證券投資基本分析概述與宏觀分析(ppt 46頁).ppt

1、第十三章 證券投資基本分析,第一節(jié) 證券投資基本分析概述 證券投資分析是指根據(jù)所掌握和搜集的信息，按照一定的步驟并采用相應(yīng)的分析方法，來分析證券的實際價值和預(yù)測市場價格的未來走勢、包括證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析。 一、基本分析的概念 基本分析又稱基本面分析，是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理以及投資學(xué)等基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢、行業(yè)發(fā)展情況、產(chǎn)品市場情況、公司銷售以及財務(wù)方面的情況進(jìn)行分析，評估證券的投資價值，從而判斷證券未來中長期市場價格的總體發(fā)展方向的一種分析方法。技術(shù)分析是依據(jù)市場價格以前的走勢，借助指標(biāo)、成交量等數(shù)據(jù)，推測證券短期內(nèi)的漲

2、跌和買入點賣出點。 基本分析的作用是能對證券價格波動的長期趨勢進(jìn)行分析和預(yù)測，從而對長期投資者有指導(dǎo)作用。,二、基本分析的內(nèi)容 基本分析主要包括以下三方面的內(nèi)容。 1. 宏觀經(jīng)濟(jì)分析 宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券投資活動和證券市場的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)分析的具體內(nèi)容包括：國內(nèi)生產(chǎn)總值變動與證券市場波動的關(guān)系；經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹變動和證券市場波動的關(guān)系；宏觀經(jīng)濟(jì)政策的內(nèi)涵和作用機(jī)制，宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財政政策與貨幣政策對證券市場的影響。 2. 中觀經(jīng)濟(jì)分析 中觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討行業(yè)對股票價格的影響。行業(yè)分析主要探討產(chǎn)業(yè)所屬的市場類型、所處的生命周期、影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素對證券價

3、格的影響。 3. 微觀經(jīng)濟(jì)分析 微觀經(jīng)濟(jì)分析主要是包括對公司行業(yè)地位分析、公司區(qū)域經(jīng)濟(jì)分析、公司產(chǎn)品分析、公司組織管理能力分析、公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析、公司財務(wù)分析五部分內(nèi)容。微觀經(jīng)濟(jì)分析是基本分析的重點。 此外，基本分析還包括國際國內(nèi)的政治局勢分析和心理因素分析等。,三、基本分析的優(yōu)缺點 (一)基本分析的優(yōu)點 (1) 基本分析注重宏觀環(huán)境的分析，能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，對長期投資者十分重要。 (2) 宏觀因素的指標(biāo)量化以及上市公司的行業(yè)狀況、利潤、資產(chǎn)凈值的資料公開，因此投資者應(yīng)用起來相對簡單，有助于投資者進(jìn)行個股選擇。 (二)基本分析的局限性 基本分析存在局限性的原因包括以下幾點。

4、 (1) 基本分析要求有充分完備的各種信息，但基本面包括很多內(nèi)容，除了商品的供求關(guān)系之外，還有本國及全球政治、軍事、安全、文化等因素，同時還包括天氣、自然災(zāi)害等內(nèi)容。因此，對大多數(shù)投資者來說因受自身素質(zhì)和信息渠道的限制，完全、及時了解基本面的各種信息是不可能的。而不全面的、不及時的資料對交易者來講不一定能帶來利潤。 (2) 基本面本身是動態(tài)的、變化的，因此用過去靜態(tài)的基本面來分析未來價格的變化是錯誤的。,(3) 投資者了解基本面變化的速度永遠(yuǎn)趕不上市場價格變化的速度。市場趨勢的改變肯定是因為市場本身的供求關(guān)系或整個經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了根本性的變化所導(dǎo)致，資金的運(yùn)作不可能改變市場趨勢。然而，當(dāng)市場發(fā)生

5、趨勢性轉(zhuǎn)變的時候，由于投資者所能知道的基本面都還處于原來的趨勢方向，因此投資者還是把市場改變運(yùn)行方向看成調(diào)整而已，從而給投資帶來損失。 (4) 預(yù)測的精確度相對較低。如果證券或證券組合的收益和風(fēng)險僅存在很微小的差異時，基本分析就顯得力不從心了。實際上，在市場上交易的證券的投資收益和投資風(fēng)險并不存在明顯差異?；痉治鲋挥性谧C券或證券組合的收益和風(fēng)險存在較大的差異時才起作用。 (5) 基本分析預(yù)測的時間跨度相對較長，對短線投資者的指導(dǎo)作用比較弱；對于短期波動，不能有效地進(jìn)行分析和提示，即使判斷正確，在市場上未必能夠快速實現(xiàn)。因此對投機(jī)者而言，基本分析的作用不如技術(shù)分析的作用大。 因此，基本分析法主

6、要適用于相對成熟的股票市場中，對周期相對較長的、預(yù)測精確度要求不高的證券價格預(yù)測。,第二節(jié) 證券投資宏觀分析,證券投資宏觀分析主要有三方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析、其他宏觀因素分析。 一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與證券投資分析 (一)世界經(jīng)濟(jì)對證券市場的影響 世界經(jīng)濟(jì)從兩方面影響著我國經(jīng)濟(jì)，一方面是貿(mào)易項目，一方面是資本項目。貿(mào)易項目直接影響我國實體經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)的表現(xiàn)，從而影響資本市場；資本項目直接影響證券市場。 1. 國際貿(mào)易關(guān)系與證券投資 國際貿(mào)易關(guān)系的變動主要影響到產(chǎn)品市場和原材料供應(yīng)或者出口依靠國外的公司，國際貿(mào)易的發(fā)展可能為原來以國內(nèi)市場為主的公司帶來國際合作的機(jī)會，也可能因為

7、國際貿(mào)易的波動而給貿(mào)易公司帶來困境。在分析國際貿(mào)易關(guān)系時，應(yīng)該重點關(guān)注以下幾個方面。 (1) 關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)狀況，主要是美國、日本、德國、英國、法國、意大利、加拿大西方七國的經(jīng)濟(jì)形式，特別是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭的美國經(jīng)濟(jì)，美國經(jīng)濟(jì)繁榮與蕭條直接影響到世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。,(2) 關(guān)注主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)狀況，我國主要的貿(mào)易伙伴是美國、日本、歐盟和東南亞各國，貿(mào)易伙伴的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況直接影響到與我國的國際貿(mào)易關(guān)系。 (3) 關(guān)注我國與主要貿(mào)易國的貿(mào)易摩擦，如貿(mào)易保護(hù)、貿(mào)易壁壘、貿(mào)易摩擦、反傾銷起訴等。 2. 國際資本市場與證券投資 一國資本市場受國際形勢變動的影響與該國經(jīng)濟(jì)開放程度有關(guān)。一國經(jīng)濟(jì)開放程度越高

