《資本資產(chǎn)定價(jià)理論》

1、. 第六章第六章 資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論 (Capital Asset Pricing Model，CAPM) . )( p RE p p )( p RE p f r M M E . 期望收益率無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合 標(biāo)準(zhǔn)差無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合 斜率 資本市場(chǎng)線的表達(dá)式： )( ; )( )( )( P P M fM P M fM fP RE rRE s rRE rRE . 市場(chǎng)組合是在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。市場(chǎng)組合是在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。 在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，投資者賣出一種證券、買在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，投資者賣出一種證券、買 入另一種證券不會(huì)獲取額外收益。市場(chǎng)組合

2、是眾入另一種證券不會(huì)獲取額外收益。市場(chǎng)組合是眾 多投資者優(yōu)化其資產(chǎn)配置的結(jié)果。具有客觀性。多投資者優(yōu)化其資產(chǎn)配置的結(jié)果。具有客觀性。 不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同，其無差異曲線不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同，其無差異曲線 的斜率不同，因此他們的投資組合不同。具有主的斜率不同，因此他們的投資組合不同。具有主 觀性。觀性。 分離定理：分離定理： 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好狀況與該投資者風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。產(chǎn)組合的最優(yōu)構(gòu)成是無關(guān)的。 . 分離定理 . 三、共同基金定理：三、共同基金定理： 假定：投資者的投資范圍僅限于資本市場(chǎng)，而假定：投資者的投資范圍

3、僅限于資本市場(chǎng)，而 且市場(chǎng)是有效的且市場(chǎng)是有效的 ，因而市場(chǎng)組合就是最優(yōu)風(fēng)，因而市場(chǎng)組合就是最優(yōu)風(fēng) 險(xiǎn)組合。險(xiǎn)組合。 共同基金定理：共同基金定理： 如果將貨幣市場(chǎng)基金看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者如果將貨幣市場(chǎng)基金看做無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者 可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)可根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A A，將資金合理地，將資金合理地 分配于分配于貨幣市場(chǎng)基金和指數(shù)基金貨幣市場(chǎng)基金和指數(shù)基金，即得到最優(yōu)，即得到最優(yōu) 資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合。 指數(shù)共同基金：指數(shù)共同基金：指數(shù)基金是根據(jù)各種股票的市指數(shù)基金是根據(jù)各種股票的市 值在市場(chǎng)總市值中的比重來分配其投資。值在市場(chǎng)總市值中的比重來分配其投資。 . 啟示：?jiǎn)⑹荆?不要逆勢(shì)

4、操作！不要逆勢(shì)操作！ 覆巢無完卵！覆巢無完卵！ 在買入股票時(shí)，先要問在買入股票時(shí)，先要問“這兩天大盤會(huì)下這兩天大盤會(huì)下 跌嗎？跌嗎？” . 四、四、市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 假設(shè)每位投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合的比例為假設(shè)每位投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合的比例為y y。 由于市場(chǎng)組合為最優(yōu)資產(chǎn)組合，則：由于市場(chǎng)組合為最優(yōu)資產(chǎn)組合，則： 2 )( T fT T A rRE x 2 )( M fM A rRE y . 市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)： 假如把經(jīng)濟(jì)體中的資產(chǎn)劃分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)兩種。假如把經(jīng)濟(jì)體中的資產(chǎn)劃分為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)兩種。 將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)看做資金的借貸，由

5、于有借必有貸，對(duì)于整將無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)看做資金的借貸，由于有借必有貸，對(duì)于整 個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，靜借入與靜貸出的總和為零。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，靜借入與靜貸出的總和為零。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總 的投資比例的投資比例y=1。 2 2 )( )( 1 MfM M fM ArRE A rRE . 五、單個(gè)證券的期望收益率五、單個(gè)證券的期望收益率 研究如何根據(jù)市場(chǎng)組合確定單個(gè)證券的期研究如何根據(jù)市場(chǎng)組合確定單個(gè)證券的期 望收益率。望收益率。 1、單個(gè)證券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn)、單個(gè)證券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合方差的貢獻(xiàn) 市場(chǎng)組合的方差是所有證券的協(xié)方差和方市場(chǎng)組合的方差是所有證券的協(xié)方差和方 差的總和。差的總和。 . n 1i

