策略研究方法論ppt課件

策略研究方法論,.,2,策略研究員的一天,早上：閱讀財經(jīng)資訊（全球一天經(jīng)濟數(shù)據(jù)，重大事件，各個市場，金融時報，上海證券報）上午：閱讀國內(nèi)外宏觀與市場研究報告下午：閱讀行業(yè)與公司研究報告晚上：寫作，讀書，精讀時間是策略研究員的朋友,.,3,策略研究員如何看待行業(yè)公司研究,聽故事和講故事故事的分類：業(yè)績和題材故事的特征故事的級別行業(yè)研究員講這個故事的差異性市場對這個故事知道多少？,.,4,噪音：假故事,A股市場投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變使得傳統(tǒng)噪音的適用范圍大大減少，也使得市場行為特征發(fā)生了巨大的變化，但是賣方研究員的大規(guī)模興起產(chǎn)生了新的噪音。市場數(shù)據(jù)信息、宏觀數(shù)據(jù)信息、研究報告噪音優(yōu)秀的研究員應(yīng)該能夠為組合經(jīng)理提供思想、解答問題且辨別噪音上漲就是真故事？,.,5,策略研究員思考什么,宏觀策略風(fēng)格策略主題策略行業(yè)策略組合構(gòu)建策略微觀策略最終策略是回答：未來長中短期市場的展望是什么，何種風(fēng)格、主題、行業(yè)和股票組合值得推薦,.,6,1、宏觀策略,宏觀策略最重要指明市場未來方向行情的級別：系統(tǒng)性（大趨勢），周期性（中趨勢），交易性（小趨勢）宏觀策略最重要的因素是什么？,.,7,1、宏觀策略,.,8,1、宏觀策略,.,9,宏觀策略,市場是對每股收益增長的預(yù)測,.,10,1、宏觀策略,.,11,1、宏觀策略,.,12,1、宏觀策略,做宏觀策略與分析宏觀經(jīng)濟不同估值和業(yè)績高度相關(guān)，預(yù)期業(yè)績就足夠了可是現(xiàn)在預(yù)測市場轉(zhuǎn)化成預(yù)測業(yè)績了如何預(yù)測業(yè)績？,.,13,1、宏觀策略,.,14,1、宏觀策略,.,15,宏觀策略什么決定每股收益增長？,價格類指數(shù)決定性作用：CRB商品指數(shù)、CPI、PPI、美元、貿(mào)易條件，貨運指數(shù)量的指數(shù)：固定資產(chǎn)投資，IP，零售增長，進出口，ISM，G7流動性：利率、利差、匯率、信用（直接和間接）和信用差,.,16,不要幻想一個指標(biāo)能夠指導(dǎo)市場走勢,在中國，宏觀經(jīng)濟政策的研究比一般的分析投資、進出口和消費更重要綜合考慮全球宏觀變量，特別是貿(mào)易關(guān)系和匯率關(guān)系每個時期最重要的影響因素不同，而誰是最重要的，這個就難了，取決于投資者的見識了，美女和野獸是共存的,.,17,在中國最難解決的問題,自上而下和自下而上業(yè)績分析的關(guān)系宏觀指標(biāo)模擬方法行業(yè)指標(biāo)加總方法研究員的自下而上判斷匯總方法工業(yè)企業(yè)利潤和上市公司利潤的不同,.,18,行業(yè)研究員,賣方行業(yè)研究員容易愛上自己的行業(yè)賣方行業(yè)研究員容易視野受到限制，缺少比較一般賣方研究員研究的是公司而不是股票利用賣方研究員可以提供有效信息分析師的調(diào)整評級比例，分析師的個數(shù)受宏觀影響不大的行業(yè)，研究員的預(yù)測更重要,.,19,賣方研究員個數(shù)與IBM股票走勢,.,20,宏觀策略案例,1H04的看空：美元、美利率、中國的緊縮、油價、增長的敏感指標(biāo),.,21,其他市場的借鑒：債券市場的噪音少,.,22,市場流動性是加強指標(biāo),.,23,為什么不能夠直接進行價格分析？,目前的市場分析多數(shù)屬于此類，也是噪音最多的地方策略師應(yīng)該檢驗?zāi)男┲笜?biāo)和分析工具在哪些市場背景下比較有效，利用有效的統(tǒng)計指標(biāo)，而不是所謂的技術(shù)分析其實多數(shù)基金經(jīng)理都是價格分析派，趨勢分析者復(fù)合移動平均線、趨勢線、RSI、市場寬度等一些指標(biāo)可以描述目前的市場特征，可以有效為組合經(jīng)理提供分析依據(jù)，但是不構(gòu)成決定行結(jié)論關(guān)注有價值的市場信號,.,24,為什么不能夠直接進行價格分析？