CFA一級(jí)筆記-第九部分衍生品Word版

1、傳播優(yōu)秀Word版文檔 ，希望對(duì)您有幫助，可雙擊去除！CFA一級(jí)考試知識(shí)點(diǎn)第九部分 衍生品衍生品derivative是特殊金融工具，是基于標(biāo)的資產(chǎn)underlying asset 派生出來(lái)的金融產(chǎn)品。標(biāo)的資產(chǎn)的交易市場(chǎng)成為現(xiàn)貨市場(chǎng)spot market，與衍生品市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)。衍生品與保險(xiǎn)合同非常相似。標(biāo)的資產(chǎn)類型分為：金融衍生品、實(shí)物衍生品、其他衍生品（天氣、總統(tǒng)競(jìng)選）買方buyer，也稱為holder，同時(shí)也是衍生品多頭或持有多頭頭寸long position。賣方seller，也稱為writer，同時(shí)也是衍生品空頭或持有空頭頭寸short position。交易所交易市場(chǎng)exchange-t

2、raded markets，也稱為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)：標(biāo)準(zhǔn)化合約、沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)、受到監(jiān)管、交易透明。場(chǎng)外市場(chǎng)over-the-counter markets，OTC，做市商扮演重要角色，充當(dāng)買賣雙方對(duì)手方，通過(guò)低買高賣爭(zhēng)取差價(jià)。特點(diǎn)：合約個(gè)性化、存在違約風(fēng)險(xiǎn)/交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)、缺少監(jiān)管、交易不透明。衍生品類別：遠(yuǎn)期承諾：遠(yuǎn)期、期貨、互換?；蛴兴魅?quán)contingent claim：?jiǎn)蝿?wù)合同，一方有權(quán)利無(wú)義務(wù)，權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，期權(quán)。遠(yuǎn)期合約forward contracts是場(chǎng)外OTC衍生品合約交易價(jià)格事先約定，也稱為遠(yuǎn)期價(jià)格forward price，是一種零和博弈。交割分為：實(shí)物交割delivery、現(xiàn)金

3、交割cash settlement/nondeliverable forwards，簡(jiǎn)稱NDFs（俗稱補(bǔ)差價(jià)contracts for differences）。期貨合約futures contracts是特殊的遠(yuǎn)期合約，是標(biāo)準(zhǔn)化standardized，且在期貨交易所中交易的合約。因此期貨合約流動(dòng)性更好，并且不容易違約。期貨價(jià)格futures price合約中約定的資產(chǎn)未來(lái)某一時(shí)刻交易的價(jià)格。盯市制度mark to market / daily settlement每日結(jié)算制度，結(jié)算機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)當(dāng)天的結(jié)算價(jià)格settlement price來(lái)確定收益，確保“當(dāng)日無(wú)負(fù)債”。結(jié)算價(jià)不是最后一筆成交

4、的價(jià)格，而是當(dāng)天交易時(shí)間最后成交的平均價(jià)。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制price limit每日的漲跌停板，如果當(dāng)天交易最后是封在漲停/跌停價(jià)格，稱為locked limit。保證金制度：初始保證金initial margin制度和維持保證金maintenance margin。低于維持保證金會(huì)接到margin call要求補(bǔ)充保證金至初始保證金金額。平倉(cāng)offset / close-out與交割，大多數(shù)期貨合約不會(huì)持有至到期，而是在合約到期前反向平倉(cāng)以了解頭寸。期貨價(jià)格在合約到期時(shí)必然收斂到現(xiàn)貨價(jià)格。持倉(cāng)量open interest指某個(gè)時(shí)點(diǎn)未平倉(cāng)頭寸的總和。遠(yuǎn)期和期貨對(duì)比：共同點(diǎn)：是在買賣合同簽訂

5、時(shí)買房雙方不會(huì)發(fā)生任何現(xiàn)金流，即合約是公平簽訂的，在0期合約對(duì)于雙方價(jià)值均為0。不同點(diǎn)：遠(yuǎn)期合約到期才完全實(shí)現(xiàn)收益和損失，期貨是每日盯市實(shí)現(xiàn)收益和損失。如果最終出現(xiàn)違約，交易所會(huì)代替違約方承擔(dān)違約責(zé)任?；Q合約swaps，也稱為掉期，雙方依照不同參照標(biāo)準(zhǔn)支付現(xiàn)金流?；咎卣鳎鹤远x工具、場(chǎng)外交易、無(wú)監(jiān)管、有違約風(fēng)險(xiǎn)。利率互換interest rate swap，一類是浮動(dòng)利率與固定利率互換；另一類是浮動(dòng)利率與浮動(dòng)利率互換。其中浮動(dòng)利率與固定利率互換最常見(jiàn)，因此又稱為普通香草型互換plain vanilla swap。在計(jì)算時(shí)每一期支付的LIBOR實(shí)際上是在上一期就確定的，但實(shí)際支付確是在本期期

