達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究

湖南大學碩士學位論文達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究姓名李曉婷申請學位級別碩士專業(yè)會計碩士指導教師李晚金201206MPACC學位論文摘要創(chuàng)業(yè)投資的興起與發(fā)展帶來了美國乃至全球經(jīng)濟的大繁榮和科技的大發(fā)展，并逐漸引起了社會的廣泛重視。目前創(chuàng)業(yè)投資主要采用創(chuàng)投基金的組織形式，作為新興金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其創(chuàng)新性和不確定性使創(chuàng)業(yè)投資機構面臨很多潛在危機，其中一個重要且直接的威脅就是基金運行中的財務風險，財務風險貫穿于創(chuàng)投基金運行的融資、投資管理和退出的過程中。如果對財務風險管理不善，就會影響投資運行的實際效果，甚至導致失敗。因此，站在創(chuàng)業(yè)投資者的角度，應充分分析基金運行中可能存在的風險因素，采取全面的控制措施，減小財務風險，實現(xiàn)投資收益。本文采用案例形式對創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制問題進行研究。文章首先系統(tǒng)地闡述了創(chuàng)投基金運行中財務風險控制的基本理論，接著結(jié)合達晨公司創(chuàng)投基金運行的實際情況，從融資、投資和退出三個階段詳細分析其所面臨的財務風險以及已采取的相關控制措施，經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)達晨公司在創(chuàng)投基金運行中存在融資制度不完善、融資渠道有限、投資項目估值不科學、投資工具單一以及退出時機和渠道選擇等方面問題。針對這些問題，本文提出了相關改進措施，主要包括建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務風險預警機FL采用基于期權定價理論解決投資選擇和投資初始規(guī)模的決策問題；強化創(chuàng)業(yè)投資基金運行過程不同階段的財務風險控制；完善創(chuàng)業(yè)投資財務風險控制的相機治理機制；充分發(fā)揮政府在稅收、法律、資本等方面的輔助作用。達晨公司創(chuàng)投基金運行中財務風險的控制措施和改進方法具有普遍的應用意義，其他創(chuàng)業(yè)投資機構可以根據(jù)自身情況加以借鑒。關鍵詞創(chuàng)業(yè)投資基金，財務風險；風險控制ABSTRACTWITHTHEAPPEARANCEANDDEVELOPMENTOFVENTURECAPITAL,THEUNITEDSTATESANDEVENTHEWORLDENJOYEDAGREATPROSPERITYINECONOMICANDRAPIDDEVELOPMENTINTECHNOLOGY,ANDITCAUSEDSOCIALATTENTIONGRADUALLYTODAYVENTURECAPITALTAKETHEFORMOFVENTURECAPITALFUND,ASANEWTOOLOFFINANCIALINNOVATION,ITSINNOVATIONANDUNCERTAINTYMAKEVENTURECAPITALINSTITUTIONSFACEWITHMANYPOTENTIALCRISES,FINANCIALRISKISONEOFTHESIGNIFICANTANDDIRECTTHREATDURINGTHESEVARIOUSPOTENTIALCRISES,WHICHRUNTHROUGHTHEWHOLEPROCESSOFVENTURECAPITAL,INCLUDINGFINANCING,INVESTMENTANDEXITINGIFTHEFINANCIALRISKCANN5TBEMANAGEDREASONABLY,ITWILLAFFECTTHEACTUALEFFECTOFINVESTMENTOPERATION,ANDEVENLEADINGTOTHEFAILUREOFINVESTMENTTHEREFORE,FROMTHEPERSPECTIVEOF達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究VENTURECAPITALISTS,THEYSHOULDFULLYANALYZETHERISKFACTORSTHATMAYEXISTINTHEOPERATIONOFVENTURECAPITALFUND,TAKINGCOMPREHENSIVECONTROLMEASURESTOREDUCEFINANCIALRISK,TOREALIZEINVESTMENTGAINSTHISPAPERSTUDIESTHECONTROLPROBLEMOFFINANCIALRISKINTHEOPERATIONOFTHEVENTURECAPITALFUNDSBYTHEFORMOFCASETHEARTICLEFIRSTLYINTRODUCETHEBASICTHEORYOFFINANCIALRISKCONTROLINTHEOPERATIONOFVENTURECAPITALFUNDS,THENCOMBINEDWITHTHEPRACTICEOFFORTUNECOMPANY,ADETAILEDANALYSISOFTHEFINANCIALRISKSASWELLASCONTROLINGMEASURESHAVEBEENTAKENFROMTHETHREEASPECTSAFTERANALYSISWEFOUNDTHATFORTUNECOMPANYHAVESOMEFINANCIALPROBLEMS,SUCHASIMPERFECTFINANCINGSYSTEM,LIMITEDFINANCINGCHANNELS,UNSCIENTIFICVALUATIONOFINVESTMENTPROJECTS,SINGLEINVESTMENTTOOLANDSELECTIONCONFUSINGINEXITTIMINGANDEXITCHANNEL,ANDSOONACCORDINGTOTHEPROBLEMS,THISPAPERGIVESOMEIMPROVEMENTMEASURESINCLUDINGESTABLISHBUSINESSENTERPRISEFINANCIALRISKPREWARNINGMECHANISMTAKINGTHETHEORYOFREALOPTIONTOSETTLETHEDECISIONMAKINGANDTHEINITIALSCALEPROBLEMTAKINGSPECIFICMANAGEMENTMEASURESTOSTRENGTHENTHECONTROLOFSLIGHTFINANCIALRISKSINTHEPROCESSESPERFECTINGCAMERAGOVERNANCEMECHANISMOFVENTURECAPITALFINANCIALRISKCONTROLGIVINGFULLPLAYTOTHEROLEINSUPPORTOFTHEGOVERNMENTTHEFINANCIALRISKCONTROLMEASURESANDTHEIMPROVEDMETHODSABOUTFORTUNECOMPANYHAVEUNIVERSALAPPLIEDSIGNIFICANCE,SOOTHERVENTURECAPITALORGANIZATIONSCANLEARNFROMITACCORDINGTOTHEIROWNSITUATIONKEYWORDSVENTURECAPITALFUND；FINANCIALRISK；RISKCONTROLHIMPACC學位論文VI插圖索引圖31投資決策流程