案例分析c公司聚乳酸纖維項(xiàng)目投資王甫忠高長春

1、案例分析： C 公司聚乳酸纖維項(xiàng)目投資王甫忠 高長春5.1 項(xiàng)目背景C公司成立于2000年，是一家專業(yè)生產(chǎn)滌綸工業(yè)絲的化纖公司。公司擁有 4條國產(chǎn)生產(chǎn) 線和2條進(jìn)口生產(chǎn)線，年生產(chǎn)能力 6000噸，銷售收入近 7000萬元，產(chǎn)品主要用于橡膠骨架材 料、織帶、線、繩、帆布、土工材料等。公司擁有較強(qiáng)的化纖工藝及設(shè)備開發(fā)能力。5.1.1 投資機(jī)會識別近幾年，滌綸工業(yè)絲生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量猛增，設(shè)備、技術(shù)不斷更新，一家企業(yè)的年產(chǎn)量可達(dá)10萬噸，相當(dāng)于2001年全國的總產(chǎn)量。C公司的產(chǎn)值、銷售雖然保持當(dāng)年水平，但利潤率 逐年下降。2006年, C公司與中科院長春應(yīng)用化學(xué)研究所合作開發(fā)“一步法聚乳酸紡絲工藝與技 術(shù)

2、”，該項(xiàng)目被列入國家“ 863計(jì)劃”和中國紡織工業(yè)協(xié)會科技指導(dǎo)性項(xiàng)目。公司從乳酸水 溶液出發(fā)，經(jīng)丙交酯到聚乳酸熔體，直接紡絲，先后突破了脫水聚合、裂解純化、開環(huán)聚 合、后處理等關(guān)鍵技術(shù)，并開發(fā)出以“薄膜反應(yīng)器”為核心的連續(xù)聚合直紡裝置。至 2009 年底，公司共獲得 10項(xiàng)國家專利，并已完成年產(chǎn) 50噸聚乳酸纖維中試。在我國，聚乳酸生物可降解材料這方面的市場起步較晚，雖然攻克了技術(shù)難題，但目 前的國內(nèi)市場還有待進(jìn)一步的開發(fā)，法律法規(guī)還有待完善，同時由于生產(chǎn)企業(yè)很少，規(guī)模 也比較小，難以形成規(guī)模效益，這要求政府和企業(yè)的共同努力，才能推動聚乳酸產(chǎn)業(yè)在中 國的發(fā)展。因此，企業(yè)在聚乳酸纖維產(chǎn)業(yè)化投資中

3、更應(yīng)該慎重而行。5.1.2技術(shù)方案簡介聚乳酸纖維“一步法”的技術(shù)總路線可以概括為：將聚乳酸聚合反應(yīng)裝置聚合反應(yīng)終結(jié)后所得到的聚乳酸聚合熔體借助于一接續(xù)在聚乳 酸聚合反應(yīng)裝置的終結(jié)裝置的出料泵的出料口與紡絲箱的進(jìn)料口之間的熔體輸送器使聚乳 酸聚合熔體處于加熱并且保溫狀態(tài)下以正壓引入紡絲箱，由紡絲箱對所引入的聚乳酸熔體 進(jìn)行紡絲，得到纖維制品。5.1.3產(chǎn)品和市場分析表5-1聚乳酸纖維與合成纖維、天然纖維特性數(shù)據(jù)比較項(xiàng)目密度 /g cm-3斷裂強(qiáng)度/cN tex-1含水率/ %熔點(diǎn)/ c合成纖維尼龍61.1442484.04.5215滌綸1.3945550.20.4256腈綸1.1830351.0

4、2.0320聚乳酸纖維INGEO1.2530350.4-0.6170天然纖維粘膠1.5220-2511.013.0棉花1.5220407.08.0直絲/、1.34323810.0羊毛1.31122014.018.0資料來源：王鳴義，“環(huán)境友好型”聚酯纖維的產(chǎn)品開發(fā)36PLA纖維既有合成纖維的基本物性又有天然纖維的生物相容性和可降解性（見表6-1），其加工成的各種纖維產(chǎn)品，在成本、性能等方面比以石油為原料的各種產(chǎn)品更具競爭力。PLA纖維具有絲綢般的光澤和手感，吸濕透氣性好，不刺激皮膚，穿著舒適，可與棉、羊 毛、粘膠等纖維混紡，用作服裝面料，也可用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)用材料等領(lǐng)域昭。此外，聚乳酸纖維作

