衛(wèi)士通投資價(jià)值分析

1、目錄 1重組可能性分析-1 - 1.1軍工板塊：處于增長趨勢，存在重組預(yù)期 -1 - 1.2中國電子科技集團(tuán)：存在眾多重組機(jī)會(huì) -2 - 1.3衛(wèi)士通：重組是大概率事件 -2 - 2. 重組價(jià)值效應(yīng)分析 -6 - 2.1重組前估值-6 - 2.2重組后估值-7 - 2.3重組價(jià)值效應(yīng)-8 - 3. 投資策略總結(jié) -9 - 參考文獻(xiàn)-10- 1. 重組可能性分析 我們選擇衛(wèi)視通（002268）作為投資推薦的標(biāo)的，是基于“行業(yè)一集團(tuán)一上市公司一并 購資產(chǎn)”的自上而下的分析方法。下面我們按照這個(gè)邏輯說明我們選中衛(wèi)士通的過程，這也 是對(duì)衛(wèi)士通重組可能性進(jìn)行的一個(gè)分析。 1.1軍工板塊：處于增長趨勢，存

2、在重組預(yù)期 1.1.1軍工行業(yè)增長趨勢分析 軍工行業(yè)是包括兵器、船舶、航空、核工業(yè)、航天、軍事電子等相關(guān)產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的高科技 產(chǎn)業(yè)群，是先進(jìn)制造業(yè)的重要組成部分，是綜合國力的重要標(biāo)志。 軍事工業(yè)主要由兵器、艦 船、航空、核、航天和軍事電子六個(gè)行業(yè)構(gòu)成。 軍工行業(yè)有四個(gè)主要的特點(diǎn)：（1）嚴(yán)格的資質(zhì)管理；（2）嚴(yán)格的質(zhì)量要求和標(biāo)準(zhǔn)管理； （3 ）軍品采購具有平穩(wěn)性；（4）國產(chǎn)化特征。總的來說，軍工行業(yè)是一個(gè)進(jìn)入門檻高、替 代產(chǎn)品少、收入穩(wěn)定、符合國家戰(zhàn)略的行業(yè)。 中長期來看，軍工行業(yè)處在增長的大趨勢中?；趦蓚€(gè)原因：（1）我國國防建設(shè)和安全 需求極為復(fù)雜，國家處在崛起階段，周邊安全局勢復(fù)雜，與部分鄰國

3、就諸多問題存在爭議， 要求未來逐步增長的軍費(fèi)來支持。 （2）我國軍費(fèi)占GDP比重不足1.8%，在軍事大國中處于 中等水平，仍有較高的增長余地，有能力支付逐步增長的軍費(fèi)。前一個(gè)原因說明了軍工增長 的必要性，后一個(gè)原因說明了增長的可能性。 安信證券依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)未來十年我國的國防費(fèi)用開支年均增長率將保持 在16%左右。隨著我國新軍事革命的加快，裝備采購費(fèi)用在國防開支中的比例將逐漸加大， 按照軍事裝備采購費(fèi)用占國防費(fèi)用的40%估計(jì)，到2015年我國軍事裝備采購費(fèi)用約為5000 億元。 1.1.2軍工行業(yè)重組預(yù)期分析 就現(xiàn)實(shí)來看，軍工板塊存在較多的重組機(jī)會(huì)。下表對(duì)2012年以來軍工板塊的重組

4、機(jī)會(huì) 進(jìn)行了不完全統(tǒng)計(jì)。 St斛B 所展車工集團(tuán) 600038 SH 中航工業(yè)集團(tuán) 發(fā)荷履份快胸直升札公可下屬呂飛竄高牛公可.書駙公 罰、天津公罰，豐紀(jì)科工下厲畐河就空公即*沿飛卑團(tuán) 持肯與苣卄機(jī)零部怦生產(chǎn)相關(guān)毛產(chǎn)，司比義奠配矣童金 6004S5. SH 北方導(dǎo)就 申兵工業(yè)篷團(tuán) 擬扯牌轉(zhuǎn)讓申兵廳業(yè)8張就恢 00090LSZ 航夭科技 執(zhí)迪過克價(jià)方式收購北京特神機(jī)熾研究所甘有的北京華 天機(jī)電胡究所有限公司9人詼航糧 600766. SH 中杭董機(jī) 中航工業(yè)集團(tuán) 掛腥轉(zhuǎn)1L中粧龍將風(fēng)力罠電育限公司9辟艇權(quán)、深馴福 田鰹機(jī)電力有限空司梟暫股權(quán) 600705 SH ST妬E 中就工業(yè)集團(tuán) s-st北憂

