開放式基金的定義.doc

開放式基金的定義開放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時根據市場供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。封閉式基金，是相對于開放式基金而言的，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內，基金規(guī)模固定不變的投資基金。 開放式基金特點(1)市場選擇性強。如果基金業(yè)績優(yōu)良，投資者購買基金的資金流入會導致基金資產增加。而如果基金經營不善，投資者通過贖回的方式撤出資金，導致基金資產減少。由於規(guī)模較大的基金整體運營成本并不比小規(guī)?；鸬某杀靖?，因此規(guī)模大的基金業(yè)績更好，愿意購入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現(xiàn)良好的市場選擇； （2）流動性好?；鸸芾砣吮仨毐３只鹳Y產充分的流動性，以應付可能出現(xiàn)的贖回，而不會集中持有大量難以變現(xiàn)的資產，減少基金的流動性風險； (3)透明度高。除履行必備的信息披露外，開放式基金一般每日公布資產凈值，隨時準確地體現(xiàn)出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力，對於能力、資金、經驗均不足的小投資者有特別的吸引力； （4）便于投資。投資者可隨時在其托管銀行的網點等銷售場所申購、贖回基金，十分便利。良好的激勵約束機制又促使基金管理人更加注重誠信、聲譽，強調中長期、穩(wěn)定、績優(yōu)的投資策略以及優(yōu)良的客戶服。 開放式基金流動性風險及形成機制 （1）開放式基金流動性風險流動性風險是指資產在市場中變現(xiàn)所遭受的損失以及由此帶來的成本,它是資產變現(xiàn)能力的綜合反映。開放式基金流動性風險是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時,難以在合理的時間內以公允價格將其投資組合變現(xiàn)而引起資產損失或交易成本的不確定性。當流動性供給者與流動性需求者出現(xiàn)不匹配時,往往會導致流動性的降低。一般而言,流動性風險的大小取決于兩方面因素,從資金的供給角度看,取決于股票市場和貨幣市場；從資金需求的角度看,則要看基金持有人的結構。流動性風險是開放式基金運作中所有風險的集中表現(xiàn),像經營風險、市場風險、操作風險等,都會通過流動性風險的積聚而爆發(fā)。故此,本課題對開放式基金流動性風險的研究側重于從證券資產變現(xiàn)和投資者贖回流動性風險兩方面進行比較研究。（2）開放式基金流動性風險形成機制流動性風險是金融機構經常面臨的金融風險,但對開放式基金而言,由于存在投資者贖回問題,因此它的流動性風險顯得更為突出。流動性風險是一個正反饋過程,一旦開放式基金出現(xiàn)了流動性風險,它將會越來越大,嚴重的會導致基金清盤。從深層次的原因看,開放式基金資產的盈利性(收益性)和流動性的矛盾是其流動性風險的根源。如果開放式基金把所有的資金都運用于現(xiàn)金資產或易變現(xiàn)資產上,則流動性風險就沒有發(fā)生的可能,但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標相背離。由于面臨投資者隨時贖回的壓力,基金應留一定數額的現(xiàn)金,以應付日常的贖回,然而由于這種現(xiàn)金儲備是一種外在的壓力,可能使其基金的投資組合偏離其資金最優(yōu)配置,從而使基金收益率下降。當然,當開放式基金遇到投資者巨額贖回時,可能出現(xiàn)流動性不足,這時就需要變現(xiàn)一些流動性較低的資產,使基金遭受損失。 貨幣市場基金 貨幣市場基金定義貨幣市場基金指投資于貨幣市場(一年以內,平均期限120天)的投資基金。主要投資于短期貨幣工具,如國債、銀行大額可轉讓存單、商業(yè)票據、公司債券等短期品種。 貨幣市場基金優(yōu)點從海外市場看,貨幣市場基金的優(yōu)點在于收益高、流動性強、購買限額低、資本安全性高等。并且,這類基金由專家經營,管理費用低,不收取贖回費用。 貨幣市場基金分類貨幣市場基金按風險大小可以劃分為：國債貨幣基金、分散型貨幣基金和免稅貨幣基金等三種類型。上市開放式基金（LOF） 上市開放式基金定義上市開放式基金（英文名稱Listed Open-ended Funds,簡稱LOFs）是在現(xiàn)行開放式基金運作模式的基礎上，增加深交所發(fā)售和交易的渠道。 