南京大學(xué)證券投資學(xué)ppt課件

投資學(xué),方先明E-mail:,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,2,導(dǎo)論第一章金融市場(chǎng)第二章固定收益證券第三章股權(quán)證券第四章證券投資基金第五章衍生金融工具第六章資產(chǎn)組合理論第七章資本資產(chǎn)定價(jià)模型第八章因子模型與套利定價(jià)理論第九章市場(chǎng)的有效性與行為金融初步第十章金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)第十一章投資實(shí)務(wù),投資學(xué),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,3,導(dǎo)論,在人類發(fā)展史上，伴隨著第一張借據(jù)的出現(xiàn)，金融（finance）就產(chǎn)生了。時(shí)至今日，金融學(xué)已形成了宏觀金融學(xué)和微觀金融學(xué)兩個(gè)分支，其需要解決的核心問(wèn)題是：如何在不確定（uncertainty）的環(huán)境下，對(duì)資源進(jìn)行跨期的（inter-temporally）最優(yōu)配置（allocation）。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,4,被薩繆爾森譽(yù)為金融理論“專家中的專家”、站在眾多“巨人肩上的巨人”的莫頓(RobertCMerton)曾這樣說(shuō)過(guò)：優(yōu)美的科學(xué)不一定是實(shí)用的，實(shí)用的科學(xué)也未必給人以美感，而現(xiàn)代金融理論卻兼?zhèn)淞藘?yōu)美和實(shí)用。,導(dǎo)論,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,5,導(dǎo)論,一、投資與投資學(xué)二、投資學(xué)的發(fā)展歷程三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系四、參考書(shū)目,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,6,一、投資與投資學(xué),金融是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念和范疇。通常，“金”是指資金，“融”是指融通，“金融”則指資金的融通，即由資金融通的工具、機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和制度構(gòu)成的有機(jī)系統(tǒng)，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要組成部分。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,7,一、投資與投資學(xué),圖0-1直接融資與間接融資,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,8,一、投資與投資學(xué),圖0-2金融學(xué)體系,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,9,一、投資與投資學(xué),投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來(lái)值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為。時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)計(jì)劃的未來(lái)消費(fèi)不確定性：風(fēng)險(xiǎn)性收益性：增加投資者的財(cái)富來(lái)滿足未來(lái)的消費(fèi),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,10,投資的目的：獲得最大的現(xiàn)金流現(xiàn)金流出：確定現(xiàn)金流入：不確定,一、投資與投資學(xué),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,11,一、投資與投資學(xué),投資學(xué)指導(dǎo)獨(dú)立個(gè)體對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行優(yōu)化和規(guī)劃的一門科學(xué)。Investmentsorinvestmentscienceistheapplicationofscientifictoolstomakebestdecisions.研究的主要內(nèi)容：風(fēng)險(xiǎn)管理、效用優(yōu)化,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,12,討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道,自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無(wú)法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。債務(wù)融資：只有大企業(yè)才能借到錢，在無(wú)法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）。股權(quán)融資：多個(gè)投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無(wú)期限的證券。問(wèn)題：哪種融資方式的成本最高？為什么？,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,13,一、投資與投資學(xué),投資學(xué)的基本問(wèn)題,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,14,流出現(xiàn)金流的價(jià)值是給定的，那么判定投資值得的問(wèn)題就是判定流入的現(xiàn)金流的價(jià)值證券定價(jià)債券和股票的定價(jià)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。如何對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避？（金融工具選擇）簽訂訂貨合約的面包店：面粉價(jià)格是風(fēng)險(xiǎn)以小麥期貨協(xié)議來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),一、投資與投資學(xué),為了將來(lái)回報(bào)的最大化，在當(dāng)前如何分配用于投資的資本，如組合選擇問(wèn)題（portfolioselection）,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,15,投資學(xué)是一個(gè)決策科學(xué)，研究基于三個(gè)原則,一、投資與投資學(xué),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,16,1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡（Riskaversion）原則兩項(xiàng)投資成本相同，預(yù)期回報(bào)相同，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資項(xiàng)目。例如：投資項(xiàng)目A會(huì)得到確定的回報(bào)10，而項(xiàng)目B的投資項(xiàng)目獲得10的回報(bào)是不確定的，則投資者必然選擇項(xiàng)目A。2、無(wú)套利（Noarbitrage）原則利用同質(zhì)證券之間的定價(jià)不一致進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為稱為套利。假設(shè)南京市的A銀行的存貸年利率為10，B銀行為12，其結(jié)果是什么？無(wú)套利原則說(shuō)明證券之間的價(jià)格可以從技術(shù)角度予以確定。3、比較原則（Comparisonprinciple）投資者通過(guò)與金融市場(chǎng)上的其他可用的投資機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資，金融市場(chǎng)給出了機(jī)會(huì)成本。短期國(guó)債被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券，從比較原則來(lái)看它是否是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的？,一、投資與投資學(xué),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,17,討論：投資、投機(jī)和套利,投資：是有風(fēng)險(xiǎn)的，但風(fēng)險(xiǎn)可以由人們控制在一定限度內(nèi)，如債券投資。