本科生畢業(yè)論文《股權(quán)激勵機(jī)制的應(yīng)用及有效性研究》

1、河南財經(jīng)學(xué)院本科生畢業(yè)論文 股權(quán)激勵機(jī)制的應(yīng)用及有效性研究 姓名 學(xué)號 專業(yè)會計學(xué) 指導(dǎo)教師 講師 2009 年 5 月 15 日 摘摘要要 股權(quán)激勵被認(rèn)為是能夠減輕委托代理成本，從而提高公司績效的好方法，被譽(yù)為上 市公司經(jīng)營者的“金手銬”，但是 2008 年的金融危機(jī)及全球經(jīng)濟(jì)動蕩使股市身陷重圍、 徘徊不前，加上近期企業(yè)高管天價薪酬引起的普遍熱議，股權(quán)激勵機(jī)制再次成為焦點(diǎn)。 中國各地實(shí)施的股權(quán)激勵實(shí)質(zhì)上是期股激勵，并對期股的出售和獲得資格等作了較 為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約， 一些地方的期股激勵并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵試點(diǎn)，經(jīng)

2、營者寧拿年 薪不要期股，實(shí)際上也說明股權(quán)激勵并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵方式必 須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。 股權(quán)激勵是具有兩面性的“金手銬”，要恰如其分地去應(yīng)用它。 政府方面有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策 支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。另外要注意股權(quán) 激勵的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用。 關(guān)關(guān)鍵鍵詞詞：股權(quán)激勵；期股激勵；期權(quán)激勵；辭職套現(xiàn) Abstract Equity incentives considered can reduce principal-agent c

3、ost, so as to improve the performance of the company. Known as the golden listed operators in 2008, but the handcuffs of financial crisis and the global economic turmoil in siege, stock, plus recently purchased executives of hot debate generally salary incentive mechanism, equity again into focus. T

4、he implementation of equity incentive around China is essentially QiGu incentive, and QiGu to qualify the sale and the relatively strict rules on the stock ownership incentive to all aspects of the very cautious attitude. However, due to various restrictions, some local QiGu motivation is not smooth

5、, some enterprises in Beijing recently QiGu exit, operators and incentive pilot temple, in fact, also do not QiGu salary that the stock ownership incentive not wishful thinking can be implemented, the incentive mode according to enterprise, business environment and specific characteristics. The stoc

6、k ownership incentive is coin has its two sides golden handcuffs, we want to apply it properly. The government has obligation by laws and regulations, management system so as to form the mechanism for the formation and strengthening policy support and create good policy environment, inappropriate po

7、licy will interfere with various mechanisms. In addition to note the stock ownership incentive is the suitable condition, should put the stock ownership incentive as a guide to using the manager behavior. Key Words: Equity-based incentives; stock incentives; option incentives; the resignation of cas

8、h 目目錄錄 引言 .4 （一）選題背景及意義 .4 （二）文獻(xiàn)綜述 .4 （三）內(nèi)容及研究方法 .5 一、股權(quán)激勵機(jī)制的概述 .6 （一）股權(quán)激勵機(jī)制的原理 .6 （二）股權(quán)激勵的概念 .6 （三）股權(quán)激勵的不同類型 .7 二、股權(quán)激勵機(jī)制的應(yīng)用 .8 （一）股權(quán)激勵機(jī)制的應(yīng)用概述 .8 （二）國外股權(quán)激勵機(jī)制的案例 .8 （三）國內(nèi)股權(quán)激勵機(jī)制的案例 .9 三、股權(quán)激勵機(jī)制的有效性 .10 （一）舉例說明股權(quán)激勵機(jī)制的有效性 .10 （二）中國實(shí)行股權(quán)激勵取得的進(jìn)步 .11 四、股權(quán)激勵機(jī)制存在的問題及對策 .12 （一）股權(quán)激勵機(jī)制帶來的高管辭職套現(xiàn)問題.12 （二）我國法律對股權(quán)的局限

9、性 .13 （三）我國相關(guān)市場不成熟、不健全 .13 1我國股票市場不成熟 .13 2相關(guān)政策法規(guī)不健全 .14 （四）我國股權(quán)激勵實(shí)施的對策和建議 .14 1.加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，有效實(shí)施股權(quán)激勵 .14 2.建立健全外部市場，完善相關(guān)法律法規(guī) .15 五、總結(jié) .16 參考文獻(xiàn) .17 致謝 .18 引引言言 （一一）選選題題背背景景及及意意義義 股權(quán)激勵被譽(yù)為上市公司經(jīng)營者的“金手銬”，但是 2008 年的金融危機(jī)及全球經(jīng) 濟(jì)動蕩使股市身陷重圍，徘徊不前，此時的股權(quán)激勵機(jī)制是否仍然能夠得到上市公司經(jīng) 營者的青睞呢？加上近期企業(yè)高管天價薪酬引起的普遍熱議，股權(quán)激勵機(jī)制再次成為焦 點(diǎn)。那么股權(quán)

