如何進(jìn)行海外紅籌上市

1、紅籌上市 如何進(jìn)行海夕卜重組復(fù)制鏈接tangchun2000五級(jí)投行先鋒會(huì)員先鋒幣895貢獻(xiàn)值0積分11861#IE3發(fā)表于 2008-2-17 23:02 |只看該作者|倒序?yàn)g覽|打印貉助冷 問題衣述準(zhǔn)確J 感謝就m分尸 有問題丸財(cái), 炒論帖不灌水;H說話要和丸美國(guó)證券市場(chǎng)是全球最大也是最有影響力的資本市場(chǎng)。近年 來,隨著盛大網(wǎng)絡(luò)（SNDA）、攜程（CTRP）掌上靈通（LTON、e龍（LONG等紛紛在納斯達(dá)克上市，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)赴美上市的熱情與日俱增。2005年起，又先后有德信無線（CNTF、百度（BIDU）、 分眾傳媒（FMCN）、中星微（VIMC）等登陸納斯達(dá)克，而以無錫尚德 太陽能電力有

2、限公司為經(jīng)營(yíng)主體的搣尚德控股攍och（STP）在短短一年的時(shí)間內(nèi)，先后完成國(guó)際私募和IPO于2005年12月14日作為中國(guó)首家非國(guó)有企業(yè)成功在紐約證券交易所上市，進(jìn)一步拓展了中國(guó)企業(yè)在美上市空間，必將引導(dǎo)更多的國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)赴美上市融資。但是，根據(jù)筆者擔(dān)任包括搣尚德控股攠在內(nèi)的多家非國(guó)有 企業(yè)赴美上市中國(guó)法律顧問的體會(huì)，由于特定的生存條件和法律環(huán)境，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)赴美上市過程中面臨著一系列的實(shí)際問 題，這些問題主要體現(xiàn)在海外重組過程中。如果不能很好地解 決這些問題，企業(yè)赴美上市就會(huì)面臨許多困難甚至失敗。為什么選擇紅籌上市和海外重組？非國(guó)有企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱搣企業(yè)攍och）在境外上市，一般采用海外紅籌的

3、方式進(jìn)行，即由企業(yè)的投資者（或?qū)嶋H控制人）在境 外注冊(cè)一個(gè)為此上市目的而成立的海外控股公司（通常是在英屬維京群島、開曼群島、百慕大群島成立的稅收豁免型公司或 香港公司）,通過海外重組，將企業(yè)權(quán)益（包括股權(quán)或資產(chǎn)）的全部 或?qū)嵸|(zhì)性部分注入該公司，并以該公司為主體在海外上市。紅籌上市與國(guó)內(nèi)股份有限公司在境外證券市場(chǎng)發(fā)行股票 并在境外上市（搣境外發(fā)行上市攍 och）不同。從實(shí)務(wù)的角度看, 紅籌上市較境外發(fā)行上市具有更多優(yōu)點(diǎn)。適用法律更易被各方接受因?yàn)榧t籌上市的主體是海外控股公司，因此,該公司本身應(yīng)適用離岸公司登記地法律，即以離岸地法律為上市主體的屬人 法。而操作中通常選擇的離岸地均為原英屬殖民地（如

4、上述4個(gè)著名離岸地），其法律原屬英美法系，與美國(guó)公司法同源，與中 國(guó)法律相比，更容易被國(guó)際投資人、美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所理 解和接受。在上述離岸地中，開曼群島又因其完善的司法體制、 穩(wěn)定的法制環(huán)境、良好的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和便利的公司運(yùn)作程序 被認(rèn)為是最佳的海外控股公司法域，為美國(guó)上市監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所所普遍接受。目前，中國(guó)在美國(guó)通過紅籌上市的非國(guó)有企 業(yè)中，絕大部分是在開曼群島注冊(cè)成立海外控股公司并以此作 為上市主體，因此，開曼群島是中國(guó)企業(yè)以紅籌方式在美國(guó)證券 市場(chǎng)發(fā)行股票的首選。對(duì)國(guó)際投資人而言，如果上市主體能夠適用同屬英美法系的離岸地法律，同時(shí)受英美法系制度下有關(guān)法院的司法管轄，將使其對(duì)投資安全

