上市公司股權(quán)集中度和公司治理的關(guān)系進(jìn)行探討并提出相關(guān)建 議。表1國(guó)外關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)公司治理的研究理論代表學(xué)者理論名稱理論內(nèi)容Stiglitz（1985）監(jiān)管假設(shè)理論大股東防止自身利益受侵害主

3、動(dòng)監(jiān)督管理者Pou nd（ 1988）侵占假設(shè)理論大股東為自身利益損害中小股東利益二、股權(quán)集中度與公司治理1. 分散的股權(quán)集中度下的公司治理分散的股權(quán)集中度意味著相對(duì)增加了外部融資，便于大型的收購(gòu)兼并重 組。但由于沒(méi)有大的控制力度的股東對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督，股東與經(jīng)營(yíng)管理者之 間利益沖突愈加凸顯，面臨經(jīng)營(yíng)管理者的代理風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，由此會(huì)產(chǎn)生內(nèi) 部控制人現(xiàn)象。2. 集中的股權(quán)集中度下的公司治理集中的股權(quán)集中度制約經(jīng)營(yíng)管理層代理風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。大股 東為了自身利益會(huì)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管，積極參與公司治理。但是集中的股權(quán) 集中度也存在一定問(wèn)題，大量財(cái)富聚集不利于投資風(fēng)險(xiǎn)的分散以及股權(quán)的流動(dòng) 性

4、。三、我國(guó)上市公司高度股權(quán)集中度對(duì)公司治理的影響1. 高度股權(quán)集中度在我國(guó)所有上市公司中，約有 50流右是由原國(guó)有企業(yè)改制上市的，按照 投資主體來(lái)劃分，這些上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)采用“國(guó)有股”、“法人股”、 “公眾股”和“外資股”四股并存的模式，其中“國(guó)有股”和“法人股”占有 相當(dāng)大的比例，而股權(quán)分置改革前，政策上對(duì)“國(guó)有股”和“法人股”的自由 流通有很大的限制。其他民營(yíng)股份上市公司大股東也占有絕對(duì)控股地位。因此 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)具有股權(quán)高度集中的特點(diǎn)。2. “國(guó)有股”一股獨(dú)大我國(guó)國(guó)有控股上市公司的國(guó)有股權(quán)缺位，而經(jīng)營(yíng)權(quán)由經(jīng)理人來(lái)代理，由于 缺乏強(qiáng)有力的股東監(jiān)管力度，經(jīng)營(yíng)管理者往往為追求非股東

5、利益最大化。因此 嚴(yán)重的內(nèi)部人控制帶來(lái)了很高的代理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，造成了公司決策和 高層管理者激勵(lì)制度透明化水平低，由此而來(lái)，對(duì)我國(guó)上市公司的公司治理問(wèn) 題帶來(lái)了負(fù)面的影響。3. 中小股東利益難受保護(hù)股權(quán)集中度高的主要弊端就是控股股東對(duì)中小股東利益的侵害問(wèn)題?？毓?股東在公司治理中的地位強(qiáng)大，但實(shí)際上中小投資者卻無(wú)法參與到對(duì)公司經(jīng)營(yíng) 狀況的監(jiān)管，而中小股東所持有的絕大部分都是流通股，因此流通股東的市場(chǎng) 監(jiān)督功能難以實(shí)現(xiàn)，中小股東的利益難受保護(hù)。四、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)公司治理健康發(fā)展1. 推進(jìn)股權(quán)多元化，降低上市公司股權(quán)集中度對(duì)于已上市的股份公司，目前我國(guó)實(shí)行了大型國(guó)有上市公司股權(quán)分置改 革

6、，“國(guó)有股”與“法人股”逐步全面在資本市場(chǎng)自由流通，這種方式逐步降 低了上市公司股權(quán)集中度，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)要切實(shí)注意限售股流通后出現(xiàn)的大幅 拋售套現(xiàn)造成的市場(chǎng)波動(dòng)現(xiàn)象。另一方面，對(duì)于新上市的股份公司，建議政策 機(jī)構(gòu)適當(dāng)打破“一企四股”的模式，引入非國(guó)有股權(quán)，例如發(fā)展運(yùn)用市場(chǎng)上各 類型基金，將私募基金制度化法制化，充分利用市場(chǎng)資金，構(gòu)建上市公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)多元化模式。2. 保持股權(quán)結(jié)構(gòu)平衡發(fā)展首先，過(guò)于集中與過(guò)于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于公司治理來(lái)說(shuō)都是無(wú)效率 的，上市公司的股權(quán)集中度朝著平衡的趨勢(shì)發(fā)展，有利于提高市場(chǎng)各方參與者 的積極性。因此，在降低“國(guó)有股”和“法人股”控股權(quán)比例的同時(shí)，也要保 持一定

7、的“國(guó)有股”和“法人股”的比例，發(fā)揮其一定的公司治理效用。其次，鑒于經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)，適當(dāng)引入國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者入市比例， 既有利于學(xué)習(xí)國(guó)外優(yōu)秀的公司治理理念和模式，也有利于國(guó)際化的資本市場(chǎng)流 通性的提高。3. 完善上市公司內(nèi)部激勵(lì)制度，維護(hù)改革穩(wěn)定發(fā)展在推進(jìn)股權(quán)多元化發(fā)展，降低我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)集中度的改革進(jìn) 程中，會(huì)在一定程度上損害公司內(nèi)部管理者的利益，因此為維護(hù)公司內(nèi)部穩(wěn) 定，推行公司內(nèi)部激勵(lì)制度顯得尤為重要。改革當(dāng)前，實(shí)行職工內(nèi)部持股計(jì)劃和管理層期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不失為一種有效方案，同時(shí)提高我國(guó)上市公司治理效率。參考文獻(xiàn)：1 陳小悅：第一大股東對(duì)公司治理、企業(yè)業(yè)績(jī)的影響分析，經(jīng)濟(jì)研究J，2003, 022 孫永祥黃祖輝：上