貨幣供應(yīng)量和信貸嚴(yán)重超發(fā)問(wèn)題探討

1、貨幣供應(yīng)量和信貸嚴(yán)重超發(fā)問(wèn)題探討一個(gè)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)貨幣金融領(lǐng)域出現(xiàn)了一些看似矛盾的現(xiàn)象，一方面貨幣信貸存量持續(xù)擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量超過(guò)100億元大關(guān);,超過(guò)世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)，以至于一些人驚呼，中國(guó)貨幣信貸嚴(yán)重超發(fā)，已經(jīng)到了無(wú)以復(fù)加的地步；但另一方面，2013年上半年曾經(jīng)出現(xiàn)了雖然是短暫但影響卻比較大的錢荒;,且近期又有卷土重來(lái)的跡象。超發(fā);與錢荒;的交替出現(xiàn)，使得貨幣信貸是否超發(fā)在一定意義上陷入了見(jiàn)仁見(jiàn)智、公婆各有理的境地。的確，改革開(kāi)放以來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：1985年，廣義貨幣供應(yīng)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例（M2/GDP）超過(guò)50%;1996年，M2/首

2、次超過(guò)GDP;1998年，信貸規(guī)模首次超過(guò)GDP;2001年，GDP和信貸規(guī)模同時(shí)超過(guò)1萬(wàn)億元；2012年，M2/GDP達(dá)到187%;2013年以來(lái)，我國(guó)M2超過(guò)百億元，接近GDP的兩倍。與此同時(shí)，信貸/GDP則呈現(xiàn)先持續(xù)上升、后波動(dòng)趨穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)：1991年之前，該比率基本上每年均為正增長(zhǎng)；1991年之后，正負(fù)增長(zhǎng)交替出現(xiàn)；1998年，該比率超過(guò)100%;2011年信貸/GDP為116%,隨后于120%附近趨于穩(wěn)定。如何看待貨幣信貸問(wèn)題，已不再單純是一個(gè)媒體炒作的話題，而成為再次擺在研究者和決策者面前的嚴(yán)肅問(wèn)題。我國(guó)貨幣信貸是否嚴(yán)重超發(fā)，尤其是貨幣是否超發(fā)，從理論上可以有兩個(gè)判斷維度，一是貨

3、幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，用以判斷某個(gè)時(shí)期的貨幣增長(zhǎng)是否超發(fā)；二是貨幣供應(yīng)存量，用以判斷總體上貨幣是否超發(fā)。前者理論上可以用交易方程式的求導(dǎo)公式來(lái)衡量，但如果考慮到貨幣流通速度變化因素，這種方法的科學(xué)性存在一定問(wèn)題，不過(guò)目前也沒(méi)有其他更好的方法了；后者并沒(méi)有可以依據(jù)的理論支持，而如果直接將我國(guó)貨幣信貸存量與其他具體國(guó)家進(jìn)行比較，則不但缺乏科學(xué)性，而且很可能會(huì)更加無(wú)所適從。以我國(guó)與美國(guó)進(jìn)行比較為例，我國(guó)的M2/GDP高于美國(guó)100個(gè)百分點(diǎn)，由此會(huì)得出我國(guó)貨幣嚴(yán)重超發(fā)的結(jié)論；但我國(guó)信貸/GDP又低于美國(guó)80個(gè)百分點(diǎn)，由此不但得不出我國(guó)信貸超發(fā)的結(jié)論，反而會(huì)產(chǎn)生我國(guó)信貸少發(fā)的疑問(wèn)，反過(guò)來(lái)要求我國(guó)增加信貸投放。

4、可見(jiàn)簡(jiǎn)單與其他具體國(guó)家相比，甚至以某個(gè)大國(guó)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較并不可行。但在沒(méi)有更好的方法的情況下，將我國(guó)的貨幣信貸存量狀況（如貨幣信貸占GDP的比重）與其他處于同樣發(fā)展階段、同樣體制模式、同樣文化特征或其他具有一定相似性的國(guó)家進(jìn)行一層一層的連續(xù)性深入比較，雖然不見(jiàn)得理論上有多么合理，但或許可以提供一些啟示或借鑒。貨幣供應(yīng)量是否嚴(yán)重超發(fā)從世界各國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，M2/GDP趨于提高是世界性的普遍趨勢(shì)。19602011年，各國(guó)家組廣義貨幣與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值M2/GDP基本上均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，大部分國(guó)家組從10%60%上升到了30%120%,世界平均水平則從51%上升到了114%.其中，東亞國(guó)家組上升最為明顯