投機(jī)：高風(fēng)險(xiǎn)的投資股票投機(jī)投機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的意義套利：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的三個(gè)基本特征：零投資、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、正收益。世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐！,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,18,思考,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡原則，對(duì)于同一個(gè)公司股票給出的回報(bào)要大于債券。因此，高風(fēng)險(xiǎn)的投資需要高回報(bào)予以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。如何證明？問(wèn)題：高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益，那無(wú)風(fēng)險(xiǎn)是否就意味著無(wú)收益？,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,19,投資學(xué)的研究歷程大致可分為三個(gè)時(shí)期：第一個(gè)時(shí)期為發(fā)展初期，代表人物有阿羅（K.Arrow）、德布魯（G.Debreu）、林特納（J.Lintner）、馬柯維茨（H.M.Markowitz）、夏普（w.Sharp）和莫迪利亞尼（F.Modigliani）等。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,20,盡管早在1900年，法國(guó)人L巴恰利爾(LouisBachelier)在一篇關(guān)于金融投機(jī)的論文中，已經(jīng)開(kāi)始利用隨機(jī)過(guò)程工具探索那時(shí)尚無(wú)實(shí)物的金融衍生資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，但巴恰利爾僅是那個(gè)時(shí)代的一顆孤星，因?yàn)樵陔S后的半個(gè)世紀(jì)中，他的論文只是在幾個(gè)數(shù)學(xué)家和物理學(xué)家手中流傳。馬科維茨(HMarkowitz)1952年發(fā)表的那篇僅有14頁(yè)的論文既是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的發(fā)端，同時(shí)也標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論的誕生。稍后，莫迪利亞尼和米勒(ModiglianiandMiller，1958)第一次應(yīng)用無(wú)套利原理證明了以他們名字命名的M-M定理。直到今天，這也許仍然是公司金融理論中最重要的定理。同時(shí)，德布魯(Debreu，1959)和阿羅(Arrow，1964)將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為日后金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。這些基礎(chǔ)性的工作在后來(lái)的10年內(nèi)得到了兩個(gè)重要的發(fā)展，其一是，在馬科維茨組合理論的基礎(chǔ)上，夏普(Sharpe，1964)、林特納(Lintner，1965)和莫辛(Mossin，1966)揭示，在市場(chǎng)出清狀態(tài)，所有投資者都將選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合證券的線性組合。另一重要發(fā)展是對(duì)阿羅-德布魯理論的推廣。赫什雷弗(Hirshleifer，1965，1966)顯示了阿羅-德布魯理論在一些基本的金融理論問(wèn)題中的應(yīng)用，并在一般均衡體系中證明了M-M定理，第一次將阿羅-德布魯框架與套利理論聯(lián)系起來(lái)。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,21,第二個(gè)時(shí)期為1969-1979年。這一時(shí)期是投資學(xué)發(fā)展的黃金時(shí)代，主要代表人物有莫頓（R.Merton）、布萊克（F.Black）、斯科爾斯(M.Scholes）、考克斯（J.Cox）、羅斯（.Ross）、魯賓斯坦（M.Rubinstein）、萊克(S.Lekoy）、盧卡斯（D.Lucas）、布雷登（D.Breeden）和哈里森（J.M.Harrison)等。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,22,首先，CAPM理論得到一系列的發(fā)展。在夏普-林特納-莫辛單期CAPM基礎(chǔ)上，布萊克(Black，1972)對(duì)借貸引入限制，推導(dǎo)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在情況下的“CAPM”。薩繆爾森(1969)、魯賓斯坦(Rubinstein，1974，1976)、克勞斯和利曾伯格(KrausandLitzenberger，1978)以及布倫南(Brennan，1970)等將馬科維茨的靜態(tài)分析擴(kuò)充至離散時(shí)間的多期分析，得到了跨期CAPM。莫頓(Merton，1969，1971，1973a)則提供了連續(xù)時(shí)間的CAPM版本(稱為ICAPM)。羅斯(Ross，1976a)提出與CAPM競(jìng)爭(zhēng)的套利定價(jià)理論(APT)。值得強(qiáng)調(diào)的是，莫頓的這些文獻(xiàn)不僅是建立了連續(xù)時(shí)間內(nèi)最優(yōu)資產(chǎn)組合模型和資產(chǎn)定價(jià)公式，而且首次將伊藤積分引入經(jīng)濟(jì)分析。1970年代最具革命性意義的事件無(wú)疑當(dāng)數(shù)布萊克和斯科爾斯(BlackandScholes，1973)推導(dǎo)出簡(jiǎn)單的期權(quán)定價(jià)公式，以及莫頓(Merton，1973b)對(duì)該定價(jià)公式的發(fā)展和深化。在這個(gè)階段的后期，哈里森和克雷普斯(HarrisonandKreps，1979)發(fā)展了證券定價(jià)鞅理論(theoryofmartingalepricing)，這個(gè)理論在目前也仍然是金融研究的前沿課題。同一時(shí)期另一引人注目的發(fā)展是非對(duì)稱信息分析方法開(kāi)始使用。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,23,1980年至今是投資學(xué)發(fā)展的第三個(gè)時(shí)期，是成果頻出、不斷成熟完善的時(shí)期。該期間的代表人物有達(dá)菲（D.Duffie）、卡瑞撤斯（I.Karatzas）、考克斯（J.Cox）、黃（C.F.Huang）等。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,24,1980年代以后，資產(chǎn)定價(jià)理論和不完全信息金融市場(chǎng)分析繼續(xù)發(fā)展。在資產(chǎn)定價(jià)理論方面，各種概念被統(tǒng)一到阿羅-德布魯一般均衡框架下，顯得更為靈活和適用。鞅定價(jià)原理逐漸在資產(chǎn)定價(jià)模型中占據(jù)了中心位置，達(dá)菲和黃(DuffleandHuang，1985)等在此基礎(chǔ)上大大地推廣了布萊克-斯科爾斯模型。在非對(duì)稱信息分析方面，非合作博弈論及新產(chǎn)業(yè)組織理論的研究方法得到廣泛應(yīng)用。戴蒙德(Diamond，1984)在利蘭-派爾模型基礎(chǔ)上，進(jìn)一步揭示了金融中介因風(fēng)險(xiǎn)分散產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益，并提出了金融中介代理最終貸款者監(jiān)督借款企業(yè)的效率優(yōu)勢(shì)。戴蒙德和迪布維克(DiamondandDybvig，1983)建立了提供流動(dòng)性調(diào)節(jié)服務(wù)的銀行模型；戴蒙德(1989)、霍姆斯特龍和梯羅爾(HolmstromandTirole，1993)又以道德危險(xiǎn)(moralhazard)現(xiàn)象為基礎(chǔ)，解釋了直接金融和中介金融共存的理由。至此，金融中介最基本的經(jīng)濟(jì)功能得到了較為完整的模型刻畫(huà)。,二、投資學(xué)的發(fā)展歷程,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,25,三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,26,三、投資學(xué)的結(jié)構(gòu)體系,理解金融市場(chǎng)的參與主體及其交易對(duì)象；掌握投資學(xué)的基本理論；投資實(shí)務(wù)。