速凍食品行業(yè)：一線品牌穩(wěn)定增長完善品類搶占份額0208

1、 相關(guān)研究 行業(yè)研究 證券研究報告 深度行業(yè)報告 增 持首次速凍食品行業(yè) 2012 年 02 月 07 日 市場表現(xiàn) 資料來源：海通證券研究所 三全食品調(diào)研簡報：產(chǎn)能釋放支持未來幾 一線品牌穩(wěn)定增長，完善品類搶占份額 預(yù)計(jì)中國速凍米面食品行業(yè)未來 5 年產(chǎn)銷量年復(fù)合增長為 13%-17%。行業(yè)產(chǎn)銷量。行業(yè)產(chǎn)銷量 增長除了成熟品類穩(wěn)定增長外，新產(chǎn)品和新品類的快速創(chuàng)新將是主要增長點(diǎn)。當(dāng)然 隨著現(xiàn)場成本增加，業(yè)務(wù)市場的爆發(fā)性增長也可能給行業(yè)帶來新的契機(jī)。 中長期來看，行業(yè)綜合毛利率可能還會進(jìn)一步下移，但行業(yè)期間費(fèi)用率已經(jīng)降到較 低點(diǎn)，行業(yè)的盈利能力和稅前 roe 似乎已達(dá)階段性高點(diǎn)。行業(yè)一線品牌維持

2、穩(wěn)定 的高毛利率，投入大量的銷售費(fèi)用，借助較低的稅賦率，參與行業(yè)競爭，穩(wěn)步提高 市場集中度。我們估計(jì)各項(xiàng)產(chǎn)能資源、社會資源以及重要的營銷資源將會逐步集中 到行業(yè)一線品牌之中。 行業(yè)集中度在 1997-2003 年曾大幅提升，主要體現(xiàn)在各細(xì)分品類的集中。未來幾 年，一線品牌通過品牌延伸，實(shí)施跨品類規(guī)模運(yùn)營，勢必帶來其他非成熟品類的快 速集中。在銷量增速放緩，以及終端零售連鎖渠道的變革下，行業(yè)將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 年快速增長2011.04.07 三全食品三季報點(diǎn)評：三季度傳統(tǒng)淡季單 季盈利不及預(yù)期 2011.10.26 三全食品：短期影響或有限，長期發(fā)展仍 冷凍食品產(chǎn)業(yè)起源于美國、繁榮于歐洲，發(fā)展于亞

3、洲。美國冷凍產(chǎn)業(yè)起源于 1920 年代，快速發(fā)展到 1960 年代，1970 年代后穩(wěn)定增長。日本冷凍食品的現(xiàn)代工業(yè)初 看好2011.11.08 創(chuàng)于二戰(zhàn)之后，快速成長于 1955-1975 年，1976-1995 年穩(wěn)定增長，1995 年至今 食品飲料行業(yè)策略報告：超配大眾消費(fèi) 品，選擇強(qiáng)勢白酒 2011.12.09 瀘州老窖深度報告：低估值高分紅構(gòu)筑合 理價值 2012.01.10 貴州茅臺：業(yè)績超預(yù)期，低估值增長確定 長期看好 2012.01.18 古井貢酒：業(yè)績符合預(yù)期，2012 年依舊 處于調(diào)整階段。美國冷凍食品在 1949-1957 年產(chǎn)量年復(fù)合增長水平最高為 17.8%， 產(chǎn)值高

4、達(dá) 25.87%，之后年復(fù)合增速逐年下移。日本 1955-1965 年產(chǎn)量年復(fù)合增速 高達(dá) 42.8%，1965-1975 年復(fù)合增速下降到 26.8%，之后年復(fù)合增速逐年下移。在 通脹階段，美國和日本的冷凍食品產(chǎn)值增速會大幅超過其產(chǎn)銷量增速。 高速增長2012.01.18從美國和日本兩國的發(fā)展歷史來看，冷凍食品的絕大部分產(chǎn)銷量滿足業(yè)務(wù)市場，家 食品飲料行業(yè)跟蹤報告：白酒淡季尋找業(yè) 績熱點(diǎn)，規(guī)避業(yè)績雷區(qū) 2012.02.02 食品飲料行業(yè)高級分析師： 趙 勇 sac 執(zhí)業(yè)證書編號： s0850511010007 電話email： 食品飲料行業(yè)助理分析師： 齊 瑩

5、sac 執(zhí)業(yè)證書編號： s0850511080001 電話用零售市場是在終端冷鏈的滲透率提高而逐步長期增長而成。同時，冷凍即食餐或 調(diào)理食品始終處于冷凍食品的主流，冷凍即食餐中各細(xì)分品類在不同階段出現(xiàn)反 復(fù)，品類創(chuàng)新是這個行業(yè)逐步成熟之后的永恒主題。 行業(yè)“增持”評級，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)。中國速凍米面食品行業(yè)的上市公司較少，僅有深 市的三全食品和新加坡上市的思念食品，兩家均屬河南鄭州企業(yè)，排在行業(yè)前列。 預(yù)計(jì)三全食品 2011 年收入增長 38%左右，達(dá)到 26.5 億。公司 2011 年凈利潤為 1.56 億，同比增長 26%，對應(yīng)攤薄之后的 eps 為 0.77 元。

6、預(yù)計(jì)公司 2012-13 年收入和 凈利潤年復(fù)合增長保持在 30%左右，對應(yīng) 2012-2013 年的 eps 分別為 1.01 元和 1.30 元。（我們傾向認(rèn)為這個業(yè)績預(yù)測有點(diǎn)樂觀）。公司當(dāng)前股價 26.3 元，總市值 52.88 億，對應(yīng) 2011-2013 年動態(tài) pe 為 34 倍，26 倍和 20 倍，當(dāng)前估值較為合理， 給予“增持”評級。 主要風(fēng)險：食品安全，原材料成本壓力，行業(yè)惡性價格競爭等。 email： 股票代碼股票名稱 eps（元）投資評級 20102011e2012e上期本期 002216.sz z75.sg 三全食品 思念食品 0.660 0.086 0.774 n.

