并購(gòu)重組規(guī)則與案例分析.ppt

1、并購(gòu)重組規(guī)則與案例分析,-,概要,一、企業(yè)發(fā)展模式選擇 二、企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng) 三、企業(yè)并購(gòu)理論簡(jiǎn)介 四、企業(yè)并購(gòu)重組的一般模式 五、企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī) 六、企業(yè)并購(gòu)重組案例 七、財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的角色和作用 八、招商證券在企業(yè)并購(gòu)重組中提供的服務(wù),一、企業(yè)發(fā)展模式選擇,1、企業(yè)發(fā)展模式 一個(gè)企業(yè)由小到大的發(fā)展不外乎采用兩種發(fā)展模式。 第一種模式：企業(yè)采用內(nèi)部擴(kuò)張的方式，通過(guò)企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)所獲取的利潤(rùn)，將其中的一部分或全部追加投資以利生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大使得企業(yè)發(fā)展?fàn)畲蟆?第二種模式：企業(yè)采用外部擴(kuò)張的方式，表現(xiàn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟，技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)胀鈦?lái)資本及兼并收購(gòu)等，使企業(yè)能在短時(shí)間內(nèi)

2、迅速地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模形成巨型企業(yè)。,2、企業(yè)發(fā)展的條件 兩種發(fā)展模式各有其優(yōu)缺點(diǎn)，并且各自需不同的內(nèi)部條件和外部條件。 從現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的歷史來(lái)看，企業(yè)以外部擴(kuò)張的方式發(fā)展所需的內(nèi)部條件和外部條件均比企業(yè)采用內(nèi)部擴(kuò)張方式要求高。外部擴(kuò)張發(fā)展模式要求在市場(chǎng)體系中有較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)，技術(shù)市場(chǎng)，信息市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等生產(chǎn)要素市場(chǎng)。,3、企業(yè)發(fā)展與企業(yè)并購(gòu) 縱觀(guān)中西方企業(yè)發(fā)展的歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)資源配置效率的提高及工業(yè)的飛速發(fā)展方面作出了極為重要的貢獻(xiàn)?，F(xiàn)代工業(yè)社會(huì)里的每一個(gè)大型企業(yè)其成長(zhǎng)歷程都離不開(kāi)企業(yè)并購(gòu)這種手段。 從企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷史觀(guān)察看到，在市

3、場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)發(fā)展模式與企業(yè)并購(gòu)手段互為依存。 美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治斯蒂伯格對(duì)此有過(guò)精辟的描述：“一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象”，“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)?！?二、企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng),1、資本運(yùn)營(yíng) 企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然現(xiàn)象，對(duì)生產(chǎn)的社會(huì)化和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高起著積極的推動(dòng)作用。 企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種表現(xiàn)形式。 資本運(yùn)營(yíng)的基本條件是資本的證券化如股權(quán)，資本運(yùn)營(yíng)一方面表現(xiàn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的運(yùn)作，另一方面表現(xiàn)為對(duì)收益股權(quán)和控制股權(quán)的運(yùn)作。因此，并

4、購(gòu)與重組是資本運(yùn)營(yíng)最普通的形式也是資本運(yùn)營(yíng)的核心。,2、企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng) 交易企業(yè)不同于交易一般的普通商品，需要大額的資金支持少則幾十萬(wàn)，多達(dá)數(shù)億元，在美國(guó)因企業(yè)并購(gòu)所發(fā)生的一次性交易可達(dá)數(shù)百億美元，短期信貸很難滿(mǎn)足其資金需求，企業(yè)并購(gòu)資金多數(shù)與資本市場(chǎng)有關(guān)。 資本市場(chǎng)與企業(yè)并購(gòu)的方式及規(guī)模有非常密切的關(guān)系，決定了企業(yè)并購(gòu)融資的設(shè)計(jì)方案和實(shí)施條件。 企業(yè)并購(gòu)資金需求的特點(diǎn)： （1）企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)量巨大，僅靠企業(yè)內(nèi)部籌資通常很難解決，往往要靠外部金融機(jī)構(gòu)的支持。 （2）企業(yè)并購(gòu)所需資金時(shí)間靈活、緊迫。 （3）企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)量的不確定性。,（4）企業(yè)并購(gòu)所需資金的成本彈性。 （5）企業(yè)并

5、購(gòu)所需資金金融工具和利率品種的多樣性。 （6）企業(yè)并購(gòu)所需資金來(lái)源方式不同，因而其期限也不同，通常希望能尋求長(zhǎng)期資金的支持。 資本市場(chǎng)的發(fā)展與發(fā)達(dá)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生較大的影響。一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)為企業(yè)并購(gòu)提供了金融上的支持，反過(guò)來(lái)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)資金的需求也刺激和促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展；另一方面，資本市場(chǎng)的發(fā)展演變特別是金融工具創(chuàng)新對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資及企業(yè)并購(gòu)交易方式產(chǎn)生了深刻的影響，使小企業(yè)吞并大企業(yè)成為可能，最典型的是LBO及MBO。,三、企業(yè)并購(gòu)理論簡(jiǎn)介,（一）解釋并購(gòu)的理論 解釋企業(yè)并購(gòu)原因最多的理論如下： 1、組織行為理論 2、微觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論 3、企業(yè)發(fā)展理論 4、公司財(cái)務(wù)理論 5、交易成本理論

6、 6、非對(duì)稱(chēng)信息理論及搏弈論等,（二）并購(gòu)理論 由于企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)的不同時(shí)代以及研究的切入點(diǎn)不同而形成企業(yè)并購(gòu)的六大理論，他們分別是： 第一，效率理論 企業(yè)并購(gòu)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加社會(huì)福利。公司管理層改進(jìn)效率及形成協(xié)同效應(yīng)即“1+1 2”的效應(yīng)。包括5個(gè)子理論： 1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論：經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大可以降低平均成本，從而提高利潤(rùn) 2、管理協(xié)同理論：強(qiáng)調(diào)管理對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的決定性作用，企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力。,3、互補(bǔ)理論（多種化經(jīng)營(yíng)理論）：通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，將收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn)和各自的優(yōu)勢(shì)融合在一起，在技術(shù)、市場(chǎng)、專(zhuān)利、管理方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收入來(lái)源，從而形成不同行業(yè)

