媒體報道對股票價格的影響之會計研究

1、媒體報道對股票價格的影響之會計研究本文是一篇會計論文，本文的主要貢獻在于：在制度環(huán)境的背景下，以媒體報道為切入點，構筑投資者情緒這一橋梁，同時運用議程設置理論，行為金融理論探討新聞報道在資本市場所扮演的角色，不僅佐證了學術界關于媒體報道在資本市場巨大影響力的研究發(fā)現(xiàn)，重新審視了媒體報道對投資者情緒的塑造;功能，并證明了投資者情緒在媒體報道影響股價的過程中起到的部分中介效應作用。一方面有助于拓展媒體報道、投資者情緒與股票市場之間的傳導機制和路徑研究，另一方面有助于更好地理解媒體在我國資本市場發(fā)揮的作用。第一章 緒論第一節(jié) 研究背景理論史實和邏輯均已表明，資本市場上媒體報道所呈現(xiàn)的傾向會使得股票價

2、格系統(tǒng)性地偏離基本價值，而且不限于此，媒體報道還會對市場上廣大的投資主體發(fā)揮重大作用。眾所周知，股票投資需要扎實的投資知識和長期的實踐經驗，但大多數(shù)投資者，尤其是牛市到來后涌入股市的新增中小投資者，他們都基本缺乏長期實踐經驗，難以解讀經濟環(huán)境對股價的實際影響。因此這些投資者通常依靠股評家的買賣建議或者新聞媒體對股市未來的預期和判斷進行操作，其中，新聞媒體的信息更新快并且篇幅短、觀點鮮明，切實可靠，非常符合缺乏投資經驗的股市小白;的需求，成為他們主要的決策依據(jù)。現(xiàn)已有許多研究指出媒體在增強社會輿論監(jiān)督、加強市場信息傳遞機制、降低信息不對稱等方面起到了非常積極的作用（Miller，2006；Dyc

3、k 等，2008；Tetlock，2010；李培功等，2011）。然而，在當前大數(shù)據(jù)的信息時代下，媒體并不只是單純地傳播信息，扮演中立的信息傳播者角色，媒體會通過有重點、有傾向的重復性報道，改變所報道信息在公眾腦海中的重要性，即發(fā)揮媒體的議程設置;功能，從而左右公眾對一些事實和意見的關注順序和看法，繼而間接影響他們的觀點和決策。具體對我國而言，由于我國資本市場正處于新興加轉軌階段，中小投資者占主體，與機構投資者相比，中小投資者的注意力更為有限，獲取信息的成本較高，缺乏理性的投資理念。因此，他們對信息具有更為高度的敏感性（李心丹等，2002），更容易受到各種捕風捉影;的影響，這決定了與國外完善的

4、資本市場相比，中國股市具有很強的情感特質，投資者情緒的影響效應也更為突出。從媒體報道的角度來看，在西方國家，媒體受到憲法的特別保護，是名副其實的無冕之王;，通過信息的制造和傳播發(fā)揮著社會意見領袖;的作用（嚴曉寧，2008）。反觀中國，由于我國財經媒體的性質是國有企業(yè)，所以其難免會受到政府行政機構的干預。從方式上看，政府部門除了通過制定法律法規(guī)等手段規(guī)范股票市場之外，并且在股市呈現(xiàn)較大震蕩時，通過發(fā)言、報道、意見等方式對市場進行某種程度的干預，以達到股市維穩(wěn);的目的。.第二節(jié) 研究意義一、理論意義近年來，我國越來越多的學者開始關注新聞媒體在資本市場中所飾演的角色，并迅速積累了一大批杰出的文獻。這

5、類文獻著重于圍繞兩個角度進行研究：一是從公司治理的角度考慮媒體監(jiān)督對上市企業(yè)投資決策的影響；二是從信息傳播的角度考慮媒體報道對股票市場的影響。與這些研究不同的是：本文在制度環(huán)境的背景下，以媒體報道傾向為切入點，構筑投資者情緒這一橋梁，同時運用議程設置理論，行為金融理論探討新聞報道在資本市場所扮演的角色，不僅佐證了學術界關于媒體報道對資本市場巨大影響力的研究發(fā)現(xiàn)，重新審視了媒體報道對投資者情緒的塑造;功能，并探索性的驗證了投資者情緒在媒體報道影響股價的過程中發(fā)揮的部分中介效應作用。一方面有助于拓展媒體報道、投資者情緒與股票市場之間作用機制和傳導路徑的研究，另一方面有利于各市場參與者更好的了解我國