5、向中般工業(yè)發(fā)桿vn憶艇購尖申航投資too% 脫儀1中航投資借殼S*ST北亞輔型金融控徵必司 000519. SZ 江由紅箭 中兵工業(yè)集團(tuán) 崑幵赧卅收購中南鉆石全部股權(quán).配去資僉 600151 SH 航天祝電 航無科技集団 住司爪會(huì)資子心刁上濃神沖新能迪發(fā)展宿喂a同，擬通 過國有產(chǎn)權(quán)容升掛肆方式轉(zhuǎn)讓算各自持有的內(nèi)蒙古神舟 璉亞疽瑯黃任心可2$. L黑和 5戀曲腔權(quán) 1.2中國電子科技集團(tuán)：存在眾多重組機(jī)會(huì) 中國電子科技集團(tuán)公司 （簡稱中國電科） 是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)、 在原信息產(chǎn)業(yè)部直屬研究院 所和高科技企業(yè)基礎(chǔ)上組建的國有重要骨干企業(yè)，是中央直接管理的十大軍工集團(tuán)之一。 主 要從事國家重要軍民用大型

6、電子信息系統(tǒng)的工程建設(shè)，重大裝備、通信與電子設(shè)備、軟件和 關(guān)鍵元器件的研制生產(chǎn)。 我們認(rèn)為，中國電科存在眾多重組機(jī)會(huì)是基于以下的理由： （1）中國電科下屬了眾多的科研院所、生產(chǎn)企業(yè)、銷售公司，存在產(chǎn)學(xué)研不分、軍民 用不分的問題。這很容易導(dǎo)致資產(chǎn)歸屬不明、利用效率不高等問題。 （2） 中國電科資產(chǎn)證券化率僅僅為16.64%。這說明中國電科有進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)證券化 的余地，也存在通過進(jìn)一步資產(chǎn)證券化提高資產(chǎn)利用效率的動(dòng)力。 （3）中國電科下屬有杰賽科技、?？低?、太極股份、華東電腦、四創(chuàng)電子、衛(wèi)士通 六家上市公司，分屬電子科技行業(yè)下不同的子行業(yè)，上市公司資源豐富， 是進(jìn)行資產(chǎn)重組的 理想舞臺(tái)。 （4

7、）中國電科下屬的太極股份已經(jīng)在資產(chǎn)重組過程中，并且體現(xiàn)出較理想的行情，華 東電腦的資產(chǎn)重組方案已經(jīng)經(jīng)過了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審批，一方面體現(xiàn)了中國電科大舉重組的 戰(zhàn)略布置，另一方面也預(yù)示著其他的上市公司進(jìn)行類似重組是大概率事件。 1.3衛(wèi)士通：重組是大概率事件 衛(wèi)士通信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司由中國電子科技集團(tuán)公司第30研究所發(fā)起成立。依托30 -2 - 所40年深厚的專業(yè)技術(shù)及人才資源積淀，憑借高效的現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作機(jī)制和持續(xù)的戰(zhàn)略創(chuàng)新， 衛(wèi)士通已發(fā)展成為我國最具主導(dǎo)地位的信息安全產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，以此為核心拓展稅務(wù)電子化、 金融電子化、電子商務(wù)等安全I(xiàn)T化業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)?；l(fā)展。并于2008年7月成功上市，

8、 成為“中國信息安全第一股”。 我們認(rèn)為衛(wèi)士通存在重組預(yù)期是基于以下的必要性： （1）衛(wèi)士通2012年業(yè)績預(yù)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入比上年下降37.56%、凈利潤下 降79.34%、每股收益下降 79.33%。具體數(shù)據(jù)如下： 最新 （12年前3季） 上報(bào)告期 去年同期 年度 （11年年度） 凈資產(chǎn)收益率（%） 0.81 -0.43 5.20 16.80 總資產(chǎn)收益率（%） 0.56 -0.30 3.40 11.10 主營業(yè)務(wù)利潤率（%） -14.29 -24.30 7.81 17.31 成本費(fèi)用利潤率（） -2.45 -8.69 12.01 26.52 每股收益（兀） 0.02 -0.01 0