5、，東亞全部國(guó)家組從1968年的63%上升到了2011年的178%,東亞發(fā)展中國(guó)家從1977年的28%上升到了2011年的159%.中國(guó)的情況是，上世紀(jì)90年代M2/GDP上升比較快，19892003年平均每年上升6個(gè)百分點(diǎn)；2004年以后，M2/GDP逐漸趨穩(wěn)，平均每年上升不足3個(gè)百分點(diǎn)；雖然2009年再次明顯上升，但之后再次趨穩(wěn)?？傮w而言，20012012年我國(guó)M2/GDP提高了40%,期間除2009年提高28百分點(diǎn)、2012年提高8個(gè)百分點(diǎn)之外，其余年份基本呈不同程度的下降。與主要經(jīng)濟(jì)體比較，我國(guó)無(wú)論是歷史趨勢(shì)，還是當(dāng)前水平，均處于相對(duì)中位水平。歷史趨勢(shì)水平低于日本和德國(guó)，高于美國(guó)、印度和

6、俄羅斯，與英國(guó)、法國(guó)和加拿大等基本相當(dāng)。2011年我國(guó)M2/GDP居世界第10位，不僅明顯低于作為國(guó)際金融中心的盧森堡（489%）、香港（328%）和塞浦路斯（271%）等小型經(jīng)濟(jì)體，也低于日本（239%）、荷蘭（232%）、葡萄牙（203%）、西班牙（202%）等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，略低于奧地利（186%），與德國(guó)（180%）相同，略高于愛(ài)爾蘭（175%）、馬耳他（170%）、瑞士（168%）、英國(guó)（166%）、法國(guó)（159%）、意大利（154%）等歐洲國(guó)家。從不同國(guó)家組的比較來(lái)看，M2/GDP高是一個(gè)東亞;現(xiàn)象。從不同類型國(guó)家組比較來(lái)看，較高收入國(guó)家組M2/GDP明顯高于較低收入國(guó)家組。中高等（中

7、上等）收入國(guó)家、高收入非經(jīng)濟(jì)合作組織國(guó)家、中等收入國(guó)家、中低等收入國(guó)家均比較高。明顯低于世界平均水平的主要是收入水平較低國(guó)家，其中，低收入國(guó)家、最不發(fā)達(dá)國(guó)家和重債窮國(guó)三個(gè)國(guó)家組的M2/GDP為世界最低水平。亞洲和太平洋國(guó)家組不但明顯高于其他國(guó)家組，也明顯高于世界水平。作為東亞國(guó)家，我國(guó)M2/GDP高具有一定的東亞特征。但同時(shí)，筆者也發(fā)現(xiàn)，我國(guó)M2/GDP也明顯高于東亞國(guó)家組其他國(guó)家。與東亞國(guó)家組平均水平相比，2011年我國(guó)M2/GDP（180%）略高于東亞所有國(guó)家組（178%），也高于東亞發(fā)展中國(guó)家組（159%）。與東亞具體國(guó)家和地區(qū)比，我國(guó)明顯低于中國(guó)香港和日本，以及中國(guó)臺(tái)灣，但明顯高于處于

8、第二梯隊(duì)的馬來(lái)西亞、新加坡、越南、泰國(guó)，以及中國(guó)澳門、澳大利亞、新西蘭等。這說(shuō)明，我國(guó)M2/GDP既是一個(gè)東亞現(xiàn)象，也不完全是東亞現(xiàn)象，有更加復(fù)雜的其他背景和影響因素。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來(lái)看，M2/GDP高是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象。從世界計(jì)量分析結(jié)果來(lái)看，人均GDP與M2/GDP存在顯著正相關(guān)關(guān)系：人均收入水平越高的國(guó)家，M2/GDP也越高。可以說(shuō)M2/GDP逐步提高是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象。中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展、人均GDP水平快速提高的新興市場(chǎng)國(guó)家，M2/GDP比較高也就有一定的合理性和必然性。但同時(shí)，筆者也發(fā)現(xiàn)，與同等收入國(guó)家相比，我國(guó)M2/GDP也略微偏高。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，與同等收入國(guó)家相比，我國(guó)M2/

9、GDP高居首位，比第二位約旦和第三位泰國(guó)分別高了50和52個(gè)百分點(diǎn)。由于人均GDP與M2/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，我國(guó)明顯高于同等收入組其他國(guó)家，甚至比人均收入高于我們的一些東亞國(guó)家還高，表明我國(guó)M2/GDP確實(shí)偏高。因此，我國(guó)的M2/GDP偏高顯然不能完全用經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)解釋，應(yīng)還存在有待進(jìn)一步探討的其他影響因素。從儲(chǔ)蓄與貨幣供應(yīng)的關(guān)系來(lái)看，M2/GDP高也是一個(gè)高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象。進(jìn)一步的計(jì)量分析表明，除了發(fā)達(dá)國(guó)家之外的國(guó)家，尤其是發(fā)展中國(guó)家，M2/GDP與儲(chǔ)蓄率存在比較明顯的正相關(guān)關(guān)系。由于東亞國(guó)家儲(chǔ)蓄率比較高，M2/GDP高于其他國(guó)家組具有一定必然性，也可以說(shuō)M2/GDP高的東亞;現(xiàn)象實(shí)際上