6、末。因此如果是本年支付，在第2年支付時(shí)按照1.5年利率計(jì)算即可。利率互換需要注意幾點(diǎn)：利率互換并不涉及本金互換、信用風(fēng)險(xiǎn)比貸款小、互換等同于一系列的遠(yuǎn)期合約。期權(quán)option contracts是唯一可以在場(chǎng)內(nèi)也可以在場(chǎng)外交易的衍生品合約。購(gòu)買期權(quán)的一方需要支付權(quán)利金premium給期權(quán)出售方，以獲得未來(lái)可以買入或賣出某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)利金option premium又稱為期權(quán)費(fèi)，買方支付給賣方，是沉沒(méi)成本，無(wú)論是否最后行權(quán)，在購(gòu)買期權(quán)時(shí)已支付給賣方?？礉q期權(quán)call option賦予期權(quán)購(gòu)買者在未來(lái)按照約定價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利?？吹跈?quán)put option賦予期權(quán)購(gòu)買者在未來(lái)按照約定價(jià)格

7、賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利。執(zhí)行價(jià)格exercise price / strike price，簽訂合同時(shí)就已經(jīng)確定。歐式期權(quán)european option只能夠在到期日當(dāng)天行權(quán)。美式期權(quán)american option可以在合約到期前的任意時(shí)點(diǎn)行權(quán)。費(fèi)用更高違約風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)買方面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，而賣方不面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的收益payoff和利潤(rùn)profitSt表示到期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、X表示期權(quán)執(zhí)行價(jià)格、c0表示看漲期權(quán)的權(quán)利金，p0表示看跌期權(quán)的權(quán)利金。買入看漲期權(quán)l(xiāng)ong a call，即看漲期權(quán)的多頭，意味著行權(quán)時(shí)，可選擇是否按照約定的執(zhí)行價(jià)格X買入價(jià)值St的標(biāo)的資產(chǎn)。如果到期資產(chǎn)價(jià)格St高于執(zhí)行價(jià)格X，

8、多頭會(huì)選擇行權(quán)。收益payoff: ct=max (0 , St X)利潤(rùn)profit: p= max (0 , St X)-c0計(jì)算利潤(rùn)時(shí)需要扣除期權(quán)費(fèi)賣出看漲期權(quán)short a call，看漲期權(quán)的空頭。因?yàn)槭橇愫筒┺?，因此看漲期權(quán)的收益與利潤(rùn)就是在前面價(jià)格負(fù)號(hào)收益payoff: -ct = -max (0 , St X)利潤(rùn)profit: p= -max (0 , St X)+c0買入看跌期權(quán)l(xiāng)ong a put，看跌期權(quán)的多頭，意味著行權(quán)時(shí)，可選擇是否按照約定的執(zhí)行價(jià)格X賣出價(jià)值St的標(biāo)的資產(chǎn)。如果到期資產(chǎn)價(jià)格St低于執(zhí)行價(jià)格X，多頭會(huì)選擇行權(quán)。收益payoff: Pt = max (

9、0 , X St)利潤(rùn)profit: p= max (0 , X St) - p0看跌期權(quán)的作用與購(gòu)買保險(xiǎn)十分相似。賣出看跌期權(quán)short a put，看跌期權(quán)的空頭。因?yàn)槭橇愫筒┺?，因此看漲期權(quán)的收益與利潤(rùn)就是在前面價(jià)格負(fù)號(hào)收益payoff: -Pt = -max (0 , X St)利潤(rùn)profit: p= -max (0 , X St) + p0以上四種頭寸收益和利潤(rùn)可以看出，買入看漲期權(quán)意味著對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)持上漲的觀點(diǎn)，買入看跌期權(quán)持下跌觀點(diǎn)。與遠(yuǎn)期、期貨不同，期權(quán)收益是折線型，即非線性的non-linear與不帶費(fèi)用的收益相比，收益為正的為實(shí)值期權(quán)in the money；不賺不虧為

