建立多層次證券市場體系

1、建立多層次證券市場體系特征碼標(biāo)簽:特征碼建設(shè)多層次證券市場的可行性就可行性而言，目前推動我國多層次證券市場建設(shè)有以下幾方面有利條件：1.經(jīng)過十余年的發(fā)展，我國證券市場已具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模，截至2003年6月底，我國境內(nèi)上市公司已達(dá)1250家，總市值約4.16萬億元，成為僅次于日本、印度、香港的亞洲第四大證券市場。2.市場組織基礎(chǔ)條件已基本具備，已有的組織資源可以在保薦、市場流動性保持、交易組織、結(jié)算等多個環(huán)節(jié)支撐起分層市場的運(yùn)行。3.在技術(shù)實現(xiàn)手段上，深滬交易所現(xiàn)在的市場技術(shù)實現(xiàn)手段可以滿足分層市場的大部分需要。從深圳市場情況看，技術(shù)系統(tǒng)除承擔(dān)現(xiàn)有主板市場交易、結(jié)算和市場監(jiān)察任務(wù)外，專門用于創(chuàng)業(yè)板

2、市場的第二交易系統(tǒng)也已開發(fā)完畢并經(jīng)多次測試，此外技術(shù)系統(tǒng)還承擔(dān)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易和結(jié)算等。4.監(jiān)管資源，尤其是市場一線監(jiān)管資源儲備近年顯著加強(qiáng)。5.投資者的風(fēng)險意識加強(qiáng)，投資理念正走向成熟，尤其是各類機(jī)構(gòu)投資者近年有較快發(fā)展，分層市場強(qiáng)化的“買者自負(fù)”原則目前已有了較堅實的投資者基礎(chǔ)。多層次市場建設(shè)的法律思考（一）現(xiàn)行證券法規(guī)定對多層次證券市場的制約。現(xiàn)行證券法規(guī)定股票、公司債券及其他證券只能在證券交易所掛牌交易（第三十二條），其調(diào)整范圍僅限于深滬交易所為基礎(chǔ)的集中交易市場，換言之，證券法關(guān)于發(fā)行、上市、交易等方面的規(guī)定實際上僅適合一個高層次市場。對于層次較低的場外交易市場等，不僅缺乏明

3、確的法律支持，而且為法律所禁止。同時，證券交易所只能采取單一的證券交易方式，制約了集中交易市場的內(nèi)部分層。因此，為建立和發(fā)展多層次市場，需要修改證券法的相關(guān)條款，為我國多層次市場體系建設(shè)提供明確的法律依據(jù)。（二）我國多層次證券市場體系設(shè)想及法律需求。作為我國證券市場根本大法之一的證券法，應(yīng)當(dāng)對建立和發(fā)展我國多層次證券市場體系提供基本的法律支持。但是證券法如何科學(xué)地規(guī)劃我國多層次證券市場的法律體系，這個問題必須依賴于我們對證券市場層次體系的構(gòu)想。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際情況，我們設(shè)想，我國未來的多層次證券市場可以分為這樣四個層次：證券交易所市場、場外交易市場（即otc市場）、產(chǎn)權(quán)交

4、易市場和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場。1.證券交易所內(nèi)部分層體系及其法律需求從我國現(xiàn)階段證券市場實際出發(fā)，證券交易所內(nèi)部目前可以建立以下四個層次的分層交易平臺：一是證券集中競價交易平臺，包括現(xiàn)有主板交易市場和未來的創(chuàng)業(yè)板交易市場，為上市可流通證券提供交易服務(wù)；二是大宗交易平臺，為大宗交易提供交易服務(wù)；三是非流通股轉(zhuǎn)讓平臺，為非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；四是特殊交易平臺，為特殊的證券如定向發(fā)行的在一定范圍投資者之間流通的證券、其他非上市證券等提供交易服務(wù)。在交易方式上，除集中競價方式外，可以采取做市商、協(xié)議交易等其他交易方式，以適應(yīng)不同交易平臺投資者的需求。上述證券交易所內(nèi)分層市場體系的建設(shè)，對證券法的修改

