國(guó)際金融-欒彥04開放的經(jīng)濟(jì).ppt

1、2020/11/3,1,國(guó)際金融學(xué)：運(yùn)行篇 第四章國(guó)際資金流動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,欒彥 QQ:2565330 ,教材的體系結(jié)構(gòu),基礎(chǔ)篇： 開放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)民收入賬戶與國(guó)際收支賬戶 開放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng) 運(yùn)行篇： 開放經(jīng)濟(jì)下的商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與經(jīng)常賬戶 國(guó)際資金流動(dòng)下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 匯率決定理論 政策篇： 開放經(jīng)濟(jì)下的政策目標(biāo)與工具 開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政、貨幣政策 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 開放經(jīng)濟(jì)下的直接管制政策 開放經(jīng)濟(jì)下的其他政策 協(xié)調(diào)篇： 政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 國(guó)際協(xié)調(diào)的制度安排：國(guó)際貨幣體系 國(guó)際協(xié)調(diào)的區(qū)域?qū)嵺`：歐洲貨幣一體化,運(yùn)行篇的主要內(nèi)容,經(jīng)常賬戶開放下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 商品市場(chǎng)與經(jīng)常賬戶的均衡分析 商品

2、市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與經(jīng)常賬戶的均衡分析 資本金融賬戶開放下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行 國(guó)際資金流動(dòng)的宏觀機(jī)制與微觀機(jī)理 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī) 國(guó)際短期資金流動(dòng)與貨幣危機(jī) 匯率決定理論,2020/11/3,3,第一節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的宏觀機(jī)制,資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：流量觀點(diǎn) 資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：存量觀點(diǎn) 國(guó)際收支的貨幣分析法,一、國(guó)際資金流動(dòng)分析概述,國(guó)際資金流動(dòng)的概念： 指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有實(shí)際聯(lián)系，與實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際的資本流動(dòng) 按期限是否超過(guò)一年，可分為中長(zhǎng)期資金流動(dòng)(較穩(wěn)定)和短期資金流動(dòng),2020/11/3,5,影響國(guó)際資金流動(dòng)的主要因素,收益率 高 風(fēng)險(xiǎn)

3、低 利率 高 匯率 升值 資產(chǎn)總量 國(guó)外資產(chǎn)實(shí)際收益率=國(guó)外資產(chǎn)收益率+遠(yuǎn)期交易外匯升貼水率，或預(yù)期的外匯升貼水率,2020/11/3,6,存在國(guó)際資金流動(dòng)時(shí) BOP平衡的考察方式,把KFA與CA分開來(lái)單獨(dú)考察： 流量觀點(diǎn)：利率是影響國(guó)際資金流動(dòng)的最主要因素，本國(guó)一次提高利率可帶來(lái)持續(xù)、無(wú)限的資金流入,2020/11/3,7,存在國(guó)際資金流動(dòng)時(shí) BOP平衡的考察方式,存量觀點(diǎn)：利率、風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)總量等因素共同影響國(guó)際資金流動(dòng)，本國(guó)一次提高利率只能引起一次性、有限的資金流入 本章主要討論流量理論,2020/11/3,8,二、國(guó)際資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì)平衡：流量理論IS-LM-BP 模型,固定匯率、浮

4、動(dòng)匯率下開放經(jīng)濟(jì)平衡的各種調(diào)節(jié)機(jī)制： 收入機(jī)制、貨幣價(jià)格機(jī)制、利率機(jī)制,國(guó)際資金流動(dòng)的流量觀點(diǎn),假定： 不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素（包括匯率風(fēng)險(xiǎn)），即令預(yù)期的匯率變動(dòng)為零，令利率因素決定資金的流動(dòng)情況 BP 曲線：包括KFA與CA兩賬戶之和的曲線,2020/11/3,10,1.BP 曲線(三種情況),BP 曲線：,2020/11/3,11,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線，KF=0,Y,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,CA0,CA0,CA0,KF0,CA0,KF0,KF0,KF0,1.資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,BP曲線表現(xiàn)為水平線，資金完全流動(dòng)時(shí),本國(guó)利率與世界利率相