圖21圖41創(chuàng)業(yè)投資退出時機策略選擇45圖42創(chuàng)業(yè)投資法律體系47附表索引表21風險因素及其風險值16表31國內(nèi)GP對2011年投資項目估值水平之判斷25表32藍淑公司未來三年的業(yè)績模擬預測結(jié)果27表33藍淑公司2007年有關財務數(shù)據(jù)28表34各地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資資金來源比較33表35各地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資平均投資時間與增值率比較36表41財務風險“潛伏期”預警指標及評分標準38表42“潛伏期”預警臨界值39表43創(chuàng)業(yè)投資交易工具選擇基準表43MPACC學位論文第1章緒論11研究背景與意義111研究背景發(fā)達國家高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實踐證明，有力的資本支持是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵和重要保證。美國科技創(chuàng)業(yè)和高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展起步于20世紀60年代，繁榮于20世紀90年代，帶動了整個經(jīng)濟的空前發(fā)展。雖然科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受技術周期的影響，但真正促使科技成果商業(yè)化實現(xiàn)的確是資本的力量。國內(nèi)一線城市尤其是上海市和深圳市髙科技園區(qū)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實踐表明，良好的資本支持和人才環(huán)境對企業(yè)的發(fā)展有著非常重要的意義。由于高新技術產(chǎn)業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化的不確定性、高度信息不對稱、非完全商品屬性等特征，使得一般的融資渠道難以進行，創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，集金融服務、管理服務和市場營銷服務于一體的獨特運作模式，在科技創(chuàng)業(yè)過程中，發(fā)揮著不可或缺的作用，作為創(chuàng)業(yè)投資最主要組織形式的創(chuàng)業(yè)投資基金隨著市場化程度的提高更是發(fā)揮著至關重要的作用。我國作為發(fā)展中國家，與美國等發(fā)達國家相比，技術進步對于經(jīng)濟增長的促進作用相對于發(fā)達國家6080的高水平，差距還很大。要想加快高科技和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高科技進步對經(jīng)濟的貢獻度，必須重視和鼓勵創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。我國創(chuàng)業(yè)投資（VENTURECAPITAL,簡稱VC自2000年開始起步，目前已經(jīng)成為美國之外，創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模最大的市場。多年來，本土VC發(fā)展緩慢，投資項目少、數(shù)量小，80的市場份額由外資掌握。與國外創(chuàng)業(yè)投資相比，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資機構還存在一些不足。從管理運營上看，外資經(jīng)過幾十年的發(fā)展，有著較為成熟的模式；從投資經(jīng)驗上講，外資機構由于眼界更開闊，對新的商業(yè)模式更為了解，對項目的判斷相對更加準確；從產(chǎn)權結(jié)構上說，外資多為合伙人制組織，項目投資和個人利益直接掛鉤，而國內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機構還有著國企背景；從資金實力上比，外資動不動就是十億、幾十億美金，而內(nèi)資機構僅有二十多億人民幣。但過去三年特別是2009年以來，股市的紅火和創(chuàng)業(yè)板政策的明晰，大大刺激了本土私募創(chuàng)投的快速發(fā)展，一大批民營私募創(chuàng)投公司密集成立，實業(yè)資本大規(guī)模地進入創(chuàng)投領域。我國創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展起步較晚，20世紀90年代才逐漸呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢，目前還處于初級發(fā)展階段，其理論與實踐研究均處于起步探索階段。由于缺乏完善的投資環(huán)境和理論指導，對創(chuàng)業(yè)投資風險認識不足，創(chuàng)業(yè)投資基金運行中面臨較大的風險。從國內(nèi)外創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展來看，我國創(chuàng)業(yè)達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究2投資基金在新時期發(fā)展?jié)摿薮螅绻軌蛟诎l(fā)展中克服不足，將會擁有更加開闊的市場。鑒于此，本文在對創(chuàng)業(yè)投資這一特殊的運作方式進行系統(tǒng)全面研究分析基礎上，重點從財務角度對創(chuàng)業(yè)投資基金所存在的風險進行分析，旨在提高公司管理者的風險管理意識，結(jié)合財務風險的成因探討有效的投資管理措施，以降低公司創(chuàng)投業(yè)務風險，保障我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的健康發(fā)展，使創(chuàng)業(yè)投資基金有效發(fā)揮其對于先進技術和國民經(jīng)濟的促進作用。達晨公司是第一批按市場化運作模式設立的內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資機構，投資聚焦于文化傳媒、消費服務、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保四大投資領域，項目資源覆蓋全國。十年來，經(jīng)歷過市場洗禮的達晨公司，以其嚴謹?shù)耐顿Y態(tài)度、領先的投資理念、卓越的創(chuàng)新精神和良好的投資業(yè)績，發(fā)展成為中國創(chuàng)投行業(yè)名列前茅的企業(yè)，但面對日益增長的行業(yè)競爭和市場風險，企業(yè)管理層注重發(fā)展的同時也意識到自身風險防控機制建設對于未來發(fā)展的重要性，本人有幸在該公司財務部門見習，發(fā)現(xiàn)達晨公司對創(chuàng)業(yè)投資基金的運行和管理采取了一系列的風險控制措施，取得了不錯的成績，但與一個優(yōu)秀的完善的風險控制機制相比還有一定的距離，本文主要從創(chuàng)業(yè)投資基金運行的過程一籌資、投資和退出三大方面對達晨公司財務風險控制不力的地方進行分析，針對存在的問題提出相應對策，希望能在財務風險控制方面為達晨公司未來創(chuàng)業(yè)投資基金的健康發(fā)展和更多的公司發(fā)展創(chuàng)投基金業(yè)務提供參考和借鑒。