5、性的顧慮消除，有利于企業(yè)在境外進(jìn)行融資和 上市。而以境外發(fā)行上市的公司來說，境外發(fā)行上市完成后，其仍屬中國(guó)法人，必須無條件地適用中國(guó)法律 ，特別是外商投資企 業(yè)法律，由于中國(guó)外商投資等法律相對(duì)于英美公司法尚有差距，因此，對(duì)公司法律乃至中國(guó)法制的投資安全性的考慮，往往影響國(guó)際投資人對(duì)企業(yè)投資的判斷。這一點(diǎn)，在國(guó)際私募過程中，尤其突出。審批程序更為簡(jiǎn)單自2003年初中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消對(duì)紅籌方式上市的無異議函 監(jiān)管后，中國(guó)企業(yè)本身通過紅籌方式在境外上市，在境內(nèi)不存在審批的問題。而根據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份 及上市的特別規(guī)定 和中國(guó)證監(jiān)會(huì) 關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有 關(guān)問題的通知的要求，境外發(fā)行上

6、市必須經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的 批準(zhǔn)方可上市。由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)境外發(fā)行上市的審批時(shí)間一 般較長(zhǎng)，并不易預(yù)計(jì)和把握，因此，通過紅籌方式上市，在程序更 為簡(jiǎn)單，時(shí)間可控?？闪魍ü善钡姆秶鷱V在紅籌上市過程中，海外控股公司的全部股份，經(jīng)美國(guó)1933年證券法和1934年證券交易法規(guī)定的合法注冊(cè) 登記程序或根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì) （SEC）144規(guī)則的規(guī)定進(jìn)行有限 出售,均可實(shí)現(xiàn)在交易所的流通。而在境外發(fā)行上市過程中，除在證券交易所上市的流通股外，其余股份一般不能在證券交易 所直接上市流通。股權(quán)運(yùn)作方便根據(jù)筆者的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，紅籌上市在實(shí)踐中最為突出的優(yōu)點(diǎn)，當(dāng)數(shù)股權(quán)運(yùn)作的方便。由于股權(quán)運(yùn)作全部在海外控股公司層面完成,而海外控

7、股公司股權(quán)的運(yùn)作實(shí)行授權(quán)資本制。包括發(fā)行 普通股股票和各類由公司自行確定權(quán)利義務(wù)的優(yōu)先股股票、轉(zhuǎn)增股本、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份交換等的大量股權(quán)運(yùn)作事宜，均可由公司自行處理，并可授權(quán)海外控股公司董事或董事會(huì)決定，因而具有極強(qiáng)的靈活性。同時(shí)，海外控股公司的注冊(cè)資本在設(shè)立時(shí)僅需認(rèn)購(gòu)，不需實(shí)繳，使公司資本運(yùn)作的成本大大降低，特別適合資本項(xiàng)目項(xiàng)下外匯收支尚未完全放開的中國(guó)企業(yè)。在海外控股公司層面上，股東和私募中外部投資人的出資 及相對(duì)應(yīng)的股東權(quán)利和義務(wù)，均可由各方自由協(xié)商確定，這在吸 引和引進(jìn)海外資本時(shí)，極具靈活性，對(duì)在企業(yè)融資過程中靈活滿 足包括股東和私募投資人在內(nèi)的各方的要求，具有非常重要的意義。稅務(wù)豁免海

8、外控股公司最廣為人知也是最易引起爭(zhēng)議的，是離岸地政府對(duì)海外控股公司除收取有關(guān)注冊(cè)、年檢等費(fèi)用外，不征收任何稅收，這樣，就使上市主體將來進(jìn)行各類靈活的資本運(yùn)作的 成本大大降低。稅收的豁免，也是紅籌上市得以運(yùn)作的重要原 因之一。海外重組是紅籌上市的基本步驟。海外重組的目的，就是要通過合法的途徑，對(duì)企業(yè)的權(quán)益進(jìn)行重組，將企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)移 注入海外公司，即將來的上市主體。在搣尚德攠上市這個(gè)案例 中,就是通過成立由施正榮先生控制的英屬維京群島（BVI）公司Power Solar System Co.，Ltd.，并通過該 BVI公司直接或間接收 購(gòu)了中外合資企業(yè)無錫尚德太陽能電力有限公司（無錫尚德）原有股東