5、等 BP曲線上方， BOP盈余，高利率帶來(lái)資金流入， BP曲線下方， BOP赤字，低利率帶來(lái)資金流出,2020/11/3,12,1.資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,BP曲線表現(xiàn)為水平線，本國(guó)利率與世界利率相等, BP曲線上方， BOP盈余，高利率帶來(lái)資金流入， BP曲線下方， BOP赤字，低利率帶來(lái)資金流出,2020/11/3,13,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線,Y,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,CA0,CA0,CA0,KF0,CA0,KF0,KF0,KF0,1.資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,2020/11/3,14,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線,Y

6、,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,CA0,CA0,CA0,KF0,CA0,KF0,KF0,KF0,2.資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP 曲線,資金不完全流動(dòng)： 各國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度較低，資金流動(dòng)受到信息、交易成本等限制，本國(guó)與世界的利率差異只會(huì)帶來(lái)一定數(shù)量的資金的持續(xù)流動(dòng),2020/11/3,15,2.資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,2020/11/3,16,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線,Y,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,CA0,CA0,CA0,KF0,CA0,KF0,KF0,KF0,2.資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP 曲線,資金不完全流

7、動(dòng)時(shí)BP 斜率為正 資金流動(dòng)性越大，所需的i 變化越小，i越接近i*，即斜率越小，BP 曲線越平緩 YMCA CA +KFA=0, 所以,為維持平衡必須iKFA,Y ,i,資金不完全流動(dòng)時(shí),BP 斜率為正,k0,2020/11/3,17,3. 資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP 曲線,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線 CA +KFA=0,2020/11/3,18,3. 資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP 曲線,2020/11/3,19,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線,Y,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,K=0 ,BP=CA線,BP 曲線的函數(shù)形式,2020/11/3,20

8、,資金完全不流動(dòng)時(shí)的BP曲線，即CA曲線,Y,i,i*,資金不完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,資金完全流動(dòng)時(shí)的BP曲線,A,B,（1）固定匯率、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,2020/11/3,21,在不考慮供給因素時(shí)，固定匯率制下的開放經(jīng)濟(jì)平衡意味著國(guó)際收支、商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的同時(shí)平衡，即BP、IS、LM相交于一點(diǎn),BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,i*,（1）固定匯率、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,22,BP 逆差外匯儲(chǔ)備R賣外匯，賣人民幣Ms現(xiàn)階段ii*,資本流出，i應(yīng)提高，因?yàn)槭忻嫔县泿殴┙o降低，LM左移i資金流入 BP 改善，直至i=i*,BP,IS,LM,A,Y,i

9、,B,O,i*,（1）固定匯率、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,2020/11/3,23,利率機(jī)制作用迅速，收入機(jī)制、貨幣價(jià)格機(jī)制來(lái)不及發(fā)揮作用(詳見書74）,BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,i*,（1）固定匯率、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,2020/11/3,24,在資金完全流動(dòng)時(shí)， BP曲線表現(xiàn)為水平線 1.本國(guó)利率與世界利率相等 2.經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)平衡機(jī)制是對(duì)資金流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的利率機(jī)制,BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,i*,（2）固定匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡（三大機(jī)制）,利率機(jī)制 i i*資本流出KF0 Ms LM 左移,2020/11/3,25,

10、（2）固定匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡（三大機(jī)制）,收入機(jī)制 經(jīng)常賬戶逆差CA0 RMsLM左移Y 進(jìn)口支出MCA 經(jīng)常賬戶改善，IS右移，,2020/11/3,26,（2）固定匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡（三大機(jī)制）,貨幣價(jià)格機(jī)制 逆差R ,Ms物價(jià)水平Pq =eP*/P 實(shí)際匯率貶值 貿(mào)易狀況改善T，BP,IS右移,2020/11/3,27,（2）固定匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡,2020/11/3,28,BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,（3）浮動(dòng)匯率制下、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,詳見書75,29,逆差i i*資本流出KF0 ，逆差本幣貶值e,

