公司估值分析及數(shù)據(jù)文本化匯報

1、公司估值方法暨數(shù)據(jù)文本化 工作匯報,2,議題,一、公司估值分析方法匯報,二、數(shù)據(jù)文本化工作匯報,3,一、公司估值分析方法匯報,1、估值分析方法概述,2、自由現(xiàn)金流量法,4,1、估值分析方法概述,基于會計制度核算記錄的價值,帳面價值,市場價值,內(nèi)在價值,收購價格,資本市場股票價格表現(xiàn)的價值,未來預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)的價值,并購交易支付的價格,公司價值的類型,相關(guān)價格,5,內(nèi)在價值、市場價值與收購價格分析,內(nèi)在價值,市場價值,30天平均市場價格溢價20-30%的價值作為收購價格,仍然低于公司的內(nèi)在價值,收購價格,市場低估公司,1、估值分析方法概述,帳面價值,100,6,估值目的,內(nèi)在價值,獲知,科學(xué)報價

2、,打基礎(chǔ),1、估值分析方法概述,7,根據(jù)預(yù)測目標公司可產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流為依據(jù)，按照加權(quán)資本成本進行折現(xiàn)，計算出目標公司的企業(yè)價值,自由現(xiàn)金流法,可比公司法,可比交易法,經(jīng)紀人估值法,根據(jù)同業(yè)可比公司指標，計算出目標公司企業(yè)價值的一種估值方法。通常指標：價值/當量桶，EV/EBITDA,P/E。主要適用上市公司,根據(jù)歷史可比交易指標計算得到目標公司企業(yè)價值。通常指標：價值/當量桶，EV/EBITDA,P/E,根據(jù)經(jīng)紀人估值，確定公司內(nèi)在價值。經(jīng)紀人也是運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法對公司估值,核心估值方法,參考估值方法,應(yīng)特別關(guān)注,多種方法綜合確定公司內(nèi)在價值,1、估值分析方法概述,8,用各種估值方法綜

3、合分析獲得一個內(nèi)在價值范圍 估值總是應(yīng)該得到一個價值范圍，而不是一個單一數(shù)值,估值范圍145-160億,1、估值分析方法概述,9,業(yè)務(wù)分析,財務(wù)分析,預(yù)測假設(shè),方法概述,2、自由現(xiàn)金流量法,10,時間： 歷史期間,估值日,預(yù)測假設(shè),估 值,財務(wù)分析,財務(wù)報告（GAAP,業(yè)務(wù)分析,預(yù)測期間,方法概述,建立模型,11,分析內(nèi)容：公司外部分析和內(nèi)部分析 分析目的：理解公司所處的環(huán)境、擁有資源以及業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力，為預(yù)測數(shù)據(jù)做準備,業(yè)務(wù)分析,財務(wù)分析,分析內(nèi)容：通過歷史財務(wù)報告獲知公司盈利性、增長性以及所需資源。 分析目的：一方面為預(yù)測公司未來數(shù)據(jù)做準備，另一方面理解該公司財務(wù)變量的相關(guān)關(guān)系，為建立模

4、型做準備,預(yù)測假設(shè),工作內(nèi)容：建立估值模型，結(jié)合業(yè)務(wù)分析和財務(wù)分析量化所有的業(yè)務(wù)分析內(nèi)容，預(yù)測模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)。進行敏感性分析得到最終估值。 分析目的：獲知估值結(jié)果，并結(jié)合多種估值方法綜合分析，得到最終公司估值區(qū)間,方法概述,12,業(yè)務(wù)分析,工作內(nèi)容,工作目的,相關(guān)說明,通過分析大量的信息資源來理解、獲知公司的內(nèi)部資源和外部環(huán)境。 業(yè)務(wù)分析包括外部分析和內(nèi)部分析,分析的過程要分析所有的方面，但需要判斷哪些因素是影響公司未來發(fā)展中最重要的因素。 分析員分析方法同樣如此,通過分析影響公司發(fā)展的因素,判斷哪些因素是影響公司未來發(fā)展中最重要的因素，以及分析這些因素是如何影響公司未來發(fā)展（趨勢影響、量化

5、影響,13,業(yè)務(wù)分析,外部分析,行業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu),政府和監(jiān)管分析,客戶分析,個體競爭分析,內(nèi)部分析 使命 產(chǎn)品和服務(wù) 產(chǎn)品生命周期 價格和差異 營銷和銷售策略 供應(yīng)鏈 人力資源 投資優(yōu)先權(quán) 財務(wù)/會計,14,業(yè)務(wù)分析外部分析,方 面,說 明,15,2）業(yè)務(wù)分析內(nèi)部分析,方 面,說 明（結(jié)合石油行業(yè),16,預(yù)測數(shù)據(jù)的關(guān)鍵是理解公司的業(yè)務(wù) _ 估值結(jié)果很大程度決定于估值模型中使用的數(shù)據(jù) 如何預(yù)測公司未來的發(fā)展?jié)摿?_ 不能僅通過歷史財務(wù)報告來預(yù)測公司未來發(fā)展?jié)摿?_ 應(yīng)通過各種信息資源理解公司外部和內(nèi)部環(huán)境 業(yè)務(wù)分析是估值分析中非常重要的一部分 _ 要分析可能影響目標公司現(xiàn)金流的所有事項； _ 要具備