9、.14 0.50 每股未分配利潤（元） 1.10 1.06 0.80 1.12 數(shù)據(jù)慘淡有部分原因可以歸咎于國家政策對(duì)于保密要求的調(diào)整，使公司主營產(chǎn)品銷售受 到了影響，更重要或者說更應(yīng)該引起重視的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不佳造成的市場需求下降。 這對(duì)公司來說是一記警鐘，要求公司反思產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利模式。而重組正是為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部質(zhì)變 可以采取的重要戰(zhàn)略方針。 （2）衛(wèi)士通并購重組的必要性更多地可以從衛(wèi)士通的財(cái)務(wù)分析中看出來： a償債能力分析 根據(jù)衛(wèi)士通近期報(bào)告，其近期的各項(xiàng)償債能力財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表： 最新 （12年前3季） 上報(bào)告期 去年同期 年度 （11年年度） 速動(dòng)比率（倍） 4.19 4.49 4.24

10、 3.86 流動(dòng)比率（倍） 4.75 5.10 4.87 4.37 現(xiàn)金負(fù)債比率（%） 175.64 197.36 172.85 225.31 股東權(quán)益比率（） 69.34 70.46 65.34 66.06 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 20.22 18.65 20.21 20.97 從上表可以看出，近期該公司償債能力未出現(xiàn)巨大波動(dòng)，各項(xiàng)指標(biāo)保持相對(duì)平穩(wěn)。但就 行業(yè)而言，根據(jù)和訊網(wǎng)測評(píng)數(shù)據(jù)，衛(wèi)士通的償債能力未及平均水平。故其需要優(yōu)勢資本的注 入，提高其償債能力。 b成長能力分析 根據(jù)衛(wèi)士通近期報(bào)告，其近期的各項(xiàng)成長能力財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表: 最新 （12年前3季） 上報(bào)告期 去年同期 年度 （11年年度） 總

11、資產(chǎn)擴(kuò)張率（） 5.96 3.38 21.14 15.70 主營業(yè)務(wù)增長率（） -33.45 -19.43 45.89 34.44 固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率（） 14.10 23.85 19.67 19.57 每股收益增長率（） -82.45 -136.17 55.67 2.20 凈利潤增長率（%） -82.45 -136.17 102.37 32.86 從上表可以看出，衛(wèi)士通近期各項(xiàng)成長能力指標(biāo)都出現(xiàn)明顯下滑，增長乏力。 c營運(yùn)能力指標(biāo) 根據(jù)衛(wèi)士通近期報(bào)告，其近期的各項(xiàng)營運(yùn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)如下表: 最新 （12年前3季） 上報(bào)告期 去年同期 年度 （11年年度） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%） 25.87 15.

12、80 43.05 69.99 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%） 30.41 18.63 45.11 77.10 從上表可以看出，衛(wèi)士通近期各項(xiàng)營運(yùn)能力指標(biāo)也都出現(xiàn)明顯下滑，周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè) 運(yùn)營遇到一定困難。 以上分析可以看出，公司業(yè)績的下滑全方位地影響到了公司的質(zhì)量。這使得重組成為恢 復(fù)企業(yè)活力的必要決策。 （3）衛(wèi)士通的大股東中國電子科技集團(tuán)公司第三十研究所是中國電科下屬的科研院所， 三十所下屬有生產(chǎn)中心、 成都三C盛安信息系統(tǒng)有限公司、 成都三C凱天通信實(shí)業(yè)有限公司、 成都三C瑞通公司、成都國信安信息產(chǎn)業(yè)基地有限公司、成都三C普瑞科技有限公司、廈門 雅迅網(wǎng)絡(luò)股份有限公司等企業(yè)。三十所控制的股權(quán)關(guān)系過