10、激勵機(jī)制適用于什么樣的企業(yè)？在我國股權(quán)激勵機(jī)制能否起到它應(yīng)有的作 用？如何避免走入股權(quán)激勵的誤區(qū)？股權(quán)激勵機(jī)制能否擺脫停滯不前的困境？ 最近一年多來，上市公司高管辭職套現(xiàn)的事件不斷出現(xiàn)，這類現(xiàn)象的發(fā)生，一方面 在于股票市場的低效和相關(guān)政策法規(guī)存在漏洞，更根本的是在于公司股權(quán)激勵機(jī)制的不 完善。要防范此類行為，必須要完善股權(quán)激勵機(jī)制，強(qiáng)化激勵機(jī)制的約束性，因此對股 權(quán)激勵的深入研究就顯得尤為重要。 在當(dāng)前特殊的形勢下，財政部要求金融類國有及國有控股企業(yè)規(guī)范薪酬管理，合理 控制各級機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人薪酬，并根據(jù)有關(guān)規(guī)定暫時停止實(shí)施股權(quán)激勵和員工持股計劃。在 國際金融危機(jī)的影響下，股權(quán)激勵機(jī)制能否突出重圍？

11、 （二二）文文獻(xiàn)獻(xiàn)綜綜述述 王站強(qiáng)，邵文海（1999）在聚焦股票期權(quán)一文中對股票期權(quán)進(jìn)行了簡單明了的 闡述，同時這篇文章也提到了股權(quán)激勵的適用是有條件的，要根據(jù)公司的不同情況來設(shè) 計激勵組合，提高激勵效率，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。 劉新林（2008）在股權(quán)激勵惹了誰一文中簡單闡述了股權(quán)激勵從傳播到誕生， 再到發(fā)展，最后到現(xiàn)在的步履維艱，接著對股權(quán)激勵被眾多企業(yè)束之高閣這個現(xiàn)象進(jìn)行 了解讀，并提出政府要發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)管作用。 魏剛（2003）在高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效一文中主要分析了股權(quán)激 勵機(jī)制對高級管理層的激勵作用，以及通過股權(quán)激勵對上市公司經(jīng)營績效的影響

12、，這對 近兩年股權(quán)激勵在“高層天價薪酬”這一焦點(diǎn)問題上的作用研究提供了一些啟示。 馬會起，胡建平（2008）在股權(quán)激勵，到底是誰的盛宴一文中對近年來上市公 司高管辭職套現(xiàn)的現(xiàn)象進(jìn)行了分析，指出這類現(xiàn)象的發(fā)生在于股票市場的低效和相關(guān)政 策法規(guī)存在漏洞，要完善股權(quán)激勵機(jī)制，培養(yǎng)成熟的股票市場。 劉艷萍（2008）在股權(quán)激勵機(jī)制分析一文中指出股權(quán)激勵作為一種長期激勵制 度，有助于解決企業(yè)所有者與經(jīng)營者的代理問題，規(guī)避短期行為而更多關(guān)注企業(yè)的長期 持續(xù)發(fā)展。文中基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的委托代理理論，對股權(quán)激勵機(jī)制進(jìn)行博弈分析，說明 其作用機(jī)理。 葛軍（2008）在股權(quán)激勵與上市公司績效關(guān)系研究一文中指出，目前

13、國內(nèi)在研 究股權(quán)激勵與公司績效關(guān)系方面比較偏重于定性研究，觀點(diǎn)差異較大，而本文則對于我 國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵的適度持股比例進(jìn)行了研究探討。 周建波，孫菊生（2003）在經(jīng)營者股權(quán)激勵的治理效應(yīng)研究來自中國上市 公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)一文中運(yùn)用我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來考察公司治理特征、經(jīng)營者股 權(quán)激勵與公司經(jīng)營業(yè)績提高的關(guān)系，通過研究結(jié)果的得出來評價分析股權(quán)激勵機(jī)制的效 應(yīng)。 （三三）內(nèi)內(nèi)容容及及研研究究方方法法 本文將采用定性研究為主，定量研究為輔的方法來對股權(quán)激勵機(jī)制進(jìn)行研究。本文 首先將采用定性的研究對股權(quán)激勵這種近代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物進(jìn)行層層剖析，從簡單的經(jīng)理人和 股東的委托代理的關(guān)系入手，通過指出在委

14、托代理關(guān)系中，由于信息不對稱，股東和經(jīng) 理人追求的目標(biāo)是不一致的，從而指出需要通過激勵和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行 為，進(jìn)而引出股權(quán)激勵機(jī)制。 本文首先在第一部分對股權(quán)激勵機(jī)制進(jìn)行了初步介紹，包括基本概念、不同類型及 適用范圍等。接著在第二部分通過列舉國內(nèi)外企業(yè)關(guān)于股權(quán)激勵的案例，進(jìn)一步說明股 權(quán)激勵機(jī)制在實(shí)際中的應(yīng)用過程及利弊。緊接著在第三部分以股權(quán)激勵機(jī)制的有效性為 著重點(diǎn)闡述了股權(quán)激勵機(jī)制對我國企業(yè)發(fā)展有著不可或缺的作用。與之相對應(yīng)，股權(quán)激 勵機(jī)制在我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)發(fā)展中定然會出現(xiàn)或多或少的問題，在第四部分對股權(quán)激勵機(jī)制 與現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖突及引發(fā)的問題進(jìn)行了敘述，同時提出了一些解決的建議