6、各方面的業(yè)務(wù)知識和技巧，包括銷售、營銷、人力資源、供應(yīng)鏈和融資等,2）業(yè)務(wù)分析小結(jié),17,3）財務(wù)分析,工作內(nèi)容,工作目的,相關(guān)說明,分析目標公司近兩年或三年的財務(wù)報告，結(jié)合業(yè)務(wù)分析分析公司的：盈利能力、償債能力、回報能力等,財務(wù)分析中發(fā)現(xiàn)的問題要與業(yè)務(wù)分析結(jié)合，要從業(yè)務(wù)分析和財務(wù)分析的角度統(tǒng)籌分析,一方面通過歷史財務(wù)報告和相關(guān)信息獲知公司的盈利性、增長性以及所需資源，并為預(yù)測公司未來數(shù)據(jù)做準備。 另一方面是理解該公司財務(wù)變量的相互關(guān)系，為建立模型做準備,18,3）財務(wù)分析,從業(yè)務(wù)分析中獲得的信息有利于發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析中的問題，財務(wù)分析中獲得的數(shù)據(jù)可以指出業(yè)務(wù)分析中需要進一步研究的內(nèi)容。 只有通過

7、業(yè)務(wù)分析和財務(wù)分析的統(tǒng)籌考慮才會更好地理解目標公司的業(yè)務(wù)發(fā)展,業(yè)務(wù)分析與財務(wù)分析相輔相成,業(yè)務(wù)分析,財務(wù)分析,獲得信息，發(fā)現(xiàn)財務(wù)分析中的問題,獲得信息，可指出業(yè)務(wù)分析需要進一步研究的內(nèi)容,統(tǒng)籌考慮,19,財務(wù)分析,分析者使用的很多數(shù)據(jù)來源于財務(wù)報告，并基于財務(wù)報告進行判斷 影響財務(wù)報告的主要因素：監(jiān)管部門（SEC和FASB）、管理者和審計師 但財務(wù)報告的信息并不“完美” 必須經(jīng)常對這些信息進行恰當?shù)摹鞍踩浴狈治?財務(wù)報告 （GAAP,審 計 師,管理者,監(jiān)管部門 （SEC，F(xiàn)ASB,20,重大,很小,中性,確認標準和計量方法,管理者影響報告結(jié)果的機會,依據(jù)事實,必遵守的,可選擇,如存貨確認方

8、法、折舊方法，管理者可選擇,如投資，或有負債，管理者的計劃和行為決定了要求的會計處理,如債務(wù)的確認,理論上，管理者沒有選擇，因為事實決定了會計方法。 實踐中（1）管理者可以按照有利于公司的情況進行確認； （2）管理者可以設(shè)計交易以獲得更好的財務(wù)業(yè)績。 分析者要重點分析并調(diào)整財務(wù)報告的這些項目，并且還要分析和調(diào)整沒有確認的資產(chǎn)和負債，這些都對估值有重要的影響,3）財務(wù)分析,管理者對報表的影響,21,3）財務(wù)分析,比率分析 ：是財務(wù)分析的有效方法 分析員常用的分析比率,22,3）財務(wù)分析,比率分析的注意事項 不同的會計處理方法要調(diào)整為一致（公司之間比較時） 考慮管理層預(yù)測方法對財務(wù)比率的影響（如壞

9、帳準備） 非經(jīng)常項目、特殊項目要扣除，特殊會計處理要調(diào)整 分析公司環(huán)境和內(nèi)部變化對比率的影響，要結(jié)合業(yè)務(wù)分析,23,預(yù)測假設(shè),工作內(nèi)容,工作目的,相關(guān)說明,建立估值模型，計算加權(quán)平均資本成本，結(jié)合業(yè)務(wù)分析和財務(wù)分析預(yù)測公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展計劃。 量化所有的業(yè)務(wù)分析內(nèi)容，預(yù)測模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)。 進行敏感性分析得到最終估值,預(yù)測的數(shù)據(jù)是基于對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃的預(yù)測。如果對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃進行調(diào)整，相應(yīng)地預(yù)測數(shù)據(jù)也調(diào)整，估值也會變化,計算估值結(jié)果，并結(jié)合多種估值方法綜合分析，得到最終公司估值區(qū)間,24,其他資本權(quán)益,普通股股東權(quán)益,非核心業(yè)務(wù),公司,核心業(yè)務(wù),債 務(wù),其他資本現(xiàn)金流,債務(wù),非經(jīng)營性現(xiàn)

