基于對主要國際貨幣的分析探討人民幣國際化問題

1、基于對主要國際貨幣的分析探討人民幣國際化問題摘要：當(dāng)市場的邊界超越國界，人們對統(tǒng)一的國際貨幣的需求也就愈加強烈。歷史上，在信用貨幣時代，只有英鎊和美元真正地超越主權(quán)上升為國際貨幣。它們的崛起，既有特定的歷史條件，也有共性的決定因素。今天人民幣國際化已成為我國金融發(fā)展的一個重要目標(biāo)，從歷史中尋找經(jīng)驗，在現(xiàn)實中尋找機會，就更加重要。關(guān)鍵詞：國際貨幣 貨幣國際化 英鎊 美元 人民幣一、引言在貨幣歷史的長河中，先后有英鎊、美元成為了名正言順的國際貨幣，并確立了其所處時代的國際貨幣體制。金本位制度成就了英鎊的霸權(quán)；布雷頓森林體系確立了美元霸權(quán),70年代布雷頓森林體系的崩潰,美元的地位曾有所動搖。80年代

2、馬克和日元的地位逐漸提高,獲取了美元在國際貿(mào)易、國際金融及國際儲備領(lǐng)域的部分份額,當(dāng)時人們預(yù)測,國際貨幣體制將出現(xiàn)美元、馬克、日元三分天下的局面。但是從90年代開始,馬克及日元的國際化腳步逐漸放慢,美元的地位重新穩(wěn)固。90年代末,隨著歐元腳步的邁進,人們意識到即將到來的歐元對國際貨幣體制可能產(chǎn)生影響，然而隨著歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)低迷，人們對歐元的前景也開始擔(dān)憂。與此同時，中國經(jīng)濟的一路高漲，使人們開始憧憬人民幣成為新一代的國際貨幣。二、貨幣國際化的概念闡述雖然各個主權(quán)國家政府或中央銀行都會在本國范圍內(nèi)發(fā)行自己的貨幣，并利用國家的權(quán)力壟斷貨幣的發(fā)行權(quán)，但隨著世界市場的發(fā)展，越來越要求國際市場上也有某種可

3、以執(zhí)行流通手段、價值尺度、支付手段和儲藏手段職能的貨幣。在貴金屬貨幣時代，貴金屬（主要是黃金）自然而然地成為了這種貨幣的不二選擇，但到了信用貨幣時代，貴金屬不再扮演貨幣的角色，這就需要有另外一種貨幣來充當(dāng)這一角色。最終，為了降低交易成本而產(chǎn)生的對國際流通手段、價值尺度、支付手段和儲藏手段的需求就導(dǎo)致了一部分主權(quán)國家的信用貨幣，逐漸將流通范圍從國內(nèi)延伸至境外，成為國際貨幣。關(guān)于“國際貨幣”的概念闡述，比較有代表性的是Cohen(1971)定義。他認為：從貨幣職能角度來看，國際貨幣是在世界市場上普遍接受并使用的貨幣，是廣泛承擔(dān)國際結(jié)算的計價標(biāo)準(zhǔn)，流通手段、支付手段和貯藏手段等全部或部分職能的貨幣；

4、從貨幣使用范圍角度來看，國際貨幣不僅是能夠在一國范圍內(nèi)投資的貨幣，而且是能夠在國際區(qū)域乃至全球范圍內(nèi)進行各種投資的國際貨幣。貨幣國際化是指某種貨幣突破國家或者區(qū)域界限，逐步在世界范圍內(nèi)承擔(dān)流通手段、價值尺度和儲藏手段的功能，并最終成為國際貨幣的的動態(tài)過程。然而，在所有由某一國家信用擔(dān)保的國際貨幣中，任何一種貨幣都不是從一開始就兼具國家貨幣和國際貨幣雙重身份，而是國家貨幣在一定的歷史條件下由于貨幣本身的優(yōu)勢和國際市場的需求，才逐步拓展其流通域成為國際貨幣，這一過程也就是本幣國際化的過程。貨幣國際化是一個由量變到質(zhì)變的過程，一般而言，可以分為四個階段：第一階段，經(jīng)常項目下的可自由兌換；第二階段，資