7、a 1.010 n.a 買入 無 增持 無 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 目錄 投資要點(diǎn)：. 4 行業(yè)篇. 5 1. “速凍”技術(shù)食品保存的先進(jìn)技術(shù). 5 1.1 冷凍食品具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的食品保存方法 . 5 1.2 速凍即食餐是冷凍食品的主流 . 5 2. 冷凍食品起源于美國，繁榮于歐洲，發(fā)展于亞洲. 7 2.1 美國冷凍產(chǎn)業(yè)起源于 1920 年代，快速發(fā)展到 1960 年代 1970 年代后穩(wěn)定增長 7 2.2 當(dāng)前全球冷凍食品零售市場排序依次是歐盟、亞太地區(qū)、美洲等. 10 2.3 日本冷凍食品的現(xiàn)代工業(yè)初創(chuàng)于二戰(zhàn)之后，快速成長于 1955-1975

8、年，1976-1995 年穩(wěn)定增長，1995 年至今處于調(diào)整階段. 11 3. 中國速凍米面產(chǎn)業(yè)日趨成熟，品類日趨多樣化 . 15 3.1 中國速凍食品行業(yè)興起于出口，快速發(fā)展于國內(nèi)消費(fèi). 15 3.2 冷凍食品產(chǎn)業(yè)鏈較長，關(guān)鍵在于冷鏈和終端 . 16 3.3 中華美食多樣化，速凍米面行業(yè)細(xì)分品類繁雜多樣 . 17 3.4 預(yù)計(jì)未來 5 年中國速凍米面食品產(chǎn)銷量年復(fù)合增長 13%-17%. 19 3.5 行業(yè)綜合毛利率和期間費(fèi)用率逐年下移，盈利能力和稅前roe似乎已達(dá)階段性高 點(diǎn) . 21 公司篇. 23 4. 行業(yè)“增持”評級，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè) . 23 4.1 三全食品（002216.sz）.

9、 23 4.2 思念食品（z75.sg） . 25 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 圖目錄 圖 1 2010 年全球速凍食品中肉類為主，即食餐其次. 6 圖 2 2008 年中國速凍食品仍以即食餐為主肉食其次. 6 圖 3 美國零售市場速凍即食餐及比薩占比 43%. 6 圖 4 日本零售市場速凍即食餐占比提高到 53%. 6 圖 5 美國冷凍食品總產(chǎn)量在 1960 年代之前快速成長 . 8 圖 6 美國冷凍食品總產(chǎn)值在 1960 年代之前快速成長 . 8 圖 7 美國冷凍食品中各品類歷年產(chǎn)量比例. 8 圖 8 1992 年美國冷凍食品各品類分渠道產(chǎn)量分布 . 9

10、 圖 9 1992 年美國冷凍食品各品類分渠道產(chǎn)值分布 . 9 圖 10 美國冷凍食品零售市場主要以大型超市為主. 9 圖 11 2008 年美國冷凍食品零售市場銷售額各渠道分布. 9 圖 12 美國冷凍食品產(chǎn)值、產(chǎn)量各階段復(fù)合增速對比與同期城鎮(zhèn)居民 cpi . 10 圖 13 歐洲是全球速凍食品最大的市場.11 圖 14 日本和中國速凍食品在亞太地區(qū)排在前位 .11 圖 15 日本冷凍食品表觀消費(fèi)量快速成長于 1955-1975 年 .11 圖 16 日本冷凍食品表觀消費(fèi)量快速成長于 1955-1975 年 . 12 圖 17 日本冷凍食品業(yè)務(wù)市場始終占據(jù)主流. 13 圖 18 日本烹調(diào)食品

11、和農(nóng)產(chǎn)物占據(jù)絕大部分消費(fèi)量. 13 圖 19 日本冷凍烹調(diào)食品中非油炸類當(dāng)前占據(jù)主流. 13 圖 20 日本冷凍烹調(diào)食品中面條類占比逐年提高 . 13 圖 21 中國速凍米面食品產(chǎn)量近年穩(wěn)定增長. 15 圖 22 中國速凍米面食品行業(yè)銷售額在 2011 年大增. 15 圖 23 速凍米面行業(yè)平均單價呈階梯上漲 . 16 圖 24 速凍米面行業(yè)利潤總額利潤率從 1998 年持續(xù)提升（%）. 16 圖 25 中國冷凍食品產(chǎn)業(yè)鏈條較長，關(guān)鍵在于冷鏈環(huán)節(jié)和終端 . 17 圖 26 中國速凍食品品牌分布主要集中在河南和沿海發(fā)達(dá)城市 . 18 圖 27 速凍米面食品各品類銷量占比（%） . 19 圖 28

12、 估計(jì) 2011 年速凍米面食品產(chǎn)銷量 . 19 圖 29 主要國家和地區(qū) ppp 調(diào)整之后的人均 gdp 比較及人均速凍調(diào)理食品消費(fèi)量比較 . 19 圖 30 中國速凍米面產(chǎn)量增速與滯后 1 年的家用電冰箱產(chǎn)量增速幾乎同步（%）. 20 圖 31 三全凌湯圓終端零售價變動在個別年份仍能大幅超越當(dāng)期 cpi（%） . 21 圖 32 規(guī)模以上速凍米面行業(yè)企業(yè)數(shù)量在 2011 年減少近 90 家 . 22 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 圖 33 以水餃湯圓為主品類的行業(yè)集中度逐年提高. 22 圖 34 三全食品歷年收入規(guī)模及增速 . 23 圖 35 三全食品歷年

13、凈利潤規(guī)模及增速. 23 圖 36 三全食品 pe-band. 24 圖 37 三全食品 pb-band. 24 表目錄 表 1 中華美食豐富多彩，速凍食品各品類紛繁多樣，速凍米面食品是其中的主要分支. 5 表 2 主要國家或地區(qū)速凍食品和速凍調(diào)理食品消費(fèi)總量和人均消費(fèi)量. 20 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 投資要點(diǎn)： 預(yù)計(jì)中國速凍米面食品行業(yè)未來 5 年產(chǎn)銷量年復(fù)合增長為 13%-17%，行業(yè)產(chǎn)銷量，行業(yè)產(chǎn)銷量 增長除了成熟品類穩(wěn)定增長外，新產(chǎn)品和新品類的快速創(chuàng)新將是主要增長點(diǎn)。當(dāng)然隨著 現(xiàn)場成本增加，業(yè)務(wù)市場的爆發(fā)性增長也可能給行業(yè)帶來新的契機(jī)。 行業(yè)產(chǎn)

14、品單價的平均增速略超同期通貨膨脹，但中長期來看，估計(jì)會與通脹保持同 步。單價提升主要來源于直接提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，強(qiáng)勢品牌仍具有抵御通脹的 能力，在某些年份甚至要遠(yuǎn)超同期 cpi 水平，但對二線品牌卻是一個痛苦的過程，在沒 有強(qiáng)勢品牌和渠道資源的背景下，其綜合毛利率將很難擺脫下移的態(tài)勢。 中長期來看，行業(yè)綜合毛利率可能還會進(jìn)一步下移，但行業(yè)期間費(fèi)用率已經(jīng)降到較 低點(diǎn)，行業(yè)的盈利能力和稅前 roe 似乎已達(dá)階段性高點(diǎn)。行業(yè)一線品牌維持穩(wěn)定的高 毛利率，投入大量的銷售費(fèi)用，借助較低的稅賦率，參與行業(yè)競爭，穩(wěn)步提高市場集中 度。我們估計(jì)各項(xiàng)產(chǎn)能資源、社會資源以及重要的營銷資源將會逐步集中到行業(yè)