6、媒體、投資者與市場之間的關系，采取相應措施，以完善各自在資本市場所扮演的角色。二、實用價值本文具有一定的實用價值，一方面有助于了解我國資本市場的投資者行為，掌握其心理特征，使投資者能夠進一步了解和改善自己的投資策略，更為謹慎、理性的對媒體信息加以利用；另一方面，有助于政府和相關市場監(jiān)管部門深化了解我國股票市場運行機制，更好地把握中國股市特點，充分認識到新聞媒體對股市的影響，正確發(fā)揮媒體的議程設置功能;，合理引導投資者行為，避免因媒體渲染或夸大引起的股市異常波動，擾亂整個股票市場的正常秩序，從而為監(jiān)管層進行政策調控提供相應理論指導，對媒體監(jiān)管具有一定的參考價值。.第二章 文獻綜述第一節(jié) 媒體報道

7、對股票市場的影響當前學者主要從媒體報道的定量信息和定性信息兩個方面出發(fā)，探究其對市場所發(fā)揮的作用。定量信息，主要指媒體關注度，即新聞報道篇數(shù)。定性信息，包括報道主題、報道的語氣與傾向、整體基調、關注程度等多方面因素。囿于媒體報道特征不易定量分析的緣故，學者早期往往使用媒體關注度（報道篇數(shù)）作為媒體報道的衡量變量，Niederhoffer（1971）通過紐約時報所報導的新聞事件，首次驗證了媒體報道會對股票市場產生影響。在此基礎上，Huberman和 Regev（2001）通過 ENMD 公司這個案例，同樣有力地說明了媒體報道會影響股票價格，研究指出即使沒有新信息出現(xiàn)，財經媒體的多次重復報道也會顯

8、著影響股票收益率。Chan（2003）嘗試把關注點放于公司名稱在新聞標題中的出現(xiàn)頻率，發(fā)現(xiàn)公司名稱在新聞標題中的出現(xiàn)頻率與股票收益呈負相關。Fang 和 Peress（2009）考慮了媒體關注度不同的股票組合在持有期的收益率差異，結果發(fā)現(xiàn)，在不區(qū)分正、負面新聞的情況下，不受媒體關注的股票組合將比被媒體密切關注的股票組合獲得更為可觀的預期收益。之后，學者們開始把目光轉向關注特定事件的媒體報道，Engelberg 和 Parsons（2011）基于美國 19 個大城市的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在發(fā)布盈余公告的當天及之后兩天，當?shù)孛襟w是否報道會顯著影響當?shù)赝顿Y者的股票規(guī)模，當?shù)孛襟w報道則意味著較高的交易量，反之亦

9、然。國內在這方面的研究相對滯后，饒育蕾等（2010）根據(jù)新浪愛問獲得的每月新聞條數(shù)對股票分組，得到當月受到媒體更多關注的股票，在接下來的一個月中平均收益率越低。黃俊和郭照蕊（2014）以報道數(shù)量構造媒體變量指標，得到媒體報道數(shù)量與股價同步性呈負相關關系，也就是說，媒體報道數(shù)量越多，所包含的公司層面信息也越多，使得股價同步性降低。.第二節(jié) 媒體報道與投資者情緒一、投資者情緒的界定投資者情緒作為一個經濟學和心理學結合的概念范疇，學術界至今對其還沒有一個確切的定義。但是綜觀當前對投資者情緒的研究，相關描述幾乎大同小異。著名學者 De Long 等（1990）將投資者情緒定義為是影響資本市場定價的系統(tǒng)

10、性風險。Lee 和 Thaler（1991）認為投資者會憑借宏觀和公司層面的信息形成對未來股市回報的預期，但在資產的實際未來收益中，經常存在一些無法用基本面進行解釋的成分，而造成這些無法解釋成分的原因即投資者情緒。Shleifer 和 Vishny（1997）認為投資者情緒即投資者信念、價值觀的樹立與形成過程。Brown 和 Cliff（2004）指出，投資者情緒即參與者關于未來股市的某種預期，積觀（消極）的預期收益會高于（低于）某個平均水平。Baker 和 Wurgler（2006）將投資者情緒定義為投資者的投機傾向，即對未來現(xiàn)金流和投資風險的非理性預期，與投資者自身所擁有的專業(yè)知識、偏好、