15、及對策。 最后對全文進(jìn)行總結(jié)，并指出有待改進(jìn)之處。 一一、股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的概概述述 現(xiàn)代化企業(yè)的特征之一就是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，這種分離促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展， 但同時也帶來了委托-代理問題。為了使得代理人更加注重公司的長期持續(xù)發(fā)展，委托 人通常對代理人進(jìn)行激勵，而股權(quán)激勵能夠使剩余決策權(quán)和剩余索取權(quán)盡可能的一致。 （一一）股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的原原理理 股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)來源于現(xiàn)代企業(yè)管理中的委托代理理論。 經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個委托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)，但事 實(shí)上，在委托代理關(guān)系中，由于信息不對稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要 依賴經(jīng)理人的“道德自

16、律”。 股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價值最大化，經(jīng)理人 則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險”，需要通過激勵和約 束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人的行為。在不同的激勵方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷 條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時期內(nèi)相對穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常 密切。獎金一般以財務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān) 系密切，但與公司的長期價值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財務(wù)指標(biāo)而犧牲公 司的長期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長期價值的增加。尤其是對 于成長型的公司來說，經(jīng)理人的價值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司

17、長期價值的增加，而不僅僅是 短期財務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對 此，股權(quán)激勵是一個較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán) 的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的 長期價值。 只有給予經(jīng)營者一定比例的企業(yè)利潤，使經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)收益相關(guān)聯(lián)，才 能達(dá)到經(jīng)營者為股東的利潤最大化服務(wù)的目的。而股權(quán)激勵的功能是讓經(jīng)營者持有企業(yè) 股份，使其和股東一起分享企業(yè)剩余利潤，從而把經(jīng)營者個人收益和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效相聯(lián) 系，促使其為公司利潤最大化服務(wù)。股權(quán)激勵對防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長期行為

18、具有較好的激勵和約束作用。 （二二）股股權(quán)權(quán)激激勵勵的的概概念念 股權(quán)激勵是指公司授予激勵對象在未來時期內(nèi)達(dá)到一定業(yè)績條件時，可以按規(guī)定行 權(quán)價格購買公司股票的激勵方式。股權(quán)激勵能夠克服年薪、獎金固有的短期導(dǎo)向的缺陷， 且已被許多學(xué)者用規(guī)范的研究方法證明。 作為一種股權(quán)激勵方式，股票期權(quán)賦予了激勵對象在未來一定期限內(nèi)（行權(quán)期）以 預(yù)先確定的價格（行權(quán)價）購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。如果股價高于行權(quán)價，激 勵對象就會行權(quán)，股價高出行權(quán)價的部分就是其收入。 相對于以“工資+獎金+福利”為基本特征的傳統(tǒng)薪酬激勵體系而言，股權(quán)激勵使企 業(yè)與員工之間建立起了一種更加牢固、更加緊密的戰(zhàn)略發(fā)展關(guān)系，目前，

19、基本工資和年 度獎金已不能充分調(diào)動公司高級管理人員的積極性，尤其是對長期激勵很難奏效。而股 權(quán)激勵作為一種長期激勵方式，是通過讓經(jīng)營者或公司員工獲得公司股權(quán)的形式，或給 予其享有相應(yīng)經(jīng)濟(jì)收益的權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承 擔(dān)風(fēng)險，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)。 在國際上，股權(quán)激勵計劃是上市公司比較普遍的做法。一般觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)激勵計 劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東的長遠(yuǎn)利益、公司的長期發(fā)展結(jié)合在一起，可以一定程度防 止經(jīng)理人的短期經(jīng)營行為，以及防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。此外，現(xiàn) 代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本、提升管理

20、 效率，增強(qiáng)公司凝聚力和市場競爭力起到非常積極的作用。 （三三）股股權(quán)權(quán)激激勵勵的的不不同同類類型型 按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵、期股激 勵、期權(quán)激勵。 1現(xiàn)股激勵：通過公司獎勵或參照股權(quán)當(dāng)前市場價值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理 人即時地直接獲得股權(quán)。同時規(guī)定經(jīng)理人在一定時期內(nèi)必須持有股票，不得出售。 2期股激勵：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量的股權(quán)， 購股價格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價格確定。同時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出 規(guī)定。 3期權(quán)激勵：公司給予經(jīng)理人在將來某一時期內(nèi)以一定價格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán) 利，經(jīng)理人到期可以行使或

21、放棄這個權(quán)利，購股價格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價格確定。同 時對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。 在股權(quán)激勵方式上，目前中國上市公司有兩種主流選擇，一是發(fā)行股票期權(quán)，二是 股東轉(zhuǎn)讓股票。 二二、股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的應(yīng)應(yīng)用用 （一一）股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的應(yīng)應(yīng)用用概概述述 股票期權(quán)在美國得到了巨大的發(fā)展，到 1999 年，幾乎所有的高科技公司和 90的 上市公司都有股票期權(quán)計劃。對美國前 150 家大公司總裁薪酬構(gòu)成的分析表明，在其總 收入中，48為股票期權(quán)。就我國而言，上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）對股 票期權(quán)激勵作出更為明確的管理辦法，目前股權(quán)激勵在國內(nèi)越來越受到重視，不僅

