《國(guó)際儲(chǔ)備管理》PPT課件

.,1,第四章國(guó)際儲(chǔ)備管理,南京大學(xué)金融學(xué)系于潤(rùn),.,2,“馬克魯普夫人衣櫥理論”,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克魯普（F.Machlup）認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備規(guī)模完全是由金融當(dāng)局含糊不清的偏好決定的,其代表性理論是所謂“馬克魯普夫人衣櫥理論”，即金融當(dāng)局基本上是年復(fù)一年地希望擴(kuò)大儲(chǔ)備規(guī)模，就象他的夫人每年想增添新的服裝一樣。（參見(jiàn)馬克魯普：國(guó)際儲(chǔ)備的衣櫥規(guī)律：儲(chǔ)備的創(chuàng)造和資源，（英）經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊1965年8月號(hào)）。,.,3,國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的概念,適度規(guī)模概念的提出：如果儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)低，則不能滿(mǎn)足其對(duì)外貿(mào)易及其他對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)的需要，降低其貿(mào)易和對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的水平，輕者會(huì)引起國(guó)際支付危機(jī)，重者則可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)法正常進(jìn)行。如果儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)高，雖然其平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的能力增強(qiáng)，但持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本增加，易引發(fā)通貨膨脹，同樣會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備不能過(guò)多，也不能太少，最好將其維持在一個(gè)合理的水平上，這就是適度規(guī)模的概念。,.,4,持有儲(chǔ)備的收益與成本,收益滿(mǎn)足進(jìn)口及對(duì)外支付的需求提高綜合國(guó)力和國(guó)家信譽(yù)穩(wěn)定金融市場(chǎng)確保金融安全為開(kāi)放資本帳戶(hù)和本幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ),成本加大通貨膨脹壓力機(jī)會(huì)成本高昂儲(chǔ)備資產(chǎn)因匯率波動(dòng)帶來(lái)的損失中國(guó)外匯儲(chǔ)備“底線(xiàn)”在哪（蒙代爾）.doc,.,5,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑寡頭協(xié)調(diào)的概念及性質(zhì),.,6,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特.特里芬認(rèn)為美元黃金儲(chǔ)備體系自身存在著不可克服的內(nèi)在矛盾，即美元供應(yīng)與美元信用的矛盾。認(rèn)為美國(guó)為滿(mǎn)足國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的日益增長(zhǎng)的需要，必須逐步增加在美國(guó)境外的美元數(shù)量，而這只有通過(guò)維持美國(guó)國(guó)際收支逆差才能達(dá)到；而國(guó)際收支逆差的擴(kuò)大又會(huì)影響美元的信譽(yù)，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣危機(jī)；反之，美國(guó)要維持美元信譽(yù)，就必須減少?lài)?guó)際收支逆差，而這又會(huì)減少美元的供給，導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的短缺，影響國(guó)際清償力；從而使美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)而面臨這種進(jìn)退維谷的境地。即所謂的“特里芬難題”,.,7,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,首先，從歷史角度考察，在國(guó)際儲(chǔ)備體系演進(jìn)過(guò)程中的黃金英鎊儲(chǔ)備體系時(shí)期，英鎊作為主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)出色地發(fā)揮了作用，并沒(méi)有出現(xiàn)向特里芬所說(shuō)的這種兩難現(xiàn)象；即使在布雷頓森林體系下，美元充當(dāng)關(guān)鍵儲(chǔ)備貨幣時(shí)也有過(guò)一段穩(wěn)定時(shí)期，比如在肯尼迪政府時(shí)期，對(duì)內(nèi)實(shí)施適度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)外通過(guò)“互換網(wǎng)絡(luò)”、“魯薩債券”和建立“黃金總庫(kù)”等措施構(gòu)成“內(nèi)外防御圈”來(lái)“保衛(wèi)美元”，使黃金儲(chǔ)備和物價(jià)穩(wěn)定，也沒(méi)有出現(xiàn)兩難現(xiàn)象。