不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響_姬新龍

1、2016年1月（第30卷第1期）jan. t2016(vol.30. no. 1)east china economic management管理視野dol 10.3969/j.issn. 1(x)7-5097.2016.01.019不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響姬新龍:馬寧b（蘭州財經(jīng)大學a.金融學院;b.中國西北金融研究中心,甘肅 蘭州73（x）20）摘要：文章以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本,從實證的角度分析了風險投資對上市公司信息透明度產(chǎn)生的影響,并進一步分析 不同的風險投資背景對企業(yè)會計信息披露產(chǎn)生的影響 結(jié)果顯示：風險投資的參與可以提升企業(yè)的會計信息透明度.提 高上市公司的治理

2、效率，同時，不同背景的風險投資機構(gòu)對信息披宏的影響存在差異性，政府背景的風險投資機構(gòu)沒有 體現(xiàn)出顯箝的監(jiān)督作用，反而私人背景和外資背景的風險投資機構(gòu)能更好地改事企業(yè)的信息不對林程度,并向外部投資 者傳遞算實信息，關(guān)鍵詞：會計信息披卻風險投資;公司治理中圖分類號:f275; f276.6 文獻標志碼:a 文章編號：1007-5097 （2016） 01-0121-08the impacts of different venture capital backgroundson accounting information disclosure of listed companiesji xin-l

3、ong ma ning1,(a gjlef!e of fbuifue; b. liesetnch (hnier 切(jiina northuvst fuuuwe. luidiou l uiimily buuuice and ecunoniics. lnizliou 730020、china) /abstract the paper, taking the listed companies on (jem as the samples t empirically analyzes not only the impart of ven- lurr capital on information tr

4、iinspan-ncy of listed companin. but also i he impacts of difterenl venture capita) backgrounds on coqmirate accounting infonnation disc losure. tlir ivults sliou lliat the particupation 4 venture capital can enhance the trails- parrncy of coqxirate accounting information anl impmve the governance ef

5、ficiency of listed companies. moreover, the venture capital inmilutions silh how a significant u|wrvisory func tion, but vt-nlurt- capital institutions with private and foreign backgrounds can ,etter improve the degree of coqxirate infonnation asymmetry , and also can give true infomuilion t rxlrrna

6、l investors.keyuordik ： accounting information !isu-lure ： venture capital; coqiorate geriian*e121 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, ki.nct收稿日期：2015-03-26基金項目：國求社會科學基金項目（14bgl166）;蘭州財經(jīng)大學中國西北金融研究中心空段項目（15川02）;國家自然科學基金面上項目（71372138）作者簡介：姬新龍

7、（】982-）,男，河南南陽人,副我授，博士，研究方向：金融投資，資本市場；馬寧（1986-）,女，甘肅蘭州人支慶大學管理科學與工程流動站在站博士后，研究方向:公司治理.資本市場一、引s企業(yè)的信息披露行為是降低信息不對稱問題的 重要手段.也是現(xiàn)代資本市場中資源有效配置的前 提信息披露與企業(yè)的治理效率、內(nèi)部控制等問題 密切相關(guān)，是投資者對企業(yè)估值所要考慮的重要因 素之一。但是,信息披露的模糊性和不準確性卻加 劇了企業(yè)的信息不對稱程度，安然、世通等“丑聞”的 頻頻發(fā)生,使得企業(yè)信息披露的直實性受到社會各 界廣泛質(zhì)疑 同時借殼、重組等題材炒作的吸引,又 導(dǎo)致投資者對上市公司信息披露中的其他信息忽 視

8、.這種忽視會進一步加大信息的不對稱程度，降低 資源的市場配置效率。近年來,隨著會計信息透明 度這一概念的提出.學者們發(fā)現(xiàn)透明度可以直接反 映企業(yè)信息的不對稱程度.企業(yè)可以通過提高自身 的會計信息透明度水平.間接解決所面臨的信息不 又楙問題。會計信息透明度是指會計信息的可獲得程度, 狹義的理解認為如果會計信息披露充分，就意味企 業(yè)的會計信息透明.而廣義的理解則認為透明度不 僅要求企業(yè)的會計信息披露充分,還要求披露信息 必須高質(zhì)量（葛家泅，2001）1實際上，會計信息透 明度是一個關(guān)于會計信息質(zhì)量標準的全面概念，高 透明度的信息包括全面性、相關(guān)性、即時性、可靠性、 可比性和重要性等特征,風險投資機

9、構(gòu)作為企業(yè)的2016年1月(第30卷第1期)jan., 2016(vol.30,no.1)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響重要戰(zhàn)略合作伙伴，當進入風險企業(yè)時，其發(fā)揮的監(jiān) 督和認證作用是否會對企業(yè)的信息披露行為產(chǎn)生影 響，會提升還是降低企業(yè)的信息透明度.到目前為 止.鮮有文獻對這一具體問題進行深入研究 所以， 從信息透明度的角度來分析風險投資與企業(yè)會計信 息披露程度之間的影響關(guān)系.進而研究風險投資對 企業(yè)治理效率產(chǎn)生的增值服務(wù)，似乎更具有代表性 和說服力。二、文獻回顧和研究假設(shè)的提出(一)文獻回顧1 .風險投資與企業(yè)信息披露基于“價值認證”假說和“監(jiān)督”假說，學者們研 究發(fā)現(xiàn)，風險投