112研究意義1121理論意義創(chuàng)業(yè)投資被引入國內(nèi)以后，廣大學者對其進行了大量的研究，然而他們多偏重于宏觀角度，相當一部分是對國外經(jīng)驗的借鑒學習，缺乏對創(chuàng)業(yè)投資公司具體運作過程中微觀角度的研究，從財務角度研究創(chuàng)業(yè)投資基金運作風險的更是稀少。本文在對創(chuàng)業(yè)投資基金這一特殊的運作方式系統(tǒng)全面研究分析基礎上，重點從財務角度對創(chuàng)業(yè)投資基金所存在的風險進行分析，提出有關的應對措施，從一定意義上說是對已有研究的豐富和發(fā)展，開拓了創(chuàng)業(yè)投資研究的新角度。1122實際意義當前創(chuàng)投基金對于高新技術乃至知識經(jīng)濟的形成和發(fā)展發(fā)揮著日益重要的作用，理論界對于創(chuàng)業(yè)投資基金的研究較多，而實務界結(jié)合案例從財務風險微觀角度進行研究的較少，本文根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金相關理論，結(jié)合達晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展實際，從財務角度將其運行機制進行梳理，發(fā)現(xiàn)其對風險控制存在的問題,提出對策建議，為創(chuàng)業(yè)投資基金的實務發(fā)展提供案例經(jīng)驗。MPACC學位論文12文獻綜述121創(chuàng)投基金運行機制的相關研究12U創(chuàng)業(yè)投資概念的介紹和引入真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資始于1940S的美國，但從理論意義上對創(chuàng)業(yè)投資進行研究則是在1980年之后。理論研究主要是圍繞創(chuàng)業(yè)投資的含義、作用、投資運作機制、組織形式以及其契約機制等展開。很多學者闡述了其對創(chuàng)業(yè)投資的理解，雖然具體內(nèi)容有所差別，但大體含義是一致的。例如英國學者GONENCE認為風險投資是一種尋找具有高利潤、發(fā)展?jié)摿Υ?、高風險投資機會的投資行為【1】。美國研究者RIGGS將風險投資定義為通常是對所投資的對象沒有長期持有的打算，僅是在其所投資的事業(yè)有所發(fā)展后，立即將股權出售而將投資所得再進行另一次的投資。我國對于創(chuàng)業(yè)投資的早期研究是以介紹和引入國外的有關文獻為主，如胡榮華、郭春梅等從風險投資的界定、風險投資在國外的歷史演變過程及發(fā)展現(xiàn)狀等方面對風險投資作了系統(tǒng)闡述2。劉曼紅、胡波從風險投資過程出發(fā)，以風險投資的籌資、投資、管理和退出為線索，對國內(nèi)外研究風險投資理論的文獻進行了全面的回顧3。1212創(chuàng)業(yè)投資運行機制的國內(nèi)外研究創(chuàng)業(yè)投資的運行過程一般包括籌資、決策、管理和退出幾個階段。20世紀90年代以前，國外的研究主要集中于創(chuàng)業(yè)投資決策和創(chuàng)業(yè)投資家作用方面，TYBJEE與BRUNO及GORMAN與SAHLMAN在這些方面做出了突出貢獻。美國SANTACLARN大學的TYBJEE和BRUNO1984在“風險投資家投資活動模式”一文中，最先運用問卷調(diào)查和因素分析法，通過對41位創(chuàng)業(yè)投資家提供的90起投資案例研究得出了美國的風險項目評價模型，為創(chuàng)業(yè)投資提供了一種通用模式，他們將創(chuàng)業(yè)投資活動分為五個連續(xù)的前后相關的過程，即項目起源一篩選和審查一評估一協(xié)議創(chuàng)建一投資后的活動FRIED和HISRICHZ1994選取了18個處于不同發(fā)展階段的案例，包括種子期、成長期、杠桿收購、大公司收購及重組，重點研究了這18位創(chuàng)業(yè)投資家的活動，尤其是投資決策過程，建立了創(chuàng)業(yè)投資決策過程的六階段模型，即從財務計劃開始，進行專門審查、通用審查、一次評估、二次評估、投入資金的投資過程5。SAHLMAN1990詳細的描述了創(chuàng)業(yè)投資運作的方式，并指出風險投資機構的多種組織形式中，最為重要的是有限合伙形式，這種形式占1988年所有機構的2/3以上比例，他還研究了一般合伙人和有限合伙人之間的補償形式，得出風險投資家接受兩種補償占他們所操作的基金的一定比例的固定費用，并分享基金增長的收益；SAHLMAN不僅詳細描述了風險資本可能會投入的企業(yè)發(fā)MPACC學位論文展的階段（如種子期或成長期），還發(fā)展了分期投資的概念，認為分期投資能夠減小投資失敗的達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究風險6。GOMPERS對風險投資進行了實證探索，指出風投公司對企業(yè)及融資的頻率進行評估時，應權衡代理成本與監(jiān)督費用的相對大小7。創(chuàng)業(yè)投資基金VENTURECAPITALFUND也稱風險投資基金，是一種通過集合投資籌措資金，通過組合投資方式分散風險，以長期股權投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，特別是處于創(chuàng)業(yè)階段的新型高新技術企業(yè)，通過積極參與并為高新技術企業(yè)提供相關增值服務，以追求所投資企業(yè)的成長而獲得長期資本增值為目標的一種特殊形式的投資基金8。KAPLANANDSTROMBERG2001系統(tǒng)研究了美國風險投資實踐的契約設計問題，通過比較理論與現(xiàn)實中的風險投資契約發(fā)現(xiàn)，風險投資家融資的特殊之處在于風險投資家可以分配現(xiàn)金流分享權、風險企業(yè)控制權、董事參與權、表決權、清算權等方面19。創(chuàng)業(yè)投資最常用的投資工具包括普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券以及附認股權債等。從代理理論角度看，SAHLMAN認為可轉(zhuǎn)換債券最重要的作用是使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與創(chuàng)業(yè)投資者的激勵相一致6】。TRESTER通過對比非對稱條件下的風險投資契約，認為監(jiān)督的困難程度決定了最優(yōu)的投資工具，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在早期融資階段較為常見，而普通股和債券僅當企業(yè)發(fā)展成熟后或投資的后期階段才會被考慮REPULLO與SUAREZ認為可轉(zhuǎn)換債券可以解決風險投資家與風險企業(yè)家之間的雙重道德風險問題11。創(chuàng)業(yè)投資運行中，創(chuàng)業(yè)投資者對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督管理服務是區(qū)別于一般證券投資的重要特點。