7、間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。 4、交易費(fèi)用理論（內(nèi)部化理論）：為節(jié)約交易成本，用企業(yè)來(lái)代替市場(chǎng)交易，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)將外部的市場(chǎng)交易內(nèi)在化為企業(yè)可控制的調(diào)配 。 5、財(cái)務(wù)協(xié)同理論：不同時(shí)間的現(xiàn)金流量差異及合理避稅手段產(chǎn)生并購(gòu)動(dòng)機(jī)。 第二，代理理論 由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本。包括3個(gè)子理論：,1、降低代理成本理論：公司代理問(wèn)題可由適當(dāng)?shù)慕M織程序來(lái)解決 ，企業(yè)并購(gòu)則提供了解決代理問(wèn)題的一個(gè)外部機(jī)制 。 2、經(jīng)理論：所有權(quán)和控制權(quán)分離后，企業(yè)不再遵循利潤(rùn)最大化原則，而選擇能使公司長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展的決策。代理人的報(bào)酬由公司規(guī)模決定并籍此提高職業(yè)保障程度。 3、閑置現(xiàn)金流量理論：閑置現(xiàn)

8、金流量的減少有利于減少公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突。 第三，市場(chǎng)價(jià)值低估理論 目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)格時(shí)企業(yè)并購(gòu)便會(huì)發(fā)生 ，衡量指標(biāo)為托賓（Tobin）q值 。,第四、市場(chǎng)勢(shì)力理論 借并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制力，增大市場(chǎng)份額提高市場(chǎng)占有率，增加長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì)。 第五、財(cái)富重新分配理論 由于投資人所掌握的信息與評(píng)估不一致，導(dǎo)致對(duì)股票價(jià)值不同的判斷，從而引起并購(gòu)公司股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)生并購(gòu)公司與目標(biāo)公司財(cái)富的轉(zhuǎn)移。 第六、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論 采用領(lǐng)先一步的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，企業(yè)并購(gòu)是實(shí)施此戰(zhàn)略的較好手段，企業(yè)因此獲得高效率的擴(kuò)張。,第七、控制權(quán)增效理論 所謂控制權(quán)增效，是指由于并

9、購(gòu)取得了公司的控制權(quán)，而使公司效率增進(jìn)和價(jià)值增大的效果，并以此為依據(jù)來(lái)解釋和預(yù)測(cè)參與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的買(mǎi)賣(mài)雙方在不同條件下的行為選擇。,四、企業(yè)并購(gòu)重組的一般模式,并購(gòu)重組模式的選擇主要受公司法等國(guó)家法律法規(guī)、有關(guān)政策及金融工具的發(fā)達(dá)程度的影響。,（一）股權(quán)并購(gòu),1、直接并購(gòu)股權(quán) 持股A%,2、間接并購(gòu)股權(quán) 控制 持股A%,3、股權(quán)并購(gòu)操作方式,（1）協(xié)議轉(zhuǎn)讓 無(wú)償劃轉(zhuǎn) 有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓 換股（定向和非定向） 托管,交易支付方式： 現(xiàn)金 整體經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 股權(quán) 債權(quán)（債券等） 投資設(shè)立新公司 司法過(guò)戶(hù) 以上方式的組合,（2）要約收購(gòu) （3）合并或分立,支付方式： 現(xiàn)金 證券 多種支付方式組合,控制 控制

10、控股 負(fù)債 控股 負(fù)債,債權(quán)人,并購(gòu)公司,A公司 凈資產(chǎn)0,目標(biāo)公司,債權(quán)人,并購(gòu)公司,A公司 凈資產(chǎn)為0,目標(biāo)公司,（二）債權(quán)并購(gòu) 并購(gòu)方以承擔(dān)債務(wù)的形式并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，大多數(shù)情況下為零價(jià)格收購(gòu)，以現(xiàn)金償債。,A公司的控股公司,（三）資產(chǎn)并購(gòu) 因目標(biāo)公司或者并購(gòu)公司在財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律（操作程序）上的不同考慮選擇資產(chǎn)并購(gòu)。,（四）公司分立,公司因發(fā)展要求進(jìn)行組織戰(zhàn)略調(diào)整、內(nèi)部合約或者利益糾紛等需通過(guò)公司分立手段進(jìn)行解決。為并購(gòu)創(chuàng)造條件。,公司A,資產(chǎn)B、C、D、E,公司A1,資產(chǎn)B、C,公司A2,資產(chǎn)D、E,（五）并購(gòu)前后的資產(chǎn)重組,資產(chǎn)重組是指企業(yè)內(nèi)部或企業(yè)之間的要素流動(dòng)與組合，通過(guò)改組、聯(lián)合

11、、剝離、出售、轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓⒐膳c控股、對(duì)外并購(gòu)等方式，即通過(guò)部分或全部企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、財(cái)產(chǎn)使用權(quán)等的讓渡，對(duì)企業(yè)的存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，達(dá)到資源的最優(yōu)配置，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。 企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)重組包括兩個(gè)方面和兩個(gè)時(shí)段。,在企業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)公司與目標(biāo)公司均應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)重組，以使并購(gòu)總體成本最小并購(gòu)后的整合成本最小。,兩個(gè)方面指，并購(gòu)公司的資產(chǎn)重組與目標(biāo)公司的資產(chǎn)重組。,兩個(gè)時(shí)段是指，并購(gòu)前進(jìn)行資產(chǎn)重組及并購(gòu)發(fā)生后的資產(chǎn)重組。,并購(gòu)公司資產(chǎn)重組的目的： 有利于并購(gòu)的融資安排； 有利于并購(gòu)在法律程序上的進(jìn)行或從法律角度上看對(duì)并購(gòu)公司更為有利； 有利于在稅務(wù)上作出安排；

