第三章-金融創(chuàng)新ppt課件

一 金融創(chuàng)新概述 一 金融創(chuàng)新的定義適應(yīng)經(jīng)濟形式的發(fā)展和需求的多樣性 金融體系進行的從制度到業(yè)務(wù)的一系列變革和變更 1 廣義的金融創(chuàng)新指變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具 以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤 2 狹義的金融創(chuàng)新指金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新 二 金融創(chuàng)新的種類及內(nèi)容 1 金融創(chuàng)新的種類1 金融制度創(chuàng)新2 金融組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新3 金融企業(yè)經(jīng)營管理創(chuàng)新4 金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新 2 金融創(chuàng)新的內(nèi)容1 金融制度創(chuàng)新 各種貨幣制度創(chuàng)新 信用制度創(chuàng)新 金融管理制度創(chuàng)新等與制度安排相關(guān)的金融創(chuàng)新 例如 國際貨幣制度的創(chuàng)新 浮動匯率制度以及區(qū)域貨幣一體化 國際金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新 1975年成立的巴塞爾委員會 2 金融組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新 包括金融機構(gòu)創(chuàng)新 金融業(yè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新 金融機構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營管理創(chuàng)新等與金融業(yè)組織結(jié)構(gòu)相關(guān)的創(chuàng)新 例如 金融機構(gòu)從單一式的結(jié)構(gòu)向集團化的方向發(fā)展 金融聯(lián)合體 即集銀行 證券 保險 信托 租賃和商貿(mào)為一體的大型復(fù)合金融機構(gòu) 金融百貨公司 金融超級市場等新型的經(jīng)營機構(gòu) 的出現(xiàn) 3 金融企業(yè)經(jīng)營管理創(chuàng)新 包括商業(yè)銀行 投資銀行 證券公司 保險公司等各類金融企業(yè)經(jīng)營模式 管理方法的創(chuàng)新 例如 西方商業(yè)銀行經(jīng)營管理理論經(jīng)歷了資產(chǎn)管理理論 負債管理理論 資產(chǎn)負債綜合管理理論三個階段 4 金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新 包括金融工具創(chuàng)新 金融技術(shù)創(chuàng)新 金融交易方式或服務(wù)創(chuàng)新 金融市場創(chuàng)新等與金融業(yè)務(wù)活動相關(guān)的創(chuàng)新 3金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術(shù) 四個角度歸納總結(jié) 1 從時間角度2 從產(chǎn)品的角度3 從條款的角度4 從技術(shù)的角度 具體六種創(chuàng)新方法1 時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 基本衍生工具的創(chuàng)新2 基本要素改變型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 角度2 3 靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 角度2 4 基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 角度2 5 條款增加 組合 型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法6 技術(shù)發(fā)展型金融服務(wù) 