_GORMAN與SAHLMAN的實證研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資家平均每年花費110個小時在受資企業(yè)上，75的創(chuàng)業(yè)投資公司除自身的管理投入外，還積極協(xié)助企業(yè)擴展融資渠道，幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略、尋找合作伙伴、提供生產(chǎn)、營銷、技術轉(zhuǎn)讓等方面的服務；GORMAN與SAHLMAN的研究還得出，創(chuàng)業(yè)投資家參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)監(jiān)督管理的頻率與創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的發(fā)展階段密切相關。隨著企業(yè)的發(fā)展成熟，創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督管理頻率逐漸減少12】。LERNER研究了投資方式和地域分布不同對創(chuàng)業(yè)投資者管理行為的影響，他在研究中指出，創(chuàng)業(yè)投資公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)距離越近，訪問監(jiān)督的頻率越高；創(chuàng)業(yè)投資家主要通過創(chuàng)業(yè)企業(yè)的績效指標來了解企業(yè)發(fā)展情況，如果指標出現(xiàn)異?；蚩冃Р缓茫瑒t創(chuàng)業(yè)投資者會及時采取措施進行管理，比如更換CEO、停止投資甚至申請清算1。20世紀90年代中期以后，國內(nèi)學者也開始了對創(chuàng)業(yè)投資的研究。李厚德、陳德棉等在“信息不對稱理論在風險投資領域的應用綜述”一文中詳細介紹了很多學者運用信息不對稱理論對風險投資過程中的籌資、決策、管理與退出等環(huán)節(jié)的研究，概括了風險投資的產(chǎn)生與運作機理14。胡衛(wèi)中（2001全面分析了美國國內(nèi)有不少學者將其翻譯為風險投資基金，雖然能體現(xiàn)風險和冒險的特征，但易與RISKCAPITAL混淆，且忽視了創(chuàng)業(yè)投資家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務，幫助其成長的重要特征，所以文章采用1達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究“創(chuàng)業(yè)投資基金”這一說法，文中簡稱“創(chuàng)投基金”。創(chuàng)投基金發(fā)展現(xiàn)狀，指出美國創(chuàng)投基金的迅速發(fā)展得益于其繁榮的金融市場、政府大力扶持、高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和良好的創(chuàng)業(yè)文化氛圍等，作者借鑒美國經(jīng)驗提出我國應加大政府扶持力度、建立有效的退資渠道、發(fā)展私募基金、培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才等舉措【15。復旦大學的周繼衛(wèi)2004從現(xiàn)代經(jīng)濟學的契約理論出發(fā)，為風險投資運行的研究提供一種新視角，為現(xiàn)實中風險投資的契約安排提供經(jīng)濟學解釋16。扶縛龍（2002運用信息經(jīng)濟學理論對創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制的三個方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的評估、創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構優(yōu)化和創(chuàng)業(yè)投資基金的退出進行了比較系統(tǒng)、深入的分析17。王佳（2005從風險投資基金的設立及運作著手，在功能定位、資金來源、籌資方式、組織形式及具體運作，包括資金的注入管理和退出機制等方面，在借鑒美國風險投資基金的發(fā)展經(jīng)驗基礎上，結(jié)合我國實際提出了設立中國風險投資基金的初步構想18。王璐（2005通過對比分析，指出有限合伙型基金是我國風險投資基金的發(fā)展方向。同時提出我國應在立法方面完善和確立風險投資基金的組織形式19。李學紅（2006在政府對創(chuàng)業(yè)投資基金的引導與監(jiān)控模式上進行了探討，文中指出創(chuàng)業(yè)投資體制存在內(nèi)部運行機制不健全、退出渠道不暢通、法律法規(guī)不健全等方面的問題2G】。江勇（2008對風險投資基金的退出機制進行了研究，詳細分析了風險企業(yè)境外上市、境內(nèi)上市和股權并購三種退出模式21】。李洪江、鮑曉燕（2011首次提出了基于政府導向型創(chuàng)業(yè)投資基金政策效應的評價指標體系，為引導基金績效評價開拓了一個嶄新的視角22。122創(chuàng)業(yè)投資風險及其風險管控的相關研究1221創(chuàng)業(yè)投資的投資風險及控制國內(nèi)的研究學者對創(chuàng)業(yè)投資項目風險進行了大量的分析研究，分為定性研究和定量研究兩個方面。高斯林和巴格認為管理風險是創(chuàng)業(yè)投資機構風險評價的一個重要方面。王月輝1995的研究認為高技術項目的投資風險，主要包括技術風險、市場風險及財務風險等方面【23】。劉希宋2000等著眼于產(chǎn)品開發(fā)投資的角度認為創(chuàng)業(yè)投資的投資風險主要體現(xiàn)為環(huán)境風險、金融風險、技術風險、生產(chǎn)風險、市場風險和管理風險24。李延喜等研究了風險投資管理過程中代理風險產(chǎn)生的原因，并提出了通過建立創(chuàng)業(yè)者和投資者的收益矩陣，增加約束條件，使雙方期望效用最大化，為從根本上防范代理風險提供新的思路25。投資風險的評價與決策方面，朱少英等為了避免單一決策方法的片面性，通過改進線性加權法、TOPSIS法和密切值法，提出綜合決策的多目標決策模型26。劉德學等基于對風險投資項目投資風險影響因素的分析，設計了一套包含市場風險和代理風險雙因素的非系統(tǒng)風險評價指標體系，并利用模糊評價方法來解決項目風險的綜合評價問題27。魏星等在“風險投資項目決策中的風險綜MPACC學位論文合評價”一文中利用層次分析法（ANP和模糊綜合評價法對風險投資項目中的風險進行了研究分析28。創(chuàng)業(yè)投資風險控制方面，于海在深入分析風險投資的涵義及分類的基礎上，提出了風險投資的風險控制對策主要有（1建立一套完整的風險投資風險預警系統(tǒng)；（2建立風險投資的監(jiān)管機制；（3加強風險投資企業(yè)的內(nèi)部管理29。張坤杰（2006認為創(chuàng)業(yè)投資基金風險控制機制主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資運作的過程中籌資階段一分離投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)；投資管理階段一謹慎選擇投資、分階段投資、特別股權安排、監(jiān)督投資；資本退出階段一選擇合適的退出時機與退出方式3G。戴春蘭，李文麗從風險投資項目選擇、風險資本注入企業(yè)后的管理、風險投資退出時機和退出方式選擇等方面闡述了對風險投資退出風險的控制方法31。李軍從團隊建設、項目評價、信息技術三個角度對風險投資運作中管理風險進行控制研究32。1222財務風險相關研究財務風險屬于風險的一個分支，在經(jīng)濟學領域有大量的專家學者對其進行探究。其中馬柯威茨、威廉、米勒在此領域做出了重大貢獻。馬柯威茨提出了證券組合的效率邊界概念，認為在相同風險條件下，組合投資的收益最高，在相同收益下，組合投資風險最小。