12、 有利于與目標(biāo)公司在并購(gòu)后業(yè)務(wù)能力上的銜接。,目標(biāo)公司資產(chǎn)重組的目的： 有利于并購(gòu)后形成滿(mǎn)意的現(xiàn)金流量以?xún)敻恫①?gòu)中發(fā)生的債務(wù)； 有利于并購(gòu)后形成業(yè)務(wù)核心能力； 有利于并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)最小； 有利于獲得政府的支持及產(chǎn)生較小的社會(huì)震蕩。,（六）資產(chǎn)重組的方式,資產(chǎn)重組方式主要分為： 第一，主要圍繞固定資產(chǎn)和子公司進(jìn)行的資產(chǎn)型重組模式，如固定資產(chǎn)的重組，流動(dòng)資產(chǎn)的重組，長(zhǎng)期投資的重組，子公司的重組，項(xiàng)目的重組，專(zhuān)利權(quán)的重組，商標(biāo)權(quán)的重組，業(yè)務(wù)產(chǎn)品的重組等； 第二，以資本運(yùn)作為手段的資本型重組模式，如債權(quán)重組和債務(wù)重組等； 第三，股權(quán)型的重組模式，所持股權(quán)的整合與轉(zhuǎn)讓等。,（七）資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易,資產(chǎn)

13、重組必定涉及關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易本身是屬于中性交易，主要是為了降低交易成本，運(yùn)用內(nèi)部的行政力量確保合同的有效執(zhí)行以提高效益或利用關(guān)聯(lián)方的特殊關(guān)系進(jìn)行某種行動(dòng)達(dá)到某種結(jié)果。但關(guān)聯(lián)交易不屬于純粹的市場(chǎng)行為，也不屬于內(nèi)幕交易的范疇。 目的： 迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。 為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或互換提供方便和機(jī)會(huì)。,1、關(guān)聯(lián)交易核心,第一，價(jià)格。 要求關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)格和諧以防止因關(guān)聯(lián)交易發(fā)生不正常的利益轉(zhuǎn)移而損害其他股東的利益； 第二，信息披露。 關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定及信息披露。 第三，批準(zhǔn)程序（上市公司）。 獨(dú)立董事、董事會(huì)決議、股東大會(huì)決議及權(quán)力機(jī)關(guān)批準(zhǔn)（有必要時(shí)）。,2、關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定 根據(jù)深圳、上海的股票上市規(guī)則

14、，對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定：上市公司及其控股子公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。包括但不限于下列事項(xiàng)：,（一）購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品； （二）購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售除商品以外的其他資產(chǎn)； （三）提供或接受勞務(wù)； （四）代理； （五）租賃； （六）提供資金（包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问剑?（七）擔(dān)保； （八）管理方面的合同；,（九）研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移； （十）許可協(xié)議； （十一）贈(zèng)與； （十二）債務(wù)重組； （十三）非貨幣性交易； （十四）關(guān)聯(lián)雙方共同投資； （十五）本所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)屬于關(guān)聯(lián)交易的其他事項(xiàng)。,3、關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定 關(guān)聯(lián)人包括關(guān)聯(lián)法人、關(guān)聯(lián)自然人和潛在關(guān)聯(lián)人。,（1）關(guān)聯(lián)公司的認(rèn)定，公司與母公司、子公司、合

15、營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及與公司的大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)行政管理人員或其親屬有關(guān)系的公司、受托單位等之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系 （2）關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定，公司與公司大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)行政管理人員、高級(jí)財(cái)務(wù)人員、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及與以上人員的親屬、關(guān)系信托人、控制以上人員的人或被以上人員控制的人之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)人關(guān)系。 （3）關(guān)聯(lián)基金的認(rèn)定，公司與各種形式的基金、退休金、公積金、雇員持股計(jì)劃等和以上單位的高級(jí)管理人員及其親屬、受托單位等有控制或共同控制或重大影響關(guān)系均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。 （4）一致行動(dòng)人的認(rèn)定，除上面提到的三種情況為關(guān)聯(lián)關(guān)系外，將依據(jù)一項(xiàng)協(xié)議或協(xié)定或形成某種方式的默契積極合作通過(guò)獲得公司股份取得或加強(qiáng)對(duì)

16、公司的控制權(quán)的人。,關(guān)聯(lián)人親屬，包括： （1）父母； （2）配偶； （3）兄弟姐妹； （4）年滿(mǎn)18 周歲的子女； （5）配偶的父母、子女的配偶、配偶的兄弟姐妹、兄弟姐妹的配偶。 （6）因與關(guān)聯(lián)法人簽署協(xié)議或做出安排，在協(xié)議生效后符合前述關(guān)聯(lián)關(guān)系的為潛在關(guān)聯(lián)人。,4、關(guān)聯(lián)交易分類(lèi),第一，生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易。 主要發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有關(guān)材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、提供勞務(wù)、擔(dān)保、無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、租賃等。 通過(guò)生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)： （1）將利潤(rùn)由高稅率企業(yè)轉(zhuǎn)移到低稅率企業(yè)。 （2）以高利率方式或企業(yè)間相互融資互列利息費(fèi)用來(lái)節(jié)稅。 （3）將費(fèi)用通過(guò)關(guān)聯(lián)交易從低稅率地區(qū)轉(zhuǎn)移到高稅率地區(qū)。 （4）通過(guò)關(guān)聯(lián)方之間以應(yīng)

17、收應(yīng)付帳款時(shí)間長(zhǎng)短差異占用資金而轉(zhuǎn)移利潤(rùn)。 第二，非生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易。 主要有資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、在建工程轉(zhuǎn)讓與收購(gòu)等實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移等。,5、關(guān)聯(lián)交易一般方法,（1）關(guān)聯(lián)方之間的購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)（以低于市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)原料，持續(xù)以高于市場(chǎng)價(jià)格銷(xiāo)售商品，進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移）。 （2）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、置換、剝離。 （3）關(guān)聯(lián)方之間費(fèi)用的攤銷(xiāo)（由關(guān)聯(lián)方承擔(dān)公司的各種費(fèi)用，如巨額廣告費(fèi)等）。 （4）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃（以很低的費(fèi)用取得關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)）。 （5）關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)托管（向關(guān)聯(lián)方上繳小額管理費(fèi)，換取較大的經(jīng)營(yíng)收益）等。,6、關(guān)聯(lián)交易中利益沖突的回避,公司的股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理

18、人員在關(guān)聯(lián)交易中有利益或有利益沖突時(shí)必須采取回避的措施，使其對(duì)關(guān)聯(lián)交易決策無(wú)影響力。,五、企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī),在美國(guó)，企業(yè)并購(gòu)重組被喻為法律與財(cái)務(wù)規(guī)則下的游戲。在此，將企業(yè)并購(gòu)重組涉及法律法規(guī)、相關(guān)政策作一個(gè)簡(jiǎn)單的框架性介紹。 1、組織結(jié)構(gòu)操作層面 2、股權(quán)操作操作層面 3、資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面,（一）組織結(jié)構(gòu)操作層面,1、公司法、合同法 2、上市公司治理準(zhǔn)則 3、上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn) 4、上市公司章程指引 5、關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見(jiàn) 6、中華人民共和國(guó)公司登記管理?xiàng)l例 7、公司登記管理若干問(wèn)題的規(guī)定,（二）股權(quán)操作操作層面,1、公司法、證券法 2、 上市公

