參考閱讀材料一國(guó)有企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)相關(guān)問(wèn)題分析研究

1、 參考資料一 國(guó)有企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)相關(guān)問(wèn)題研究 一、企業(yè)融資效率與資源配置 企業(yè)融資就是企業(yè)為經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)準(zhǔn)備好所需資金的過(guò)程或行為。只有準(zhǔn)備好了經(jīng)營(yíng)和生 產(chǎn)所需的資金 , 然后才有可能開(kāi)始真正的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程。因此 , 企業(yè)融資是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)過(guò) 程的前提條件和支持系統(tǒng)。 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中 , 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本單位是企業(yè)和個(gè)人。企業(yè)是從事生產(chǎn)和流通的經(jīng)營(yíng)性 組織 , 也是基礎(chǔ)性的經(jīng)濟(jì)單位。而企業(yè)的資金融通、籌集又是現(xiàn)代企業(yè)正常、順利運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ) 和前提條件。因此 , 企業(yè)的融資不僅對(duì)于單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)具有生死攸關(guān)的重要性 , 而且對(duì)整個(gè)社 會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也具有重要的意義。 現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng) , 其起

2、點(diǎn)表現(xiàn)為價(jià)值的預(yù)付 , 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)為預(yù)付價(jià)值運(yùn)動(dòng)與增值。具 體說(shuō)來(lái) ,就是通過(guò)預(yù)付價(jià)值的循環(huán)與周轉(zhuǎn) , 一方面 , 生產(chǎn)出滿足社會(huì)需要的使用價(jià)值 , 另一方面 , 生產(chǎn)出為企業(yè)所追求的交換價(jià)值和價(jià)值。一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)是否有一定數(shù)量的資金預(yù)付, 即決定其 經(jīng)濟(jì)可否在現(xiàn)代意義上順利運(yùn)轉(zhuǎn) , 也決定其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。資金的預(yù)付是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第 一的、初始的決定力量。因此 , 企業(yè)總是把籌集更多的周轉(zhuǎn)資金和發(fā)展資金作為企業(yè)生存和發(fā) 展的重要條件。 企業(yè)融資不以單個(gè)企業(yè)財(cái)產(chǎn)狀況和資金積累為前提條件 , 也不以整個(gè)國(guó)家或社會(huì)資金總量 為條件。它所涉及的是通過(guò)改變資金在不同企業(yè)之間的使用狀況而推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的

3、發(fā)展, 因此, 它既可以突破現(xiàn)有企業(yè)資金總量的限制 , 也可以突破地區(qū)與國(guó)家的邊界范圍而對(duì)企業(yè)的正常運(yùn) 轉(zhuǎn)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入必要的預(yù)付資金。 可見(jiàn), 企業(yè)融資過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是資源配置過(guò)程。 特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下 , 資源的使用是 有償?shù)?, 其他資源只有經(jīng)過(guò)與資金的交換才能投入生產(chǎn)。這樣 , 工業(yè)化過(guò)程中資源的配置就表 現(xiàn)為工業(yè)發(fā)展供給和配置資金的問(wèn)題 : 即是將資金投入使用還是閑置 , 是將其投資于直接生產(chǎn) 部門(mén)還是基礎(chǔ)設(shè)施 , 是將其投入于產(chǎn)出效率高的行業(yè)或部門(mén)還是補(bǔ)貼虧損企業(yè)的問(wèn)題。由于資 金追求增殖的特性促使它總是要向個(gè)別收益率比較高的企業(yè)流動(dòng) , 因此 , 不同行業(yè)、不同企業(yè) 獲得

