開放式基金的定義.doc

開放式基金的定義開放式基金，是指基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。封閉式基金，是相對(duì)于開放式基金而言的，是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。 開放式基金特點(diǎn)(1)市場(chǎng)選擇性強(qiáng)。如果基金業(yè)績(jī)優(yōu)良，投資者購(gòu)買基金的資金流入會(huì)導(dǎo)致基金資產(chǎn)增加。而如果基金經(jīng)營(yíng)不善，投資者通過(guò)贖回的方式撤出資金，導(dǎo)致基金資產(chǎn)減少。由於規(guī)模較大的基金整體運(yùn)營(yíng)成本并不比小規(guī)?；鸬某杀靖?，因此規(guī)模大的基金業(yè)績(jī)更好，愿意購(gòu)入的人更多，規(guī)模也就更大。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制對(duì)基金管理人形成了直接的激勵(lì)約束，充分體現(xiàn)良好的市場(chǎng)選擇； （2）流動(dòng)性好?；鸸芾砣吮仨毐３只鹳Y產(chǎn)充分的流動(dòng)性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，而不會(huì)集中持有大量難以變現(xiàn)的資產(chǎn)，減少基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)； (3)透明度高。除履行必備的信息披露外，開放式基金一般每日公布資產(chǎn)凈值，隨時(shí)準(zhǔn)確地體現(xiàn)出基金管理人在市場(chǎng)上運(yùn)作、駕馭資金的能力，對(duì)於能力、資金、經(jīng)驗(yàn)均不足的小投資者有特別的吸引力； （4）便于投資。投資者可隨時(shí)在其托管銀行的網(wǎng)點(diǎn)等銷售場(chǎng)所申購(gòu)、贖回基金，十分便利。良好的激勵(lì)約束機(jī)制又促使基金管理人更加注重誠(chéng)信、聲譽(yù)，強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期、穩(wěn)定、績(jī)優(yōu)的投資策略以及優(yōu)良的客戶服。 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及形成機(jī)制 （1）開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)在市場(chǎng)中變現(xiàn)所遭受的損失以及由此帶來(lái)的成本,它是資產(chǎn)變現(xiàn)能力的綜合反映。開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時(shí),難以在合理的時(shí)間內(nèi)以公允價(jià)格將其投資組合變現(xiàn)而引起資產(chǎn)損失或交易成本的不確定性。當(dāng)流動(dòng)性供給者與流動(dòng)性需求者出現(xiàn)不匹配時(shí),往往會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的降低。一般而言,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于兩方面因素,從資金的供給角度看,取決于股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)；從資金需求的角度看,則要看基金持有人的結(jié)構(gòu)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金運(yùn)作中所有風(fēng)險(xiǎn)的集中表現(xiàn),像經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等,都會(huì)通過(guò)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚而爆發(fā)。故此,本課題對(duì)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究側(cè)重于從證券資產(chǎn)變現(xiàn)和投資者贖回流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行比較研究。（2）開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常面臨的金融風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)開放式基金而言,由于存在投資者贖回問(wèn)題,因此它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)正反饋過(guò)程,一旦開放式基金出現(xiàn)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),它將會(huì)越來(lái)越大,嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致基金清盤。從深層次的原因看,開放式基金資產(chǎn)的盈利性(收益性)和流動(dòng)性的矛盾是其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源。