10、資機構(gòu)基于自身的長遠利益,有動機 和能力對目標企業(yè)管理層進行有效監(jiān)督(pwa et al. 1997) ”并使企業(yè)的整體質(zhì)量得到提升(barry i al. 1990)，通過積極的監(jiān)督上市公司,風險投資機構(gòu) 可以有效降低企業(yè)內(nèi)外部投資人之間的信息不對稱 程度，從而降低企業(yè)的代理成本(bra & (；ompcrs, 2003)* 一般來講，風險投資機構(gòu)監(jiān)督職能的發(fā)揮 與其管理培養(yǎng)企業(yè)的目標是一致的,即通過退出高 質(zhì)量的上市企業(yè)來實現(xiàn)超額回報，有效的監(jiān)督和管 理可以減少信息不對稱對風險投資機構(gòu)產(chǎn)生的不利 影響(macmihianctal.,1989戶 所以,風險投資機構(gòu) 會發(fā)揮其監(jiān)督管理職能,督促

11、企業(yè)提升其信息披露 水平。然而“道德風險”假說卻認為,風險投資機構(gòu) 對公司管理層的介入使其成為公司的內(nèi)部信息、人. 企業(yè)的內(nèi)部信息人相對于外部信息人具有更多的信 息優(yōu)勢,作為一種長周期、高風險和高收益為特征的 股權(quán)融資方式,風險投資機構(gòu)肩負著快速退出投資 項目和獲取高額回報的雙重任務(wù),所以其有動機利 用內(nèi)部信息優(yōu)勢謀求自身利益，獲得較高的風險投 資聲譽(gompers, 1996 61;lee & wahal2002 7 ),從而 造成嚴重的道德風險。因此風險投資機構(gòu)為了承 受自身的壓力，有可能降低企業(yè)的會計信息披露水 平,從而利用更多的內(nèi)部信息優(yōu)勢，為自己謀得利 益，所以針對風險投資機構(gòu)與企

12、業(yè)信息披露之間的 問題.現(xiàn)階段還沒有得到一致的結(jié)論,值得我們進一 步從實證的角度去探討，在整理風險投資與企業(yè)會計信息披露的相關(guān)文 獻后,我們發(fā)現(xiàn)大部分學者都是從盈余管理的視角 分析風險投資提升會計信息披露程度和改善企業(yè)治 理效率，主要形成兩類觀點,一種觀點認為風險投資 對企業(yè)的盈余管理存在顯著的抑制作用,險證了“價 值認證”假說和“監(jiān)督”假說，如morsgeld & tan (2006)通過對美國1983-2(x)1年間2630家上市企業(yè) 為樣本的實證研究發(fā)現(xiàn),有風險投資參與的企業(yè)公 122 開上市當年可攆控利潤較低,即便在控制了 1p()鎖定 期、風險資本ip0后部分撤資及其他盈余管理影響因

13、 素后.風險投資對投資企業(yè)盈余管理的抑制作用依 然存在o ball & shiakumar(2006)也發(fā)現(xiàn)，與沒有 風險投資支持的企業(yè)相比,風險投資的參與增加了 企業(yè)上市的可預(yù)見性,故風險投資支持的公司的盈 余管理程度更低。后，agra”al & cooper( 2010) 的實注研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)臉豐富、聲譽較好的風險投資家 對1p4)企業(yè)財務(wù)報告的質(zhì)量有正向的監(jiān)督作用.且承 銷商更關(guān)注由企業(yè)帶來的收益陽。我國學者陳祥有 (2010)通過對2004-2007年中小企業(yè)板上市的199 家1p。公司進行的實證分析顯然也得出了類似的結(jié) 論.但是該學者比較的是ip0公司上市前一年的盈余 管理程度，即與沒

14、有風險投資背景的ip0公司相比. 有風險投資背景的1p0公司上市前一年的盈余管理 程度更低51但也有觀點認為風險投資機構(gòu)對企業(yè) 的盈余管理沒有起到較好的抑制作用 如ue & ma- sulis(2011)的研究檢驗了 ipo公司的盈余管理與承 捎商由譽、風險投資的關(guān)系，結(jié)果表明聲譽好的投資 銀行承精的上市公司顯著存在較少的盈余管理,會 計信息質(zhì)量較高，而風險投資機構(gòu)沒有顯著地抑制 ip0公司的盈余管理行為耿建新等(2012)對風 險投資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與公司盈余管理的研究表 明僅有董事會對公司盈余管理有抑制作用”胡志 穎等：2012)在細分了 ip0前和鎖定期兩個樣本區(qū)間 后發(fā)現(xiàn),風險投資通過