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,27,四、參考書(shū)目,ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.投資學(xué)（第6版），北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2005。戴維G盧恩伯格.投資科學(xué)，北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005年。FrankK.ReillyandKeithC.Brown,2000,InvestmentsAnalysisandPortfolioManagement,6thed.,DrydenPress.HaimLevy,1995,IntroductiontoInvestment,South-WesternCollegePublishing.RobertC.Radcliffe,1996,Investment:Concepts,Analysis,Strategy,5thed.,Addison-WesleyEducationalPublishersInc.MarkHirschey,2001,Investments:TheoryandApplications,HarcourtCollegePublishers.,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,28,多多交流，多加指正!,方先明管理學(xué)博士（理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站）通信地址:南京市漢口路22號(hào)南京大學(xué)商學(xué)院，210093E-mail：Tel:02583592406（o）,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,29,第一章金融市場(chǎng),第一節(jié)金融市場(chǎng)概述第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品第三節(jié)期貨合約定價(jià)第四節(jié)債券市場(chǎng)第五節(jié)利率期貨第六節(jié)外匯,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,30,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,一、金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)是指資金供求雙方運(yùn)用各種金融工具，通過(guò)各種途徑實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通的交易活動(dòng)的總稱。其含義有廣義和狹義之分。廣義是指金融機(jī)構(gòu)與客戶之間、各金融機(jī)構(gòu)之間、客戶與客戶之間所有以資金商品為交易對(duì)象的金融交易，包括存款、貸款、信托、租賃、保險(xiǎn)、票據(jù)抵押與貼現(xiàn)、股票債券買賣等全部金融活動(dòng)。狹義則一般限定在以票據(jù)和有價(jià)證券為交易對(duì)象的融資活動(dòng)范圍之內(nèi)。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,31,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,32,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,二、金融市場(chǎng)的特征,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,33,金融市場(chǎng)的主要特征在于：商品的單一性和價(jià)格的相對(duì)一致性金融市場(chǎng)的交易對(duì)象不是具有各種使用價(jià)值的物質(zhì)商品，而是單一的貨幣形態(tài)的資金商品。資金商品無(wú)質(zhì)的差別性，只有單一的貨幣形態(tài)和單一的“使用價(jià)值”獲得收益的能力。資金商品的“價(jià)格”為利率。由于信用期限與安全可靠程度不同，各種不同的金融商品的利率也不相同。它們形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)并隨資金供求關(guān)系的變化而共同變化。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,34,討論：財(cái)富、資產(chǎn)和金融資產(chǎn),財(cái)富（Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入與未來(lái)收入現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富。實(shí)際資產(chǎn)（Realassets）：直接提供服務(wù)的財(cái)富，代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。金融資產(chǎn)（Financialassets）：實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)（Claimsonrealassets），定義實(shí)際資產(chǎn)在投資者之間的配置。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,35,金融資產(chǎn)是一個(gè)合約：其價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)（載體）沒(méi)有任何關(guān)系。債券可能并不比印制債券的紙張更值錢。股票等整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。金融學(xué)意義上的投資：只關(guān)注現(xiàn)金流形式（貨幣形式），也就是投資于金融資產(chǎn)。,討論：財(cái)富、資產(chǎn)和金融資產(chǎn),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,36,思考題,假設(shè)你發(fā)現(xiàn)一只裝有100萬(wàn)人民幣的寶箱A、這是實(shí)物資產(chǎn)還是金融資產(chǎn)？B、社會(huì)財(cái)富會(huì)因此而增加嗎？C、你會(huì)更富有嗎？D、你能解釋你回答B(yǎng)和C問(wèn)題的矛盾嗎？,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,37,投資收益和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般商品市場(chǎng)在一般商品市場(chǎng)上，商品價(jià)格圍繞著商品價(jià)值上下浮動(dòng)，雖然市場(chǎng)供求狀況對(duì)商品價(jià)格有重要的影響，但商品成交價(jià)格與商品實(shí)際價(jià)值的差異從長(zhǎng)期來(lái)看是不大的。金融商品的價(jià)格則主要取決于資金商品供求狀況，它可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)平均利潤(rùn)率，也可能跌到零以下（按實(shí)際利率計(jì)算）。這就使金融市場(chǎng)上交易活動(dòng)變得錯(cuò)綜復(fù)雜，價(jià)格波動(dòng)劇烈。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,38,有形市場(chǎng)與無(wú)形市場(chǎng)并存金融市場(chǎng)在發(fā)展的最初階段，一般都有固定的地點(diǎn)和工作設(shè)施，稱為有形市場(chǎng)，其典型形式就是證券交易所。隨著商品經(jīng)濟(jì)、科學(xué)技術(shù)和金融市場(chǎng)交易活動(dòng)本身的發(fā)展，金融市場(chǎng)很快突破了固定場(chǎng)所的限制，一方面，高度組織化的證券交易所等機(jī)構(gòu)不斷擴(kuò)展和完善，另一方面，通過(guò)計(jì)算機(jī)、電傳、電話等設(shè)施進(jìn)行的資金借貸活動(dòng)已跨越城市、地區(qū)和國(guó)界等地域上的界限，把整個(gè)世界聯(lián)成一個(gè)龐大的市場(chǎng)。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,39,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,三、金融市場(chǎng)參與者,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,40,套期保值者（hedger）：目的是規(guī)避所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而寧愿為此付出一定的代價(jià)。