9、的全部股權(quán)，從而使該BVI公司成為實(shí)際持有搣無錫尚 德攍och100%權(quán)益的股東。此后在上市進(jìn)程中，又在開曼群島成立了搣尚德控股攍 och,通過以搣尚德控股攠的股票與該 BVI 公司股東的股票進(jìn)行換股，實(shí)現(xiàn)了搣尚德控股攠間接持有搣無錫尚德攍och100%的權(quán)益，從而完成了境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益進(jìn)入海 外上市主體的目標(biāo)。海外重組方案取決于產(chǎn)業(yè)政策海外重組并不是股東的簡(jiǎn)單變更。由于海外控股公司屬于搣外商攠范疇，海外重組的結(jié)果將導(dǎo)致?lián)}外商攠全部或?qū)嵸|(zhì)上 持有境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益,因此,海外重組必須符合中國(guó)對(duì)外商投資 的產(chǎn)業(yè)政策，海外控股公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)指導(dǎo)外商投資暫行規(guī)定 和外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2004年修訂）的規(guī)

10、定，進(jìn)行海外重 組,以進(jìn)入境內(nèi)企業(yè)所在的行業(yè) ，并根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)對(duì)外資的 開放程度，確定該行業(yè)是否允許外商獨(dú)資或控股。外商準(zhǔn)入問題直接影響到公司海外重組的方案。在企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)允許外商獨(dú)資控股的情況下，重組的方案較為簡(jiǎn)單，一般通過海外控股公司進(jìn)行返程投資，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)全部的股權(quán) ，將企業(yè)變更為外商獨(dú)資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)海外控股公司對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào) 表的有效合并。主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)光伏電池產(chǎn)品的搣無錫尚德攍 och，就屬于此種類型。在境內(nèi)企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)不允許外商獨(dú)資的情況下，重組則需采用不同的方案。一般的做法是根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下?lián)}可變 利益實(shí)體攍och（Various Interests Entity，VIE

11、）的要求，通過海外控 股公司在境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)，收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的部分資產(chǎn)，通過為境內(nèi)企業(yè)提供壟斷性咨詢、管理和服務(wù)類和（或）壟斷貿(mào)易等方式，取得境內(nèi)企業(yè)的全部或絕大部收入。同時(shí)，該外商獨(dú)資企業(yè)還應(yīng)通過合同，取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)全部股權(quán)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、 抵押權(quán)和投票表決權(quán)。通過以上安排，將企業(yè)成為海外控股公司的可變利益實(shí)體，實(shí)現(xiàn)海外控股公司對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的有效 合并。在這種方案下，重組應(yīng)當(dāng)在具有美國(guó) GAAP實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的財(cái) 務(wù)顧問的指導(dǎo)下進(jìn)行。目前中國(guó)在美國(guó)上市的諸多互聯(lián)網(wǎng)企 業(yè)，包括搣百度攠、搣盛大攠及搣搜狐攠等，因涉及的電信增值業(yè)務(wù)尚未對(duì)外商開放，均通過上述類似方案進(jìn)行海外重組。國(guó)有股權(quán)通過轉(zhuǎn)讓而退

12、出較為可行境內(nèi)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，可能存在國(guó)有股權(quán)的情況。國(guó)有 股權(quán)是否可以通過海外重組進(jìn)入海外控股公司？我們?cè)趯?shí)踐中經(jīng)常遇到這個(gè)問題。在境內(nèi)企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)行境外紅籌上市時(shí)，國(guó)有股東往往希望能夠與其他非國(guó)有股東一并參與海外重組，并將其股權(quán)注入海外控股公司，持有海外控股公司的股權(quán)。國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通 知規(guī)定，將國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)移到境外公司在境外上市，境內(nèi)企業(yè)或境內(nèi)股權(quán)持有單位按照隸屬關(guān)系事先經(jīng)省級(jí)人民政府或者國(guó) 務(wù)院有關(guān)主管部門同意，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，并由國(guó)務(wù)院按國(guó)家 產(chǎn)業(yè)政策、有關(guān)規(guī)定和年度總規(guī)模予以審批。因此，從規(guī)則的層面上講，將國(guó)有股權(quán)注入海外控股公司是可能的，但是,從實(shí)