22、有理 論上的探討，而且許多高科技企業(yè)、民營企業(yè)和一些國有控股企業(yè)等都實(shí)施了股權(quán)激勵 計劃，甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥”。 股權(quán)激勵機(jī)制的重要形式之一是股票期權(quán)計劃，主要針對公司高管人員和高級技術(shù) 人才的激勵，快速成長的科技公司大多采用股票期權(quán)計劃，這也是美國硅谷創(chuàng)業(yè)科技公 司造就富翁的搖錢樹，微軟、GOOGLE 都是通過股票期權(quán)制造大量億萬富翁。在納斯達(dá) 克引起轟動的中國搜索網(wǎng)絡(luò)引擎百度公司，也是通過股票期權(quán)批量制造百萬富翁。 盡管國外股權(quán)激勵制度已經(jīng)取得了迅速的發(fā)展，我國股權(quán)激勵制度卻剛剛處于起步階段， 國內(nèi)許多上市公司也正進(jìn)行著積極的探索。 （二二）國國外外股股權(quán)權(quán)激激勵勵

23、機(jī)機(jī)制制的的案案例例 微軟公司創(chuàng)建于 1975 年，是世界個人和商用計算機(jī)軟件行業(yè)的領(lǐng)袖。微軟于 1975 年 4 月 4 日由比爾蓋茨和保羅艾倫合伙成立，并且于 1981 年 6 月 25 日重組為公 司，總部位于雷特蒙德，公司目前在 60 多個國家設(shè)有分支辦公室，全世界雇員人數(shù)接 近 44000 人。 微軟公司是世界上最大的股票期權(quán)使用者之一。公司為董事、管理人員和雇員訂 立了股票期權(quán)計劃，該計劃提供非限制股票期權(quán)和激勵股票期權(quán)。1995 年之前授予的 期權(quán)一般在從授予日開始的 4 年半之后開始行權(quán)，并在 10 年內(nèi)終止。在 1995 年和 2001 年之間授予的期權(quán)一般從授予日開始的 4

24、 年半之后開始行權(quán)，并在 7 年內(nèi)終止， 而其中某些期權(quán)在 4 年半之后或者 7 年半之后開始行權(quán)，10 年后終止。在 2002 年授予 的期權(quán)在從授予日開始的 4 年半之后開始行權(quán)，并在 10 年內(nèi)終止。在 2002 年 6 月 30 日，3.71 億股的期權(quán)已被行權(quán)，在該計劃下尚有 5.43 億股可以在未來被授予。 微軟是第一家用股票期權(quán)來獎勵普通員工的企業(yè)。微軟公司職員可以擁有公司的 股份，并可享受 15%的優(yōu)惠，公司高級專業(yè)人員可享受巨大幅度的優(yōu)惠，公司還給任職 一年的正式雇員一定的股票買賣特權(quán)。微軟公司職員的主要經(jīng)濟(jì)來源并非薪水，股票 升值是主要的收益補(bǔ)償。公司故意把薪水壓得比競爭對

25、手還低，創(chuàng)立了一個“低工資 高股份”的典范，微軟公司雇員擁有股票的比率比其他任何上市公司都要高。不過給 股票持有者股息，持股者回收到的利潤純粹來自于市場價格的攀升。在全球 IT 行業(yè)持 續(xù)向上的時候，微軟運(yùn)用這種方法吸引并保留了大量行業(yè)內(nèi)的頂尖人才，大大提高了 公司的核心競爭力，使公司持續(xù)多年保持全行業(yè)領(lǐng)先地位。 （三三）國國內(nèi)內(nèi)股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的案案例例 聯(lián)想是我國本土 IT 企業(yè)的杰出代表。早在 1993 年，聯(lián)想已經(jīng)開始意識到解決其產(chǎn) 權(quán)問題的重要性。1993 年，聯(lián)想從所辦公司變?yōu)樵汗芄?。?lián)想向中科院提出由管理 層和員工占有 35%的分紅權(quán)的方案。1994 年，經(jīng)過聯(lián)想和中

26、國科學(xué)院一年多的磋商，中 科院同意對聯(lián)想股權(quán)進(jìn)行劃分，確定按照中科院占 20%，計算所占 45%，聯(lián)想集團(tuán)的管 理層和員工占其余 35%股權(quán)的分紅權(quán)，從 1995 年實(shí)施。紅利的多少完全取決于企業(yè)的 效益，這使全體聯(lián)想人都關(guān)心企業(yè)的發(fā)展，而不只是一味地關(guān)心個人的得失利益。 由于認(rèn)識到自己的創(chuàng)業(yè)已經(jīng)通過紅利權(quán)的形式得到了認(rèn)可，聯(lián)想希望能有更快更好 的發(fā)展。但是分紅權(quán)畢竟不是股權(quán)，獲得分紅權(quán)的聯(lián)想員工持股會等到了盼望已久的時 機(jī)。1998 年，聯(lián)想更名為聯(lián)想集團(tuán)(控股)公司，并成為香港聯(lián)想的最大股東。同時， 有關(guān)把聯(lián)想員工持股會擁有的分紅權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)的計劃也開始實(shí)施，其指導(dǎo)思想是：讓 企業(yè)的創(chuàng)始人