,.,8,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,從理論上看，如果儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目收支保持平衡而資本項(xiàng)目逆差，或經(jīng)常項(xiàng)目順差而資本項(xiàng)目的逆差大于經(jīng)常項(xiàng)目的順差，這樣的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)即可以增加他國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備，也不會(huì)發(fā)生儲(chǔ)備貨幣的信譽(yù)問(wèn)題。例如，一次世界大戰(zhàn)前英國(guó)保持其經(jīng)常項(xiàng)目收支和長(zhǎng)期資本項(xiàng)目收支的平衡，不但保證了英鎊價(jià)值的穩(wěn)定，而且經(jīng)常項(xiàng)目順差和長(zhǎng)期資本凈流出的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)維持了數(shù)十年之久，為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了相適應(yīng)的國(guó)際儲(chǔ)備。,.,9,再有，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家金德?tīng)柌?965年在其“國(guó)際收支逆差與國(guó)際清償力市場(chǎng)”的論文中提出長(zhǎng)期資本流動(dòng)兩種類(lèi)型分析法，認(rèn)為長(zhǎng)期資本流動(dòng)可以歸為兩類(lèi)，一類(lèi)是以促進(jìn)商品和勞務(wù)出口為目的，另一類(lèi)是以調(diào)整國(guó)際資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為目的；如果美國(guó)流出的長(zhǎng)期資本是屬于第一類(lèi)，就應(yīng)該帶動(dòng)相應(yīng)的出口，否則會(huì)引起國(guó)際收支的惡化，如果美國(guó)流出的長(zhǎng)期資本是屬于第二種類(lèi)型，而其長(zhǎng)期利率低于國(guó)外，短期利率高于國(guó)外，在美國(guó)的長(zhǎng)期資本流出國(guó)外的同時(shí)，國(guó)外的短期資金將流入美國(guó)，對(duì)美國(guó)而言，這種借短貸長(zhǎng)的資本流動(dòng)不會(huì)產(chǎn)生國(guó)際收支惡化，也不會(huì)帶來(lái)美元的信譽(yù)下降問(wèn)題。,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,.,10,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,國(guó)際清算銀行在其第48屆年度報(bào)告（1977年1978年）中直截了當(dāng)?shù)乇砻髁伺c“特里芬難題”相對(duì)立的立場(chǎng)。報(bào)告指出：就將來(lái)的貨幣體系中美元儲(chǔ)備的供給而言，為了美元的穩(wěn)定，以及貨幣體系整體的穩(wěn)定，他國(guó)美元儲(chǔ)備中來(lái)源于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差部分應(yīng)該僅占極小的部分，其余的應(yīng)是來(lái)源于貸款，這意味著他國(guó)全部美元儲(chǔ)備的增加，必須同時(shí)有該國(guó)對(duì)外債務(wù)的增加。,.,11,對(duì)“特里芬難題”的質(zhì)疑,可以說(shuō)，造成“特里芬難題”的根本原因，在于美國(guó)在60年代后期，對(duì)國(guó)際收支平衡問(wèn)題沒(méi)有給予應(yīng)有的重視，而是充分地利用了美元作為儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)，過(guò)度使用了這一“特權(quán)”，無(wú)節(jié)制地用自己印刷的紙幣去清償大部分對(duì)外貿(mào)易逆差和擴(kuò)大國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易，人為地制造了國(guó)際收支的逆差，而不像過(guò)去的英國(guó)那樣采取自律的國(guó)際收支平衡政策。因此，美元信譽(yù)的下降與美元貶值就成為大勢(shì)所趨，而非特里芬所說(shuō)，是黃金美元儲(chǔ)備體系自身存在的不可克服的內(nèi)在矛盾。,.,12,寡頭協(xié)調(diào)的概念及性質(zhì),1985年9月在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店召開(kāi)的五國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議（后稱(chēng)為廣場(chǎng)會(huì)議）,美、德、日、英、法五國(guó)動(dòng)用190億美元來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以降低美元的匯率，為“寡頭協(xié)調(diào)”的里程碑。“寡頭協(xié)調(diào)”的含義是左右匯率變化的只有五個(gè)，后來(lái)是七個(gè)（加拿大和意大利）發(fā)達(dá)國(guó)家，連經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的小國(guó)也不能參加，發(fā)展中國(guó)家更是可望而不可及，只能接受其協(xié)調(diào)的結(jié)果，根本沒(méi)有發(fā)言或建議的權(quán)力。甚至連國(guó)際貨幣基金組織也被撇在一邊。