上市開放式基金特點（1）基金的發(fā)售可以在基金管理人及其代銷機構和深交所同時進行，基金管理人及其代銷機構沿用現(xiàn)行的柜臺銷售方式，深交所采用類似于新股上網定價發(fā)行模式。（2）基金在深交所上市后，投資者既可以選擇在基金管理人及代銷機構以當日收市后的基金份額凈值申購、贖回基金份額，也可以選擇在深交所交易系統(tǒng)以撮合成交的方式買賣基金份額。（3）利用跨系統(tǒng)轉托管可以實現(xiàn)基金上述兩種交易方式的轉換。 保本基金 保本基金 在一定時期后(一般是3至5年,最長也可達10年),投資者會獲得投資本金的一個百分比(例如100%的本金)的回報,而同時如果基金運作成功,投資者還會得到額外收益。由于保本基金有一定的封閉期,即投資者如果在封閉期內贖回份額的話將得不到基金公司的保本承諾,所以保本基金也被稱為半封閉基金。 保本基金形式（1）GIF保本基金(Guaranteed Investment Fund)這類保本基金是保本基金最初的形式,它是由人壽保險公司發(fā)起的。在最初的發(fā)展階段,保險公司負責基金的成立、管理和投資。目前的發(fā)展趨勢是,由保險公司設立保本基金,之后管理人將基金資產全部投資于一個共同基金產品。同時,保險公司通過增加保本承諾和身故后保本承諾從而構成一個完整的保本基金。從嚴格意義講,這類保本基金實際上是一種壽險產品。（2）CGF保本基金(Capital Guaranteed Fund)這類保本基金是由基金管理公司自己設立的保本基金產品,并由一家至少獲得AA評級的銀行擔保。這類保本基金產品根據投資資產分配不同又可劃分為三小類:1)將基金資產的80%投資于零息債券或定息投資品種,以保證基金在期滿后可以支付向投資者許諾的本金回報,而將其余基金資產的約15%至20%投資于風險度較高的股票或衍生物來增加收益。2)一種保本基金是通過投資對沖基金 Hedge Fund 等衍生工具產品來達到保本與超額收益的目的,也屬于基金中的基金。3)不同于前兩種通過投資債券與衍生品來達到自然保本的目的,這類保本基金是將資金分配于債券與股票,而同時采用主動型管理與有效的風險管理來達到保本目的。而保本的責任則由承保方來承擔。相對于上面兩種產品,這類產品在本金回報和超額收益計算與分配上也相對復雜。 保本基金保本部分的操作方式 目前,保本基金對保本部分的操作方式有兩種:一種是傳統(tǒng)投資組合方式,即投資零息債券(Zero-CouponBond)和買權(CallOption)。投資者其實也可以通過類似的投資組合達到保本目的；另外一種操作方式是加強型投資組合管理。這種操作方式強調主動性投資。例如,有的基金公司并不僅僅依靠債券提供的保本承諾,而通過基金積極參與債券交易達到保本以及獲取更高收益的目的。從境外經驗看,使用加強型投資組合管理的保本基金業(yè)績好于傳統(tǒng)投資組合方式。但也應該看到采用加強性方式,需要公司有良好的風險控制能力。ETF ETF定義 ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數證券投資基金”，簡稱“交易型開放式指數基金”，又稱“交易所交易基金”。 ETF是近年來在美國出現(xiàn)的一種新型的開放式基金。它是隨著組合交易和程序化交易技術的發(fā)展、完善應運而生的。投資者可以通過下達一個單一的交易指令，一次性完成一個投資組合的交易。這種組合交易技術的出現(xiàn)，不僅為大額交易商節(jié)省了交易時間，減少了交易成本，而且為ETF的誕生和運作提供了有力的技術支持。 ETF是一種特殊形式的開放式指數基金，它集封閉式基金可以上市交易、開放式基金可以自由申購或贖回、指數基金高度透明的投資管理等優(yōu)點于一身，克服了封閉式基金折價交易、開放式基金不能上市交易并且贖回壓力較大、主動性投資缺乏市場擇機和擇股能力等缺陷，同時又最大限度地降低了投資者的交易成本。 ETF主要特點 (1)ETF的發(fā)行和贖回只面向機構投資者進行批發(fā)，而不面向個人投資者進行零售； (2)投資者申購和贖回ETF時，使用的通常不是現(xiàn)金，而是一籃子證券組合； (3)ETF的零售交易是在該ETF所掛牌的股票交易所的正常交易時間內以市價進行，對于個人投資者來 說，他們可以像買賣股票、封 閉式基金那樣在二級市場隨時購買或出售ETF； (4)ETF的二級市場交易價格與其單位凈值非常接近，一般不會出現(xiàn)大的折價或溢價現(xiàn)象； (5)ETF是以某個市場指數為目標指數，采用完全復制或統(tǒng)計抽樣等方法跟蹤該目標指數，以其獲得與目標指數相近的投資收益率。 