淺論企業(yè)的財務(wù)杠桿

淺論企業(yè)的財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿就是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股）時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤增加時，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益,也可能造成額外的損失,這是構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險的重要因素。財務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財富,是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財務(wù)風(fēng)險也沒有增加整個社會的風(fēng)險,是經(jīng)營風(fēng)險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素,資本結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。財務(wù)杠桿對企業(yè)的資金運(yùn)用有一種放大效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)運(yùn)用了負(fù)債，財務(wù)杠桿的效應(yīng)就會顯現(xiàn)。但是負(fù)債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負(fù)債的運(yùn)用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負(fù)債的運(yùn)用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負(fù)債體現(xiàn)的是一種負(fù)杠桿的效應(yīng)。當(dāng)然，這僅僅是對單種負(fù)債的財務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行闡述，對于一個企業(yè)來說，籌資的渠道很多，財務(wù)杠桿效應(yīng)往往是通過組合的籌資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)的。任何只顧獲取財務(wù)杠桿利益,無視財務(wù)風(fēng)險而不恰當(dāng)?shù)厥褂秘攧?wù)杠桿的做法都是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤,最終將損害投資人的利益。一、 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的含義（一）財務(wù)杠桿的含義財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。是企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。從西方的理財學(xué)到我國目前的財會界對財務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：1.將財務(wù)杠桿定義為企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用。因而財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營。這種定義強(qiáng)調(diào)財務(wù)杠桿是對負(fù)債的一種利用。 2.認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。 3.有些財務(wù)學(xué)者認(rèn)為財務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營的結(jié)果，但其將負(fù)債經(jīng)營的客體局限于利率固定的債務(wù)資金。(二)財務(wù)風(fēng)險的含義財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性。企業(yè)的財務(wù)活動貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產(chǎn)生風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險的來源可以將財務(wù)風(fēng)險劃分為：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、存貨管理風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。二、財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿是否給公司經(jīng)營帶來正面或者負(fù)面影響，關(guān)鍵在于該公司的總資產(chǎn)利潤率是否大于銀行利率水平，當(dāng)銀行利率水平固定時，公司的贏利水平低，股東沒有得到應(yīng)有的報酬，財務(wù)杠桿在此對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績發(fā)揮了負(fù)面作用，抑制了公司的成長。造成這種結(jié)果的原因主要在于公司的贏利能力低，借債資金利用率沒有得到高效運(yùn)作；公司沒有重視內(nèi)部經(jīng)營管理，沒有將有限的財務(wù)資源投資到企業(yè)最具有競爭力的業(yè)務(wù)上。 （一）計量 1.對財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率 =基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)2.對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)： 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/息稅前利潤-利息-融資租賃租金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)3.