19、司收購(gòu)管理辦法及其信息披露準(zhǔn)則 3、國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 等 4、大宗交易管理辦法、流通股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理規(guī)則（交易所） 5、虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂） 6、最高人民法院關(guān)于凍結(jié)、拍賣(mài)上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定 7、財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知 8、關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知,（三）資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面,1、上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法證監(jiān)會(huì)令200853號(hào)及其信息披露 2、上市規(guī)則 3、關(guān)于規(guī)范上市公司和關(guān)聯(lián)人收購(gòu)商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)信息披露的通知 4、關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知 5、關(guān)聯(lián)

20、方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定 6、擬發(fā)行上市公司改制重組指導(dǎo)意見(jiàn) 7、規(guī)范國(guó)有土地租賃若干意見(jiàn) 8、國(guó)有企業(yè)改革中劃撥土地使用權(quán)管理暫行規(guī)定 9、關(guān)于調(diào)整涉及股份有限公司資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目管理事權(quán)的通知,10、企業(yè)會(huì)計(jì)制度 11、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則債務(wù)重組、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非貨幣性交易、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存貨等 12、應(yīng)收帳款、存貨等的八項(xiàng)計(jì)提準(zhǔn)備 13、首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法,六、企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)境及案例,近些年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重要的發(fā)展突破，市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮，上市公司整體質(zhì)量穩(wěn)步提高。 股權(quán)分置改革后，上市公司及其控股股東的行為模式正發(fā)生著深刻的變化

21、，上市公司的并購(gòu)重組日趨活躍，方式不斷創(chuàng)新、方案日益復(fù)雜，謀求企業(yè)控制權(quán)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)等成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的主流 2007年，通過(guò)并購(gòu)重組注入上市公司的資產(chǎn)共計(jì)約739億元，增加上市公司總市值7700億元，平均每股收益提高75% 近十多年，我國(guó)資本市場(chǎng)有300多家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組改善了基本面，提高了盈利能力、持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力，一批上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合、整體上市和增強(qiáng)控制權(quán)等做優(yōu)做強(qiáng)的目的，同時(shí)也催生了一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè),案 例 簡(jiǎn) 要 分 析,案例1 龍頭股份：資產(chǎn)整體置換定向增發(fā)與公募增發(fā) 發(fā)生時(shí)間：1998年6月26日 發(fā)生地點(diǎn)：上海 交易所：

22、上海證券交易所 重組單位：龍頭股份（代碼600630） 上海紡織控股(集團(tuán))公司 （簡(jiǎn)稱(chēng)控股集團(tuán)） 資產(chǎn)置換金額：52,920.23萬(wàn)元 定向增發(fā)：國(guó)家股2994.6914萬(wàn)股、配售1350萬(wàn)股 原公眾股 公募增發(fā)：10650萬(wàn)股 上網(wǎng)定價(jià) 發(fā)行價(jià)格：人民幣5.15元/股,100% 19.04% 11.99% 68.97% 11.43% 39.18% 49.39%,募集法人股 4,288.74萬(wàn)股,A股 2,700萬(wàn)股,控股集團(tuán) 18,531.4754萬(wàn)股,龍頭股份 總股本：22,525.524萬(wàn)股 凈資產(chǎn)：37,497.56萬(wàn)元,三槍、菊花 民光、海螺 四家企業(yè)資產(chǎn) 凈資產(chǎn)： 評(píng)估后總計(jì)為5

23、2,920.23萬(wàn)元 15,422.67萬(wàn)元 37,497.56萬(wàn)元,2994.6914萬(wàn)股,1350萬(wàn)股 10650 萬(wàn)股,募集法人股 4,288.74萬(wàn)股,A股 14,700萬(wàn)股,控股集團(tuán) 15,536.784萬(wàn)股,龍頭股份 總股本：37,520.2154萬(wàn)股 包括三槍、菊花、民光、海螺四家企業(yè)資產(chǎn)52,920.23萬(wàn)元及其他資產(chǎn),案例2 大眾交通（代碼600611，原大眾出租） 1999年6月28日，股東大會(huì)批準(zhǔn)向上海大眾科技創(chuàng)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（代碼600635，簡(jiǎn)稱(chēng)大眾科創(chuàng)，原浦東大眾）定向增發(fā)14000萬(wàn)股社會(huì)法人股，發(fā)行價(jià)格為3.32元/股，共計(jì)人民幣46480萬(wàn)元。大眾科創(chuàng)

24、以其所屬的991輛營(yíng)運(yùn)車(chē)輛、1000張車(chē)輛牌照、其擁有的上海浦東大眾公共交通有限責(zé)任公司51的權(quán)益、上海交通大眾客運(yùn)有限責(zé)任公司10的權(quán)益和貨幣資金3707萬(wàn)元進(jìn)行全額認(rèn)購(gòu)。大眾科創(chuàng)成為本公司的第一大股東，占公司總股本的24.74，上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司變?yōu)榈诙蠊蓶|。 類(lèi)似案例還有深惠中、上海三毛、太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份等上市公司采用。,案例3 清華同方吸收合并魯穎電子 清華同方（代碼600100）通過(guò)向魯穎電子全體股東定向增發(fā)清華同方人民幣普通股1500多萬(wàn)股的方式，以1:1.8的比例換取魯穎電子全體股東持有的魯穎電子全部股份，吸收合并魯穎電子。 案例4 新潮實(shí)業(yè)吸收合并新牟股份 新潮實(shí)業(yè)（