8、，國內(nèi)資本受國際形勢影響越大；反之則小。我國的資本市場已經(jīng)逐步對外開放，國際資本市場對我國證券市場影響日益增強(qiáng)。例如國際金融危機(jī)會通過H股、N股、S股、B股傳遞到我國證券市場；世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展諸如石油價格、戰(zhàn)爭、全球性的行業(yè)興衰影響我國證券市場；匯率波動對證券投資的影響，匯率變動不僅對本國企業(yè)的利潤率產(chǎn)生巨大影響，而且還與外國資本進(jìn)入本國資本市場投資活動有著密切的聯(lián)系。對于股票來說，本幣匯率趨于堅挺時外國投資者的購買就會增加，他們除了賺取證券投資收益之外，還期望獲得本幣升值所帶來的資本收益。相反，本幣匯率趨軟時外國投資者會變得更加謹(jǐn)慎，出售股票的情況就會增多。在匯率危機(jī)來臨的情況下，甚至還會出現(xiàn)大

9、量資本外逃，股市因此而出現(xiàn)大幅度跳水的現(xiàn)象。1997年亞洲金融危機(jī)的導(dǎo)火線就是外國資本出逃引起的股市與房市崩盤。,(二)GDP變動對證券市場的影響 ，必須將GDP與經(jīng)濟(jì)形勢結(jié)合起來進(jìn)行考察，關(guān)鍵要看GDP的變動是否導(dǎo)致各種經(jīng)濟(jì)因素的惡化。如果高通脹下GDP的增長，GDP處于不穩(wěn)定的非均衡增長狀態(tài)，暫時的高產(chǎn)出水平并不表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)良好，通貨膨脹率高，有可能導(dǎo)致“滯漲”，是處于虛假繁榮，證券市場價格不久將下跌；如果持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長，那么公司利潤持續(xù)上升，促使證券價格上揚(yáng)，同時人們對經(jīng)濟(jì)形勢有良好的預(yù)期，促使證券價格上揚(yáng)；如果宏觀調(diào)控下的GDP增長，那么GDP呈失衡的高速增長時，政府

10、將采取措施進(jìn)行調(diào)控來維持，如果調(diào)控目標(biāo)得以順利實現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，那么證券市場將反映這種好的形勢而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。 (三)經(jīng)濟(jì)周期與證券價格波動的關(guān)系 經(jīng)濟(jì)情況要經(jīng)歷“復(fù)蘇繁榮衰退再復(fù)蘇再繁榮再衰退”的過程，上市公司經(jīng)營利潤深受經(jīng)濟(jì)周期的影響，因此上市公司證券價格的漲跌就反映了景氣的動向。股票市場綜合了人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，這種預(yù)期又必然反映到投資者的投資行為中，從而影響證券價格，股票市場作為“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”將提前反映經(jīng)濟(jì)周期。 在經(jīng)濟(jì)增長周期的不同階段，不同行業(yè)的股票表現(xiàn)會不盡相同。,(四)通貨膨脹對證券市場的影響 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于非充分就業(yè)時，適量通貨膨脹使經(jīng)濟(jì)繁榮，就業(yè)增加，居民收入和企業(yè)

11、利潤得到提高，企業(yè)利潤提高，可分派的股息增加，刺激證券價格上漲；居民收入增加，對股票需求上漲，也利于證券價格的上漲。因此，早期或溫和的通貨膨脹對證券市場的價格上揚(yáng)有推動作用。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)時，物價的上漲不會刺激就業(yè)，一方面只會使工人要求的工資提高，提高了企業(yè)的勞動力成本，企業(yè)利潤下降甚至虧損；另一方面，物價上漲使居民購買力水平下降，限制了企業(yè)銷量。通貨膨脹時期，由于人們對貨幣貶值和物價上漲的擔(dān)心，將貨幣購買實物商品以保值而非股票，流向?qū)嵨镔Y產(chǎn)(如土地、房產(chǎn)、黃金和鉆石等貴金屬)的資金增多；而流向股票、債券等金融資產(chǎn)的資金相應(yīng)減少，拋售股票也使股票價格下降。因此，通貨膨脹還會使整個社會經(jīng)濟(jì)

12、秩序混亂，供需比例失調(diào)，各種價格已經(jīng)明顯超過均衡價格水平，貨幣不斷大幅度貶值，生產(chǎn)處在混亂狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重受挫，盈利水平下降，證券市場下跌，同時還會使證券市場處在長期低迷之中，使證券市場功能喪失。,二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析與證券投資分析 (一)貨幣政策對證券市場的影響 貨幣政策是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和準(zhǔn)則。貨幣政策通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量保持社會總供給和總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定；通過調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比重，引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。因此貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控是全體的和全方位的。

13、 1. 貨幣政策的總體目標(biāo)和中介目標(biāo) 貨幣政策總體目標(biāo)包括：穩(wěn)定幣值(物價)，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。這些目標(biāo)之間的關(guān)系比較復(fù)雜：充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長需相互協(xié)調(diào)；充分就業(yè)與穩(wěn)定物價相互矛盾；充分就業(yè)與國際收支平衡相互獨立。 由于貨幣政策目標(biāo)本身不能操作、計量和控制，因而為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)需要選定可操作、可計量、可監(jiān)控的金融變量，即貨幣政策中介目標(biāo)。在市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家一般選擇利率、貨幣供應(yīng)量、超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等金融變量作為中介目標(biāo)。,2. 貨幣政策工具 貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介目標(biāo)，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。貨幣政策工具包括一般性貨幣政策工具

14、和選擇性政策工具。 一般性貨幣政策工具主要包括以下三大工具：法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)操作。法定存款準(zhǔn)備金通過影響商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，對商業(yè)銀行的貨幣供應(yīng)總量產(chǎn)生影響；再貼現(xiàn)率包括兩方面的內(nèi)容，即再貼現(xiàn)率的調(diào)整與再貼現(xiàn)的資格條件約束；公開市場業(yè)務(wù)是通過買賣有價證券來調(diào)整市場的貨幣供應(yīng)量。 選擇性貨幣政策工具包括直接信用控制與間接信用指導(dǎo)工具。直接信用控制包括利率最高限額、信用配額、規(guī)定商業(yè)銀行的流動性比率、直接干預(yù)；間接信用指導(dǎo)較為靈活，但要真正起作用，中央銀行在金融體系中必須具有較高的地位。 3. 貨幣政策對股市的影響 1) 寬松的貨幣政策對證券市場的影響 寬松的貨幣政策是指增加