5、為一種新型的可完全降解材料，并由于其以玉米芯為原料，具有 可持續(xù)供應(yīng)的特點(diǎn)，同時不受油價影響，且符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)原則。全國每年有廢棄玉米芯3500 萬噸，可產(chǎn)出300萬噸聚乳酸；而滌綸從石油中分離提煉出來，每提煉1000噸滌綸，需要耗費(fèi)7907桶石油，即147萬公升汽油37。目前中國聚乳酸纖維可廣泛應(yīng)用于服裝及面料市場，特別是內(nèi)衣及衛(wèi)生材料5.1.4項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析作為一個新材料項(xiàng)目，聚乳酸纖維的風(fēng)險(xiǎn)由其高度創(chuàng)新性所決定的，如技術(shù)創(chuàng)新、管 理創(chuàng)新、市場機(jī)制創(chuàng)新等，而且定位于開拓未來的、潛在的市場。而創(chuàng)新總是面對諸多的 不確定性，這種不確定性既是創(chuàng)新的活力所在，也是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的源泉所在。對于聚乳酸纖 維項(xiàng)

6、目，創(chuàng)新產(chǎn)品的性能能否達(dá)到市場要求，創(chuàng)新的技術(shù)能否順利通過產(chǎn)業(yè)化，新的企業(yè) 能否適應(yīng)市場和政策的變化，這些市場風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。另外，在產(chǎn)業(yè)化過程中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與資金風(fēng)險(xiǎn)依然存在。其它風(fēng)險(xiǎn)，如管理風(fēng)險(xiǎn)、人 才風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，雖不是項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)，但也貫穿產(chǎn)業(yè)化的整個過程5.2 投資分析聚乳酸纖維具有廣闊的發(fā)展前景，但在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的時候，我們不能盲目樂觀，評 價結(jié)果應(yīng)該盡量符合項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)。該項(xiàng)目對于社會的可持續(xù)發(fā)展具有重要作用，目前也是國際上發(fā)展的一個趨勢和研發(fā) 投入的重點(diǎn)，要全面的衡量項(xiàng)目。因此應(yīng)用財(cái)務(wù)評估對項(xiàng)目進(jìn)行評價分析。5.2.1 投資分析方法及評價投資分析方法根據(jù)是否考慮資金時間價

7、值，一般分為靜態(tài)分析方法與動態(tài)分析方法。 靜態(tài)分析方法主要有投資回收期法、投資收益率法等。動態(tài)分析方法一般包括內(nèi)部收益率 法、凈現(xiàn)值（NPV）法、敏感性分析、決策樹法與 Monte Carlo模擬方法等。近些年， 由于考慮到現(xiàn)實(shí)中許多不確定的或可選擇的機(jī)會， 加上期權(quán)定價模型的發(fā)展， 因而把期權(quán)理論和傳統(tǒng)的投資決策體系結(jié)合起來，在實(shí)物資產(chǎn)投資中形成實(shí)物期權(quán)分析方 法。如果當(dāng)某一投資機(jī)會出現(xiàn)時，有多家企業(yè)具有投資于該投資機(jī)會的能力時，這一投資 期權(quán)就在多家企業(yè)之間共享，因而就會出現(xiàn)企業(yè)之間的競爭，企業(yè)的投資決策就必須將競 爭對手的行動或?qū)κ值男袆宇A(yù)期納入其決策框架之中。此時就必須將投資的博弈分

8、析納 入實(shí)物期權(quán)分析框架之中，從而形成期權(quán)博弈分析方法?，F(xiàn)將以上各主要方法歸納如下表 6-2：表5-2主要投資分析方法及不足序號名稱不足之處1投資回收期法未考慮資金的時間價值和機(jī)會成本，不能反映投資的盈利能力、競爭性及未來的不確疋性等。2投資收益率法未考慮資金的時間價值和機(jī)會成本，不能反映投資的回收期限、競爭性及未來的不確定性等。3內(nèi)部收益率(IRR)未考慮資金的機(jī)會成本，不能反映投資的回收期限、法競爭性及未來的不確定性等。4凈現(xiàn)值(NPV)法未考慮資金的機(jī)會成本，不能反映投資的回收期限、 競爭性及未來的不確定性等。5實(shí)物期權(quán)法未考慮資金的機(jī)會成本，不能反映投資的回收期限、 競爭性等。6期權(quán)博