5、提出了相應(yīng)的法律需求：（1）修改有關(guān)將證券交易所交易方式限定為集中競價交易的規(guī)定，允許證券交易所采取其他交易方式；（2）在上市標(biāo)準(zhǔn)制定、提供交易服務(wù)等方面采取更為靈活的做法，可以不在證券法、公司法等法律層次上作出規(guī)定，由證監(jiān)會甚至交易所制定具體的規(guī)則，以便證券交易所根據(jù)市場需要提供相關(guān)服務(wù)；（3）賦予證券交易所進(jìn)行交易方式和制度創(chuàng)新的權(quán)利，明確規(guī)定證券交易所經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)可以根據(jù)需要進(jìn)行交易方式和制度的創(chuàng)新。2.場外交易市場及其法律需求建立和發(fā)展符合我國國情的場外交易市場，既可彌補(bǔ)證券交易所融資功能的不足，又可豐富我國多層次市場體系，是大勢所趨。但是從現(xiàn)行證券法來看，目前我國建立和發(fā)展場外交易市

6、場在法律上是一個禁區(qū)。我們設(shè)想，我國未來要建立的場外交易市場應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)代電子場外交易市場。建立和發(fā)展現(xiàn)代電子場外交易市場面臨以下法律需求：（1）打破法律上的禁區(qū)，允許建立和發(fā)展現(xiàn)代電子場外交易市場。具體而言，這涉及對現(xiàn)行證券法第三十二條的修改，需要證券法明確規(guī)定我國可以建立和發(fā)展證券交易所以外的其他證券交易場所，包括場外交易市場。（2）從法律上將“公開發(fā)行”與“在證券交易所上市”嚴(yán)格分開，公開發(fā)行的股票既可在證券交易所上市，也可以在場外交易市場上市交易，證券交易所和場外交易市場在上市標(biāo)準(zhǔn)方面應(yīng)當(dāng)既存在層次遞進(jìn)關(guān)系，又可以相互補(bǔ)充、適度競爭。同時，證券法應(yīng)當(dāng)賦予不同的證券交易場所制定各自上市標(biāo)準(zhǔn)的

7、權(quán)力。（3）明確場外交易市場的法律性質(zhì)、交易方式和功能定位等問題。在法律性質(zhì)上，明確場外交易市場是我國多層次證券市場體系的組成部分，是證券交易所市場的補(bǔ)充；在交易方式上，規(guī)定場外交易市場只可采用電子交易手段，且實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)；在功能定位上，明確場外交易市場的融資功能，允許公開發(fā)行股票的股份公司在場外交易市場掛牌交易。3.產(chǎn)權(quán)交易市場及其法律需求一般而言，股份公司可以分兩類，一類是公開發(fā)行上市的公司，我們稱之為上市公司；一類是未發(fā)行上市的公司，這里稱之為一般股份公司。前者的股份在證券交易所和場外交易市場掛牌交易，后者的股份可以在產(chǎn)權(quán)交易市場流通轉(zhuǎn)讓。我們設(shè)想，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)當(dāng)朝著統(tǒng)一的、電子

8、化的、全國聯(lián)網(wǎng)的方向發(fā)展。為此，在修改證券法時，我們建議：（1）將產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易納入證券法的調(diào)整對象。（2）對產(chǎn)權(quán)交易市場的法律性質(zhì)、功能定位、交易方式等問題作出具體規(guī)定。在具體操作上，我們建議，在不違反證券法對產(chǎn)權(quán)與產(chǎn)權(quán)交易市場的原則規(guī)定的情況下，也可以考慮利用現(xiàn)有證券交易所先進(jìn)的技術(shù)和監(jiān)管經(jīng)驗，對各地產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行清理和整合，逐步建立一個全國聯(lián)網(wǎng)、電子化交易的產(chǎn)權(quán)交易市場。4.代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)及其法律需求代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可以朝著成為我國一個低層次交易市場的方向發(fā)展，作為證券交易所交易功能的一個有益補(bǔ)充。我們認(rèn)為，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)問題所面臨的法律需求主要有：（1）將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)納入證券法調(diào)整范圍，明確代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)屬于我國證券交易所以外的其他證券交易場所之一。（2）對代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能定位等作出具體規(guī)定。明確其主要作為退市公司的交易平臺，為從證券交易所市場和場外交易市場退市的公司提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部主任謝庚觀點：多層次資本市場體系的建設(shè)不僅是一個證券市場的問題，更重要的是一個國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的問題，根源于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求