15、貨幣供應(yīng)量、降低利率、放松信貸控制的政策。,(1) 存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率下調(diào)對證券市場的影響。存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率下調(diào)，增加了商業(yè)銀行的資金頭寸，使市場上可貸資金充裕，為上市公司提供良好的融資環(huán)境。一方面有利于上市公司利用財務(wù)杠桿經(jīng)營，加速公司的業(yè)績創(chuàng)造，同時對于業(yè)績不好的公司，可以有資金進(jìn)行資產(chǎn)重組，擺脫經(jīng)營困境，增加營業(yè)利潤，為證券價格盤升奠定堅實的基礎(chǔ)；另一方面，二級市場資金更為寬裕，資金流動性增強(qiáng)，有利于更多的資金進(jìn)入證券市場，也有利于證券市場的發(fā)展。 (2) 降低利率對證券市場的影響。如果政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，降低利率，投資證券的機(jī)會成本降低，證券投資

16、的實際收益變得相對有利，從而會直接吸引儲蓄資金流入證券市場，購買股票的投資者會因此而增加，刺激證券價格長期走好；降低利率，企業(yè)借款成本降低，企業(yè)的投資活動則趨向活躍，利潤增加，并由此刺激經(jīng)濟(jì)增長，使證券價格攀升；利率降低，證券理論價格提高，市場平均市盈率提高，為證券價格上漲從理論上提供依據(jù)。 2) 從緊的貨幣政策對證券市場的影響。從緊的貨幣政策是指減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制的政策。從緊的貨幣政策對證券市場的影響與寬松的貨幣政策對證券市場的影響正好相反，從總體上抑制證券價格上漲。 總體上來說，寬松的貨幣政策將使證券市場價格上揚(yáng)，從緊的貨幣政策將使證券市場價格下跌。,(二)財政政策對證

17、券市場的影響 財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱。政府運(yùn)用財政政策來影響國民經(jīng)濟(jì)，一方面可以通過“自動穩(wěn)定器”，即財政政策系統(tǒng)本身存在的一種防御各種干擾因素對國民經(jīng)濟(jì)沖擊的機(jī)制，能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮時自動抑制膨脹，在經(jīng)濟(jì)衰退時減輕蕭條，通過這種內(nèi)在的穩(wěn)定器調(diào)節(jié)社會供需，減輕經(jīng)濟(jì)波動；另一方面通過“相機(jī)抉擇” 發(fā)揮財政政策的職能。自動穩(wěn)定器雖然在起作用，但作用有限，要確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，還需政府運(yùn)用財政政策工具，從經(jīng)濟(jì)形勢出發(fā)，主動采取一些財政措施，使總供需平衡。 1. 財政政策的手段及功能 財政政策手段包括以下幾種，這些手段可以單獨使用也可以協(xié)調(diào)使

18、用。 (1) 國家預(yù)算是財政政策的主要手段，國家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會供求的總量平衡發(fā)生影響。 (2) 稅收是國家憑借政治權(quán)利參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收可以調(diào)節(jié)收入的分配；可以根據(jù)消費(fèi)需求和投資需求的不同對象設(shè)置稅種或在同一稅種中實行差別稅率，以控制需求數(shù)量和調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)；同時，稅收可以調(diào)節(jié)國際收支的平衡。,(3) 國債是國家按照有償信用的原則籌集財政資金的一種形式，同時也是實現(xiàn)政府財政政策，進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。 (4) 財政補(bǔ)貼包括價格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼。 (5) 轉(zhuǎn)移支付制度是中央財政將集中的一部分財政資金，按照一定的標(biāo)

19、準(zhǔn)撥付給地方政府的一項制度。 2. 財政政策的運(yùn)作及其對證券市場的影響 1) 寬松型財政政策對證券市場的影響 寬松型財政政策是指國家通過減免稅負(fù)，降低稅率來扶持地方經(jīng)濟(jì)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營，同時擴(kuò)大財政性支出，積極主動地支持基礎(chǔ)建設(shè)，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模；積極扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；鼓勵民間資本進(jìn)入證券市場等?？傮w上講，寬松的財政政策會促使證券價格上漲。 (1) 減少稅收對證券市場的影響 對于上市公司，減稅會直接增加稅后利潤，每股稅后收益增加，這使股票更“值錢”，股票的交易價格也將上漲。同時，上市公司稅后收益增加，企業(yè)投資增加，進(jìn)而帶動企業(yè)利潤進(jìn)一步增加，股

20、票價格將長期走牛。,對于社會公眾，降低稅收、擴(kuò)大減免稅范圍，增加人們的收入，并同時增加他們的投資需求和消費(fèi)需求，增加投資需求會直接引起證券市場價格上漲，而增加消費(fèi)需求會帶動社會整體需求增加，總需求增加反過來刺激投資需求，利于股票價格上漲。 (2) 擴(kuò)大財政支出對證券市場的影響 加大政府的財政支出會增加社會總需求，擴(kuò)大就業(yè)，刺激經(jīng)濟(jì)的增長，這樣企業(yè)利潤也將隨之增加，進(jìn)而推動股票價格上漲。 (3) 國債發(fā)行對證券市場的影響 實施寬松的財政政策，究竟是減少國債發(fā)行還是增加國債發(fā)行，往往要考慮很多的因素。 從增加社會貨幣流通量這個角度出發(fā)，會減少國債的發(fā)行；減少國債的供給，社會貨幣流通量增加，使流入證

21、券市場的資金增加，使證券價格上漲。但減少國債發(fā)行又會影響到政府的支出，給國民經(jīng)濟(jì)及證券市場上漲帶來負(fù)面影響。 從增加政府支出及加大財政赤字這個角度出發(fā)，又會增加國債的發(fā)行。增加國債發(fā)行一方面導(dǎo)致證券供應(yīng)的增加，在證券市場無增量資金介入的情況下，就會減少對證券的需求，引起證券價格下跌；另一方面又會增加政府的支出，刺激國民經(jīng)濟(jì)增長，有利于證券價格上漲。,(4) 增加財政補(bǔ)貼對證券市場的影響 增加財政補(bǔ)貼擴(kuò)大社會總需求和刺激供給增加，對證券市場是利好消息。 2) 緊縮型財政政策證券市場的影響 緊縮型財政政策是通過高稅率、高收費(fèi)來增加財政收入，同時通過控制財政性投資消費(fèi)支出來降低財政支出。但如果長期采

22、用緊縮型財政政策勢必抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展，影響企業(yè)融資環(huán)境，會對證券資金投資會產(chǎn)生制約作用；同時由于政府用于財政性投資支出減少，固定資產(chǎn)規(guī)?？s小，社會資金投資和貨幣資本流動程度縮小，社會資金總量下降，使進(jìn)入資本市場資金流規(guī)?？s小，影響證券交易的順利進(jìn)行。因此，緊縮型財政政策對證券市場產(chǎn)生的影響與寬松的財政政策正好相反，從總體上抑制證券價格上漲。 三、其他宏觀因素分析 1. 國內(nèi)政局及重大政治事件 2. 軍事沖突或戰(zhàn)爭 3. 自然災(zāi)害,第三節(jié) 證券投資行業(yè)分析,一、證券投資行業(yè)分析概述 行業(yè)是從事國民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)社會活動的經(jīng)營單位和個體等構(gòu)成的組織結(jié)構(gòu)體系。行業(yè)與產(chǎn)業(yè)的差別