15、降低ipo前的盈余管理程度. 來實現(xiàn)鎖定期結(jié)束當年的盈余反轉(zhuǎn)，從而獲得更高 的股分減持收益u由此可見,對于風險投資與ipo 公司盈余管理的關(guān)系至今也沒有形成統(tǒng)一結(jié)論也有學者從會計信息價值相關(guān)性的角度來分析 風險投資對企業(yè)會計信息披露產(chǎn)生的影響,如楊文 萍(2(x)7)的研究結(jié)果表明：有風險投資支持的企業(yè) 會計信息價值相關(guān)性比沒有風投支持的企業(yè)的會計 信息相關(guān)性更低”或從會計穩(wěn)健性的角度，如崔 谷(2012)在研究風險投資對公司會計信息披露產(chǎn)生 的影響時發(fā)現(xiàn),風險投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司會計穗 健性有顯著的促進作用.且風險投資的持股比例與 其會計穩(wěn)健性顯著正相關(guān).但對中小企業(yè)板上市公 司的分析卻不顯

16、著。2 .不同風險投資背景與企業(yè)信息披露近年來,越來越多的學者開始逐步關(guān)注風險投 資的異質(zhì)性問題 在實踐中，風險投資機構(gòu)由于資 金來源、投資動機、投資理念、管理模式等方面不同. 對風險企業(yè)的影響存在較大差異，但是不管在哪個 國家,風險投資最初的設(shè)立和發(fā)展都是要依托地方 政府,早在2(x)2年,門就論證了政府背景的風險71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1

17、)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響- 123 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:投資機構(gòu)與私人風險投資機構(gòu)的差異性.結(jié)果發(fā)現(xiàn) 政府背景的風險投資更看重行業(yè)的潛在發(fā)展?jié)摿? 雖然政府風險投資具有公共品的特征,但是過多政 治力量和政治利益的介入可能導(dǎo)致政府風險投資行 為發(fā)生扭曲 rindermann(2003)以德國、法國和英 國為樣本,將風險投資劃分為國際風險投資背景和 政府風險投費背景,研究發(fā)現(xiàn)國際風險投資對股票 價

18、格有正向影響,而政府背景風險投資對股票價格 則具有負向影響 brander et al.(2010)研究發(fā)現(xiàn)在 加拿大的上市公司中，由于政府背景風險投資機構(gòu) 缺乏相關(guān)的監(jiān)督管理機制以及更多的能夠增加企業(yè) 價值的增值服務(wù)，所以在增加企業(yè)價值和創(chuàng)新激勵 兩個方面,私人背景的風險投資比政府背景風險投 資表現(xiàn)更好回。另一方面,隨著風險投資行為逐漸 趨于國際化，外國風險投資機構(gòu)的注入對本土風險 投資也會產(chǎn)生一定影響，lu et al. (2006)研究了新加 坡本土與外國風險投資機構(gòu)的差異，發(fā)現(xiàn)相對于本 土風險投資機構(gòu)，外國風險投資機構(gòu)在投資決策過 程中能更好地控制代理風險”我國學者張學勇和 廖理(20

19、11)通過選取大陸、香港以及美國三個地方 上市的有風險投資支持的中國公司作為研究樣本. 把風險投資機構(gòu)分為政府背景、外資和混合型背景 以及民營背景三個方面,結(jié)果證明不同風險投資背 景公司的1p0抑價率以及股票回報率存在差異二(二)研究假設(shè)的提出1 .風險投資與會計信息透明度會計信息披露水平的高低不僅決定企業(yè)的治理 效率,更決定投資者能否實現(xiàn)合理決策的意愿。因 此,風險投資作為企業(yè)的重要戰(zhàn)略資金來源，不僅對 企業(yè)的會計信息披露行為產(chǎn)生影響.更有義務(wù)和動 機監(jiān)督并提高企業(yè)的會計信息披露水平從信號傳 遞理論來看.上市公司通過信息披露.可以向外部投 資者提供更多與企業(yè)價值相關(guān)的信息、.這些信息可 以幫

20、助投資者做出理性判斷.降低投資風險;而從公 司治理的角度來杳，信息披露程度與企業(yè)的治理效 率、內(nèi)部控制等問題又密切相關(guān).是投資者對企業(yè)估 值所要考慮的重要因素之一因此,提高信息透明 度有利于提升公司的治理水平，改善公司的績效,從 而提升企業(yè)的市場價值，然而過高的信息披露程度 同樣也意味著企業(yè)競爭優(yōu)勢的削弱,引起利益集團 干預(yù),所以企業(yè)的管理層往往在滿足強制性披露的 要求外，不愿意透露過多的企業(yè)信息。此時,政府作 為監(jiān)管部門.為了提高資源的配置效率,就要從外部 市場環(huán)境入手加強對市場的監(jiān)管力度,以便提高企 業(yè)的信息披露水平;而在企業(yè)內(nèi)部,風險投資的“監(jiān) 督”作用也會提高企業(yè)對內(nèi)部人的監(jiān)控作用，監(jiān)