11、 q出口需求貿(mào)易改善TIS 右移BP 改善i直到i=i*（A-B）,BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,i*,（3）浮動(dòng)匯率制下、資金完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制,2020/11/3,30,利率機(jī)制作用迅速，匯率大幅貶值一步到位 隨著i資金不再外流，在B點(diǎn),匯率貶值后不再變動(dòng),BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,i*,（4）浮動(dòng)匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制與貨幣價(jià)格機(jī)制,利率機(jī)制 ： 逆差 i i * 資本流出KF0 本幣貶值E, q實(shí)際匯率貶值貿(mào)易改善TBP,IS 右移i 資本 流入改善KF,2020/11/3,31,（4）浮動(dòng)匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡

12、：利率機(jī)制與貨幣價(jià)格機(jī)制,貨幣價(jià)格機(jī)制 逆差 CA0 本幣貶值E 貿(mào)易改善T Y BP,IS右移,2020/11/3,32,（4）浮動(dòng)匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制與貨幣價(jià)格機(jī)制,無(wú)收入機(jī)制 浮動(dòng)匯率LM不移動(dòng) 因?yàn)椴簧婕皠?dòng)用外匯儲(chǔ)備改變貨幣供應(yīng)量,2020/11/3,33,（4）浮動(dòng)匯率、資金不完全流動(dòng)時(shí)的開放經(jīng)濟(jì)平衡：利率機(jī)制與貨幣價(jià)格機(jī)制,2020/11/3,34,BP,IS,LM,A,Y,i,B,O,資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì),在國(guó)際資金流動(dòng)下，開放性給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了雙重影響，資金流動(dòng)可以補(bǔ)充經(jīng)常賬戶赤字，它對(duì)利率等因素的變動(dòng)十分敏感，極易帶來(lái)國(guó)際收支的失衡進(jìn)而導(dǎo)致其他變量的調(diào)整

13、 由于資金項(xiàng)目的交易已占國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的絕大部分，因此資金流動(dòng)對(duì)國(guó)際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)揮了重要影響,2020/11/3,35,資金流動(dòng)下的開放經(jīng)濟(jì),經(jīng)常賬戶赤字面臨著“調(diào)整還是融資”的問(wèn)題，經(jīng)常賬戶變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有很大影響，融資維持的經(jīng)常賬戶赤字積累又會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī) 調(diào)整痛苦，失業(yè)、破產(chǎn) 融資債務(wù)危機(jī)、面臨衰退,2020/11/3,36,三、國(guó)際收支的貨幣分析法,前提假定 基本理論 對(duì)貶值的分析,貨幣分析法的概念,貨幣分析法Monetary approach 是由美國(guó)芝加哥大學(xué)和英國(guó)倫敦學(xué)院的Herry Johnson 和他的學(xué)生Jacob Frenkel提出的 它認(rèn)為資金國(guó)際流動(dòng)的原因是為了

14、對(duì)一國(guó)的貨幣存量進(jìn)行自發(fā)調(diào)整 存量多，流出；存量少，流入,2020/11/3,38,1.貨幣分析法的前提假定,1.AS 垂直 價(jià)格在短期可靈活調(diào)整，經(jīng)濟(jì)始終充分就業(yè)狀態(tài)，國(guó)民收入一定 2.Md =Md (Y, i ) 實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù),2020/11/3,39,1.貨幣分析法的前提假定,3.商品價(jià)格和利率由世界市場(chǎng)決定 P1（一號(hào)商品的價(jià)格）= e p1*, p2= e p2*, pn= e pn* ( 即PPP 成立) 同一商品在不同國(guó)家用不同貨幣進(jìn)行衡量時(shí)，剔除匯率因素后價(jià)格是一致的 i = i* 拜登訪華拉面指數(shù),2020/11/3,40,2.貨幣分析法的基本理論,基本