產(chǎn)品 創(chuàng)新方法 1 時間要素擴展的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 基本衍生工具的創(chuàng)新 遠期 期貨 互換和期權(quán)是金融創(chuàng)新中的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品 并用于創(chuàng)新其它金融產(chǎn)品 因此 常被稱為基本衍生工具 絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基于這些基本衍生工具派牛而來 這些產(chǎn)品創(chuàng)新體現(xiàn)在時間要素上 從即期交易拓展到遠期執(zhí)行 2 基本要素改變型的創(chuàng)新方法和技術(shù) 遠期 期貨 互換和期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)的金融工具一般都具有基本的合約要素 以期貨為例 一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn) 執(zhí)行價格 交割日期等 在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)實際需求 對基本合約要素進行修改和拓展 便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品 此處簡單介紹下三種創(chuàng)新 1 互換創(chuàng)新 在標(biāo)準(zhǔn)利率互換中設(shè)定具有本金固定 一方利率固定 另一方利率浮動 定期支付利息 立即起算及不附帶特殊風(fēng)險等特點 如果對這些情況進行修改 可以派生出多種非標(biāo)準(zhǔn)互換和其他互換 例變動本金互換 變動本金互換 Variable principalSwaps 包括三種形式 本金逐漸減少 遞減型互換 AmortizingSwaps 或分期攤還互換 本金逐漸增加 遞增型互換AccretingorStep upSwaps 或增值互換 本金上下波動 起伏型互換 Roller coasterSwaps 例固定利率為可變的互換 固定利率可變的互換 包括三種常見的形式 息票提高型互換 Step upSwaps 息票降低型互換 Step downSwaps 價差鎖定型互換 SpreadLockSwaps 也叫延遲利率設(shè)定互換 Deferred rate settingSwaps 例利息支付不規(guī)則 利息支付不規(guī)則的互換包括 延遲付息的債券互換 Deferred couponSwaps 延遲付息的FRN債券互換 Deferred couponFRNSwaps 零息互換 Zero couponSwaps 溢價 折價互換 Premium DiscountSwaps 又稱為遠離市場互換 Off marketSwaps 2 債券創(chuàng)新 普通債券中的合約要素包括本金 利息和到期日 通過改變基本合約要素的規(guī)定 同樣可以派生許多債券衍生品種 3 期權(quán)創(chuàng)新 一份期權(quán)合約的基本要素包括基礎(chǔ)資產(chǎn) 執(zhí)行價格 執(zhí)行日期 交易性質(zhì) 即看漲期權(quán)還是看跌期權(quán) 等 同樣 對基本 標(biāo)準(zhǔn) 期權(quán)合約基本要素進行修改或重新定義可以得到門類繁多的 變異 派生期權(quán)產(chǎn)品 3 靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動態(tài)復(fù)制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 例如 看漲期權(quán)和基礎(chǔ)資產(chǎn)可以靜態(tài)復(fù)制看跌期權(quán) 4 基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風(fēng)險 收益特性的組成部分進行分解 根據(jù)客戶的不同需求分別進行定價和交易 經(jīng)過分解的證券滿足不同投資者需要 增強了流動性 或降低了交易成本 起到部分之和大于總體的效應(yīng) 這也正是分解技術(shù)應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因 例幾種本息分離債券 1 