13、務(wù)操作上講，審批程序復(fù)雜，耗費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，且結(jié)果不可控，是該種 方案的最大問題。上述問題，直接影響了企業(yè)紅籌上市的進(jìn)程和時(shí)機(jī)的選擇。因此，在實(shí)踐中，上述方案一般不具有可行性。 較為可行的方案是，在海外重組過程中，國(guó)有股權(quán)通過轉(zhuǎn)讓而退 出。境內(nèi)企業(yè)國(guó)有股權(quán)向海外控股公司轉(zhuǎn)讓而退出，必須委托具有相應(yīng)資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法 和國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理若干問題的規(guī)定等有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,并經(jīng)核準(zhǔn)或備案后，作為確定國(guó)有產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)價(jià)格的依據(jù)。 因此,在海外重組過程中，海外控股公司對(duì)境內(nèi)企業(yè)國(guó)有股權(quán)的 收購(gòu)，應(yīng)當(dāng)遵循評(píng)估、備案的原則和不得低于評(píng)估值確定轉(zhuǎn)讓 價(jià)格的原則。外商投資企業(yè)的收購(gòu)價(jià)款更具靈

14、活性海外重組過程，涉及到海外控股公司對(duì)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益的收購(gòu)，因而涉及到價(jià)款的確定和支付的問題。在此方面，因境內(nèi)企業(yè)性質(zhì)的不同，其價(jià)款的確定和支付有所不同。由海外控股公司收購(gòu)內(nèi)資企業(yè)進(jìn)行海外重組，應(yīng)當(dāng)適用外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定（搣并購(gòu)規(guī)定攍och）。該規(guī)定適用于外國(guó)投資者對(duì)境內(nèi)非外資企業(yè)即內(nèi)資企業(yè)的購(gòu) 并（包括股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)）。在定價(jià)方面，根據(jù)并購(gòu)規(guī)定，海外控股公司和境內(nèi)企業(yè) 應(yīng)聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法，對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)評(píng)估結(jié)果作為確定交易 價(jià)格的依據(jù)，雙方不得以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或 出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。 對(duì)評(píng)估定價(jià)原則

15、，并購(gòu)規(guī)定 沒有給出例外的規(guī)定。在對(duì)價(jià)款支付期限方面，根據(jù)并購(gòu)規(guī)定，海外控股公司應(yīng)于并購(gòu)后之外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā) 之日起三個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓方支付完畢 （搣一次性支付攍 och）。對(duì) 特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng) 業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 6個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓方支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)（搣展期支付攍och）。因此，海外控股公 司的上述并購(gòu)，應(yīng)當(dāng)實(shí)際按照合同的規(guī)定支付價(jià)款。在所轉(zhuǎn)讓 權(quán)益生效期間方面，根據(jù)并購(gòu)規(guī)定，在展期支付的情況下，外 商對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的權(quán)益，應(yīng)當(dāng)根據(jù)按其實(shí)際繳付的出資比例分 配收益。在境內(nèi)企業(yè)屬于外商投資企業(yè)的情況下，海外控股公司對(duì)該外商投資企業(yè)

16、的股權(quán)重組，屬于外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變 更，應(yīng)適用有關(guān)外商投資企業(yè)法律、法規(guī)和規(guī)定，特別是外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定（搣外資股權(quán)變更規(guī)定攍och）的規(guī)定。有關(guān)外商投資企業(yè)法律法規(guī)對(duì)外資投資企業(yè)在海外重組 中進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)定價(jià)及其支付問題，并無專門規(guī)定。盡管并購(gòu)條例規(guī)定外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)，適用現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)以及外資股權(quán)變更規(guī)定，其中沒有規(guī)定的，參照并購(gòu)規(guī)定辦理，但是，外商對(duì)境內(nèi) 外商投資企業(yè)投資人所持有股權(quán)并購(gòu)的定價(jià)及支付期限，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)各方當(dāng)事人的協(xié)議和公司章程的規(guī)定確定，并不能當(dāng)然適用前述并購(gòu)規(guī)定關(guān)于定價(jià)及支付期限的規(guī)定。這是因?yàn)椋旱谝?，外?/p>

