案例分析c公司聚乳酸纖維項(xiàng)目投資王甫忠高長(zhǎng)春

1、案例分析： C 公司聚乳酸纖維項(xiàng)目投資王甫忠 高長(zhǎng)春5.1 項(xiàng)目背景C公司成立于2000年，是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)滌綸工業(yè)絲的化纖公司。公司擁有 4條國(guó)產(chǎn)生產(chǎn) 線(xiàn)和2條進(jìn)口生產(chǎn)線(xiàn)，年生產(chǎn)能力 6000噸，銷(xiāo)售收入近 7000萬(wàn)元，產(chǎn)品主要用于橡膠骨架材 料、織帶、線(xiàn)、繩、帆布、土工材料等。公司擁有較強(qiáng)的化纖工藝及設(shè)備開(kāi)發(fā)能力。5.1.1 投資機(jī)會(huì)識(shí)別近幾年，滌綸工業(yè)絲生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量猛增，設(shè)備、技術(shù)不斷更新，一家企業(yè)的年產(chǎn)量可達(dá)10萬(wàn)噸，相當(dāng)于2001年全國(guó)的總產(chǎn)量。C公司的產(chǎn)值、銷(xiāo)售雖然保持當(dāng)年水平，但利潤(rùn)率 逐年下降。2006年, C公司與中科院長(zhǎng)春應(yīng)用化學(xué)研究所合作開(kāi)發(fā)“一步法聚乳酸紡絲工藝與技 術(shù)

2、”，該項(xiàng)目被列入國(guó)家“ 863計(jì)劃”和中國(guó)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)科技指導(dǎo)性項(xiàng)目。公司從乳酸水 溶液出發(fā)，經(jīng)丙交酯到聚乳酸熔體，直接紡絲，先后突破了脫水聚合、裂解純化、開(kāi)環(huán)聚 合、后處理等關(guān)鍵技術(shù)，并開(kāi)發(fā)出以“薄膜反應(yīng)器”為核心的連續(xù)聚合直紡裝置。至 2009 年底，公司共獲得 10項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利，并已完成年產(chǎn) 50噸聚乳酸纖維中試。在我國(guó)，聚乳酸生物可降解材料這方面的市場(chǎng)起步較晚，雖然攻克了技術(shù)難題，但目 前的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有待進(jìn)一步的開(kāi)發(fā)，法律法規(guī)還有待完善，同時(shí)由于生產(chǎn)企業(yè)很少，規(guī)模 也比較小，難以形成規(guī)模效益，這要求政府和企業(yè)的共同努力，才能推動(dòng)聚乳酸產(chǎn)業(yè)在中 國(guó)的發(fā)展。因此，企業(yè)在聚乳酸纖維產(chǎn)業(yè)化投資中

3、更應(yīng)該慎重而行。5.1.2技術(shù)方案簡(jiǎn)介聚乳酸纖維“一步法”的技術(shù)總路線(xiàn)可以概括為：將聚乳酸聚合反應(yīng)裝置聚合反應(yīng)終結(jié)后所得到的聚乳酸聚合熔體借助于一接續(xù)在聚乳 酸聚合反應(yīng)裝置的終結(jié)裝置的出料泵的出料口與紡絲箱的進(jìn)料口之間的熔體輸送器使聚乳 酸聚合熔體處于加熱并且保溫狀態(tài)下以正壓引入紡絲箱，由紡絲箱對(duì)所引入的聚乳酸熔體 進(jìn)行紡絲，得到纖維制品。5.1.3產(chǎn)品和市場(chǎng)分析表5-1聚乳酸纖維與合成纖維、天然纖維特性數(shù)據(jù)比較項(xiàng)目密度 /g cm-3斷裂強(qiáng)度/cN tex-1含水率/ %熔點(diǎn)/ c合成纖維尼龍61.1442484.04.5215滌綸1.3945550.20.4256腈綸1.1830351.0

4、2.0320聚乳酸纖維INGEO1.2530350.4-0.6170天然纖維粘膠1.5220-2511.013.0棉花1.5220407.08.0直絲/、1.34323810.0羊毛1.31122014.018.0資料來(lái)源：王鳴義，“環(huán)境友好型”聚酯纖維的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)36PLA纖維既有合成纖維的基本物性又有天然纖維的生物相容性和可降解性（見(jiàn)表6-1），其加工成的各種纖維產(chǎn)品，在成本、性能等方面比以石油為原料的各種產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力。PLA纖維具有絲綢般的光澤和手感，吸濕透氣性好，不刺激皮膚，穿著舒適，可與棉、羊 毛、粘膠等纖維混紡，用作服裝面料，也可用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)用材料等領(lǐng)域昭。此外，聚乳酸纖維作