15、一線品 牌之中。 行業(yè)集中度在 1997-2003 年曾大幅提升，主要體現(xiàn)在各細(xì)分品類的集中。未來幾年， 一線品牌通過品牌延伸，實(shí)施跨品類規(guī)模運(yùn)營，勢必帶來其他非成熟品類的快速集中。 在銷量增速放緩，以及終端零售連鎖渠道的變革下，行業(yè)將出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 除了對中國速凍米面行業(yè)的分析外，本文還詳細(xì)介紹了全球速凍食品的發(fā)展歷史， 尤其是美國、日本等成熟發(fā)達(dá)國家的基本情況。 冷凍食品產(chǎn)業(yè)起源于美國、繁榮于歐洲，發(fā)展于亞洲。美國冷凍產(chǎn)業(yè)起源于 1920 年代，快速發(fā)展到 1960 年代，1970 年代后穩(wěn)定增長。日本冷凍食品的現(xiàn)代工業(yè)初創(chuàng)于 二戰(zhàn)之后，快速成長于 1955-1975 年，1976-199

16、5 年穩(wěn)定增長，1995 年至今處于調(diào)整 階段。 美國冷凍食品在 1949-1957 年產(chǎn)量年復(fù)合增長水平最高為 17.8%，產(chǎn)值高達(dá) 25.87%，之后年復(fù)合增速逐年下移。日本 1955-1965 年產(chǎn)量年復(fù)合增速高達(dá) 42.8%， 1965-1975 年復(fù)合增速下降到 26.8%，之后年復(fù)合增速逐年下移。在通脹階段，美國和 日本的冷凍食品產(chǎn)值增速會大幅超過其產(chǎn)銷量增速。 從美國和日本兩國的發(fā)展歷史來看，冷凍食品的絕大部分產(chǎn)銷量滿足業(yè)務(wù)市場，家 用零售市場是在終端冷鏈的滲透率提高而逐步長期增長而成。同時，冷凍即食餐或調(diào)理 食品始終處于冷凍食品的主流，冷凍即食餐中各細(xì)分品類在不同階段出現(xiàn)反復(fù)，

17、品類創(chuàng) 新是這個行業(yè)逐步成熟之后的永恒主題。 中國速凍米面食品行業(yè)的上市公司較少，僅有深市的三全食品（002216.sz）和新 加坡上市的思念食品（z75.sg）。兩家均屬河南鄭州企業(yè)，排在行業(yè)前列。 預(yù)計(jì)三全食品 2011 年收入增長 38%左右，達(dá)到 26.5 億。公司 2011 年凈利潤為 1.56 億，同比增長 26%，對應(yīng)攤薄之后的 eps 為 0.77 元。預(yù)計(jì)公司 2012-13 年收入和凈利 潤年復(fù)合增長保持在 30%左右，對應(yīng) 2012-2013 年的 eps 分別為 1.01 元和 1.30 元。 （我們傾向認(rèn)為這個業(yè)績預(yù)測有點(diǎn)樂觀）。公司當(dāng)前股價 26.3 元，總市值 5

18、2.88 億，對 應(yīng) 2011-2013 年動態(tài) pe 為 34 倍，26 倍和 20 倍，當(dāng)前估值較為合理，給予“增持” 評級。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 行業(yè)篇 1. “速凍”技術(shù)食品保存的先進(jìn)技術(shù) 1.1 冷凍食品具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的食品保存方法 傳統(tǒng)上，食品保存的方法主要有添加防腐劑、鹽腌、糖漬、真空、沖氮、干燥脫水 和高低溫殺菌等方法。而冷凍食品則是將預(yù)制食品在零下 25 攝氏度下快速凍結(jié)，然后 在零下 18 攝氏度或更低溫度下貯藏、運(yùn)輸，可以長期保存的一種新興食品。區(qū)別于傳 統(tǒng)的食品保存方法，冷凍食品不需要添加任何防腐劑，能夠最大限度的保留新鮮食

19、品原 有風(fēng)味及其營養(yǎng)價值。 從某種意義上來說，速凍冷藏的食品保存方法突破了消費(fèi)者對食品需求的時間和空 間的限制，長期來看，其在食品保存方法中的占比會持續(xù)緩慢提高。世界范圍來看冷凍 食品是發(fā)展最快的食品，其銷售量在發(fā)達(dá)國家占據(jù)全部食品的 50-60%，已取代罐頭食 品的壟斷地位而躍居加工食品首位。 1.2 速凍即食餐是冷凍食品的主流 冷凍食品從一誕生就是為提升食品質(zhì)量，確保生鮮食品的色、香、味俱全，最大限 度保留營養(yǎng)價值而生?！八賰觥奔夹g(shù)在國際上已被運(yùn)用到我們?nèi)粘Ｊ秤玫慕^大部分產(chǎn)品 之中。 一般可以將冷凍食品分為五大類：果蔬食品、畜禽食品、水產(chǎn)食品、調(diào)理食品和即 食餐。各大類中又根據(jù)食材、包裝等

20、進(jìn)一步細(xì)分。冷凍即食餐特指由兩種以上的生鮮農(nóng)、 水、畜產(chǎn)品為原料加工而成的產(chǎn)品。傳統(tǒng)的中華美食如速凍水餃、湯圓、粽子、面條、 油條等米面食品屬于冷凍即食餐大類，發(fā)達(dá)國家的冷凍即食餐主要包括面包和比薩等。 在中國還有一個特色就是冷凍調(diào)理食品，起源于火鍋調(diào)味料，主要包括各類冷凍魚丸、 肉丸等。 表 1 中華美食豐富多彩，速凍食品各品類紛繁多樣，速凍米面食品是其中的主要分支 速凍食品 冷凍即食餐 冷凍果蔬食品 冷凍畜禽食品 冷凍水產(chǎn)品 冷凍火鍋調(diào)理 具體品類 水餃、湯圓、包子、粽子、餛燉等速凍非油炸主食，還包括南瓜餅、面包蝦、面包魚、比薩等速凍油炸食品 冷凍蔬菜和果實(shí)、濃縮果汁、玉米筍、甜玉米粒、紅