23、主要是適用范圍不一樣。產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)專門術(shù)語，有更嚴(yán)格的使用條件(產(chǎn)業(yè)要求所代表的產(chǎn)品或勞務(wù)必須達(dá)到一定的市場規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)出規(guī)模)。行業(yè)雖也擁有職業(yè)人員，具有特定社會功能，但一般沒有規(guī)模上的約定。證券投資分析中的行業(yè)分析與產(chǎn)業(yè)分析為同義語。 行業(yè)是決定公司投資價值的重要因素之一。上市公司投資價值可能會因所處行業(yè)不同而產(chǎn)生差異，同一行業(yè)內(nèi)上市公司也會千差萬別。因此，行業(yè)分析是公司分析的前提，是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要環(huán)節(jié)。 行業(yè)分析的主要任務(wù)是解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及判斷對行業(yè)影響的力度，預(yù)測并引導(dǎo)行業(yè)未來

24、發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資風(fēng)險，從而為政府部門、投資者及其他機(jī)構(gòu)提供決策依據(jù)或投資依據(jù)。,二、行業(yè)分類 (一)道瓊斯分類法 道瓊斯分類法是在19世紀(jì)末選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對各公司進(jìn)行的分類，是證券指數(shù)統(tǒng)計中最常用的分類法之一。道瓊斯分類法將大多數(shù)股票分為三類，即工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)，然后選取有代表性的股票，雖然選中的這些股票并不包括這類產(chǎn)業(yè)中的全部股票，但所選擇的這些股票足以表明行業(yè)的一種趨勢。 在道瓊斯指數(shù)中，工業(yè)類股票選取了工業(yè)部門的30家公司，例如包括了采掘業(yè)、制造業(yè)和商業(yè)。運(yùn)輸業(yè)包括了航空、鐵路、汽車運(yùn)輸和航運(yùn)業(yè)。公用事業(yè)類行業(yè)主要包括電話公司、煤

25、氣公司和電力公司等。 (二)我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類 為了正確反映國民經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r，中華人民共和國標(biāo)準(zhǔn)(GB/T475494)中對我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類進(jìn)行了詳細(xì)的劃分，大的門類共分為16類：農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；采掘業(yè)；制造業(yè)；電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；建筑業(yè)；地質(zhì)勘察業(yè)、水利管理業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲及郵電通信業(yè)；批發(fā)和零售貿(mào)易、餐飲業(yè)；金融保險業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)；社會服務(wù)業(yè)；衛(wèi)生、體育和社會福利業(yè)；教育、文化藝術(shù)及廣播業(yè)；科學(xué)研究和綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)；國家機(jī)關(guān)、黨政機(jī)關(guān)以及其他行業(yè)。,(三)我國證券市場的行業(yè)劃分 該行業(yè)分類是參照摩根斯坦利和標(biāo)準(zhǔn)普爾共同發(fā)布的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS)，并結(jié)

26、合我國上市公司特點，將上市公司分為10個一級行業(yè)和25個二級行業(yè)。如表13-1所示為上市公司行業(yè)分級。,表13-1 上市公司行業(yè)分級,續(xù)表,中證指數(shù)有限公司根據(jù)上市公司正式公告中不同業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為分類準(zhǔn)則，如果僅公司主營業(yè)務(wù)收入無法確定行業(yè)分類，將同時考察主營業(yè)務(wù)收入與利潤狀況。上市公司行業(yè)劃分有如下原則。 (1) 如果公司某項主營業(yè)務(wù)的收入占公司總收入的50%以上，則該公司歸屬該項業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)。 (2) 如果公司沒有一項主營收入占到總收入的50%以上，但某項業(yè)務(wù)的收入和利潤均在所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上，則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對應(yīng)的行業(yè)。 (3) 如果公司沒有一

27、項業(yè)務(wù)的收入和利潤占到30%以上，則由專家組進(jìn)一步研究和分析確定行業(yè)歸屬。 為及時反映公司行業(yè)變動，并保持行業(yè)分類的相對穩(wěn)定性，上市公司行業(yè)分類原則上每年5月份重新評估并調(diào)整一次。當(dāng)上市公司有合并、拆分、重組等特殊事件發(fā)生，以致影響其行業(yè)分類時，中證指數(shù)有限公司將根據(jù)相應(yīng)公告對其行業(yè)分類進(jìn)行臨時評估與調(diào)整。,三、行業(yè)分析的主要內(nèi)容 (一)行業(yè)和市場類型 1. 完全競爭市場 完全競爭市場是交換和競爭沒有任何阻力和干擾的理想化市場，每一項產(chǎn)品或服務(wù)是同質(zhì)的；每一個產(chǎn)品或服務(wù)市場都有眾多的生產(chǎn)者和消費(fèi)者；生產(chǎn)者和消費(fèi)者都具有充分信息；不存在交易成本，任何市場的進(jìn)入和退出都是無成本的。 2. 壟斷競爭

28、市場 一個市場中有許多廠商生產(chǎn)和銷售有差別的同種商品的一種市場組織稱為壟斷市場競爭。 3. 寡頭壟斷市場 寡頭壟斷市場又稱寡頭、寡占，意指為數(shù)不多的銷售者在寡頭壟斷市場上，只有少數(shù)幾家廠商供給該行業(yè)全部或大部分產(chǎn)品，每個廠家的產(chǎn)量占市場總量的相當(dāng)份額，對市場價格和產(chǎn)量有舉足輕重的影響。相互依存是寡頭壟斷市場的基本特征。作為廠商的寡頭壟斷者是獨立自主的經(jīng)營單位，具有獨立的特點，但是他們的行為又互相影響、互相依存。這樣，寡頭廠商可以通過各種方式達(dá)成共謀或協(xié)作，形式多種多樣，可以簽訂協(xié)議，可以暗中默契。,4. 完全壟斷市場 完全壟斷市場又稱獨占、賣方壟斷或純粹壟斷，與完全競爭市場結(jié)構(gòu)相反，完全壟斷市