5、本項目的可自由兌換；第三階段，政府推動本幣成為其它國家可接受的交易、投資、結(jié)算和儲備貨幣；第四階段，政府對并不發(fā)生跨國交易的、境內(nèi)居民的本外幣自由兌換也不進行限制，即充分的可自由兌換。國家貨幣在經(jīng)歷了貨幣國際化的四個階段后，也就完成了從本幣到到國際關(guān)鍵貨幣的升級。三、主要國際貨幣的發(fā)展歷程歷史上有四種貨幣在國際貨幣體系中扮演過或正在扮演著重要的角色，它們分別是英鎊、美元、歐元和日元。英鎊和美元都曾在一段時間內(nèi)主導(dǎo)著國際貨幣體系的運行，歐元則開創(chuàng)了區(qū)域性國際貨幣的先河，而日元國際化則是一個相對不是很成功的例子。而從貨幣制度的角度來看，在金本位制度下，英鎊成為當(dāng)時的國際貨幣，而在不兌現(xiàn)的信用貨幣制

6、度下，美元傲視群雄。本文著重從英鎊和美元入手，探討不同貨幣制度下國際貨幣的發(fā)展路徑，并從中尋找對人民幣國際化有益的經(jīng)驗和教訓(xùn)。1、 英鎊的國際化19世紀下半葉，英國確立了在世界經(jīng)濟中的霸主地位，當(dāng)時的英國擁有“世界工廠”、“世界貿(mào)易壟斷者”、“世界金融中心”、“海上霸王”和“世界最大殖民帝國”這五頂王冠。憑借經(jīng)濟上與政治上的霸主地位，英國大力推進英磅的國際化進程。分析英鎊國際化的路徑，大致可以分為兩個方面：(1)建立幣值穩(wěn)定與自由兌換的英鎊體制。在這一階段有兩個代表性事件：一是，1717年，英鎊確立了以每盎司黃金（純度為0.9) 3英鎊17先令10.5便士的價格與黃金掛鉤，英國事實上開始實行金

7、本位制，只是并未在法律層面正式確立下來。二是，1816年，英國頒布了金本位制度法案，并于1821年正式實施，這標(biāo)志著金本位制第一次從法律層面正式確立，英國也是世界上第一個實行金本位制的國家。英國實施金本位后，英鎊的國際地位逐步上升，各國在國際結(jié)算中大量使用英鎊，倫敦成為世界金融中心，大部分國際貿(mào)易中的結(jié)算、交割，各國公債都在這里配銷。(2)在國際自由貿(mào)易中扮演重要角色。19世紀60年代到20世紀初，英國出口額在全球出口總額中占兩到三成，通過適度的貿(mào)易逆差和大量的對外投資，英鎊不斷向外擴展其流通領(lǐng)域，英鎊對國際貿(mào)易與國際金融的影響力逐漸加強，英鎊的國際地位不斷提升。在這一時期，全球國際貿(mào)易中有6

8、0%是以英磅計價和結(jié)算的,以英鎊為核心的國際金本位制最終確立。1873-1896年的經(jīng)濟危機 場席卷整個英國的經(jīng)濟危機從1873年一直持續(xù)到1896年。在這個時期，歐美等主要資本主義國家的工業(yè)革命均己基本結(jié)束，不再大批購買英國的機器等商品，相反，它們碰到了與英國一樣的問題生產(chǎn)相對過剩，需要向國外傾銷產(chǎn)品；而殖民地由于英國前幾次危機時的加重“盤剝”己陸續(xù)爆發(fā)武裝起義。英國1875-1888年的年均經(jīng)濟增長率為1.35%，而1875-1879年為0. 49%，1882-1886年為0.48%。經(jīng)濟危機導(dǎo)致英國失業(yè)率的上升和工廠的倒閉。1873-1896年，英國的名義物價一路下降，到處都是失業(yè)的人群

