企業(yè)經(jīng)營中財務(wù)杠桿成效

1、企業(yè)經(jīng)營中財務(wù)杠桿成效企業(yè)經(jīng)營中財務(wù)杠桿成效一、財務(wù)管理中杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述在財務(wù)管理中, 杠桿效應(yīng)分析作為一項成熟而經(jīng)典的分析方式 , 廣泛應(yīng)用于企業(yè)的風(fēng)險描述和經(jīng)營決策 , 很少受到質(zhì)疑。經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析將杠桿效應(yīng)分為經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是：經(jīng)營杠桿效應(yīng)是企業(yè)在經(jīng)營管理中由于固定成本的存在, 隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大 , 單位產(chǎn)品所分得的單位固定成本降低 , 從而使得企業(yè)息稅前利潤的增長率 ( 或降低率 ) 總是大于企業(yè)產(chǎn)銷量的增長率 ( 或降低率 ), 由于經(jīng)營杠桿效應(yīng)的存在 , 自然會產(chǎn)生經(jīng)營的杠桿收益和杠桿風(fēng)險 , 因此也常將經(jīng)營杠桿系數(shù)作為經(jīng)營風(fēng)險的衡量指

2、標(biāo)。以上是對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的定性分析, 而對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計算經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL) ：DOL=( EBIT/EBIT)/( Q/Q)=(S-VC)/(S-VC-FC)=MC/(MC-FC)=1/(1-FC/MC)其中 ,FC 為籌資的固定成本,MC 為邊際貢獻(xiàn)。由于固定成本的存在 , 經(jīng)營杠桿系數(shù)是一個恒大于 1 的值。財務(wù)杠桿效應(yīng)的經(jīng)典描述是：財務(wù)杠桿效應(yīng)是企業(yè)在負(fù)債融資中由于固定利息的存在, 隨著息稅前利潤的增加, 單位收益所分得的利息降低, 從而使得企業(yè)每股稅后盈余的增長率( 或降低率 ) 總是大于息稅前利潤的增長率( 或降低率 ), 由于財務(wù)杠桿效應(yīng)的存在 , 自然會產(chǎn)

3、生財務(wù)的杠桿收益和杠桿風(fēng)險 , 因此也常將財務(wù)杠桿系數(shù)作為財務(wù)風(fēng)險的衡量指標(biāo)。以上是對財務(wù)杠桿效應(yīng)的定性分析 , 而對財務(wù)杠桿效應(yīng)的定量描述則需要計算財務(wù)杠桿系數(shù) (DFL) ：DFL=( EPS/EPS)/( EBIT/EBIT)=(S-VC-FC)/(S-VC-FC-I)=EBIT/(EBIT-I)=1/(1-I/EBIT)由于固定利息的存在, 財務(wù)杠桿系數(shù)是一個恒大于1 的值。在定性和定量分析經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)上將兩者結(jié)合起來 , 建立了聯(lián)合杠桿效應(yīng) , 將聯(lián)合杠桿效應(yīng)定義為經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)的乘積 , 意味著聯(lián)合杠桿效應(yīng)的變化是以兩者的倍率方式來進(jìn)行的。聯(lián)合杠桿效

4、應(yīng)的計量需要計算聯(lián)合杠桿系數(shù) (DTL) ：DTL=( EPS/EPS)/( Q/Q)=(S-VC)/(S-VC-FC-I)=MC/(EBIT-I)=MC/(MC-FC-I)=DOL DFL由于經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都是一個恒大于1 的值, 則聯(lián)合杠桿系數(shù)也恒大于 1。二、經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析存在的問題（一）系列假設(shè)前提的非現(xiàn)實性。在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中 , 雖然沒有明確地指出此分析體系的假設(shè)前提 , 但通過分析可以發(fā)現(xiàn)其中至少暗含了如下幾個假設(shè) , 這幾個假設(shè)都太為嚴(yán)格而使其并不具有現(xiàn)實性。假設(shè)一：企業(yè)的產(chǎn)銷比率達(dá)到100%,即企業(yè)生產(chǎn)多少產(chǎn)品就銷售多少產(chǎn)品。這純粹是一種理想狀態(tài) , 在現(xiàn)

5、實中幾乎不可能存在。更多的情況是企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品供過于求被積壓在庫 , 或者是企業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求。假設(shè)二：企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬比率為0, 即企業(yè)銷售了多少產(chǎn)品就收回多少貨款, 不存在應(yīng)收賬款, 更不會有壞賬損失。這一假設(shè)在信用交易或賒銷賒購的大背景下是完全不符合實際的。假設(shè)三：企業(yè)的固定成本是確定不變的。實際上, 企業(yè)經(jīng)營過程當(dāng)中的固定成本并非完全不變, 這種不變需要限定在嚴(yán)格的業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)。但在進(jìn)行經(jīng)營杠桿效應(yīng)分析時,有可能已經(jīng)超出了這一業(yè)務(wù)量范圍, 從而使分析失去意義。假設(shè)四：企業(yè)的債務(wù)利息是確定不變的。同前一假設(shè)類似 , 企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程當(dāng)中, 債務(wù)利息也必須在一個嚴(yán)格范圍內(nèi)才是確定不變