威廉在60年代初提出了資本資產(chǎn)定價模型，他在研究中指出股票的投資風險包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，系統(tǒng)風險為固有的，而非系統(tǒng)風險可以通過多元化組合來消除。米勒提出的MM理論從資本成本的角度研究了財務杠桿收益與財務杠桿風險的關系，以及對公司價值的影響。在財務風險控制和財務風險預警方面，1917年哈佛大學珀森斯教授編制了反應美國一般商情的“哈佛指數(shù)”，一開始是為了解決經(jīng)濟波動問題，由于取得了較好的預測效果，后來這一指數(shù)被應用到企業(yè)財務風險的預測評估中被稱為“經(jīng)濟晴雨表”33。BEAVER1966在其研究中提出了單變量風險分析法，通過對79家樣本公司在破產(chǎn)前后財務特征的配對分析發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量/總負債和凈利潤/總資產(chǎn)是最好的預警變量。著名財務專家EDWARDIALLMAN于1968年建模設計的一種破產(chǎn)預測模型ZSCORE模型，對企業(yè)的財務風險進行判斷34。OHLSON在1980年利用LOGISTIC建立的預測模型對100多家破產(chǎn)公司和2000多家經(jīng)營正常的公司進行了分析研究，得出公司規(guī)模、資本結(jié)構、業(yè)績和變現(xiàn)能力是導致公司破產(chǎn)的顯著因素35。野田武輝在1998年提出了新的風險測度方法“野田式企業(yè)實力測定法”，他以成長性、收益性、流動性、安全性為標準，對企業(yè)風險度進行評價36。90年代出現(xiàn)的風險值評估法，在現(xiàn)實中得到了廣泛的應用。HFELIXKLOMAN和YACOVYHAIMES將企業(yè)看成是特殊的系統(tǒng)，并1達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究試圖把系統(tǒng)論、控制論和信息技術等現(xiàn)代科學理論應用到企業(yè)風險管理這個信息系統(tǒng)中。20世紀90年代以后，我國的學者開始大量研究財務危機的管理控制問題。MPACC學位論文其中著作包括陳永昌1990年出版的經(jīng)濟周期與預警系統(tǒng)；顧海兵1993年出版的未雨綢繆一宏觀經(jīng)濟問題預警研究；佘廉1999年出版的企業(yè)預警管理理論；張友堂2002年出版的財務預警系統(tǒng)管理研究等。周守華等對Z積分模型進行改進，加入現(xiàn)金流量變動情況等指標，建立了F分數(shù)模型，經(jīng)過實證檢驗，準確率高達近7037。吳世農(nóng)等運用剖面分析和單變量判定分析對70多家ST公司和非ST公司進行配對研究，接著應用FISHER線性判別模型、多元線性回歸模型和邏輯回歸模型進行相應的實證研究，最終得出三種模型都能對財務危機作出一定程度的預測，其中邏輯回歸分析模型效果最好38。路楊、黃娜（2004提出了將期權定價理論應用在企業(yè)財務風險的管理上39殷尹等利用貝葉斯估計來判斷企業(yè)的財務困境發(fā)生的概率喻勝華（2005等將神經(jīng)網(wǎng)絡方法應用到企業(yè)財務風險的識別上丨41郭艷紅（2009根據(jù)企業(yè)財務風險識別及控制的過程評估企業(yè)所面臨的財務風險，從財務風險控制體系評估的角度分析了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在風險管理中存在問題，并提出相應的措施42。123國內(nèi)外研究述評創(chuàng)業(yè)投資在國外己有較長的發(fā)展歷史，各國對于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式和風險管理進行了各種探索。綜觀創(chuàng)業(yè)投資的理論研究，大都從其微觀運行方式和宏觀環(huán)境方面進行探討，如創(chuàng)業(yè)投資的作用、創(chuàng)業(yè)投資契約機制和創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司控制、創(chuàng)業(yè)投資資金來源和組織形式、創(chuàng)業(yè)投資評估和決策指標、創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的影響因素研究等方面。國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)投資的研究主要集中在以下幾個方面我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展障礙及政府的作用；創(chuàng)業(yè)投資基金運行機制的選擇；創(chuàng)業(yè)投資的相關法律制度的建設；退出渠道和資本市場的建設；項目的評估選擇標準和決策方法；創(chuàng)業(yè)投資風險管理與控制等方面。目前國內(nèi)對創(chuàng)業(yè)投資的研究多偏重于宏觀層面，多為對國外經(jīng)驗的借鑒學習，缺乏對創(chuàng)業(yè)投資公司運作過程中微觀實際問題的詳盡研究，缺乏相關實例說明，而且研究的方法也多以理論論述為主。13本文的研究方法與結(jié)構131研究方法本文在大量閱讀創(chuàng)業(yè)投資文獻和相關資料的基礎上，以達晨創(chuàng)投公司為研究對象，通過文獻研究，案例分析，比較分析，定量和定性分析等方法，理論聯(lián)系實際，對公司創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展進行了深入的研究分析，以發(fā)現(xiàn)其在運行過程中存在的財務風險，提出完善和解決措施，為公司的創(chuàng)投業(yè)務持續(xù)健康的發(fā)展和其他公司發(fā)展創(chuàng)投業(yè)務提供借鑒。達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究132結(jié)構安排論文可分為四個部分第一章為緒論，介紹了課題研究的背景、意義和國內(nèi)外文獻資料，并對本文的研究方法、內(nèi)容和框架進行說明。第二章主要介紹創(chuàng)業(yè)投資基金財務風險的相關理論。包括創(chuàng)業(yè)投資基金財務風險的含義、產(chǎn)生原因、特點、識別和控制方法等內(nèi)容。第三章引入達晨案例公司，結(jié)合達晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展概況，從創(chuàng)業(yè)投資基金運營過程的三個階段分析創(chuàng)投基金運行中財務風險源和公司己采取的控制措施，分析發(fā)現(xiàn)，達晨公司在創(chuàng)投基金運行中還存在很多控制不足的地方。第四章針對達晨公司創(chuàng)業(yè)投資基金財務風險控制中存在的不足從宏觀和微觀上提出全面的改進建議。MPACC學位論文第2章創(chuàng)投基金運行中的財務風險及控制的基本理論21創(chuàng)投基金運行中的財務風險211財務風險的含義學術界對于財務風險的界定有很多種，一般根據(jù)其范圍可以分為兩種，狹義的財務風險和廣義的財務風險。狹義的財務風險又可分為兩種，一種是指企業(yè)由于資本結(jié)構不同影響其支付本息能力的風險。另一種基于企業(yè)的資本運營過程，認為企業(yè)在籌資、投資、資金回收及收益分配等財務活動中，因為各種難以預料、無法控制的因素影響，使企業(yè)實際財務收益與預期財務收益產(chǎn)生偏離，從而使企業(yè)遭受經(jīng)濟損失的可能性。