4、資金的渠道、方式與規(guī)模實(shí)際上反映了社會(huì)資源配置的效率。 企業(yè)融資過(guò)程實(shí)質(zhì)上也是 一種以資金供求形式表現(xiàn)出來(lái)的資源配置過(guò)程 : 即企業(yè)能否取得資金 , 以何種形式、何種渠道 取得資金。 將有限的資源配置于產(chǎn)出效率高或最有助于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)或部門(mén), 不僅可以提高 社會(huì)資源配置的效率 , 同時(shí)也將刺激效率低的部門(mén)高效率 , 否則,它們就會(huì)因?yàn)橘Y金斷絕而被淘 汰。這樣，通過(guò)資金的運(yùn)動(dòng)，個(gè)別企業(yè)在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的過(guò)程中，來(lái)實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)資源的 優(yōu)化配置和經(jīng)濟(jì)效率的提高。 實(shí)踐證明，企業(yè)融資與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)已完全融合為一體。企業(yè)融資對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的直接和間 接貢獻(xiàn)已達(dá)到全部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的 2/3左右，很明顯，要保

5、證現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的順暢運(yùn)行和穩(wěn)定高速發(fā)展， 必須調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力（效率最高 ,企業(yè)融資效率便成為一個(gè)關(guān)鍵 的因素。 企業(yè)融資效率是指企業(yè)融資能力的大小。在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行完全按 照計(jì)劃指令來(lái)進(jìn)行，企業(yè)融資效率也完全融合在整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展效率之中。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條 件下，企業(yè)融資效率則相對(duì)獨(dú)立地體現(xiàn)出來(lái)，并在相當(dāng)大的程度上決定著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式正在由供給推動(dòng)向需求拉動(dòng)方向轉(zhuǎn)化，粗放型擴(kuò)張遇到市場(chǎng)需求的有 力制約，無(wú)效供給將被過(guò)濾掉，增長(zhǎng)開(kāi)始成為內(nèi)生的、成為市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果而不是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的 主管意愿，粗放型高速增長(zhǎng)已逐漸喪失了體制基礎(chǔ)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增

6、長(zhǎng)必須面對(duì)這種轉(zhuǎn)變，適應(yīng)這 種轉(zhuǎn)變。在供過(guò)于求和買(mǎi)方市場(chǎng)的條件下，企業(yè)若想求生存，只能緊扣市場(chǎng)需求，不斷增進(jìn)融資 效率,在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。融資效率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件，也是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最持久的源泉。相反，不 顧市場(chǎng)需求的盲目擴(kuò)張只會(huì)造成產(chǎn)品積壓和資源浪費(fèi)，導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間不良債務(wù)的上升，給長(zhǎng) 期增長(zhǎng)帶來(lái)隱患。 二、企業(yè)融資效率與銀行危機(jī)的內(nèi)在生成機(jī)制 企業(yè)融資低效率是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特征。多投入及多消耗,使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)銀行體系形成一 種自下而上的資金需求壓力,形成中國(guó)特色的資金倒逼機(jī)制。 低效率格局下的倒逼導(dǎo)致銀行資金運(yùn)用方長(zhǎng)期大于資金來(lái)源方。低效率的特點(diǎn)是，同樣的 產(chǎn)出水平下，需要投入和消耗更多的資本。政

7、府為了彌補(bǔ)低效率損失，需要從銀行貸出更多的 款,用于替代性的投資。投資低效率使完成同樣單位的生產(chǎn)能力需要更多的貸款。投產(chǎn)后效益 不好使貸款償還發(fā)生困難并使償還期拖長(zhǎng) ，相當(dāng)比重的國(guó)有企業(yè)虧損、瀕臨倒閉，使一部分銀 行貸款成為無(wú)法收回的死帳。面對(duì)嚴(yán)重虧損 ，企業(yè)如不想退出生產(chǎn)，最簡(jiǎn)單的選擇是靠“啃” 銀行貸款來(lái)維持。低效率在銀行資金運(yùn)用方形成很咼的呆帳和壞帳率。融資效率不咼，從資金 運(yùn)動(dòng)看,表現(xiàn)為資金周轉(zhuǎn)速度放慢，而貸款周轉(zhuǎn)速度放慢，意味著支持同樣規(guī)模的投資建設(shè)和生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要更多的貸款資金。如此種種，對(duì)銀行資金運(yùn)用方形成強(qiáng)大的貸款壓力。如果企業(yè)融 資效率不能從根本上得到改善，這將把整個(gè)銀行系統(tǒng)