13、于復(fù)雜，而且多數(shù)企業(yè)在業(yè)務(wù)方面 有重疊和沖突的地方，有必要通過徹底的重組來進(jìn)行梳理。 （4）衛(wèi)士通2012年相關(guān)公告提到，國家政策要求對(duì)安全保密產(chǎn)品的技術(shù)體制進(jìn)行升級(jí) 換代，要求新一代的產(chǎn)品在質(zhì)量、規(guī)格上有大幅提高以應(yīng)對(duì)新技術(shù)時(shí)代的軍事應(yīng)用、民用安 全網(wǎng)絡(luò)等方面應(yīng)用的要求。這對(duì)衛(wèi)士通提出了新的挑戰(zhàn)，而實(shí)現(xiàn)公司重組是迎接這一挑戰(zhàn)的 便捷有效的方法。 衛(wèi)士通重組還存在比較大的可能性。主要體現(xiàn)在三十所控制的企業(yè)當(dāng)中很多一部分和衛(wèi) 士通有生產(chǎn)上下游的聯(lián)系，是衛(wèi)士通進(jìn)行資產(chǎn)重組理想對(duì)象。 -11 - 軍工業(yè)機(jī)會(huì) 中電科機(jī)會(huì) 衛(wèi)士通機(jī)會(huì) ?軍工行業(yè)存在一 些特殊性 ?軍工行業(yè)存在較 好的增長潛力 ?近期的

14、股市體現(xiàn) 了重組行情 ?股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜 ?資產(chǎn)證券化率低 ?上市公司資源豐富 ?重組戰(zhàn)略已經(jīng)展開 ?收入下降要求重組 ?財(cái)務(wù)惡化要求重組 ?國家對(duì)產(chǎn)品要求提高 ?股東產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜 2. 重組價(jià)值效應(yīng)分析 具體來說，先不考慮公司將要重組 作為重組前的價(jià)值。再分析公司 本部分分析重組效應(yīng)潛在可能給投資者帶來的收益。 這個(gè)消息，靜態(tài)地使用公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)公司進(jìn)行估值, 重組之后的估值情況，就此得出公司重組帶來的收益情況。 2.1重組前估值 估值方法大概有賬面價(jià)值法、資金折現(xiàn)法和市場比率法?？紤]到公司上市時(shí)間短，能夠 獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)少，采用資金折現(xiàn)法變得不太現(xiàn)實(shí)。本部分主要采用的估值方法主要是相對(duì) 比

15、率估值中的市盈率估值法和市凈率估值法。市盈率估值公式如下： 行業(yè)市盈率=行業(yè)可比公司市盈率的平均值 股價(jià)=每股收益*行業(yè)市盈率 （1） 行業(yè)市盈率：衛(wèi)士通屬于計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)的股票，行業(yè)平均市盈率為48.75。 （2） 每股收益：0.23公司2012年年報(bào)沒有出來，但 2012年業(yè)績快報(bào)顯示由于國家政策和市場低迷的影響，公司業(yè)績偏差。 我們綜合0811年的Eps對(duì)2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正。修正的方法是（前幾年中最低的Eps+本年的Eps） /2。這樣既兼顧了業(yè)績正常時(shí)候公司的狀況，也包含了業(yè)績惡化之后公司質(zhì)量的信息。 元。 （3）折合股價(jià)：0.23*48.75=11.21 元。 市凈率估值公式

16、如下： 行業(yè)市凈率=行業(yè)可比公司市凈率的平均值 股價(jià)=每股凈資產(chǎn)*行業(yè)市凈率 （1）行業(yè)市凈率: 2.19。 （2）每股凈資產(chǎn): 3.03 元。 （3）折合股價(jià)： 2.19*3.03=6.64 元。 考慮到衛(wèi)士通是信息安全方面的龍頭企業(yè)，未來還將具備更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為應(yīng) 該考慮衛(wèi)士通的期權(quán)價(jià)值 當(dāng)公司正在成長，有能力做其他公司做不了的事情，且/或擁有獨(dú)一無二的資產(chǎn)時(shí)，實(shí)物期權(quán)可能對(duì)公司 價(jià)值有很大影響。一一羅伯特布魯納，應(yīng)用兼并與收購MP440 。計(jì)算期權(quán)價(jià)值的過程比較復(fù)雜而且需要繁多的數(shù)據(jù)，因此我們 粗略計(jì)算給衛(wèi)士通 2.37 計(jì)算采用了 black scholes公式。其中標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)