10、金流,自由現(xiàn)金流,股息,經(jīng)濟平衡等式： 核心業(yè)務(wù)+非核心業(yè)務(wù)=債務(wù)+其他股東權(quán)益+普通股股東權(quán)益 以上每一部分都用現(xiàn)金流方法評估或用市場價值評估,預(yù)測假設(shè)建立模型,25,經(jīng)濟資產(chǎn)負債表（Economic Balance Sheet,預(yù)測假設(shè)建立模型,26,普通股股東權(quán)益=核心業(yè)務(wù) + 非核心業(yè)務(wù) - 債務(wù) - 其他股東權(quán)益,預(yù)測公允價值（1、單獨的現(xiàn)金流折現(xiàn)、2、市場價值、3評估,可銷售證券 對其他公司的投資、業(yè)務(wù)運營之外的現(xiàn)金、或有資產(chǎn)等,長期債務(wù) 短期債務(wù) 或有負債,優(yōu)先股權(quán)益、雇員股票期權(quán)等,自由現(xiàn)金流折現(xiàn),加入鏈接Excel,應(yīng)收賬款、設(shè)備、存貨、土地等,預(yù)測假設(shè)建立模型,27,預(yù)測假

11、設(shè)自由現(xiàn)金流量表的計算,關(guān)于折舊:折舊在自由現(xiàn)金流中起到抵稅的作用. -折舊*(1-t)+折舊=折舊*t,關(guān)于利息費用:自由現(xiàn)金流中不考慮利息費用的影響,因此又稱為無杠桿自由現(xiàn)金流,關(guān)于EBITDA:公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金,關(guān)于自由現(xiàn)金流:企業(yè)全部運營活動的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出,28,預(yù)測假設(shè)公司價值等于各分部價值之和,公司價值等于各分部（資產(chǎn)）的價值之和,29,4）預(yù)測假設(shè)Unocal項目主營業(yè)務(wù)計算層次,Unocal,國際能源運營,北美能源,中 游,地?zé)徇\營,公司總部及其他,美國lower48,阿拉斯加,加拿大,遠 東,其他國際,貿(mào) 易,一般性管理,凈利息費用,環(huán)境和法律,其 他,印 尼,泰 國,

12、中 國,緬 甸,孟 加 拉,阿 塞 拜 疆,Attaka,Deepeast,East Kalimantan,Makassar,Ganal,Rapak,AC&G,Moulavi Bazar,Jalalabad,Bibiyana,17個產(chǎn)量分成合同(或租讓合同,30,歷史期間,估值日,GAAP 財務(wù)報告,財務(wù)報告分析,預(yù) 測,估 值,業(yè)務(wù)分析,預(yù)測期間,歷史比率,歷史自由現(xiàn)金流,預(yù)測比率,自由現(xiàn)金流預(yù)測,4）預(yù)測假設(shè)預(yù)測未來數(shù)據(jù),31,科學(xué)的預(yù)測體現(xiàn)在： 合理性 - 合理地預(yù)測模型中的未來項目（結(jié)合業(yè)務(wù)分析）； 內(nèi)在一致性 - 預(yù)測項目之間存在邏輯關(guān)系； - 使用預(yù)測比率（或單位數(shù)據(jù)），比率要盡可

13、能的描述預(yù)測項目之間的直接因果關(guān)系,例：REVt=RVEt-1*(1+gt) COSt= COSt-1*(1+ht,如果只改變一項，會造成內(nèi)在不一致,COSt=REVt*(1-gmt,4）預(yù)測假設(shè)預(yù)測未來數(shù)據(jù),5)建立模型計算結(jié)果,通過自由現(xiàn)金流模型計算結(jié)果: 由于預(yù)測參數(shù)的不確定性,估值科學(xué)本身不屬于精確學(xué)科 估值結(jié)果應(yīng)該是一個區(qū)間范圍:合理范圍在模型中通過多種方案和敏感性分析得到,33,1、估值分析經(jīng)紀人估值法,根據(jù)經(jīng)紀人估值，確定公司內(nèi)在價值。經(jīng)紀人也是運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法對公司估值,專業(yè)性,可比性,權(quán)威性,經(jīng)紀商專業(yè)從事估值工作，常年跟蹤和分析市場和一組可比公司的發(fā)展情況，因此對宏觀經(jīng)濟