8、推向高風(fēng)險(xiǎn)的邊緣。 在傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)有企業(yè)的資金來(lái)源主要通過(guò)財(cái)政渠道劃撥，改革以來(lái),這種狀 況有了很大的變化，財(cái)政與銀行的職責(zé)分工有了較大的調(diào)整：企業(yè)的外部資金來(lái)源已從依靠財(cái) 政逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽裤y行。80年代中期，財(cái)政已基本不向企業(yè)增資，以前未撥足的流動(dòng)資金 也不撥付了。企業(yè)實(shí)際上只能依靠貸款而發(fā)展，因?yàn)槌算y行貸款這一渠道外，不存在其他的 融資渠道。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從“計(jì)劃一財(cái)政主導(dǎo)”進(jìn)入“銀行融資推進(jìn)”的發(fā)展階段。由于企業(yè) 借貸沒(méi)有內(nèi)在的約束機(jī)制，因此一部分企業(yè)借貸的規(guī)模越來(lái)越大。即便是原來(lái)自有資本比較多 的企業(yè)，由于80年代以來(lái)的擴(kuò)張中過(guò)分依賴銀行借貸，把銀行貸款當(dāng)作股本投資使相當(dāng)

9、一部分 國(guó)有企業(yè)的債務(wù)與自有資本比例過(guò)大。 正是由于國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行的極大依賴性,在銀行主導(dǎo)型融資機(jī)制 的作用下,形成了國(guó)有企 業(yè)難以清償?shù)木揞~債務(wù)和國(guó)有銀行的大量不良資產(chǎn)。對(duì)銀行系統(tǒng)而言，不良資產(chǎn)比例過(guò)高是形 成信貸風(fēng)險(xiǎn)從而促使銀行系統(tǒng)脆弱性的主要因素。我們知道，高的不良資產(chǎn)比例意味著很大部 分的居民儲(chǔ)蓄已找不到對(duì)應(yīng)的實(shí)物資本，或者說(shuō)已經(jīng)損失掉，同時(shí)也意味著部分國(guó)有商業(yè)銀行 在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，一旦觸發(fā)信用危機(jī)，整個(gè)銀行系統(tǒng)將面臨災(zāi)難性的后果?？梢?jiàn)，國(guó)有企業(yè)融 資的低效率，就意味著國(guó)有銀行的虧損，國(guó)有企業(yè)的規(guī)模越大，占GDP的比例越高，就意味著 國(guó)有銀行的呆壞帳越多。同時(shí)，由于缺乏有效的破產(chǎn)機(jī)制

10、，現(xiàn)行的資產(chǎn)重組的結(jié)果可能是好企 業(yè)被低效率企業(yè)拖垮。從整個(gè)規(guī)模上看，就是國(guó)有經(jīng)濟(jì)即由國(guó)有銀行所連通的國(guó)有企業(yè)的全體 效率累積性的惡化。 下面我們具體分析這種傳遞機(jī)制9 : 首先，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)作存在嚴(yán)重缺陷。有資料表明,1998年， 國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)的60%,流動(dòng)資金的90%來(lái)自銀行貸款,這種壟斷性的單一間接融資形式必然 使國(guó)有企業(yè)越來(lái)越依賴銀行資金的支持，也使我國(guó)銀行資金配置格局存在嚴(yán)重缺陷，如1996年 我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的負(fù)債率為 96 62%,國(guó)有商業(yè)銀行自有資本占主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（貸款的比重為 4 52%,這種高負(fù)債的信用業(yè)務(wù)是建立在高度的公眾信任基礎(chǔ)上的，當(dāng)公眾信