如果開放式基金把所有的資金都運(yùn)用于現(xiàn)金資產(chǎn)或易變現(xiàn)資產(chǎn)上,則流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有發(fā)生的可能,但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標(biāo)相背離。由于面臨投資者隨時(shí)贖回的壓力,基金應(yīng)留一定數(shù)額的現(xiàn)金,以應(yīng)付日常的贖回,然而由于這種現(xiàn)金儲(chǔ)備是一種外在的壓力,可能使其基金的投資組合偏離其資金最優(yōu)配置,從而使基金收益率下降。當(dāng)然,當(dāng)開放式基金遇到投資者巨額贖回時(shí),可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足,這時(shí)就需要變現(xiàn)一些流動(dòng)性較低的資產(chǎn),使基金遭受損失。 貨幣市場(chǎng)基金 貨幣市場(chǎng)基金定義貨幣市場(chǎng)基金指投資于貨幣市場(chǎng)(一年以內(nèi),平均期限120天)的投資基金。主要投資于短期貨幣工具,如國(guó)債、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等短期品種。 貨幣市場(chǎng)基金優(yōu)點(diǎn)從海外市場(chǎng)看,貨幣市場(chǎng)基金的優(yōu)點(diǎn)在于收益高、流動(dòng)性強(qiáng)、購(gòu)買限額低、資本安全性高等。并且,這類基金由專家經(jīng)營(yíng),管理費(fèi)用低,不收取贖回費(fèi)用。 貨幣市場(chǎng)基金分類貨幣市場(chǎng)基金按風(fēng)險(xiǎn)大小可以劃分為：國(guó)債貨幣基金、分散型貨幣基金和免稅貨幣基金等三種類型。上市開放式基金（LOF） 上市開放式基金定義上市開放式基金（英文名稱Listed Open-ended Funds,簡(jiǎn)稱LOFs）是在現(xiàn)行開放式基金運(yùn)作模式的基礎(chǔ)上，增加深交所發(fā)售和交易的渠道。 上市開放式基金特點(diǎn)（1）基金的發(fā)售可以在基金管理人及其代銷機(jī)構(gòu)和深交所同時(shí)進(jìn)行，基金管理人及其代銷機(jī)構(gòu)沿用現(xiàn)行的柜臺(tái)銷售方式，深交所采用類似于新股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行模式。（2）基金在深交所上市后，投資者既可以選擇在基金管理人及代銷機(jī)構(gòu)以當(dāng)日收市后的基金份額凈值申購(gòu)、贖回基金份額，也可以選擇在深交所交易系統(tǒng)以撮合成交的方式買賣基金份額。（3）利用跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管可以實(shí)現(xiàn)基金上述兩種交易方式的轉(zhuǎn)換。 保本基金 保本基金 在一定時(shí)期后(一般是3至5年,最長(zhǎng)也可達(dá)10年),投資者會(huì)獲得投資本金的一個(gè)百分比(例如100%的本金)的回報(bào),而同時(shí)如果基金運(yùn)作成功,投資者還會(huì)得到額外收益。由于保本基金有一定的封閉期,即投資者如果在封閉期內(nèi)贖回份額的話將得不到基金公司的保本承諾,所以保本基金也被稱為半封閉基金。 保本基金形式（1）GIF保本基金(Guaranteed Investment Fund)這類保本基金是保本基金最初的形式,它是由人壽保險(xiǎn)公司發(fā)起的。在最初的發(fā)展階段,保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)基金的成立、管理和投資。目前的發(fā)展趨勢(shì)是,由保險(xiǎn)公司設(shè)立保本基金,之后管理人將基金資產(chǎn)全部投資于一個(gè)共同基金產(chǎn)品。同時(shí),保險(xiǎn)公司通過(guò)增加保本承諾和身故后保本承諾從而構(gòu)成一個(gè)完整的保本基金。從嚴(yán)格意義講,這類保本基金實(shí)際上是一種壽險(xiǎn)產(chǎn)品。（2）CGF保本基金(Capital Guaranteed Fund)這類保本基金是由基金管理公司自己設(shè)立的保本基金產(chǎn)品,并由一家至少獲得AA評(píng)級(jí)的銀行擔(dān)保。這類保本基金產(chǎn)品根據(jù)投資資產(chǎn)分配不同又可劃分為三小類:1)將基金資產(chǎn)的80%投資于零息債券或定息投資品種,以保證基金在期滿后可以支付向投資者許諾的本金回報(bào),而將其余基金資產(chǎn)的約15%至20%投資于風(fēng)險(xiǎn)度較高的股票或衍生物來(lái)增加收益。2)一種保本基金是通過(guò)投資對(duì)沖基金 Hedge Fund 等衍生工具產(chǎn)品來(lái)達(dá)到保本與超額收益的目的,也屬于基金中的基金。3)不同于前兩種通過(guò)投資債券與衍生品來(lái)達(dá)到自然保本的目的,這類保本基金是將資金分配于債券與股票,而同時(shí)采用主動(dòng)型管理與有效的風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)達(dá)到保本目的。