15、公式 名義貨幣供應(yīng)量=名義貨幣需求量 y國(guó)民收入 i利率 m 貨幣乘數(shù) p價(jià)格水平 D國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)基數(shù) R國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù) （假設(shè)二：貨幣需求是 收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)）,2020/11/3,41,2.貨幣分析法的基本理論,若令m=1，則 貨幣分析法的基本公式 R國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)=md名義貨幣需求量-D國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)基數(shù),2020/11/3,42,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析,國(guó)際收支問(wèn)題反映的是貨幣供應(yīng)量對(duì)貨幣需求量的調(diào)整過(guò)程 Eg: BOP逆差為一國(guó)國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量名義貨幣需求量 R=-0,2020/11/3,43,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析 增加貨幣供應(yīng)量,如果一國(guó)增加貨幣供應(yīng)量，

16、不影響國(guó)民收入（因?yàn)榧僭O(shè)1.AS 垂直，價(jià)格在短期可靈活調(diào)整，經(jīng)濟(jì)始終充分就業(yè)狀態(tài)，國(guó)民收入固定） 不影響價(jià)格和利率（因?yàn)榧僭O(shè)3.商品價(jià)格和利率由世界市場(chǎng)決定）,2020/11/3,44,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析 增加貨幣供應(yīng)量,因此，如果一國(guó)增加貨幣供應(yīng)量， 多出貨幣外流，個(gè)人和企業(yè)進(jìn)口增加（購(gòu)買外國(guó)產(chǎn)品服務(wù)資產(chǎn)），導(dǎo)致國(guó)際收支逆差 R=-0 國(guó)外的貨幣供應(yīng)基數(shù)R0， Md名義貨幣需求量-D國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)基數(shù)0,逆差,2020/11/3,45,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析 減少貨幣供應(yīng)量,如果一國(guó)減少貨幣供應(yīng)量，缺少的出貨幣需要內(nèi)流（出售本國(guó)產(chǎn)品服務(wù)資產(chǎn)），順差 當(dāng)貨幣供應(yīng)量貨幣需求量時(shí)，國(guó)

17、際收支平衡,2020/11/3,46,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析 本幣貶值,國(guó)際收支問(wèn)題反映的是貨幣供應(yīng)量對(duì)貨幣需求量的調(diào)整過(guò)程 本幣貶值 e 國(guó)內(nèi)價(jià)格P 貨幣需求Md 國(guó)際收支順差,2020/11/3,47,q= E P*/P,3.貨幣分析法對(duì)貶值的分析,貶值引起國(guó)內(nèi)價(jià)格上升，實(shí)際貨幣余額減少(貨幣需求上升，貨幣供給不變）對(duì)經(jīng)濟(jì)具有緊縮作用 貶值若要改善國(guó)際收支，國(guó)內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量不能增大(不可印鈔過(guò)多),2020/11/3,48,4.對(duì)貨幣分析法的評(píng)價(jià),與其他的分析法的結(jié)論有較大的差異 極端的假定 AS 垂直，PPP成立 重要性 喚醒了對(duì)貨幣因素的重視 =d 分析理論的一個(gè)極端，后來(lái)的很多

18、理論在其基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái),2020/11/3,49,第二節(jié) 國(guó)際資金流動(dòng)的微觀機(jī)理,國(guó)際資產(chǎn)組合管理,一、國(guó)際資金流動(dòng)的形成動(dòng)因：國(guó)際資產(chǎn)組合管理,資產(chǎn)組合理論的核心觀點(diǎn) 進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組合投資的動(dòng)因 最優(yōu)國(guó)際資產(chǎn)組合投資的選取,1.資產(chǎn)組合投資理論的核心觀點(diǎn),資產(chǎn)組合投資理論研究的是如何在金融市場(chǎng)上對(duì)各種金融資產(chǎn)進(jìn)行合理配置 投資者的目的：最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益組合，對(duì)資產(chǎn)的需求與預(yù)期收益率正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān) 最佳資產(chǎn)組合的確定取決于有效的資產(chǎn)組合邊界以及市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf 等因素,2020/11/3,52,2.進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組合投資的動(dòng)因,增加收益 管制少，如歐洲貨幣市場(chǎng)(利差避稅) 不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階