5、為一種新型的可完全降解材料，并由于其以玉米芯為原料，具有 可持續(xù)供應(yīng)的特點(diǎn)，同時(shí)不受油價(jià)影響，且符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)原則。全國(guó)每年有廢棄玉米芯3500 萬(wàn)噸，可產(chǎn)出300萬(wàn)噸聚乳酸；而滌綸從石油中分離提煉出來(lái)，每提煉1000噸滌綸，需要耗費(fèi)7907桶石油，即147萬(wàn)公升汽油37。目前中國(guó)聚乳酸纖維可廣泛應(yīng)用于服裝及面料市場(chǎng)，特別是內(nèi)衣及衛(wèi)生材料5.1.4項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析作為一個(gè)新材料項(xiàng)目，聚乳酸纖維的風(fēng)險(xiǎn)由其高度創(chuàng)新性所決定的，如技術(shù)創(chuàng)新、管 理創(chuàng)新、市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新等，而且定位于開(kāi)拓未來(lái)的、潛在的市場(chǎng)。而創(chuàng)新總是面對(duì)諸多的 不確定性，這種不確定性既是創(chuàng)新的活力所在，也是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的源泉所在。對(duì)于聚乳酸纖 維項(xiàng)

6、目，創(chuàng)新產(chǎn)品的性能能否達(dá)到市場(chǎng)要求，創(chuàng)新的技術(shù)能否順利通過(guò)產(chǎn)業(yè)化，新的企業(yè) 能否適應(yīng)市場(chǎng)和政策的變化，這些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。另外，在產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與資金風(fēng)險(xiǎn)依然存在。其它風(fēng)險(xiǎn)，如管理風(fēng)險(xiǎn)、人 才風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，雖不是項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)，但也貫穿產(chǎn)業(yè)化的整個(gè)過(guò)程5.2 投資分析聚乳酸纖維具有廣闊的發(fā)展前景，但在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的時(shí)候，我們不能盲目樂(lè)觀，評(píng) 價(jià)結(jié)果應(yīng)該盡量符合項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)。該項(xiàng)目對(duì)于社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展具有重要作用，目前也是國(guó)際上發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)和研發(fā) 投入的重點(diǎn)，要全面的衡量項(xiàng)目。因此應(yīng)用財(cái)務(wù)評(píng)估對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。5.2.1 投資分析方法及評(píng)價(jià)投資分析方法根據(jù)是否考慮資金時(shí)間價(jià)

7、值，一般分為靜態(tài)分析方法與動(dòng)態(tài)分析方法。 靜態(tài)分析方法主要有投資回收期法、投資收益率法等。動(dòng)態(tài)分析方法一般包括內(nèi)部收益率 法、凈現(xiàn)值（NPV）法、敏感性分析、決策樹(shù)法與 Monte Carlo模擬方法等。近些年， 由于考慮到現(xiàn)實(shí)中許多不確定的或可選擇的機(jī)會(huì)， 加上期權(quán)定價(jià)模型的發(fā)展， 因而把期權(quán)理論和傳統(tǒng)的投資決策體系結(jié)合起來(lái)，在實(shí)物資產(chǎn)投資中形成實(shí)物期權(quán)分析方 法。如果當(dāng)某一投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，有多家企業(yè)具有投資于該投資機(jī)會(huì)的能力時(shí)，這一投資 期權(quán)就在多家企業(yè)之間共享，因而就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的投資決策就必須將競(jìng) 爭(zhēng)對(duì)手的行動(dòng)或?qū)?duì)手的行動(dòng)預(yù)期納入其決策框架之中。此時(shí)就必須將投資的博弈分

8、析納 入實(shí)物期權(quán)分析框架之中，從而形成期權(quán)博弈分析方法?，F(xiàn)將以上各主要方法歸納如下表 6-2：表5-2主要投資分析方法及不足序號(hào)名稱(chēng)不足之處1投資回收期法未考慮資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)性及未來(lái)的不確疋性等。2投資收益率法未考慮資金的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的回收期限、競(jìng)爭(zhēng)性及未來(lái)的不確定性等。3內(nèi)部收益率(IRR)未考慮資金的機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的回收期限、法競(jìng)爭(zhēng)性及未來(lái)的不確定性等。4凈現(xiàn)值(NPV)法未考慮資金的機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的回收期限、 競(jìng)爭(zhēng)性及未來(lái)的不確定性等。5實(shí)物期權(quán)法未考慮資金的機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的回收期限、 競(jìng)爭(zhēng)性等。6期權(quán)博