25、代碼600777）則以1:3的折股比例向新牟股份定向增發(fā)6000多萬(wàn)股普通股，換取新牟股份公司的全部股份，吸收合并新牟股份。 類(lèi)似案例還有華光陶瓷（代碼000655）吸收合并山東匯寶集團(tuán)公司等。,6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.1 項(xiàng)目背景 自2000年以來(lái)，石家莊國(guó)際大廈（集團(tuán)）股份有限公司主營(yíng)的酒店、商貿(mào)業(yè)由于市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力持續(xù)下滑。 公司下屬的三家酒店除國(guó)際大廈酒店分公司保持微利外，控股公司物華大廈自1998年開(kāi)業(yè)以來(lái)持續(xù)虧損，參股公司世貿(mào)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)當(dāng)年即出現(xiàn)重大虧損，并且未來(lái)幾年內(nèi)均無(wú)法扭轉(zhuǎn)這種大幅虧損的局面。 公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)較大困難，阻礙了公司的持續(xù)發(fā)展，影響

26、了公司股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn) 公司第一、第二大股東嚴(yán)重不合，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作發(fā)生困難 為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困難的不利形勢(shì)，公司在政府部門(mén)的主導(dǎo)下，進(jìn)行了股權(quán)重組與資產(chǎn)重組,案 例 詳 細(xì) 分 析,6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.2 項(xiàng)目參與主體 收購(gòu)人 ：河北省建設(shè)投資公司（下稱(chēng)建投公司） 目標(biāo)公司：石家莊國(guó)際大廈（集團(tuán)）股份有限公司，簡(jiǎn) 稱(chēng)“國(guó)際大廈” ，代碼000600 重組方式：股權(quán)收購(gòu)（協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)┡c重大資產(chǎn)重組 公司第一大股東為石家莊國(guó)大集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱(chēng)國(guó)大集團(tuán)），持有公司4192萬(wàn)國(guó)有法人股即27.27的股權(quán) 公司第二大股東為河北開(kāi)元房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)股份有限公司（下稱(chēng)開(kāi)元房產(chǎn)），持有公司2

27、885萬(wàn)法人股即18.77的股權(quán),6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.3 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,2002年12月 證監(jiān)會(huì)豁免要約,2001年8月 財(cái)政部批準(zhǔn) 價(jià)格2.5元/股,2002年11月 價(jià)格2.5元/股,2004年4月 更名,股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.4 重大資產(chǎn)重組,建投公司,國(guó)際大廈,47.25%,2003年3月， 董事會(huì)決議出售上述兩股權(quán)給建投公司,2003年5月 董事會(huì)決議收購(gòu)西柏坡發(fā)電60%股權(quán),2003年11月21日股東會(huì)批準(zhǔn) 2003年12月31日工商變更登記 確定2003年11月31日為交割日,評(píng)估基準(zhǔn)日：2002年12月31日 賬面值：54

28、850萬(wàn)元 評(píng)估價(jià)：64676.57萬(wàn)元 交易價(jià)：61631萬(wàn)元,世貿(mào)廣場(chǎng)30%股權(quán),物華大廈55%股權(quán),處置低效資產(chǎn),1,建投公司,國(guó)際大廈,47.25%,世貿(mào)廣場(chǎng)30%股權(quán),物華大廈55%股權(quán),收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),2,西柏坡發(fā)電60%股權(quán),西柏坡發(fā)電60%股權(quán),建投公司,國(guó)際大廈,47.25%,西柏坡發(fā)電,60%,停牌日 2003年7月17日至10月21日,6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.4 重大資產(chǎn)重組交易安排,建投公司,國(guó)際大廈,55%,世貿(mào)廣場(chǎng),物華大廈,西柏坡發(fā)電,2、國(guó)際大廈對(duì)建投公司欠款31140萬(wàn)元,1、建投公司債權(quán)： 對(duì)世貿(mào)廣場(chǎng)21392萬(wàn)元 對(duì)物華大廈9099萬(wàn)元,4

29、7.25%,30%,60%,債權(quán),6.1 河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈 6.1.5 分析與評(píng)價(jià) 要綜合考慮分析公司所面臨的問(wèn)題，立足于公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展，不可只顧短期利益。出讓物華大廈和世貿(mào)廣場(chǎng)的股權(quán)雖然有利于減少虧損，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有根本改變，盈利能力仍然很薄弱，仍然不具備持續(xù)發(fā)展的能力 通過(guò)資產(chǎn)重組，收購(gòu)盈利能力較強(qiáng)，效益比較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的業(yè)務(wù)核心和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，為形成可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ) 結(jié)合大股東公司發(fā)展戰(zhàn)略，充分依托大股東的資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì) 處理好股東及有關(guān)各方的關(guān)系,6.2玉源控股資產(chǎn)重組案例 6.2.1 項(xiàng)目背景 玉源控股原名“河北華玉股份有限公司”， 公司經(jīng)營(yíng)范

30、圍紛雜廣泛，主要有：陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)、銷(xiāo)售；有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)咨詢(xún)；木材及其制品的收購(gòu)、加工及銷(xiāo)售。 邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱(chēng)邯陶集團(tuán)）是玉源控股上市時(shí)的發(fā)起人，成立于1952年，1997年經(jīng)邯鄲市政府批準(zhǔn)改制為國(guó)有獨(dú)資邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司，并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股，占公司總股本的69.15%，為公司第一大股東,6.2、玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.2 項(xiàng)目參與主體 收購(gòu)人 ：軍神實(shí)業(yè)有限公司（下稱(chēng)軍神實(shí)業(yè)） 目標(biāo)公司：玉源控股 （000408），原名“河北華玉股份有限公司” 公司第一大股東為邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司，并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股，占公司總股本的69.15%，為

31、公司第一大股東。 重組方式：股權(quán)收購(gòu)（協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?6.2玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.3 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,邯陶集團(tuán),其他及A股,玉源控股,69.15%,軍神實(shí)業(yè),32.46%,邯陶集團(tuán),玉源控股,29.25%,1999年9月和2000年5月先后兩次轉(zhuǎn)讓給軍神實(shí)業(yè) 價(jià)格2.97元/股 總價(jià)款為9236.70 占公司總股份的29.25%,股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 和司法裁定,30.85%,其他及A股,30.85%,2000年12月，經(jīng)司法裁定，上海新理益以1.87元每股競(jìng)得公司6.74%的股份,上海新理益,6.74%,1,6.2玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.3 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 實(shí)施配股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖,邯陶集團(tuán),其