17、價(jià)和執(zhí)行價(jià)格選定的參數(shù)是股價(jià)12.61元，因?yàn)槲覀兗?定購入期權(quán)的時(shí)間點(diǎn)就是現(xiàn)在；時(shí)間T選用的是8年，這是朱格拉長周期的年數(shù)，我們覺得期權(quán)的價(jià)值至 少會(huì)在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)體現(xiàn)；波動(dòng)率選用了股票的換手率2.72%;無風(fēng)險(xiǎn)收益選用的是 3個(gè)月存款利率2.6%, 我們估計(jì)的投資周期是三個(gè)月以下；我們按照看漲的美式期權(quán)公式計(jì)算了期權(quán)價(jià)格，價(jià)格為2.3681元。 元的期權(quán)溢價(jià)。那么衛(wèi)士通和合理價(jià)位應(yīng)該在9元到13.58元。 目前衛(wèi)士通的股價(jià)為 12.61元。正好處于我們估計(jì)出來的價(jià)格區(qū)間之內(nèi)。 2.2重組后估值 做重組之后的估值，應(yīng)該明確重組并購的標(biāo)的， 獲取重組標(biāo)的的具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和詳細(xì)資 料，然后依據(jù)理

18、論方法、操作技術(shù)和實(shí)際情況進(jìn)行估計(jì)工作。但是我們面臨的問題是：（1） 衛(wèi)士通的重組標(biāo)的尚不明確， 其股東三十所旗下的大部分企業(yè)大致可以分成信息通訊和信息 安全兩個(gè)主要的方向，都和衛(wèi)士通有業(yè)務(wù)聯(lián)系，具體那部分資產(chǎn)作為并購標(biāo)的目前無法判斷。 （2 ）三十所旗下的其他企業(yè)不是上市公司，沒有義務(wù)公布其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這意味著我們無法 像獲取衛(wèi)士通的資料一樣獲取這些公司的數(shù)據(jù)。 直接估計(jì)重組后公司的價(jià)值幾乎不可能。我們考慮的辦法是參考同屬中電科旗下太極股 份的重組案，用太極股份的重組超額收益作為衛(wèi)士通重組收益的預(yù)期。兩者的可比性在于太 極股份的股東華東電子科技研究所（十五所）創(chuàng)立太極股份的背景和三十所創(chuàng)立衛(wèi)士

19、通的背 景類似，華東電子科技研究所和三十所的同樣有復(fù)雜的子公司群，太極股份和衛(wèi)士通的重組 方式也將存在類似的地方。同樣的，兩者會(huì)有更多的差異性，這將導(dǎo)致這種方法的可靠性存 在問題。但是考慮到直接可靠的估值方法不可行，這種替代方案得出來的估值預(yù)期也將具有 一定的參考價(jià)值。 太極股份 衛(wèi)士通 所屬行業(yè) 計(jì)算機(jī)軟件開發(fā) 計(jì)算機(jī)服務(wù) 主營業(yè)務(wù) 信息系統(tǒng)集成 信息安全 控股股東 中電科15所 中電科30所 總股本 23709.41 萬股 17271.21 萬股 流通股 22550.66 萬股 10137.45 萬股 凈資產(chǎn) 收益率 0.06 0.01 資產(chǎn)負(fù)債率 0.58 0.2 2013年1月21日，

20、太極計(jì)算機(jī)股份有限公司因擬購買第三方資產(chǎn)、實(shí)施重組事項(xiàng)進(jìn)入 停牌階段，兩個(gè)月后即 3月20日，公司刊登了發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資 金的一般風(fēng)險(xiǎn)提示暨復(fù)牌公告。據(jù)該公告，公司擬以15.72元/股定向增發(fā)不超過 2652萬股 及支付現(xiàn)金的方式收購慧點(diǎn)科技91%股權(quán)?；埸c(diǎn)科技全部股東權(quán)益預(yù)估值為5.46億元，較 資產(chǎn)賬面凈值增值4.35億元，增值率為390.72%,同時(shí)向公司實(shí)際控制人中國電子科技集團(tuán) 公司非公開發(fā)行股份募集配套資金，配套資金不超過本次交易總額的25%。 本次交易中，公司選用收益法評(píng)估結(jié)果作為最終預(yù)估結(jié)果。標(biāo)的公司增值率為390.72%。 太極股份擬購買的資產(chǎn)為經(jīng)過資產(chǎn)

