鐵路：11月鐵路客運(yùn)大幅回升、貨運(yùn)開始好轉(zhuǎn)0104

1、證券研究報(bào)告 行 業(yè) 研 究 table_maininfo 鐵路運(yùn)輸 11 月鐵路客運(yùn)大幅回升、貨運(yùn)開始好轉(zhuǎn) 行 推薦（維持） 2013 年 1 月 4 日 業(yè) 投 資 策 略 報(bào) 告 重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 12e 13e 大秦鐵路 0.76 0.84 廣深鐵路 0.21 0.23 鐵龍物流 0.39 0.45 評(píng)級(jí) 買入 增持 增持 投資要點(diǎn) 11 月全國(guó)鐵路客貨運(yùn)量均向好發(fā)展：客運(yùn)量及客運(yùn)周轉(zhuǎn)量大幅回升， 同比增速較上月增長(zhǎng)近 30 個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)量及貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速也 由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增速均較上月回升近 6 個(gè)百分點(diǎn)。 11 月客運(yùn)量同比上升 17.52%，貨運(yùn)量同比微升，貨運(yùn)量同比微升

2、0.75%：11 月全國(guó)鐵路 相關(guān)報(bào)告 中短途客運(yùn)時(shí)間優(yōu)勢(shì)明顯， 南北貨運(yùn)通道產(chǎn)能逐步釋放 京廣高鐵全線貫通點(diǎn)評(píng) 2012-12-27 鐵路行業(yè) 2013 年投資策略 理想很豐滿、現(xiàn)實(shí)很骨 感2012-12-19 10 月鐵路客貨雙降、11 月 客運(yùn)改善鐵路行業(yè) 10 月 月報(bào)2012-12-4 分析師： 曾旭s0190511020002 朱峰s0190511100001 客運(yùn)量為 1.42 億人，同比上升 17.52%，旅客周轉(zhuǎn)量為 672.75 億人公里， 同比上升 20.24%。貨運(yùn)方面，11 月全國(guó)鐵路貨運(yùn)量為 3.29 億噸，同

3、比 微升 0.75%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 2479.73 億噸公里，同比上升 1.18%。 大秦線 11 月煤炭運(yùn)量 3815.7 萬(wàn)噸，同比微升 0.42%：隨著：隨著 10 月大秦 線秋季檢修結(jié)束，大秦線運(yùn)能恢復(fù)至正常水平；以及隨著冬季的到來(lái)， 市場(chǎng)對(duì)煤炭的需求有較大提升；同時(shí)，四季度起經(jīng)濟(jì)有所反彈也將促進(jìn) 煤炭運(yùn)輸需求的回升。目前大秦線的月度運(yùn)量已經(jīng)基本回復(fù)到歷史較高 水平。 廣深鐵路：11 月客運(yùn)量同比下降 4.91%，貨運(yùn)量同比下降，貨運(yùn)量同比下降 11.8%：11 月，廣深鐵路共發(fā)送旅客 587.96 萬(wàn)人，同比下降 4.91%，其中廣深城際 列車發(fā)送量 271.53 萬(wàn)人次，同比下降

4、9.06%，直通車發(fā)送 30.74 萬(wàn)人次， 同比上升 0.66%，而其他車發(fā)送 285.68 萬(wàn)人次，同比下降 1.21%。貨運(yùn) 方面，11 月貨運(yùn)量為 527.38 萬(wàn)噸，同比下降 11.8%。 京廣高鐵全線貫通，中短途客運(yùn)時(shí)間優(yōu)勢(shì)明顯，南北貨運(yùn)通道產(chǎn)能逐步 釋放：12 月 26 日，京廣高鐵全線貫通并正式投入運(yùn)營(yíng)，南北縱貫中國(guó) 六省市、全程 2298 公里，全線設(shè)計(jì)時(shí)速 350 公里/時(shí)，目前實(shí)際執(zhí)行時(shí) 速 300 公里/時(shí)，北京至廣州運(yùn)行時(shí)間縮短至 8 小時(shí)內(nèi)。廣深鐵路、鐵 龍物流、大秦鐵路各有受益。 投資邏輯及投資策略：11 月鐵路運(yùn)量已見曙光，靜待經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后的逐 步好轉(zhuǎn)。同時(shí)考慮到

5、鐵路貨運(yùn)的剛性需求和經(jīng)濟(jì)彈性需求以及鐵路改革 的逐步推進(jìn)，我們期待站在最前沿的鐵路上市公司在兼并收購(gòu)的外延擴(kuò) 張之路和多元化經(jīng)營(yíng)的內(nèi)生增長(zhǎng)之路齊頭并進(jìn)，尤其期待運(yùn)價(jià)改革給鐵 路公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)。我們給予鐵路行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，綜合考慮分紅、估值 和增長(zhǎng)，我們維持大秦鐵路買入評(píng)級(jí)，鐵龍物流和廣深鐵路增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀形勢(shì)尚不明朗、鐵路改革方案遲遲未定。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明 行業(yè)投資策略 目錄 1、2012 年 10 月全國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù) . - 3 - 1.1 10 月客運(yùn)量同比上升 17.52%，貨運(yùn)量同比微升 0.75% . - 3 - 1.2 大秦線 11 月煤炭運(yùn)量 3815