32、他及A股,28.42%,軍神實(shí)業(yè),玉源控股,42.2%,29.38%,2001年5月，法院將其所持有的12.2%的股份過(guò)戶(hù)給廣州中科信投資有限公司,2001年6月，法院將其所持有的17.17%的股份轉(zhuǎn)讓給陽(yáng)谷魯銀實(shí)業(yè)有限公司,陽(yáng)谷魯銀,軍神實(shí)業(yè),12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,司法裁定轉(zhuǎn)讓,2,6.2玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.3 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓,陽(yáng)谷魯銀,軍神實(shí)業(yè),12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%,28.42%,A股及其他,41.25%,協(xié)議轉(zhuǎn)讓,3,陽(yáng)谷魯銀,路源世紀(jì),12.21%,廣州中科信,玉源控股,17.17%

33、,28.42%,A股及其他,2002年1月，以每股3.62元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給路源世紀(jì),6.2 玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.4 收購(gòu)前后公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比,對(duì)比并購(gòu)前后的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以明顯看出，公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和控制權(quán)變更，并沒(méi)有給公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，帶來(lái)好的重組項(xiàng)目及科學(xué)的經(jīng)營(yíng)模式，而且致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑，投資項(xiàng)目不見(jiàn)收益，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)重困難，目前還面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。 2006年5月，公司因連續(xù)兩年虧損被深交所做出風(fēng)險(xiǎn)警示處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)改為“*ST玉源。,6.2玉源控股并購(gòu)重組案例 6.2.5分析與評(píng)價(jià) 法律法規(guī)不完善造成對(duì)上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中缺乏必要的監(jiān)督和監(jiān)管 個(gè)

34、別控股股東入主公司動(dòng)機(jī)不純，其目的不是為公司發(fā)展壯大，把公司做優(yōu)做強(qiáng)，而是想方設(shè)法掠奪上市公司權(quán)益 民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，在公司治理及管理層設(shè)置上存在重大缺陷 盲目投資，分散投資，主業(yè)不突出是公司經(jīng)營(yíng)失敗的又一重要原因 教訓(xùn)警示 ，不規(guī)范，惡意或錯(cuò)誤的收購(gòu)，會(huì)給公司造成嚴(yán)重的不良后果，甚至是災(zāi)難。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管力度和深度 目前ST玉源仍在重組之中,6.3 石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券 6.3.1 項(xiàng)目背景 中國(guó)石油化工股份有限公司在香港、紐約和倫敦三地證券交易所上市時(shí)曾向海外投資者承諾，公司將按照國(guó)際股市規(guī)則改造和運(yùn)作，保證其獨(dú)立性，整合下屬的上市公司，規(guī)避關(guān)

35、聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 2006年，中石化借國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)分置改革之際，對(duì)下屬子公司齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明進(jìn)行了私有化 中國(guó)石化對(duì)石煉化提出私有化，通過(guò)重大資產(chǎn)出售、定向回購(gòu)股份暨以新增股份吸收合并長(zhǎng)江證券以及與股權(quán)分置改革結(jié)合并互為實(shí)施前提的總體方案,6.3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券 6.3.2 項(xiàng)目參與主體 收購(gòu)人 ：長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司（下稱(chēng)長(zhǎng)江證券） 目標(biāo)公司：石家莊煉油化工股份有限公司（下稱(chēng)石煉化或公司） ，代碼000783 中國(guó)石油化工股份有限公司（下稱(chēng)中石化），原公司的控股股東 并購(gòu)重組方式：股權(quán)回購(gòu)暨吸收合并,6.3 石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券 6.3.3 股份

36、回購(gòu)暨吸收合并,A股股東,79.73%,中國(guó)石化,石煉化,20.27%,資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)及股份回購(gòu),2007年1月簽署資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議 ： 1、基準(zhǔn)日：2006年9月30日 2、資產(chǎn)總計(jì)為329,010.76萬(wàn)元 3、負(fù)債合計(jì)為373,357.58萬(wàn)元 4、收購(gòu)資產(chǎn)承擔(dān)全部負(fù)債,1,經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),2007年1月簽署股份回購(gòu)協(xié)議： 1、回購(gòu)價(jià)1元，現(xiàn)金 2、回購(gòu)總數(shù)為920,444,333股，占比79.73% 3、回購(gòu)的股份予以注銷(xiāo),A股股東,中國(guó)石化,石煉化,100%,經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),資產(chǎn)負(fù)債均為0,100%,6.3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券 6.3.3 股份回購(gòu)暨吸收合并,100%,長(zhǎng)江股東,長(zhǎng)江證券,15

37、.65%,股權(quán)分置改革及吸收合并后,2007年1月簽署吸收合并協(xié)議 ： 1、雙方協(xié)商確認(rèn)長(zhǎng)江證券100%的股權(quán)作價(jià)1,030,172萬(wàn)元 2、折股價(jià)格7.15元/股 3、，共1,440,800,000股，占吸收合并后公司比例的86.03% 4、長(zhǎng)江證券的全部資產(chǎn)負(fù)債及業(yè)務(wù)均并入石煉化,2,經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),A股股東,石煉化,100%,資產(chǎn)負(fù)債均為0,2007年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)吸收合并方案，石煉化更名長(zhǎng)江證券,長(zhǎng)江股東以增發(fā)所得的股份送A股股東2808萬(wàn)股,增發(fā)股份,84.35%,長(zhǎng)江股東,長(zhǎng)江證券,經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),A股股東,A股東現(xiàn)金選擇權(quán)， 7.15元/股,6.3 石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券 6

38、.3.4 分析與評(píng)價(jià) 流通股股東利益保護(hù)問(wèn)題 -中石化承諾以負(fù)債為對(duì)價(jià)收購(gòu)全部資產(chǎn)，為流通股東和即將吸收的新股東留下一個(gè)干凈的殼資源 給流通股充分的空間選擇權(quán)，原長(zhǎng)江證券大股東-青島海爾投資發(fā)展有限公司向公司全體流通股東提供現(xiàn)金選擇權(quán) 置出置入資產(chǎn)的債務(wù)處理問(wèn)題 -履行法定程序 定向增發(fā)及吸收資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題 -2006年12月6日停牌前20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值7.15元/股折股，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)長(zhǎng)江證券資產(chǎn)分別采用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法進(jìn)行綜合分析確定 避免內(nèi)幕交易問(wèn)題-相關(guān)各方簽署協(xié)議，恪守保密義務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注公司股價(jià)異動(dòng),6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.1 項(xiàng)目背景 滄州化工