21、剝離后的慧點(diǎn)科技91%的股權(quán)，完成資產(chǎn)剝離后，慧點(diǎn)科 技還擁有慧點(diǎn)東和、南京慧點(diǎn)兩家子公司。通過本次收購，雙方可以利用各自已有的業(yè)務(wù)優(yōu) 勢和銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)公司的軟件服務(wù)能力，提升公司對(duì)央企等大型企業(yè)信息化建設(shè)的市 場份額。 在2012年年底，市場開始傳聞太極股份將進(jìn)行資產(chǎn)重組，其股價(jià)相較于大盤走勢出現(xiàn) 異動(dòng)。1月4日，太極股份收盤價(jià)為14.74元。隨后若干交易日，大盤橫盤整理，而太極股 份股價(jià)逆勢上揚(yáng)。在 1月18日，太極股份收盤價(jià)為16.8元，1月21日，正式發(fā)布停牌申 請(qǐng)，證實(shí)市場關(guān)于其資產(chǎn)重組的傳聞。3月20日復(fù)牌當(dāng)日，集合競價(jià)后即以漲停開盤。不 過，進(jìn)入連續(xù)競價(jià)后，該股即迅速被打開

22、至7.08%的漲幅，隨后，該股經(jīng)歷了短暫的多空爭 奪，終在9點(diǎn)37分再封漲停，期間雖偶有打開，但仍未改其漲停格局，直至收盤報(bào)收于18.48 元。后一交易日，其股價(jià)繼續(xù)上行，最高達(dá)19.9元，收盤價(jià)為19.05元，后期圍繞19元震 蕩。較兩個(gè)半月前收益率為28.9%。 由此我們得到的太極股份重組實(shí)現(xiàn)的收益率為28.9%。 2.3重組價(jià)值效應(yīng) 綜合以上分析，我們認(rèn)為衛(wèi)士通在重組信息公布之后應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的價(jià)格區(qū)間為11.6, 17.5， 折合收益率：28.9%。 應(yīng)該提醒注意的是，這樣分析得出的折合收益率是偏低的，因?yàn)樘珮O股份購買標(biāo)的資產(chǎn) 支付了 300%左右的商譽(yù)價(jià)值，一定程度上太高了收購價(jià)格，對(duì)股價(jià)

23、有不利影響。 另外，估值方法存在一定的理論問題，我們采用的數(shù)據(jù)也有不精確的地方，所以估值區(qū) 間的提出僅僅作為股價(jià)的參考。 3. 投資策略總結(jié) 根據(jù)“行業(yè)一集團(tuán)一上市公司一并購資產(chǎn)”的分析思路以及具體的價(jià)格測算，我們提供 的投資策略是：在9,13.58的價(jià)位買入衛(wèi)士通。保守的投資者可以在11.6, 17.5價(jià)位賣出， 激進(jìn)的投資者可以繼續(xù)持有至更高。 我們要提醒投資者的風(fēng)險(xiǎn)有： 1、中電科因?yàn)橥话l(fā)事件延遲衛(wèi)士通的重組計(jì)劃，甚至取消重組； 2、三十所因?yàn)橥话l(fā)事件安排給衛(wèi)士通重組的標(biāo)的資產(chǎn)小于預(yù)期； 3、測算估值區(qū)間采用的理論不盡完美，數(shù)據(jù)采用的都是替代量，存在不精確之處。 另外我們提醒投資者注意以下時(shí)間點(diǎn)： 1、公司公布重組信息的相關(guān)公告； 2、公司股票價(jià)格或者股票成交量異動(dòng)。 參考文獻(xiàn) 【1】 羅伯特布魯納應(yīng)用兼并與收購M 【2】 黃嵩、李昕旸.兼并與收購M 【3】John Hull.期權(quán)期貨與其他衍生產(chǎn)品M 高鴻業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)M出師表 兩