11、投資經驗等密切相關。國內學者中，饒育蕾和劉達峰（2003）最早給出了這方面的定義，他們認為，投資者情緒是市場參與者未來預期中存在的不可避免的系統(tǒng)性偏差。薛斐（2005）認為投資者情緒是一種投資信念，這種投資信念包括投資者由于各自認知系統(tǒng)的差異而造成的認知偏差。在近期的研究中，胡昌生和池陽春（2013）認為，無論從何種視角出發(fā)，關于投資者情緒的定義最后都會從資產價格的變化中體現(xiàn)出來，導致其偏離基本價值。高大良（2013）總結相關投資者情緒的理解和定義，最終肯定了饒育蕾和劉達峰（2003）的思想，即投資者情緒本質上是市場參與者對未來帶有系統(tǒng)性偏差的預期。鑒于以上分析，本文將沿襲國內眾多研究者所支持

12、的饒育蕾和劉達峰（2003）學者的觀點，將投資者情緒定義為市場參與者對未來股市預期的系統(tǒng)性偏差。.第三章 理論基礎與假設提出 . 16第一節(jié) 議程設置理論 . 16第二節(jié) 行為金融理論 . 20第四章 研究設計 . 28第一節(jié) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源 . 28第二節(jié) 媒體報道傾向度量與指標構建 . 29第五章 模型設計與實證結果分析 . 42第一節(jié) 媒體報道和股票價格 . 42第二節(jié) 媒體報道和投資者情緒 . 46第五章 模型設計與實證結果分析第一節(jié) 媒體報道和股票價格一、媒體報道和股票價格的時間趨勢圖分析根據(jù)前文得到的四個媒體報道傾向指標，分別將其與股價變動指標（滬深 300指數(shù)）繪制成時間趨勢

13、圖，并對其進行分析。由圖 5-1 可以看到，滬深 300 指數(shù)（CSI300）與媒體正面報道（Positive）的趨勢大致相同。當媒體正面報道占比越多，市場情緒越高漲，滬深 300 指數(shù)也隨之升高；當媒體正面報道占比越少，市場情緒就越低迷，滬深 300 指數(shù)也隨之下降，理論上兩者下降趨勢應基本相同。然而，媒體正面報道數(shù)量下降趨勢并沒有股價下降的快，這與我國財經媒體在無論何時都更傾向于發(fā)布正面報道有關（張圣平等，2014）。.第六章 研究結論與啟示第一節(jié) 研究結論在當前這個信息高速更新的時代，新聞媒體已成為創(chuàng)造和傳播信息的主要來源，對投資者情緒、心理預期、決策行為及股市表現(xiàn)等的影響越來越重要。由

14、于我國資本市場還處于新興加轉軌階段，不夠理性的投資者和股票價格則更容易受到媒體報道的影響。已有研究幾乎都是從理論上闡述了媒體報道，投資者情緒和股市反應的關系，或實證檢驗其兩兩之間的關系，鮮有從實證角度，探究三者之間作用的內在機理和深層原因。在此研究背景下，本文收集了 2013 年至 2016 年我國資本市場的經驗數(shù)據(jù)和四大證券報關于市場整體評論的報道作為研究樣本，從媒體報道和投資者情緒的角度出發(fā)，構建相應的代理變量，基于時間序列回歸模型實證檢驗了媒體報道傾向對股價發(fā)揮的作用，其中還考察了不同媒體報道傾向對股價是否產生不同的作用。驗證了媒體報道對投資者情緒的塑造功能，并進一步探究了投資者情緒在媒體報道影響股票價格的過程中是否起到一定的中介作用，得出如下結論：第一，媒體報道傾向會顯著影響股票價格的變動，同時不同態(tài)度傾向的媒體報道對股票價格的影響存在差異。具體體現(xiàn)在：媒體正面報道會引起股票價格的升高，媒體中立和負面報道則會導致股票價格的降低。第二，媒體報道傾向對投資者情緒具有塑造作用，即媒體信息作為股市的一種信號，通過媒體具有的議程設置;功