對于不考慮優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以利用以下的公式來計算財務(wù)杠桿系數(shù)：財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-利息)（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的理解與經(jīng)營杠桿作用的表示方式類似，財務(wù)杠桿作用的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也就越小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： 式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS普通股每股收益變動額；EPS變動前的普通股每股收益；EBIT息前稅前盈余變動額；EBIT變動前的息前稅前盈余。上述公式還可以推導(dǎo)為： 式中：I債務(wù)利息。例1A公司，它的有關(guān)情況見表-1。 項目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)增加減少1，銷售收入100120（+20%）80（-20%）2，變動成本4048（+20%）32（-20%）3，貢獻(xiàn)毛利6072484，固定成本（F）2020205，息稅前利潤（EBIT）40 52（+30%） 28（-30%）6, 債務(wù)利息（I）1010107，稅前利潤（EBT）3042188，所得稅（T）912.65.49，稅后利潤21 29.4（+40%） 12.6（-40%）10，優(yōu)先股股利（DP）00011，普通股收益2129.412.612，股數(shù)（萬股）10010010013，每股收益（EPS）0.21 0.294（+40%） 0.126（-40%）如圖:如果銷售收入20%(或者銷售量20%)時,EBIT30%,EPS40%. 當(dāng)EBIT+30%時,EPS+40%,具有財務(wù)杠桿效應(yīng); 當(dāng)EBIT-30%時,EPS-40%,因為存在負(fù)債,面臨財務(wù)風(fēng)險.DFL=每股收益變動率/息稅前利潤變動率 =40%/30%=1.333例2A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況見表-2。項目公司ABC普通股本20*000發(fā)行股數(shù)20*01500010000債務(wù)利率(8%)0資本總額20*00020*00020*000息稅前利潤20*0020*0020*00債務(wù)利息04000080000稅前利潤20*00120*0所得稅(稅率25%)500004000030000稅后利潤120*090000財務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益7.589息稅前利潤增加20*0020*0020*00債務(wù)利息04000080000稅前利潤320*0所得稅(稅率25%)9000080000稅后利潤每股普通股收益151824表2表明:第一，財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。比如，A公司的息稅前利潤增長1倍時，其每股收益也增長1倍(15/7.5-1)；B公司的息前利潤增長1倍時，每股收益增長1.25倍(18/81)；C公司的息稅前利潤增長1倍時，其每股收益增長1.67倍（24/91）。 第二，在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高。財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。比如B公司比起A公司來，負(fù)債比率高（B公司資本負(fù)債率為/20*000*100%=25%，A公司資本負(fù)債率為0），財務(wù)杠桿系數(shù)高（B公司為1 .25，A公司為1），財務(wù)風(fēng)險大，但每股收益也高（B公司為8元，A公司為7.5元）；C公司比起B(yǎng)公司來負(fù)債比率高（C公司資本負(fù)債率為/20*000*100%=50%），財務(wù)杠桿系數(shù)高（C公司為1 .67），財務(wù)風(fēng)險大，但每股收益也高（C公司為9元）。 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 三、影響財務(wù)杠桿的各種因素由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：第一，息稅前利潤率：由上述計算財務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越?。环粗?，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。第二，負(fù)債利息率：在息稅前利潤率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時，主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險是片面的觀點。第三，資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負(fù)債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負(fù)債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個方面，當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。上述因素在影響財務(wù)杠桿利益的同時，也在影響財務(wù)風(fēng)險。而進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理，對企業(yè)來講是一項極為復(fù)雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務(wù)風(fēng)險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險控制，一旦預(yù)計企業(yè)將出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。四、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股每股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。企業(yè)只要存在負(fù)債,就存在財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試。（一）財務(wù)風(fēng)險主要由財務(wù)杠桿產(chǎn)生 “風(fēng)險是關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性之客觀體現(xiàn)”。這一定義強(qiáng)調(diào)了：風(fēng)險是客觀存在的而目是“不確定性”的。