美林的國債投資成長收據(jù) 美林公司在1982年推出的第一份具有本息分離債券 STRIPS 性質(zhì)的產(chǎn)品名為 國債投資成長收據(jù) TIGEs TreasuryInvestmentGrowthReceipts 這種新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息分離具備了零息債券 Zero Coupon 的性質(zhì) 2 美國財政部本息分離債券美國財政部推出了本息分離債券項目 它將同一附息債券未來每筆利息支付和到期本金返還的現(xiàn)金流進行拆分 形成各筆獨立的具有不同期限和相應(yīng)面值的零息債券 并各自進行獨立掛牌與交易 分別賣給需要的投資者 3 MBS 在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中常見的利息剝離的抵押支持證券 MBS 把本金和利息分開并支付給不同類別的投資者 一類投資者僅收到本金或者大部分本金 相應(yīng)的過手證券稱為PO Principal onlyClass 另一類投資者收到利息或者利息及部分本金 相應(yīng)的過手證券稱為IO Interest onlyClass 4 我國本息分離債券 2002年以來 我國也開展本息分離債券的嘗試工作 2002年 國家開發(fā)銀行已陸續(xù)推出了本息分離債券 在債券發(fā)行后 按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券 每筆拆分出的零息債券都具有單獨的代碼 可以作為獨立的債券進行交易和持有 增強了債券的流動性 5 條款增加 組合 型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律效力的合約 如同絕大多數(shù)經(jīng)濟合約一樣 金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權(quán)利和義務(wù) 這里將金融產(chǎn)品中的對權(quán)利或者關(guān)系描述劃分十大類型 并列舉各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權(quán)利和關(guān)系 即十個 可 十個可1 可轉(zhuǎn)換2 可回售3 可贖回4 可 調(diào)整5 可延期 可提前6 可 浮動 可 固定7 可 觸發(fā) 可 觸消8 可 互換9 可 封頂 可 保底10 可 依賴 1 可轉(zhuǎn)換 在金融產(chǎn)品設(shè)計中賦予投資者一種權(quán)利 使之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類型的產(chǎn)品 例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種 它規(guī)定在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票 還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換股債券持有人有權(quán)利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司指定的其它公司股票 2 可回售 可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條件下 要求發(fā)行人提前償還證券或以特定價格回售給發(fā)行人 在產(chǎn)品中增加可回售條款往往是出于降低代理成本的考慮 可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體現(xiàn) 較有代表性的是可轉(zhuǎn)換債券 可回售普通股 目前國內(nèi)發(fā)行的絕大部分可轉(zhuǎn)債都設(shè)置有相關(guān)的回售條款 3 可贖回 可贖回條款規(guī)定在一定條件下 發(fā)行人可以在證券到期之前全部或部分地將債券贖回 例如可贖回債券可贖回優(yōu)先股 可贖回條款也是可轉(zhuǎn)債中常見的條款之一 它規(guī)定在一定條件下發(fā)行公司按約定的價格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債的權(quán)利 它考慮的是發(fā)行公司的利益 可以用來避免市場利率下降對發(fā)行者帶來的損失或者限制股票上升而不馬上轉(zhuǎn)股的投資者的利益 