,.,13,寡頭協(xié)調(diào)的概念及性質(zhì),概念：1985年以前，五國(guó)財(cái)長(zhǎng)每年秘密地召開(kāi)會(huì)議（美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)圖書(shū)館內(nèi)）商量和協(xié)調(diào)有關(guān)國(guó)際經(jīng)濟(jì)如匯率、國(guó)際收支等事宜。到廣場(chǎng)會(huì)議后大國(guó)“寡頭協(xié)調(diào)”才被公開(kāi)，其中的一個(gè)重要協(xié)調(diào)就是在必要時(shí)聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓主要貨幣的匯率波動(dòng)控制在這些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有利或可以承受的范圍之內(nèi)，干預(yù)前的策劃（干預(yù)的時(shí)間和規(guī)模）是保密的，匯率的走向被這些發(fā)達(dá)所控制，而根本不顧忌而且是大大損害了其他國(guó)家的利益。在此之后于1987年、1989年和1995年三次聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)。,.,14,性質(zhì)：在相互依存日益加深的國(guó)際經(jīng)濟(jì)中，參加匯率協(xié)調(diào)的國(guó)家都能獲得利益；反之，未能參加協(xié)調(diào)的國(guó)家則會(huì)喪失某種利益。聯(lián)合干預(yù)具有嚴(yán)格保密性。就這個(gè)意義而言，匯價(jià)的方向?qū)杨^國(guó)來(lái)說(shuō)是已知的，對(duì)非寡頭國(guó)則是未知的，因此，在匯率急劇波動(dòng)和西方諸國(guó)聯(lián)合干預(yù)時(shí)期，發(fā)展中國(guó)家常常會(huì)蒙受匯率變動(dòng)而帶來(lái)的巨大損失。與單獨(dú)干預(yù)相比，聯(lián)合干預(yù)不僅在干預(yù)的儲(chǔ)備貨幣方面實(shí)力雄厚，而且?guī)讉€(gè)國(guó)家聯(lián)合行動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的匯率預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的影響，因而聯(lián)合干預(yù)的有效性往往超過(guò)一國(guó)的單獨(dú)干預(yù)。也就是說(shuō)，寡頭國(guó)干預(yù)的成功率是比較高的，寡頭國(guó)干預(yù)不僅是一種行動(dòng)，而且確實(shí)造成所有發(fā)展中國(guó)家必須接受的價(jià)格。,.,15,19482000：全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化,截至2000年，全球外匯儲(chǔ)備總規(guī)模為20346億美元，是第二次世界大戰(zhàn)以后布雷頓森林體系剛建立時(shí)的148倍(19482000年均增長(zhǎng)率達(dá)10%)，各國(guó)(地區(qū))平均外匯儲(chǔ)備余額為116億美元。第二次世界大戰(zhàn)后的50多年中，全球外匯儲(chǔ)備總規(guī)?？傮w呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，只是在49、57、59、65、81、82年等6年中出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的負(fù)增長(zhǎng)。19501970年的20年間全球外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)率為6%；而70、80和90年代全球外匯儲(chǔ)備年均增長(zhǎng)率分別為24%、8.8%和8.2%，尤其是1971年度增長(zhǎng)率高達(dá)78.71%。,.,16,.,17,.,18,全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模居前20位的國(guó)家和地區(qū)分別是：日本、中國(guó)、香港、臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡、德國(guó)、印度、墨西哥、巴西、英國(guó)、法國(guó)、俄羅斯、泰國(guó)、加拿大、美國(guó)、西班牙、瑞士、印尼、波蘭。同期歐元區(qū)國(guó)家外匯儲(chǔ)備總余額為2118億美元，其中前6位均為亞洲國(guó)家或地區(qū)。這說(shuō)明亞洲國(guó)家和地區(qū)是當(dāng)前外匯儲(chǔ)備持有的主體。,.,19,為什么大多發(fā)達(dá)國(guó)家較少持有國(guó)際儲(chǔ)備而發(fā)展中國(guó)家傾向較多持有國(guó)際儲(chǔ)備？,發(fā)達(dá)國(guó)家本國(guó)貨幣是國(guó)際貨幣國(guó)際清償力強(qiáng)大多是浮動(dòng)匯率制度金融市場(chǎng)完善私人外匯資產(chǎn)充裕,發(fā)展中國(guó)家本幣為不可兌換貨幣國(guó)際清償力弱大多為固定匯率金融市場(chǎng)脆弱外匯短缺,.,20,國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的主要理論,儲(chǔ)備進(jìn)口比例法該理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家R特里芬(RTriffin)教授在黃金和美元危機(jī)中提出。特里芬認(rèn)為；若排除一些短期或隨機(jī)因素的影響，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備與它的貿(mào)易進(jìn)口額之比，應(yīng)保持一定的比例關(guān)系。