6、的 , 而在進(jìn)行財務(wù)杠桿效應(yīng)分析時, 所對應(yīng)的債務(wù)量及其利息量完全可能超出這一范圍 , 從而使分析失去意義。（二）兩類風(fēng)險描述的非完全性。在經(jīng)典的杠桿效應(yīng)分析中, 用經(jīng)營杠桿系數(shù)去衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小, 用財務(wù)杠桿系數(shù)去衡量財務(wù)風(fēng)險的大小, 并將兩者組合在一起, 構(gòu)成聯(lián)合杠桿系數(shù), 用于衡量綜合風(fēng)險的大小 , 且在兩種風(fēng)險的平衡中進(jìn)行決策。這里暗含一項假設(shè),即企業(yè)的財務(wù)管理風(fēng)險僅包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。很顯然,這種對企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的劃分本身是不完全的。（三）兩類杠桿效應(yīng)的非平行性。按照常理 , 將經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)并列起來進(jìn)行分析 , 兩者應(yīng)該是兩個并列平行的概念。但實際情況是經(jīng)營杠桿

7、效應(yīng)反映了從用資 ( 生產(chǎn)產(chǎn)品 ) 到變資 ( 銷售產(chǎn)品 ) 再到收資 ( 收到貨款 ) 等環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險。而財務(wù)杠桿效應(yīng)表面上反映了從收資 ( 收回貨款 ) 到分資 ( 支付債務(wù)利息 ) 環(huán)節(jié)的相關(guān)風(fēng)險 , 但實際上卻涵蓋了從籌資、投資、用資、變資、收資到分資的所有環(huán)節(jié)的風(fēng)險 , 因為這類由于固定的債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險在籌資行為發(fā)生時就已產(chǎn)生了。很顯然 , 經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)并不是兩個平行的概念 , 而是一種包含關(guān)系 , 即財務(wù)杠桿效應(yīng)包含了經(jīng)營杠桿效應(yīng)。傳統(tǒng)杠桿效應(yīng)的這種平行性 , 注定了將兩者平行并列地用于風(fēng)險分析時在邏輯上的內(nèi)在矛盾性。三、對杠桿效應(yīng)的新認(rèn)識雖然經(jīng)典的

8、杠桿效應(yīng)分析存在著若干問題 , 但受其基本思想的啟發(fā) , 可以完成對杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分。經(jīng)營杠桿效應(yīng)與財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的機(jī)理不同 , 前者是由于經(jīng)營的固定成本的存在 , 后者是由于債務(wù)的固定利息的存在。從杠桿系數(shù)的量化來看, 它們在本質(zhì)上都是兩個大于1 的彈性系數(shù)?；I資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是資金籌集率低于 100%,但籌資中有一部分籌資成本是固定的 , 不論是否完成 100%籌資 , 都需支付這筆成本?；I資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實際籌集資金變化率與需要籌集資金變化率的比率?；I資杠桿系數(shù)DFL為：DFL=( TF/TF)/( DF/DF)=MC/(MC-FC)=1/(1-FC/MC)投資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原

9、因是資金投放率低于100%,但投資中有一部分投資成本是固定的, 不論是否完成100%投資 ,都需支付這筆成本。投資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實際投放資金變化率與需要投放資金變化率的比率。投資杠桿系數(shù)DIL 為：DIL=( TI/TI)/( TF/TF)=(MC-FC)/(MC-FC-IC)=1/1-IC/(MC-FC)其中 ,IC 為投資的固定成本。用資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)率低于 100%,但生產(chǎn)中有一部分生產(chǎn)成本是固定的 , 不論是否完成 100%生產(chǎn) , 都需支付這筆成本。用資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實際應(yīng)用生產(chǎn)能力變化率與投資形成的實際生產(chǎn)能力變化率的比率。用資杠桿系數(shù) DPL為：DPL=( PC/P

10、C)/( TI/TI)=(MC-FC-IC)/(MC-FC-IC-PC)=1/1-PC/(MC-FC-IC)其中 ,PC 為生產(chǎn)的固定成本。變資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是生產(chǎn)銷售率低于 100%,但銷售中有一部分銷售成本是固定的 , 不論是否完成 100%銷售 , 都需支付這筆成本。變資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實際銷售額變化率與實際生產(chǎn)額變化率的比率。變資杠桿系數(shù)DSL為：DSL=( SS/SS)/( PC/PC)=(MC-FC-IC-PC)/MC-FC-IC-PC-SC)=1/1-SC/(MC-FC-IC-PC)其中 ,SC 為銷售的固定成本。收資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是銷售收現(xiàn)率低于 100%,但收資中有一部

11、分收資成本是固定的 , 不論是否完成 100%收資 , 都需支付這筆成本。收資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為實際收現(xiàn)額的變化率與實際銷售額變化率的比率。收資杠桿系數(shù)DRL為：DRL=( RC/RC)/( SS/SS)=(MC-FC-IC-PC-SC)/MC-FC-IC-PC-SC-RC)=1/1-RC/(MC-FC-IC-PC-SC)其中 ,RC 為收資的固定成本。分資杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生原因是自有資金率低于 100%,但分資中有一部分分資成本是固定的 , 不論是否完成 100%分資 , 都需支付這筆成本。分資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為自有資金收益變化率與實際收現(xiàn)額變化率的比率。分資杠桿系數(shù)DDL為：DDL=( EPS/EPS)/( RC/RC)=(MC-FC-IC-PC-SC-RC)/(MC-FC-ICPC-SC-RC-DC)=1/1-DC/(MC-FC-IC-PC-SC-RC)其中 ,DC 為分資的固定成本。杠桿效應(yīng)的重劃與細(xì)分, 再現(xiàn)了企業(yè)資金流轉(zhuǎn)過程中的籌資