6、.70 萬(wàn)噸，同比微升 0.42%. - 4 - 1.3 廣深鐵路： 11 月客運(yùn)量同比下降 4.91%，貨運(yùn)量同比下降 11.8% . - 5 - 2、2012 年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)三次提高、鐵路建設(shè)美好畫卷逐步展開 . - 6 - 2.1 京廣高鐵全線貫通，南北通道客運(yùn)運(yùn)能較大提升 . - 6 - 2.2 京廣高鐵每公里票價(jià)合理，高票價(jià)源于高造價(jià)與高服務(wù) . - 9 - 2.3 京廣高鐵開通后，既有京廣線貨運(yùn)能力大幅釋放 . - 10 - 2.4 助力沿線區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物流業(yè)進(jìn)入高鐵時(shí)代 . - 10 - 2.5 廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路各有受益. - 10 - 3、投資策略及估值評(píng)

7、級(jí) . - 11 - 附件 1：要聞剪影 . - 12 - 圖 1 全國(guó)鐵路客運(yùn)量 . - 3 - 圖 2 全國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量 . - 3 - 圖 3 全國(guó)鐵路貨運(yùn)量 . - 3 - 圖 4 全國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量 . - 3 - 圖 5 煤炭鐵路運(yùn)輸量：全國(guó)、大秦線、侯月線. - 4 - 圖 6 廣深鐵路：客運(yùn)量 . - 5 - 圖 7 廣深鐵路：客運(yùn)量同比增長(zhǎng)率 . - 6 - 圖 8 廣深鐵路：貨運(yùn)量 . - 6 - 圖 9：京廣高鐵示意圖 . - 7 - 表 1 主要站點(diǎn)間 g 車開行對(duì)數(shù)、運(yùn)行時(shí)間、票價(jià)統(tǒng)計(jì) . - 7 - 表 2 北京-廣州高鐵與機(jī)票票價(jià)及時(shí)間對(duì)比 . - 8 - 表

8、3 北京-武漢高鐵與機(jī)票票價(jià)及時(shí)間對(duì)比 . - 8 - 表 4 京廣高鐵基本信息及票價(jià) . - 9 - 表 5 京滬高鐵基本信息及票價(jià) . - 9 - 表 6 上市公司估值分析及投資策略 . - 11 - 表 7 上市公司盈利預(yù)測(cè) . - 11 - 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 2 - 2011/10 2011/10 2011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032

9、012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2011/112011/122012/01 百 2011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 2012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/102012/11 行業(yè)投資策略 1、2012 年 11 月全國(guó)鐵路營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù) 1.1 11 月客運(yùn)量同比上升 17.52

10、%，貨運(yùn)量同比微升 0.75% 11 月全國(guó)鐵路客運(yùn)量為 1.42 億人，同比上升 17.52%，旅客周轉(zhuǎn)量為 672.75 億人 公里，同比上升 20.24%。貨運(yùn)方面，11 月全國(guó)鐵路貨運(yùn)量為 3.29 億噸，同比微 升 0.75%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 2479.73 億噸公里，同比上升 1.18%。 1-11 月全國(guó)鐵路客運(yùn)量累計(jì)值為 17.47 億人，同比上升 1.51%，旅客周轉(zhuǎn)量累計(jì) 值為 9095 億人公里，同比上升 2.5%。貨運(yùn)方面，1-11 月全國(guó)鐵路貨運(yùn)量累計(jì)值 為 35.7 億噸，同比下降 0.84%，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量累計(jì)值為 26621 億噸公里，同比下降 0.94%。 圖 1

11、全國(guó)鐵路客運(yùn)量圖 2 全國(guó)鐵路旅客周轉(zhuǎn)量 2.00 客運(yùn)量客運(yùn)量同比 20%12 周轉(zhuǎn)量周轉(zhuǎn)量同比 25% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 億人 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 10 8 6 4 2 0 億人 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% % 公里 數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 圖 3 全國(guó)鐵路貨運(yùn)量 數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 圖 4 全國(guó)鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量 3.60 貨運(yùn)量貨運(yùn)量同比 10%30 周轉(zhuǎn)量周轉(zhuǎn)量同比 25% 3.50 3.40 3.3

12、0 3.20 3.10 3.00 2.90 2.80 億噸 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% % 25 20 15 10 5 0 億噸 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 公里 數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：鐵道部網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所 受經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升影響，全國(guó)鐵路客運(yùn)量呈現(xiàn)較大幅度的回升，客運(yùn)量和客運(yùn)周轉(zhuǎn) 量同比增速較上月回升近 30 個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)鐵路貨運(yùn)量也開始好轉(zhuǎn)，貨運(yùn)量和貨 運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增速均較上月回升近 6 個(gè)百分點(diǎn)，終止了連續(xù) 5 個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，恢 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 3