29、場結(jié)構(gòu)是指一家廠商控制了某種產(chǎn)品全部供給的市場結(jié)構(gòu)。廠商數(shù)目唯一，一家廠商控制了某種產(chǎn)品的全部供給；完全壟斷企業(yè)是市場價格的制定者，由于壟斷企業(yè)控制了整個行業(yè)的供給，也就控制了整個行業(yè)的價格，成為價格制定者；完全壟斷企業(yè)的產(chǎn)品不存在任何相近的替代品，因此消費(fèi)者無其他選擇；其他任何廠商進(jìn)入該行業(yè)都極為困難或不可能，要素資源難以流動。完全壟斷市場上存在進(jìn)入障礙，其他廠商難以參與生產(chǎn)。 (二)行業(yè)的生命周期 一般來說，產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)期(也叫幼稚期)、成長期、成熟期和衰退期。 1. 初創(chuàng)期 在這一階段，由于新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生或初建不久，因而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個新興的產(chǎn)業(yè)，

30、由于初創(chuàng)期產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)立投資和產(chǎn)品的研究、開發(fā)費(fèi)用較高，而產(chǎn)品市場需求狹小，銷售收入較低，因此這些創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上可能不但沒有盈利，反面普遍虧損。同時，較高的產(chǎn)品成本和價格與較小的市場需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風(fēng)險。,另外，在初創(chuàng)期里，企業(yè)還可能因財務(wù)困難而引發(fā)破產(chǎn)的危險，因此，這類企業(yè)更適合投機(jī)者而非投資者。 在初創(chuàng)期后期，隨著產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和市場需求的擴(kuò)大，新產(chǎn)業(yè)便逐步由高風(fēng)險低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險高收益的成長期。 2. 成長期 在這一時期，擁有一定市場營銷和財務(wù)力量的企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，它們開始定期支付股利并擴(kuò)大經(jīng)營。 在成長期，新產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)

31、品經(jīng)過廣泛宣傳和消費(fèi)者的試用，逐漸以其自身的特點贏得了大眾的歡迎或偏好，市場需求開始上升，新產(chǎn)業(yè)也隨之繁榮起來。與市場需求變化相適應(yīng)，供給方面也出現(xiàn)了相應(yīng)的變化。由于市場前景良好，投資于新產(chǎn)業(yè)的廠商大量增加，產(chǎn)品也逐步從單一低質(zhì)、高價向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價方向發(fā)展。因而新產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了生產(chǎn)廠商和產(chǎn)品相互競爭的局面。這種狀況的繼續(xù)將導(dǎo)致生產(chǎn)廠商隨著市場競爭的不斷發(fā)展和產(chǎn)品產(chǎn)量的不斷增加，市場的需求日趨飽和。生產(chǎn)廠商不能單純地以擴(kuò)大生產(chǎn)量，提高市場的份額來增加收入，而必須領(lǐng)先追加生產(chǎn)投資，提高生產(chǎn)技術(shù)，降低成本，以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品的方法來爭取競爭優(yōu)勢，戰(zhàn)勝競爭對手和維持企業(yè)的生存。,但這種方法只有資本和

32、技術(shù)力量雄厚，經(jīng)營管理有方的企業(yè)才能做到。那些財力與技術(shù)較弱，經(jīng)營不善，或新加入的企業(yè)(因產(chǎn)品的成本較高或不符合市場的需要)則往往被淘汰或被兼并。因而，這一時期企業(yè)的利潤雖然增長很快，但所面臨的競爭風(fēng)險也非常大，破產(chǎn)率與合并率相當(dāng)高。在成長期的后期，由于產(chǎn)業(yè)中生產(chǎn)廠商與產(chǎn)品競爭優(yōu)勝劣汰規(guī)律的作用，市場上生產(chǎn)廠商的數(shù)量在大幅度下降之后便開始穩(wěn)定下來。由于市場需求基本飽和，產(chǎn)品的銷售增長率減慢，迅速賺取利潤的機(jī)會減少，整個產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)入穩(wěn)定期。 在成長期，雖然產(chǎn)業(yè)仍在增長，但這時的增長具有可測性。由于受不確定因素的影響較少，產(chǎn)業(yè)的波動也較小。此時，投資者蒙受經(jīng)營失敗而導(dǎo)致投資損失的可能性大大降低，因

33、此，他們分享產(chǎn)業(yè)增長帶來的收益的可能性大大提高。 3. 成熟期 產(chǎn)業(yè)的成熟期是一個相對較長的時期。在這一時期里，在競爭中生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個產(chǎn)業(yè)的市場，每個廠商都占有一定比例的市場份額。由于彼此勢均力敵，市場份額比例發(fā)生變化的程度較小。廠商與產(chǎn)品之間的競爭手段逐漸從價格手段轉(zhuǎn)向各種非價格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后維修服務(wù)等。,產(chǎn)業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險卻因市場比例比較穩(wěn)定，新企業(yè)難以打入成熟期市場而較低，其原因是市場已被原有大企業(yè)比例分割，產(chǎn)品的價格比較低，因而，新企業(yè)往往會由于創(chuàng)業(yè)投資無法很快得到補(bǔ)償或產(chǎn)品的銷路不暢，資金周圍困難而倒閉或轉(zhuǎn)產(chǎn)。

34、在產(chǎn)業(yè)成熟期，產(chǎn)業(yè)增長速度降到一個更加適度的水平。在某些情況下，整個產(chǎn)業(yè)的增長可能會完全停止，其產(chǎn)出甚至下降，致使產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很難較好地保持與國民生產(chǎn)總值同步增。但是，由于技術(shù)創(chuàng)新的原因，某些產(chǎn)業(yè)或許實際上會有新的增長。 4. 衰退期 這一時期出現(xiàn)在較長的穩(wěn)定期后。由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原產(chǎn)業(yè)的市場需求開始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量也開始下降，某些廠商開始向其他更有利可圖的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移資金。因而原產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了廠商數(shù)目減少，利潤下降的蕭條景象。至此，整個產(chǎn)業(yè)便進(jìn)入了生命周期的最后階段。在衰退期里，廠商的數(shù)目逐步減少，市場逐漸萎縮，利潤率停滯或不斷下降。當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個產(chǎn)業(yè)

35、便逐漸解體了。,在實際經(jīng)濟(jì)生活中，在成長期的后期，如果產(chǎn)品的需求由于政府的大量采購或國外市場的開辟而提高，則該產(chǎn)業(yè)的廠商數(shù)量、產(chǎn)品的銷售額和利潤增長率都會重新升高，從而相應(yīng)的延長了產(chǎn)業(yè)的成長期。 按常規(guī)，進(jìn)入穩(wěn)定期的產(chǎn)業(yè)市場已被少數(shù)資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)的大廠商控制。但如果我們引入國際競爭和國際投資因素，產(chǎn)業(yè)市場就會發(fā)生變化。 (三)影響行業(yè)興衰的因素 1. 技術(shù)因素 技術(shù)進(jìn)步直接推動了工業(yè)的迅速發(fā)展和水平的提高，對行業(yè)的影響是巨大的。 2. 政府的影響 政府實施管理的主要行業(yè)有公用事業(yè)、運(yùn)輸部門、金融部門。如果政府要鼓勵某一行業(yè)的發(fā)展，通過補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、限制與本國競爭的關(guān)稅、保護(hù)某一行業(yè)的附加