27、、管理者、業(yè)務(wù)骨干能成為企業(yè)真正的主人。聯(lián)想這次股權(quán)改革涉及到的 只有員工持股會所持有的 35%股份，35%原來是以分紅權(quán)的方式存在，這次股份改革就 是要將這 35%的分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)。按照 1993 年確定的比例，中科院和聯(lián)想員工持股會 正式確定中科院擁有聯(lián)想 65%的股權(quán)，管理層和員工自身占有其余 35%的股權(quán)。1999 年， 聯(lián)想又在集團(tuán)內(nèi)部推行員工持股計劃，這個員工持股計劃是進(jìn)一步明確員工持股會所持 35%股份的分配。按照 1994 年就已經(jīng)確定的方案，第一部分是創(chuàng)業(yè)員工，總共有 15 人， 將獲得其中的 35%，這些人主要是 1984 年、1985 年創(chuàng)業(yè)時的骨干；第二部分是核心員 工

28、，約 160 人，他們主要是 1988 年 6 月 1 日以前的老員工，將獲得其中的 20%；第三 部分是未來的骨干員工，包括現(xiàn)在的聯(lián)想員工，獲得其余的 45%。可以認(rèn)為，聯(lián)想的股 權(quán)改革是將 35%的股權(quán)切割分成兩份：一份用于激勵老員工，這部分占 35%中的 55%； 另一份，是對聯(lián)想未來的留成，這可以看成是聯(lián)想的“未來激勵”，它占其余股份的 45%。 這一方案的最大特點(diǎn)正是兼顧了企業(yè)的過去和未來，既妥善地解決了早期創(chuàng)業(yè)人員 的歷史貢獻(xiàn)問題，又恰當(dāng)?shù)乜紤]了企業(yè)的發(fā)展前途，因而是一個富有創(chuàng)新意識，比較公 平、合理的股權(quán)改革方案。 股票期權(quán)激勵制度的建立和完善，是一項系統(tǒng)工程。由于國情等諸多因素

29、的影響， 所以在我國既不能盲目照搬西方期權(quán)實(shí)施方式的做法，也不能僅僅因?yàn)閹准椅鞣焦?濫用股票期權(quán)而徹底否定股權(quán)激勵積極作用。 三三、股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的有有效效性性 美國哈佛大學(xué)詹姆斯教授曾對人力資本的激勵問題作過專題研究，他的結(jié)論是：如 果沒有激勵，一個人的能力發(fā)揮只不過為 20-30，如果施予激勵，一個人的能力則可 發(fā)揮到 80-90。據(jù)統(tǒng)計，財富雜志評出的全球 500 強(qiáng)中，89的公司已在高層經(jīng) 理中實(shí)行了股權(quán)激勵，美國幾乎 100的高科技公司、約 90以上的上市公司都實(shí)行了 這一制度，取得了非常明顯的效果。 西方學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果表明：與基本工資和年度獎金等傳統(tǒng)薪酬機(jī)制相比，

30、股票 期權(quán)等長期激勵機(jī)制的激勵效果較好；隨著股票期權(quán)等長期激勵機(jī)制使用規(guī)模的擴(kuò)大， 整體薪酬業(yè)績彈性增大，整體薪酬的激勵效果增強(qiáng)。目前，美國有 50%以上的公司使用 長期激勵計劃。據(jù)了解，美國規(guī)模 100 億美元以上的大公司，其首席執(zhí)行官的薪酬構(gòu)成 是：基本年薪占 17%，獎金占 11%，福利計劃占 7%，長期激勵計劃占 65%。1999 年薪酬 最高的 50 位總裁，其平均股票收益占總薪酬的 94.92%。反觀近二十年來美國企業(yè)競爭 力的提高，這種長期激勵功不可沒。1 （一一）舉舉例例說說明明股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制的的有有效效性性 新安股份 2007 年 4 月 17 日發(fā)布公告稱，鑒于公

31、司股改已滿一年，根據(jù)有關(guān)規(guī)定， 在關(guān)聯(lián)董事回避表決的情況下，公司董事會審議通過議案，同意控股股東傳化集團(tuán)實(shí) 施激勵方案，將其所持公司股份中的 2227 萬股以每股 1.595 元的價格轉(zhuǎn)讓給公司管理 團(tuán)隊，并按有關(guān)規(guī)定辦理過戶手續(xù)。 根據(jù)激勵方案，激勵對象有 9 人，其中公司董事長受讓 800 萬股，總經(jīng)理受讓 400 萬股，其余 7 名高管受讓 47 萬股至 200 萬股不等。按新安股份 2007 年 4 月 16 日收盤 價 36.48 元計，公司董事長的持股市值將達(dá)到 2.92 億元，刨去 1276 萬元的持股成本， 賬面收益 2.79 億元；公司總經(jīng)理的持股市值將達(dá)到 1.46 億元，

32、賬面收益 1.39 億元； 其余 7 名高管的持股市值最高近 7300 萬元，最低也超過了 1700 萬元。正在實(shí)施的股 權(quán)激勵將造就一個富翁管理團(tuán)隊。 傳化集團(tuán)對新安股份管理團(tuán)隊的激勵幅度不可謂不大，若單看傳化集團(tuán)的持股成 本，其 2005 年 8 月與建德市財政局簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，受讓新安股份 6788.1 萬股股 份，每股定價 3.5453 元，等于把股權(quán)按成本價打了對折賣給了新安股份的管理團(tuán)隊。 從新安股份 2008 年年報內(nèi)容可以看出如此大手筆的激勵制度顯然是有效的，公布 的數(shù)據(jù)中，全年主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入 72.19 億元，同比上升 88.6；主營業(yè)務(wù)利潤 27.64 億元，同比上

