從西方貨幣政策傳導機制理論看我國貨幣政策傳導機制效力

1、從西方貨幣政策傳導機制理論看我國貨幣政策傳導機制效力 摘要：本文歸納了幾則有影響的西方貨幣政策機制理論：利率渠道、信用供給渠道、資產(chǎn)組合效應(yīng)渠道、財富效應(yīng)渠道、股票市場渠道、匯率渠道，通過具體分析各傳導渠道在我國的效力及存在的問題，提出完善我國貨幣政策傳導渠道的思路。一、西方貨幣政策傳導機制理論概述1.凱恩斯學派的利率渠道傳導機制理論。該理論認為利率是貨幣政策傳導機制的中樞，即貨幣政策工具的運用會導致貨幣供求失衡進而使利率變化，而利率的高低又會改變投資水平，進而通過乘數(shù)效應(yīng)實現(xiàn)對產(chǎn)出的調(diào)節(jié)。2.信用供給渠道傳導機制理論。該理論認為利率不但影響資金需求，而且影響資金供給，且后者決定了前者的信用可

2、得性水平的高低。用“木桶理論”可形象地說明這一問題，“木桶理論”認為木桶能裝多少水取決于最短那塊木板的高度。由此我們可以說當供給不足，即信用可得性水平相對需求較低時，此機制有重要意義。3.貨幣主義學派傳導機制理論。該理論認為在貨幣政策傳導機制中利率的作用并不像凱恩斯學派所認為的那樣舉足輕重。該傳導機制主要包括兩種效應(yīng)：一是資產(chǎn)組合效應(yīng)的傳導機制理論。認為資產(chǎn)的范圍除包括凱恩斯學派所定義的金融資產(chǎn)外還包括實物資產(chǎn)和人力資本等形式，而資產(chǎn)范圍的擴大沖淡了貨幣在金融領(lǐng)域的可替代程度，由此貨幣供應(yīng)量的變化除會通過影響利率水平進而間接影響總產(chǎn)出以外，更重要的是還會通過對實物資產(chǎn)市場的沖擊進而直接影響總產(chǎn)

3、出。二是財富效應(yīng)的傳導機制理論。認為消費者的消費水平取決于他一生的資源，貨幣政策工具的運用會改變經(jīng)濟單位的金融財富水平，進而改變經(jīng)濟單位的支出水平，最終引起總收入的變動。4.股票市場渠道傳導機制理論。該理論認為貨幣政策工具的運用會改變貨幣供求狀態(tài)從而改變一般物價水平，進而對以其為折算率的股東收益產(chǎn)生影響，這時股東會改變對股票回報率的要求，公司在股東壓力下會調(diào)整生產(chǎn)，最終影響總產(chǎn)出水平。5.匯率渠道傳導機制理論。隨著經(jīng)濟的日益開放及全球一體化進程的加快，各國貨幣政策會相互傳遞。該理論認為貨幣政策工具的運用首先會對一國的利率產(chǎn)生影響進而沖擊匯率，改變本國的貿(mào)易條件，最終改變產(chǎn)出水平。二、各傳導機制

4、在我國的實踐1.利率渠道傳導機制在我國的實踐。利率渠道是我國主要的貨幣政策傳導渠道之一。央行從1996年到1999年連續(xù)七次降息和恢復征收儲蓄存款利息所得稅的舉措對經(jīng)濟狀況的改善起到一定作用。如：直接減少企業(yè)財務(wù)費用2000億元，改善了企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況；降低企業(yè)投資成本，擴大了企業(yè)資金來源；促進儲蓄分流，推動了消費信貸的發(fā)展。然而基于我國特定經(jīng)濟環(huán)境，利率傳導渠道在我國并不是暢通無阻的，其存在問題主要表現(xiàn)在：首先，利率非市場化，束縛了利率作為傳導中介發(fā)揮作用的手腳，同時由于體制原因，銀行利率失真，不能準確反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡；其次，降低利率的空間有限，導致其作用效果也有限；再次，由于

5、我國金融環(huán)境尚不完善，可供我國經(jīng)濟單位選擇的替代投資品數(shù)量十分有限，這就決定了利率下調(diào)對居民邊際儲蓄傾向影響不大，從而削弱了其拉動內(nèi)需的效果。2.信用供給渠道傳導機制在我國的實踐。銀行信用的授受活動依然是我國貨幣政策傳導于經(jīng)濟運行的主要傳播途徑。長期以來，在我國真正發(fā)揮作用的也是信用供給途徑。這是由我國的經(jīng)濟背景決定的：首先，國有銀行體系是我國貨幣政策傳導機制的主要樞紐，貨幣政策工具的實施及貨幣中介指標的運用主要通過國有銀行體系的信用供給渠道來傳導。國有銀行體系作為貨幣政策傳導的中樞具有與央行“一脈相承”的優(yōu)勢，故其可控性較強，而其他金融機構(gòu)貫徹落實貨幣政策的意識和動力不強；其次，我國金融市場