21、蘿卜等 速凍豬牛羊分割肉，速凍雞鴨等 速凍魚、蝦、蟹、魷魚、鱈魚等 速凍魚丸、蝦丸、蟹棒、肉串、豬排及其他火鍋系列 其他 內(nèi)銷為主 出口為主，內(nèi)銷為輔 資料來源：海通證券研究所 按終端零售的銷售額計(jì)算，2010 年全球冷凍食品中即食餐占據(jù) 31.1%，冷凍畜禽 食品占據(jù) 41.3%；2010 年美國冷凍食品中即食餐及比薩占據(jù) 43%，速凍面包和甜點(diǎn)占 據(jù) 18.3%。2008 年日本冷凍食品中即食餐占據(jù) 53%，速凍水產(chǎn)品占據(jù) 16%；2008 年 中國速凍食品中即食餐占據(jù) 37.5%，速凍畜禽食品占據(jù) 25%。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 圖 1圖 2 frozen pota

22、to desserts 7% 2% 行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 2010 年全球速凍食品中肉類為主，即食餐其次2008 年中國速凍食品仍以即食餐為主肉食其次 frozen bakery and vegetables 8% products frozen fruit and 4% frozen meat products 41% frozen fruit and vegetables frozen pizza other 4% 8% frozen meat products 25% frozen fish/seafood 9% frozen fish/seafood 23% frozen ready

23、meals and pizza 31% 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 圖 3 美國零售市場速凍即食餐及比薩占比 43% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% frozen ready meals 38% 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 圖 4 日本零售市場速凍即食餐占比提高到 53% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2004200520082010 200420052008 frozen ready meals and pizza frozen bak

24、ery and dessertsfrozen ready meals & pizza rozen fish seafood frozen meat productsfrozen fruit and vegetablesfrozen meat productsfrozen potato products frozen fish/seafood 資料來源：海通證券研究所，datamonitor frozen potato productsfrozen fruits & vegetables frozen bakery products & desserts 資料來源：海通證券研究所，datamon

25、itor 綜合來看，全球尤其是發(fā)達(dá)國家的冷凍食品中即食餐占據(jù)主流，畢竟其在很大程度 上承擔(dān)了“主食”的功能。中國也不例外，尤其是具有號稱“中華傳統(tǒng)美食”的水餃、 湯圓和粽子等估計(jì)在長期內(nèi)仍將成為主流。值得說明一點(diǎn)的是，臺灣和日本等過去十年 的主食中速凍面條和比薩占比提升幅度較大。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 2. 冷凍食品起源于美國，繁榮于歐洲，發(fā)展于亞洲 2.1 美國冷凍產(chǎn)業(yè)起源于 1920 年代，快速發(fā)展到 1960 年代 1970 年代后 穩(wěn)定增長 冷凍食品起源于美國，1928 年美國進(jìn)行凍結(jié)食品的研究和實(shí)驗(yàn)，并開始建立凍結(jié)食 品廠（如 clarenc

26、e birdseye 等）。剛開始生產(chǎn)發(fā)展十分緩慢，技術(shù)水平有限，由于冷 凍食品食用過程和方法不當(dāng)而造成質(zhì)量低劣，且剛開始售價也較高，消費(fèi)者接受程度較 低。直到第二次世界大戰(zhàn)期間，美國軍需促進(jìn)了其凍結(jié)食品業(yè)的快速發(fā)展，也即業(yè)務(wù)市 場優(yōu)先發(fā)展，主要是對罐頭食品的替換所產(chǎn)生的需求。 二戰(zhàn)結(jié)束之后，1948-1953 年美國有關(guān)行業(yè)對速凍食品進(jìn)行了系統(tǒng)研究和開發(fā)，為 速凍食品工業(yè)化奠定了基礎(chǔ)。期間還提出了著名的 t.t.t 概念（研究結(jié)論表明食品保存 溫度越低其最初品質(zhì)保持時間就越長），并制定了冷凍食品制造法規(guī)，從此，冷凍 食品實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)，并開始進(jìn)入民眾家庭市場，尤其是以果蔬單體快速凍結(jié)技術(shù)的

27、 開發(fā)，首創(chuàng)了冷凍濃縮橙汁速凍食品，并很快傳遍世界。 具體來看美國冷凍食品產(chǎn)業(yè)可劃分為四個階段，即初創(chuàng)階段 1928-1949 年，快速發(fā) 展階段 1949-1967 年，穩(wěn)定增長階段 1967-1987 年；緩慢調(diào)整期從 1987 年至今（該劃 分根據(jù)數(shù)據(jù)可得性及復(fù)合增長速度劃分）。 在 1928 年 birdseye 先生首先將冷凍食品進(jìn)行工業(yè)化生產(chǎn)，改變了以往手工作坊式 落后的生產(chǎn)方式。剛開始，由于生產(chǎn)制造費(fèi)用較高，且通路運(yùn)輸比較特殊，其產(chǎn)品主要 銷售給高檔社區(qū)和高檔餐飲店等。1928-1939 年的 11 年期間，也誕生了很多其他冷凍 食品加工廠，但總體規(guī)模較小，市場容量擴(kuò)張有限。 隨

28、著 1939 年美國加入第二次世界大戰(zhàn)，全球重要的錫金屬資源被日本控制，且美 國軍隊(duì)急需錫金屬，導(dǎo)致罐頭食品的供給量大幅縮減。美國政府為確保食品安全供給， 開始鼓勵運(yùn)用“速凍”技術(shù)保存食品供給。1939 年-1945 年二戰(zhàn)期間，美國冷凍食品產(chǎn) 業(yè)獲得了空前繁榮，從設(shè)備制造、產(chǎn)能擴(kuò)張到終端需求等均得到了軍隊(duì)業(yè)務(wù)市場的大幅 提升。 1945 年二戰(zhàn)結(jié)束之后，軍隊(duì)業(yè)務(wù)需求量大幅萎縮，短期內(nèi)導(dǎo)致行業(yè)面臨巨大困境， 逐步出現(xiàn)存貨積壓、品質(zhì)下降、價格高昂、普通消費(fèi)者認(rèn)可程度降低等。美國政府及民 間組織于 1948-1953 年對速凍食品進(jìn)行了系統(tǒng)研究和開發(fā)，這為美國速凍食品現(xiàn)代化的 生產(chǎn)和消費(fèi)奠定了基礎(chǔ)

29、。尤其是期間 t.t.t 概念的提出，在很大程度上改變了消費(fèi)者對 冷凍食品的錯誤認(rèn)知，越來越多的消費(fèi)者開始逐步認(rèn)可冷凍食品。 1942-1949 年美國冷凍食品產(chǎn)量復(fù)合增長 13.5%，在行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及政府正確引導(dǎo) 下，1949-1957 年其冷凍食品產(chǎn)量復(fù)合增長高達(dá) 17.8%，期間美國冷凍食品總產(chǎn)值年復(fù) 合增長高達(dá) 25.87%。1957-1967 年行業(yè)產(chǎn)量和產(chǎn)值復(fù)合增速分別為 9%和 10.57%。之 后，行業(yè)的產(chǎn)量和產(chǎn)值年復(fù)合增速逐步下降。 1960 年代之后，冷凍食品的業(yè)務(wù)市場穩(wěn)定增長，但家用市場得到了快速發(fā)展。二戰(zhàn) 期間，美國冷凍食品的業(yè)務(wù)市場主要依靠軍隊(duì)需求，二戰(zhàn)之后，業(yè)務(wù)市場