21、督企 業(yè)會計信息披露機制的運行，提高信息披露質(zhì)量從 而降低信息的不對稱性和投資者的投資風險。所 以,風險投資降低代理成本、控制代理風險、降低信 息不對稱的動機得以凸顯.風險投資機構(gòu)對企業(yè)會 計信息披露的影響也成為“風險投資的公司治理效 應(yīng)”的重要表現(xiàn)。但是,會計信息同樣具有公共物品 的特質(zhì)，信息提供者的私人成本和社會成本、私人效 益和社會效益之間往往無法達到完美的權(quán)衡,抑制 了信息充分披露的可能性風險投資機構(gòu)作為企業(yè) 的投資者，由于不擁有企業(yè)的控制權(quán)，披露程度和披 露質(zhì)量均受涇理人的個人理性和自身利益所支配. 因此當企業(yè)內(nèi)部沒有形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)時, 也會抑制會計信息的充分披露因此.當風險

22、投資 機構(gòu)沒有顯著提升企業(yè)的會計信息披露水平時,也 就間接反映了企業(yè)內(nèi)部沒有形成有效的治理結(jié)構(gòu)-，此外，由于burry在1990年的研究中還曾指出風 險投資的持股比例越高,其與目標企業(yè)的利益相關(guān) 性越大，對風險企業(yè)實行監(jiān)督和管理的動機就會越 明顯.從而發(fā)揮的監(jiān)督作用也就越強烈，基于此,我 們提出假設(shè)1。h1:在其他條件一定的情形下,風險投資參與與 風險企業(yè)的會計信息透明度正相關(guān),且持股比例越 高.目標企業(yè)的會計信息披露越透明。2 .不同風險投資背景與會計信息透明度為了進一步分析不同風險投資背景對企業(yè)會計 信息披露程度發(fā)展產(chǎn)生的差異,我們將風險投資機 構(gòu)按其資本背景劃分為：政府、私人和外資三個類

23、 別政府背景的風險投資機構(gòu)由政府發(fā)起設(shè)立或出 賢,其設(shè)立的初衷往往是為處于發(fā)展早期的科技類 企業(yè)提供資本,彌補市場機制的不足例如中國風 投、上海創(chuàng)投、深創(chuàng)投等風投機構(gòu)，但政府背景的風 險投資機構(gòu)其高層管理人員往往由政府委任,他們 “不求有功、但求無過”的心理經(jīng)常對企業(yè)無所作 為，曰干缺乏經(jīng)營和管理企業(yè)的相關(guān)經(jīng)臉以及對專 業(yè)技術(shù)的掌握,政府背景的風險投資機構(gòu)對風險企 業(yè)的管理往往并不深入,其發(fā)揮的監(jiān)督認證作用并 不突出與政府風險投資機構(gòu)不同的是,私人風險 投資的資金來源相對多元化，包括企業(yè)資金、個人資 金、機構(gòu)資金和境外資金等,由專業(yè)的管理人員進行 管理，投資決策機制更為完善,不僅可以利用自身在

24、 行業(yè)口的地位為風險企業(yè)擔保.也能夠在專業(yè)技術(shù)、 業(yè)務(wù)知識、市場渠道、人脈資源、相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新等 方面為風險企業(yè)提供雷勖，因此對企業(yè)的信息披露 行為的監(jiān)督作用亦會更加積極而外資背景風險投 資機構(gòu)通常具有更豐富的經(jīng)臉和更廣泛的國際關(guān)系 網(wǎng)絡(luò),經(jīng)驗更加豐富,且具有專業(yè)技能,能夠篩選出 2016年1月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響有潛力的企業(yè)，并督促其發(fā)展，發(fā)揮更好的監(jiān)督作 用，因此,我們提出假設(shè)2-4。h2：在其他條件一定的情形下,政府背景下風險 投資與風險企業(yè)的會計信息透明度負相關(guān)；h3：在其他條件一定的情形下,私人背

25、景下風險 投資與風險企業(yè)的會計信息透明度正相關(guān)；h4：在其他條件一定的情形下，外資背景下風險 投資與風險企業(yè)的會計信息透明度正相關(guān)。三、模型構(gòu)建與變量說明（一）檢臉模型與變量定義為了考察風險投資參與對企業(yè)會計信息透明度 產(chǎn)生的影響,并臉證上述假設(shè)分析,我們建立計量模 型1（式1）和模型2（式2）：tran,=氏 vc- +ftlevel4, +/3）age +/34scalei +仇gmwlh” +ftowncrslupl（ + audi + “（ i ）tran, =30 vcperscent +/32level,r flsageu +區(qū) scak, +/35growthi（ +/?ftow

26、nership, +audit.+ （2）模型1表示風險投資參與與企業(yè)會計信息透明 度的關(guān)系,模型2表示風險投資持股比例與信息透明 度之間的關(guān)系,各變量定義見表1所列。表i變量名稱及定義變金 類型變量符號變&稱克加取波解作 變量tran會計信息透1月度sbhattacharya(2003) 代彬等(2011)3的計算方法解樣 b金vc風險投資參與風險投進參與為1,否則為0vcperscent風險投濟持股比例風險投的機構(gòu)持股占總股本的 比例vccourtry風險投資政府有導(dǎo)具有政府背景為1,否則為0vcpnvate風險投資私人背金具有私人消專為1,否則為0vcforeign風險投資外資有導(dǎo)具有外