17、投資企業(yè)具有很強(qiáng)的人合性，外商投資企業(yè)出資人的出資，可以是貨幣，也可以是建筑物、廠房、機(jī) 器設(shè)備或者其他物料、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專有技術(shù)、場(chǎng)地使用權(quán)等，其作價(jià)可由各方協(xié)商評(píng)議確定，因而其轉(zhuǎn)讓也可在投資方同意 的情況下，由轉(zhuǎn)讓方和受讓方協(xié)商確定，應(yīng)為應(yīng)有之意。第二，有關(guān)外商投資企業(yè)法律、法規(guī)和外資股權(quán)變更規(guī) 定除規(guī)定國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓須經(jīng)評(píng)估外，均僅規(guī)定投資人向第三人轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)的，經(jīng)其他投資人同意即可，并未規(guī) 定需進(jìn)行評(píng)估，因此，上述規(guī)定實(shí)際上排除了并購(gòu)規(guī)定中要 求對(duì)非國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行評(píng)估的要求。同時(shí)，外商投資企業(yè)的投資人可以自行約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)款的確定方式，已為我國(guó)外商投資企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)踐所認(rèn)

18、可。因此，我們認(rèn)為，在外商投資企業(yè)股權(quán)海外重組過程中，除國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估，并按照不得低于評(píng)估值確定轉(zhuǎn) 讓價(jià)格外，海外控股公司對(duì)外商投資企業(yè)進(jìn)行海外重組的股權(quán) 轉(zhuǎn)讓價(jià)款，由轉(zhuǎn)讓方和受讓方協(xié)商確定，并經(jīng)其他投資人同意即 可，不需進(jìn)行評(píng)估。對(duì)外資企業(yè)的海外重組 ，還有一個(gè)不同于內(nèi)資企業(yè)海外重 組的特點(diǎn)，在于根據(jù)外資股權(quán)變更規(guī)定，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓生效的時(shí)間，在有權(quán)外商投資審批部門審批并核發(fā)或依法變更外商投 資企業(yè)批準(zhǔn)證書后即生效，與股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付與否無關(guān)。 因此，只要海外控股公司對(duì)外資企業(yè)原投資人股權(quán)的收購(gòu)，經(jīng)外商投資審批部門批準(zhǔn)后，海外控股公司即合法取得了對(duì)其所收 購(gòu)股權(quán)的合法權(quán)利。此點(diǎn)，對(duì)

19、于在審計(jì)中確定收購(gòu)生效時(shí)間具 有較大的影響。重組資金來源的主要解決方法非國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行海外重組過程中面臨的最大的問題，是用于收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)權(quán)益的價(jià)款的資金來源問題。根據(jù)并購(gòu)規(guī)定，海外控股公司應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向境內(nèi)企業(yè)原股東支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起 6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的 60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí) 際繳付的出資比例分配收益。如何籌集海外重組所需要的大量 資金，是在海外重組過程中必須考慮的實(shí)際問題。由于中國(guó)對(duì)于資本項(xiàng)目外匯實(shí)行嚴(yán)格管理，資本項(xiàng)目下的外匯對(duì)外支付，均需經(jīng)過外匯管理部門的核準(zhǔn)，持核準(zhǔn)件

20、方可在 銀行辦理售付匯。根據(jù)上述規(guī)定 ，境內(nèi)企業(yè)的股東（包括實(shí)際控 制人）將其現(xiàn)金資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)移至境外控股公司的名下，就必須辦理境外投資審批手續(xù)，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)，方可對(duì)外支 付。同時(shí)，由于境內(nèi)企業(yè)股東現(xiàn)金資產(chǎn)大量以人民幣的形式存 在，需首先轉(zhuǎn)換為外匯，而中國(guó)對(duì)境內(nèi)居民資本項(xiàng)下購(gòu)匯使用予 以嚴(yán)格限制，因此，對(duì)境內(nèi)企業(yè)至股東而言 ，憑借自身的資產(chǎn)，合 法完成上述海外重組中的重組價(jià)款的支付，較為困難。在紅籌上市的實(shí)踐過程中，為解決上述問題，在實(shí)踐中，通常采用以下兩種解決方案。第一，境外過橋貸款的方式。即由境外合格貸款機(jī)構(gòu)向海 外控股公司及其股東個(gè)人提供境外貸款，用于海外重組中收購(gòu)價(jià)款的支付。此