19、段帶來(lái)了的投資收益率的差異（新興國(guó)） 匯率變化帶來(lái)的額外收益 （升值國(guó)）,2020/11/3,53,2.進(jìn)行國(guó)際資產(chǎn)組合投資的動(dòng)因,降低風(fēng)險(xiǎn) 各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不一致 （美國(guó)、歐洲、日本） 匯率風(fēng)險(xiǎn)，多國(guó)匯率變化有時(shí)可相互抵消 分散風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差比方差低,2020/11/3,54,資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)組合的收益是其中各項(xiàng)金融資產(chǎn)收益的加權(quán) 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)是金融產(chǎn)品其自身的風(fēng)險(xiǎn)外（通過(guò)方差體現(xiàn)），取決于這些金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)彼此的相關(guān)性（通過(guò)協(xié)方差體現(xiàn)）。投資越分散，協(xié)方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小,2020/11/3,55,資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn),資產(chǎn)組合的收益由期望收益率衡量rse 資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由組合中各項(xiàng)資

20、產(chǎn)的方差i2與其協(xié)方差衡量i j,2020/11/3,56,國(guó)際股票市場(chǎng)收益相關(guān)性P106,2020/11/3,57,圖表分析,對(duì)角線數(shù)值：一國(guó)股票市場(chǎng)的方差i2 ，數(shù)值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大,2020/11/3,58,圖表分析,其他數(shù)值：兩國(guó)股票市場(chǎng)間的協(xié)方差i j ，協(xié)方差i j數(shù)值越小，相關(guān)性越小，風(fēng)險(xiǎn)越小，協(xié)方差i j數(shù)值越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 因此，投資在一國(guó)以上的范圍，比僅投資一國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)要小,2020/11/3,59,國(guó)際資產(chǎn)分散化的效應(yīng)(20世紀(jì)70年代數(shù)據(jù)）,2020/11/3,曲線向下傾斜意味著隨著各種資產(chǎn)組合的增加，其風(fēng)險(xiǎn)也在下降,60,美國(guó)股票組合 （市場(chǎng)規(guī)模大）,國(guó)際股票組合,瑞士股票

21、組合 （市場(chǎng)規(guī)模有限）,股票數(shù)量,風(fēng)險(xiǎn),O,0.44,0.27,0.12,（市場(chǎng)規(guī)模最大）,二、1.兩國(guó)間最優(yōu)資產(chǎn)組合投資的選取,2020/11/3,61,2.全球最優(yōu)資產(chǎn)組合的選取,在收益率基本相似的前提下，關(guān)鍵在于看與哪國(guó)的協(xié)方差最小，其分散風(fēng)險(xiǎn)的效果最明顯 D代表全球最優(yōu)資產(chǎn)組合，也是國(guó)際資金流動(dòng)的形成機(jī)制,2020/11/3,62,p標(biāo)準(zhǔn)差 (風(fēng)險(xiǎn)）,Rpe（收益） 平均收益率,3.最優(yōu)資產(chǎn)組合OIP,E,F,1.資本市場(chǎng)線rf,UK,US,JP,FR 2.資產(chǎn)組合有效邊界線,GM,CN,D,三、國(guó)際資金流動(dòng)的微觀機(jī)理小結(jié),資產(chǎn)組合可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，金融工具之間收益越不相關(guān)，降低風(fēng)險(xiǎn)

22、的效果越好 國(guó)際資金流動(dòng)是投資者在全球調(diào)整最優(yōu)資產(chǎn)組合的體現(xiàn),2020/11/3,63,三、國(guó)際資金流動(dòng)的微觀機(jī)理小結(jié),國(guó)際資金流動(dòng)還受到許多因素制約 傾向持有更多的本國(guó)資產(chǎn)，稱為本國(guó)偏差Home Bias見p85表4-3 跨國(guó)投資有更高的交易成本 信息、人力、法律等,2020/11/3,64,第三節(jié) 國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī),國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)對(duì) 一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 20世紀(jì)80年代國(guó)際債務(wù)危機(jī) 的有關(guān)情況,一、國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)：指期限在一年或一年以上的國(guó)際資金流動(dòng)。由于在資金的讓渡和償還上存在相當(dāng)長(zhǎng)的期限，因此清償風(fēng)險(xiǎn)是最核心的問(wèn)題,2020/