13、 - 千 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 行業(yè)投資策略 復(fù)為正增長(zhǎng)。鐵路行業(yè)短期內(nèi)呈現(xiàn)周期性、且需求較為剛性，我們預(yù)計(jì)四季度宏 觀經(jīng)濟(jì)觸底反彈，鐵路運(yùn)輸量會(huì)伴隨回暖而逐漸回升。 1.2 大秦線 11 月煤炭運(yùn)量 3815.70 萬(wàn)噸，同比微升 0.42% 2012 年 11 月，大秦線煤炭運(yùn)量為 3815.7 萬(wàn)噸，運(yùn)量較去年同期同比微升 0.42%。 隨著 10 月大秦線秋季檢修結(jié)束，大

14、秦線運(yùn)能恢復(fù)至正常水平；以及隨著冬季的到 來(lái)，市場(chǎng)對(duì)煤炭的需求有較大提升；同時(shí)，四季度起經(jīng)濟(jì)有所反彈也將促進(jìn)煤炭 運(yùn)輸需求的回升。目前大秦線的月度運(yùn)量已經(jīng)基本回復(fù)到歷史較高水平。 截至 11 月，大秦線 1-11 月累計(jì)運(yùn)量為 3.86 億噸，同比下降 3.83%。預(yù)計(jì) 2012 年 大秦線全年運(yùn)量在 4.25 億噸左右，相較 2012 年 4.4 億噸，同比下降 3.5%左右。 這主要是受 2012 年宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，煤炭運(yùn)輸需求下降影響的。預(yù)計(jì) 2013 年隨 著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升 從運(yùn)能方面看，大秦線 11 月 12 日日均運(yùn)量達(dá)歷史最高點(diǎn) 133 萬(wàn)噸/日。根據(jù)我們 估測(cè)，考慮線路檢修等情況

15、，保守估計(jì)大秦線的最高運(yùn)能可以達(dá)到 4.6 億噸以上， 因此從運(yùn)能角度考慮，大秦線業(yè)績(jī)依然有提升空間。 而大秦鐵路業(yè)績(jī)是否能提升的關(guān)鍵在于煤炭運(yùn)輸需求是否回暖，也就是宏觀經(jīng)濟(jì) 回升情況、全國(guó)煤炭需求回升情況。我們認(rèn)為一旦宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，大秦線業(yè)績(jī)回 升是必然事件。 分流影響方面，我們認(rèn)為新建通道未來(lái)并不會(huì)對(duì)大秦線造成較大分流影響，主要 原因第一是大秦線的運(yùn)距、運(yùn)價(jià)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，新建通道由于造價(jià)高因此運(yùn)費(fèi)率高 于大秦線，而運(yùn)距也遠(yuǎn)長(zhǎng)于大秦線，因此從總價(jià)格來(lái)看，大秦線是有較大優(yōu)勢(shì)的。 第二是上游煤炭生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)換成本高，與大秦合作的主要大客戶同煤集團(tuán)、中煤 集團(tuán)都已與大秦線建立煤運(yùn)專線通道，配套編組站等

16、設(shè)施，如果改用其他通道運(yùn) 輸煤炭，這些還需要建設(shè)相配套的固定設(shè)施，轉(zhuǎn)換成本極高。因此我們認(rèn)為，新 建線路對(duì)大秦線現(xiàn)有的煤炭貨源分流影響不大，而新建線路的主要針對(duì)的貨源是 目前沒有鐵路運(yùn)輸?shù)牡拿禾抠Y源。 圖 5 煤炭鐵路運(yùn)輸量：全國(guó)、大秦線、侯月線 大秦線當(dāng)月運(yùn)量侯月線當(dāng)月運(yùn)量侯月線同比大秦線同比鐵路煤炭總運(yùn)量同比 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 萬(wàn)噸 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)煤炭資源網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % - 4 - 百萬(wàn) 2011/09 2011/10 2011/11

17、 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 1025% 行業(yè)投資策略 1.3 廣深鐵路： 11 月客運(yùn)量同比下降 4.91%，貨運(yùn)量同比下降 11.8% 2012 年 11 月，廣深鐵路共發(fā)送旅客 587.96 萬(wàn)人，同比下降 4.91%，其中廣深城 際列車發(fā)送量 271.53 萬(wàn)人次，同比下降 9.06%，直通車發(fā)送 30.74 萬(wàn)人次，同比 上升 0.66%，而其他車發(fā)送 285.68 萬(wàn)人次，同比下降 1.21%。貨運(yùn)方面，11 月貨 運(yùn)量