大多數(shù)的實(shí)業(yè)家（保險(xiǎn)的“買主”）投機(jī)者（speculator）：愿意承受一些本不是自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)，期望從中獲得一定的收益。他們的存在使得套期保值者能夠有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)套期保值。銀行、保險(xiǎn)公司、造市商（保險(xiǎn)的“賣主”）套利者（arbitrageur）:賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。由于他們的快速介入，使得市場(chǎng)價(jià)格很快趨于公平。索羅斯的“量子基金”,討論：套期保值者、投機(jī)者和套利者,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,41,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,四、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,42,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,按是否與實(shí)際信用活動(dòng)相關(guān)，金融工具可分為原生金融工具和衍生金融工具,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,43,原生金融工具：是在實(shí)際信用活動(dòng)中出具的能證明債權(quán)債務(wù)關(guān)系或所有權(quán)關(guān)系的合法憑證，其價(jià)值依賴于主體的經(jīng)營(yíng)狀況。種類：主要有商業(yè)票據(jù)、債券等債權(quán)債務(wù)憑證，以及股票、基金等所有權(quán)憑證。原生金融工具是金融市場(chǎng)上最廣泛使用的工具，也是衍生金融工具賴以生存的基礎(chǔ)。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,44,商業(yè)票據(jù)：是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開(kāi)出的無(wú)擔(dān)保短期票據(jù)。分為本票和匯票兩種股票：是一種由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證。分為普通股和優(yōu)先股。債券：是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而向債券投資者出具的，并且承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債券債務(wù)憑證。按發(fā)行人分為國(guó)家債券與公司債券。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,45,衍生金融工具：是在原生金融工具的基礎(chǔ)上派生出來(lái)的各種金融合約及其組合形式的總稱，其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值。種類：包括遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨、互換特點(diǎn)：杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性、虛擬性。,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,46,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,五、金融市場(chǎng)的作用,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,47,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,六、復(fù)制與無(wú)套利,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,48,第一節(jié)金融市場(chǎng)概述,無(wú)套利：若在一個(gè)市場(chǎng)中，人們可以身無(wú)分文入市，通過(guò)資產(chǎn)的買賣（允許賣空和借貸）使得能夠最終不欠債，且有正概率的機(jī)會(huì)獲得盈利，則稱該市場(chǎng)存在套利機(jī)會(huì)。假如市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)，則稱市場(chǎng)無(wú)套利。,復(fù)制：是指將一個(gè)金融工具以組合頭寸來(lái)加以表示。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,49,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,一、股票股份有限公司在籌集資金時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有者（即股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策、收取股息或分享紅利等。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權(quán)是相等的。每個(gè)股東所擁有的公司所有權(quán)份額的大小，取決于其持有的股票的數(shù)量占公司總股本的比重。股票一般可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關(guān)系不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系。股東是公司的所有者，以其出資份額為限對(duì)公司負(fù)有限責(zé)任，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，分享收益。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,50,股票衍生產(chǎn)品：是一個(gè)特定的合約，其在未來(lái)某一天的價(jià)值完全由股票的未來(lái)價(jià)值決定。賣方（writer）：制定并出售合約的個(gè)人或公司。買方（holder）：購(gòu)買合約的個(gè)人或公司。標(biāo)的資產(chǎn)：合約所基于的股票。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,51,二、股票的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是指交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間以約定價(jià)格買賣約定數(shù)量的資產(chǎn)。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,52,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,圖1-2遠(yuǎn)期交易,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,53,合約條款：在確定的日期（到期日），合約的買方必須支付規(guī)定數(shù)量的現(xiàn)金（即執(zhí)行價(jià)格）給合約的賣方。合約的賣方必須在到期日轉(zhuǎn)讓相應(yīng)股票給買方。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,54,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,到期時(shí)的利潤(rùn)或損失：到期日買方的利潤(rùn)或損失：到期時(shí)的價(jià)格；執(zhí)行價(jià)格,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,55,遠(yuǎn)期合約到期之前的利潤(rùn)或損失的價(jià)格公式？,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,56,復(fù)制投資：資產(chǎn)組合：一個(gè)遠(yuǎn)期合約：價(jià)值；現(xiàn)金：資產(chǎn)組合的凈現(xiàn)值：到期日資產(chǎn)組合復(fù)制了一股股票：合約價(jià)值現(xiàn)金量一股股票,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,57,第一套利機(jī)會(huì)：賣空股票合約價(jià)值現(xiàn)金量一股股票,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,58,無(wú)套利定價(jià)公式,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,59,例2-1：若有一個(gè)股票合約，從現(xiàn)在起40天后到期，如果執(zhí)行價(jià)格是65美元，今天股票價(jià)格為64.75美元，今天合約的價(jià)值是多少（r=0.055）？