9、。 1886年，倫道夫丘吉爾動爵唉嘆“英國的鐵工業(yè)和棉紡織業(yè)死氣沉沉，造船工業(yè)停頓不前，整個工業(yè)已是病入膏肓”。削弱了英鎊的國際地位，隨著英國在國際貿(mào)易中的比重逐漸下降，英鎊的國際地位也開始受到其它貨幣的挑戰(zhàn)，特別是后起的工業(yè)化國家美國。經(jīng)歷了一戰(zhàn)和1929年經(jīng)濟大蕭條后，英國的國際收支狀況更加惡化，英國被迫宣布放棄金本位制，徹底失去了英磅在國際貨幣體系中長達一個世紀的主導(dǎo)地位。英鎊的地位在第二次世界大戰(zhàn)后繼續(xù)下降，根據(jù)1944年10月銀行家雜志估計，在第二次世界大戰(zhàn)前，英國的各種海外資產(chǎn)（黃金、外匯）總額約合45億英鎊，二戰(zhàn)后，英國海外資產(chǎn)變賣了 11.18億英鎊。此外，英鎊的購買力也一路走

10、低。如圖1圖1 英國購買力貶低記錄2、 美元的國際化美元是貨幣歷史上最重要的國際貨幣。美國成功地利用了兩次世界大戰(zhàn)的契機，將美元推向世界，并在二戰(zhàn)后通過布雷頓森林體系的建立取代英鎊在國際貨幣體系中的霸權(quán)地位，一直延續(xù)至今。關(guān)于美元的國際化歷程可以分為三個階段：(1)前布雷頓森林體系階段，美元逐步崛起。在美元的國際化進程中，遇到了兩次絕佳的歷史機遇第一次世界大戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)。兩次世界大戰(zhàn)在削弱美國主要競爭對手實力的同時，提升了美國的經(jīng)濟實力，美國成為世界經(jīng)濟的超級強國，一舉由債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)樽畲蟮膫鶛?quán)國，通過對歐洲各國的一系列貸款、資助和捐贈，美國提高了在國際金融事務(wù)中的影響力，為實現(xiàn)美元霸權(quán)做

11、了堅實的鋪墊。(2)布雷頓森林體系時期，美元霸權(quán)的確立。第二次世界大戰(zhàn)后，美國取代英國成為世界第一政治強國與經(jīng)濟強國。到1948年，在整個資本主義國家中，美國的工業(yè)生產(chǎn)總值占57%,出口貿(mào)易額占33%，黃金儲備占75%。憑借著其強大的經(jīng)濟實力，美國主導(dǎo)了戰(zhàn)后國際貨幣體系的重構(gòu)（如表1）。1944年，以美元為核心的布雷頓森林體系正式建立，由此確立了美元在國際貨幣體系中的絕對主導(dǎo)地位。與此同時，經(jīng)歷第二次世界大戰(zhàn)重創(chuàng)后的世界經(jīng)濟元氣大傷，各國經(jīng)濟的恢復(fù)需要大量的資金和物資，從而給美國對外貿(mào)易和對外投資提供了機會。世界各國對美元的渴求形成了 “美元荒”，也成就了強勢美元。美國通過“馬歇爾計劃” 和“

12、道奇計劃 “道奇計劃”為時任底特律銀行總裁約瑟夫道奇根據(jù)美國政府穩(wěn)定日本經(jīng)濟的要求制定的實施辦法。主要內(nèi)容是：（1)平衡預(yù)算：（2)取消補貼；（3)停止復(fù)興金庫的債券發(fā)行，設(shè)立美元基金：（4)規(guī)定日元匯率為1美元=360日元。”，向其它國家提供了大量的美元流動性，從而使英榜交出了國際資本輸出貨幣的頭把交椅。表1 第二次世界大戰(zhàn)前后主要國家經(jīng)濟實力對比（占世界總值的比重）單位：%然而，從20世紀50年代開始，由于其它發(fā)達國家經(jīng)濟的逐漸恢復(fù)和大量美元資產(chǎn)的積累，再加上美國不斷對外進行軍事與經(jīng)濟擴張導(dǎo)致大量美元外流，美國的國際收支狀況開始惡化，最終在20世紀60年代出現(xiàn)了 “美元災(zāi)”。1953-19