18、為 527.38 萬(wàn)噸，同比下降 11.8%。 2012 年 1-11 月，廣深鐵路累計(jì)共發(fā)送旅客 7804.6 萬(wàn)人，同比下降 6.03%，其中 廣深城際列車?yán)塾?jì)發(fā)送量 3288 萬(wàn)人次，同比下降 8.55%，直通車?yán)塾?jì)發(fā)送 341.8 萬(wàn)人次，同比上升 2.56%，而其他車發(fā)送 4174 萬(wàn)人次，同比下降 4.62%。貨運(yùn)方 面，1-11 月貨運(yùn)量累計(jì)值為 5662 萬(wàn)噸，同比下降 9.74%。 總客運(yùn)量下降主要是受廣深城際及其他車運(yùn)量下降影響，其中廣深城際運(yùn)量下滑 的原因之一是廣深高鐵貫通且班次增加造成的分流，原因之二是公司動(dòng)車組逐漸 進(jìn)入檢修期，因此公司投入運(yùn)營(yíng)的列車減少，運(yùn)能下降。其

19、他車發(fā)送量也有一定 幅度下降，主要原因是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、珠三角經(jīng)濟(jì)下行，客運(yùn)總需求下降， 同時(shí)武廣高鐵發(fā)車密度加大、分流了部分客源。貨運(yùn)方面，同樣受宏觀經(jīng)濟(jì)影響， 公司管轄鐵路貨運(yùn)量下降較嚴(yán)重；但隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，較上月小幅回升 1.5 個(gè) 百分點(diǎn)。 成本方面，公司擁有動(dòng)車組逐漸進(jìn)入檢修期，檢修成本有所提升。為彌補(bǔ)動(dòng)車組 檢修帶來(lái)的班次減少，公司年底計(jì)劃動(dòng)車組列車投入運(yùn)營(yíng)，在增加客運(yùn)收入的同 時(shí)也增加了資本開支。同時(shí)由于主要運(yùn)營(yíng)客運(yùn)線路，人力成本占比較高，因此人 力成本的持續(xù)上升，也導(dǎo)致公司總成本的上升。 圖 6 廣深鐵路：客運(yùn)量 噸 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 廣深城際列車客運(yùn)

20、量直通車客運(yùn)量其他車客運(yùn)量廣深鐵路客運(yùn)總量同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% % 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、興業(yè)證券研究所 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 5 - 2011/09 2011/09 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/05 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 百萬(wàn) 2011/10 2011/11 2011/12 2012/01 2012/02 2012/03 2012/04 2012/0

21、5 2012/06 2012/07 2012/08 2012/09 2012/10 2012/11 7 行業(yè)投資策略 圖 7 廣深鐵路：客運(yùn)量同比增長(zhǎng)率 廣深鐵路客運(yùn)量同比廣深城際列車客運(yùn)量同比直通車客運(yùn)量同比其他車客運(yùn)量同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% % 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、興業(yè)證券研究所 圖 8 廣深鐵路：貨運(yùn)量 6 5 4 3 2 1 0 噸 廣深鐵路貨運(yùn)量廣深鐵路貨運(yùn)量同比 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% % 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 數(shù)據(jù)庫(kù)、興業(yè)證券研究所 2、2012 年鐵路固定資產(chǎn)投資目標(biāo)三次

22、提高、鐵路建設(shè)美好 畫卷逐步展開 2.1 京廣高鐵全線貫通，南北通道客運(yùn)運(yùn)能較大提升 12 月 26 日上午 9 點(diǎn)整，隨著 g801 次列車的正式啟程，京廣高鐵全線開通運(yùn)營(yíng)， 首發(fā)列車由北京西站駛向廣州南站，全程 2298 公里，最快運(yùn)行時(shí)間 8 小時(shí)。目前， 北京-石家莊每日開行 49 對(duì)，運(yùn)行時(shí)間 1 小時(shí) 19 分；北京-鄭州每日開行 30 對(duì)， 運(yùn)行時(shí)間 3 小時(shí) 13 分；北京-武漢每日開行 17 對(duì)，運(yùn)行 4 小時(shí) 17 分；北京-長(zhǎng)沙 每日開行 7 對(duì)，運(yùn)行時(shí)間 6 小時(shí) 42 分；北京-廣州每日開行 3 對(duì)，運(yùn)行 7 小時(shí) 59 分；北京-深圳每日開行 1 對(duì)，運(yùn)行 10 小

23、時(shí) 16 分。 目前，運(yùn)行動(dòng)車組定員約為一千人左右，也就是初步估計(jì)，京廣高鐵北京-石家莊 每日可增加運(yùn)能 4.9 萬(wàn)人，北京-鄭州增加 3 萬(wàn)人，北京至武漢增加 1.7 萬(wàn)人，北 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 6 - 行業(yè)投資策略 京至長(zhǎng)沙增加 7 千人，北京至廣州增加 3 千人。同時(shí) 12 月 21-26 日試運(yùn)行期間京 廣既有線上取消運(yùn)行列車 38 對(duì)，考慮到短途及低收入人群的需求，既有線上依然 保持 183 對(duì)列車的運(yùn)營(yíng)。因此，高鐵增加班次遠(yuǎn)高于既有線上減少班次，南北通 道客運(yùn)運(yùn)能大大提升。 從票價(jià)方面看，中短途票價(jià)相對(duì)較有優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)途票價(jià)相對(duì)機(jī)票優(yōu)勢(shì)不大。從座位 數(shù)占比最高的二等座