6、innii33ii22ii11i nnnnn33nn22nn11n 3nn3333332233113 2nn2233222222112 1nn1133112211111 M 2 )xx.xxxxxx( )xx(.xxxxxx . xx.)xx(xxxx xx.xx)xx(xx xx.xxxx)xx( )R( . 的協(xié)方差。種證券與整個(gè)市場(chǎng)證券等于其權(quán)重乘于第 方差的貢獻(xiàn)種證券對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合上式表示第 貢獻(xiàn)：對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合方差的證券 i i iMi inni33i22i11i innii33ii22ii11i x x.xxxx xx.xxxxxx i . 2、增持市場(chǎng)組合與增持某一證券的邊際風(fēng)險(xiǎn)

7、收益、增持市場(chǎng)組合與增持某一證券的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益 率比較率比較 假定投資者最初持有的投資組合是市場(chǎng)組合。假定投資者最初持有的投資組合是市場(chǎng)組合。 2.1增持市場(chǎng)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率增持市場(chǎng)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率 假定投資者增持市場(chǎng)組合假定投資者增持市場(chǎng)組合，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 為為-。 權(quán)重權(quán)重期望收益率期望收益率方差方差 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)- 0 市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合1 增持市場(chǎng)組合增持市場(chǎng)組合 f r )( M RE 2 M . 增持市場(chǎng)組合的期望收益率增持市場(chǎng)組合的期望收益率: )()( )()()()( )()( )()( )()1 ()()( fM MfMM fMM MMf

8、 Mfp rRERE RErRERERE rRERE REREr RErRE 收益率增加：與市場(chǎng)組合比較，期望 . 增持市場(chǎng)組合的方差：增持市場(chǎng)組合的方差： 22 22222 22 22 222 22 22222 2 22 2 0025. 0%5 )2( )21 ( )1 ( M MMMM MM MM M MTTP x 加：與市場(chǎng)組合比較方差增 ）一般較小可以忽略（ . )( P RE P M 1 f r 0 . 增持市場(chǎng)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率：增持市場(chǎng)組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率： 22 222 22 2 )( )( 2 )( 2 )( )( 2 )()( M fM M fM M fM M fM rR

9、E RE rRErRE RE rRERE . 2.2 增持證券增持證券i的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率：的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率： 假定投資者增持證券假定投資者增持證券i的權(quán)重為的權(quán)重為，則，無風(fēng)險(xiǎn)資，則，無風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn)的權(quán)重產(chǎn)的權(quán)重-，市場(chǎng)組合的權(quán)重，市場(chǎng)組合的權(quán)重1。 權(quán)重權(quán)重期望收益率期望收益率 方差方差 無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)-0 市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合1 增持證券增持證券i f r )( M RE 2 M . 增持證券增持證券i，組合的期望收益率，組合的期望收益率: )()( )()()()( )()( )()( )()()()( fii MfiMi fiM iMf iMfp rrErE RErrERErE rrE

10、RE rEREr rERErRE 收益率增加：與市場(chǎng)組合比較，期望 . 增持證券增持證券i，組合投資的方差：，組合投資的方差： iM iMMiMM iMMP iMiMP iMiMiiMMP p xxxx xxxxxxxxx 2 22 , 2 0025. 0%5 2 2 222 2 222 22 22 2222 22222 233213311221 2 3 2 3 2 2 2 2 2 1 2 1 2 方差增加：與市場(chǎng)組合比較 ）一般較小可以忽略（ . 增持證券增持證券i，組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率：，組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益率： iM fi i iM fi iM fi i iM fii rrE rE rrE