13、61年，美元貨幣數(shù)量由300億美元增加到320億美元；1961-1968年，貨幣數(shù)量從320美元增加到480億美元；1968-1974年，美元供給更是激增70%。美元購買力持續(xù)下降（如圖2)，美元的信用受到質(zhì)疑，先后出現(xiàn)了兩次拋售美元搶購黃金的危機。最終，布雷頓森林體系宣告解體。圖2 美國購買力下降記錄（3）布雷頓森林體系解體后的美元國際化。布雷頓森林體系解體后，美元國際地位相對下降，而與此同時德國馬克和日元開始崛起。1976年，牙買加協(xié)議簽訂，國際貨幣體系進入了牙買加體系下的多元化時代。這一時期美元鞏固其國際地位的方式主要表現(xiàn)在3個方面：第一，美國通過一系列反壟斷措施鼓勵競爭與金融創(chuàng)新，建立

14、了一個高效安全的金融體系，為美元的持有者提供了良好的投資環(huán)境；第二，美國對外投資更加注重歐洲金融市場和大型控股公司，增強美國在國際金融領(lǐng)域的影響力，世界金融中心也從歐洲（倫敦、法蘭克福）轉(zhuǎn)移到美國；第三，積極開展與發(fā)展中國家的合作，擴大美元在世界經(jīng)濟中的影響力。布雷頓森林體系的解體并不意味著美元霸權(quán)的喪失，美元依然是國際貨幣體系中最重要的、最具影響力的、國際化程度最高的貨幣。四、英鎊與美元國際化進程的啟示雖然英鎊和美元的國際化路徑各不相同，但是從它們國際化的路徑中，還是能發(fā)現(xiàn)一些共性。這也是推進貨幣國際化的進程，必須具備或基本具備的條件或者決定因素。第一，強大的經(jīng)濟實力。歷史上英鎊與美元國際地

15、位的建立均與其經(jīng)濟實力的上升直接相關(guān)。英鎊時代始于18世紀末19世紀初，英國是最早進行工業(yè)化的國家,其國際貿(mào)易擴展很快,倫敦當(dāng)時也成為世界上最大的國際金融中心,再加上19世紀初英國恢復(fù)了金本位制,這些都促使英鎊成為當(dāng)時最主要的國際貨幣。美元作為國際主導(dǎo)貨幣的地位起始于二戰(zhàn)。由于美國的工業(yè)生產(chǎn)能力在二戰(zhàn)中沒有遭到破壞,戰(zhàn)爭之后它一躍成為資本主義世界國內(nèi)生產(chǎn)、國際貿(mào)易、國際投資的領(lǐng)頭人, 美元取代英鎊在國際貨幣體系中的地位時，美國的GDP占世界GDP的25%，戰(zhàn)后建立的以美元為中心的國際貨幣體制更確立了美元的國際主導(dǎo)貨幣地位。第二，該國貨幣的穩(wěn)定程度及中央銀行的信譽。一貨幣要在國際貨幣職能的各領(lǐng)域

16、發(fā)揮作用,占據(jù)有利地位,都要求該貨幣幣值穩(wěn)定。一種貨幣成為被他國釘住的貨幣的重要原因,除了兩國經(jīng)濟關(guān)系密切外,該貨幣的穩(wěn)定性是重要條件。只有一國貨幣穩(wěn)定,釘住該國貨幣才有助于增強釘住國貨幣的信譽和穩(wěn)定性,起到穩(wěn)定釘住國貿(mào)易與投資,促進其經(jīng)濟發(fā)展的目的。進出口商人在選擇貿(mào)易結(jié)算貨幣時,該貨幣的穩(wěn)定性也是考慮的重要因素,幣值不穩(wěn)的貨幣不利于進出口商人核算成本與收益,也增加了為防止外匯風(fēng)險的套期保值成本。另外,被用于金融資產(chǎn)標(biāo)價的投資貨幣,或被他國居民持有、在貨幣發(fā)行國之外流通使用的替代貨幣,都需具有幣值穩(wěn)定的特征。英鎊與美元都是通過本幣與黃金直接掛鉤，本幣價值穩(wěn)定得以確立霸權(quán)。同時當(dāng)兩種貨幣的霸權(quán)