贖回條款利用強制購回的手段保護了發(fā)行者的利益 實際上 在我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資時 雖然大多數(shù)有贖回條款 但是很難會主動贖回 例LYON 流動收益期權(quán)票據(jù) LYON 實際上就包含有可贖回 可回售 可轉(zhuǎn)換等三類條款 以威斯特公司發(fā)行的LYON為例 其基本特征有 一是可轉(zhuǎn)換 LYON出售的同時也售給投資者一種轉(zhuǎn)換的權(quán)利 以保證投資者能夠在到期日前的任何時候?qū)⒚繌垈? 36的比例轉(zhuǎn)換成威斯特公司的股票 發(fā)行時該公司股價為52美元 而轉(zhuǎn)換價格為57 34美元 250 4 36 較發(fā)行市價有10 的溢價 例LYON二是可贖回 LYON出售時也給予發(fā)行者贖回的權(quán)利 以使發(fā)行人有權(quán)以事先規(guī)定的價格贖回債券 不過發(fā)行人在1987年6月30號之前不能贖回該債券 除非公司普通股價格上長到86 01美元以上 三是可回售 LYON出售時也給予投資者回售的權(quán)利 以保證投資者可在1987年6月30號后以事先規(guī)定的價格回售給發(fā)行人 4 可 調(diào)整 這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)定合約中的利率 匯率 股息率等關(guān)鍵參數(shù)可以在一定條件下重新商定 例ARPPS 可調(diào)整股息率的永久性優(yōu)先股 ARPPS 其股息根據(jù)基準(zhǔn)國庫券利率每個季度調(diào)整一次 一般地 基準(zhǔn)利率取三個月期 十年期和二十年期國債利率中最高的那個 實際股息率等于基準(zhǔn)利率加上或減去一個預(yù)先確定的差額 這個差額對不同的ARPPS也各不相同 它取決于市場的供求及其他有關(guān)發(fā)行公司的因素 并且限制股息率的波動范圍 例ARP 可調(diào)股息率優(yōu)先股 ARP 的股息支付率隨市場利率 例如國債利率 進行調(diào)整 投資者持有ARP的優(yōu)勢在于根據(jù)美國稅法 獲得的收益大部分可以免征聯(lián)邦所得稅 這樣發(fā)行者可以以一個相對較低的股利率支付股利 貨幣市場優(yōu)先股的股息率是由拍賣方式?jīng)Q定的 每隔一段時間由持有者對股票股息率進行競標(biāo) 由所有出價中最低的價格將為借款者對未贖回優(yōu)先股支付的股息 5 可延期 可提前 債券條款中規(guī)定 債券到期后可延長借款期限 例如國家開發(fā)銀行第11期金融債在銀行間市場發(fā)行 該債券是國家開發(fā)銀行2004年推出的創(chuàng)新品種 期限為3年 并被附加了延期選擇權(quán) 即投資者有權(quán)在3年到期后 要求將債券的期限再延長2年 6 可 浮動 可 固定 在金融產(chǎn)品設(shè)計中 規(guī)定在金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)鍵的經(jīng)濟變量可以根據(jù)不同時期的經(jīng)濟條件進行浮動 例如浮動利率CDs 其利率根據(jù)市場利率 如LIBOR SHIBOR 每3個月調(diào)整一次 我國第一只通過交易所發(fā)行并在交易所上市的浮動利率債券是2000年記賬式 四期 國債 同可浮動條款相反 在金融產(chǎn)品設(shè)計 還可以規(guī)定金融產(chǎn)品的存續(xù)期限中某些關(guān)建變量固定不變 該條款可以滿足一部分投資者希望鎖定經(jīng)濟變量變化的需求 例如固定利率存單FX CDs 發(fā)行人按固定利率還本付息 固定股息率優(yōu)先股 Fixed ratePreferredStock 是指一旦發(fā)行之后其股息不再變動的優(yōu)先股 7 可 觸發(fā) 可 觸消 金融產(chǎn)品的條款中規(guī)定的某些權(quán)利在滿足一定條件下可以被觸發(fā) in 或被抵消 out 例如觸發(fā)期權(quán) 在初始時確定兩個價格水平 一個為約定價格 另一個為特定的檔板價格或引發(fā)價格 當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格達到或者突破檔板水平時就會被激活 8 可 互換 可互換條款規(guī)定兩種不同金融產(chǎn)品可以相互轉(zhuǎn)換 