廣義的財務風險基于微觀經(jīng)濟學角度，認為財務風險是企業(yè)所面臨的所有風險的貨幣化形態(tài)表現(xiàn)。如今市場經(jīng)濟高度發(fā)達，人們對于自然人和法人的經(jīng)濟學研究更加廣泛，經(jīng)濟組織的大部分活動皆被貼上價值標簽，企業(yè)成長發(fā)展過程中可能會遇到的各種風險都會呈現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)實或潛在經(jīng)濟利益的損失，從某種意義上講，企業(yè)的各種風險及風險大小都能夠折算為經(jīng)濟損失，通過財務收支來表現(xiàn)。本文所探討的財務風險立足中級層面，是指上述狹義財務風險中第二種含義。212創(chuàng)投基金運行中的財務風險種類創(chuàng)業(yè)投資基金簡稱“創(chuàng)投基金”）的財務風險蘊涵在其運作的整個過程中，籌集資金、投資管理和資本退出過程中都伴隨有財務風險發(fā)生的可能，但每個公司經(jīng)營狀況、所處環(huán)境等不同其所發(fā)生財務風險的概率和具體表現(xiàn)方式也不同。按照創(chuàng)業(yè)投資的整體運作過程，可以把財務風險分為以下幾種2121籌資風險籌資是否順利對于創(chuàng)業(yè)投資基金的正式成立有著至關重要的影響，它決定了創(chuàng)業(yè)投資基金設立的成敗。一般企業(yè)的籌資風險包括債務籌資風險和股權籌資風險。債務籌資風險主要指企業(yè)不能到期償還本息的風險。股權籌資風險是指發(fā)行數(shù)量和股價變動引發(fā)籌資成本變化等給企業(yè)造成損失的風險。創(chuàng)業(yè)投資基金的籌資風險與一般企業(yè)的表現(xiàn)有很大區(qū)別，不能從一般企業(yè)角度分析籌資風險，因為對于大多數(shù)尚未上市的創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面募集資金僅采用權益融資，沒有債務融資，不存在債務籌資風險；另一方面，未上市流通，不受股價變動影響，其權益融資財務風險也難以度量。創(chuàng)業(yè)投資基金運行中的籌資風險主要表現(xiàn)為規(guī)模風險、渠道風險、成本風險等方面。達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究1規(guī)模風險基金籌資規(guī)模不當會引起風險，基金發(fā)起人應當根據(jù)所投資項目的情況確定合適的資金數(shù)額。如果需要的資金多而籌資的基金少，則會導致資金出現(xiàn)缺口或資金鏈條中斷，失去良好的投資機會，不僅直接造成經(jīng)濟損失，而且影響基金公司的信譽，加大后續(xù)籌資難度。反之，籌集過多資金而缺少足夠的投資項目，一方面會增加基金管理成本和債務負擔，另一方面也會造成資金閑置，影響投資者的信心。2渠道風險資金渠道是否穩(wěn)定會直接影響投資的持續(xù)性和穩(wěn)定性；籌資渠道也決定了籌資的成本控制問題；資金獲得的難易決定了籌資的進度安排；不同的籌資渠道意味著不同的風險。如果忽視資金組合問題，過分依賴某一渠道，則會影響基金籌集數(shù)額，加大籌資風險，影響基金的健康運行。3成本風險任何資金的獲得都需要付出一定的代價，不同的社會投資者對于基金的利潤期望不同，籌資成本也不同。政府資助，低息甚至無息，資金成本最低銀行信貸資本，針對不同的公司和項目規(guī)定了不同的貸款利率；民間資本，金額小，資金穩(wěn)定，會受銀行存款利率或證券市場影響?；鹜顿Y者要根據(jù)所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預期報酬率，對于基金籌資成本進行控制。2122投資管理風險創(chuàng)業(yè)投資基金的投資運作是基金整個運行管理的核心環(huán)節(jié)，在某種意義上決定了創(chuàng)業(yè)投資基金收益的大小，并直接影響創(chuàng)業(yè)投資者的收益。投資管理風險是指在基金經(jīng)營管理過程中，因經(jīng)營環(huán)境變化或缺乏運作管理經(jīng)驗等其他難以控制的因素發(fā)生，導致基金實際收益與預期收益有偏差，遭受財務損失的可能性。投資管理風險主要包括決策風險、投資分析風險和收益分配風險等。1決策風險在篩選和評估項目過程中由于自身經(jīng)驗和能力不足，投資目標不明確、信息不充分、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營領域不熟悉或?qū)ζ湮磥戆l(fā)展趨勢把握不準等原因，在投資方向、投資方式、組織形式、制度安排等方面出現(xiàn)偏差，造成未來基金運作損失的可能性。2投資分析風險由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大部分屬于新型科技或經(jīng)營某一創(chuàng)新業(yè)務，創(chuàng)業(yè)基金投資機構觫乏可靠數(shù)據(jù)資料，難以依賴歷史數(shù)據(jù)對其進行投資分析，因而在決策上具有較大的主觀性，進而可能導致對創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展時期資金需求量的估算偏差。3收益分配風險MPACC學位論文收益分配風險主要表現(xiàn)在收益確認方法、分配方式、分配時間和分配金額等方面。如創(chuàng)業(yè)投資基金的收益主要來源于股息和紅利、資本利得和資本增值。創(chuàng)業(yè)投資基金收益主要通過現(xiàn)金形式進行分配，而現(xiàn)金可能因通貨膨脹、貨幣貶值等原因?qū)е沦徺I力下降，從而影響基金和投資者的實際收益。2123退出風險創(chuàng)業(yè)投資基金的退出風險也稱流動性風險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失，退出風險主妻包括時間風險、投資回收風險等。創(chuàng)投的目的就是最終尋找一個最有利的方式退出現(xiàn)有投資，獲得投資資本增值。目前創(chuàng)投基金的退出方式主要有四種公開上市、股權回購、企業(yè)兼并收購和企業(yè)清算。選擇何種方式以及在何時退出都將對創(chuàng)投基金的收益產(chǎn)生重大影響。決定創(chuàng)業(yè)投資基金退出的因素主要有證券市場的完善程度，投資項目價值量，投資項目發(fā)展前景，宏觀經(jīng)濟情況和創(chuàng)業(yè)企業(yè)凈現(xiàn)金流量。1時間風險創(chuàng)業(yè)投資基金大多是以權益方式籌集的，在基金的合伙契約中一般都有一定的時間限制。如果缺乏退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本不能從原投資企業(yè)撤出，就不能進行新的再投資活動，創(chuàng)業(yè)資本自身的增值運動和社會的創(chuàng)業(yè)投資活動就會受到限制，甚至連簡單的再投資都無法進行。從某種意義上講，退出機制是創(chuàng)業(yè)資本的變現(xiàn)器和穩(wěn)定器。2投資回收風險創(chuàng)業(yè)投資作為高風險投資活動，投資者期望能夠從中取得超出一般投資的收益，創(chuàng)業(yè)基金不僅僅是為了保值，而是為了更多的增值。創(chuàng)業(yè)投資僅僅保持創(chuàng)業(yè)資本的連續(xù)性和穩(wěn)定性是遠遠不夠的，必須在保值的同時獲得增值，所投入資本及其增值必須及時的轉(zhuǎn)化為流動狀態(tài)，從此種意義上講，退出機制是創(chuàng)業(yè)資本的加速器和放大器。