39、巨額擔(dān)保未披露，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查 公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷于停頓，因項(xiàng)目建設(shè)資金沒(méi)有到位，許多裝置以及其它產(chǎn)品已經(jīng)停產(chǎn) 2007年4月12日，滄州化工控股股東河北滄州化工實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)還債，滄州中院決定立案審理,6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.2 項(xiàng)目參與主體 破產(chǎn)方:滄州化學(xué)工業(yè)股份有限公司（下稱(chēng)滄州化工），代碼 600722 重組方:河北金牛能源股份有限公司 （下稱(chēng)金牛能源） 利益相關(guān)方：河北寶碩股份有限公司（下稱(chēng)寶碩股份） 利益相關(guān)方：深圳市貴速實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)深貴速） 重組方式: 破產(chǎn)重組,6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.3 破產(chǎn)重組程序,1,2,3,寶碩股份,滄州化

40、工,4,2007年1月26日 , 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn),重大影響,滄化集團(tuán),2007年4月12日 , 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn),2007年4月30日 , 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)，法院受理,5月10日，滄州中院（2007）滄民破字第6號(hào)函，指定成立企業(yè)監(jiān)管組,6月1日，滄州中院（2007）滄民破字第6號(hào)民事決定書(shū)，成立破產(chǎn)清算組并擔(dān)任破產(chǎn)管理人接管企業(yè),6月12日，滄州化工向滄州中院提請(qǐng)進(jìn)行破產(chǎn)重整,2007年8月30日第一次債權(quán)人會(huì)議，破產(chǎn)管理人公布依法申報(bào)的債權(quán),11月7日，滄州中院依法裁定確認(rèn)債權(quán),2007年11月16日，滄州中院民事裁定書(shū)裁定滄州化工進(jìn)入重整程序,2007年11月21日起公司股票停牌,20

41、07年12月15日第二次債權(quán)人會(huì)議，重整計(jì)劃草案的六個(gè)表決組分別對(duì)重整計(jì)劃草案進(jìn)行了表決。 有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保權(quán)的債權(quán)組、職工債權(quán)組、稅款債權(quán)組和小額普通債權(quán)組共四個(gè)債權(quán)組的債權(quán)人，表決通過(guò)了重整計(jì)劃草案 大額普通債權(quán)組的表決同意票未達(dá)到破產(chǎn)法規(guī)定的通過(guò)條件,12月10日在召開(kāi)的第二次債權(quán)人會(huì)議出資人組會(huì)議上，表決通過(guò)了關(guān)于出資人權(quán)益的調(diào)整方案,12月19日破產(chǎn)管理人向滄州中院提交了批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案的申請(qǐng),12月24日滄州中院民事裁定書(shū)批準(zhǔn)了滄州化工的重整計(jì)劃方案，同時(shí)終止了滄州化工的破產(chǎn)重整程序,12月24日，滄州中院對(duì)持有超過(guò)10萬(wàn)股以上的股東中持股超過(guò)10萬(wàn)股以上部分的11%的股份辦理了司法

42、凍結(jié)手續(xù),9,8,7,6,5,12,13,11,10,6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.4 司法拍賣(mài)收購(gòu)股權(quán)-戰(zhàn)略投資者,1,2,滄州化工,4,同時(shí)以10萬(wàn)元競(jìng)拍所得,滄化集團(tuán),2007年11月19日，滄州中院民事裁定書(shū)宣告滄化集團(tuán)破產(chǎn)清算,2007年12月21日，以7000萬(wàn)元競(jìng)拍所得,2007年12月26日金牛能源與滄州市人民政府、滄州化工及其破產(chǎn)管理人簽署了金牛能源重組滄州化工協(xié)議書(shū),深貴速,A股及其他,59.15%,90%,10.56%,30.29%,滄州化工,金牛能源,深貴速,A股及其他,59.15%,90%,10.56%,30.29%,3,6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.5 分析

43、與評(píng)價(jià) 滄州化工通過(guò)破產(chǎn)重整獲得新生，金牛能源實(shí)現(xiàn)了跨行業(yè)收購(gòu) 金牛能源是以煤炭開(kāi)采和銷(xiāo)售為主的上市公司，煤炭是不可再生資源，其儲(chǔ)量隨著開(kāi)采年限的延長(zhǎng)而不斷減少，在煤炭市場(chǎng)持續(xù)向好，資金比較充沛的情況下，積極尋求機(jī)會(huì)，以較低成本進(jìn)行跨行業(yè)收購(gòu)上市公司，有利于金牛能源的持續(xù)發(fā)展。 新破產(chǎn)法確保了滄州化工順利重整 進(jìn)行債權(quán)調(diào)整，對(duì)除有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán)、職工債權(quán)以及稅款債權(quán)以外的債權(quán)進(jìn)行調(diào)整，確定清償比例 根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整，管理人將通過(guò)有償轉(zhuǎn)讓股東讓渡的股份，來(lái)增加企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)，提高普通債權(quán)的重整清償比例 審慎選擇重組方，對(duì)競(jìng)買(mǎi)人的資格作出了比較嚴(yán)格的限定，包括盈利能力、資金實(shí)力

44、、信譽(yù)狀況、并在恢復(fù)和擴(kuò)大滄州化工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面對(duì)意向競(jìng)買(mǎi)人提出了明確要求,6.4 滄州化工破產(chǎn)重組 6.4.6應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題 出資人權(quán)益調(diào)整問(wèn)題 為在保護(hù)股東權(quán)益和債權(quán)人利益之間尋求平衡，設(shè)計(jì)了出資人權(quán)益調(diào)整方案，即出資人讓渡11的權(quán)益。大股東對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，對(duì)其權(quán)益調(diào)整天經(jīng)地義，但中小股東只有用腳投票的權(quán)力，無(wú)論其購(gòu)買(mǎi)股票的動(dòng)機(jī)何在，均不應(yīng)再對(duì)其權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。實(shí)踐中，調(diào)整中小股東權(quán)益調(diào)整宜慎用。 公司破產(chǎn)重整案件的受理問(wèn)題 實(shí)務(wù)操作中，法院應(yīng)當(dāng)充分聽(tīng)取證券監(jiān)管部門(mén)的意見(jiàn)。建議受理破產(chǎn)申請(qǐng)的法院收到申請(qǐng)后知會(huì)證券監(jiān)管部門(mén)，取得監(jiān)管部門(mén)復(fù)函意見(jiàn)后決定是否予以受理。,6.4 滄州化