這個(gè)比例以40為標(biāo)準(zhǔn)，以20為低限。通常為25。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)條件下，簡(jiǎn)單地以進(jìn)出口貿(mào)易等實(shí)物指標(biāo)來(lái)考察外匯儲(chǔ)備規(guī)模的特里芬理論已失去其理論意義和實(shí)用性。,.,21,機(jī)會(huì)成本說(shuō),該學(xué)說(shuō)是20世紀(jì)60年代末期由J阿格沃爾(J.Agaraual)等一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的。認(rèn)為一國(guó)的儲(chǔ)備需求是由其持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益來(lái)決定。適度儲(chǔ)備需求應(yīng)是其持有儲(chǔ)備的邊際成本和邊際收益達(dá)到均衡時(shí)的儲(chǔ)備要求。阿格沃爾模型僅考慮了當(dāng)出現(xiàn)國(guó)際收支逆差的影響及平衡收支所需儲(chǔ)備，而未考慮正常進(jìn)口支付用匯和償債付匯要求；此外該模型也未考慮外匯儲(chǔ)備在維持人們對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心上所起的作用。,.,22,儲(chǔ)備需求函數(shù)法,弗蘭德斯（M.J.Flanders）模式。弗蘭德斯在構(gòu)造發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)備需求函數(shù)時(shí)，考察了RM比率與十個(gè)變量之間的關(guān)系，即：出口收益的不穩(wěn)定性、私人外匯和國(guó)際信貸市場(chǎng)的存在、持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本、儲(chǔ)備的收益率、儲(chǔ)備的變動(dòng)率、政府改變匯率的意愿、調(diào)節(jié)政策所支出的成本、貿(mào)易商品存貨的水平及其變化、借款成本和收入水平。但由于一些變量難于定量，使該模型得到的結(jié)果不能令人滿(mǎn)意。弗倫克爾（J.A.Frenkel）模型。旨在檢驗(yàn)發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家在儲(chǔ)備需求函數(shù)的結(jié)構(gòu)上是否存在差異性。埃尤哈（M.A.Lyoha）模式。（書(shū)157頁(yè)）,.,23,貨幣供應(yīng)量決定論,這是貨幣主義學(xué)派布朗(WMBrown)和約翰遜(HerryJohnson)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的，他們?cè)谔乩锓姨岢龅膬?chǔ)備進(jìn)口比例法的基礎(chǔ)上分別提出以國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際收支差額比率和國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)貨幣供給比率等來(lái)衡量一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模。該理論是從貨幣供應(yīng)角度來(lái)分析外匯儲(chǔ)備規(guī)模適度問(wèn)題的。認(rèn)為國(guó)際收支不平衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量超過(guò)國(guó)內(nèi)需求時(shí)，多余的貨幣就會(huì)流向國(guó)外，從而引起現(xiàn)金余額的減少。所以外匯儲(chǔ)備的需求主要由國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增減來(lái)決定。,.,24,定性分析法,該理論是20世紀(jì)70年代中期由RJ卡包爾(RJCarbaugh)和CD范(CDFan)等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的。他們認(rèn)為，影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備需求量因素有6個(gè)方面：一是一國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)質(zhì)量；二是各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；三是一國(guó)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；四是一國(guó)政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；五是一國(guó)所依賴(lài)的國(guó)際清償力的來(lái)源及穩(wěn)定程度；六是一國(guó)國(guó)際收支的動(dòng)向以及一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況等。但許多因素難以量化，無(wú)法得到一個(gè)令人信服的結(jié)論。,.,25,綜合比率法,綜合考慮進(jìn)口支付、外債還本付息和外商直接投資資金回流因素的比率方法。這一方法也是在20世紀(jì)80年代中、后期興起，許多中國(guó)學(xué)者運(yùn)用這一方法研究了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模問(wèn)題，盡管這一方法非常簡(jiǎn)潔，但仍然無(wú)法得出最適度規(guī)模，因?yàn)樯鲜鋈齻€(gè)方面只是外匯儲(chǔ)備最基本的需求渠道，并未考慮外匯儲(chǔ)備的其他功能，且比例的設(shè)定也較為主觀。