24、票價(jià)看，北京至石家莊為 129 元，短途高鐵與公路大巴比較， 舒適性、安全性更高，且票價(jià)相當(dāng)。北京至鄭州 310 元，北京至武漢 522 元，北 京至長(zhǎng)沙 651 元，中途高鐵相對(duì)航空運(yùn)輸來(lái)看，優(yōu)勢(shì)在于票價(jià)較優(yōu)、舒適性更強(qiáng)， 且旅途時(shí)間基本相當(dāng)。而北京至廣州 865 元、北京至深圳 940 元，在機(jī)票銷售淡 季，長(zhǎng)途高鐵票價(jià)相對(duì)折扣機(jī)票優(yōu)勢(shì)不大，且旅途時(shí)間遠(yuǎn)大于航空，但是在惡劣 天氣的情況下，高鐵則可以成為更加安全且有保障的交通運(yùn)輸方式，而在航空旺 季、機(jī)票價(jià)格折扣不大的情況下，高鐵票價(jià)依然較有優(yōu)勢(shì)。 圖 9 京廣高鐵示意圖 表 1 主要站點(diǎn)間 g 車開行對(duì)數(shù)、運(yùn)行時(shí)間、票價(jià)統(tǒng)計(jì) 北京-石家莊

25、北京-鄭州北京-武漢 開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià)開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià)開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià) 對(duì)數(shù)（元）對(duì)數(shù)（元）對(duì)數(shù)（元） 商務(wù)座：408商務(wù)座：978商務(wù)座：1644 49 對(duì)/日 1 小時(shí) 19 分 特等座：246 一等座：207 30 對(duì)/日 3 小時(shí) 13 分 特等座：590 一等座：496 17 對(duì)/日 4 小時(shí) 18 分 特等座：992 一等座：834 二等座：129二等座：310 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明 二等座：522 - 7 - 行業(yè)投資策略 北京-長(zhǎng)沙北京-廣州北京-深圳 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間 票價(jià) （元） 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間 票價(jià) （元） 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間票價(jià) （元） 商務(wù)座：

26、2052商務(wù)座：2727商務(wù)座：2927 7 對(duì)/日 6 小時(shí) 42 分 特等座：1237 一等座：1040 3 對(duì)/日 7 小時(shí) 59 分 特等座：1645 一等座：1382 1 對(duì)/日 10 小時(shí) 16 分 特等座：1765 一等座：1483 石家莊-鄭州 二等座：651二等座：865 石家莊-武漢石家莊-廣州 二等座：940 開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià)開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià)開行運(yùn)行時(shí)間票價(jià) 對(duì)數(shù)（元）對(duì)數(shù)（元）對(duì)數(shù)（元） 商務(wù)座：598商務(wù)座：1311商務(wù)座：2482 34 對(duì)/日 1 小時(shí) 50 分 特等座：361 一等座：303 21 對(duì)/日 3 小時(shí) 43 分 特等座：791 一等座：665 5

27、對(duì)/日 6 小時(shí) 50 分 一等座：1259 鄭州-武漢 二等座：190 鄭州-廣州 二等座：416 鄭州-深圳 二等座：788 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間 票價(jià) （元） 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間 票價(jià) （元） 開行 對(duì)數(shù) 運(yùn)行時(shí)間 票價(jià) （元） 商務(wù)座：784商務(wù)座：2075商務(wù)座：2266 37 對(duì)/日 1 小時(shí) 55 分 特等座：466 一等座：398 18 對(duì)/日 5 小時(shí) 39 分 特等座：1645 一等座：1048 5 對(duì)/日 6 小時(shí) 52 分 特等座：1366 一等座：1148 二等座：249二等座：655二等座：730 數(shù)據(jù)來(lái)源：12306 網(wǎng)站、興業(yè)證券研究所整理 表 2 北京-廣州

28、高鐵與機(jī)票票價(jià)及時(shí)間對(duì)比 經(jīng)濟(jì)艙 票價(jià) 燃油 附加 費(fèi) 機(jī)場(chǎng) 建設(shè)費(fèi) 總價(jià)運(yùn)行時(shí)間總時(shí)間 旺季機(jī)票原價(jià)17001305018803 小時(shí) 15 分4 小時(shí) 15 分鐘 常規(guī)機(jī)票折扣 價(jià)13601305015403 小時(shí) 15 分4 小時(shí) 15 分鐘 （8 折） 淡季機(jī)票折扣 價(jià)680130508603 小時(shí) 15 分4 小時(shí) 15 分鐘 （4 折） 300 公里/時(shí) 一等座票價(jià) 300 公里/時(shí) 二等座票價(jià) 1382 865 1382 865 7 小時(shí) 59 分 7 小時(shí) 59 分 7 小時(shí) 59 分鐘 7 小時(shí) 59 分鐘 數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所整理 表 3 北京-武漢高鐵與機(jī)票票價(jià)及時(shí)間

