人民幣匯率的形成機制.docx

1、人民幣匯率的形成機制近年來，全球金融危機給世界經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的危害，這使得有關(guān) 匯率制度問題的討論越來越激烈。20XX年，我國開始實行人民幣匯 率制度改革，開始由單一的盯住美元匯率制度改變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛?礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。20XX年， 人民銀行增加了對人民幣匯率制度的解釋。20XX年4月16日，銀行 間即期外匯市場人民幣對美元交易價在中國外匯交易中心對外公布 的當(dāng)日美元對人民幣中間價上下2%內(nèi)浮動。20XX年3月17日，央 行宣布外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。和之 前只能在1%的區(qū)間內(nèi)波動相比，市場對匯率價格的影響力明顯上升。 作為價格制定

2、者的央行退出常態(tài)化干預(yù)，從此我國的匯率價格由市場 和央行共同來決定，這也讓我國匯率制度的進一步改革面臨著機遇和 挑戰(zhàn)。一、人民幣匯率制度分析（一）人民幣匯率制度的現(xiàn)狀1.人民幣市場化的程度增強目前, 我國人民幣己經(jīng)實現(xiàn)了包括跟歐元、英鎊等全球各主要非美元貨幣的 直接交易，這意味著在推動人民幣國際化的基礎(chǔ)上，人民幣匯率跳出 了僅盯住美元走勢的邏輯框架。為了證明一攬子貨幣的采用是否使美 元對我國匯率的影響有所下降，其他主要貨幣的影響是否真正得到了 提高，木文對我國匯率所參考的貨幣權(quán)重構(gòu)成進行計量分析，將人民 幣匯率制度的研究區(qū)間選為20XX年月至20XX年22月，樣木為這 區(qū)間的日均數(shù)據(jù)，所選取的

3、一攬子貨幣包括美元（USD）、日元（JPY）、 港幣（HKD）、英鎊（GBP）、歐元（EUR）澳元（AUD）在內(nèi)與我國 外貿(mào)關(guān)系密切的主要國家和地區(qū)的貨幣，以加元（CAD）為基準(zhǔn)貨幣， 并對這些樣木數(shù)據(jù)進行對數(shù)一階差分。數(shù)據(jù)來源為國家外匯管理局。 從實證回歸的結(jié)果中可以看出，美元的影響系數(shù)是0.76196,在所選 取的貨幣當(dāng)中，美元是對人民幣匯率的影響最大的。依次是港元、歐 元和日元，這表明了人民幣已經(jīng)不再處于單一的盯住美元的狀態(tài)，其 他國家的貨幣也對人民幣匯率起到了積極影響。2.人民幣匯率趨近于 均衡水平我國人民幣的合理價值很難判斷。根據(jù)中國經(jīng)常項目盈余占 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重保持高位

4、的假設(shè)，得出的大多數(shù)研究成果 表明人民幣被明顯低估。同時依據(jù)克萊恩的均衡匯率模型：實際匯率 每升值1%,會減少經(jīng)常項目盈余占GDP比重0.3%。從下圖中可以看 出，人民幣匯率在20XX年至20XX年期間被明顯低估，在20XX年至 20XX年間經(jīng)常項目余額/GDP的數(shù)值明顯回落，人民幣升值。同時在 20XX年至20XX年間,經(jīng)常項目余額/GDP的數(shù)值幾乎保持水平狀態(tài)。 這表明近3年來人民幣匯率己趨于均衡水平狀態(tài)。（二）當(dāng)前匯率制度存在的問題1.參考一攬子貨幣中美元仍占很 大的比重從上述實證分析中可以看出，雖然我國匯率的市場化程度增 強，但是美元仍占有較大的比重，從長遠看對我國經(jīng)濟的平穩(wěn)前進會 產(chǎn)

5、生不利的影響。截至20XX年9月，我國外匯儲備資產(chǎn)達到3.89萬 億美元，其中約70%是美國國債和美元資產(chǎn)，剩下的大部分為歐元資 產(chǎn)。由于我國持有大量的美元儲備，當(dāng)發(fā)生匯率波動的風(fēng)險時，我國 外匯儲備遭受損失的可能性非常大。一旦美元貶值，將造成我國所持 有的美元儲備將有可能會大量減少，這將對我國的經(jīng)濟穩(wěn)定增長造成 嚴(yán)重的危害，甚至能導(dǎo)致全球金融危機。2.貨幣政策獨立性受到影響 我國的貨幣政策的四個宏觀目標(biāo)之間是存在矛盾的，其中穩(wěn)定國內(nèi)物 價需要央行有效地控制國內(nèi)的貨幣投放量，國際收支順差雖然可以促 進我國經(jīng)濟增長、實現(xiàn)充分就業(yè)，但同時會造成國際收支的不平衡， 從而導(dǎo)致外匯占款的增加，進而影響國

6、內(nèi)物價水平。在人民幣匯率持 續(xù)升值的過程中，國際上對人民幣升值預(yù)期加強，致使境外游資大量 流入，從而我國外匯儲備會大幅增加。在這種情況下，為了維護我國 人民幣匯率市場的穩(wěn)定，央行不得不大量投放基礎(chǔ)貨幣去平衡外匯市 場。由此可得出，我國的貨幣政策缺乏獨立性。二、匯率制度的政策建議（一）加快利率市場化改革利率市場化是一個國家建立發(fā)達的金 融市場的基礎(chǔ)，同時根據(jù)利率平價理論，央行對同業(yè)拆借利率的調(diào)整 在一定程度上會影響外匯市場中短期匯率的確定，從而會影響國際資 木市場的資金流動。若利率不完全開放并且處于僵化的局而，外資流 入引起的貨幣供應(yīng)量的增加和通貨膨脹的壓力將無法緩解；同時，當(dāng) 遇到嚴(yán)重的資木外

7、流時，利率也無法及時提高去改善國際收支的狀況。 因此，我國應(yīng)盡快加快利率市場化的進程，抵制匯率變動的風(fēng)險。（二）增強人民幣匯率彈性雖然我國實行的是浮動匯率制，但是 由于美元對我國的匯率波動的影響遠遠大于非美元貨幣對我國匯率 波動的影響，這使得我國匯率制度的有效性大大降低。同時，人民幣 對美元的小幅波動這一特征使得人民幣匯率缺乏彈性，從而使得國內(nèi) 的貿(mào)易商更傾向于以美元來進行結(jié)算。由此，美元在我國外貿(mào)結(jié)算貨 幣中比重過高。當(dāng)人民幣對美元的波動幅度過大或過小時，人民幣兌 美元匯率將無法真實有效地反映市場的供求變化，導(dǎo)致我國將面臨著 較大的匯率風(fēng)險。故增加人民幣匯率的浮動彈性一方面能更好地減少 美元的增貶值對我國所帶來的沖擊、降低匯率風(fēng)險，另一方而能增加 我國匯率的自主決定權(quán)。（三）放松外匯市場管制20XX年3月，央行宣布退出外匯市場 的常態(tài)化干預(yù)，只是在關(guān)鍵時刻為減少市場恐慌行為、避免人民幣匯 率的超常波動。這意味著央行并未完全退出對外匯市場的干預(yù)這一局 而，我國的外匯市場仍不完全受供需的影響。目前我國市場上外匯的 交易主體較少，匯率的市場化和競