具有上述條款的典型金融產(chǎn)品之一是金融互換 金融互換是兩個或兩個以上的參與者之間 或直接 或通過中介機構(gòu)簽訂協(xié)議 互相支付一系列本金或利息或本金和利息的交易行為 9 可 封頂 可 保底 金融產(chǎn)品合約中規(guī)定產(chǎn)品的某項參數(shù)的變化具有上限值或下限值約束 這類產(chǎn)品的典型代表是利率上限與利率下限 三 金融創(chuàng)新的重要性和影響 一 金融創(chuàng)新的重要性金融創(chuàng)新是金融活動發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果 它提高了儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中的效率 并且有效地降低了投資成本 對社會發(fā)展有非常積極地作用 二 金融創(chuàng)新的影響積極影響 對金融機構(gòu)的影響 多種金融工具的創(chuàng)新和新服務(wù)的開展 擴大了資金來源和運用的規(guī)模及業(yè)務(wù)種類 增加了盈利機會 以電子計算為基礎(chǔ)的創(chuàng)新 大大減少了支付 會計 資料處理所需要的時間和交易場本 提高了工作效率 業(yè)務(wù)范圍的拓展增強了金融機構(gòu)的活力和競爭能力 增強了金融機構(gòu)抵御經(jīng)營風(fēng)險的能力 對金融市場的影響 金融創(chuàng)新提高了金融市場的深度與廣度即金融工具創(chuàng)新豐富了金融市場的交易品種 使金融市場容納的金融資產(chǎn)種類不斷增加 使國際金融市場融資證券化 促進了金融市場的一體化 對金融制度的影響 金融創(chuàng)新強烈地沖擊了金融分業(yè)經(jīng)營制度 使金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營由分離型向綜合型轉(zhuǎn)變 模糊了融資界限 使直接融資和間接融資 資本市場與貨幣市場的界限變得越來越模糊 從而導(dǎo)致融資制度發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)變化 促使了國際貨幣制度的改革 推動了國際貨幣一體化的進程 對籌資者的影響 金融創(chuàng)新使融資渠道多樣化 融資形式靈活化 從而更好的滿足了籌資者對融資的不同要求 對投資者的影響 金融創(chuàng)新擴大了資產(chǎn)選擇的空間 并提高了金融資產(chǎn)的收益性和流動性 使投資者增強了抗風(fēng)險的能力 對全社會的影響 金融創(chuàng)新繁榮了金融業(yè) 增加了各經(jīng)濟單位應(yīng)付風(fēng)險的能力 并且有力地推動了經(jīng)濟發(fā)展 金融創(chuàng)新的負面影響加大了金融體系的風(fēng)險 主要表現(xiàn)在 為投機活動提供了新的手段和場所 增加了銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險 加劇了金融機構(gòu)的競爭 銀行傳統(tǒng)的存貸利差縮小 增加了從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)的壓力和沖動 推動了金融自由化 國際化 使各金融機構(gòu)之間 國內(nèi)金融與國際金融之間的相互依賴性增加 從而造成金融風(fēng)險易于擴散 增加了貨幣政策操作的復(fù)雜性 金額創(chuàng)新影響了貨幣政策的效力 這是因為創(chuàng)新后的金融工具大都增加了支付功能 使得貨幣的定義變得十分困難 英國等國家在金融創(chuàng)新活躍的時期都多次修改貨幣的定義 但仍然無法進行準(zhǔn)確的計量 這就容易導(dǎo)致貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量做出錯誤判斷 同時 金融創(chuàng)新也較大地削弱了中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力與效果 易導(dǎo)致貨幣政策失效和金融監(jiān)管困難 從整體看金融創(chuàng)新的而積極作用遠遠超過它的負面影響 應(yīng)當(dāng)積極地推動金融創(chuàng)新 并采取有效地措施趨利避害 第四部分由次貸危機引發(fā)對金融創(chuàng)新的思考 次貸危機之鑒次貸危機由美國擴展為全球共振的金融風(fēng)暴 