國有公司股權結構與公司治理機制分析(doc 7頁)

國有公司股權結構與公司治理機制分析 2000-12-25武漢大學 楊波，張從華；廣東工業(yè)在學經濟管理學院 段飛摘要：本文從分析我國國有公司的股權結構出發(fā)指出我國公司治理方面存在的諸多問題都與股權結構不合理有著直接關系。只有實現公司股權結構多元化，才能推動有效率的公司治理機制的形成，促進國企進行規(guī)范的公司制改革。一、我國國有公司股權結構的特征及現狀在我國，股份公司股本按產權主體可分為：國家股、法人股、個人股等。（1）國家股，是指有權代表國家投資部門或機構以國有資產向股份公司投資形成的股份。國家股的股東是國家，股東權利由國有資產管理機構中有關授權單位、部門行使。（2）法人股，是企業(yè)法人以其依法可支配的財產向股份公司投資形成的股份、法人股按來源可分為境內法人股和境外法人股；按性質又可分為國有法人股和非國有法人股。國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)或社會團體以依法占有的法人財產向獨立于自己的股份公司出資形成的或依法定程序取得的股份。國有法人股在法人股中占主導地位。國家股和國有法人股統(tǒng)稱為國有股。（3）個人股，是指股份公司在發(fā)行股票時由社會或企業(yè)內部職工個人認購的股份，可分為社會公眾股和內部職工股。社會公眾股是由社會公眾投資者以其合法所得投入公司所形成的股份。內部職工股是指公司內部職工以其個人合法所得投入公司所形成的股份。此外，部分上市公司還有另一類股本轉配股，所謂轉配股是指在增資配股時，國家股股東或法人股股東放棄配股權，按一定比例將配股權有償轉讓給社會公眾股股東進行配股而形成的股份?？梢娢覈壳肮煞莨镜墓蓹嘟Y構相當復雜。雖然以上幾種股票都屬于普通股，但在這些普通股中，只有個人股中的社會公眾股可以流通，平均只占總股本的30%左右，其余部分包括國家股、法入股、內部職工股、轉配股等約占60%以上都不能流通。 表1 1997年我國上市公司的股權構成 單位：億股國有股發(fā)起法人股外資法人股募集法人股內部職工股轉配股流通股439.9026.07130.4839.5922.87442.68442.68從綜合情況看，我國股份公司股權結構具有以下特征及不合理之處：1我國股份公司股權結構非常復雜、股票種類繁多，共有國家股、法人股、社會公眾股、外資股（B股H股）、內部職工股、轉配股六種之多。其中有些可流通，有些則是不可流通的，不同種類的可流通股票被分割在不同的市場中，有著不同的價格。而公司制的一個重要特點，即一旦股東完成對公司的投資，他便以其出資額承擔有限責任，而無論其投入資產的形式也不管股東的身份，因此股東的權利只能與他所持的股份有關、換句話說，應該同股同權、同股同利、同股同價，公司法也正是這樣規(guī)定的。然而股份公司的實際情況卻違背這一基本邏輯，A股、B股和H股的市場被分割，有著各自不同的市場價格，國家股和法人股不能上市流通，其協(xié)議轉讓的價格也是遠低于同一公司的A股價格，并且，同種類股票的持股主體擁有的權利亦不相同。2國有股權過于集中。在我國股份公司的股權結構中。國有股（國家股和國有法人股）占有相當大的比重。據統(tǒng)計，19941997年，滬深兩市上市公司國家股占上市公司總股本的比重依次分別為：42.7%、38.5%、37.5%、35.9%。1994一1997年國家股的比重趨于降低，但仍占總股本的13左右；法人股的比例則逐年上升，分別為23.12%、25.2%、25.04%、26.11，國家股和法人股合計占總股本的比重則從6584% 下降了34個百分點到62.04% ，仍處于絕對控股地位。3非流通股本所占比重過大。國家股、法人股均為不可流通的股本，平均為23左右（見表2）表2 19941997年非流通股本比重（%）1994199519961997可流通股本32.935.434.334.7非流通股本67.164.565.765.3由于國有股不能流通，也就難以在市場上通過國有股權的轉讓，來實現國有企業(yè)的結構調整和國有產權的重組、這種股權結構狀況嚴重制約證券市場優(yōu)化配置資源功能的發(fā)揮?？傮w來看，我國股份公司的股權結構可以概括為以國有股為主導的封閉型股權結構。這種股權結構利股份公司的治理結構及經營業(yè)績都會產生重大影響，股份公司總體上會因為股權性質不同而表現出運作效率的不同，這正是我們所要研究的。二、股權結構對公司治理的影響股東作為企業(yè)的所有者，追求股票價值最大化是其首要目標、為了實現這一目標，股東既可以在股東大會上“用手投票”直接參與公司的重大決策，也可以通過股票市場“用腳投票”間接對公司經營施加影響。然而由于我國正處于由計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中，股份公司存在著復雜的股權結構，不同類型的股本對應著不同的權益主體，而不同權益主體又有著不同的行為特征。因此，股權結構對董事會，進而對經理的行為有著重大影響。不同的股東類型對公司治理的參與和影響也就不同。（一）股東類型與公司治理 從我國公司制企業(yè)的特點看，其股東主要包括下面幾個類型：國有股東、法人股東、社會個人股東及內部職工股東，此外還可能包括國外投資者。1國有股股東、盡管大部分國有企業(yè)進行公司化改造后，形式上明確了國有股權持股主體，但其責權利并未很好地結合在一起，國有產權不明晰、“所有者缺位”、政企不分的固有弊端并沒有得到根本解決。據一項對我國上市公司的抽樣調查，注明為國有股持股主體的有：集團公司、國資委、國有資產經營公司、行業(yè)主管部門、財政局等，而有的公司甚至根本沒有明確的國有股持股主體。由于原有體制問題仍然存在，無論由誰來代表國有股，都無法承擔其應有的責任，也沒有直接的利益關系激勵其提高國有資產的營運效率，使國有資產收益達到應有的水平。這就造成事實上的國有股權虛置狀況。由此可見，雖然一些國有企業(yè)已實現了股份制改組，但國有資本缺少真正以投資收益最大化為目標的股東，而且國有股股東處于絕對控股或相對控股的情況下，改制后企業(yè)的經營機制并沒有發(fā)生根本性的改變。2法人股股東。法人股股東有國有法人股股東和非國有法人股股東之分。對于國有法人股股東來說，其最終受益人是不明確的，存在投資者缺位問題，如果沒有一個好的激勵監(jiān)督機制其代理問題可能會非常嚴重。對于非國有法人股股東（包括投資公司、機構投資者等），具有明晰的產權關系、明確的投資主體，外面具有積極參與公司治理的動力。但由于我國非國有法人股所占的比重比較小，力量很弱，對公司治理結構尚形成不了多大影響。因此，在對國有企業(yè)進行公司制改造時，適當引入幾個股份大的法人股東個別是非國有法人股股東，將有助于公司治理結構中良性監(jiān)督制衡機制的形成。3個人股股東。個人股東是指社會公眾（包括企業(yè)職工）通過購買公司股票而成為的公司股東。個人股東一般難以在公司治理結構中產生較大的影響：一方面是單個人的股份通常是有限的，特別是我國政策規(guī)定任何個人不得持有一個上市公司的5的發(fā)行在外的普通股、使得個人股東注定是小股東。他們很難通過股東大會直接參與公司決策。另一方面，個人股東投資公司的目的是為賺取紅利或通過股票升值而獲利。在這樣