23、11/3,66,（1）生產(chǎn)性貸款(見p87圖4-8),當(dāng)存在凈資金流入時(shí)，國(guó)內(nèi)吸收高于國(guó)民收入，當(dāng)出現(xiàn)凈債務(wù)償付時(shí)，國(guó)內(nèi)吸收低于國(guó)民收入，但此時(shí)國(guó)內(nèi)吸收仍高于不存在借款的國(guó)內(nèi)吸收水平,2020/11/3,67,（2）消費(fèi)性貸款,推遲消費(fèi)OPEC (見p87圖4-9（文萊雞肉飯） 提前消費(fèi) USA (見p87圖4-10） 熨平消費(fèi) 初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)(見p87圖4-11),2020/11/3,68,（2）消費(fèi)性貸款,熨平消費(fèi) 初級(jí)產(chǎn)品出口國(guó)(見p87圖4-11) 解決辦法：初級(jí)產(chǎn)品P增加,Y超出平均水平,可用額外收入用于對(duì)外貸款， 等Y低于平均水平時(shí)將貸款回收用于消費(fèi),2020/11/3,69,中長(zhǎng)

24、期國(guó)際資金流動(dòng)與債務(wù)危機(jī),由于資金的使用與償還存在著時(shí)間的不一致，所以蘊(yùn)藏著債務(wù)危機(jī)的可能,2020/11/3,70,1.消費(fèi)性貸款導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的原因,提前消費(fèi)后，收入未有如預(yù)期的增長(zhǎng)（拉美） 未能熨平消費(fèi)而是加劇了消費(fèi)的時(shí)間波動(dòng)，如用于生活必需品時(shí)（生活必需品是剛性的，泰國(guó)）,2020/11/3,71,2.生產(chǎn)性貸款導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的原因,浮動(dòng)利率貸款，利率上升超過(guò)投資收益率 實(shí)際投資收益率低于預(yù)期水平 資金市場(chǎng)運(yùn)作中的低效率 貸款多為外幣，當(dāng)貸款者是落后國(guó)家，創(chuàng)匯能力差，出口少則難以償還貸款 （美國(guó)貸美元）,2020/11/3,72,二、1980年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī),1.發(fā)展中國(guó)家LDCs的外債

25、情況 A.外債增長(zhǎng)速度快、規(guī)模大 b.以浮動(dòng)利率負(fù)債為主，見圖P91, C.債務(wù)主要向商業(yè)銀行貸款，官方貸款比重較小,73,2.債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因,A.國(guó)際金融市場(chǎng)的利率變化，工業(yè)國(guó)家的反通脹使得利率上升 B.外在沖擊：石油價(jià)格上升(生產(chǎn)成本少)、世界經(jīng)濟(jì)衰退（獲利少）,2020/11/3,74,2.債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因,C.LDCs未能合理利用所借資金促進(jìn)出口增長(zhǎng) 1.戰(zhàn)略失誤，投向基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)，對(duì)出口增長(zhǎng)影響小 2.投資項(xiàng)目管理不善，效率低下 3.資本外逃（政治因素、 經(jīng)濟(jì)因素）,2020/11/3,75,2.債務(wù)危機(jī)爆發(fā)原因,D.商業(yè)銀行沒(méi)有有效控制風(fēng)險(xiǎn) 認(rèn)為國(guó)家永不破產(chǎn),2020/11/3

26、,76,3.債務(wù)危機(jī)的解決方案,最初方案（1982-1984） 視為發(fā)展中國(guó)家暫時(shí)的流動(dòng)性困難 提供貸款、延長(zhǎng)償還期限 貝克計(jì)劃（1985-1988） 發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況不具有清償力 提供貸款、延長(zhǎng)償還期限，要求債務(wù)國(guó)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策,2020/11/3,77,3.債務(wù)危機(jī)的解決方案,布雷迪計(jì)劃（1989以后） 石油價(jià)格下跌使得債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)受到打擊，銀行對(duì)不良債務(wù)失去信心 在自愿的和市場(chǎng)導(dǎo)向的基礎(chǔ)上對(duì)債務(wù)減免 1990年，美國(guó)利率下降，1992年，危機(jī)結(jié)束,2020/11/3,78,國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)的兩面性,利：可以提高各國(guó)的福利，提高國(guó)內(nèi)吸收，通過(guò)投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,2020/