雖經(jīng)各國央行聯(lián)手注資 美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)利率等干預(yù)措施 隨后危勢緩解 但其沖擊波仍在繼續(xù)蔓延 國內(nèi)輿論曾對此國際金融事件給予較高關(guān)注 中國銀行 工商銀行 建設(shè)銀行相繼披露所持次貸債券數(shù)額新聞發(fā)生 更證明了中國在危機中難以完全涉身事外 對我國金融創(chuàng)新的啟示我們必須對金融創(chuàng)新利弊可能產(chǎn)生的市場影響要有足夠的思想準(zhǔn)備我國金融機構(gòu)進行金融創(chuàng)新不能脫離中國國情盡管借鑒或引進是金融創(chuàng)新的有效途徑 但不能迷信更不可盲從境外的金融創(chuàng)新工具金融機構(gòu)進行金融創(chuàng)新更要堅持 謹(jǐn)慎經(jīng)營 的基本原則 一 風(fēng)險的含義概念 風(fēng)險是從事后角度來看的由于不確定性因素 風(fēng)險源 而造成的損失P77 奈特 1921 理解 不確定性 損失 風(fēng)險源 損失的可能 2 未來損失的不確定性 0 P 1 二 金融風(fēng)險的含義 FinancialRisks 金融風(fēng)險 經(jīng)濟主體在金融活動中遭受損失的不確定性 企業(yè)與組織單位 家庭與個人 金融企業(yè) 非金融企業(yè) 個體組織 行政事業(yè)單位 微觀層面 金融活動 買賣金融產(chǎn)品或金融服務(wù) 歸納起來 金融風(fēng)險有如下6個特征 1 隱蔽性由于金融機構(gòu)具有一定創(chuàng)造信用的能力 因此它可以在很長一段時間內(nèi)通過不斷創(chuàng)造新的信用來維持和掩蓋或試圖補救已經(jīng)失敗的信用關(guān)系 而只有當(dāng)失敗的信用關(guān)系發(fā)展到難以為繼的時候 才以 總爆炸 的形式最終暴露出來 金融風(fēng)險的隱蔽性 可以給金融機構(gòu)提供一些緩沖和彌補風(fēng)險的機會 三 金融風(fēng)險的特征 1 隱蔽性 2 如果銀行能夠及時有效地采取措施 對已經(jīng)發(fā)生的金融風(fēng)險加以控制銀行就可以利用其可隱蔽性的特點 通過創(chuàng)造信用獲得生存和發(fā)展的能力對發(fā)生的那部分損失進行彌補 2 普遍性所有的金融業(yè)務(wù)都存在金融風(fēng)險 金融風(fēng)險普遍存在的重要原因之一是 金融在很大程度上是以信用為基礎(chǔ)的 金融機構(gòu)作為融資中介 實質(zhì)上是一個多邊信用關(guān)系 任何一端的風(fēng)險都可以通過這一 綜合器 而傳遞給其他的信用關(guān)系 3 相關(guān)性盡管金融風(fēng)險的發(fā)生在一定程度上是由金融機構(gòu)自身決策行為造成的 但從根本上講 金融風(fēng)險是非金融經(jīng)濟主體風(fēng)險和經(jīng)濟運行風(fēng)險對金融機構(gòu)或金融業(yè)的轉(zhuǎn)嫁 若經(jīng)濟主體和經(jīng)濟運行沒有風(fēng)險 金融風(fēng)險也就無從談起 4 突發(fā)性和潛伏性傳統(tǒng)金融風(fēng)險常表現(xiàn)為潛伏性 新興金融風(fēng)險表現(xiàn)為突發(fā)性 例如 傳統(tǒng)貸款中的信用風(fēng)險 對一個有問題的客戶的貸款 由于貸款期長 需要3 5年的時間這筆貸款才被提取完畢 或者用款還款期長 要到5 10年或者更長時間以后 才能發(fā)生還款困難的問題 而使這筆風(fēng)險可以潛伏很長的一段時間 而目前許多新興的金融風(fēng)險 常是突發(fā)性的 如 巴林銀行的倒閉 法興銀行巨額虧損等 現(xiàn)代金融產(chǎn)品風(fēng)險 使一個銀行在一夜之間由巨額盈利變?yōu)樘潛p 或者由于計算機等現(xiàn)代技術(shù)直接參與交易 發(fā)生技術(shù)故障使一家銀行在幾秒鐘之內(nèi)導(dǎo)致崩潰 5 慣性和 潰堤 特征金融機構(gòu)發(fā)生金融風(fēng)險損失后 其經(jīng)營者往往想方設(shè)法采取措施進行補救和彌補 最常用的辦法就是 繼續(xù)注入資金 或者繼續(xù)采取同樣的行動 以期注入新的活力和尋找新的機會來挽回損失 形成一種慣性損失 或者像江河 潰堤 一樣一瀉而不可收拾 6 擴散性金融以信用為基礎(chǔ) 金融機構(gòu)作為融資中介 實質(zhì)上是由一個多邊信用共同建立起來的信用網(wǎng)絡(luò) 