ETF與傳統(tǒng)的證券投資基金的投資方法區(qū)別傳統(tǒng)的主動型股票投資基金主要依靠基金經理對股票的分析，來做出買賣決定。ETF的方法則全然不同，基金經理不按個人意向來做出買賣決定，而是根據指數成份股的構成被動地決定所投資的股票，投資股票的比重也跟指數的成份股權重保持一致。每只ETF均跟蹤某一個特定指數，所跟蹤的指數即為該只ETF的“標的指數”。一般，ETF的“標的指數”要求具有知名度、市場代表性、良好的流動性和編制的穩(wěn)定、客觀與透明。比如，上證50指數符合ETF產品的有關要求，適合作為上證所首只ETF產品的“標的指數”。ETF的凈值價格可以隨標的指數一道，由交易所行情揭示系統(tǒng)實時、動態(tài)地公布出來，普通投資者可以在交易時間內，根據指數的波動對其進行同步買賣，真正實現(xiàn)許多人心中“賺了指數馬上就賺錢”的指數化投資夢想。 LOF和ETF的相似點 （1）同跨兩級市場。ETF和LOF都同時存在一級市場和二級市場,都可以像開放式基金一樣通過基金發(fā)起人、管理人、銀行及其他代銷機構網點進行申購和贖回。同時,也可以像封閉式基金那樣通過交易所的系統(tǒng)買賣。 （2）理論上都存在套利機會 由于上述兩種交易方式并存,申購和贖回價格取決于基金單位資產凈值,而市場交易價格由系統(tǒng)撮合形成,主要由市場供需決定,兩者之間很可能存在一定程度的偏離,當這種偏離足以抵消交易成本的時候,就存在理論上的套利機會。投資者采取低買高賣的方式就可以獲得差價收益。 （3）折溢價幅度小 雖然基金單位的交易價格受到供求關系和當日行情的影響,但它始終是圍繞基金單位凈值上下波動的。由于上述套利機制的存在,當兩者的偏離超過一定的程度,就會引發(fā)套利行為,從而使交易價格向凈值回歸,所以其折溢價水平遠低于單純的封閉式基金。（4）費用低,流動性強 在交易過程中不需申購和贖回費用,只需支付最多0.5%的雙邊費用。另外由于同時存在一級市場和二級市場,流動性明顯強于一般的開放式基金。另外,ETF屬于被動式投資,管理費用一般不超過0.5%,遠遠低于開放式基金的1%-1.5%水平。 LOF和ETF的差異點（1）適用的基金類型不同 ETF主要是基于某一指數的被動性投資基金產品,而LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式,但它不僅可以用于被動投資的基金產品,也可以用于經濟投資的基金。 （2）申購和贖回的標的不同 在申購和贖回時,ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票,而LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。 （3）參與的門檻不同 按照國外的經驗和華夏基金上證50ETF的設計方案,其申購贖回的基本單位是100萬份基金單位,起點較高,適合機構客戶和有實力的個人投資者；而LOF產品的申購和贖回與其他開放式基金一樣,申購起點為1000基金單位,更適合中小投資者參與。（4）套利操作方式和成本不同 ETF在套利交易過程中必須通過一攬子股票的買賣,同時涉及到基金和股票兩個市場,而對LOF進行套利交易只涉及基金的交易。更突出的區(qū)別是,根據上交所關于ETF的設計,為投資者提供了實時套利的機會,可以實現(xiàn) T0交易,其交易成本除交易費用外主要是沖擊成本；而深交所目前對LOF的交易設計是申購和贖回的基金單位和市場買賣的基金單位分別由中國注冊登記系統(tǒng)和中國結算深圳分公司系統(tǒng)托管,跨越申購贖回市場與交易所市場進行交易必須經過系統(tǒng)之間的轉托管,需要兩個交易日的時間,所以LOF套利還要承擔時間上的等待成本,進而增加了套利成本。 LOF和ETF的市場影響（1）LOF影響 LOF的推出為開放式基金的投資者提供了一種新的退出途徑和方式,也為投資者投資基金提供了一種方便的交易方式。 隨著LOF產品的推出,還很有可能導致目前我國開放式基金申購和贖回費用的下降。因為,對于投資者來說如果二級市場的交易成本與一級申購贖回的費用差距太大,很可能出現(xiàn)發(fā)行時認購不利,而在交易所掛牌后交易活躍的局面。 還有LOF可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁,提供了良好的技術平臺,如果實施順利可以推廣到封閉式基金轉開放的問題解決上。 （2）ETF影響 ETF完全復制指數的投資策略將會進一步推