36、法規(guī)等措施來實現(xiàn)。這些措施有利于降低該行業(yè)的成本，擴(kuò)大其投資規(guī)模，同時刺激該行業(yè)的股價。 政府在考慮到生態(tài)、安全、企業(yè)規(guī)模和價格因素后要對某些行業(yè)實施限制時，這會加重該行業(yè)的負(fù)擔(dān)，并對行業(yè)的短期業(yè)績產(chǎn)生了副作用，結(jié)果使該行業(yè)股票價格下降。,3. 社會傾向的影響 防止環(huán)境污染，保持生態(tài)平衡目前已經(jīng)成為工業(yè)化國家的一個重要的社會趨勢，因此與保護(hù)生態(tài)平衡相關(guān)的一些行業(yè)會不斷產(chǎn)生并得到迅猛的發(fā)展。 (四)行業(yè)的收益性與成長性分析 1. 行業(yè)收益性分析 收益性分析是指對行業(yè)能夠有多大的收益能力所進(jìn)行的分析、評價和預(yù)測。它以凈資產(chǎn)收益率分析為中心，包括多項指標(biāo)、多個項目的分析。凈資產(chǎn)收益率是評價行業(yè)盈利水

37、平最具客觀性、公正性和代表性的指標(biāo)。該指標(biāo)反映了每股凈資產(chǎn)的實際創(chuàng)利能力。同時考查主營業(yè)務(wù)利潤率，其是反映上市公司主營業(yè)務(wù)收益能力的主要指標(biāo)，反映了行業(yè)產(chǎn)品的競爭能力，是產(chǎn)品銷售價格和銷售成本的綜合表現(xiàn)。 2. 行業(yè)成長性分析 行業(yè)成長性分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力發(fā)展?fàn)顩r。一個行業(yè)即使收益性很高，但如果成長性不好，也不能給以很高的評價，成長性就是從量和質(zhì)的角度評價行業(yè)發(fā)展情況即將來的發(fā)展趨勢。我們主要從行業(yè)平均的主營收入增長率、主營利潤增長率和主營凈利潤增長率三個指標(biāo)來考察行業(yè)的成長性。,第四節(jié) 證券投資公司分析,證券投資分析中的公司分析的對象主要是指上市公司，但證券分析師在

38、上市公司分析的過程中往往還關(guān)注一些與上市公司之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或收購行為的非上市公司。就投資者個人而言，相對簡單、直接且行之有效的方法是公司分析，其中財務(wù)報表是上市公司投資價值預(yù)測與證券定價的重要信息來源。投資者通過公司分析以便選出最合適投資的企業(yè)，獲得最佳投資效益。 一、公司基本素質(zhì)分析 (一)公司行業(yè)地位分析 公司行業(yè)地位分析的目的是找出公司在所處行業(yè)中的競爭地位。按照市場競爭的一般規(guī)律，只有行業(yè)地位出眾、市場占有率不斷提高的公司才是投資者首選的投資品種。 判斷上市公司行業(yè)地位應(yīng)將公司銷售、利潤、資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)及其增長率與行業(yè)平均水平及主要競爭對手的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，了解其行業(yè)地位的變化；同時參

39、考公司在行業(yè)內(nèi)是否保持著技術(shù)領(lǐng)先地位。,(二)公司區(qū)域經(jīng)濟(jì)分析 區(qū)域內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件包括礦產(chǎn)資源、水資源、能源、交通、通信設(shè)施；區(qū)域內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策，比如稅收優(yōu)惠等有利于公司發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策；區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色，區(qū)域內(nèi)區(qū)位的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、條件與水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀等有別于其他區(qū)位的特色及比較優(yōu)勢。 (三)公司產(chǎn)品分析 公司產(chǎn)品分析是指分析預(yù)測公司主要產(chǎn)品的市場前景及公司未來的市場份額，預(yù)計其銷售和利潤水平。 1. 產(chǎn)品的競爭能力 產(chǎn)品的競爭能力主要表現(xiàn)在成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢三方面。 2. 產(chǎn)品的市場占有率 市場占有率指一個公司的產(chǎn)品銷售量占該類產(chǎn)品整個市場銷售總量的比例。 3. 產(chǎn)品的

40、品牌知名度 產(chǎn)品的品牌知名度高，意味著產(chǎn)品的高質(zhì)量以及優(yōu)良的服務(wù)，這種優(yōu)勢意味著生產(chǎn)這些商品的公司的銷售優(yōu)勢，從而其利潤額將會較快增長，公司股東的收益也會相應(yīng)增加。,(四)公司組織管理能力分析 1. 公司法人治理結(jié)構(gòu) 公司法人治理結(jié)構(gòu)狹義上指有關(guān)公司董事會的功能、結(jié)構(gòu)和股東的權(quán)利等方面的制度安排；廣義上指有關(guān)企業(yè)控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力資源管理、收益分配和激勵機(jī)制、財務(wù)制度、內(nèi)部制度和管理等。 健全的法人治理機(jī)制的具體體現(xiàn)在規(guī)范的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善的獨立董事制度、監(jiān)事會的獨立性、優(yōu)秀的經(jīng)理層與利益者相關(guān)的共同治理。 2. 公司經(jīng)理層的素質(zhì) 企業(yè)經(jīng)營者素質(zhì)狀況在企

41、業(yè)發(fā)展中起決定性作用。經(jīng)營者素質(zhì)好、管理水平高，企業(yè)往往會獲得較高盈利。公司經(jīng)理人員應(yīng)該具備的基本素質(zhì)有四個方面：從事管理工作的愿望，良好的公司的內(nèi)部協(xié)調(diào)發(fā)展能力與培訓(xùn)管理人員的能力；扎實的專業(yè)技術(shù)能力；道德品質(zhì)修養(yǎng)較高；良好人際關(guān)系協(xié)調(diào)能力與公司的外部協(xié)調(diào)發(fā)展能力。 3. 公司從業(yè)人員素質(zhì)和創(chuàng)新能力 對上市公司人才素質(zhì)進(jìn)行分析首先要考察企業(yè)管理者的素質(zhì)，其次要看員工素質(zhì)。公司產(chǎn)品的開發(fā)能力依靠公司專業(yè)技術(shù)人員的創(chuàng)新能力，同時從業(yè)人員還應(yīng)具備責(zé)任感、團(tuán)隊合作精神等。,(五)公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析 戰(zhàn)略的目的在于建立公司在市場中的地位，成功地同競爭對手進(jìn)行競爭，滿足客戶的需求，獲得卓越的公司業(yè)績。 每