17、受到動搖時又皆是因為其貨幣貶值，貨幣購買力大跌所導(dǎo)致。而貨幣幣值的穩(wěn)定程度同時又考驗著一國中央銀行的信譽。如果中央銀行開動印鈔機，向市場上大量投放貨幣，勢必會引起通貨膨脹，物價上漲，貨幣購買力下降。在信用貨幣時代，貨幣的信用是建立在國家或銀行的信用之上的，尤其是作為國際貨幣的發(fā)行國，更要審慎地運用這一權(quán)利。第三，金融市場的廣度和深度。一種貨幣要想成為國際貨幣,該貨幣發(fā)行國還必須擁有一個沒有資本控制、廣泛、深入的金融市場。這里“廣泛”指擁有多種金融工具,“深入”指存在發(fā)達的二級市場。發(fā)達的金融市場有利于國際社會對該國貨幣的需求,而且金融市場發(fā)達,市場參與者多,交易量大,也有助于降低金融交易的成本

18、。發(fā)達的金融市場還可以為中央銀行及各國投資者提供成本低、安全性高、流動性強的金融工具,也有助于進出口商對國際貿(mào)易活動中的外匯風(fēng)險進行管理。紐約、倫敦發(fā)達的金融市場對樹立美元、英鎊的國際地位都起過重要作用。第四，本國政府或中央銀行對貨幣國際化的態(tài)度。貨幣的國際化一定程度上還取決于本國央行對本國貨幣國際化的態(tài)度,而這又取決于它對貨幣國際化對本國經(jīng)濟影響的利弊的權(quán)衡。對一國居民來說,一國貨幣的國際化會給本國進出口商、投資者及消費者帶來很大的方便,使其在從事國際經(jīng)濟交易中可以較多地使用本幣而少受或免受外匯風(fēng)險的困擾。貨幣的國際化也使本國銀行及其他金融結(jié)構(gòu)從中受益,美國銀行在經(jīng)營美元、英國銀行在經(jīng)營英鎊

19、時無疑天然地具有比較優(yōu)勢。對一國政府來說,貨幣的國際化會給該國帶來一定的鑄幣稅收入,如美元的國際化每年給美國帶來的鑄幣稅收入為其年GDP的0.2% PAUL KRUGMANWho is afraid of the Euro? JFortune, 1998.4.27。進一步來說,貨幣的國際化往往意味著該幣發(fā)行國在國際貨幣體制中地位的提高及該國在國際貨幣及金融政策協(xié)調(diào)中作用的加強。五、貨幣國際化條件在中國的檢驗第一，強大的經(jīng)濟實力。進入21世紀以來，中國GDP 直維持著較高的增長速度，在世界經(jīng)濟中所占的比重逐步上升。中國GDP從2005年的185809億人民幣，到2011年達到471564億人民幣

20、氣，2012年更是達到519322億元，GDP排名已經(jīng)上升到世界第二，僅次于美國。從GDP的增長率看，中國經(jīng)濟一直維持高速增長，遠遠高于世界GDP的增長率。中國經(jīng)濟已經(jīng)成為了世界經(jīng)濟增長的主要動力之一，特別是金融危機爆發(fā)以來，世界經(jīng)濟總體低迷，中國卻依舊保持著10%左右的增長率，對世界GDP增長的貢獻率不斷上升。在對外貿(mào)易方面，中國己成為名副其實的對外貿(mào)易大國，如表2,中國進出口總額一直保持強勁增長，除了 2009年由于全球經(jīng)濟不景氣而比2008年有所下降外，其它年份都保持了兩位數(shù)的增長率。表2 2005-2011年中國進出口總額 單位：億美元在引進外資和對外投資方面，如圖3，2001-201

21、1年，中國實際使用外商直接投資除了 2005、2006和2009比之前一年有所下降外，其它年份基本都保持了兩位數(shù)的增長，從2002年以來中國利用外資的規(guī)模一直居于世界前三。中國對外投資從無到有，發(fā)展迅速，到2011年第三季度末，我國對外投資累計凈額己經(jīng)到達3455億美元，是2004年末的527億美兀的6.6倍。圖3 2001-2011年中國實際使用外商直接投資與增長速度可見，中國無論是在經(jīng)濟總量或是經(jīng)濟增長速度都位居世界前列，對外貿(mào)易，對外投資以及引進外資，都有了極大地發(fā)展，這為人民幣國際化奠定了堅實的基礎(chǔ)。第二，該國貨幣的穩(wěn)定程度及中央銀行的信譽。目前人民幣的對外、對內(nèi)幣值都不穩(wěn)定，對外升值