27、語背景為1,否列為0控制level財務(wù)扛桿擊產(chǎn)負債率age上市年隹樣本詵取年數(shù)-上市年數(shù)scale規(guī)模期末總部產(chǎn)的對數(shù)growth成長性主營業(yè)務(wù)收入增長率ownership最終控制人如果企業(yè)的最終控制人是國有 性質(zhì)則為0,非國有為1audi：審計事務(wù)所規(guī)模如果審計事務(wù)所為“國際四大 事務(wù)所”為1,否剜為01 .風險投資背景本文借鑒吳超鵬等（2012）等相關(guān)文獻的研究方 法來確定上市公司是否具有風險投資背景，如果上 市公司前十大股東的名稱中含有“風險投資”、“創(chuàng)業(yè) 投資”、“創(chuàng)新投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“風險投資基 金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”;創(chuàng)新資本”等,則界定為有風 險投資參與的上市公司；對于

28、前十大股東中包含“高 科技投資”）高科技股份投資”、“高新投資”、“高新 -124 技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”、“科技投資” j信息產(chǎn) 業(yè)投資”、“科技產(chǎn)業(yè)投資”、“技術(shù)投資”、“投資公 司”、“投資咨詢”、“新興產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”投 資合伙企業(yè)”、“資產(chǎn)管理”等字樣的公司”,則采用 兩個方法進一步確認:第一，通過查閱中國科學技術(shù) 促進發(fā)展研究中心創(chuàng)業(yè)投資研究所編制的2009- 2014年度中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告中收錄的風險 投資公司名錄.若該股東被收錄.則其作為十大股東 的上市公司歸為有風險投資背景;第二,通過網(wǎng)絡(luò)搜 索查i旬該股東的主營業(yè)務(wù),若其中含有“風險投資”、 “創(chuàng)業(yè)投資”,則

29、其作為十大股東的上市公司也屬于 有風險投資背景 此外，對于仍無法確認的股東名 稱,查詢該上市公司的上市公告書以及其他公開披 露信息、.確認該股東是否屬于上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè). 或與實際控股人存在交叉持股的現(xiàn)象如果有則排 除具有風險投資背景同時,對于股東名稱中沒有 上述字樣,但實際從事風險投資業(yè)務(wù)的公司也一一 進行旃認。如果該樣本期間內(nèi)該上市公司的前十大 股東中有風險投資機構(gòu).則虛擬變量設(shè)為1.否則設(shè) 為。,并對風險投資持股比例進行了統(tǒng)計。2 .會計信息透明度指標縱觀已有的文獻研究,對于企業(yè)信息透明度的 衡量主要基于兩個方面：一個是學者們自己通過建 立評分體系.對公司的置信度和透明度進行打分,但

30、由于受到主觀因素的影響,評價結(jié)果往往受到質(zhì) 疑 另一個是通過市場監(jiān)管部門的披露信息作為評 判標隹來對上市公司進行打分，如深圳證券交易所 每年公布的上市公司信息披露質(zhì)量評級，具有權(quán)威 性和公平性，可以較好的充當投資者的判i依據(jù) 本文造鑒bhaltacharja t-l al.（2003）的做法來衡量企業(yè) 的會計信息透明度.根據(jù)bhattacharya的定義，會計 信息透明度是指企業(yè)會計報告體現(xiàn)的盈余水平對企 業(yè)真實收益情況的反映程度,可以通過盈余激進度、 損失規(guī)避度和盈余平滑度三個指標來衢量,其中盈 余激進度是指公司管理層利用權(quán)責發(fā)生制下會計政 策選擇的空間對盈余項目粉飾的可能性,如果盈余 激進

31、度越大.那么粉飾的可能性就越大,會計信息的 不透明性也就越大;盈余平滑度則是指上市公司的 報告盈余與真實盈余之間的關(guān)聯(lián)性,即公司盈余波 動偏離正常水平的程度.如果盈余平滑度越大,則說 明管理層越有可能向投資者傳遞錯誤信息，故意除 裁業(yè)漬的真實情況，信息的不透明度程度就會越明 顯;損失規(guī)避度衡量的是一個國家所有上市公司信 息透明的整體情況，是一個普遍評價,不具有個體差 異性;，借鑒這一研究方法,本文研究將采用盈余激 進度和盈余平滑度來反向構(gòu)造能夠體現(xiàn)會計信息透71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all ri

32、ghts reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響明度的綜合指數(shù),下面給出了盈余激進度(ea)的計算方法。借鑒 bhattacharya等(2003)的做法.公式為：acc., = acarf - acl” - acash. + astd -dep + atp.(3)ea“ = acc/ra.(4)其中,i為第i家上市公司, acc”為第，家上市公 司第年的應(yīng)計項目，aca.為第,年流動資產(chǎn)的增加 額.acl為第/年流動負債的增加額，acash”為第 /年

