借殼上市全過程操作實(shí)務(wù)及相關(guān)政策

1、借殼上市全過程操作實(shí)務(wù)及相關(guān)政策與一般企業(yè)相比， 上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)模籌集資金， 擴(kuò)大公司及公司產(chǎn)品的知名度， 以此促進(jìn)公司規(guī)模的快速增長。 因此， 上市公司的上市資格已成為一種 “稀有資源” ， 所謂 “殼”就是指上市公司的上市資格。 由于有些上市公司機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底， 不善于經(jīng)營管理， 其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意， 喪失了在證券市場進(jìn)一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個(gè)“殼”資源，就必須對其進(jìn)行資產(chǎn)重組， 買殼上市和借殼上市就是目前充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。一、相關(guān)概念買殼上市， 是非上市公司作為收購方通過協(xié)議方式或二級市場收購方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后

2、對殼公司的人員、資產(chǎn)、債務(wù)實(shí)行重組， 向殼公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)， 實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。國內(nèi)的借殼上市則一般是指上市公司的母公司 （集團(tuán)公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中， 來實(shí)現(xiàn)母公司的上市。 母公司可以通過加強(qiáng)對子公司的經(jīng)營管理， 改善經(jīng)營業(yè)績， 推動(dòng)子公司的業(yè)績 與股價(jià)上升， 使子公司獲取配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格， 然后 通過配股或發(fā)行新股募集資金， 擴(kuò)大經(jīng)營， 最終實(shí)現(xiàn)母公司的長期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。買殼上市和借殼上市都是一種對上市公司殼資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)， 都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市， 它們的不同點(diǎn)在于買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制

3、權(quán)， 而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)，除此之外二者在實(shí)質(zhì)上并沒有區(qū)別。借殼上市和買殼上市的主要原因是國內(nèi) ipo 門檻太高或者一些政策方面的限制， 一些公司不具備直接上市的條件， 或者說直接上市成本高于借殼，就會(huì)采取借殼方式融資。二、 操作流程三、在實(shí)際操作中， 借殼上市一般首先由集團(tuán)公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市， 然后通過上市公司大比例的配股或者增發(fā)的方式， 將集團(tuán)公司的重點(diǎn)項(xiàng)目注入到上市公司中去， 最后再通過配股或增發(fā)的方式將集團(tuán)公司的非重點(diǎn)項(xiàng)目注入進(jìn)上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。與借殼上市略有不同，買殼上市分為“買殼、借殼”兩步，即先收購并控股一家上市公司， 然后利用這家上市公司，

4、 將買殼者的其他資產(chǎn)通過整體資產(chǎn)出售、 配股、 收購、 新增股份吸收合并等方式注入進(jìn)去。買殼上市和借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易， 為了保護(hù)中小投資者的利益，這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需要根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管要求，充分、準(zhǔn)確、及時(shí)地予以公開披露。三、應(yīng)注意的問題1 、識(shí)別有價(jià)值的殼資源如何識(shí)別有價(jià)值的殼資源， 是買殼企業(yè)應(yīng)慎重考慮的問題。 買殼企業(yè)要結(jié)合自身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況、融資能力及發(fā)展計(jì)劃，選擇規(guī)模適宜的殼公司。 殼公司要具備一定的質(zhì)量， 具備一定的盈利能力和重組的可塑性， 不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)。 買殼者不僅要獲得這個(gè) “殼” ， 而且要設(shè)法使殼公司經(jīng)營實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)， 從而保住這個(gè) “殼”