6、不發(fā)達，貨幣市場相對于銀行和非銀行金融機構(gòu)來說居于次要地位，公眾參與程度低。資本市場正處于不斷規(guī)范和完善發(fā)展中，還不夠成熟，而且資本市場規(guī)模不足，不能承擔規(guī)模過大的融資活動。貨幣市場和資本市場的不成熟使公開市場業(yè)務(wù)的直接調(diào)控缺乏載體，央行不得不采用貼現(xiàn)率、窗口指導、利率管制等其他調(diào)控工具，而這些工具都要通過銀行才能發(fā)揮作用，從而增加了我國貨幣政策傳導對商業(yè)銀行貸款的依賴性。但就像利率傳導渠道一樣，信用供給渠道也不是暢通無阻的，也存在著自身的問題：首先，商業(yè)銀行的“慎貸行為”。這一問題的出現(xiàn)有著多方面的原因：其一，缺乏必要的激勵機制。在我國金融市場上占據(jù)壟斷地位的四大國有商業(yè)銀行由于歷史和政治因

7、素，其行政色彩很濃，還沒有建立起以利潤最大化為目標的激勵機制。其二，商業(yè)銀行過于謹小慎微。一方面由于“嚴”過其實的制度規(guī)定，使信貸人員的行為更加規(guī)范，更加謹慎；另一方面，銀行對借款人的經(jīng)營信息和貸款運用了解十分有限。在兩者的共同作用下，商業(yè)銀行除非有著確定的良好的預期，否則不會輕易發(fā)放貸款。其三，缺少貸款壓力。市場蕭條和消費需求不足，使企業(yè)沒有投資欲望，因此便減少對信貸資金的需求，銀行的貸款壓力減少。商業(yè)銀行“慎貸”使中央銀行擴張性的貨幣政策在商業(yè)銀行這一環(huán)節(jié)受阻，形成貨幣政策傳導機制中的一大障礙。其次，國有商業(yè)銀行、大企業(yè)、中小企業(yè)之間的“畸戀”。國有商業(yè)銀行的主要貸款對象是大企業(yè)，但大企業(yè)

8、可不通過銀行而直接通過股票和債券市場獲得信用，中小企業(yè)對銀行更具有依賴性，但實際上卻很難從國有商業(yè)銀行得到貸款，從而使三者徘徊于“畸戀”狀態(tài)之中，在這種情況下，當通貨緊縮時，中小企業(yè)生產(chǎn)惡化程度將遠遠高于平均水平，受到的沖擊力度會更大，此時擴張性貨幣政策操作無法靈活展開，政策目標難以有效實現(xiàn)。最后，銀行體系運作機制不完善。這主要表現(xiàn)在對冗員、機構(gòu)臃腫、低效的容忍上，人為增加了貨幣政策的傳導環(huán)節(jié)，使貨幣政策作用的時滯拉長，力度減弱。 3.資產(chǎn)組合效應(yīng)渠道傳導機制在我國的實踐。由于消費者風險的存在使資產(chǎn)組合效應(yīng)渠道傳導機制在我國的效力不強。消費風險越大，消費的機會成本越高，消費者對消費品的購買就越

9、少，特別是對耐用消費品的購買，這無疑使貨幣政策工具的運用對實物市場的沖擊效果大打折扣。以耐用消費品為例，房地產(chǎn)市場疲軟對居民產(chǎn)生的信貸約束、住房政策的多變、配套服務(wù)的滯后、“豆腐渣工程”的時有出現(xiàn)等因素都加大了居民購買住房的風險。在我國，消費風險的存在部分地抵消了貨幣供給增加的資產(chǎn)組合效應(yīng)。4.財富效應(yīng)渠道傳導機制在我國的實踐。目前我國企業(yè)和居民的金融資產(chǎn)主要是現(xiàn)金和存款，而證券和債券等其他金融資產(chǎn)較少，從根本上缺乏財富效應(yīng)渠道傳導媒介，從而減少了通過貨幣政策工具的運用引致經(jīng)濟單位金融財富進而社會財富增加的可能性，所以此傳導機制在我國的效力也較弱。5.股票市場渠道傳導機制在我國的實踐。股票市場