30、逐步轉(zhuǎn)變到連 鎖餐飲，尤其是連鎖快餐業(yè)。而在 1950 年代行業(yè)各參與群體對消費(fèi)者的正確引導(dǎo)之后， 家用市場也得到了快速發(fā)展，尤其是伴隨著連鎖大型超市的快速擴(kuò)張。超市為吸引人流， 大幅度增加了終端冷柜的數(shù)量和展示面積。盡管如此，1967-1977 年美國冷凍食品產(chǎn)量 的年復(fù)合增長僅為 4.2%，產(chǎn)值復(fù)合增長 11.31%。 到 1970 年代后期，美國整個冷凍食品產(chǎn)業(yè)進(jìn)入緩慢增長階段。1977-1987 年產(chǎn)量 復(fù)合增長為 2.5%，1987-1992 年復(fù)合增長為 2.5%， 1992-2002 年復(fù)合增長為 1.5%， 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 200

31、2-2010 年復(fù)合增長僅為 1.7%。 圖 5 美國冷凍食品總產(chǎn)量在 1960 年代之前快速成長圖 6 美國冷凍食品總產(chǎn)值在 1960 年代之前快速成長 2000 1800 1600 美國冷凍食品總產(chǎn)量（萬噸，左軸）cagr（%，右軸） 20% 18% 16% 80000 70000 美國冷凍食品總產(chǎn)值（百萬美元，左軸） 產(chǎn)值 cagr（%，右軸） 30% 25% 60000 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 50000 40000 30000 20000 10000 0 20% 15% 10% 5% 0%

32、 194219491957196719771987199220022010194219491957196719771987199220022010 資料來源：海通證券研究所，datamonitor資料來源：海通證券研究所，datamonitor 綜觀美國冷凍食品發(fā)展歷史，其冷凍技術(shù)首先是在水果和蔬菜中大規(guī)模采用，少部 分運(yùn)用于畜禽產(chǎn)品和水產(chǎn)品中，而后，果汁飲料和預(yù)制食品得到快速發(fā)展。預(yù)制食品指 的是即食餐，主要是面包、比薩等其他調(diào)理食品。該品類的大幅增長主要是從 1950 年 代技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)者認(rèn)可程度逐步提高開始的，主要還是集中在零售家用市場。截止到 1992 年，速凍預(yù)制食品和冷凍蔬菜總產(chǎn)

33、量占據(jù)冷凍食品產(chǎn)量的大部分份額。 圖 7 美國冷凍食品中各品類歷年產(chǎn)量比例 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 194219491957196719771987199019911992 預(yù)制食品水果蔬菜禽肉類畜肉類水產(chǎn)品果汁飲料 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖 8圖 9 圖 11 行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 美國冷凍市場還有一個重要特征就是業(yè)務(wù)市場仍占據(jù)主流，1992 年美國冷凍食品業(yè) 務(wù)市場消費(fèi)量 757.4 萬噸，占冷凍食品總產(chǎn)量 57%，業(yè)務(wù)市場產(chǎn)值 518.1 億美元，占冷

34、凍食品總產(chǎn)值 54.7%。其中 68%的預(yù)制食品和 66%的禽肉類產(chǎn)品產(chǎn)量是在零售市場銷 售，其他產(chǎn)品（如蔬菜、水果、水產(chǎn)品等）均以業(yè)務(wù)團(tuán)體消費(fèi)為主。 1992 年美國冷凍食品各品類分渠道產(chǎn)量分布1992 年美國冷凍食品各品類分渠道產(chǎn)值分布 8000 7000 預(yù)制食品水產(chǎn)品 蔬菜 禽肉類 畜肉類 水果 果汁飲料 30000 25000 預(yù)制食品 水產(chǎn)品 禽肉類 畜肉類 蔬菜 水果 果汁飲料 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20000 15000 10000 5000 0 零售 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 團(tuán)體零售 資料來源：海通證券研究所

35、，datamonitor 團(tuán)體 美國冷凍食品在零售渠道的銷售主要以超市和大型綜合商超為主，2008 年該渠道銷 售額占據(jù) 85%強(qiáng)，其他渠道還包括社區(qū)便利店、專業(yè)零售商等。 圖 10 美國冷凍食品零售市場主要以大型超市為主2008 年美國冷凍食品零售市場銷售額各渠道分布 100% 90% supermarkets and hypemarketsother service stations specialist retailers 3% 4% other 2% 80% 70% 60% 50% convenience stores 5% 40% 85.50%85.10% 30% 20% 10% 0

36、% 64.20% 56.40% supermarkets and hypemarkets 86% 2004200520072008 資料來源：海通證券研究所，datamonitor資料來源：海通證券研究所，datamonitor 美國冷凍行業(yè)的成功發(fā)展有幾個重要因素，首先是技術(shù)突破，然后是替換罐頭食品 的軍需業(yè)務(wù)市場的快速啟動，并帶動行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)容，最后在于行業(yè)內(nèi)各企業(yè)之間的 競爭，以及政府民間組織的良性引導(dǎo)，使得消費(fèi)者越來越接受和認(rèn)可冷凍食品。還有一 些其他關(guān)鍵因素在于連鎖快餐業(yè)，連鎖商超的快速發(fā)展，以及冷鏈物流的成熟和終端零 售冷柜的展示度的提高等。可以說美國現(xiàn)代冷凍食品產(chǎn)業(yè)是伴隨著現(xiàn)代

37、連鎖餐飲以及現(xiàn) 代連鎖超市的發(fā)展而逐步成長起來的。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 28% 行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 值得投資者關(guān)注的是，美國冷凍食品行業(yè)的發(fā)展是一個漫長而又階段性的過程。期 間有高速發(fā)展階段，也存在短期震蕩的時候。但總體說來，從 1942 年以來的產(chǎn)量和產(chǎn) 值來看，發(fā)展的高峰期主要集中在二戰(zhàn)，以及戰(zhàn)后 1949-1967 年，期間發(fā)展最好的是 1949-1957 年產(chǎn)量年復(fù)合增長高達(dá) 17.8%，產(chǎn)值高達(dá) 25.87%，之后的年復(fù)合增速均低 于上述水平。 我們觀察到 1949-1957 年、1967-1987 年美國冷凍食品產(chǎn)值增速均大幅超過其產(chǎn)量 增速，主要反映了