21、種方式所籌集的資金，通常僅用作海外重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付。第二，境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式。即由海外控股公司 以完成收購(gòu)為條件，進(jìn)行私募，向境外投資人發(fā)行可轉(zhuǎn)換為海外 公司普通股的優(yōu)先股（通常稱之為搣優(yōu)先股攍och）。海外控股公司股東和新私募投資人在海外控股公司之間的股權(quán)比例，由雙方協(xié)商約定。此種優(yōu)先股，可以在重組完成后，或在公司上市 完成后，按照約定的比例，轉(zhuǎn)換為普通股。此種方式，既可用于籌 集海外重組股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，也可作為海外控股公司定向發(fā)行股 份,籌措經(jīng)營(yíng)所需的運(yùn)營(yíng)資金。以上兩種方式的取舍，在很大程度上，取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀 況和對(duì)投資人的吸引力。公司業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)

22、績(jī)對(duì)投資人具有足夠的吸引力，海外重組的資金需要完全可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式來籌集，海外公司原股東和新投資人之間的股權(quán)配比，由雙方根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況協(xié)商解決。美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)海外重組及其財(cái)務(wù)后果的影響美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)海外重組及其財(cái)務(wù)后果的影響主要是關(guān)于企業(yè)合并的 FASB 141（搇ochFASB攠系美國(guó) Financial Accounting System Board，即搣財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)攠的簡(jiǎn)稱 ） 和關(guān)于可變利益實(shí)體的 FIN 46指FASB Interpretation 46）。FASB 141的主要影響在于，對(duì)海外重組采用的不同會(huì)計(jì)處 理方法，將直接影響到海外重組完成后上

23、市主體的財(cái)務(wù)報(bào)表。 在美國(guó)通用準(zhǔn)則下，對(duì)海外重組的會(huì)計(jì)處理，主要有兩種方法， 即 購(gòu)買法（Purchase Accounting）和權(quán)益結(jié)合法（Pooling Accounting）。購(gòu)買法將海外重組視為海外控股公司購(gòu)買了境內(nèi) 企業(yè),因而將其作為一個(gè)與原企業(yè)不具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)關(guān)系的新的 主體,要求購(gòu)買企業(yè)（海外控股公司）按取得成本（收購(gòu)價(jià)格）記錄 購(gòu)買企業(yè)（境內(nèi)企業(yè)）的資產(chǎn)與負(fù)債。與此同時(shí)，購(gòu)買法引進(jìn)了市 場(chǎng)公允價(jià)格（Fair Market Value,即搇ochFMV攍och）的概念 要求 對(duì)購(gòu)買企業(yè)凈資產(chǎn)的市場(chǎng)公允價(jià)格進(jìn)行評(píng)估，并將取得成本與該市場(chǎng)公允價(jià)格之間的差額確認(rèn)商譽(yù)，并進(jìn)行攤消。權(quán)益結(jié)

24、合法將企業(yè)的海外重組的主體，即海外控股公司視為境內(nèi)企業(yè)所 有者權(quán)益的延續(xù)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，按原來的賬面價(jià)值記錄，不確認(rèn)商譽(yù)，即認(rèn)為海外控股公司僅系境內(nèi)企業(yè)的延續(xù)。購(gòu)買法和權(quán)益法的最大區(qū)別在于其對(duì)海外控股公司的財(cái) 務(wù)影響不同。在購(gòu)買法下，海外控股公司的資產(chǎn)與負(fù)債必須以公允市場(chǎng)價(jià)值反映在合并資產(chǎn)負(fù)債表上，成本與凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額部分確認(rèn)為商譽(yù)攤消。權(quán)益法下則不存在此問題。由此，對(duì)上市主體在將來會(huì)計(jì)期間的收益會(huì)產(chǎn)生較大差異，從而影響投資者對(duì)公司的投資熱情。由于兩種方式下對(duì)企業(yè)的不同財(cái) 務(wù)影響，美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)權(quán)益結(jié)合法的選擇，一貫持限制態(tài)度，并于最近取消了在企業(yè)合并過程中權(quán)益結(jié)合法的應(yīng)用，僅在重