42、個公司都必須根據(jù)分析環(huán)境、競爭和企業(yè)在行業(yè)中的市場地位以及它的市場目標(biāo)、市場機(jī)會和可利用資源，制定目標(biāo)、方向和策略；擬定產(chǎn)品、市場、分銷渠道和質(zhì)量計劃，從而確定一個最有意義的營銷戰(zhàn)略。 在實際中，我們更為關(guān)心的可能還是企業(yè)未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業(yè)具有更廣闊的發(fā)展前景，因而更能吸引投資者。從微觀方面具體考察公司成長性，從縱向比較公司在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標(biāo)的增長幅度來預(yù)測其未來的增長前景。 企業(yè)銷售收入增長率=(本期銷售收入上期銷售收入)/上期銷售收入 營業(yè)利潤增長率=(本期銷售利潤上期銷售利潤)/上期銷售利潤 凈利潤增長率=(本期凈利潤上期凈利潤)/上期凈利

43、潤 在評價企業(yè)成長性時，最好掌握該企業(yè)連續(xù)若干年的數(shù)據(jù)，以保證對其獲利能力、經(jīng)營效率、財務(wù)風(fēng)險和成長性趨勢的綜合判斷更加精確。,二、公司財務(wù)分析 財務(wù)報表是一種靜態(tài)文件，它能概括的反映一個公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，因此投資者做出決策時還必須對財務(wù)報表進(jìn)行分析。公司財務(wù)分析目的是從財務(wù)數(shù)據(jù)的角度評估上市公司在何種程度上執(zhí)行了既定的戰(zhàn)略，是否達(dá)到了既定的目標(biāo)。 (一)財務(wù)分析的信息來源 上市公司定期公布的財務(wù)報表是財務(wù)分析信息的主要來源。上市公司公布的財務(wù)報表中，最為重要的是資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。 1. 資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)負(fù)債表是一張在靜態(tài)基礎(chǔ)上反映一個企業(yè)在某一時點(一般為月末、季末或年

44、末)所控制的經(jīng)濟(jì)資源(資產(chǎn))以及對這些資源所要承擔(dān)的義務(wù)(負(fù)債)和所有者對凈資產(chǎn)的要求權(quán)(所有者權(quán)益)的財務(wù)狀況的報表。 資產(chǎn)負(fù)債表的重要意義在于它能使企業(yè)的經(jīng)營者和社會上的投資者、債權(quán)人以及政府的稅收和證券監(jiān)管等部門了解企業(yè)所掌握的經(jīng)濟(jì)資源、所承擔(dān)的長短期債務(wù)、投資者所持有的權(quán)益等情況。有助于人們分析企業(yè)的變現(xiàn)能力、償債能力、盈利能力以及時務(wù)狀況的發(fā)展趨向。,2. 利潤表 利潤表是一張在動態(tài)基礎(chǔ)上反映了一個企業(yè)在某一會計區(qū)間的盈利狀況，反映了一定時間區(qū)間內(nèi)的收入、費(fèi)用、利潤變化情況。 利潤表的重要意義在于通過列示營業(yè)收入、其他業(yè)務(wù)收入、投資收入、營業(yè)外收入及成本耗費(fèi)、各項費(fèi)用開支的情況來全面

45、反映投入與產(chǎn)出的比例關(guān)系。它是人們考察投入企業(yè)的資本是否保持完整、判斷企業(yè)盈利能力大小或經(jīng)營效益好壞的主要依據(jù)。 3. 現(xiàn)金流量表 現(xiàn)金流量表將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表提供的信息進(jìn)行了綜合，它提供了一定會計區(qū)間內(nèi)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表各要素變動對現(xiàn)金流量的影響，提供了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表所不能反映的一些細(xì)節(jié)性信息。 現(xiàn)金流量分析比賬面利潤分析更加重要。它反映了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表都沒能充分反映企業(yè)資金運(yùn)動的情況。而公司的現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)的生存與發(fā)展，其是非常重要的。通過現(xiàn)金流量分析，能夠正確評價當(dāng)前及過去各期利潤的質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)財務(wù)方面存在的問題，并對未來的公司財務(wù)狀況做出科學(xué)的預(yù)測，所以普通中小

46、投資者也應(yīng)對其加以關(guān)注。為此，上市公司的財務(wù)狀況變動表或現(xiàn)金流量表作為第三張基本財務(wù)報表必須及時對外公布。,(二)基本的財務(wù)比率分析 財務(wù)比率分析簡稱比率分析，這是通過將兩個有關(guān)的會計項目數(shù)據(jù)相除所得到的各種財務(wù)比率來揭示同一張會計報表中不同項目之間或不同會計報表的有關(guān)項目之間所存在的邏輯關(guān)系的一種分析技巧。 基本的財務(wù)比率分析主要是從經(jīng)營者、股東、債權(quán)人的角度進(jìn)行分析。債權(quán)人主要關(guān)注企業(yè)的償債能力(短期償債能力和長期償債能力)，經(jīng)營者主要關(guān)注資產(chǎn)的運(yùn)營能力，股東主要關(guān)注企業(yè)的盈利能力。 1. 償債能力 1) 短期償債能力 最能反映企業(yè)短期支付能力的是建立在對流動資產(chǎn)和流動負(fù)債關(guān)系的分析之上的

47、流動比率和速動比率。流動比率是企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負(fù)債能力的一個指標(biāo)。速動比率是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以迅速變現(xiàn)，立即用于償還流動負(fù)債能力的一個指標(biāo)。 流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 速動比率=(流動資產(chǎn)存貨)/流動負(fù)債 =速動資產(chǎn)/流動負(fù)債,2) 長期償債能力比率 長期償債能力指企業(yè)償還長期負(fù)債的能力，通常以反映債務(wù)與資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系的負(fù)債比率來衡量長期償債能力。 (1) 資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額對資產(chǎn)總額的比率。它表明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。這一比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)。其計算公式如

48、下： 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 資產(chǎn)負(fù)債比率也表示企業(yè)對債權(quán)人資金的利用程度。從企業(yè)所有者來說，如果此項比率較大，表示利用較少的只有資本投資，形成較多的生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)，不僅擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而且在經(jīng)營狀況良好的情況下，還可以利用財務(wù)杠桿的原理，得到較多的投資利潤。但如果這一比率過大，則表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)重，企業(yè)的資金實力不強(qiáng)，遇有風(fēng)吹草動，企業(yè)的債務(wù)能力就缺乏保證，對債權(quán)人不利。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，債權(quán)人的權(quán)益就有風(fēng)險，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過1，則說明企業(yè)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險，債權(quán)人將受損失。因此所有者在利用資產(chǎn)負(fù)債率制定借入資本決策時，必須充分估計可能增加的風(fēng)險，在二者之間權(quán)衡利害