,.,26,中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模儲(chǔ)備規(guī)模的監(jiān)測(cè)指標(biāo),.,27,2003(4032.51),.,28,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模,1992-1996我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易情況（單位：億美元）,.,29,外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率法。即外匯儲(chǔ)備應(yīng)維持滿(mǎn)足一國(guó)三個(gè)月的進(jìn)口水平。也就是外匯儲(chǔ)備與其進(jìn)口的比例應(yīng)維持在25%左右。我國(guó)1994年的進(jìn)口為1156億美元，則按照儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比率計(jì)算1994年的外匯儲(chǔ)備應(yīng)維持在290億美元左右。,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模,.,30,結(jié)合進(jìn)口支付與外債還本付息的比率法。即在外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率法的基礎(chǔ)上，加上外債余額的15%計(jì)算額外的儲(chǔ)備量。1994年底我國(guó)的外債余額為1030億美元，按外債余額的比率，我國(guó)為應(yīng)付的外債本息支付，至少要保留150億美元的額外儲(chǔ)備;所以1994年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備應(yīng)維持在440億美元的水平。,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模,.,31,結(jié)合外商直接投資資金回流的綜合比率法。這種方法考慮了外商直接投資資金匯出對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，是對(duì)上述第二種比率法的補(bǔ)充。假定資金回流對(duì)外匯儲(chǔ)備的額外需求，約為匯出利潤(rùn)的10%20%。截至1994年底，我國(guó)累計(jì)利用外商直接投資達(dá)992億美元，如果按15%的利潤(rùn)率測(cè)算，則每年匯出的利潤(rùn)約為150億美元。那么1994年利潤(rùn)匯出對(duì)外匯儲(chǔ)備的額外需求在15億30億美元之間，因此，我國(guó)1994年的外匯儲(chǔ)備應(yīng)維持在470億美元左右。,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模,.,32,用比率法測(cè)算時(shí)還應(yīng)該考慮的因素有：一國(guó)經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率）產(chǎn)生的對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備需求的增量；中央銀行用于平抑外匯市場(chǎng)波動(dòng)以穩(wěn)定匯率的儲(chǔ)備量（外匯平準(zhǔn)基金）；其它。則有：國(guó)際儲(chǔ)備適度量=+,用比率法測(cè)算我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模,.,33,阿格沃爾的模型考慮了發(fā)展中國(guó)家外匯短缺、大量閑置資源、進(jìn)口不可壓縮、國(guó)際融資能力較差等特點(diǎn)，比較符合我國(guó)在80年代和90年代初期的實(shí)際情況。在運(yùn)用這一模型時(shí)，對(duì)式中的幾個(gè)變量作一說(shuō)明。D是國(guó)際收支差額。用我國(guó)歷史上國(guó)際收支逆差的最高額表示。80年代以來(lái)，屬1985年的逆差額最高，為131.23億美元。是國(guó)際收支逆差的概率，以我國(guó)過(guò)去15年中，國(guó)際收支逆差出現(xiàn)的次數(shù)來(lái)判斷。假定為1/2。m是資本產(chǎn)出比率的倒數(shù)，用我國(guó)的百元積累增加的國(guó)民收入表示。,用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)適度儲(chǔ)備規(guī)模,.,34,q2是進(jìn)口的生產(chǎn)性物品占總產(chǎn)出的比率,用我國(guó)進(jìn)口的生產(chǎn)資料與我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值的比率表示。q1是追加資本中的進(jìn)口含量，用我國(guó)進(jìn)口的生產(chǎn)資料與國(guó)民收入中的生產(chǎn)性積累的比率表示。q1=進(jìn)口的生產(chǎn)資料國(guó)民收入中的生產(chǎn)性積累q2=進(jìn)口的生產(chǎn)資料國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值,用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)適度儲(chǔ)備規(guī)模,.,35,用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)適度儲(chǔ)備規(guī)模,.,36,需要說(shuō)明的是：從1991年起，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒不再公布進(jìn)口品中的生產(chǎn)資料數(shù)據(jù)，表中進(jìn)口的生產(chǎn)資料按進(jìn)口額的70%計(jì)算。