而保本的責(zé)任則由承保方來(lái)承擔(dān)。相對(duì)于上面兩種產(chǎn)品,這類產(chǎn)品在本金回報(bào)和超額收益計(jì)算與分配上也相對(duì)復(fù)雜。 保本基金保本部分的操作方式 目前,保本基金對(duì)保本部分的操作方式有兩種:一種是傳統(tǒng)投資組合方式,即投資零息債券(Zero-CouponBond)和買權(quán)(CallOption)。投資者其實(shí)也可以通過(guò)類似的投資組合達(dá)到保本目的；另外一種操作方式是加強(qiáng)型投資組合管理。這種操作方式強(qiáng)調(diào)主動(dòng)性投資。例如,有的基金公司并不僅僅依靠債券提供的保本承諾,而通過(guò)基金積極參與債券交易達(dá)到保本以及獲取更高收益的目的。從境外經(jīng)驗(yàn)看,使用加強(qiáng)型投資組合管理的保本基金業(yè)績(jī)好于傳統(tǒng)投資組合方式。但也應(yīng)該看到采用加強(qiáng)性方式,需要公司有良好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。ETF ETF定義 ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，簡(jiǎn)稱“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。 ETF是近年來(lái)在美國(guó)出現(xiàn)的一種新型的開放式基金。它是隨著組合交易和程序化交易技術(shù)的發(fā)展、完善應(yīng)運(yùn)而生的。投資者可以通過(guò)下達(dá)一個(gè)單一的交易指令，一次性完成一個(gè)投資組合的交易。這種組合交易技術(shù)的出現(xiàn)，不僅為大額交易商節(jié)省了交易時(shí)間，減少了交易成本，而且為ETF的誕生和運(yùn)作提供了有力的技術(shù)支持。 ETF是一種特殊形式的開放式指數(shù)基金，它集封閉式基金可以上市交易、開放式基金可以自由申購(gòu)或贖回、指數(shù)基金高度透明的投資管理等優(yōu)點(diǎn)于一身，克服了封閉式基金折價(jià)交易、開放式基金不能上市交易并且贖回壓力較大、主動(dòng)性投資缺乏市場(chǎng)擇機(jī)和擇股能力等缺陷，同時(shí)又最大限度地降低了投資者的交易成本。 ETF主要特點(diǎn) (1)ETF的發(fā)行和贖回只面向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行批發(fā)，而不面向個(gè)人投資者進(jìn)行零售； (2)投資者申購(gòu)和贖回ETF時(shí)，使用的通常不是現(xiàn)金，而是一籃子證券組合； (3)ETF的零售交易是在該ETF所掛牌的股票交易所的正常交易時(shí)間內(nèi)以市價(jià)進(jìn)行，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái) 說(shuō)，他們可以像買賣股票、封 閉式基金那樣在二級(jí)市場(chǎng)隨時(shí)購(gòu)買或出售ETF； (4)ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與其單位凈值非常接近，一般不會(huì)出現(xiàn)大的折價(jià)或溢價(jià)現(xiàn)象； (5)ETF是以某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或統(tǒng)計(jì)抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以其獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率。 ETF與傳統(tǒng)的證券投資基金的投資方法區(qū)別傳統(tǒng)的主動(dòng)型股票投資基金主要依靠基金經(jīng)理對(duì)股票的分析，來(lái)做出買賣決定。ETF的方法則全然不同，基金經(jīng)理不按個(gè)人意向來(lái)做出買賣決定，而是根據(jù)指數(shù)成份股的構(gòu)成被動(dòng)地決定所投資的股票，投資股票的比重也跟指數(shù)的成份股權(quán)重保持一致。每只ETF均跟蹤某一個(gè)特定指數(shù)，所跟蹤的指數(shù)即為該只ETF的“標(biāo)的指數(shù)”。一般，ETF的“標(biāo)的指數(shù)”要求具有知名度、市場(chǎng)代表性、良好的流動(dòng)性和編制的穩(wěn)定、客觀與透明。比如，上證50指數(shù)符合ETF產(chǎn)品的有關(guān)要求，適合作為上證所首只ETF產(chǎn)品的“標(biāo)的指數(shù)”。ETF的凈值價(jià)格可以隨標(biāo)的指數(shù)一道，由交易所行情揭示系統(tǒng)實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)地公布出來(lái)，普通投資者可以在交易時(shí)間內(nèi)，根據(jù)指數(shù)的波動(dòng)對(duì)其進(jìn)行同步買賣，真正實(shí)現(xiàn)許多人心中“賺了指數(shù)馬上就賺錢”的指數(shù)化投資夢(mèng)想。 LOF和ETF的相似點(diǎn) （1）同跨兩級(jí)市場(chǎng)。