11、rrE rE rrErE 2 )( )( 2 )( 2 )( )( 2 )()( 2 2 2 . 2.3增持市場(chǎng)組合與增持某一證券的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益增持市場(chǎng)組合與增持某一證券的邊際風(fēng)險(xiǎn)收益 率比較率比較 2 2 2 2 222 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( 2 )( )( , 2 )( )( M fM iM fi M fM iM fi M fM iM fi M fM iM fi iM fi i M fM rRErrE i rRErrE rRErrE i rRErrE rrE rE rRE RE ，直至賣出證券市場(chǎng)中的投資者會(huì)大量 ，如果 ，直至買入

12、證券市場(chǎng)中的投資者會(huì)大量 ，如果 . 均衡時(shí)： 。即資本資產(chǎn)定價(jià)模型 確定。的期望收益率可由上式市場(chǎng)均衡時(shí)，單個(gè)證券 CAPM rRErrE rRErrE fM M iM fi M fM iM fi )()( 2 )( 2 )( 2 2 . 3、系數(shù)系數(shù) 對(duì)市場(chǎng)組合的貢獻(xiàn)度。表示證券 的一個(gè)組成部分。是市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn) i rRErrE rRErrE M iM i MiM fMifi fM M iM fi 2 2 2 )()( )()( . n i iifM n i ifp fMnnfn fMiifi fMf fMf i i ip xrRExrRE rRExrx rRExrx rRExrx rRE

13、xrx rExRE 11 222 111 )() 1()( )( . )( . )( )( )()( 4、組合資產(chǎn)的、組合資產(chǎn)的 系數(shù)系數(shù) . 1 )()( 2 2 2 1 M M M MM M M fMpfp p n i ii rRErRE x ：整個(gè)市場(chǎng)組合的 . 例：假定例：假定4種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分別是種股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分別是 4種股票在證券組合中的比例相等，各占種股票在證券組合中的比例相等，各占25， 計(jì)算資產(chǎn)組合的計(jì)算資產(chǎn)組合的 系數(shù)。系數(shù)。 這個(gè)數(shù)值稍大于這個(gè)數(shù)值稍大于1，說明這個(gè)證券組合的波動(dòng)也比，說明這個(gè)證券組合的波動(dòng)也比 市場(chǎng)的波動(dòng)稍大。市場(chǎng)的波動(dòng)稍大。 7 . 0, 0

14、. 1, 6 . 1, 9 . 0 4321 1.05 7 . 025. 00 . 125. 06 . 125. 09 . 00.25 1 n i iiP x . 0.97 7 . 04 . 00 . 11 . 06 . 12 . 09 . 00.3 1 n i iiP x 如果投資者改變投資比例如果投資者改變投資比例 則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 %40 x%,10 x%,20 x%,30 x 4321 . 六、證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線SMLSML （Security market lineSecurity market line） 人們通常用收益風(fēng)險(xiǎn)曲線

15、反映單個(gè)或證券組合的收人們通常用收益風(fēng)險(xiǎn)曲線反映單個(gè)或證券組合的收 益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。 在在CAPMCAPM模型中，模型中， 證券證券i的風(fēng)險(xiǎn)可用的風(fēng)險(xiǎn)可用 表示。表示。 )()( )()( fMifi fMifi rRErrE rRErrE i . 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)，不再在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)，不再 是方差或協(xié)方差，而用是方差或協(xié)方差，而用 。 證券證券i的風(fēng)險(xiǎn)與證券的風(fēng)險(xiǎn)與證券i本身的風(fēng)險(xiǎn)（本身的風(fēng)險(xiǎn)（ ）有關(guān)，與市）有關(guān)，與市 場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（ ）有關(guān)，也與證券）有關(guān)，也與證券i與的相關(guān)性與的相關(guān)性 有關(guān)。有關(guān)。 i M iM M i iM M