38、期間的通貨膨脹水平。上述階段，冷凍食品單價漲幅均在 6%以上。 考慮到冷凍食品行業(yè)的競爭環(huán)境和格局比較溫和，我們估計(jì)美國冷凍食品行業(yè)保持了穩(wěn) 定的盈利能力，在成本壓力下，其零售單價基本能趕上通貨膨脹。可以說在通脹階段， 冷凍食品產(chǎn)值增速將會超過其銷量增速。 圖 12 美國冷凍食品產(chǎn)值、產(chǎn)量各階段復(fù)合增速對比與同期城鎮(zhèn)居民 cpi 30% 26% 速凍食品銷售額占總食品比重 美 國 速 凍 食 品 產(chǎn) 銷 量 cagr 產(chǎn) 值 cagr c p i -a ll u rb a n c o n s u m e rs 24% 22% 20% 18% 16% 上 穩(wěn) 種 并 類 世 定 類 逐 和 紀(jì)

39、， ， 步 其 60 年 代 行業(yè)龍 進(jìn)行全 走向面 他調(diào)理 之 頭 覆 包 食 后 公 蓋 主 品 ， 司 各 食 類 隨 逐 類 、 。 著 步 冷 甜 業(yè) 創(chuàng) 凍 點(diǎn) 務(wù) 新 食 、 市 產(chǎn) 品 畜 場 品 ， 禽 1992 年 后 冷凍食品 健康、營 味、便利 惠”方向 長。 美 行 養(yǎng) 以 緩 國 業(yè) 、 及 慢 成 朝 良 價 穩(wěn) 熟 著 好 格 定 的 “ 口 實(shí) 增 14% 12% 10% 8% 6% 美 借 罐 二 成 國 助 裝 戰(zhàn) 長 速 軍 食 期 壯 凍 需 品 間 大 食 替 ， 快 品 代 在 速 二 是 的 產(chǎn) 大 戰(zhàn) 美 黃 品 眾 結(jié) 國 金 及 普 束 速

40、 十 業(yè) 及 之 凍 年 務(wù) ， 后 食 ， 市 行 的 品 由 場 業(yè) 十年 行業(yè) 奢侈 轉(zhuǎn)為 產(chǎn)值 4%年 復(fù) 合 增 長 高 達(dá) 25% 2% 0% 194219491957196719771987199220022010 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 2.2 當(dāng)前全球冷凍食品零售市場排序依次是歐盟、亞太地區(qū)、美洲等 據(jù) datamonitor 統(tǒng)計(jì)，2006-2010 年全球冷凍食品零售終端銷售額（不包括業(yè)務(wù)市 場）復(fù)合增長 3.5%；其中終端零售量復(fù)合增長 2.8%?？傮w來看，全球冷凍食品呈現(xiàn)穩(wěn) 定緩慢增長，且存在結(jié)構(gòu)調(diào)整和單價上升的趨勢。2010 年歐洲地區(qū)冷凍

41、食品零售終端銷 售規(guī)模最大（人均消費(fèi)量還是美國最高），占據(jù)全球 37.6%的份額，其次是亞太地區(qū)占 據(jù) 31.5%，美洲地區(qū)（包括美國、加拿大等）占據(jù) 27.7%。 2006-2010 年亞太地區(qū)冷凍食品零售終端銷售額年復(fù)合增長 4.8%；其中終端零售 銷售量年復(fù)合增長 4.2%，存在單價提升的趨勢。2010 年冷凍食品在亞太地區(qū)最大的市 場是日本，約占據(jù) 38%的份額，其次是中國占據(jù) 33%，印度起步較晚，且冷鏈物流供應(yīng) 不發(fā)達(dá)，僅占據(jù) 1%左右。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 圖 13 歐洲是全球速凍食品最大的市場圖 14 日本和中國速凍食品在亞太地區(qū)排

42、在前位 americas 28% africa and middle east 3% europe 37% rest of asia- pacific 25% japan 38% india 1% south korea 3% asia-pacific 32% 資料來源：海通證券研究所，datamonitor china 33% 資料來源：海通證券研究所，datamonitor 2.3 日本冷凍食品的現(xiàn)代工業(yè)初創(chuàng)于二戰(zhàn)之后，快速成長于 1955-1975 年， 1976-1995 年穩(wěn)定增長，1995 年至今處于調(diào)整階段 圖 15 日本冷凍食品表觀消費(fèi)量快速成長于 1955-1975 年 30

43、0 250 日本冷凍烹調(diào)食品進(jìn)口量（萬噸，左軸） 日本冷凍蔬菜進(jìn)口量（萬噸，左軸） 日本冷凍食品國內(nèi)生產(chǎn)量（萬噸，左軸） 130% 110% 日本冷凍食品表觀消費(fèi)量 yoy（%，右軸） 90% 200 70% 150 50% 100 30% 50 0 10% -10% 195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000200320062009 資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會 日本家族企業(yè)在很早以前就開始生產(chǎn)冷凍食品如凍豆腐、凍草莓等，二戰(zhàn)期間還為 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12行業(yè)研究速凍食品行業(yè)

44、侵華軍隊(duì)生產(chǎn)冷凍蔬菜、凍魚等。但 1945 年之前，均屬作坊式企業(yè)，產(chǎn)量較小。真正 現(xiàn)代化的冷凍食品加工廠還是在二戰(zhàn)之后，借助美國的技術(shù)力量和需求而逐步發(fā)展起來。 二戰(zhàn)之后的日本出現(xiàn)了全國性的食品緊缺，政府采取了一系列措施，扶持農(nóng)業(yè)，發(fā) 展食品工業(yè)，期間還給予日本冷凍食品產(chǎn)業(yè)很多傾斜政策，使得日本冷凍產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力 逐步恢復(fù)并擴(kuò)大生產(chǎn)。期間，日本進(jìn)行了自己的技術(shù)開發(fā)，并從美國引進(jìn)了大量食品凍 結(jié)和冷卻設(shè)備。同時，駐日的美軍也將各種冷凍食品傳入日本開始普及。 最開始，由于冷凍食品價格較貴，加之冷鏈物流等配套設(shè)施較差，日本的冷凍食品 主要供給業(yè)務(wù)市場，包括機(jī)關(guān)、團(tuán)體、餐廳、賓館、學(xué)校和軍隊(duì)等。尤其是

45、 1950-1953 年的朝鮮戰(zhàn)爭期間，美軍的軍需食品很大部分向日本訂貨，刺激日本冷凍產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能快速 擴(kuò)容。到 1953 年，日本冷凍產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能達(dá)到階段性高點(diǎn)，但美國撤出朝鮮戰(zhàn)場之后，冷 凍食品的大量訂單隨之取消，致使日本冷凍食品廠大部分處于停產(chǎn)狀態(tài)。 圖 16 日本冷凍食品表觀消費(fèi)量快速成長于 1955-1975 年 70 60 50 40 30 20 10 0 日本冷凍食品家用市場產(chǎn)量（萬噸，左軸） 家用市場占總產(chǎn)量比重（%，右軸） 家用市場產(chǎn)量 yoy（%，右軸） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 196119641967197019731976197919