22、預(yù)期強烈，對內(nèi)通貨膨脹率高企且波動很大，且對外、對內(nèi)幣值相互影響。2005 年 7 月到2012年，人民幣對美元匯率從 1 美元兌8.27RMB 上升到 1 美元兌 6.35RMB， 升值約 30%，且依然存在強烈的升值預(yù)期。沒有幣值穩(wěn)定，人民幣很容易淪為投機套利的工具。其次，我國央行不是獨立的。中華人民共和國中國人民銀行法第二條規(guī)定：我國央行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下工作，這就明確了我國央行不是獨立的，這樣很容易導(dǎo)致貨幣政策的滯后性。而且，由于我國還未完全實現(xiàn)利率和匯率的市場化機制，這也不利于人民幣幣值的穩(wěn)定。但是，從我國的貨幣政策來看，中華人民共和國中國人民銀行法第三條規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值

23、的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。從長期來看。人民幣幣值穩(wěn)定是必然趨勢，再加上我國利率和匯率市場化改革的進一步推進，人民幣幣值的穩(wěn)定程度會不斷提高。第三，金融市場的廣度和深度。就中國金融發(fā)展而言，無論是金融資產(chǎn)還是金融市場化程度與市場效率，都遠遠落后于發(fā)達國家。主要表現(xiàn)在：1、金融體系資源配置效率低下；2、融資結(jié)構(gòu)扭曲，長期以來直接融資與間接融資的比例嚴重失調(diào)。2011年我國各類金融機構(gòu)的貸款占社會融資規(guī)模的比例高達75%左右，同期企業(yè)債券和股票融資占比只有14%,直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)比例失衡的問題十分明顯。3、人民幣尚未實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換。從中長期來看，隨著人民幣國際化進程的推進，如果人

24、民幣依然無法實現(xiàn)資本項目下的自由兌換，那么人民幣就難以在國際金融市場上發(fā)揮作用，也不可能成為其它國家的外匯儲備。4、尚未形成有效的市場匯率與利率決定機制。所以，目前來看，這一條件人民幣尚不具備，中國需要在金融體系的健全以及金融監(jiān)管的完善上更進一步。第四，本國政府或中央銀行對貨幣國際化的態(tài)度。目前，中國政府已通過一系列舉措積極推進人民幣的國際化。例如，中國積極參與東亞地區(qū)的貨幣合作，建立流動性互助機制。一方面，在清邁協(xié)議框架下參與雙邊貨幣互換，先后與泰國、日本、韓國、馬來西亞、菲律賓與印度尼西亞分別簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議，總額高達235億美元；另一方面，隨著清邁協(xié)議由雙邊化轉(zhuǎn)向多邊化，中國積極出資

25、建立區(qū)域外匯儲備庫，以完善區(qū)域多邊資金救助機制。如表3：表3 中國與其他國家或地區(qū)簽訂的雙邊本幣互換協(xié)議一覽表單位：億元人民幣參與方規(guī)模（億元）簽署時間中國韓國18002008年12月中國內(nèi)地中國香港20002009年1月中國馬來西亞8002009年2月中國白俄羅斯2002009年3月中國印度尼西亞10002009年3月中國阿根廷7002009年3月中國冰島352010年6月中國新加坡15002010年7月總計8035在跨境人民幣貿(mào)易方面，2009年7月，中國發(fā)布了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點辦法，標(biāo)志著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點正式啟動。隨著人民幣跨境結(jié)算的開展，國際金融市場的人民幣交易也日趨活躍。中國金融機構(gòu)或外國企業(yè)的離岸金融市場人民幣債券發(fā)行也逐漸增多，如大陸金融機構(gòu)在香港發(fā)行人民幣債券，外國金融金融機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券等。六、