5、。2 、作好成本分析在購買殼資源時(shí)，作好充分的成本分析非常關(guān)鍵。購買殼資源成本包括三大塊： 取得殼公司控股權(quán)的成本、 對殼公司注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對“殼”公司進(jìn)行重新運(yùn)作的成本。其中重新運(yùn)作的成本又包括以下內(nèi)容： (1)對“殼”的不良資產(chǎn)的處理成本。大多數(shù)通過買“殼”上市的公司要對殼公司的經(jīng)營不善進(jìn)行整頓，要處理原來的劣質(zhì)資產(chǎn)； (2)對殼公司的經(jīng)營管理作重大調(diào)整，包括一些制度、人事的變動(dòng)需要大量的管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用； (3) 改變殼公司的不良形象， 取得公眾和投資者的信任， 需要投入資本進(jìn)行大力地宣傳和策劃； (4)維持殼公司持續(xù)經(jīng)營的成本； (5)控股后保持殼公司業(yè)績的成本。為了實(shí)現(xiàn)殼公司

6、業(yè)績的穩(wěn)定增長，取得控股的公司，必須對殼公司進(jìn)行一定的扶植所花的資金。3 、其他需要注意的事項(xiàng)除了考慮上述成本外， 由于我國普遍存在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾現(xiàn)象，還存在信息不對稱，殼公司隱瞞對自己不利的信息，存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马?xiàng)等問題，因此在買殼時(shí)，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前， 應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件， 全面考慮， 權(quán)衡利弊， 從戰(zhàn)略制定到實(shí)施都應(yīng)有周密的計(jì)劃與充分的準(zhǔn)備：首先要充分調(diào)查，準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，在收購前一定要從多方面、 多角度了解殼公司； 其次要充分重視傳統(tǒng)體制造成的國有公司特殊的債務(wù)及表面事項(xiàng)，考慮在收購后企業(yè)進(jìn)行重組的難度，充分重視上市公司

7、原有的內(nèi)部管理制度和管理架構(gòu)， 評估收購后擬采取什么樣的方式整合管理制度， 以及管理架構(gòu)可能遇到的阻力和推行成本； 最后還要充分考慮買殼方與殼公司的企業(yè)文化沖突及其影響程度，考慮選殼、 買殼及買殼上市后存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括殼公司對債務(wù)的有意隱瞞、政府的干預(yù)、中介機(jī)構(gòu)選擇失誤、殼公司設(shè)置障礙、融資的高成本及資產(chǎn)重組中的風(fēng)險(xiǎn)等。四、全面要約收購:在我國， 全面要約收購是一種強(qiáng)制性規(guī)定， 即收購方收購上市公司的股份如果超過30% ，即自動(dòng)觸發(fā)全面要約 收購 義務(wù)，除非得到證監(jiān)會(huì)的豁免。投資者自愿選擇以要約方式收購上市公司股份的， 可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約 （以下簡稱全面要

8、約） ，也可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的部分股份的要約（以下簡稱部分要約）。1999 年實(shí)施的證券法第八十一條規(guī)定，“通過證券交易所的證券交易， 投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的百分之三十時(shí)， 繼續(xù)進(jìn)行收購的， 應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。 但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外?！迸c條例相比，證券法 仍然沒有對要約收購價(jià)格的確定方式作出明示， 也沒有說明要約收購時(shí)非流通股和流通股的要約價(jià)格是否一致。證券法的出臺(tái)，雖然沒有解決要約收購所面臨的不同性質(zhì)股權(quán)的定價(jià)難題，但畢竟以國家大法的形式強(qiáng)化了要約收購的嚴(yán)肅性和強(qiáng)制性。從 1994 年到 2000 年，在上市

9、公司股份轉(zhuǎn)讓中，收購股份超過30% 經(jīng)證監(jiān)會(huì)豁免其強(qiáng)制要約收購義務(wù)的企業(yè)就達(dá)121 家。證券法出臺(tái)之后， 證監(jiān)會(huì)在國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，除了收購方為國有企業(yè)之外， 不再批準(zhǔn)要約收購豁免申請。 民營企業(yè)在收購上市公司國有股時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例通常在 30% 以下，主要原因就是無法獲得證監(jiān)會(huì)豁免全面要約收購義務(wù)。 甚至發(fā)生了因?yàn)闊o法獲準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)豁免全面要約收購義務(wù)而導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓停止的案例。 如 2000 年 5 月由于亞都股份豁免全面要約收購義務(wù)的申請未獲得批準(zhǔn)， 中止了與華源集團(tuán)達(dá)成的受讓浙江鳳凰41% 的法人股協(xié)議；軍神集團(tuán)原擬收購河北華玉51% 的國家股，由于無法獲得全面要約收購義務(wù)的豁免，最終只收購了