46、82198519881991199419972000200320062009 資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會 1954 年，日本政府開始實(shí)施中小學(xué)供膳計(jì)劃，再次給日本冷凍行業(yè)帶來新的契機(jī)。 從 1955 年開始，日本冷凍食品產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量、工廠數(shù)量和年產(chǎn)量快速增加。 1955-1965 年也是日本經(jīng)濟(jì)快速增長的重要時期，各產(chǎn)業(yè)鏈逐步配套，居民收入水平得 到大幅提高，該期間日本冷凍食品消費(fèi)量年復(fù)合增長高達(dá) 42.8%。 1950-60 年代的日本，由于微波爐、冰箱的普及率不夠，且冷鏈物流等配套設(shè)施較 差，盡管很多企業(yè)大張旗鼓的進(jìn)行廣泛宣傳冷凍食品，但其家用零售市場并沒有太大起 色。

47、而業(yè)務(wù)市場卻得到了突飛猛進(jìn)，尤其是快餐業(yè)的興起，機(jī)關(guān)、團(tuán)體、學(xué)校供食量的 增加，使得日本冷凍食品業(yè)務(wù)市場的占比在 1960 年代初持續(xù)提升，一直提升到 1965-66 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 0% 行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 年左右。 圖 17 日本冷凍食品業(yè)務(wù)市場始終占據(jù)主流圖 18 日本烹調(diào)食品和農(nóng)產(chǎn)物占據(jù)絕大部分消費(fèi)量 100% 80% 60% 40% 日本冷凍食品業(yè)務(wù)用日本冷凍食品家用 100% 80% 60% 40% 20% 20% 0% 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009

48、1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會 圖 19 日本冷凍烹調(diào)食品中非油炸類當(dāng)前占據(jù)主流 100% 80% 60% 40% 20% 烹調(diào)食品 農(nóng)產(chǎn)物 甜食類 水產(chǎn)物 畜產(chǎn)物 資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會 圖 20 日本冷凍烹調(diào)食品中面條類占比逐年提高 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 油

49、炸類 非油炸類 0% 19851989 1993 1997 2001 面條類 米飯類 炸肉餅 炸肉排 漢堡餅 其他 20052009 資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會資料來源：海通證券研究所，日本冷凍食品協(xié)會 1965-1975 年也即日本經(jīng)濟(jì)的第二次高速增長階段，帶動日本冷凍食品行業(yè)快速成 長。1965 年日本政府頒布了日本食品工業(yè)界有名的冷藏鏈計(jì)劃“冷藏鏈勸告”，并以科 學(xué)技術(shù)廳為主導(dǎo)，推動這一計(jì)劃的實(shí)施。該計(jì)劃的核心目的是改善冷凍食品的生產(chǎn)、流 通環(huán)境。同時，日本政府還針對冷凍食品行業(yè)的中小企業(yè)進(jìn)行投資，提供低息貸款購置 冷藏設(shè)備，支持制冷技術(shù)和冷藏設(shè)備的引進(jìn)和開發(fā)。同時，在

50、1973 年第一次明確指定 了冷凍食品的相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。 到 1970 年代中后期，日本全國基本實(shí)現(xiàn)了冷藏鏈計(jì)劃，家用零售市場在該計(jì)劃的 幫助下得到迅猛發(fā)展。從冷藏鏈計(jì)劃執(zhí)行后的 1967 年開始，家用零售市場產(chǎn)銷量增速 明顯超過業(yè)務(wù)市場，并引領(lǐng)行業(yè)增長。1965-1975 年日本冷凍食品消費(fèi)量年復(fù)合增長 26.8%，其中家用市場年復(fù)合增長 38.3%，業(yè)務(wù)市場年復(fù)合增長 26.6%。 1975 年之后日本冷凍食品產(chǎn)銷量增速開始放緩。1975-1985 年冷凍食品消費(fèi)量年復(fù) 合增長 9.7%，1985-1995 年消費(fèi)量年復(fù)合增長 7.2%。1975 年之后，日本經(jīng)濟(jì)高速增 請務(wù)必閱讀正文之后的

51、信息披露和法律聲明 14行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 長的局面基本結(jié)束，行業(yè)增速逐步放緩，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)面臨較高成本壓力，且為提高份 額不惜大打價格戰(zhàn)。這一期間也成就了一些新秀逐步取代老一代的冷凍食品企業(yè)，由于 有些企業(yè)率先進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，引進(jìn)美國的生產(chǎn)管理方式，提高勞動生產(chǎn)率，降低生產(chǎn)成 本。同時，那些新秀企業(yè)開發(fā)大量新產(chǎn)品，加大產(chǎn)品多樣性，增強(qiáng)對銷售終端的控制， 加強(qiáng)與消費(fèi)者的直接溝通等，在很大程度上具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的冷凍食品公司得以提升 份額并存活下來。1995 年之后，日本冷凍食品消費(fèi)量基本穩(wěn)定，1995-2005 年復(fù)合增長 3.2%，2005-2010 年消費(fèi)量復(fù)合增長-1.3%。 總體來看，

52、日本冷凍食品消費(fèi)量的高速成長期主要是 1955-1975 年的 20 年間，1975 年之后的十年已經(jīng)是個位數(shù)復(fù)合增長，之后年增速逐步下移，到近幾年甚至出現(xiàn)負(fù)增長。 我們在前文分析美國冷凍食品消費(fèi)量增長最快的時期主要在 1942-1957 年的 25 年間， 年復(fù)合增速高達(dá) 15.6%。 在日本冷凍食品消費(fèi)市場的發(fā)展歷史中，還有幾個重要特征就是： 1）其消費(fèi)市場始終都是業(yè)務(wù)市場占據(jù)主流； 2）所有冷凍食品消費(fèi)量中，烹調(diào)食品（即食餐和其他調(diào)理食品等）要占據(jù)主流， 其次是農(nóng)產(chǎn)物蔬菜瓜果等，水產(chǎn)品和畜產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期還占很大比重，但隨著產(chǎn)業(yè) 成熟，其消費(fèi)量占比逐漸減少。 3）在烹調(diào)食品中，油炸類冷