33、升 150.3；實(shí)現(xiàn)凈利潤 16.90 億，同比增長 241.7；每股收益 1吳敬璉股票期權(quán)激勵與公司治理N中國經(jīng)濟(jì)時報，2002（1） 5.89 元。其中四季度單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入 11.76 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.95 億元。公司 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到 18.6 億元，存貨和應(yīng)收賬款都保持在較好水平。公司 2008 年擬 分配方案是每股派發(fā)現(xiàn)金 1.1 元，公司連續(xù)多年保持了較高的現(xiàn)金分紅比例。 一家出口業(yè)務(wù)量達(dá)到總業(yè)務(wù)量 68.4%的公司能夠在金融危機(jī)中安然渡過甚至還能保 持如此高增長業(yè)績，除了農(nóng)藥產(chǎn)品價格的大幅增長之外，大手筆的股權(quán)激勵可以說功不 可沒。 （二二）中中國國實(shí)實(shí)行行股股權(quán)權(quán)激

34、激勵勵取取得得的的進(jìn)進(jìn)步步 中國實(shí)行股票期權(quán)的主要進(jìn)步體現(xiàn)在法律的制定。 隨著新公司法、新證券法的修訂頒布，上市公司股權(quán)激勵管理辦法的 試行，打破了原先我國的法律法規(guī)體系中對股票期權(quán)沒有任何規(guī)范性條款的局面，同時 也鏟除了約束我國股票期權(quán)激勵制度遲遲得不到正常發(fā)展的制度性障礙。隨著股權(quán)激勵 相關(guān)政策的日益明朗，統(tǒng)一的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)可以有效避免上市公司在設(shè)計自己的股票期權(quán)計 劃時出現(xiàn)混亂的局面，部分上市公司已經(jīng)公布了股權(quán)激勵的相關(guān)信息，股權(quán)激勵在中國 上市公司的大規(guī)模使用指日可待。 四四、股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制存存在在的的問問題題及及對對策策 2001 年震驚全球的能源巨頭安然公司破產(chǎn)案，最終以 5

35、 年后其前首席執(zhí)行官杰夫 瑞斯基林被判處有期徒刑 24 年零 4 個月在法律上劃下句號。但其給予如何防范股權(quán) 激勵負(fù)效應(yīng)，如何防止過度激勵的警示依然影響深遠(yuǎn)。安然事件調(diào)查證實(shí)，事件的真相 在于公司管理層為了達(dá)到行使期權(quán)的目的，在關(guān)聯(lián)交易和信息披露方面多次隱瞞，并通 過財務(wù)造假的手段，來抬高股價，成為美國證券市場近年來最大的上市公司高管集體造 假犯罪的丑聞案。因?yàn)楣蓹?quán)激勵的誘惑，安然管理層喪失了經(jīng)營者應(yīng)有的道德和信念， 為虛構(gòu)高超業(yè)績，無所不用其極。最終導(dǎo)致巨人安然一夕崩塌，成千上萬的投資者遭受 損失，美國金融市場的信用遭到動搖。此為股權(quán)激勵負(fù)效應(yīng)的典型體現(xiàn)。 中國股市創(chuàng)建多年，股權(quán)激勵鮮為上市

36、公司所采用。2005 年開始的股權(quán)分置改革 為股市全流通打開了陽光大門，盡管有一些上市公司在政府的鼓勵下制定了股權(quán)激勵方 案，但是除了很少一部分上市公司激活股權(quán)激勵計劃，大部分上市公司將早已擬定的股 權(quán)激勵方案束之高閣。上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)、國有控股上市公司 (境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法)、公司法和證券法前拉后推，保駕護(hù)航、依然 無法改變其多桀多難的不幸命運(yùn)。2006 年僅有二十家左右上市公司推出了股權(quán)激勵， 從 2007 年 1 月到 12 月也只有數(shù)家上市公司推出了股權(quán)激勵。股權(quán)激勵從傳播到誕生， 再到發(fā)展，步履維艱。 （一一）股股權(quán)權(quán)激激勵勵機(jī)機(jī)制制帶帶來來的的高高管管辭辭職

37、職套套現(xiàn)現(xiàn)問問題題 股權(quán)激勵的目的是通過設(shè)置一個最優(yōu)化的薪酬激勵約束機(jī)制，通過高管持股來協(xié)調(diào) 企業(yè)高管與股東之間的利益關(guān)系，最大程度地減少代理成本，以實(shí)現(xiàn)高管利益與股東利 益的“雙贏”局面。然而，在“大小非”2減持解禁股不斷增多的背景下，上市公司高 管通過辭職取得拋售“高管股份”許可證的行為使得上市公司的股權(quán)激勵變成了置股東 利益而不顧的高管人員的獨(dú)享“盛宴”。 我國股票市場是新興加轉(zhuǎn)軌中的市場，市場波動大，新問題不斷出現(xiàn)。就高管辭職 套現(xiàn)行為而言，連原中國證監(jiān)會副主席范福春也表示,“這是在中國上市公司發(fā)展中出 現(xiàn)的難以逾越的問題”。這也說明高管辭職套現(xiàn)行為在我國證券市場漸進(jìn)發(fā)展過程中是 一種