213創(chuàng)投基金運行中的財務風險產(chǎn)生原因2131宏觀原因1政策因素創(chuàng)業(yè)投資作為一種新型的投資活動，是整個經(jīng)濟領域中經(jīng)濟運行的一部分，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的問題，是圍繞一定項目而產(chǎn)生的資金問題，更是資金市場與股權交易市場有機結(jié)合并輔以中介機構和環(huán)境條件的創(chuàng)投市場體系的培育問題，這一問題涉及到方方面面法律法規(guī)的出臺與完善，包括知識產(chǎn)權法、稅收優(yōu)惠政策、產(chǎn)業(yè)政策、金融投資法律、公司運行法律等。我國目前規(guī)范和促進創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的法律還不是很完善，有些法律法規(guī)的內(nèi)容限制了高科技和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。例如知識產(chǎn)權法，不僅專利覆蓋面較小，一些產(chǎn)品開發(fā)者的合法權益得不到保達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究護，同時，由于地方保護主義和缺乏有效的保護機制，在執(zhí)行上也存在漏洞。稅收的優(yōu)惠政策力度遠遠不及其他國家，未能真正發(fā)揮其對創(chuàng)投基金發(fā)展的促進作用。對于公司制創(chuàng)投基金組織，不僅要征收企業(yè)所得稅，基金分配后還要征收個人所得稅，采用稅率過高，基金的稅負重，降低各個渠道投資收益，影響各個渠道資本投資的積極性。此外，貨幣金融政策的變動也會影響創(chuàng)投基金的正常運行，主要表現(xiàn)在利率和匯率政策上。銀行存款利率或其他投資收益率的變動，直接影響籌資成本和資本回收金額，會使得創(chuàng)業(yè)投資收益有相對減少的風險。2經(jīng)濟因素經(jīng)濟運行狀況包括經(jīng)濟周期、通貨膨脹等因素會對創(chuàng)投基金的運行收益產(chǎn)生影響。經(jīng)濟周期包括衰退、蕭條、復蘇和繁榮，處于不同經(jīng)濟發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資基金的融資環(huán)境、投資環(huán)境和退出渠道會受到不同程度的影響。創(chuàng)投基金在衰退和蕭條期融資渠道不暢，投資項目不足，退出渠道受限，運行困難，面臨較大的財務風險。不同的經(jīng)濟環(huán)境下，籌資成本也不同。在通貨膨脹的時候，利率和價格水平變動，金融機構采取銀根緊縮的政策，利率上升，致使貸款成本隨之增加，或難以得到貸款，就會導致創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金緊張，從而帶來資金風險。同時，通貨膨脹拉動生產(chǎn)所使用的材料、設備成本上升，也會帶來資金風險。由通貨膨脹所引起的股市和匯率的波動，會因股票價格指數(shù)的下降或匯率的下滑，給基金運作帶來資金風險。3行業(yè)因素，我國創(chuàng)投行業(yè)出現(xiàn)較晚，目前仍處于初級階段，與民間投資、提升社會資本形成率、推進多層次資本市場發(fā)展的要求相比，還存在較大差距，其規(guī)模和質(zhì)量還比較落后，創(chuàng)業(yè)投資意識普及率不高，很多民眾對此不甚了解，削弱了潛在投資者加入的積極性。行業(yè)未形成制度化的運作規(guī)范，存在一些創(chuàng)業(yè)投資機構打著創(chuàng)投旗號從事房產(chǎn)交易、證券投資等非創(chuàng)投業(yè)務；市場近期也出現(xiàn)了一些以“募集有限合伙基金”和“從事代理業(yè)務”等名義開展非法集資的活動，這些行為給創(chuàng)投行業(yè)的整體運作帶來不良的影響，間接導致基金運作財務風險的產(chǎn)生。2132微觀原因1決策失誤創(chuàng)投管理者由于缺乏運作管理經(jīng)驗，個人管理能力有限，做決策時未能考慮全面，導致決策失誤而使創(chuàng)投基金遭受財務損失的可能性。決策失誤體現(xiàn)為籌資時對于籌資規(guī)模把握不當，不能科學的選擇籌資渠道和籌資時間，致使基金管理成本和籌資成本上升；投資時對于投資項目、投資方式、投資規(guī)模、收益分配方MPACC學位論文式、收益分配時機、制度安排等方面決策出現(xiàn)偏差；退出時退出渠道和退出時機選擇不恰當，造成基金運作損失的可能性。2制度因素企業(yè)內(nèi)外部財務管理規(guī)章制度和項目管理制度不健全，機構設置不合理，財務關系不明確等原因造成在資金投資管理和使用、收益分配等方面權責不明、管理效率低，導致資金安全性、流動性和效益性無法得到保證。3信息不對稱在創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)正式簽訂投資協(xié)議之前，作為投資委托人的創(chuàng)業(yè)投資者與作為投資代理人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間接觸時間較短，不甚熟悉，又缺乏可靠的了解對方信息的渠道，從而無法準確了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真實情況，再加上創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一般都是專業(yè)技術人士，而創(chuàng)業(yè)投資者對技術的熟知有限，難免接受創(chuàng)業(yè)投資家的一面之詞，這種錯誤的信息導致創(chuàng)業(yè)投資者作出錯誤選擇，即為逆向選擇風險。在正式投資后，作為委托人的創(chuàng)業(yè)投資者，其目標是追求投資回報最大化，而作為代理人的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的目標則是追求個人貨幣收入和非貨幣收入的最大化，兩者目標并非完全一致。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部信息自己掌握，創(chuàng)業(yè)投資者很難通過審查會計報表等方式完全了解其真實經(jīng)營情況，而且獲得信息的成本也比較高，創(chuàng)業(yè)企業(yè)憑借自身信息優(yōu)勢進行經(jīng)營決策，可能會造成項目價值評估、投資收益偏離其實際水平的風險。4人員風險無論是項目選擇，還是項目的具體實施，都是由人員去完成的。這里面包含兩種風險一是人員在本職工作中的知識、能力不足，不能選用科學的工作方法和適合的評價方法，作出錯誤判斷，得出錯誤結(jié)果的風險；二是評價者的道德風險，他們可能會出于個人利益方面的考慮不履行自己的責任甚至徇私舞弊所帶來的風險。此外，財務人員財務知識不熟悉，會計核算方法和稅務納稅項目和計算方式的選擇不當?shù)?，也會造成損失。5組織機構因素組織機構設置關系到機構運行的有效性和人員責任、利益分配的合理性。有效的組織機構設置能夠確保各職能部門高效率高質(zhì)量的完成工作任務，形成有效的激勵與約束機制。相反，如果組織機構不合理，則其中的人員可能會犧牲公司整體利益謀求個人利益，導致利益分配不公。企業(yè)忽視組織機構的調(diào)整，會導致機構臃腫、效率低下、信息不暢、成本增加、管理混亂、決策失靈等局面，加大基金運行中財務風險發(fā)生的概率。