10、平值期權(quán)at the money；虧損的為虛值期權(quán)out of the money。信用衍生品credit derivatives也是一份合約，涉及兩部分，一部分是信用保護(hù)的買方credit protection buyer。另一部分是信用保護(hù)賣方credit protection seller，當(dāng)前者由于信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生損失時(shí)，后者給予前者補(bǔ)償。信用違約互換credit default swap ,CDS，實(shí)際上賣方在賭貸款企業(yè)不會(huì)違約，從而收取到保護(hù)費(fèi)。總收益互換total return swap，買方在協(xié)議期間將資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)的賣方。信用利差期權(quán)credit spread opt

11、ion標(biāo)的是債券的信用利差，本質(zhì)上是關(guān)于信用利差的看漲期權(quán)。信用聯(lián)系票據(jù)credit-linked note，對(duì)沖持有的債券違約。衍生品市場(chǎng)存在的目的和意義：1. 風(fēng)險(xiǎn)的分配、轉(zhuǎn)移和管理。2. 信息發(fā)現(xiàn)3. 操作優(yōu)勢(shì)4. 市場(chǎng)有效性衍生品的角色：投機(jī)和賭博、不穩(wěn)定性和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)的定價(jià)公式S0 = E（ST） / （1 + r + l）T - q + gS0代表即期價(jià)格；E（ST）代表資產(chǎn)在T時(shí)刻的期望價(jià)格；r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；l表示風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；q表示持有該項(xiàng)資產(chǎn)需要付出的成本現(xiàn)值；g表示持有該項(xiàng)資產(chǎn)可以獲得的收益的現(xiàn)值。黃金等物品有較高持有成本、大宗商品通常有便利收益（持有資產(chǎn)的非貨幣好處）

12、一價(jià)定律law of one price，在有效市場(chǎng)中，如果交易成本低且不存在信息流通障礙，那么相同的資產(chǎn)擁有相同的價(jià)格。如果一價(jià)定律不成立，相同資產(chǎn)定價(jià)不一致存在價(jià)差收益，稱為套利arbitrage，但最終也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格趨同converge，套利空間消失。復(fù)制replication指構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合，使資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流與另外一個(gè)資產(chǎn)相同。標(biāo)的資產(chǎn) + 衍生品 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。符號(hào)“-”表示資產(chǎn)的空頭頭寸，或者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行借貸；符號(hào)“+”表示資產(chǎn)的多頭頭寸，或者買入某資產(chǎn)。定價(jià)的前提假設(shè)：無(wú)套利定價(jià)arbitrage-free pricing、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)risk-neutral prici

13、ng。股票和債券等金融資產(chǎn)中估值valuation和定價(jià)pricing是相同概念，即尋找該資產(chǎn)的內(nèi)涵價(jià)值fundamental value。期權(quán)的估值和定價(jià)是相同意思遠(yuǎn)期、期貨、互換而言，估值和定價(jià)有不同意義。定價(jià)是指合約中約定的標(biāo)的的資產(chǎn)未來(lái)交易價(jià)格，是無(wú)套利定價(jià)的結(jié)果。估值是指衍生品合約帶給衍生品頭寸持有者的價(jià)值，即合約帶來(lái)的超額收益。遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的估值與定價(jià)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為S0；約定的遠(yuǎn)期價(jià)格為F0(T)；遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的價(jià)值VT(T)；標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為STVT(T) = ST - F0(T)遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)的估值與定價(jià)：t=0時(shí)，遠(yuǎn)期協(xié)議簽訂的初期，雙方?jīng)]有任何現(xiàn)金流，即雙方的價(jià)值為0.V

14、0(T) = 0 例題：銅現(xiàn)貨是50000，持有成本現(xiàn)值是1500，沒(méi)有持有收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是4%，1年后銅遠(yuǎn)期交易價(jià)格是多少？（50000+1500）（1+4%）=53560注意：帶入公式時(shí)需要加成本、減收益。遠(yuǎn)期合約存續(xù)期的定價(jià)與估值Vt （T）= St （g- q）（1 + r）t - F0（T）（1 + r）-T(T-t)Vt （T）代表遠(yuǎn)期合約在t時(shí)期的價(jià)格。g表示持有該項(xiàng)資產(chǎn)可以獲得的收益q表示持有該項(xiàng)資產(chǎn)需要付出的成本St代表t時(shí)期標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值T代表合約到期時(shí)間T-t代表在t時(shí)間合約剩余到期時(shí)間。持有成本為0時(shí)，公式簡(jiǎn)化為Vt （T）= St - F0（T）（1 + r）-T(