38、正?，F(xiàn)象。然而，股權(quán)激勵作為長期激勵機(jī)制的一項重要制度安排，是今后我國經(jīng) 營者激勵改革的方向。上海證券報與美世咨詢對近百家上市公司進(jìn)行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)， 70%的被調(diào)研企業(yè)表示，將在今后的 12 個月內(nèi)開始實(shí)施股權(quán)激勵計劃或引入股權(quán)激勵計 劃。由此，如何利用股權(quán)激勵機(jī)制真正激勵高管以公司長期利益為重，防止公司高管只 2 小非即小部分禁止上市流通的股票，即股改后，對股改前占比例較小的非流通股。反之叫大非，即 股改后，對股改前占比例較大的非流通股。 注重短期業(yè)績、抑或操縱股價甚至主動辭職來行權(quán)獲利，這是一個必須十分重視和解決 的問題。 （二二）我我國國法法律律對對股股權(quán)權(quán)的的局局限限性性 2008 年

39、1 月 31 日，中國乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)伊利股份發(fā)布了其上市十五年 來的第一份預(yù)虧公告，稱公司 2007 年度將出現(xiàn)虧損。此前公司報告 2007 年前三個季度 已實(shí)現(xiàn)凈利潤 3.3 億元、每股收益達(dá)到 0.64 元，但因?yàn)楣緦?shí)施股票期權(quán)激勵計劃， 依據(jù)會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)期確認(rèn)股票期權(quán)費(fèi)用而致虧損，為此特提醒投資者注意投 資風(fēng)險。市場應(yīng)聲下跌，當(dāng)天跌停收盤，60 個交易日內(nèi)內(nèi)跌幅甚至高達(dá) 37%。 因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計劃而招致虧損，這實(shí)在是一個天大的黑色幽默。眾所周知，實(shí)行 股權(quán)激勵制度的目的是為了充分調(diào)動上市公司高級管理人員及員工的積極性，促進(jìn)上市 公司經(jīng)營業(yè)績的提高。而如今，伊利股份卻因

40、為實(shí)施股權(quán)激勵計劃而導(dǎo)致公司虧損，豈 不是與股權(quán)激勵的初衷相背離？這到底是公司管理層的問題還是股權(quán)激勵的問題？市場 人士對此爭議不休。失望的投資人指責(zé)公司管理層掠奪了股東的收益，甚至認(rèn)為“股權(quán) 激勵不過只是上市公司管理層的盛宴而已，通過股權(quán)激勵來提高上市公司的業(yè)績，只是 一種美好的愿望”；而一些證券分析人士則不斷強(qiáng)調(diào)，公司虧損僅僅是會計處理的結(jié)果， 屬于會計準(zhǔn)則適用導(dǎo)致的“紙面損失”，對公司價值沒有任何不利影響。 伊利因股權(quán)激勵而虧損是一個具有典型意義的事件，它清晰地展現(xiàn)了股權(quán)激勵在 “金手銬”的光環(huán)下對投資者利益不利的一面，同時也暴露出現(xiàn)行股權(quán)激勵的法律框架 在約束經(jīng)理人過度激勵方面的不足。

41、從某種意義上說，伊利事件作為一個標(biāo)本，提出了 一個在理論與實(shí)踐層面均有意義的命題，即只有將法律規(guī)則與會計準(zhǔn)則有機(jī)結(jié)合起來， 才能實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人股票期權(quán)的有效約束。 （三三）我我國國相相關(guān)關(guān)市市場場不不成成熟熟、不不健健全全 1我國股票市場不成熟 我國股票市場效率低、定價功能失調(diào)、股價指數(shù)短期內(nèi)大起大落，這在一定程度上 說明我國股票市場還很不成熟。成熟的股票市場會有效發(fā)揮其功能，股票價格應(yīng)該圍繞 其內(nèi)在價值上下波動，不至于偏離過多。而我國股票市場近兩年的股價一路高歌，無論 是低價股還是藍(lán)籌股都是如此，甚至有些股票創(chuàng)出了天價。而具有信息優(yōu)勢的公司高管 很熟悉公司的經(jīng)營內(nèi)幕，當(dāng)他們感到自家公司股價已經(jīng)

42、遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值，且預(yù)期在 相當(dāng)長一段時期難以支撐時，個人理性會驅(qū)使他們做出如下衡量：努力經(jīng)營的年薪只是 區(qū)區(qū)幾十萬，而通過辭職套現(xiàn)可以獲得數(shù)千萬現(xiàn)實(shí)收入，在職場高薪與巨額套現(xiàn)不可兼 得的情況下，“舍魚而取熊掌”就成了這些高管的理性行為選擇。 2相關(guān)政策法規(guī)不健全 我國對上市公司高管買賣自家公司股票的相關(guān)規(guī)定有：(1)公司法第 142 條規(guī) 定，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持有本公 司股票總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人 員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。(2)證券法第 47 條規(guī)定，上市 公司董事、監(jiān)事、