,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,60,二、期權(quán)期權(quán)是指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)力，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買（指看漲期權(quán)）或出售（指看跌期權(quán)）一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。期權(quán)交易事實(shí)上就是這種權(quán)利的交易。買方有執(zhí)行的權(quán)利也有不執(zhí)行的權(quán)利，完全可以靈活選擇。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,61,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,期權(quán)的類型:按期權(quán)的權(quán)利來(lái)劃分，主要具有以下三種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,62,（1）看漲期權(quán)所謂看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,63,（2）看跌期權(quán)所謂看跌期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須賣出的義務(wù)。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,64,（3）雙向期權(quán)所謂雙向期權(quán)，是指期權(quán)的買方既享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利，又享有在商定的有效期限內(nèi)按同一敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,65,期權(quán)履約期權(quán)的履約有以下三種情況1、買賣雙方都可以通過(guò)對(duì)沖的方式實(shí)施履約。2、買方也可以將期權(quán)轉(zhuǎn)換為期貨合約的方式履約（在期權(quán)合約規(guī)定的敲定價(jià)格水平獲得一個(gè)相應(yīng)的期貨部位）。3、任何期權(quán)到期不用，自動(dòng)失效。如果期權(quán)是虛值，期權(quán)買方就不會(huì)行使期權(quán)，直到到期任期權(quán)失效。這樣，期權(quán)買方最多損失所交的權(quán)利金。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,66,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,看漲期權(quán),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,67,看漲期權(quán)的一些條款：期權(quán)的購(gòu)買者向出售者支付費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)；在到期日，合約的買方以執(zhí)行價(jià)向合約的賣方支付；如果合約的賣方收到買方以交易價(jià)支付，在到期日他必須交付一股股票給買方。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,68,到期時(shí)的利潤(rùn)或損失：在期權(quán)合約中，要么交易不發(fā)生；要么合約的賣方向買方支付股票價(jià)格與執(zhí)行價(jià)之間的價(jià)差。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,69,例：歐式看漲期權(quán)假設(shè)持有通用電氣(GE)的看漲期權(quán)，將在從今天算起的20天后到期。執(zhí)行價(jià)是88美元，今天的市場(chǎng)價(jià)是84美元，因?yàn)橹Ц兜馁M(fèi)用超過(guò)了現(xiàn)在的股票價(jià)格，你也許會(huì)認(rèn)為看漲期權(quán)一文不值。但從現(xiàn)在起20天后，市場(chǎng)價(jià)格變得更高是完全有可能的。假設(shè)到期日價(jià)格是95.5美元，那么執(zhí)行期權(quán)將盈利：若期權(quán)費(fèi)是4美元，則凈利潤(rùn)是3.50美元。投資回報(bào)率？。如果通用電氣（GE）股票在20天中僅僅上升到87.5美元，則看漲期權(quán)將毫無(wú)價(jià)值，同時(shí)投資損失？。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,70,例：美式看漲期權(quán)假設(shè)持有IBM股票的美式看漲期權(quán)，該期權(quán)從現(xiàn)在算起將在15天后到期。假設(shè)執(zhí)行價(jià)是105美元，如果IBM今天的市價(jià)是107美元，持有者也許會(huì)一直等到期權(quán)到期，希望從現(xiàn)在起15天之內(nèi)價(jià)格會(huì)位于107美元之上。另一方面，若下星期IBM股票上漲到每股112美元。對(duì)于持有的美式看漲期權(quán)而言，可以立即執(zhí)行期權(quán)。如果不計(jì)算期權(quán)成本每股將獲得7美元的利潤(rùn)。若每一看漲期權(quán)支付4.50美元，則每一看漲期權(quán)的凈利潤(rùn)將是2.50美元，利潤(rùn)率是?。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,71,看跌期權(quán)的一些條款：期權(quán)的購(gòu)買者向出售者支付費(fèi)用，期權(quán)費(fèi)；到期日，合約的買方也許給合約的賣方一股股票，或者等量的一股股票的市場(chǎng)價(jià)格。如果合約賣方從買方收到股票或其價(jià)格，在到期日他必須按行權(quán)價(jià)支付給買方。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,72,到期時(shí)的利潤(rùn)或損失：看跌期權(quán)只會(huì)發(fā)生下面兩種情形中的一種，要么沒(méi)有交易發(fā)生，要么合約賣方向買方支付執(zhí)行價(jià)和股價(jià)差額，合約被清算。,第二節(jié)股票及其衍生產(chǎn)品,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,73,第三節(jié)期貨合約,期貨合約指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量的實(shí)物商品或金融商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,74,股票期貨：若購(gòu)買者同意在未來(lái)第T天買入一股股票。同時(shí)購(gòu)買者和出售者希望確定價(jià)格為X美元，當(dāng)購(gòu)買者買入股票時(shí)他應(yīng)該以這個(gè)價(jià)格支付給出售者相關(guān)費(fèi)用。X定為多少？,第三節(jié)期貨合約,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,75,第三節(jié)期貨合約,是否存在：,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,76,第三節(jié)期貨合約,是否存在極端的情況：存在，當(dāng)股價(jià)下降到此時(shí)，誰(shuí)受損？,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,77,持有你借來(lái)并賣空股票的股票持有者！,第三節(jié)期貨合約,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,78,股票期貨的價(jià)格,第三節(jié)期貨合約,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,79,一、債券債券的基本形式是一項(xiàng)負(fù)債，它反映了借貸人，亦即債券的出售者，在某一指定時(shí)間償還借款以及約定利息的承諾。,第四節(jié)債券市場(chǎng),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,80,債券有兩種主要形式：貼現(xiàn)債券和附息債券貼現(xiàn)債券（或零息債券），在到期日僅僅支付買方債券的票面價(jià)值。附息債券，在到期日支付面值，同時(shí)在債券的整個(gè)生命周期還定期支付固定的票面利率。