29、對(duì)比 經(jīng)濟(jì)艙 票價(jià) 燃油 附加 費(fèi) 機(jī)場(chǎng) 建設(shè)費(fèi) 總價(jià)運(yùn)行時(shí)間總時(shí)間 旺季機(jī)票原價(jià)10801305012602 小時(shí) 05 分3 小時(shí) 05 分鐘 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 8 - 行業(yè)投資策略 常規(guī)機(jī)票折扣 價(jià)8641305010442 小時(shí) 05 分3 小時(shí) 05 分鐘 （8 折） 淡季機(jī)票折扣 價(jià)43213050612 2 小時(shí) 05 分3 小時(shí) 05 分鐘 （4 折） 300 公里/時(shí) 一等座票價(jià) 300 公里/時(shí) 二等座票價(jià) 834 522 834 522 4 小時(shí) 29 分 4 小時(shí) 29 分 4 小時(shí) 18 分鐘 4 小時(shí) 18 分鐘 數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所整理 2.

30、2 京廣高鐵每公里票價(jià)相對(duì)合理，高票價(jià)源于高造價(jià)與高服務(wù) 盡管近期京廣高鐵的票價(jià)備受質(zhì)疑，但我們對(duì)比京滬高鐵的數(shù)據(jù)看，京廣高鐵 300 公里/時(shí) g 車的一等座與二等座的單公里票價(jià)都更低，分別為 0.602 元與 0.376 元， 京滬高鐵的一等座和二等座的單位票價(jià)為 0.709 和 0.421 元，這是由于鐵路定價(jià)指 定原則為遞遠(yuǎn)遞減，充分顯示出鐵路部門對(duì)長(zhǎng)途旅客采取的較優(yōu)惠的定價(jià)策略。 而從造價(jià)成本上看，京廣高鐵沿途山路、橋梁、隧道更多，因此建造成本相對(duì)更 高。因此，我們認(rèn)為目前京廣高鐵的定價(jià)是相對(duì)合理的。 此外京廣鐵路也提供了普通動(dòng)車所沒有的服務(wù)，比如所有等級(jí)的席位均配有電源 插頭，手機(jī)

31、信號(hào)比較正常，除進(jìn)入隧道外，基本都可正常使用。此外，京廣高鐵 的列車上還有 wi-fi，且信號(hào)強(qiáng)度較好。這對(duì)商務(wù)旅客在列車上辦公提供了良好地 條件。在高運(yùn)營(yíng)成本帶來(lái)的相對(duì)較高的票價(jià)情況下，鐵路部門力求通過(guò)優(yōu)質(zhì)服務(wù) 來(lái)吸引乘客、提高上座率。 表 4 京廣高鐵基本信息及票價(jià) 京廣高鐵 基本信息 總里程 總投資 2298 公里 近 4000 億 票價(jià)每公里費(fèi)用運(yùn)行時(shí)間 一等座二等座一等座二等座最短用時(shí)平均用時(shí) g 車票價(jià)13838650.6020.3767 小時(shí) 59 分9 小時(shí) 01 分 數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所整理 表 5 京滬高鐵基本信息及票價(jià) 京滬高鐵 基本信息 總里程 總投資 1318 公

32、里 2209 億元 票價(jià)每公里費(fèi)用運(yùn)行時(shí)間 一等座二等座一等座二等座最短用時(shí)平均用時(shí) g 車票價(jià)9355550.7090.4214 小時(shí) 48 分5 小時(shí) 15 分 數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券研究所整理 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 9 - 行業(yè)投資策略 2.3 京廣高鐵開通后，既有京廣線貨運(yùn)能力大幅釋放 京廣線是我國(guó)鐵路南北通道中最重要的一條線路，由于鐵路運(yùn)能緊張，既有線路 已經(jīng)無(wú)法滿足全國(guó)客、貨運(yùn)運(yùn)輸需求。京廣高鐵全線貫通后，在大大提升客運(yùn)運(yùn) 能的情況下，也大大釋放了既有線的貨運(yùn)運(yùn)能。2010 年數(shù)據(jù)顯示，武廣高鐵開通 后，既有京廣鐵路該段日均可增加 33 對(duì)貨物列車，一年可增加約 8000