ETF和LOF都同時(shí)存在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng),都可以像開放式基金一樣通過(guò)基金發(fā)起人、管理人、銀行及其他代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行申購(gòu)和贖回。同時(shí),也可以像封閉式基金那樣通過(guò)交易所的系統(tǒng)買賣。 （2）理論上都存在套利機(jī)會(huì) 由于上述兩種交易方式并存,申購(gòu)和贖回價(jià)格取決于基金單位資產(chǎn)凈值,而市場(chǎng)交易價(jià)格由系統(tǒng)撮合形成,主要由市場(chǎng)供需決定,兩者之間很可能存在一定程度的偏離,當(dāng)這種偏離足以抵消交易成本的時(shí)候,就存在理論上的套利機(jī)會(huì)。投資者采取低買高賣的方式就可以獲得差價(jià)收益。 （3）折溢價(jià)幅度小 雖然基金單位的交易價(jià)格受到供求關(guān)系和當(dāng)日行情的影響,但它始終是圍繞基金單位凈值上下波動(dòng)的。由于上述套利機(jī)制的存在,當(dāng)兩者的偏離超過(guò)一定的程度,就會(huì)引發(fā)套利行為,從而使交易價(jià)格向凈值回歸,所以其折溢價(jià)水平遠(yuǎn)低于單純的封閉式基金。（4）費(fèi)用低,流動(dòng)性強(qiáng) 在交易過(guò)程中不需申購(gòu)和贖回費(fèi)用,只需支付最多0.5%的雙邊費(fèi)用。另外由于同時(shí)存在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng),流動(dòng)性明顯強(qiáng)于一般的開放式基金。另外,ETF屬于被動(dòng)式投資,管理費(fèi)用一般不超過(guò)0.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開放式基金的1%-1.5%水平。 LOF和ETF的差異點(diǎn)（1）適用的基金類型不同 ETF主要是基于某一指數(shù)的被動(dòng)性投資基金產(chǎn)品,而LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式,但它不僅可以用于被動(dòng)投資的基金產(chǎn)品,也可以用于經(jīng)濟(jì)投資的基金。 （2）申購(gòu)和贖回的標(biāo)的不同 在申購(gòu)和贖回時(shí),ETF與投資者交換的是基金份額和一攬子股票,而LOF則是基金份額與投資者交換現(xiàn)金。 （3）參與的門檻不同 按照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)和華夏基金上證50ETF的設(shè)計(jì)方案,其申購(gòu)贖回的基本單位是100萬(wàn)份基金單位,起點(diǎn)較高,適合機(jī)構(gòu)客戶和有實(shí)力的個(gè)人投資者；而LOF產(chǎn)品的申購(gòu)和贖回與其他開放式基金一樣,申購(gòu)起點(diǎn)為1000基金單位,更適合中小投資者參與。（4）套利操作方式和成本不同 ETF在套利交易過(guò)程中必須通過(guò)一攬子股票的買賣,同時(shí)涉及到基金和股票兩個(gè)市場(chǎng),而對(duì)LOF進(jìn)行套利交易只涉及基金的交易。更突出的區(qū)別是,根據(jù)上交所關(guān)于ETF的設(shè)計(jì),為投資者提供了實(shí)時(shí)套利的機(jī)會(huì),可以實(shí)現(xiàn) T0交易,其交易成本除交易費(fèi)用外主要是沖擊成本；而深交所目前對(duì)LOF的交易設(shè)計(jì)是申購(gòu)和贖回的基金單位和市場(chǎng)買賣的基金單位分別由中國(guó)注冊(cè)登記系統(tǒng)和中國(guó)結(jié)算深圳分公司系統(tǒng)托管,跨越申購(gòu)贖回市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)進(jìn)行交易必須經(jīng)過(guò)系統(tǒng)之間的轉(zhuǎn)托管,需要兩個(gè)交易日的時(shí)間,所以LOF套利還要承擔(dān)時(shí)間上的等待成本,進(jìn)而增加了套利成本。 LOF和ETF的市場(chǎng)影響（1）LOF影響 LOF的推出為開放式基金的投資者提供了一種新的退出途徑和方式,也為投資者投資基金提供了一種方便的交易方式。 隨著LOF產(chǎn)品的推出,還很有可能導(dǎo)致目前我國(guó)開放式基金申購(gòu)和贖回費(fèi)用的下降。因?yàn)?對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)如果二級(jí)市場(chǎng)的交易成本與一級(jí)申購(gòu)贖回的費(fèi)用差距太大,很可能出現(xiàn)發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)不利,而在交易所掛牌后交易活躍的局面。 還有LOF可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁,提供了良好的技術(shù)平臺(tái),如果實(shí)施順利可以推廣到封閉式基金轉(zhuǎn)開放的問(wèn)題解決上。 （2）ETF影響 ETF完全復(fù)制指數(shù)的投資策略將會(huì)進(jìn)一步推