,第四節(jié)債券市場(chǎng),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,81,二、收益率,第四節(jié)債券市場(chǎng),票面利率：以債券面值的百分比形式按年計(jì)算的定期支付。當(dāng)前收益率：以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的百分比的形式計(jì)算的每年支付。到期收益率：如果購(gòu)買并持有至到期，債券支付的收益的百分比率。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,82,到期收益率,第四節(jié)債券市場(chǎng),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,83,即期利率（spotrate）指從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)開(kāi)始至未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)止的利率，有時(shí)也稱零息債券收益率（Zero-couponyield）。遠(yuǎn)期利率（forwardrate）指從未來(lái)某時(shí)點(diǎn)開(kāi)始至未來(lái)另一時(shí)點(diǎn)止的利率。,三、即期利率和遠(yuǎn)期利率,第四節(jié)債券市場(chǎng),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,84,遠(yuǎn)期利率的推導(dǎo),條件T2年即期連續(xù)利率為r2T1年即期連續(xù)利率為r1，T1T),r、r1分別表示期限為T和T1年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率，假設(shè)以短期國(guó)債為標(biāo)的的期貨合約面值為100美元。,第五節(jié)利率期貨,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,102,第五節(jié)利率期貨,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,103,第六節(jié)外匯,一、外匯交易,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,104,（1）外匯期權(quán)交易可用來(lái)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)有一家香港進(jìn)口商，進(jìn)口了價(jià)值100萬(wàn)美元的貨物，3個(gè)月后付款，為了防止因美元對(duì)港元的匯率上升而蒙受損失，他可以買入價(jià)值100萬(wàn)港元對(duì)美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率（strikingprice）為$1=HK$7.7586，則該進(jìn)口商可以1美元兌7.7586港元的固定價(jià)格在未來(lái)3個(gè)月的任一天內(nèi)購(gòu)入美元以支付進(jìn)口貨款。設(shè)購(gòu)買當(dāng)日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價(jià)格；exerciseprice），期權(quán)費(fèi)率（premium）為1.85%，則其保值所費(fèi)單位成本為1美元遠(yuǎn)期溢價(jià)0.0016港元加上期權(quán)費(fèi)0.0185港元，共為0.0201，總成本為1000.02012.01萬(wàn)港元。,第六節(jié)外匯,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,105,（2）外匯期權(quán)也可以用于外匯投機(jī)某投機(jī)者購(gòu)入價(jià)值100萬(wàn)港元對(duì)美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率為7.7586HK$/$，期權(quán)費(fèi)率為1美元0.0185港元，那么只要在期權(quán)有效期內(nèi)美元匯率升至7.7771HK$/$（7.75860.0185）以上，就有利可圖。設(shè)美元匯率升至7.7781HK$/$，則該期權(quán)買方行使期權(quán)按7.7586HK$/$的協(xié)議匯率購(gòu)入100萬(wàn)美元后，再按7.7781HK$/$的即期市場(chǎng)匯率出售，可獲外匯增值1.95萬(wàn)（0.0195100）港元，扣除1.85萬(wàn)港元的期權(quán)費(fèi)后，可獲凈利0.1萬(wàn)港元。同樣道理，若投機(jī)者預(yù)期某外匯的匯率有下降的趨勢(shì)，可以購(gòu)買看跌期權(quán)，此時(shí)只要在期權(quán)的有效期內(nèi)該外匯匯率下跌的幅度超過(guò)了投機(jī)者購(gòu)買期權(quán)的成本，也可獲利。,第六節(jié)外匯,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,106,第六節(jié)外匯,二、外匯期貨價(jià)格,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,108,課后閱讀,貨幣市場(chǎng)（Moneymarket）由期限很短的證券構(gòu)成的這一市場(chǎng)通常具有很高的可交易性。這些證券交易中許多是大宗交易（Blocktrading）。因此，投資者個(gè)人很難參與這些證券的交易活動(dòng)。小投資者如何購(gòu)買參與貨幣市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)基金等）？特點(diǎn)：期限小于1年，大宗交易、適合機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)貨幣市場(chǎng)：回購(gòu)市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)（央行短期票據(jù)）與同業(yè)拆借市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,109,課后閱讀,貨幣市場(chǎng)基金是投資于低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣市場(chǎng)工具的證券投資基金（共同基金）。相對(duì)于股票型基金和債券型基金而言，貨幣市場(chǎng)基金是一種流動(dòng)性強(qiáng)，本金安全的投資產(chǎn)品。景順長(zhǎng)城貨幣市場(chǎng)基金投資于以下金融工具：一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購(gòu)；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,110,課后閱讀,短期國(guó)債(T-bills)是貨幣市場(chǎng)上所有金融工具中流動(dòng)性最強(qiáng)的一種。短期國(guó)債通常被認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，其利率可看成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。最低面額10000美元，投資者在國(guó)庫(kù)券上的收入免稅。投資者折價(jià)購(gòu)買短期國(guó)債，到期日持有人從政府獲得等額于債券面值的支付（payoff）。購(gòu)買價(jià)與面值之差就是投資者的所得收益，此有別于息票債券（couponbond）。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,111,知識(shí)點(diǎn)：美國(guó)短期國(guó)債,競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)：報(bào)出對(duì)短期國(guó)債的出價(jià)和數(shù)量，價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先。非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)：接受每月（每周）短期國(guó)債拍賣確定的平均價(jià)格。發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券的目的中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)（貨幣政策）籌集資金（財(cái)政政策）,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,112,實(shí)例：中國(guó)短期國(guó)債央行短期票據(jù),中央銀行票據(jù)發(fā)行公告2007第45號(hào)為保持基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)和貨幣市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定，2007年6月28日（周四）中國(guó)人民銀行將發(fā)行2007年第六十六期、第六十七期中央銀行票據(jù)。