33、 萬(wàn)噸的貨 運(yùn)能力，有效滿足了長(zhǎng)期受限的煤炭、石油、糧食等重點(diǎn)物資及港澳外貿(mào)貨運(yùn)的 運(yùn)輸需求。而我們預(yù)計(jì)北京至武漢段貫通后，日均可增加貨車 24 對(duì)，豐臺(tái)西至武 漢北間每年可增加貨運(yùn)能力約 6000 萬(wàn)噸，從目前的 4000 萬(wàn)噸增加至 1 億噸左右。 且鐵路貨運(yùn)運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢(shì)在于長(zhǎng)途運(yùn)輸，京廣線的全線貫通，對(duì)未來(lái)全網(wǎng)絡(luò)的貨運(yùn) 運(yùn)能釋放是有較大推動(dòng)作用的。 2.4 助力沿線區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物流業(yè)進(jìn)入高鐵時(shí)代 京廣高鐵的貫通，把環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈、中原城市群、關(guān)中城市群、武漢城市圈、長(zhǎng) 株潭城市群、長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈、珠三角經(jīng)濟(jì)圈等經(jīng)濟(jì)區(qū)緊密聯(lián)系在一起，不僅推動(dòng) 相鄰城市的“同城化”，還將加快沿線城鎮(zhèn)化、工業(yè)化、

34、信息化進(jìn)程，對(duì)促進(jìn)區(qū)域 經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展具有巨大作用，為沿線 28 個(gè)城市提升速度經(jīng)濟(jì)提供了重要契機(jī)。 同時(shí)，隨著高鐵的貫通，物流業(yè)也同時(shí)進(jìn)入高鐵時(shí)代。目前國(guó)內(nèi)快件運(yùn)輸 80%是 用汽運(yùn)，15%是航空，受鐵路運(yùn)能等其他因素限制，依靠鐵路等其他形式的還不 足 5%。京廣高鐵的全線貫通，對(duì)快遞行業(yè)無(wú)疑是一個(gè)利好消息。利用高鐵的物流 體系，其成本相比航空運(yùn)送至少節(jié)約了 50%，且受天氣制約的因素比前者要小得 多。 2.5 廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路各有受益 京廣高鐵開通后，現(xiàn)有鐵路板塊三家公司中受益最大的當(dāng)屬?gòu)V深鐵路，廣深線路 擁有京廣既有線的廣坪段，雖然既有線上客運(yùn)業(yè)務(wù)會(huì)受到一定負(fù)面影響，但是對(duì)

35、 貨運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了較大空間?？瓦\(yùn)業(yè)務(wù)由于社會(huì)公益性較強(qiáng)，公司收益較低， 而貨運(yùn)業(yè)務(wù)則收益較高，京廣線貫通后，京廣既有線貨運(yùn)能力將大大提升，廣深 鐵路擁有的廣坪段資產(chǎn)也將在貨運(yùn)收益上有所提升，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)。 此外，京廣高鐵開通后，大秦線路持有的部分管內(nèi)的貨運(yùn)線路也將有運(yùn)能釋放空 間，這對(duì)南北向貨運(yùn)運(yùn)量的提升有較大推動(dòng)作用。同時(shí)，隨著高鐵路網(wǎng)逐步建成， 全國(guó)既有線的貨運(yùn)能力將大幅提升，鐵龍物流作為國(guó)內(nèi)鐵路物流的先驅(qū)者也將受 益，未來(lái)受鐵路運(yùn)能的限制將越來(lái)越小。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 10 - 、 、 。 p 行業(yè)投資策略 3、投資策略及估值評(píng)級(jí)、投資策略及估值評(píng)級(jí) 整體來(lái)看，

36、鐵路是我國(guó)最重要的交通方式，他具有運(yùn)量大、運(yùn)距長(zhǎng)、運(yùn)價(jià)低的優(yōu) 勢(shì)，大宗貨物采用鐵路運(yùn)輸性價(jià)比十分高。由于鐵路運(yùn)輸資源有限，鐵路線運(yùn)力 緊張，“車皮”成為了緊俏品。從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，我們認(rèn)為鐵路供給方占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地 位。作為和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的行業(yè)，鐵路行業(yè)各上市公司將繼續(xù)受到全球經(jīng)濟(jì)、 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。目前，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，歐盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速 放緩，行業(yè)整體需求增長(zhǎng)放緩。2013 年行業(yè)整體情況依然取決于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖情 況。 長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為最值得投資者關(guān)注的是“運(yùn)價(jià)改革”“鐵路多元化發(fā)展”“資 產(chǎn)注入” 由于鐵道部一直以來(lái)政企不分，運(yùn)營(yíng)效率較低，同時(shí)運(yùn)價(jià)受到嚴(yán)重管制， 因此鐵道部近

37、年來(lái)連續(xù)虧損。中國(guó)鐵路改革已經(jīng)迫在眉睫，我們認(rèn)為中國(guó)鐵路將 在 1-2 年內(nèi)有所動(dòng)作，但是改革內(nèi)容、改革程度尚不明朗。從鐵路運(yùn)價(jià)改革的角 度看，我們認(rèn)為一旦運(yùn)價(jià)能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，受益最大的將是大秦鐵路，其次是廣深 鐵路。從多元化發(fā)展來(lái)看，我們認(rèn)為鐵龍物流可繼續(xù)提供集裝箱門對(duì)門服務(wù)以及 其他線下服務(wù)，將給鐵龍帶來(lái)較優(yōu)厚的線下收入及利潤(rùn)。同時(shí)，廣深鐵路也將大 力發(fā)展零售、廣告、房地產(chǎn)等多元經(jīng)營(yíng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)也有推動(dòng)作用。從資產(chǎn)注入 角度看，大秦鐵路將有望整合西北地區(qū)貨運(yùn)通道，重點(diǎn)以煤運(yùn)通道為主，增厚公 司業(yè)績(jī)。廣深鐵路也有可能收購(gòu)珠三角客、貨運(yùn)通道，提高公司收入。鐵龍物流 也可能收購(gòu)大股東中鐵集的部分資