,.,25,交易性行情（疾病、戰(zhàn)爭與政策）,.,26,市場的估值可以用不同板塊疊加,正常估值強周期和爛股票10倍質(zhì)地一般，業(yè)績一般1015倍一線二線藍籌1525倍高成長股票30倍以及以上,.,27,波動性的重要性,.,28,一般均衡經(jīng)濟學(xué)與演化經(jīng)濟學(xué),.,29,類比：中國人均GDP剛2000美元,中國的大趨勢和周期性,.,30,類比：日本70年代或許更合理,.,31,類比：70年代的日本,.,32,周期演化：1、美國經(jīng)濟2、大宗商品3、宏觀調(diào)控,.,33,周期向下情況下的結(jié)構(gòu)性大轉(zhuǎn)型,承前啟后的原因在于治理一般均衡問題上政府犯錯和海外影響長期看多的原因在于和諧社會和科學(xué)發(fā)展觀的演化路徑正確,.,34,2、投資主題,基于宏觀策略的投資主題來選股投資主題不是“市場概念”微觀層面也可以形成投資主題舉例：資產(chǎn)與價格重估投資主題是長期因素,.,35,主題策略注重對市場以外因素的研究,經(jīng)濟,政策長期人口和社會特征變化技術(shù)當(dāng)時的社會經(jīng)濟背景,應(yīng)從全球社會、政治、經(jīng)濟、金融等環(huán)境來挖掘,.,36,風(fēng)格策略市場結(jié)構(gòu)變化的機會,安裝探針來發(fā)現(xiàn)市場的結(jié)構(gòu)性機會行業(yè)風(fēng)格、價值風(fēng)格、成長風(fēng)格、質(zhì)量風(fēng)格、市場風(fēng)格、資產(chǎn)類型與主題風(fēng)格發(fā)現(xiàn)他們的適用性同時給風(fēng)格一定的預(yù)測性,.,37,風(fēng)格,.,38,風(fēng)格,.,39,行業(yè)策略：選跑贏指數(shù)的行業(yè)很難,.,40,行業(yè)收益波動性與業(yè)績波動性,.,41,.,42,尋找核心配置行業(yè),.,43,微觀策略,為什么需要微觀策略？包括那些內(nèi)容：調(diào)研（發(fā)現(xiàn)投資故事，判斷企業(yè)戰(zhàn)略）和數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)分析是DUPONT分析和FCF分析價值鏈與競爭優(yōu)勢分析優(yōu)于附加價值分析公司不等于股票賣方分析師容易愛上自己研究的行業(yè)，策略師應(yīng)該在更高角度對比以防止此種情況發(fā)生,.,44,微觀策略的數(shù)據(jù)分析,通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)價值通過和分析師溝通發(fā)現(xiàn)價值通過對比發(fā)現(xiàn)價值,.,45,什么樣的公司容易出泡泡？a，資源（土地石油礦）；b，技術(shù)（充滿想象力）c，并購重組（充滿想象力）D，業(yè)務(wù)模式（充滿想象力）,.,46,投資者偏愛盈利能力較高的“品牌”、“渠道”、“創(chuàng)新”，愿意支付較高市盈率,.,47,價值加速增長,價值增長放緩,價值毀滅放緩,價值加速毀滅,是否創(chuàng)造價值是衡量增長的先決條件,在創(chuàng)造價值的前提下，增長可以要求更高的溢價,增速提高，市盈率提高,增速降低，市盈率降低,增速提高，加速毀滅價值,增速降低，緩慢毀滅價值,.,48,組合策略,這更多是買方策略師的工作目前賣方策略師缺少的東西，但是這對基金經(jīng)理最有幫助的工具。用市場數(shù)據(jù)和投資邏輯來檢驗基金經(jīng)理投資策略背后的邏輯假定是否合理，以及與市場背景的關(guān)系。比如某種類型組合經(jīng)理的方法和優(yōu)劣，比如選股型、趨勢型、價值型、噪音型、操縱型投資經(jīng)理的方法和優(yōu)劣；某種選股思路與指標(biāo)的優(yōu)劣與市場背景，某些投資經(jīng)理背后的假定是否合理。,.,49,組合策略,從一般的市場概念到資產(chǎn)專業(yè)化概念的發(fā)展和進程,現(xiàn)代投資組合理論有效市場理論,正態(tài)概率分布分布的平均值分布的標(biāo)準(zhǔn)差Z值（z-sxore),收益的協(xié)方差收益的相關(guān)性R平方?jīng)Q定系數(shù),有效邊界夏普比例索定能比率平均值方差最優(yōu)化,資本資產(chǎn)定價模型資本市場線證券市場線,2、資產(chǎn)收益是如何集中和分散在它們平均值周圍,3、資產(chǎn)和收益之間是怎樣聯(lián)系,4、最小化風(fēng)險時如何最大化收益,5、資產(chǎn)收益如何補償投資者承擔(dān)風(fēng)險,.,50,策略研究的框架：策略研究在決策中的位置,.,51,組合策略,千萬記住承受過多的風(fēng)險獲得的收益表明的不是投資能力，而是組合經(jīng)理的風(fēng)險承受能力強。并且通過承受更多風(fēng)險的超額收益難以持續(xù),所以組合經(jīng)理應(yīng)該不斷檢查自己的策略。某組合經(jīng)理某年取得優(yōu)異成績從而成為投資總監(jiān)，這存在很大