第六十六期中央銀行票據(jù)期限3年，為固定利率附息債券，按年付息，最高發(fā)行量10億元，繳款日為2007年6月29日，起息日為2007年6月29日，付息日為每年6月29日，到期日為2010年6月29日，到期還本并支付最后一年利息。本期中央銀行票據(jù)向全部公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行利率招標(biāo)。特別提示，第六十六期中央銀行票據(jù)繳款要素如下，收款人戶名：中央銀行票據(jù)（0701066），賬號(hào)：23507066，支付行號(hào)：9。第六十七期中央銀行票據(jù)期限3個(gè)月(91天)，最高發(fā)行量300億元，繳款日為2007年6月29日，起息日為2007年6月29日，到期日為2007年9月28日。本期中央銀行票據(jù)以貼現(xiàn)方式發(fā)行，向全部公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行價(jià)格招標(biāo)，到期按面值100元兌付。特別提示，第六十七期中央銀行票據(jù)繳款要素如下，收款人戶名：中央銀行票據(jù)（0701067），賬號(hào)：23507067，支付行號(hào)：9。中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,113,央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎(chǔ)貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎(chǔ)貨幣。,實(shí)例：中國(guó)短期國(guó)債央行短期票據(jù),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,114,課后閱讀,大額存單（certificateofdeposit，CD）本質(zhì)是銀行的定期存款。原因：定期存款未到期提取將失去高利息。銀行存款不能轉(zhuǎn)讓，大額存單（面額超過(guò)100,000美元）通常可以轉(zhuǎn)讓。在到期前，如存單持有者需要現(xiàn)金，他可將存單轉(zhuǎn)售于其他投資者。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,115,中國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓存單,我國(guó)第一張大額可轉(zhuǎn)讓存單的面世于1986年，最初由交通銀行和中央銀行發(fā)行，1989年經(jīng)中央銀行審批其它的專業(yè)銀行也陸續(xù)開(kāi)辦了此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大額存單的發(fā)行者僅限于各類專業(yè)銀行，不準(zhǔn)許其它非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。中央銀行當(dāng)時(shí)規(guī)定：對(duì)個(gè)人發(fā)行的存單面額為500元及其整數(shù)倍，對(duì)單位發(fā)行的存單面額為50000元及其整數(shù)倍，存單的期限分別為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月及1年。各專業(yè)銀行在發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單時(shí)出現(xiàn)的由于利率過(guò)高引發(fā)的存款“大搬家”，中國(guó)人民銀行曾一度限制大額定期存單的利率，加之我國(guó)還未形成完整的二級(jí)流通市場(chǎng)，80年代大量發(fā)行的大額轉(zhuǎn)讓定期存單到1996年以后整個(gè)市場(chǎng)停滯，幾近消失。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,116,課后閱讀：回購(gòu)與反回購(gòu),回購(gòu)協(xié)議（RepurchaseAgreement）：證券的賣方承諾在將來(lái)某一個(gè)指定日期、以約定價(jià)格向該證券的買方購(gòu)回原先已經(jīng)售出的證券。先賣后買，賣方向買方發(fā)出的以證券為抵押品的抵押貸款。功能：為各種金融機(jī)構(gòu)提供短期資金，如隔夜負(fù)債反回購(gòu)：買下投資者持有的證券（如國(guó)債），承諾的未來(lái)的某個(gè)時(shí)期以某個(gè)價(jià)格再出售給投資者。先買后賣，目的是融券。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,117,課后閱讀：回購(gòu)與反回購(gòu),隔夜回購(gòu)：交易商將國(guó)債以隔夜為基礎(chǔ)賣給投資者，承諾在第二天以略高的價(jià)格再購(gòu)回。許諾的價(jià)格增幅就是隔夜利息。交易商就是這樣向投資者只借款1天，并以證券為抵押品?；刭?gòu)協(xié)議利率水平的影響因素：有關(guān)機(jī)構(gòu)的信用越高，抵押品的質(zhì)量和流動(dòng)性越好，回購(gòu)利率就越低。交割的方式。置押式與買斷式。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,118,課后閱讀：商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)（Commercialpaper）由著名的大公司發(fā)行的短期的、無(wú)擔(dān)保的本票。一般期限小于270天，多數(shù)是1個(gè)月到2個(gè)月以內(nèi)，面額通常為10萬(wàn)美元或其整數(shù)倍。直接票據(jù)和交易商票據(jù)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的跟單商業(yè)票據(jù)：小企業(yè)服務(wù)由于公司的經(jīng)營(yíng)狀況在1個(gè)月內(nèi)是可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，因此其安全系數(shù)相當(dāng)高。許多公司采用商業(yè)票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，為舊商業(yè)票據(jù)還本付息。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,119,中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng),由于貸款利率仍然受到管制，而商業(yè)票據(jù)的利率是由市場(chǎng)決定的，因此，商業(yè)票據(jù)具有更大的融資成本上的優(yōu)越性。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，我國(guó)目前的商業(yè)票據(jù)需要有實(shí)際交易為背景，而不是一般性的融資性票據(jù)。中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中集公司）一直通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易短期融資。這種融資方式直接受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響，穩(wěn)定性比較差。中集公司1996、1997年分別發(fā)行了5000萬(wàn)美元、7000萬(wàn)美元的1年期商業(yè)票據(jù)。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,120,課后閱讀：銀行承兌匯票,銀行承兌匯票（BanksAcceptanceBill）是指客戶委托銀行承兌的遠(yuǎn)期匯票，一般期限是6個(gè)月。當(dāng)銀行對(duì)匯票背書(shū)表示同意承兌時(shí)，銀行就成為匯票持有者最終支付的責(zé)任人，承兌后就相當(dāng)于遠(yuǎn)期支票。信用增級(jí)：由于銀行的承兌，匯票可在二級(jí)市場(chǎng)上交易流通，以銀行的信用代替交易者的信用。在國(guó)際貿(mào)易中，交易者互不知曉對(duì)方的信用，承兌匯票一定的成本將國(guó)際貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的銀行。銀行承兌匯票也可以像短期國(guó)債一樣以面值的折扣價(jià)出售。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,122,課后閱讀：同業(yè)拆借市場(chǎng),同業(yè)拆借市場(chǎng)是各類金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金拆借活動(dòng)所形成的市場(chǎng)。