38、產(chǎn)。 綜上，我們給予鐵路行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，給予大秦鐵路“買入”評(píng)級(jí)，鐵龍物流 “增持”評(píng)級(jí)，廣深鐵路“增持”評(píng)級(jí)。 表 6 上市公司估值分析及投資策略 公司簡(jiǎn)稱分紅率股息率 pe(ttm)pbev/ebitda 投資評(píng)級(jí) 大秦鐵路 廣深鐵路 鐵龍物流 6.80 2.88 7.02 49% 40% 15% 6.3% 4.0% 1.1% 8.99 14.65 19.42 1.53 0.80 2.42 5.53 4.68 11.09 買入 增持 增持 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 、興業(yè)證券研究所 表 7 上市公司盈利預(yù)測(cè) 公司簡(jiǎn)稱 epspe 11a12e13e14e11a12e13e14e 大秦鐵路 廣深

39、鐵路 鐵龍物流 0.79 0.25 0.39 0.76 0.21 0.39 0.84 0.23 0.45 0.89 0.25 0.50 8.61 11.52 18.00 8.95 13.71 18.00 8.10 12.52 15.60 7.64 11.52 14.04 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 、興業(yè)證券研究所 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 11 - 行業(yè)投資策略 附件 1：要聞剪影：要聞剪影 2012-12-27 京廣高鐵全線開通運(yùn)營(yíng)。據(jù)鐵道部網(wǎng)站，京廣高鐵北京至鄭州段正式 開通運(yùn)營(yíng)，標(biāo)志著世界運(yùn)營(yíng)里程最長(zhǎng)的高鐵京廣高鐵全線開通運(yùn)營(yíng)。京廣高 鐵是我國(guó)中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃中“四縱四橫”高速鐵路的

40、“一縱”，北起北京， 跨越河北、河南、湖北、湖南、廣東，經(jīng)石家莊、鄭州、武漢、長(zhǎng)沙等省會(huì)城市， 終至廣州，全長(zhǎng) 2298 公里，設(shè)計(jì)時(shí)速 350 公里，初期運(yùn)營(yíng)時(shí)速 300 公里，將全國(guó) 大部分高鐵連接起來(lái)。京廣高鐵開行動(dòng)車組列車 155 對(duì)，其中本線列車 97 對(duì)、跨 線列車 58 對(duì)。 2012-12-26 廣深鐵路公司深圳東站開通及新型客車運(yùn)營(yíng)。2012 年 12 月 21 日，全 國(guó)鐵路運(yùn)行圖調(diào)整。同日，廣深鐵路投資建設(shè)的深圳東站正式開通運(yùn)營(yíng)，主要開 行普速長(zhǎng)途列車，是深圳地區(qū)第三大鐵路客運(yùn)樞紐，站內(nèi)可實(shí)現(xiàn)地鐵、公交等多 種交通工具方便換乘。同日，公司開行的廣九直通車全部更換為 25t

41、 新型軟座車 輛，新車內(nèi)飾為動(dòng)車型式，配有集便式洗手間，采用直供電發(fā)電。同日，該公司 新購(gòu)置的 2 列廣深城際 crh1 型動(dòng)車組上線運(yùn)行，增加廣深城際列車 11.5 對(duì)。 。 2012-12-16 鐵道部、交通運(yùn)輸部召開集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)工作階段總結(jié)會(huì)。據(jù)報(bào)道， 2011 年，全國(guó)集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量達(dá)到 194 萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng) 19%；今年 1 月至 11 月，全國(guó)集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量達(dá)到 183 萬(wàn)標(biāo)箱，同比增長(zhǎng) 4%，其中大連至東北地區(qū)， 天津至華北、西北地區(qū)，青島至鄭州及隴海線沿線地區(qū)，連云港至阿拉山口沿線 地區(qū)，寧波至華東地區(qū)，深圳至華南、西南地區(qū) 6 個(gè)首批啟動(dòng)的示范項(xiàng)目發(fā)送集 裝箱 120.6 萬(wàn)標(biāo)箱，有力地助推了中西部地區(qū)外向型經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 12 - 行業(yè)評(píng)級(jí) 推 中 回 公司評(píng)級(jí) 買 增 中 減 行業(yè)投資策略 投資評(píng)級(jí)說(shuō)明 報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn), 投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為： 薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng) 性：相對(duì)表現(xiàn)與市場(chǎng)持平 避：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場(chǎng) 報(bào)告發(fā)布日后的