33、貨幣資金的增加額，astd,為第,年一年內(nèi)到期 長期負債的增加額.dep.,為第，年的折舊和攤捎費 用.atp,為第/年應(yīng)交稅金的增加額.ta”為第，年 期初總資產(chǎn)ea值越大說明公司具有更強的盈余激 進動機.會計信息的透明度更低。而針對在余平滑度(es)的計算,同樣借鑒bhal tachana等(2(x)3)的做法,公式為：aa = aacc./ta,(5)4 = acf.a“(6)es,=|corrpl(4u.,)|(7)其中,corral()為相關(guān)系數(shù),aacc,為第/年應(yīng) 計項目的增加額,*：叱為第/年經(jīng)營性現(xiàn)金流量的 增加額。借鑒代彬等(2011)的研究方法以(l2)期 間內(nèi)4與a相關(guān)

34、系數(shù)的絕對值作為盈余平滑度的替 代變量。最后,信息透明度tran的計算。將盈余激進度 和盈余平滑度兩者相結(jié)合綜合計算企業(yè)的會計信息 透明度,二者各占50%的權(quán)重，采用以下公式：tran. = deiles(eaj+ deciles(esj/2(8)其中, trail.,表示第1年的會計信息透明度. del)表示括號內(nèi)指標的十分位數(shù).考慮到es和 ea表示的含義是指二者值越大.透明度越低，因此我 們在進行十分位數(shù)排序的時候進行了反向處理,從 高到低排序,即表示為es和ea的值越大,透明度 越氤3.控制變量實證研究中涉及的控制變量主要包括公司規(guī) 模、杠桿水平、上市年限、成長性、最終控制人和審 計事

35、務(wù)所規(guī)模六個變量早期的研究表明企業(yè)規(guī) 模越大，越會提升社會公眾以及監(jiān)管機構(gòu)對企業(yè)的 關(guān)注度,從而使其被動提升信息的質(zhì)量水平(lang & lundhhm,1994) % ,本文將以期末總資產(chǎn)的自然 對數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的指標,進而分析其對企業(yè) 信息透明度的影響。杠桿水平對于會計信息透明 度的作用并不明確,因為高杠桿率會憎強上市公司 粉飾會計報表、進行盈余管理的可能性,但同時也 會面臨債權(quán)人的嚴格監(jiān)管.從而使企業(yè)信息披露更 加充分,所以負債水平對信息質(zhì)量的影響方向并不 明確(jensen & meek ling, 1976) 1271 0 戴蓬軍等 (2012)基于會計信息透明度與股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究

36、發(fā) 現(xiàn),企業(yè)最終控制人的性質(zhì)決定了企業(yè)的信息披露 水平,如果最終控制人具有國有性質(zhì)那么其通過 操縱信息披露來掩蓋侵占行為的可能性就會有所 減少.從而降低了外部投資人與控股股東之間的信 息不對稱性.提高了上市公司的信息透明度* 但 也有學者認為與國有控股企業(yè)相比,非國有控股企 業(yè)的會計信息質(zhì)量更高(江濤和王懷明.2011)。 此外,考慮到企業(yè)的成長性和審計意見類型也會影 響企業(yè)的會計信息透明度.所以本文研究中也將這 一指標作為控制變量引入模型。企業(yè)的成長性較 好時,管理層更愿意向外部投資者傳遞有利于公司 價值提升的信息、.因而企業(yè)的會計信息質(zhì)量也就會 提高 同時,加入審計事務(wù)所規(guī)模這一變量.作為

37、 審計機構(gòu)在上市公司信息披露過程中所起的監(jiān)督 作用.因為高質(zhì)量的外部審計能夠提高上市公司的 信息披露程度,更好發(fā)揮獨立審計在公司治理中的 監(jiān)督作用(代彬等.2011) .而且規(guī)模較大的事務(wù)所 在財務(wù)造假后,吊銷執(zhí)照的成本遠遠高于小規(guī)模事 務(wù)所,因此大規(guī)模事務(wù)所有更強的堅持獨立性的動 機.其對上市公司信息披露質(zhì)量也將產(chǎn)生積極作用 (伊志宏等.2011)刈。此外.我們還選取上市年限 作為控制變量，(二)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文以2009年10月至2014年10月期間在深圳 證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的397家公司為研究樣本. 時間跨度從2009年1()月至2014年10月.數(shù)據(jù)為年 度數(shù)據(jù)。樣本的篩選標準

38、如下:選擇在樣本區(qū)間 內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的創(chuàng)業(yè)板上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失較 多的公司;剔除st類、pt類上市公司。最終收集 i 901個樣本，其中2009年355個樣本.2010年355 個樣本，2011年397個樣本，2012年397個樣本， 2013年397個樣本.屬于非平衡面板數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)的 行業(yè)分布如表2所示可以看出研究樣本主要集中 在制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩大產(chǎn)業(yè),分別占總樣本的 70.28%和17.88% .兩個產(chǎn)業(yè)中風險資本參與的企業(yè) 數(shù)量明顯大于無風險資本參與的企業(yè)，這與找國風 險資本積極參與和促進高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的政策 環(huán)境相吻合。樣本總量中有風險資本參與的公司 共253家.占樣本總數(shù)的63