9、弈法未考慮資金的機(jī)會成本，不能反映投資的回收期限 等。通過上表分析可以發(fā)現(xiàn)，任何一種投資分析方法都是不全面的，各有側(cè)重。因此通常根據(jù)項(xiàng)目的主要特點(diǎn)選用一種或兩種方法，再綜合其它方法對其進(jìn)行補(bǔ)充分析。本文選用內(nèi)部收益率(IRR)法和凈現(xiàn)值(NPV)法對聚乳酸纖維項(xiàng)目進(jìn)行分析522項(xiàng)目投資估算根據(jù)目前聚乳酸纖維在中國發(fā)展現(xiàn)狀及目前依舊存在的風(fēng)險(xiǎn)，模擬建立年產(chǎn)1000噸的規(guī)模。項(xiàng)目投資估算見表6-3。表5-3項(xiàng)目投資估算編碼項(xiàng)目名稱單價（萬元/套）數(shù)量（臺）總價（萬元）備注1聚合釜501502高速混合機(jī)反應(yīng)器10110設(shè)備3紡絲設(shè)備601604流動資金100合計(jì)2205.2.3 項(xiàng)目收益估（I）年銷

10、售收入項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)聚乳酸纖維1000噸，每噸市場價按1.5萬元，即:1000噸X1.5萬元/噸=1500萬元/年。（2）成本費(fèi)用估算固定資產(chǎn)（不包含土地，廠房）折舊按100%折舊,折舊年限10年,每年折舊額為120/10=12萬，估計(jì)每年的廠房租賃費(fèi)用為5萬元。工資主要是指生產(chǎn)線的管理人員，技術(shù)人員和工人，員工定額10人，工資總額35萬。管理費(fèi)用按銷售收入1.2%提取。銷售費(fèi)用按銷售收入2%提 取。假設(shè)全部投資為自有資金和自籌資金，沒有借款，不存在財(cái)務(wù)費(fèi)用。本項(xiàng)目具體成本 費(fèi)用估算見表6-4。表5-4聚乳酸纖維成本費(fèi)用估算表序號成本項(xiàng)目用量（噸）單價（元/噸）成本（兀/噸）年總成本（萬元

11、）1原材料9500.00950.001.1玉米芯12500.006000.00600.001.2輔料3500.00350.002能源1750.00175.002.1水502.00100.0010.002.2電2500KWH0.66元 /KWH1650.00165.003工資及福利350.0030.004折舊與攤銷170.0017.005修理費(fèi)100.0010.006管理費(fèi)用180.0018.007財(cái)務(wù)費(fèi)用0.000.008銷售費(fèi)用300.0030.00合計(jì)12350.001235.00（3）利潤及所得稅估算增值稅率記17%，城建稅和教育附加稅按增值稅額1%和3%。本項(xiàng)目年利潤及所得稅估算見表6

12、-5。表5-5利潤及所得稅計(jì)算表項(xiàng)目金額（萬元）1.銷售收入1500.00減:總成本費(fèi)用1235.00銷售稅金97.242利潤總額167.76減:企業(yè)所得稅（稅率33%）55.363.凈利潤112.40524動態(tài)經(jīng)濟(jì)評價記項(xiàng)目期為10年，計(jì)算各年現(xiàn)金流量，見表6-6。設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等指標(biāo)，見表6-7。表5-6現(xiàn)金流量表項(xiàng)目第0年第 1-9年第10年1現(xiàn)金流入1.1銷售收入1500.001500.001.2回收固定資產(chǎn)6.001.3回收流動資產(chǎn)100.002.現(xiàn)金流出2.1固定投資1202.2流動資金1002.3經(jīng)營成本1218.001218.002.4銷售稅金9

13、7.2497.242.5所得稅55.3655.363.凈現(xiàn)金流量-220129.40235.40表5-7項(xiàng)目收益情況表項(xiàng)目凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）動態(tài)回收期總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)615.9758.51%1.9651.09%525敏感性分析對項(xiàng)目的總投資額、銷售收入、生產(chǎn)成本作敏感性分析，分析這3個因素在-15%、-10%、-5%、5%、10%、15%六種變動情況下的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的相應(yīng)變動情況。具體見表6-8,圖6-1 和圖 6-2。表5-8項(xiàng)目NPV&IRR對各個因素的敏感性分析比較表敏感性因素銷售收入生產(chǎn)成本總投資變動系數(shù)NPVIRRNPVIRRNPVIRR-15%-146.56-3.69%1274.9107.52%648.9769.04%-10%107.6219.13%1055.2691.24%637.9765.04%-5%361.7939.24%835.6174.92%626.9761.66%0615.9758.51%615.9758.51%615.9758.51%5%870.1477.49%396.3341.89%604.9755.65%10%1124.3296.36%176.6824.74%593.97