16、 iiM M MiiM M iM i 22 i . 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線SML的表達(dá)式：的表達(dá)式： ifMfi rRErrE)()( )( i rE i 0 i 1 i 5 . 0 i 5 . 1 i )()( Mi RErE . 證券市場(chǎng)線的討論：證券市場(chǎng)線的討論： 市場(chǎng)均衡時(shí)，證券市場(chǎng)線提供了證券市場(chǎng)均衡時(shí)，證券市場(chǎng)線提供了證券i的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 所有證券都位于證券市場(chǎng)線上。所有證券都位于證券市場(chǎng)線上。 它它為資產(chǎn)的公平定價(jià)提供了基準(zhǔn)。為資產(chǎn)的公平定價(jià)提供了基準(zhǔn)。 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。，是市場(chǎng)均衡時(shí)，證券 組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。，是市場(chǎng)均衡時(shí)，市場(chǎng) irRE rRE rRErrE

17、 rRErrE fMi fM fMifi fMifi )( )( )()( )()( . 的期望收益率。 場(chǎng)組合的期望收益率應(yīng)等于市換言之，證券 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相同。的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)組合證券 的風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。證券 、 i i rRErRE i fMfM i )()( 11 . 場(chǎng)組合的期望收益率。的期望收益率應(yīng)小于市換言之，證券 組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)小于市場(chǎng)證券 ，的風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，、如果證券 場(chǎng)組合的期望收益率。的期望收益率應(yīng)大于市換言之，證券 組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)大于市場(chǎng)證券 ，的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，、如果證券 i i rRErRE i i i rRErRE i fMfM

18、i fMfM i )()( 13 )()( 12 . 2單指數(shù)模型 問題：?jiǎn)栴}： 運(yùn)用馬可維茨資產(chǎn)選擇模型計(jì)算有效邊界，需要運(yùn)用馬可維茨資產(chǎn)選擇模型計(jì)算有效邊界，需要 多少個(gè)預(yù)期收益估計(jì)？多少個(gè)協(xié)方差估計(jì)？多少多少個(gè)預(yù)期收益估計(jì)？多少個(gè)協(xié)方差估計(jì)？多少 個(gè)方差估計(jì)？。個(gè)方差估計(jì)？。n個(gè)資產(chǎn)個(gè)資產(chǎn) 單指數(shù)模型和多因素模型簡(jiǎn)化了計(jì)算工作，方便單指數(shù)模型和多因素模型簡(jiǎn)化了計(jì)算工作，方便 了了值的估計(jì)。值的估計(jì)。 個(gè)協(xié)方差計(jì)算。nn 2 )()( fMifi i rRErrE ？，如何確定在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中 . 一、單因素模型一、單因素模型 影響證券收益的因素影響證券收益的因素: 宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)

19、濟(jì)因素:利率、匯率、貨幣政策等利率、匯率、貨幣政策等 公司特有因素。公司特有因素。 證券之間的相關(guān)性僅與宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。證券之間的相關(guān)性僅與宏觀經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)。 . 都具有非零的期望值。和 益率的影響。公司特有事件對(duì)證券收 持有期間非預(yù)期的證券 益率的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券收 持有期間非預(yù)期的證券 的期初預(yù)期收益率。證券 的持有期收益率。證券 ii i i i i iiii em ie im irE ir emrEr )( )( . 單因素模型 則： 程度。對(duì)宏觀事件影響的敏感證券 的影響宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券 敏感程度不同。不同企業(yè)對(duì)宏觀事件的 為宏觀經(jīng)濟(jì)因素。設(shè) iiii i ii i eF