據(jù)前表，可以進(jìn)行以下計(jì)算：q1（0.55280.36480.57410.57200.5466）0.52q2（0.100.080.090.100.11）0.1m（0.310.260.410.530.46）0.394,5,5,5,用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)適度儲(chǔ)備規(guī)模,.,37,根據(jù)公式：Ropt（lgmlgq2-lgq1）lg,D,Ropt=489億美元,用阿格沃爾模型測(cè)算我國(guó)適度儲(chǔ)備規(guī)模,.,38,我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模,通過(guò)兩種方法比較有以下分析：首先，應(yīng)參照不同方法進(jìn)行測(cè)算，才能較準(zhǔn)確地判斷中國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模；其次，從比率分析法和成本收益分析法的計(jì)算結(jié)果看，我國(guó)1994年的外匯儲(chǔ)備應(yīng)以480億美元左右為適度水平，而1994年我國(guó)實(shí)際的國(guó)際儲(chǔ)備為516億美元，略多于模型測(cè)算的數(shù)額；第三，以東亞金融危機(jī)為鑒，應(yīng)備有較高數(shù)額的在必要時(shí)能夠平抑外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的準(zhǔn)備金，尤其在開(kāi)放條件下更為重要。,.,39,我國(guó)學(xué)者觀點(diǎn)綜述,一種觀點(diǎn)認(rèn)為：目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是充足的、甚至某種程度上是過(guò)量的。時(shí)建人、王國(guó)林運(yùn)用國(guó)際上通常采用的3個(gè)客觀指標(biāo)(外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年外債余額的比重、外匯儲(chǔ)備占本國(guó)當(dāng)年GDP的比重)來(lái)計(jì)算所謂的我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，結(jié)果表明我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大大高于國(guó)際公認(rèn)的合理儲(chǔ)備水準(zhǔn)。,.,40,此外，中國(guó)學(xué)者吳麗華運(yùn)用阿格沃爾模型，對(duì)持有外匯儲(chǔ)備的收益和成本進(jìn)行了對(duì)比分析，測(cè)算出我國(guó)的適度外匯儲(chǔ)備水平，從而得出結(jié)論：我國(guó)當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備量過(guò)多，應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行有效管理，將超量的外匯儲(chǔ)備按一定的比例投資于外國(guó)政府債券、存入外匯銀行、投資國(guó)外房地產(chǎn)與股票、進(jìn)口一部分國(guó)內(nèi)急需的關(guān)鍵技術(shù)與設(shè)備(吳麗華，1997)。,.,41,另一種觀點(diǎn)卻認(rèn)為：目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，且在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)也很難提高到適度的水平，例如劉斌(劉斌，2000)。作者以貨幣供應(yīng)量決定論為理論基礎(chǔ)，對(duì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)主體外匯需求的諸因素進(jìn)行了分析，并通過(guò)與亞洲金融危機(jī)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)際比較，提出了衡量我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度性的指標(biāo)和安全界限值，認(rèn)為我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，并且在短期內(nèi)也很難提高到較高的水平。,.,42,盡管從理論上講，一國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)該有一個(gè)最適度規(guī)模值，但是在現(xiàn)實(shí)中情況瞬息萬(wàn)變，這一最適度規(guī)模值往往難以確定。因此，許多學(xué)者認(rèn)為一國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模在現(xiàn)實(shí)生活中并不是一個(gè)確定的值，而應(yīng)是一個(gè)區(qū)域范圍，這個(gè)區(qū)域范圍有其上限與下限。具體來(lái)說(shuō)，邱波等人認(rèn)為，其下限應(yīng)以滿(mǎn)足該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外交往所需為準(zhǔn)，實(shí)際測(cè)算中，作者提出由進(jìn)口、外債還本付息、外商直接投資利潤(rùn)返還，以及風(fēng)險(xiǎn)防范基金來(lái)決定的外匯需求