39、.73% ,無風險資本參與 的公司有144家，占樣本總數(shù)的36.27%。上述樣本 企業(yè)的各項指標中.風險投資相關(guān)數(shù)據(jù)來自于巨渤 咨詢發(fā)布的上市公司年度報告公布的前十大股東 - 125 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年i月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響相關(guān)信息.并與cvsw和wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)核對, 其他財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于csmar數(shù)據(jù)庫、銳

40、思數(shù) 據(jù)庫和ccer數(shù)據(jù)庫等 采用statai2.0對數(shù)據(jù)進 行統(tǒng)計分析（表2）。表2樣本行業(yè)分布行業(yè)種類企業(yè)個數(shù)占比（%）日風險資本h與的企業(yè)個軟占比（%）無風險資本參 與的企史個數(shù)占比（%）農(nóng)、林、牧、逑61.5130.7630.76采礦業(yè)41.0130.7610.25制】壹業(yè)27970.2817544.0810426.20水電煤氣10.2510.2500.00建筑業(yè)51.2641.0110.25批發(fā)零售jl30.7630.7600.00運輸倉儲業(yè)30.7620.5010.25信息技術(shù)7117.884611.59256.30育務(wù)聯(lián)務(wù)30.7630.7600.00科研原務(wù)71.7630.76

41、41.01公共環(huán)保aw1.2630.7620.50衛(wèi)生30.7630.7600.00文化傳播71.7641.0130.76合計3s7100.0025363.7314436.27四、實證結(jié)果與分析（一）描述性統(tǒng)計根據(jù)表3的描述性統(tǒng)計結(jié)果,可知:創(chuàng)業(yè)板上 市公司的會計信息透明度均值為4.042,由于我們對 信息透明度進行了十分位數(shù)處理，所以均值為4.042 處于中等偏下的水平;風險投資機構(gòu)的平均持股 比例為7.8%;通過統(tǒng)計不同風險投資背景后發(fā)現(xiàn). 私人背景的風險投資機構(gòu)樣本數(shù)量最多，表3變運的描述性統(tǒng)計變堂符號平均值中位數(shù)最大值最小值標準差樣本數(shù)tran4.04241012.0311 901vc

42、0.4030100.4911 901vcperscent0.07800.48800.0591 901vccountry0.1150100.319249vcprivate0.2060101.1321 026vcforeign0.0480100.281115level0.2280.1950.8260.0110.1491 901age26.5220194036.1321 901scale20.93020.85622.81919.5620.5731 901growth0.2430.2081.703-0.7900.3051 901ownership0.9491100.2181 901audit0.100

43、0100.2181 901（二）實證分析1.風險投資參與與會計信息透明度本節(jié)通過面板數(shù)據(jù)回歸分析考察風險投資參與 對企業(yè)會計信息透明的影響,對模型1和模型2進行 回歸估計.結(jié)果見表4所列 其中在處理面板數(shù)據(jù)時126 進行的豪斯曼檢驗顯示應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型表4風險投資參與與企業(yè)會計信息透明度自變重控制變至未加控制變金年份、公司特征棹型1模型2模型1模型2系數(shù)值系數(shù)值系數(shù)f值系數(shù)，值vc0.4892.950.324*2.42vcperscent2.1832.121.444-2.02level0.009-0.000.0210.08age0.317 .2.670.316 2.66scale0.025

44、0.570.0250.57growth0.199,1.650.198,1.63ownership0.1211.210.1111.11auaito336”-2.18-0.327-2.13_cons3.341 10.343.648 11.352.313-5.672.3294.27年份控耨控制行史拄制控制r-square0.00030.00530.00460.0043f2.23 2.21 2.09 2.07 注：-j, j分別表示在1%、5% jo%水平下顯著，下 表同。模型i的回歸結(jié)果顯示風險投資參與的系數(shù)為 正，當不加入其他控制變量時,風險投資的系數(shù)在 1%的顯著性水平下正相關(guān).當加入其他控制變

45、量 時,顯著性水平為5%,這表明有風險投資參與的上 市公司，企業(yè)的會計信息越透明，風投機構(gòu)起到了很 好的監(jiān)督作用。模型1的回歸結(jié)果與假設(shè)1的預(yù)測 一致,即風險投資能夠很好地降低信息不對稱程度. 提高目標企業(yè)的會計信息披露程度 模型2的回歸 結(jié)果同樣顯示,風險投資機構(gòu)持股比例的系數(shù)在5% 的顯著性水平下為正,說明風險投資持股比例越高. 目標企業(yè)的會計信息披露越透明,這一結(jié)論同樣與 h1一致，控制變量的實證結(jié)果顯示.上市年限與企業(yè)的 信息透明度之間均顯著正相關(guān)，說明企業(yè)上市時間 越長.企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力也就越強.容易實現(xiàn)良性 循環(huán).從而更有動力提高信息的披露質(zhì)量但是審 計事務(wù)所規(guī)模這一控制變量的分