而財務(wù)風(fēng)險是指未來收益不確定情況下，企業(yè)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的由股東承擔(dān)的額外風(fēng)險。如果借入資金的投資收益率大于平均負(fù)債利息率，則可從杠桿中獲益。反之，則會遭受損失。這種不確定性就是杠桿帶來的財務(wù)風(fēng)險。 從理論上講，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財務(wù)風(fēng)險的大小。這里需要指出，負(fù)債中包含有息負(fù)債和無息負(fù)債，財務(wù)杠桿只能反映有息負(fù)債給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險而沒有反映無息負(fù)債，如應(yīng)付賬款的影響。通常情況下，無息負(fù)債是正常經(jīng)營過程中因商業(yè)信用產(chǎn)生的，而有息負(fù)債是由于融資需要借入的，一般金額比較大，所以是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的主要因素。如果存在有息負(fù)債，財務(wù)杠桿系數(shù)大于1，放大了息稅前利潤的變動對每股盈余的作用。由定義公式可知，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，當(dāng)息稅前利潤率上升時，權(quán)益資本收益率會以更大的比例上升，若息稅前利潤率下降，則權(quán)益利潤率會以更快的速度下降。此時，財務(wù)風(fēng)險較大。相反，財務(wù)杠桿系數(shù)較小，財務(wù)風(fēng)險也較小。財務(wù)風(fēng)險的實質(zhì)是將借入資金上的經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了權(quán)益資本。 （二）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的首先，自有資金的籌集數(shù)量有限，當(dāng)企業(yè)處于擴(kuò)張時期，很難完全滿足企業(yè)的需要。負(fù)債籌資速度快，彈性大，適當(dāng)?shù)慕枞胭Y金有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，提高企業(yè)的市場競爭能力。同時，由企業(yè)負(fù)債而產(chǎn)生的利息，在稅前支付。若經(jīng)營利潤相同，負(fù)債經(jīng)營與無債經(jīng)營的企業(yè)相比，繳納的所得稅較少，即節(jié)稅效應(yīng)。所以，債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本相比較低，負(fù)債籌資有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。但是，未來收益的不確定性使借入資金必然承擔(dān)一部分經(jīng)營風(fēng)險，即債務(wù)資本的經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給權(quán)益資本而形成的財務(wù)風(fēng)險也必定存在；其次，閑置資金的存在也促進(jìn)的借貸行為的發(fā)生。資金只有投入生產(chǎn)過程才能實現(xiàn)增值。若把一筆資金作為儲藏手段保存起來，若不存在通貨膨脹，隨著時間的推移是不會產(chǎn)生增值的。所以，企業(yè)將閑置資金存入銀行以收取利息，由銀行貸出投入生產(chǎn)。因此，財務(wù)杠桿以及財務(wù)風(fēng)險也將伴隨著債務(wù)資本而存在。 （三）財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風(fēng)險的局限性 財務(wù)杠桿系數(shù)雖然能衡量財務(wù)風(fēng)險大小，但僅此來衡量財務(wù)風(fēng)險是片面的。通過財務(wù)杠桿的計算公式可知，財務(wù)杠桿通過利息從某種程度上表示了債務(wù)資本，而債務(wù)資本是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的直接原因。但影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并不能在財務(wù)杠桿中一一反映。另外，財務(wù)杠桿所反映的利息也僅僅是總金額，而并沒有反映利息的組成。如計算財務(wù)杠桿時，短期借款與長期借款形成的利息合并反映，不能分類反映當(dāng)前負(fù)債現(xiàn)狀。對于企業(yè)來說，一年內(nèi)到期的負(fù)債相對于長期負(fù)債還款壓力較大，也容易造成企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。同時，財務(wù)杠桿不僅對負(fù)債的關(guān)注程度不夠，對用于抵償負(fù)債的資產(chǎn)的質(zhì)量也沒有涉及。20*年3月美國華爾街第五大投資銀行貝爾斯登倒閉清盤時，人們發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)多為流動性極差的次貸產(chǎn)品，而它的負(fù)債確是實實在在的大量短期債務(wù)。 五、金融危機(jī)時期如何利用杠桿防范財務(wù)風(fēng)險(一)重新審查企業(yè)負(fù)債的性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量 首先，對負(fù)債進(jìn)行分析。并非所有的負(fù)債都產(chǎn)生利息，如流動負(fù)債中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等，這些屬于自發(fā)性負(fù)債。如果銷售穩(wěn)定，自發(fā)性負(fù)債各期基本一致，當(dāng)期償還當(dāng)期產(chǎn)生，凈償還金額并不大。又如，預(yù)付賬款也不會給企業(yè)帶來還款壓力，因此都不作為重點考察。從財務(wù)杠桿的計算公式來看，影響財務(wù)杠桿的是有息負(fù)債，如流動負(fù)債中的應(yīng)付票據(jù)，若應(yīng)付票據(jù)增長率低于存貨以及應(yīng)付賬款的增長率，則反映了其債務(wù)管理質(zhì)量的有效性。此外，流動負(fù)債中對企業(yè)當(dāng)期財務(wù)狀況影響較大的是本年金額較大的短期借款以及本年到期的長期借款。當(dāng)期若不及時償還，很可能會對企業(yè)的信譽(yù)造成不良影響，甚至帶來更大的麻煩。但是，本年利息中，還包括長期負(fù)債中當(dāng)期應(yīng)支付的利息以及本期計提以后隨本金一起償還的利息。 此外，還應(yīng)該結(jié)合資產(chǎn)來分析本年未到期的長期負(fù)債。