53、凍食品在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期產(chǎn)銷量占比較高，但 1970 年代 之后日本消費(fèi)者逐步偏好非油炸烹調(diào)食品。 4）在烹調(diào)食品中，速凍面條和米飯類占比逐年提高，而炸肉餅和炸肉排占比逐年 下降。 5）日本從 1970 年代開始大量進(jìn)口冷凍蔬菜，剛開始從臺灣等地區(qū)，現(xiàn)在絕大部分 從美國、中國和泰國等進(jìn)口。日本在 1990 年代后也開始進(jìn)口冷凍烹調(diào)食品。近年冷凍 食品進(jìn)口量占日本總消費(fèi)量比重逐年提高。 6）日本家用市場冷凍食品銷售渠道仍舊以大型商超為主。 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 3. 中國速凍米面產(chǎn)業(yè)日趨成熟，品類日趨多樣化 3.1 中國速凍食品行業(yè)興起于出口，快速發(fā)展于國

54、內(nèi)消費(fèi) 鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文在對速凍食品的分析中主要涉及到速凍米面食品細(xì)分行業(yè)。 我國速凍食品產(chǎn)業(yè)起步于上世紀(jì) 70 年代（1973 年北京、青島、上海 3 個速凍食品 廠同時從日本引進(jìn)螺旋式速凍機(jī)，開始了我國速凍食品的新發(fā)展），主要滿足出口需求， 剛開始主要以冷凍蔬菜、冷凍海鮮和肉類為主。受益于豐富的原材料和低廉的加工成本， 中國速凍食品產(chǎn)業(yè)，在冷凍肉類、海產(chǎn)品和冷凍蔬菜等產(chǎn)品上具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，其產(chǎn) 業(yè)布局也基本集中在沿海和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。 進(jìn)入 80 年代之后，國內(nèi)農(nóng)副產(chǎn)品的產(chǎn)量得到迅猛提升，在滿足基本的新鮮食物原 料之后，出現(xiàn)了大量富余農(nóng)副產(chǎn)品，可以將其轉(zhuǎn)變?yōu)榧庸な称?，其中一個方向就是

55、冷凍 加工食品。上世紀(jì) 80 年代開始，國內(nèi)出現(xiàn)速凍面食、面點(diǎn)等產(chǎn)品，并逐步進(jìn)入大中城 市，生產(chǎn)廠家和產(chǎn)能布局也由最初的福建省推廣至山東、江蘇、浙江、廣東和上海等東 南沿海地區(qū)（福建省最開始以出口為主）。 上世紀(jì) 90 年代是中國速凍食品高速發(fā)展階段。隨著城市化進(jìn)程，家用冰箱、微波 爐、商業(yè)用冰柜、陳列冷柜的普及，流通和消費(fèi)冷鏈逐步形成，中國速凍食品，尤其是 速凍米面食品開始進(jìn)入尋常百姓家，產(chǎn)量大幅增長，90 年代產(chǎn)量估計(jì)保持在年復(fù)合增長 20%-25%的水平。 但到 90 年代末期，隨著速凍食品行業(yè)增速有所回落，行業(yè)盈利能力也逐年降低到 1998 年左右的較低點(diǎn)。同時，在終端流通渠道變革的影

56、響下，中國速凍米面食品產(chǎn)業(yè)發(fā) 生了很大變化。速凍米面產(chǎn)品從 1997 年開始進(jìn)入商超連鎖渠道，這個過程帶來了行業(yè) 快速擴(kuò)容，同時也加劇了行業(yè)競爭，降價競爭，低端散裝產(chǎn)品都是從這個時候開始，一 直持續(xù)到 2002 年左右。 從 1990 年代末期到 21 世紀(jì)初，中國速凍食品行業(yè)的產(chǎn)能布局發(fā)生了很大變化，逐 步由沿海發(fā)達(dá)城市集聚到河南等具有較強(qiáng)原材料優(yōu)勢的省份。到 1999 年，上海市場銷 售的速凍食品 25%均來自外埠地區(qū)，尤其是來自河南地區(qū)；而北京市場接近 60%的份額 被外埠產(chǎn)品所占據(jù)。同時，北京和上海三分之一的速凍食品企業(yè)也被迅速淘汰，行業(yè)集 中迅速提高，這個過程一直延續(xù)到 2005 年

57、左右。 圖 21 中國速凍米面食品產(chǎn)量近年穩(wěn)定增長圖 22 中國速凍米面食品行業(yè)銷售額在 2011 年大增 400 350 速凍米面食品產(chǎn)量（萬噸，左軸）yoy（%，右軸）50% 40% 60000 50000 速凍米面食品行業(yè)銷售額（百萬，左軸） yoy（%，右軸） 140% 120% 300 250 200 150 100 50 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1995199719992001200320052007200920111997199920012003200

58、5200720092011 資料來源：海通證券研究所，國家統(tǒng)計(jì)局資料來源：海通證券研究所，國家統(tǒng)計(jì)局 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16行業(yè)研究速凍食品行業(yè) 圖 23 速凍米面行業(yè)平均單價呈階梯上漲圖 24 速凍米面行業(yè)利潤總額利潤率從 1998 年持續(xù)提升（%） 18.0 16.0 速凍米面食品行業(yè)單價（元/公斤，左軸） yoy（%，右軸） 180% 160% 7.0% 6.0% 利潤總額利潤率 14.0 140% 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0%

59、1.0% 0.0% 1999200120032005200720092011 1998 19992000 200120022003 20042005 20062007 200820092010 2011 資料來源：海通證券研究所，國家統(tǒng)計(jì)局資料來源：海通證券研究所，國家統(tǒng)計(jì)局 進(jìn)入 21 世紀(jì)之后，我國速凍食品行業(yè)仍舊維持穩(wěn)定增長，但伴隨著終端零售業(yè)的 變革，速凍食品產(chǎn)業(yè)進(jìn)入競爭發(fā)展階段。速凍食品企業(yè)不僅要在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部相互競爭，更 要與下游連鎖超市形成的強(qiáng)大議價能力做斗爭。由于商家要求苛刻，渠道投入成本不斷 提升，很多中小速凍食品企業(yè)利潤嚴(yán)重縮水，渠道變革加劇了產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。 尤其是 2

60、007 年 6 月，國家出臺強(qiáng)制政策，要求散裝速凍食品退市，極大提高行業(yè)進(jìn)入 壁壘。以速凍水餃和湯圓這兩個品類為例，2001 年行業(yè) cr4 占比 40%多，2005 年達(dá) 到 50%多，2011 年達(dá)到 66%。 截止 2011 年底，國家統(tǒng)計(jì)局公布的規(guī)模以上速凍米面食品企業(yè)共有 252 家，2011 年總產(chǎn)量 346 萬噸，銷售額 489 億元人民幣，利潤總額 32.43 億元，分別同比增長 16.31%，62.1%和 103.1%。2008 年我國冷凍食品出口總額為 9.28 億美元，其中冷凍 蔬菜出口額為 6.96 億美元，冷凍水果出口額為 2.31 億美元，相比 2007 年保持兩位