10、29.95% 的股份。2002 年 12 月，經(jīng)過多次修改，反復(fù)醞釀的上市公司收購管理辦法（以下暫稱管理辦法）出臺(tái)。此次公布的管理辦法相比證券法，在制度創(chuàng)新方面邁出了重要的一步，對流通股和非流通股的要約價(jià)格區(qū)別對待，不再強(qiáng)求一致。如管理辦法規(guī)定，“收購人確定要約收購價(jià)格，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：（一）要約收購掛牌交易的同一種類股票的價(jià)格不低于下列價(jià)格中較高者： 1 、在提示性公告日前六個(gè)月內(nèi)， 收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價(jià)格； 2 、在提示性公告日前三十個(gè)交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的百分之九十；（二）要約收購未掛牌交易股票的價(jià)格不低于

11、下列價(jià)格中較高者:1 、在提示性公告日前六個(gè)月內(nèi)， 收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所 支付的最高價(jià)格； 2 、 被收購公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。正是由于可以對流通股和非流通股份分別定價(jià)， 分別要約， 從而避免 了收購方按照流通股的價(jià)格向非流通股股東發(fā)出收購要約的無奈。關(guān)于要約期限， 管理辦法第四十九條規(guī)定， “收購要約的有效期不得少于三十個(gè)工作日，自收購要約發(fā)出之日起計(jì)算?！睂τ谝s收購， 市場人士最為擔(dān)心的就是如果要約期滿后， 公眾持有的流通股的比例低于 公司法 的要求 （總股本 4 億元以下不得低于25% ，總股本 4 億元以上不得低于15% ），將會(huì)使上市公司面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

12、為此，證監(jiān)會(huì)于 2003 年 5 月 20 日又頒布了關(guān)于要約收購涉及的被收購公司股票上市交易條件有關(guān)問題的通知。該通知規(guī)定，對于要約收購的期限屆滿，收購人不以終止被收購公司股票上市交易為目的的， “被收購公司的股權(quán)分布不符合公司法規(guī)定的上市條件的， 收購人應(yīng)當(dāng)提出維持被收購公司上市地位的具體方案， 并在要約期滿六個(gè)月后的一個(gè)月內(nèi)實(shí)施， 使被收購公司股權(quán)分布重新符合上市條件。 ” 這意味著收購方如果通過要約方式獲得的流通股過多， 也可以通過一定時(shí)期內(nèi)的再轉(zhuǎn)讓， 使公司股權(quán)分布重新符合上市要求，從而維持公司上市地位。 通知的出臺(tái)，使得要約收購的可操作性明顯增強(qiáng)。五、信息披露通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，投資

13、者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的 5% 時(shí)， 應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3 日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)，通知該上市公司，并予公告。1 、投資者及其一致行動(dòng)人不是上市公司的第一大股東或者實(shí)際控制人， 其擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的 5% ，但未達(dá)到 20% 的，應(yīng)當(dāng)編制簡式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。2 、 投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的 20% 但未超過 30% 的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。前述投資者及其一致行動(dòng)人為上市公司第一大股東或者實(shí)際控制人的， 還應(yīng)當(dāng)聘請財(cái)務(wù)顧問對上述權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書所披露的內(nèi)容出具核查意見， 但國有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、 股份轉(zhuǎn)讓在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行、 因繼承取得股份的除外。 投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少3 年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的， 可免于聘請財(cái)務(wù)顧問和提供前款第（七）項(xiàng)規(guī)定的文件。結(jié)論： 一般來說，較常見的上市方式有 ipo 、買殼并借殼上市和通過定向增發(fā)的方式吸收合并。其中 ipo 相對單純，即只要顧好自己公司