20、rEr i Fm mi F )( . 二、單指數(shù)模型二、單指數(shù)模型 在單因素模型中，沒有提出如何測(cè)度宏觀經(jīng)濟(jì)因在單因素模型中，沒有提出如何測(cè)度宏觀經(jīng)濟(jì)因 素素F對(duì)證券持有期收益率的影響。對(duì)證券持有期收益率的影響。 單指數(shù)模型提出用某一指數(shù)來測(cè)度宏觀經(jīng)濟(jì)因素單指數(shù)模型提出用某一指數(shù)來測(cè)度宏觀經(jīng)濟(jì)因素 F對(duì)證券持有期收益率的影響。對(duì)證券持有期收益率的影響。 . 。則， 。，而實(shí)際期望收益率為假如為 產(chǎn)定價(jià)模型確定，正常期望收益率資本資 的證券。在均衡狀態(tài)下，如果記為 正常期望收益率之差，證券實(shí)際期望收益率同 分構(gòu)成：的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由以下三部證券 ）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（超額收益證券一 %2 %18%16 . 1

21、 )( i i ifi i Rrr i i . i fMi i fM e i rr i i rr i 記為： 險(xiǎn)溢價(jià)的影響，相關(guān)的特有事件對(duì)其風(fēng)與證券 ）（記為： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券 性為對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)的敏感證券 場(chǎng)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市 反映了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 場(chǎng)波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)隨整個(gè)證券市證券 . 3 , . 2 . 證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：證券 M iMiii ifMiii fii R eRR errR rrR i )( . 2 2222 ),cov( )( )( )( Mjiij jMjjiMiiij ij iMii eReR e i i ：兩種證券之

22、間的協(xié)方差三 因此，其方差為： 和特有風(fēng)險(xiǎn)，的風(fēng)險(xiǎn)來自系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券 的方差：證券二 . )0( )()( )( , )( 1 222 2222 111 為特定風(fēng)險(xiǎn)間的相關(guān)系數(shù) 資產(chǎn)組合四 n i iip pMpp n i iip n i iip n i iip pMppp exe e exexx eRR . 三、單指數(shù)模型的特征線三、單指數(shù)模型的特征線 1、觀測(cè)一定時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)指數(shù)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、觀測(cè)一定時(shí)期內(nèi)，市場(chǎng)指數(shù)和個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 觀測(cè)值越多，觀測(cè)值越多， 值的估計(jì)越準(zhǔn)確。值的估計(jì)越準(zhǔn)確。 2、根據(jù)表中數(shù)據(jù)，采用線性回歸：、根據(jù)表中數(shù)據(jù)，采用線性回歸： iMiii iii eRR e

23、 ，可以求出 . 月份 證券i 收益率 市場(chǎng)指數(shù) 的收益率 國庫券 的收益 率 證券i的 超額收 益率 市場(chǎng)指 數(shù)的超 額 收益 率 16.067.890.655.417.24 2-2.861.510.58-3.440.93 . . 3、畫出特征線、畫出特征線 縱軸：證券縱軸：證券i超額收益超額收益 橫軸：市場(chǎng)指數(shù)的超額收益橫軸：市場(chǎng)指數(shù)的超額收益 斜率：斜率： 值值 截距：截距：值值 殘差殘差e：觀測(cè)值與特征線的偏離值。：觀測(cè)值與特征線的偏離值。 . . 四、幾個(gè)問題的思考 1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型與單指數(shù)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 單指數(shù)模型 )()( fMifi rRErrE fMM fii i

24、Miii ifMiifi rrR rrR eRR errrr )( . 將下式兩邊求期望得： 0 )()( )()()( 0)( )()()()( )( i i i fMifi fMiifi i ifMiifi ifMiifi CAPM CAPM rRErrE rREErrE eE eErREErrE errrr 如果股票公平定價(jià)，則 模型預(yù)測(cè)的期望值。 值是它超過或低于通過一個(gè)股票的 的期望值為零。模型中，在 比較： . 2、單指數(shù)模型的變形問題 用實(shí)際收益率替代超額收益 市場(chǎng)指數(shù)的實(shí)際收益率 的實(shí)際收益率證券 ）（令： ）（ M ii iMiii MMiifiii iMiiifi iMifiifi ifiMiifi ifMiifi iMiii rR irR eRR rRrRr errr errrr errrr errrr eRR M *