27、11/3,79,國(guó)際中長(zhǎng)期資金流動(dòng)的兩面性,弊：蘊(yùn)含了爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能 經(jīng)濟(jì)自發(fā)運(yùn)行時(shí)無(wú)法解決這一矛盾，需要政府對(duì)開放經(jīng)濟(jì)的干預(yù)和各國(guó)政府之間的協(xié)調(diào),2020/11/3,80,第四節(jié) 國(guó)際短期資金流動(dòng)與貨幣危機(jī),國(guó)際短期資金流動(dòng)概述 貨幣危機(jī)（概念、原因、傳播、影響）,一、國(guó)際短期資金流動(dòng)概述,概念：指一年以下的國(guó)際資金流動(dòng) 特點(diǎn)： 對(duì)經(jīng)濟(jì)的各種變動(dòng)極為敏感 受心理預(yù)期因素的影響非常突出,82,一、國(guó)際短期資金流動(dòng)概述,類型 套利性資金流動(dòng) （利率差） 避險(xiǎn)性資金流動(dòng)/資本外逃（賄金） 投機(jī)性資金流動(dòng)（利用價(jià)格波動(dòng)獲利） 1.一國(guó)可通過(guò)調(diào)整利率、匯率引導(dǎo)國(guó)際資金流動(dòng) 2.國(guó)際短期資金流動(dòng)對(duì)各

28、國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊也非常突出,83,二、貨幣危機(jī)問(wèn)題,1.概念Currency Crisis 廣義：一國(guó)貨幣匯率變動(dòng)短期內(nèi)超過(guò)一定幅度(15%20%) 狹義：市場(chǎng)參與者對(duì)一國(guó)的固定匯率失去信心的情況下，通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國(guó)固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件,2020/11/3,84,二、貨幣危機(jī)問(wèn)題,金融危機(jī)Financial Crisis：還包括股票市場(chǎng)和銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上價(jià)格的波動(dòng)以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)等 貨幣危機(jī)的原因、傳染、影響,2020/11/3,85,2.貨幣危機(jī)的發(fā)生原因,（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來(lái)的投機(jī)沖擊 政府過(guò)度的擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基

29、礎(chǔ)惡化引發(fā)對(duì)固定匯率的攻擊是貨幣危機(jī)發(fā)生的最基本的原因 （匯率急劇下降，資本外逃、恐慌、市場(chǎng)動(dòng)蕩）,2020/11/3,86,（1）經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來(lái)的投機(jī)沖擊,經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給存量不變，政府過(guò)度的擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致貨幣供給的擴(kuò)張，貨幣供給的擴(kuò)張又導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的減少，當(dāng)外匯儲(chǔ)備為零時(shí)，只能讓匯率浮動(dòng)，使本幣貶值，貨幣危機(jī)發(fā)生,87,經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來(lái)的投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)特點(diǎn),1.成因是政府不合理的宏觀政策 2.發(fā)生機(jī)制：是國(guó)際儲(chǔ)備的降低直至儲(chǔ)備為零，危機(jī)爆發(fā) 3.防范機(jī)制是采取緊縮的財(cái)政政策,2020/11/3,88,（2）心理預(yù)期帶來(lái)的投機(jī)性沖擊,對(duì)一國(guó)貨幣的投機(jī)性沖擊：借入本幣后拋售，持有外幣資產(chǎn)。如本幣貶值，可用外幣購(gòu)匯本幣還款 （外幣升值了，可換更多本幣） 政府提高利率可提高對(duì)一國(guó)貨幣的投機(jī)攻擊的成本 （高利率是攻擊者的機(jī)會(huì)