46、析結(jié)果卻和預(yù)期不 符,表明大規(guī)模的審計事務(wù)所并沒有對企業(yè)信息披 露提供積極作用，即使四大審計并不必然意味著財 務(wù)報告質(zhì)量更高.但公司選擇聘用國際四大會計事 務(wù)所,在一定程度上表明公司愿意承諾提供如實、可 理解的會計信息，同時企業(yè)的信息披露更是一種自 愿性行為。2 .政府風險投資背景與會計信息透明度回歸結(jié)果顯示政府風險投資機構(gòu)的系數(shù)雖然為 正,但并不顯著，當加入其他控制變量時,實證結(jié)果 仍不顯著，這表明政府背景的風險投資機構(gòu)缺乏相 關(guān)的監(jiān)督管理機制，并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督認證71994-2016 china academic journal electronic publishing house

47、. all rights reserved, http:2016年1月（第30卷第1期）jan.,2016(vol.30. no. 1)不同風險投資背景對上市公司會計信息披露的影響職能,對降低企業(yè)信息不對稱程度的作用并沒有凸 顯出來（表5）。表5政府風瞼投資背景與企業(yè)會計信息透明度自變室控制變量未加控制變至年份、公司特征系數(shù)系數(shù)值vccountry0.000 30.050.000 40.12level-0.019 0-2.85ageo.oo5 r1.72scale-0.012 3-11.76growth-0.007-2.35ownership0.005 22.32aud

48、it0.010 43.44.cons0.264 88.340.278 89.04年份控制行業(yè)控制k-square0.182 00.203 4f2.03”2.04 3 .私人風險投資背景與會計信息透明度從表6的回歸結(jié)果可以看出,私人風險投資背景 下,風險投資機構(gòu)的參與對會計信息透明度的影響 是顯著為正的,當不加入其他控制變量時,vcpriva” 的回歸系數(shù)是0.001 5（1%的顯著性水平），當加入控 制變量時.回歸系數(shù)的顯著性水平為5%?；貧w結(jié)果 表明私人風投機構(gòu)起到了很好的監(jiān)督作用，能夠很 好的降低上市公司會計信息的不對稱程度.提高目 標企業(yè)的會計信息披露程度,h3成立。表6私人風險投資背景

49、與企業(yè)會計信息透明度自變空控制變堂未加控制變?nèi)攴?、公司特征系?shù)tfll系數(shù)!fllvcprivate0.001 5 2.950.002 62.45level-00181 -2.85age0.004 2,1.72scale-0.031 3 -12.73growth-0.017t-2.35ownership0.015 2-2.29audit0.014 7-3.41_cons0.33410.340.278 7 ,9.04年份控制行業(yè)控制fl-square0.176 30.185 3f2.20 2.214 .外資風險投資背景與會計信息透明度從表7的回歸結(jié)果來看.外資風險投資背景對上 市公司會計信息透

50、明度的影響在10%的顯著性水平 下為正，這表明外資背景的風險投資機構(gòu)對風險企 業(yè)的信息披露行為產(chǎn)生一定的積極影響.能夠降低 企業(yè)的信息不對稱程度,因此企業(yè)在選擇風險投資 時,也可以選擇具有外資背景的風險投資參與企業(yè) 經(jīng)營管理，因為外資風險投資機構(gòu)具有更廣泛的國 際關(guān)系網(wǎng)絡(luò),可以為風險企業(yè)提供更好的管理增值 服務(wù),發(fā)揮更好的監(jiān)督認證職能.h4成立.表7外費風險投資背景與企業(yè)會計信息透明度自變量控制變空未加控制變金年份、公司特征系數(shù):值系數(shù):值vcforeign0.0008,1.720.0006,1.75level-0.018 6-2.75age0.015 r1.70scae-0.014 2 -1

51、1.73growth0.006 5”-2.35ownership0.007t-2.31aucit0.012 03.31amwft 19年份控靠行業(yè)控制r-square0.102 30.1120f1.85 1.89 （三）穩(wěn)健性分析首先對樣本的內(nèi)生性問題進行了檢臉,即樣本 可能存在的自選擇問題.風險投資機構(gòu)本身可能就 選擇了具有較高信息披露水平的公司，而并非是風 險投資的監(jiān)督職能提高了風險企業(yè)的信息透明度 我們買用iwckman兩階段回歸的方法進行了臉證,結(jié) 果蕓用樣本不存在內(nèi)生性問題，為了進一步驗證風 險投資機構(gòu)對上市公司信息披露的影響我們還選 取了深圳交易所公布的上市公司信息披露程度評級 作為信息透明度的替代變量.來驗證風險投資對企 業(yè)信息披露質(zhì)量的積極影響 以該年度每一次上市 公司的信息披露行為作為依據(jù),涵蓋信息發(fā)布的及 時性、準確性、完整性、合理性四個方面綜合進行考 核,最終形成考評結(jié)果 評級共分為四個等級，由高 到低分別是優(yōu)秀、良好、及格和不及格，研究中分別 賦值為3、2、1、0鑒于被解稀變量屬于離散被解樣 變量，我們采用排序選擇|。1山模型進行回歸分析, 結(jié)果顯示風險投資參與和風險投資持股比例均與企 業(yè)信息透明度正