11、任度下降時(shí)首先遇 到的最大沖擊是存款擠提。大規(guī)模的存款擠提將使銀行破產(chǎn)倒閉。中央銀行只能通過(guò)通貨膨 脹來(lái)提高銀行系統(tǒng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。同時(shí)，在資產(chǎn)工程構(gòu)成中，各項(xiàng)貸款總額占總資產(chǎn)的80%左右, 而同業(yè)存放、購(gòu)買(mǎi)國(guó)債合計(jì)僅占 3%- 5%消費(fèi)信貸、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款還是空白。相比之下，80 年代中期，在美國(guó)的全部商業(yè)銀行總合資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)的10%為消費(fèi)貸款,30%為不動(dòng)產(chǎn)抵 押貸款和有擔(dān)保的個(gè)人貸款。我國(guó)商業(yè)銀行以無(wú)擔(dān)保貸款為主體的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，無(wú)疑加大了自身 的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)實(shí)情況說(shuō)明，企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的高度依賴這樣一種融資格局，使得國(guó)有企業(yè)饑 不擇食的“飽餐”銀行資金，根本不講究融資質(zhì)量，更談不上通過(guò)

12、融資去優(yōu)化配置，極大地扭曲 了銀企關(guān)系，使銀行資金配置全部投向國(guó)有企業(yè)這個(gè)大鍋。一旦國(guó)家實(shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策 企業(yè)資金就立刻緊張起來(lái)，并由此產(chǎn)生程度不同的生產(chǎn)滑波，引起經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較大的波動(dòng)。 其次,由于商業(yè)銀行資產(chǎn)配置賴于運(yùn)行的微觀經(jīng)濟(jì)主體國(guó)有企業(yè)仍然在低效運(yùn)行, 從而影響了商業(yè)資產(chǎn)配置效率的提高。 可見(jiàn)，投資供求只有與效率相結(jié)合，才能形成良性循環(huán)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的投資供求則將效率 準(zhǔn)則排斥在外，大量資金流向無(wú)效率和低效率的企業(yè)，形成了企業(yè)的高負(fù)債和銀行的壞帳。盡 管我國(guó)的儲(chǔ)蓄率很高，可供資金很多，但是，由于特殊體制導(dǎo)致了投資供給和產(chǎn)出的不對(duì)稱性， 大量資金流向國(guó)有企業(yè)，問(wèn)題的關(guān)鍵還在于國(guó)有企

13、業(yè)融資效率急劇下降，基本上喪失了償債能 力。1998年虧損比利潤(rùn)高出近一倍,國(guó)有企業(yè)幾乎不可能通過(guò)增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)虧損,僅1998年上半 年，國(guó)有企業(yè)就向銀行轉(zhuǎn)嫁了 4800億元不良資產(chǎn)，使銀行體系中泡沫的壓力越來(lái)越大。金融資 源的配置繼續(xù)被大大扭曲。只生產(chǎn) 30滬值的國(guó)有企業(yè)占有70鳩上的信貸,而生產(chǎn)70%以上產(chǎn) 值的非國(guó)有企業(yè)貸款一直極為困難。 國(guó)有企業(yè)由于效率低下，必然是借了就壞，壞了再借，自己壞債累累，最終拖垮銀行，導(dǎo)致信 貸萎縮。微觀問(wèn)題傳遞和集中到宏觀上來(lái)?？傊?，國(guó)有商業(yè)銀行既要滿足國(guó)有企業(yè)簡(jiǎn)單再生產(chǎn) 資金需求，又要解決國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)資金需求，以維護(hù)國(guó)有企業(yè)的低效率運(yùn)轉(zhuǎn)。在國(guó)有企

14、業(yè)虧損面不斷擴(kuò)大，虧損額逐漸增加的情況下，國(guó)有商業(yè)銀行履行社會(huì)責(zé)任的結(jié)果，是很難完成 按照“安全性”原則來(lái)約束自己的行為。其基本機(jī)理是：企業(yè)融資高負(fù)債低效率商業(yè)銀行流動(dòng) 性困境風(fēng)險(xiǎn)增大中央銀行超發(fā)貨幣通貨膨脹上述風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移形成一個(gè)有序流動(dòng)且不可逆轉(zhuǎn)的過(guò) 程。 三、對(duì)策建議 （一 重塑銀企關(guān)系,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,企業(yè)融資有兩大主要模式,即以英美為典型代表的證券主導(dǎo)型融 資模式（直接融資為主 和以日德為典型代表的銀行主導(dǎo)型融資模式 （間接融資為主 。在我國(guó), 企業(yè)融資已經(jīng)歷了傳統(tǒng)體制下單一的財(cái)政主導(dǎo)型融資方式和轉(zhuǎn)軌體制下畸重銀行主導(dǎo)型融資 方式。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的資金需求剛性和國(guó)有