14、情況、行業(yè)發(fā)展都非常熟悉,由于經(jīng)紀商是對一組可比公司分別估值，因此與同行業(yè)或同區(qū)域相關(guān)的通用參數(shù)具有一致性，各公司的不同參數(shù)之間更具有相對的可比性。行業(yè)的橫向?qū)Ρ确治?，更有利于分析各家的競爭?yōu)勢和劣勢,經(jīng)紀商非常具有權(quán)威性，代表了資本市場的看法,尤其應(yīng)該關(guān)注經(jīng)紀人的估值結(jié)果,34,議題,一、公司估值分析方法匯報,二、數(shù)據(jù)文本化工作匯報,二、數(shù)據(jù)文本化工作匯報,1、數(shù)據(jù)分析在工作中的重要性2、如何作好數(shù)據(jù)文本化工作,數(shù)據(jù)語言是以簡明的形式，傳遞財務(wù)、經(jīng)營活動的情況或結(jié)果。 管理的核心在于決策，而決策的正確與否很大程度上依賴于提供的數(shù)據(jù)是否真實、可靠。有效、科學(xué)的數(shù)據(jù)是工作中抓住主要矛盾,解決關(guān)鍵

15、問題的重要基礎(chǔ)。 養(yǎng)成日積月累有效總結(jié)的工作習(xí)慣，善于將數(shù)據(jù)文本化,將零散的數(shù)據(jù)系統(tǒng)化是提高工作效率,加強工作質(zhì)量的有效方式,1、數(shù)據(jù)分析在工作中的重要性,37,數(shù)據(jù)目的,數(shù)據(jù)使用者,傳遞信息,數(shù)據(jù)來源,路演? 項目總結(jié)？項目分析？工作積累,路演管理層? 項目負責(zé)人？項目工作人員？自己,數(shù)據(jù)所傳遞財務(wù)、經(jīng)濟信息？讓數(shù)據(jù)“說話,內(nèi)部報表？審計報告？研究報告？工作中的點滴數(shù)據(jù)？（獲取正確且有價值的信息是資本運做的重要前提,2、如何作好數(shù)據(jù)文本化工作,38,2、如何作好數(shù)據(jù)文本化工作,3、理解數(shù)據(jù)分析的整個體系,1、理解數(shù)據(jù)或指標的含義,2、理解數(shù)據(jù)或指標的聯(lián)系,數(shù)據(jù)在傳遞信息,數(shù)據(jù)具有關(guān)聯(lián)性,零散

16、數(shù)據(jù)體系化,39,EBITDA,EBIT,利息費用,EBT,所得稅,凈利潤,政府,債權(quán)人,股東,公司所有資本投入者,收入,如果要計算公司價值層面的倍數(shù)關(guān)系，要使用 EV/收入EV/EBITDA,EV/EBIT 如果要使用股東價值層面的倍數(shù)關(guān)系則使用凈利潤相關(guān)數(shù)據(jù)，如 P/E,理解數(shù)據(jù)或指標的含義,40,自由現(xiàn)金流量表的計算,關(guān)于折舊:折舊在自由現(xiàn)金流中起到抵稅的作用. -折舊*(1-t)+折舊=折舊*t,關(guān)于利息費用:自由現(xiàn)金流中不考慮利息費用的影響,因此又稱為無杠桿自由現(xiàn)金流,關(guān)于EBITDA:與公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流最接近的指標,理解數(shù)據(jù)或指標的含義,但是公司再投資比率卻有所下降，說明相

17、對于公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流能力而言，公司的資本性支出比例卻在下降，而且低于同業(yè)公司水平,公司各年資本性支出逐年上升,提供數(shù)據(jù)目的是什么？傳遞什么信息,理解數(shù)據(jù)或指標的含義,再投資比率資本性支出/ 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 資本支出折舊倍數(shù)資本支出 / 折舊額,企業(yè)投資者對企業(yè)的投入資本所要求回報率,對企業(yè)而言是所獲得所有資本的成本,做為折現(xiàn)率，反映出計算現(xiàn)值的現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度,加權(quán)平均資本成本 WACC,投資者包括債權(quán)人和股東，因此是這兩部分資本成本的加權(quán)平均,風(fēng)險高的區(qū)域或行業(yè)，WACC高，折現(xiàn)率也高,與企業(yè)的回報率相對應(yīng),2、理解數(shù)據(jù)或指標的關(guān)系,ROACE WACC ROACE WACC,公司在創(chuàng)造價值 公司在破壞價值,對公司（或項目而言,加權(quán)平均資本成本 WACC,投資資本回報率 ROACE,關(guān)系,2、理解數(shù)據(jù)或指標的聯(lián)系,理解數(shù)據(jù)分析的整個體系,投資資本回報率，派息率，凈現(xiàn)金流量,存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率,P/E,EV/EBITDA,EV/EBIT,股息收益率，市值,盈利指標,資產(chǎn)管理效率指標,投資收益指標,估值指標,資本結(jié)構(gòu)及償債能力,資本負債率，EBITDA利息償債倍數(shù)，流動比率，速動比率,EBIT毛利率，EBITDA毛利率，每股盈利，凈資產(chǎn)