如果長期負(fù)債形成了固定資產(chǎn)或投資，應(yīng)注意分析這些資產(chǎn)的盈利能力：若形成了流動資產(chǎn)，則應(yīng)注重其流動性的分析，是否有被滯壓或凍結(jié)的資產(chǎn)。同時，關(guān)注長期負(fù)債的到期時間，提前防范大額負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險。其次，對可償債資產(chǎn)進(jìn)行分析。如貨幣資金與銷售額的比率在各年的變化以及有無凍結(jié)的銀行存款；應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)有多少逾期，有無轉(zhuǎn)讓及抵押債權(quán)；存貨新舊程度、品種是否單一，等等。在運(yùn)用財務(wù)杠桿的同時，結(jié)合流動比率、速動比率以彌補(bǔ)財務(wù)杠桿的不足。此外，無形資產(chǎn)也值得特別關(guān)注，在企業(yè)經(jīng)營狀況不穩(wěn)定或面臨危機(jī)時，無形資產(chǎn)有可能迅速貶值，因此是風(fēng)險較大的一項資產(chǎn)。雷曼兄弟雖然有6，100億美元的債務(wù)，但仍有6，390億美元的資產(chǎn)，資可抵債，下場卻是破產(chǎn)。因此在金融危機(jī)時期，我們更應(yīng)關(guān)注負(fù)債的性質(zhì)與資產(chǎn)的質(zhì)量。 （二）結(jié)合當(dāng)前國家政策，分析未來的利率走向 利率變動直接影響負(fù)債的利息，從而影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究未來的利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并制定出卡H應(yīng)的負(fù)債管理政策。例如：在利率處于較高水平時，應(yīng)盡量少籌集有息負(fù)債或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)盡量少借入有息負(fù)債，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動利率的計息方式，將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，使債權(quán)人與企業(yè)共擔(dān)財務(wù)風(fēng)險。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)積極籌集長期資金，并盡量采用固定利率的計息方式。20*年12月國務(wù)院確定的九項促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施中的第一項為“落實適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長”，并且為“保持銀行體系流動性充分供應(yīng)，追加政策性銀行20*年度貸款規(guī)模1，000億元。，20O9年3月6日十一屆全國人大二次會議中，中國人民銀行行長周小川表示：“1月份的信貸總量(16萬億元)是有些超乎我們的預(yù)期?！钡牵瑸榉乐埂靶判南禄睅淼膰?yán)重后果，在一個中期范圍內(nèi)，依然會保持寬松的貨幣政策。因此，在近期內(nèi)，利率將仍然會保持適度的低水平，不會過快上漲。雖然，在利率處于低水平時，籌資較為有利，但也不能盲目籌資。20*年6月到20*年6月一年時間里，聯(lián)邦基金的利率降到了歷史最低點1，在長達(dá)幾年的時間里，華爾街投行可以從市場上以低得驚人的成本獲得資金，然后使大量資金流入房地產(chǎn)，為次貸危機(jī)埋下禍根。 （三）加強(qiáng)內(nèi)控，定期檢查財務(wù)杠桿系數(shù) 首先要有控制目標(biāo)。因此，要科學(xué)地制定財務(wù)杠桿控制目標(biāo)，提供一個控制的尺度，作為評價財務(wù)杠桿的指標(biāo)。什么范圍的財務(wù)杠桿系數(shù)是合理的，合理范圍以外的財務(wù)杠桿系數(shù)是由什么原因造成的。在考慮財務(wù)杠桿系數(shù)時可以參照同行業(yè)企業(yè)，或行業(yè)內(nèi)若干典型企業(yè)的平均值；其次要定期或不定期地計算財務(wù)杠桿系數(shù)，尤其在當(dāng)前金融環(huán)境不穩(wěn)定的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)更具有關(guān)注的價值。 企業(yè)財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響具有綜合性。在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下,財務(wù)杠桿系數(shù)越大,資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率增加,則資本收益率會以更快的速度增加,如果息稅前利潤率減少,那么資本利潤率會以更快的速度減少,因而風(fēng)險也越大。 反之,財務(wù)風(fēng)險就越小。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以息稅前資產(chǎn)利潤率等于負(fù)債利息率為轉(zhuǎn)折點),財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財務(wù)杠桿,將降低在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且財務(wù)杠桿系數(shù)越大,損失越大,財務(wù)風(fēng)險越大。 如果不使用財務(wù)杠桿,就不會產(chǎn)生以上損失,也無財務(wù)風(fēng)險,但在經(jīng)營狀況好時,也無法取得杠桿利益。企業(yè)必須在這種利益和風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。 六、企業(yè)應(yīng)用財務(wù)杠桿原理應(yīng)注意的問題在企業(yè)財務(wù)管理中,財務(wù)杠桿的產(chǎn)生是因為在企業(yè)資金總額中,負(fù)債籌資的資金成本是相對固定的。由于企業(yè)負(fù)債籌資引起的固定利息支出,使企業(yè)的股東收益具有可變性,且它的變化幅度會大于息稅前收益變化的幅度,這種債務(wù)對投資者收益的影響被稱為財務(wù)杠桿,其影響程度通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來表示,其計算公式如下: 財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前收益總額(息稅前收益總額-利息支出)=息稅前收益總額稅前收益企業(yè)在應(yīng)用企業(yè)財務(wù)杠桿原理分析財務(wù)風(fēng)險