15、銀行的資金供給剛性之所以形成一種“高度粘 合”的狀態(tài)，是因?yàn)樗麄兌疾皇钦嬲娜谫Y主體。國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行之間的融資行為實(shí)際上 是一種“內(nèi)源融資”，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行之間都是一種“父子”關(guān)系，在他們之間也就難以 發(fā)生真正的融資行為，而只能是銀企之間的資金供給制。正是這種“內(nèi)源融資”和產(chǎn)權(quán)不分， 導(dǎo)致企業(yè)的高負(fù)債和銀行的高不良資產(chǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)等一系列效應(yīng)的產(chǎn)生。所以，我們認(rèn)為，在目 前“內(nèi)源融資”性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)安排沒(méi)有改變的情況下, 必須重塑銀企關(guān)系 ,即在明確企業(yè)和銀行 是兩個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體的基礎(chǔ)上 ,通過(guò)密切銀企在管理機(jī)制、產(chǎn)權(quán)關(guān)系等方面的聯(lián)系, 形成一 種更富于活力的組織形式 ,從而規(guī)范銀企兩個(gè)法人

16、之間的市場(chǎng)往來(lái)關(guān)系。從這一思路出發(fā), 我 國(guó)理論界的一些人士提出了把銀行對(duì)企業(yè)的一部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的設(shè)想, 并在實(shí)踐中付諸實(shí)施 , 起到了一定的積極作用。將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán) , 一方面可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率 , 優(yōu)化企 業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。另一方面 ,又可以提高銀行監(jiān)控企業(yè)的積極性 , 從根本上遏制企業(yè)不良負(fù)債的 形成。同時(shí) , 要重塑融資主體的制度基礎(chǔ)。首先建立現(xiàn)代企業(yè)制度 ,即建立以“產(chǎn)權(quán)明晰 , 權(quán)責(zé) 分明,政企分開(kāi) ,管理科學(xué)”為特征的公司制 , 也就是說(shuō) , 國(guó)有企業(yè)要割斷與政府的“父子”關(guān) 系, 成為真正意義上的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體 , 并通過(guò)股份制重構(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)組織形式。其次 , 建立現(xiàn)代

17、 商業(yè)銀行制度 , 對(duì)我國(guó)專(zhuān)業(yè)銀行實(shí)行商業(yè)化改造 , 先要按公司法明確商業(yè)銀行的法律地位 , 即商業(yè)銀行是獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的金融企業(yè)法人 , 實(shí)行企業(yè)化管理和經(jīng)營(yíng)。同時(shí)按照商業(yè)銀行法的 要求,使專(zhuān)業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌為商業(yè)銀行 , 在此基礎(chǔ)上 ,按股份制組織形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革 , 最后建立起 符合國(guó)際慣例的商業(yè)銀行。這樣 ,商業(yè)銀行才能擺脫政府的行政干預(yù) , 真正按照市場(chǎng)需求組織 資金和貨幣經(jīng)營(yíng) ,以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。不過(guò) , 即使建立了市場(chǎng)制度下的融資主體關(guān)系 ,銀 企之間的高負(fù)債和高風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不容忽視的重要問(wèn)題。 （二大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) , 以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力 我國(guó)在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)

18、模急劇擴(kuò)張的同時(shí) , 企業(yè)債券卻沒(méi)有得到應(yīng)有的 發(fā)展,甚至是急劇萎縮或徘徊不前。到 1996 年底,我國(guó)累計(jì)發(fā)行有價(jià)證券 9918 74 億元,但企 業(yè)債券只發(fā)行了 1565 09 億元,所占比例僅為 15 8%。這樣,企業(yè)在資本市場(chǎng)上的融資只有股票 融資。其導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、機(jī)制不健全和功能缺陷 , 而且與國(guó)際企業(yè)融資結(jié)構(gòu) 潮流即股權(quán)融資的衰落和債權(quán)融資的興起也不相適應(yīng)?，F(xiàn)在美國(guó)債市規(guī)模大約是股市的 5 倍。而亞太新興市場(chǎng)國(guó)家 , 債權(quán)融資也日漸紅火起來(lái)。 在我國(guó)目前條件下 ,企業(yè)對(duì)發(fā)行債券基本上是不積極的。現(xiàn)行資金供應(yīng)制度的軟約束 , 窒 息了企業(yè)直接融資的積極性 , 企業(yè)發(fā)行