214創(chuàng)投基金運行中的財務風險特征創(chuàng)業(yè)投資基金屬于投資基金的創(chuàng)新品種，它所面臨的財務風險具有投資基金達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究財務風險的一般特征，如客觀性、不確定性、可控性、普遍性等特征。但創(chuàng)業(yè)投資基金多投資于新興產(chǎn)業(yè)和高新技術企業(yè)，其在資金來源、投資決策、投資管理方式和投資期限等方面和一般證券投資基金相比還有很大區(qū)別，因此其財務風險也具有自身的特征，主要表現(xiàn)在1復雜性創(chuàng)業(yè)投資基金涉及多方關系人，如基金管理公司、托管人、投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及政府監(jiān)管部門等，任何溝通不暢和管理不規(guī)范的行為都會影響到基金預期財務利益的實現(xiàn)。其復雜性還表現(xiàn)在財務風險的計量上，由于創(chuàng)業(yè)投資基金多投資于高新技術和新興產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)的新生性和信息不透明性特征，導致風險數(shù)據(jù)缺乏、計量方法特殊，計量復雜性較高。2雙重性創(chuàng)業(yè)投資基金運行中的兩大主體一創(chuàng)業(yè)投資機構和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其財務風險不僅包括創(chuàng)業(yè)投資機構自身投資管理風險所導致的財務危機，還包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營不善導致項目投資失敗所引起的財務風險。3階段性一個成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴張期和成熟期四個發(fā)展階段。不同的發(fā)展階段所含的風險、所需的資金量都是不同的。種子階段風險最大，越往后發(fā)展，企業(yè)越成熟，管理越規(guī)范，風險越小。因此創(chuàng)業(yè)投資基金對于同一行業(yè)企業(yè)，多采取分階段籌資、分階段投資，合理分散風險。4相關性基金運行中的財務風險與創(chuàng)業(yè)投資投資行為及決策方法緊密相連。同一風險事件對不同投資者會產(chǎn)生不同的風險，同一投資者由于其決策或采取的策略不同，會面臨不同的風險結(jié)果。5多樣性財務風險貫穿于創(chuàng)業(yè)投資基金運行的整個過程中，包括籌資、投資、管理、退出等各個階段，每個階段中又包含了各種不同的風險類型。因此，對于創(chuàng)投基金財務風險的控制必須立足于整體，全面系統(tǒng)的進行研究。、22創(chuàng)投基金運行中的財務風險識別與控制221財務風險識別創(chuàng)投基金財務風險的識別是為了全面了解財務活動中所面臨的各類風險因素出現(xiàn)情況，并對各類風險的大小及影響程度作出初步評估和判斷，針對風險特點，結(jié)合公司的風險承受能力，確定財務風險管理的重點和風險應對策略。國內(nèi)外對于財務風險識別和評價方法己經(jīng)做了大量的研究，借鑒前人的研究成果，結(jié)合創(chuàng)MPACC學位論文業(yè)投資基金的運行特點，下面從定性和定量兩個角度對其財務風險的識別方法進行介紹。2211定性分析方法1定性分析法主要是從影響財務風險的各種因素出發(fā)，依賴專家或管理者個人的經(jīng)驗積累及主觀分析判斷，對財務風險進行識別測定的方法。通常包括經(jīng)理觀察法、資產(chǎn)負債表透視法、專家調(diào)查法、事件推測法、“A記分”法、“四階段癥狀”分析法等。1經(jīng)理觀察法。由經(jīng)驗豐富的創(chuàng)投經(jīng)理人根據(jù)自己的經(jīng)營經(jīng)驗與直覺，對創(chuàng)投基金運作情況進行觀察，發(fā)現(xiàn)問題所在和估計出風險大小的方法。這種方法不需要相關的具體財務數(shù)據(jù)，只需要對基金運行中各個階段情況和影響財務正常運行的風險因素跡象進行采集，加上分析者的直覺和經(jīng)驗分析，就可以得出風險的大小。2資產(chǎn)負債表透視法。由富有經(jīng)驗的對財務狀況有很好了解的財務人員通過觀察創(chuàng)投機構和創(chuàng)投企業(yè)資產(chǎn)負債表上資金的來源和運用情況，來判定創(chuàng)投基金運行中財務風險程度的方法。這種方法包括橫斷面資產(chǎn)負債結(jié)構分析和資產(chǎn)組合分析，還包括縱向角度資產(chǎn)負債表在不同年間變動趨勢的分析。3專家調(diào)查法。專家調(diào)查法又稱德爾菲法，即企業(yè)組織專家對內(nèi)外部環(huán)境進行分析，辨別企業(yè)是否存在引發(fā)財務風險的因素，發(fā)現(xiàn)財務風險的征兆，進而預測財務風險發(fā)生的可能性。專家調(diào)查法一般采用標準調(diào)查法，通過對導致某個企業(yè)財務風險的典型問題分析，其結(jié)果具有普遍應用意義。這種方法一般不會遺漏一些常見問題，但無法發(fā)現(xiàn)個別企業(yè)或個別類型企業(yè)存在的特殊問題。4事件推測法。利用與創(chuàng)投基金運行中較為具體的內(nèi)部和外部環(huán)境信息，對當前影響其運行的較重要事件作出一定時期內(nèi)發(fā)展上的推測，并在此基礎上確定企業(yè)風險的大小。事件推測法所依據(jù)的信息可以是多種多樣的，只要是影響其運行的都可以作為推測依據(jù)。5“四階段癥狀”分析法?！八碾A段癥狀”分析法將財務風險的暴發(fā)按嚴重程度分為四個遞進的階段，分別為財務危機潛伏期、財務危機發(fā)作期、財務危機惡化期和財務風險實現(xiàn)期，通過對不同階段不同財務癥狀的分析，采取針對措施，避免和減小財務危機發(fā)生的可能性。6“A記分”法。“A記分”法假定創(chuàng)投基金財務風險的發(fā)生是一個逐步的發(fā)展過程，首先將導致創(chuàng)投基金財務風險出現(xiàn)的各種風險因素列出，然后依據(jù)達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究它們的影響大小分別賦值，最后將這個企業(yè)的所得數(shù)值或記分加起來，就可以知道該基金運行中財務風險的確切風險程度?！癆記分”法總分值為1分，臨界達晨公司創(chuàng)投基金運行中的財務風險控制研究16值25分。處于018分間為安全區(qū)，1825分為警戒區(qū)?！癆記分”法的風險因素和賦值方式見表21。資料來源曹紅輝、彭作剛，創(chuàng)業(yè)投資，中國城市出版社，丨9995第219頁2定性分析評價財務風險定性分析是通過對引發(fā)財務風險因素和相關跡象的人為判定，來預測財務風險發(fā)生的可能性。因此定性分析的優(yōu)點是對于風險因素的列舉直觀全面，易于理解和掌握，能夠很好的將企業(yè)的特殊問題考慮進去。但是由于定性分析很大程度上依賴于人的主觀判斷能力，可能會出現(xiàn)判定不客觀、不準確的情況，此外，調(diào)查收集分析資料的識別成本比較高。2212定量分析方法1定量分析法利用數(shù)學和計算機技術，以反映企業(yè)經(jīng)營活動實際數(shù)據(jù)為分析基礎的風險分析測定方法。主要有財務比率分析法、“Z記分”法、綜合評價法、神經(jīng)網(wǎng)絡分析模型、貝葉斯測定法、灰色模型