25、組存在共同控制，并滿足特定標(biāo)準(zhǔn)和條件的情況下，才允許適用 權(quán)益結(jié)合法。因此，如何能夠結(jié)合 FASB141的要求進(jìn)行海外重 組，特別是私募，對(duì)上市主體的財(cái)務(wù)后果具有直接的影響。由于海外重組的具體情況不同，重組前后企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)果 可能大相徑庭。為避免由于上述財(cái)務(wù)處理而使公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 出現(xiàn)較大的變化，進(jìn)而影響上市進(jìn)程，在海外重組方案的策劃和 實(shí)施過程中，我們建議應(yīng)積極引進(jìn)精通美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并具有實(shí) 務(wù)經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)顧問參與策劃并形成海外重組方案。FIN46是FASB對(duì)在無法根據(jù)傳統(tǒng)的投票表決權(quán)方式來決 定財(cái)務(wù)報(bào)表合并與否的情況下，關(guān)于如何通過確定可變利益實(shí) 體(VIE)，并據(jù)此將其合并到母公司財(cái)務(wù)報(bào)表的

26、情況。如果一個(gè)實(shí)體，盡管與另一個(gè)實(shí)體不存在股權(quán)上的控制關(guān)系，但是，其收益和風(fēng)險(xiǎn)均完全取決于該另一實(shí)體，則該實(shí)體構(gòu)成另一實(shí)體的VIE，雙方報(bào)表應(yīng)當(dāng)合并。VIE的確定，通常應(yīng)滿足如下兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)： 第一，VIE的風(fēng)險(xiǎn)資本明顯不足，即其所有的資本如果沒有合并 方(母公司或其關(guān)聯(lián)公司)另外提供財(cái)務(wù)支持，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將無以 為繼；第二，VIE的股東僅為法律名義上的股東，并不能享有實(shí)際上的投票表決權(quán)，同時(shí)，其對(duì)公司的虧損也因合并方的承擔(dān)或擔(dān) 保而得到豁免，其對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)效果沒有真正股東意義上的利 害關(guān)系，對(duì)VIE公司清算后的剩余財(cái)產(chǎn)也不享有分配權(quán)。在符合上述兩種條件的情況下，該公司應(yīng)當(dāng)與實(shí)際控制它的母公司合 并財(cái)

27、務(wù)報(bào)表。在紅籌上市過程中，通常將FIN 46作為對(duì)境內(nèi)企業(yè)所從事 的行業(yè)屬于特許行業(yè)，不能由外商直接控制情況下海外重組方 案的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)。由于海外控股公司作為外商不能直接進(jìn)入境內(nèi) 企業(yè)所在的行業(yè)，并全資或控股該境內(nèi)企業(yè) ，因此，通常由原股 東名義上持有境內(nèi)企業(yè)，同時(shí)，由海外控股公司通過自己直接或 在境內(nèi)設(shè)立外資企業(yè)，壟斷該境內(nèi)企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，控制境內(nèi)企業(yè)的全部收入和利潤(rùn)。除有極少的利潤(rùn)留存在公司外，其余全部收入和利潤(rùn)通過各種經(jīng)營(yíng)安排，流向海外控股公司。同時(shí)，境內(nèi)公司董事會(huì)全部授予海外控股公司指派的人控制，海外控股公司并對(duì)境內(nèi)公司原有股東股權(quán)設(shè)定質(zhì)押，以實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)公司股權(quán)和董事會(huì)的絕對(duì)控制。通過上面的一系列安排，雖然在法律上境內(nèi)企業(yè)仍然視作獨(dú)立的內(nèi)資企業(yè)，不會(huì)違反關(guān)于外資轉(zhuǎn)入限制的規(guī)定，但是