9、弈法未考慮資金的機(jī)會(huì)成本，不能反映投資的回收期限 等。通過(guò)上表分析可以發(fā)現(xiàn)，任何一種投資分析方法都是不全面的，各有側(cè)重。因此通常根據(jù)項(xiàng)目的主要特點(diǎn)選用一種或兩種方法，再綜合其它方法對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充分析。本文選用內(nèi)部收益率(IRR)法和凈現(xiàn)值(NPV)法對(duì)聚乳酸纖維項(xiàng)目進(jìn)行分析522項(xiàng)目投資估算根據(jù)目前聚乳酸纖維在中國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀及目前依舊存在的風(fēng)險(xiǎn)，模擬建立年產(chǎn)1000噸的規(guī)模。項(xiàng)目投資估算見(jiàn)表6-3。表5-3項(xiàng)目投資估算編碼項(xiàng)目名稱(chēng)單價(jià)（萬(wàn)元/套）數(shù)量（臺(tái)）總價(jià)（萬(wàn)元）備注1聚合釜501502高速混合機(jī)反應(yīng)器10110設(shè)備3紡絲設(shè)備601604流動(dòng)資金100合計(jì)2205.2.3 項(xiàng)目收益估（I）年銷(xiāo)

10、售收入項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)聚乳酸纖維1000噸，每噸市場(chǎng)價(jià)按1.5萬(wàn)元，即:1000噸X1.5萬(wàn)元/噸=1500萬(wàn)元/年。（2）成本費(fèi)用估算固定資產(chǎn)（不包含土地，廠房）折舊按100%折舊,折舊年限10年,每年折舊額為120/10=12萬(wàn)，估計(jì)每年的廠房租賃費(fèi)用為5萬(wàn)元。工資主要是指生產(chǎn)線(xiàn)的管理人員，技術(shù)人員和工人，員工定額10人，工資總額35萬(wàn)。管理費(fèi)用按銷(xiāo)售收入1.2%提取。銷(xiāo)售費(fèi)用按銷(xiāo)售收入2%提 取。假設(shè)全部投資為自有資金和自籌資金，沒(méi)有借款，不存在財(cái)務(wù)費(fèi)用。本項(xiàng)目具體成本 費(fèi)用估算見(jiàn)表6-4。表5-4聚乳酸纖維成本費(fèi)用估算表序號(hào)成本項(xiàng)目用量（噸）單價(jià)（元/噸）成本（兀/噸）年總成本（萬(wàn)元

11、）1原材料9500.00950.001.1玉米芯12500.006000.00600.001.2輔料3500.00350.002能源1750.00175.002.1水502.00100.0010.002.2電2500KWH0.66元 /KWH1650.00165.003工資及福利350.0030.004折舊與攤銷(xiāo)170.0017.005修理費(fèi)100.0010.006管理費(fèi)用180.0018.007財(cái)務(wù)費(fèi)用0.000.008銷(xiāo)售費(fèi)用300.0030.00合計(jì)12350.001235.00（3）利潤(rùn)及所得稅估算增值稅率記17%，城建稅和教育附加稅按增值稅額1%和3%。本項(xiàng)目年利潤(rùn)及所得稅估算見(jiàn)表6

12、-5。表5-5利潤(rùn)及所得稅計(jì)算表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）1.銷(xiāo)售收入1500.00減:總成本費(fèi)用1235.00銷(xiāo)售稅金97.242利潤(rùn)總額167.76減:企業(yè)所得稅（稅率33%）55.363.凈利潤(rùn)112.40524動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)記項(xiàng)目期為10年，計(jì)算各年現(xiàn)金流量，見(jiàn)表6-6。設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和內(nèi)部收益率等指標(biāo)，見(jiàn)表6-7。表5-6現(xiàn)金流量表項(xiàng)目第0年第 1-9年第10年1現(xiàn)金流入1.1銷(xiāo)售收入1500.001500.001.2回收固定資產(chǎn)6.001.3回收流動(dòng)資產(chǎn)100.002.現(xiàn)金流出2.1固定投資1202.2流動(dòng)資金1002.3經(jīng)營(yíng)成本1218.001218.002.4銷(xiāo)售稅金9

13、7.2497.242.5所得稅55.3655.363.凈現(xiàn)金流量-220129.40235.40表5-7項(xiàng)目收益情況表項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）動(dòng)態(tài)回收期總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)615.9758.51%1.9651.09%525敏感性分析對(duì)項(xiàng)目的總投資額、銷(xiāo)售收入、生產(chǎn)成本作敏感性分析，分析這3個(gè)因素在-15%、-10%、-5%、5%、10%、15%六種變動(dòng)情況下的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的相應(yīng)變動(dòng)情況。具體見(jiàn)表6-8,圖6-1 和圖 6-2。表5-8項(xiàng)目NPV&IRR對(duì)各個(gè)因素的敏感性分析比較表敏感性因素銷(xiāo)售收入生產(chǎn)成本總投資變動(dòng)系數(shù)NPVIRRNPVIRRNPVIRR-15%-146.56-3.69%1274.9107.52%648.9769.04%-10%107.6219.13%1055.2691.24%637.9765.04%-5%361.7939.24%835.6174.92%626.9761.66%0615.9758.51%615.9758.51%615.9758.51%5%870.1477.49%396.3341.89%604.9755.65%10%1124.3296.36%176.6824.74%593.97