信用關(guān)系的原始借貸通過這一中介后 不再具有對應(yīng)關(guān)系 而是相互交織 相互聯(lián)動 任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)的風(fēng)險損失都有可能通過這個網(wǎng)絡(luò)擴散到其他環(huán)節(jié) 任何一個鏈條斷裂 都有可能釀成較大的金融風(fēng)險 甚至引發(fā)金融危機 6 擴散性 2 自20世紀(jì)70年代浮動匯率制度實施 特別是80年代以來 金融全球化 包括金融機構(gòu) 國際資本流動和金融市場等 從不同側(cè)面加大了金融體系的風(fēng)險 金融全球化加快了金融風(fēng)險在國際傳播和擴散 許多國家政府逐漸開始重視金融風(fēng)險 許多大企業(yè) 跨國公司和金融行業(yè)紛紛成立了風(fēng)險管理部門 特別是美國1987年股災(zāi)以及1997年東南亞危機之后 各國政府部門和企業(yè)更加強化了對金融風(fēng)險的防范和管理 盡管如此 仍有許多因風(fēng)險管理不善而造成的重大損失的事件發(fā)生 四金融風(fēng)險產(chǎn)生的理論解釋 1 金融不穩(wěn)定性理論根據(jù) 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典 解釋 金融不穩(wěn)定性假說是指私人信貸創(chuàng)造機構(gòu) 特別是商業(yè)銀行和相關(guān)貸款者固有的經(jīng)歷周期性危機和破產(chǎn)的傾向 這些金融中介機構(gòu)經(jīng)營狀況的崩潰隨后會傳導(dǎo)到經(jīng)濟中的各個方面 從而帶來全面的經(jīng)濟衰退 金融不穩(wěn)定及其危機是經(jīng)濟生活的現(xiàn)實 經(jīng)濟繁榮時期就已埋下金融機能失常與金融動蕩的種子 在經(jīng)濟發(fā)展的初期 貸款人的貸款條件越來越寬松 企業(yè)也充分利用寬松的信貸環(huán)境多借款 2 非對稱信息理論信息經(jīng)濟學(xué)認為 現(xiàn)實世界中信息是不完全的 不對稱的 即當(dāng)事人一方比另一方掌握的信息更多 信息不對稱必然產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險 阿克洛夫 Akerlof 1970年提出舊車市場模型開創(chuàng)逆向選擇理論 斯蒂格利茨 Stiglitz 和韋斯將該模型引入金融市場 借貸市場的道德風(fēng)險有三種表現(xiàn)形式 一是改變資金用途 二是有還款能力但隱瞞自己的收入 不歸還銀行貸款 三是取得資金后對借入資金的使用效益漠不關(guān)心 不負責(zé)任 致使發(fā)生損失 3 資產(chǎn)價格的劇烈波動理論許多金融風(fēng)險都與金融資產(chǎn)價格的過度波動相關(guān) 金融資產(chǎn)價格的過度波動是金融風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要來源 金融資產(chǎn)價格的急劇下跌是金融危機的一個重要標(biāo)志 金融資產(chǎn)價格波動性的原因主要集中在四個方面 1 過度投機的存在2 大量信用和杠桿交易3 宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定4 市場操縱機制作用 4 金融風(fēng)險國際傳播理論20世紀(jì)80年代以來的金融全球化主要表現(xiàn)為金融機構(gòu)全球化 國際資本流動全球化和金融市場全球化 它們都從不同側(cè)面加大了金融體系的風(fēng)險 金融全球化加快了金融風(fēng)險在國際的傳播 金融全球化主要通過以下幾個方面影響金融風(fēng)險在國際的傳播 1 金融全球化為金融風(fēng)險的國際傳播提供了自由流動的資本載體 2 金融交易電子化 網(wǎng)絡(luò)化 為金融風(fēng)險的國際傳播提供了技術(shù)基礎(chǔ) 3 金融全球化使國際投機資本的沖擊作用放大 4 金融全球化導(dǎo)致國際金融監(jiān)管困難 5 金融全球化使得金融風(fēng)險不僅可以通過國際貿(mào)易和國際渠道進行傳播 還可以基于環(huán)境的相似性而產(chǎn)生傳播 五金融風(fēng)險的分類 按金融風(fēng)險形態(tài)劃分 信用風(fēng)險 流動性風(fēng)險 市場風(fēng)險 操作風(fēng)險等 