其特征是：參與者限于金融機(jī)構(gòu)；拆借時(shí)間短；沒(méi)有特定金融工具；拆借利率變化頻繁，能夠靈敏反映金融體系的資金供求狀況，影響力大。在美國(guó)，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金賬戶上的資金稱為聯(lián)邦基金（Federalfunds,orFedfunds）。有多余基金的銀行將資金借給基金不足的銀行。這些銀行間的貸款，通常是隔夜貸款，聯(lián)邦基金利率成為金融機(jī)構(gòu)之間極短期貸款的利率。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,123,課后閱讀：同業(yè)拆借市場(chǎng),倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LondonInterbankOfferedRate,LIBOR）是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。以歐洲美元貸款利率表示的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場(chǎng)最主要的短期利率報(bào)價(jià)例如，一家公司可能以浮動(dòng)利率貸款，貸款利率就為倫敦銀行同業(yè)拆放利率再加上2%。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,124,2005年中國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng),27.04.2020,南京大學(xué)方先明,126,第二章固定收益證券,第一節(jié)固定收益證券的特征第二節(jié)固定收益證券的主要類別第三節(jié)違約風(fēng)險(xiǎn)與債券評(píng)級(jí)第四節(jié)固定收益證券（債券）定價(jià)第五節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)第六節(jié)債券的久期第七節(jié)債券的凸性第八節(jié)債券組合的久期和凸性,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,127,第一節(jié)固定收益證券的特征,固定收益證券(Fixed-IncomeSecurities)：收入固定且定期得到支付，主要是指一些債務(wù)類工具，如中長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券，一般期限較長(zhǎng)（1年以上）。注意：短期國(guó)債是貨幣市場(chǎng)工具，是貼現(xiàn)發(fā)行，到期時(shí)一次性付息，而平時(shí)不付息，而固定收益證券按合約提供固定的現(xiàn)金流（Cashflow），故有其名稱。債券是一種基本的固定收益證券。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,128,第一節(jié)固定收益證券的特征,債券（bond）是以借貸協(xié)議形式發(fā)行的證券。借者為獲取一定量的現(xiàn)金而向貸者發(fā)行（如出售）債券，債券是借者的“借據(jù)”。這張借據(jù)使發(fā)行者有法律責(zé)任，需在指定日期向債券持有人支付特定款額，稱為“息票支付”。債券的息票率（couponrate）決定了所需支付的利息：每年的支付按息票率乘以債券面值計(jì)算。債券到期時(shí)，發(fā)行者再付清面值（parvalue,facevalue）。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,129,息票率、到期日和面值是債券契約（bondindenture）的基本要素假定有一張面值1000美元，息票率為8%的債券，出售價(jià)格為1000美元。因此，買方有權(quán)在標(biāo)明的有效期內(nèi)（假設(shè)為30年）每年得到80美元的報(bào)酬。這80美元一般分為兩個(gè)半年期支付，即每半年支付40美元。到這張債券30年期滿時(shí)，債券發(fā)行人要將面值標(biāo)明的1000美元付給持有者。請(qǐng)注意它與短期國(guó)債的主要區(qū)別？,第一節(jié)固定收益證券的特征,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,130,第一節(jié)固定收益證券的特征,固定收益證券的特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的借據(jù)債券本質(zhì)上只是借款的憑證（借據(jù)），但一般的借據(jù)由于是個(gè)性化，因此不可轉(zhuǎn)讓，但債券是一種非個(gè)性化（標(biāo)準(zhǔn)化）的借據(jù)。金融工具的首要條件：標(biāo)準(zhǔn)化債券仍是反映債券債務(wù)關(guān)系。借款人出具債務(wù)憑證是向很多不知名的投資者借錢，因此，每個(gè)人的條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，格式相同、內(nèi)容相同、責(zé)任義務(wù)相同這樣債券才具有可分割、可轉(zhuǎn)讓。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,131,第一節(jié)固定收益證券的特征,債券與股票、存款的區(qū)別債券與股票的區(qū)別：收益固定；有限的期限，因此要?dú)w還本金；債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無(wú)權(quán)參與公司的內(nèi)部管理，是外部人（股東是內(nèi)部人），不攤薄股東權(quán)益。債權(quán)人讓渡了一定時(shí)間的資金使用權(quán)。債券與存款的區(qū)別直接融資與間接融資：變現(xiàn)對(duì)象提前變現(xiàn)的方式不同：可轉(zhuǎn)讓性,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,132,第二節(jié)固定收益證券的主要類別,圖2-1固定收益證券的主要類別,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,133,第二節(jié)固定收益證券的主要類別,一、中、長(zhǎng)期國(guó)債中期國(guó)債（T-Notes）：1年以上10年以下長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds）：10年40年。國(guó)債的收益（資本利得和利息）可以免稅。美國(guó)：兩者都是以固定的面值發(fā)行，每半年付息一次，屬于息票（Coupon）債券。注：傳統(tǒng)的債券附有息票，投資者需要撕下息票到債券發(fā)行機(jī)構(gòu)的代理處索取相應(yīng)的利息，但現(xiàn)在都被計(jì)算機(jī)取代。,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,134,中國(guó)國(guó)債的品種憑證式國(guó)債以填具“國(guó)債收款憑證”（憑證上記載購(gòu)買人姓名、發(fā)行利率、購(gòu)買金額等內(nèi)容）的形式記錄債權(quán)。憑證式國(guó)債通過(guò)各銀行儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)和財(cái)政部門國(guó)債服務(wù)部面向社會(huì)發(fā)行，從投資者購(gòu)買之日起開(kāi)始計(jì)息，可記名和掛失，但不能上市流通。投資者購(gòu)買憑證式國(guó)債后如需變現(xiàn)，可以到原購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。記賬式國(guó)債是指不需印制券面及憑證，而是利用賬戶通過(guò)電腦系統(tǒng)完成國(guó)債發(fā)行、交易及兌付的全過(guò)程。它可以記名、掛失，發(fā)行成本低，發(fā)行時(shí)間短，發(fā)行效率較高，交易手續(xù)簡(jiǎn)便。證券公司的營(yíng)業(yè)部和商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)均可交易。,第二節(jié)固定收益證券的主要類別,27.04.2020,南京大學(xué)方先明,135,憑證式國(guó)債與柜臺(tái)記賬式國(guó)債的主要區(qū)別記賬式國(guó)債的交易價(jià)格是由市場(chǎng)決定的，買賣價(jià)格(凈價(jià))有可能高于或低于發(fā)行面值。其價(jià)格不能預(yù)知，要承擔(dān)一定的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者獲得：資本利得（損失）+利息。憑證式國(guó)債在發(fā)行時(shí)就將持有不同時(shí)間提前兌取的分檔利率做了規(guī)定，投資者提前兌取憑證式國(guó)債所能獲得的收益是提前預(yù)知的，不會(huì)隨市場(chǎng)利率的變動(dòng)而變動(dòng)