49、得失，做出正確決策。,(2) 產(chǎn)權(quán)比率 產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益之間的比率。它反映企業(yè)投資者權(quán)益對債權(quán)人權(quán)益的保障程度。其計算公式如下： 產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險、高報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高，承擔(dān)的風(fēng)險越小。 (3) 已獲利息倍數(shù) 已獲利息倍數(shù)，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的利息稅前利潤與利息費(fèi)用的比率。它是衡量企業(yè)償付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。其計算公式如下： 已獲利息倍數(shù)=利息稅前營業(yè)利潤/利息費(fèi)用 已獲利息倍數(shù)足夠大，公司就有充足的能力償付利息，否則相反。因此，債權(quán)人要分

50、析利息保障倍數(shù)指標(biāo)，來衡量債權(quán)的安全程度。 2. 運(yùn)營能力 1) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，這是評估企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況的比率之一，是分析企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的一個重要指標(biāo)。其計算公式為： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額,2) 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率是銷貨成本與商品存貨之間的比率，它是衡量企業(yè)銷售能力強(qiáng)弱和存貨是否過量的指標(biāo)，同時，也是反映企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度一個重要指標(biāo)。其計算公式為： 存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額 存貨周轉(zhuǎn)率快，表示存貨量適度，存貨積壓和價值損失的風(fēng)險相對降低，存貨所占資金使用效益高，企業(yè)變現(xiàn)能力和經(jīng)營能力強(qiáng)。但存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期

51、有關(guān)。生產(chǎn)經(jīng)營周期短，表示無須儲備大量存貨，故其存貨周轉(zhuǎn)率就會相對加速。因此在評價存貨周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)考慮各行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點。同時，應(yīng)關(guān)注存貨內(nèi)部構(gòu)成比例的變化，有必要分別按產(chǎn)成品、在成品和原材料計算各自的周轉(zhuǎn)率。 3. 企業(yè)盈利能力 盈利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。 1) 總資產(chǎn)報酬率 總資產(chǎn)報酬率是指企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報酬總額與企業(yè)平均資產(chǎn)總額的比率。它是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)。其計算公式為： 總資產(chǎn)報酬率=凈利潤/資產(chǎn)平均總額,資產(chǎn)平均總額為年初資產(chǎn)總額與年末資產(chǎn)總額的平均數(shù)?？傎Y產(chǎn)報酬率比率越高，表明資產(chǎn)利用的效益越好

52、，整個企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越高。 2) 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均所有者權(quán)益的比值，它反映企業(yè)自有資金的投資收益水平，即反映股東權(quán)益的收益水平。其計算公式為： 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所有者權(quán)益 凈資產(chǎn)利潤率反映所有者投資的獲利能力，該比率越高，說明所有者投資帶來的收益越高。其與總資產(chǎn)利潤率不同的是：總資產(chǎn)利潤率是從所有者和債權(quán)人兩方來共同考察整個企業(yè)盈利水平，而資產(chǎn)利潤率是從所有者角度來考察企業(yè)盈利水平高低的。在相同的總資產(chǎn)利潤率水平下，由于企業(yè)采用不同的資本結(jié)構(gòu)形式，即不同負(fù)債與所有者權(quán)益比例，會造成不同的凈資產(chǎn)利潤率。 3) 銷售利潤率 衡量

53、企業(yè)利潤水平的指標(biāo)有銷售毛利率、銷售凈利率、銷售利潤率。 銷售毛利率是銷售毛利與銷售收入凈額之比，其中銷售毛利是銷售收入凈額與銷售成本的差額，銷售收入凈額是指銷售收入減去銷售退回與折讓之后的差額。,其計算公式為： 銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入凈額 銷售凈利率是指利潤總額占銷售收入凈額的百分比，表示每元銷售收入凈額獲取利潤的能力。其計算公式如下： 銷售凈利率=利潤總額/銷售收入凈額 銷售利潤率是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標(biāo)。其計算公式為： 銷售利潤率=利潤總額/銷售收入凈額 4. 公司稅后收益分析 1) 每股收益與市盈率 每股收益是指普通股每股稅后利潤，其反映企業(yè)普通股股東持有每一股份所能享有企

54、業(yè)利潤或承擔(dān)企業(yè)虧損的業(yè)績評價指標(biāo)。市盈率代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現(xiàn)了投資該股票的風(fēng)險程度。 每股收益=凈利潤/流通股總股份 市盈率=每股市價/每股收益,市盈率是投資決策的重要參考依據(jù)。通常，績優(yōu)藍(lán)籌股的每股收益高，市盈率則相對較低，投資風(fēng)險相對較小，其適合于以追求高分紅為主要目的的穩(wěn)健型投資者；而處于成長階段的公司，其每股收益較低，市盈率則相對較高，投資風(fēng)險相對較大，其適合于以追求高速資本增值為主要目的的積極型投資者。 市盈率分析有一定的局限性，因為股票市價是一個時點數(shù)據(jù)，而每股收益則是一個時段數(shù)據(jù)

55、，這種數(shù)據(jù)口徑上的差異和收益預(yù)測的準(zhǔn)確程度都為投資分析帶來一定的困難。同時，在判斷市盈率高低時還應(yīng)當(dāng)把流通盤的大小考慮進(jìn)去。市盈率低的股票，流通盤往往很大，也就是說，流通市值(股票價格流通盤)并不小。由于流通市值大，若想控盤需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)難以入駐坐莊，所以這類股票大多長時間蟄伏在底部，這類股票很適合中小投資者進(jìn)行中長線投資。在底部介入的投資者只要能“捂”，往往持股一年半載也會有30%以上收益。市盈率高的股票，流通盤往往很小，也就是說，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盤并不需要大量資金，一般中小機(jī)構(gòu)樂于駐莊，所以這類股票一旦被莊家所控盤，便會出現(xiàn)暴發(fā)性上升行情，善于投機(jī)者往往

56、熱衷于介入這類股票做短線，但“吃套”，“割肉”的可能也很大。,2) 每股股利 每股股利是上市公司本年發(fā)放的普通股現(xiàn)金股利總額與年末普通股總數(shù)的比值，反映上市公司當(dāng)期利潤的積累和分配情況。其計算公式如下： 每股股利=普通股現(xiàn)金股利總額/年末普通股總數(shù) 每股股利是反映股份公司每一普通股獲得股利多少的一個指標(biāo)。每股股利的高低，一方面取決于企業(yè)獲利能力的強(qiáng)弱，同時，還受企業(yè)股利發(fā)放政策與利潤分配需要的影響。如果企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的后勁而多留，則每股股利就少；反之，則多。 (三)財務(wù)狀況的綜合分析 1. 傳統(tǒng)財務(wù)評價體系評述 1) 杜邦財務(wù)評價體系 杜邦分析法利用幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來形成一個完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。權(quán)益資本收益率是