43、高級管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的 該公司的股票在買入后六個月內(nèi)賣出，或者在賣出后六個月內(nèi)又買入，由此所得收益歸 該公司所有，公司董事會應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。(3)上市公司董事、監(jiān)事和高級管理 人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則第 4 條規(guī)定，上市公司高管在離職后半年內(nèi)不 得轉(zhuǎn)讓持有的本公司股票。依據(jù)這些規(guī)定，我們發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)有的政策法規(guī)下，高管辭職 半年后就可自由轉(zhuǎn)讓股票，不受制度約束。而且，高管辭職后每次轉(zhuǎn)讓的股票比例也不 受限制。由此可見，不健全的法制法規(guī)使得公司高管的“辭職套現(xiàn)”變成一種堂而皇之 的合法行為。 （四四）我我國國股股權(quán)權(quán)激激勵勵實(shí)實(shí)施施的的對對策策和

44、和建建議議 針對目前我國實(shí)施股權(quán)激勵存在的問題，上市公司應(yīng)采取積極的措施，在實(shí)踐中不 斷完善實(shí)施股權(quán)激勵的方式方法。同時，國家也應(yīng)從多方面著手，為公司實(shí)施股權(quán)激勵 創(chuàng)造良好的運(yùn)行環(huán)境。 1.加強(qiáng)公司內(nèi)部管理，有效實(shí)施股權(quán)激勵 1科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵方案，將股權(quán)激勵計劃與公司發(fā)展相結(jié)合。上市公司應(yīng) 圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀，確定股權(quán)激勵的目的、目標(biāo)，制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵 方案，并在不同的時期調(diào)整激勵目標(biāo)，使激勵對象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致， 從而有效地提高激勵對象的工作積極性，更好的為企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 同時，企業(yè)應(yīng)建立合理的激勵對象行權(quán)或退出約束機(jī)制，避免出現(xiàn)高管在獲

45、得股票或股 權(quán)后坐享其成、不思進(jìn)取，影響企業(yè)的發(fā)展的現(xiàn)象，真正起到激勵高層管理人員的作用。 2完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對經(jīng)營管理層的監(jiān)控完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激 勵有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則，股權(quán)激勵只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。股權(quán) 激勵制度的推行必須以根治經(jīng)營管理者控制、完善公司治理為前提。充分發(fā)揮監(jiān)事會監(jiān) 督經(jīng)營者的作用，對領(lǐng)導(dǎo)層、公司財務(wù)等進(jìn)行監(jiān)督。同時，增強(qiáng)外部董事的獨(dú)立性，建 立健全外部董事的誠信體系、考核機(jī)制、激勵機(jī)制和約束機(jī)制。通過完善現(xiàn)代企業(yè)制度， 防止股權(quán)激勵被經(jīng)營管理者利用，侵占股東的利益。 3建立科學(xué)的業(yè)績考核制度，完善經(jīng)營業(yè)績考核體系，加強(qiáng)對被激勵對象的業(yè)績評

46、 價與考核?？己酥笜?biāo)應(yīng)當(dāng)全面、系統(tǒng)，財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)并重，優(yōu)秀的考核辦法可 以使考核更加全面、公平與合理，使企業(yè)業(yè)績與激勵對象付出之間的關(guān)系更鮮明、更準(zhǔn) 確地反映出來，從而保證股權(quán)激勵的實(shí)施效果。同時，由于每家上市公司所處的行業(yè)不 同、地域不同、資產(chǎn)質(zhì)量不同、股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，因此在設(shè)計考核指標(biāo)時應(yīng)盡量選取適合 自身特點(diǎn)的模式，考核指標(biāo)的設(shè)計應(yīng)以相對靈活的方式結(jié)合多種指標(biāo)，設(shè)計不同的考核 方案。 2.建立健全外部市場，完善相關(guān)法律法規(guī) 1加快建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場 為了促進(jìn)股票激勵的有效實(shí)施，我國應(yīng)加快職業(yè)經(jīng)理人市場的培養(yǎng)，建立以經(jīng)營能 力為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人市場，公平競爭，有效監(jiān)督。同時，改變經(jīng)理

47、人員的選聘機(jī)制，按照 市場經(jīng)濟(jì)的要求，采取切實(shí)可行的措施建立以“公開公平，競爭擇優(yōu)”為原則的經(jīng)理人 選拔、聘用機(jī)制，使優(yōu)秀人才能夠脫穎而出，從而促進(jìn)高素質(zhì)經(jīng)理隊伍的快速形成和發(fā) 展，為推進(jìn)股權(quán)激勵創(chuàng)造良好的條件。 2培育成熟理性的資本市場 提升資本市場的有效性取決于國家的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等多方面因素。對此，國家 應(yīng)予以高度地重視，大力規(guī)范資本市場投資行為，嚴(yán)厲打擊非法投機(jī)行為。加強(qiáng)宣傳， 強(qiáng)化投資者的價值投資理念，完善交易規(guī)則和監(jiān)督體制。政府的相關(guān)部門應(yīng)該積極建立 健全法律法規(guī)，加大監(jiān)管力度，確保資本市場的有序性。只有大力發(fā)展證券市場，才會 為順利實(shí)施股票期權(quán)計劃創(chuàng)造條件。 3進(jìn)一步完善股權(quán)激勵相關(guān)的政策法規(guī) 我國應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，完善股權(quán)激勵的系列法律法規(guī)，從公司法、證券法、稅法及 相關(guān)會計準(zhǔn)則等多方面、多角度人手，對在股權(quán)激勵實(shí)施中虛構(gòu)業(yè)績、