19、債券與間接融資相比 , 無(wú)論是融資成本還是負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)以 及運(yùn)作效率方面都處于劣勢(shì)地位 :一是發(fā)債成本高。二是籌資過(guò)程長(zhǎng) , 運(yùn)轉(zhuǎn)和操作過(guò)程復(fù)雜。 三是負(fù)債償還期限約束。 目前企業(yè)發(fā)債規(guī)模偏小的基本癥結(jié) ,還在于外部環(huán)境因素的限制 , 信貸資金供給導(dǎo)致了企 業(yè)對(duì)銀行貸款的過(guò)分依賴 ,窒息企業(yè)直接融資的積極性 , 國(guó)家從緊的指標(biāo)管理 ,又使部分介入債 券市場(chǎng)的企業(yè)的發(fā)債需要難以得到滿足。企業(yè)的資金需求仍只能而且必須由銀行來(lái)滿足 , 而在 企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的情況下 , 必然直接影響銀行資產(chǎn)的安全性。 因此, 我們?cè)谏罨髽I(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過(guò)程中 , 要大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) , 允許 企業(yè)發(fā)行債券

20、,提高企業(yè)債券融資比重 ,以建立合理的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。不僅如此 , 對(duì)于我國(guó)國(guó)有 企業(yè)“軟約束”的特殊情況 ,發(fā)債融資還具有更為重要的意義 , 即迫使企業(yè)走建立自我約束機(jī) 制的道路。由于發(fā)行債券是有確定期限和利息界定的,企業(yè)到期時(shí)就必須如數(shù)還本付息 , 而不 能像股票分紅那樣可以暫不分配。而且購(gòu)買(mǎi)者大多數(shù)為居民 , 欠老百姓的錢(qián)是無(wú)法賴帳的。這 就給企業(yè)增加壓力 , 促使企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)、建立自我約束機(jī)制。此外 , 大力發(fā)展企業(yè)債券還可以 起到正效應(yīng)作用 ,如拓寬投融資渠道 ,讓一些資金盈余單位 （國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司每年有 1000 多億元 資金急于尋找運(yùn)作渠道 投資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券 , 從而在某種程度上防止

21、了這些資金盈余單位和大 量社會(huì)游資由于投資渠道狹窄而只好進(jìn)入股市炒作的行為。當(dāng)然 , 發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) , 關(guān)鍵是 要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和破產(chǎn)制度 , 并嚴(yán)格執(zhí)法和管理。 （三建立競(jìng)爭(zhēng)、高效、綜合性的商業(yè)銀行體系 轉(zhuǎn)移性風(fēng)險(xiǎn)能否最終得到控制和化解 , 關(guān)鍵在于能否盡快建立一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)高效的商業(yè)銀行體 系。新的商業(yè)銀行體系的建設(shè)必須有利于盤(pán)活不良資產(chǎn), 提高資產(chǎn)質(zhì)量 ,最終將不良資產(chǎn)控制 在安全范圍以內(nèi) , 從根本上提高整個(gè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。這除了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行徹底的改 革, 從根本上解除國(guó)有商業(yè)銀行的財(cái)政和政策性職能外 ,銀行體系的發(fā)展也至關(guān)重要。 長(zhǎng)期以來(lái) , 關(guān)于我國(guó)商業(yè)銀行體系的改革發(fā)展就一直存在著“改舊衣或制新衣”的討論 , 即在銀行改革的過(guò)程中如何處理設(shè)立新商業(yè)銀行與改革原國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行之間