10、是一個(gè)高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象?？紤]到我國(guó)澳門和我國(guó)內(nèi)地儲(chǔ)蓄率高居世界前兩位，因此，我國(guó)M2/GDP在同等收入組處于最高水平，以及明顯高于許多比我國(guó)人均收入高的東亞國(guó)家，也在必然之中?？梢?jiàn)，貨幣供應(yīng)量占GDP比重提高（或比較高）是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題，既是世界性的發(fā)展趨勢(shì)，也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高儲(chǔ)蓄現(xiàn)象。東亞國(guó)家因?yàn)閮?chǔ)蓄率比較高，因此，M2/GDP高表現(xiàn)出了一定的東亞特征。中國(guó)作為近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快、傳統(tǒng)上儲(chǔ)蓄率又比較高的國(guó)家，M2/GDP比較高在一定意義上是自然而然的現(xiàn)象?？梢哉f(shuō)，我國(guó)M2/GDP比較高甚至超過(guò)美國(guó)，并不是我國(guó)的問(wèn)題;,而是我國(guó)集新興市場(chǎng)和東亞等特征于一體的一個(gè)復(fù)合;現(xiàn)象。信貸是否嚴(yán)重超發(fā)從

11、世界各國(guó)的普遍情況來(lái)看，大部分國(guó)家信貸/GDP呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。與M2/GDP一樣，大部分國(guó)家信貸/GDP呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。1980年以來(lái)，除中東和北非、重債窮國(guó)下降，阿拉伯聯(lián)盟國(guó)家組基本持平之外，世界大部分國(guó)家組信貸/GDP均呈現(xiàn)上述趨勢(shì)。在此期間，世界平均信貸/GDP從95%提高到了165%.其中，北美、經(jīng)濟(jì)合作組織、高收入及高收入經(jīng)濟(jì)合作組織國(guó)家組，從100%左右提高到了200%250%;其他國(guó)家組從20%50%提高到了50%100%.世界平均提高70個(gè)百分點(diǎn)，其中的北美、經(jīng)濟(jì)合作組織和高收入國(guó)家分別提高了120、95、97個(gè)百分點(diǎn)。歐洲和中亞、東亞和太平洋國(guó)家基本上處于中位狀態(tài)，與世界平均水

12、平基本接近。其中，東亞和太平洋發(fā)展中國(guó)家提高了87個(gè)百分點(diǎn)，東亞和太平洋所有國(guó)家提高了61個(gè)百分點(diǎn)。各國(guó)家組信貸/GDP可分為四個(gè)梯隊(duì)，發(fā)達(dá)國(guó)家和東亞國(guó)家信貸/GDP值比較高。北美、高收入經(jīng)濟(jì)合作組織、高收入國(guó)家、經(jīng)濟(jì)合作組織和東亞國(guó)家處于第一梯隊(duì)，基本上在200%240%;歐盟、歐洲貨幣聯(lián)盟、中國(guó)、歐洲和中亞，以及東亞發(fā)展中國(guó)家組為第二梯隊(duì)，基本上在130%170%;中高等收入國(guó)家、中等收入國(guó)家、中低收入國(guó)家、南亞、高收入非經(jīng)濟(jì)合作經(jīng)濟(jì)，以及拉美和加勒比國(guó)家組為第三梯隊(duì)，基本上在60%100%;中低收入國(guó)家及不發(fā)達(dá)國(guó)家、小國(guó)等為第四梯隊(duì)，基本上在20%60%之間。我國(guó)信貸/GDP 處世界第二

13、梯隊(duì)，低于世界和東亞平均水平。按照世界銀行數(shù)據(jù)，2011年，我國(guó)信貸/GDP為145%,低于世界平均水平165%約20個(gè)百分點(diǎn)，低于東亞（所有）國(guó)家（地區(qū)）平均水平（199%）44個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)在全世界排名20位，與冰島、澳大利亞、瑞典等相當(dāng)，接近希臘、意大利、泰國(guó)、南非、瑞士以及奧地利、法國(guó)、馬來(lái)西亞、德國(guó)、越南等，低于葡萄牙、丹麥、香港、荷蘭、英國(guó)、愛(ài)爾蘭、美國(guó)，明顯低于日本等，但高于韓國(guó)、芬蘭以及巴西、印度等新興國(guó)家。20012011年，我國(guó)信貸/GDP提高了22%,漲幅居世界第58位，低于世界大部分國(guó)家。具體而言，略低于巴西、法國(guó)、美國(guó)，低于日本、澳大利亞，明顯低于意大利、葡萄牙、英國(guó)、越南，以及西班牙和愛(ài)爾蘭。信貸/GDP提高在一定意義上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象，也是一個(gè)信用發(fā)展現(xiàn)象。計(jì)量表明，人均GDP與信貸/GDP之間存在正相關(guān)關(guān)系，信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。從人均收入水平來(lái)看，在同等收入國(guó)家中，我國(guó)信貸/GDP僅次于泰國(guó)，明顯高于其他國(guó)家，可以說(shuō)是比較高的。如果從信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系來(lái)考慮，雖然我國(guó)征信系統(tǒng)覆蓋率和深度體系在同等收入國(guó)家組中處于中等水平，但我國(guó)近年來(lái)信用體系發(fā)展迅速，則可在一