45、工破產(chǎn)重組 6.4.6應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題 破產(chǎn)重整中的公司治理問(wèn)題 上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序至重整程序終止的期間，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策均由管理人行使，公司的股東大會(huì)和董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的管理和監(jiān)督職能已經(jīng)名存實(shí)亡，建議規(guī)定在公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后，以特別股東大會(huì)決議形式暫停執(zhí)行原有公司章程，并將股東大會(huì)和董事會(huì)的相關(guān)職能移交給管理人。 破產(chǎn)重整中的信息披露問(wèn)題 進(jìn)入破產(chǎn)程序后，破產(chǎn)管理人行使管理職責(zé)，股東大會(huì)和董事會(huì)無(wú)法充分履行職責(zé)，為確保上市公司嚴(yán)格披露信息，應(yīng)在相關(guān)法規(guī)中明確破產(chǎn)管理人的信息披露義務(wù)。 破產(chǎn)重整中的股票停牌問(wèn)題 上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后，僅應(yīng)在幾個(gè)重要的信息披露節(jié)點(diǎn)實(shí)施停牌，而不是長(zhǎng)期停牌。,

46、七、財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色和作用,（一）企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)顧問(wèn) 企業(yè)并購(gòu)（重組）是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，是每一個(gè)方面、每一個(gè)環(huán)節(jié)、每一個(gè)步驟的嚴(yán)密組合，具有很強(qiáng)的科學(xué)性、時(shí)代性及藝術(shù)性。因此，如何操作完成企業(yè)并購(gòu)（重組）便因人、因時(shí)、因地、因法規(guī)政策、因復(fù)雜程度而出現(xiàn)較大的差異。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)與企業(yè)并購(gòu)相互促進(jìn)共同發(fā)展，這主要有如下方面的原因：,1、企業(yè)規(guī)模 企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模以及資產(chǎn)的復(fù)雜程度日益增加，與之相適應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)方法與手段愈來(lái)愈復(fù)雜。 受經(jīng)驗(yàn)、手段、方法等方面的限制約束，專(zhuān)業(yè)人員的參與為企業(yè)在復(fù)雜的環(huán)境中實(shí)施企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃提供了強(qiáng)有力的技術(shù)保障支持。因此，企業(yè)并購(gòu)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與具有歷史必然性。,

47、2、效率與專(zhuān)業(yè)分工 追求效率與專(zhuān)業(yè)化分工是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)然要求，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)前景等方面的評(píng)估隨市場(chǎng)環(huán)境變化發(fā)生變化。 一旦作出并購(gòu)決策，并購(gòu)企業(yè)都希望以最快的速度和較短的時(shí)間簽署協(xié)議完成并購(gòu)交易。在沒(méi)有財(cái)務(wù)顧問(wèn)的情況下，僅依靠擅長(zhǎng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀企業(yè)管理人員對(duì)并購(gòu)交易的成功進(jìn)行把握是不現(xiàn)實(shí)的，也很難較好的完成并購(gòu)交易。財(cái)務(wù)顧問(wèn)能夠較大程度促進(jìn)并購(gòu)效率的提高。,3、“公開(kāi)、公平、公正”的原則要求 一般情況下，企業(yè)并購(gòu)將對(duì)公眾利益或第三方利益產(chǎn)生重大影響，為防止企業(yè)并購(gòu)當(dāng)事人操縱并購(gòu)交易或利用企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行不正當(dāng)?shù)膬?nèi)幕交易，侵害公眾或第三方利益，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾都有權(quán)利和責(zé)任要求有獨(dú)立于并購(gòu)交易利益

48、的財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告，并對(duì)并購(gòu)交易的公平、公正性發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)，維護(hù)資本市場(chǎng)的“三公”原則。,4、日益復(fù)雜的法律環(huán)境 并且隨著資產(chǎn)品種和金融工具品種的增加，相應(yīng)的法規(guī)日趨多樣且復(fù)雜化。企業(yè)并購(gòu)已變化成為不僅僅是企業(yè)之間資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)或企業(yè)的買(mǎi)賣(mài)，而是在復(fù)雜的法律框架下的配合公司戰(zhàn)略發(fā)展的資本運(yùn)作，既熟悉并購(gòu)有關(guān)法律法規(guī)又擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)（重組）中發(fā)揮著日益重要的作用，有時(shí)可能決定企業(yè)并購(gòu)的成敗。,（二）財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)中的主要工作,財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)中主要工作介紹如下： 1、企業(yè)并購(gòu)總體方案策劃、設(shè)計(jì)、調(diào)整、講解、協(xié)助執(zhí)行等。 2、與企業(yè)并購(gòu)（重組）有關(guān)的盡職調(diào)查、有關(guān)并購(gòu)重組的

49、工作報(bào)告等。 3、與政府有關(guān)部門(mén)和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)。 4、控制并購(gòu)工作進(jìn)展，協(xié)調(diào)組織各中介機(jī)構(gòu)的工作進(jìn)程。 5、協(xié)助企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)定價(jià)及協(xié)助企業(yè)進(jìn)行與并購(gòu)有關(guān)的談判。 6、協(xié)助并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行信息披露及有關(guān)會(huì)議安排。,（三）財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組中的角色,應(yīng)該說(shuō)財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)中的角色和作用互為因果，承擔(dān)什么角色便起什么作用。在此，角色更強(qiáng)調(diào)行為過(guò)程，作用更強(qiáng)調(diào)行為結(jié)果。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目人員在企業(yè)并購(gòu)中扮演多重復(fù)雜的角色。 發(fā)揮每一種角色應(yīng)起的作用。 財(cái)務(wù)顧問(wèn)不可或缺的整體綜合作用。,1、服務(wù)者角色 財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)提供智力知識(shí)產(chǎn)品及相應(yīng)的服務(wù)。 不同的財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供差異化的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。服務(wù)水平差距主要體現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)的累積、知識(shí)的運(yùn)用與突發(fā)事件的處理、以及以何種心態(tài)和方式將知識(shí)與能力傳遞給服務(wù)對(duì)象并使服務(wù)對(duì)象滿(mǎn)意。體現(xiàn)了財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)水平質(zhì)量的高