15、T-t)例題：銅現(xiàn)貨是50000，持有成本現(xiàn)值是1500，沒(méi)有持有收益，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是4%，3個(gè)月后現(xiàn)貨價(jià)格為47500，遠(yuǎn)期合約還有9個(gè)月，現(xiàn)在遠(yuǎn)期合約的價(jià)值應(yīng)該是多少？4500-（-1500）*（1+4%）0.25-53560*（1+4%）-0.75=-2992.67標(biāo)的資產(chǎn)為利率的遠(yuǎn)期合約稱為遠(yuǎn)期利率協(xié)議forward rate agreement，F(xiàn)RAs，與一般遠(yuǎn)期合約不一樣，標(biāo)的資產(chǎn)利率嚴(yán)格來(lái)說(shuō)不是資產(chǎn)，應(yīng)該是非常常用的、用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生品工具。1*4 FRAs意味著1個(gè)月后，貸款期限為4-1=3。這筆貸款不會(huì)發(fā)生，而是在30天后根據(jù)實(shí)際LIBOR的90天利率結(jié)算現(xiàn)金差額。合成

16、遠(yuǎn)期利率協(xié)議synthetic FRAs1*4 的FRAs多頭頭寸可以利用歐洲美元來(lái)合成，復(fù)制的組合由一個(gè)120天期的歐洲美元的多頭頭寸，外加一個(gè)30天期歐洲美元空頭頭寸構(gòu)成。合成就是30天維持中性頭寸，僅看漲30天后的90天期利率。期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，單從定價(jià)原來(lái)看，遠(yuǎn)期合約的定價(jià)模型同樣適用于期貨合約。差異在于：利率不變或與期貨價(jià)格無(wú)關(guān)時(shí)，期貨合約價(jià)格與同樣標(biāo)的的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)格相同。利率與期貨價(jià)格正相關(guān)時(shí)，期貨合約價(jià)格高于同樣標(biāo)的的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)格。（針對(duì)多頭）利率與期貨價(jià)格負(fù)相關(guān)時(shí)，期貨合約價(jià)格低于同樣標(biāo)的的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約價(jià)格。（針對(duì)多頭）互換與遠(yuǎn)期合約的定價(jià)一樣，也是確定參考標(biāo)的固

17、定交易價(jià)格。互換的現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)可以看做是多個(gè)不同期限遠(yuǎn)期合約的組合。期權(quán)的價(jià)值，對(duì)于期權(quán)定價(jià)與估值是相同的，影響期權(quán)的7個(gè)因素：標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格（ST），看漲資產(chǎn)價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)值越高。看跌相反行權(quán)價(jià)格（X）看漲行權(quán)價(jià)格越高，期權(quán)價(jià)值越低?？吹喾雌跈?quán)存續(xù)期（T-t）看漲和看跌（絕大部分）一致，越長(zhǎng)價(jià)格越高。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf），看漲期權(quán)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益越高，期權(quán)價(jià)值越高，看跌相反標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率（d）看漲和看跌一致，波動(dòng)率上升，價(jià)格上升。標(biāo)的資產(chǎn)的持有收益（g）看漲收益率越高，期權(quán)價(jià)值越低，看跌相反。標(biāo)的資產(chǎn)的持有收益（q）看漲持有成本越高，期權(quán)價(jià)值越高，看跌相反。期權(quán)費(fèi)=內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值，當(dāng)期權(quán)到期時(shí)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值將為0，期權(quán)僅包含內(nèi)在價(jià)值。歐式期權(quán)平價(jià)公式 european put-call parityC+ X（1+Rf）T = S+pC表示看漲期權(quán)的價(jià)格；p表示看跌期權(quán)的價(jià)格；s表示標(biāo)的股票的價(jià)格；X表示行權(quán)價(jià)同時(shí)也是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的面值。公式左邊等于看漲期權(quán)多頭+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券；右邊表示標(biāo)的股票+看跌期權(quán)。例題：市價(jià)53，行權(quán)價(jià)55元1年歐式看漲期權(quán)價(jià)格為1.5元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5%，行權(quán)價(jià)格為55元的1年歐式看跌期權(quán)價(jià)格是多少？1.5 + 55/1.05