10、渠道在我國貨幣政策傳導機制體系中并不是最主要的渠道，這主要是因為在我國金融市場上，間接融資占有絕對主體地位，而直接融資比重較小，居民的金融資產(chǎn)中占絕對地位的是現(xiàn)金和銀行存款，而債券和股票的比例很低。另外，我國股市投機因素過強，股票價格起伏頻繁，居民金融資產(chǎn)也因此處于不斷膨脹與收縮過程中，消費者還無法將其證券資產(chǎn)的變化與消費支出聯(lián)系起來，所以股票市場傳導渠道不但狹窄而且“路障”較多。但隨著市場化改革進程的加快及居民收入的增加，股票市場規(guī)模會不斷擴大，股民數(shù)量不斷增加，從而使這一傳導渠道的作用有進一步增強的勢頭。6.匯率渠道傳導機制在我國的實踐。由于我國人民幣僅實現(xiàn)了經(jīng)常項目下的自由兌換，而資本項

11、目受到嚴格管制，匯率途徑的傳導機制主要表現(xiàn)為匯率在中央銀行的指導和干預下由銀行間市場決定，而國際收支對國內(nèi)貨幣政策傳導的影響主要體現(xiàn)在經(jīng)由外匯結(jié)售匯制對貨幣供應(yīng)量的沖擊上，從而波及國內(nèi)信貸，影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行。近幾年，受東南亞金融危機的影響，周邊國家經(jīng)濟普遍不景氣，降低了對中國產(chǎn)品的需求，使匯率渠道的傳導機制在我國難以真正發(fā)揮作用。三、完善我國貨幣政策傳導機制的思路1.加快利率市場化進程。針對目前我國利率對經(jīng)濟行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱這一癥結(jié)，應(yīng)加快利率市場化的進程，使利率真正由市場決定，切實反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場導向功能。利率市場化一方面要減少央行對利率的過度干

12、預，另一方面又要求央行通過公開市場業(yè)務(wù)操作及窗口指導等方式進行必要的間接調(diào)控，以防止某些大銀行利用壟斷優(yōu)勢破壞市場利率有序均衡地運行。所以央行在利率市場化進程中，關(guān)鍵要把握好“度”的問題。2.推進金融體制改革。商業(yè)銀行應(yīng)實行資產(chǎn)質(zhì)量和利潤目標的雙向考核，把防范金融風險與增加盈利有機地結(jié)合起來。央行應(yīng)盡快健全激勵機制使之與約束機制對等，改變目前存在的商業(yè)銀行對央行貨幣政策操作反應(yīng)不充分、信貸配給和信息傳導機制無力的局面；積極創(chuàng)新金融工具，增加替代投資品的數(shù)量，拓寬服務(wù)領(lǐng)域，形成多元化的經(jīng)營格局，促進金融競爭，健全金融法規(guī)，逐步改變商業(yè)銀行利潤主要依靠傳統(tǒng)存貸利差的方式；建立為中小企業(yè)服務(wù)的金融體

13、系，為中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟創(chuàng)建和疏通合適的融資渠道。原則上，近年來新興的商業(yè)銀行都應(yīng)把中小企業(yè)作為主要的服務(wù)對象，以切實解決金融體系不能覆蓋中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟的問題，以及由此導致的現(xiàn)行貨幣政策不能覆蓋整個國民經(jīng)濟進而削弱其政策效果的問題。3.推進國有企業(yè)經(jīng)營體制改革。繼續(xù)推進國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進程，轉(zhuǎn)變觀念，提高效益。同時，政府應(yīng)剔除所有制岐視，為中小企業(yè)發(fā)展提供足夠的政策空間，使企業(yè)成為真正意義上的市場主體和投資主體，這是改善宏觀金融調(diào)控效應(yīng)的微觀基礎(chǔ)。4.深化收入分配制度和社會保障制度改革。要合理提高居民特別是農(nóng)民的收入水平，深入開展再就業(yè)工程，抓緊制定醫(yī)療保險、養(yǎng)老保險和失業(yè)救濟等制度。這一方面會增強居民現(xiàn)期消費能力，使?jié)撛诘南M變?yōu)楝F(xiàn)實，進而刺激投資需求；另一方面也會使居民降低預期支出，消除消費后患，增強消費信心。5.合理引導居民的消費行為。打破傳統(tǒng)思想觀念，提高居民超前消費意識，區(qū)別不同層次、年齡的消費群體，倡導合理的消費觀念；建立完善的個人信用制度、消費信用擔保制度和相關(guān)的法律制度，大力發(fā)展各種消費信貸業(yè)務(wù)，努力為居民擴大消費鋪平道路；調(diào)整消費品供給結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造有利的消費條件，努力實現(xiàn)居民消費的升級，形成新的消費熱點。其他參考文獻：1.趙慧芝.加強高校科研經(jīng)費管理