按金融風(fēng)險的地域劃分 非系統(tǒng)風(fēng)險又稱非市場風(fēng)險或可分散風(fēng)險 它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機市場波動無關(guān)的風(fēng)險 是指某些因素的變化造成單個股票價格或者單個期貨 外匯品種以及其他金融衍生品種下跌 從而給有價證券持有人帶來損失的可能性 系統(tǒng)性風(fēng)險 SystematicRisk 又稱市場風(fēng)險 也稱不可分散風(fēng)險 是影響所有資產(chǎn)的 不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險 這部分風(fēng)險由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的 這些因素包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動 國家經(jīng)濟政策的變動 稅制改革等等 它是指由于某種因素的影響和變化 導(dǎo)致股市上所有股票價格的下跌 從而給股票持有人帶來損失的可能性 系統(tǒng)風(fēng)險的誘因發(fā)生在企業(yè)外部 上市公司本身無法控制它 其帶來的影響面一般都比較大 按金融風(fēng)險形態(tài)劃分 一 信用風(fēng)險 creditrisk 信用風(fēng)險有廣義和狹義之分 狹義的信用風(fēng)險是指債務(wù)人或交易對手違約給債權(quán)人帶來損失的可能性 廣義的信用風(fēng)險還包括債務(wù)人信用評級下降而導(dǎo)致其債務(wù)的市場價下降而引起的損失的可能性 在這種情況下 違約的可能性上升 但違約并不一定實際發(fā)生 事實上 債務(wù)的市場價值下降是由于投資者要求更高的風(fēng)險溢價 因此未來償還債務(wù)必須用更大的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 債務(wù)的現(xiàn)值將變小 并非所有的金融產(chǎn)品都有信用風(fēng)險 國債 金融期貨 場內(nèi)交易的期權(quán)不存在信用風(fēng)險 一方面是因為國家或中央政府作為借款人 債券的信用風(fēng)險一般被忽略 另一方面場內(nèi)交易的金融產(chǎn)品 由于合約是標(biāo)準(zhǔn)化的 信用風(fēng)險通過保證金要求已經(jīng)事先得到規(guī)避 在國際金融市場中 需要特別考慮的一類信用風(fēng)險是國家風(fēng)險 它是指由于債務(wù)人所在國采取某種政策使債務(wù)人無法履行其債務(wù)而導(dǎo)致債權(quán)人的損失的可能性 典型的國家風(fēng)險外匯管制 限制資本外流 對外國借款人征收高于本國借款人的稅等等 國家風(fēng)險的特點是 這一風(fēng)險并非來源于債務(wù)人 而是來源于整個國家 由于國際金融市場中的債權(quán)人和債務(wù)人可能分屬兩個國家 因此信用風(fēng)險可能發(fā)生在結(jié)算的過程中 這是由于兩國結(jié)算的時間可能不一致導(dǎo)致的 這種風(fēng)險在外匯交易中較為常見 即一方已經(jīng)按合約支付了一定數(shù)額的某種貨幣 而另一方在支付時可能遇到一些不可預(yù)期的風(fēng)險如銀行倒閉等等 金融機構(gòu) 尤其是銀行十分重視信用風(fēng)險的管理 因為往往金融機構(gòu)會擁有眾多的借款人或購買各種存在信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品 例如商業(yè)銀行一般擁有大量的借款人 基金管理公司可能持有大量的企業(yè)債 二 市場風(fēng)險 marketrisk 1 含義 它是指金融市場因子 包括金融產(chǎn)品的價格 收益率等等 的不利波動而導(dǎo)致金融資產(chǎn)損失的可能性 市場風(fēng)險是金融市場中最主要的風(fēng)險 它存在于所有的金融產(chǎn)品中 對于固定收益證券而言 盡管大多數(shù)的債券未來的現(xiàn)金流 利息與本金 是確定的 但由于市場收益率是波動的 所以其價格是不確定的 即使對于將債券持有到期的投資者 仍然存在再投資風(fēng)險 最重要也是最基本的市場因子是匯率和利率 其中利率更為基礎(chǔ) 之所以說利率和匯率重要 是由于如果它們一旦出現(xiàn)波動 會影響到整個固定收益證券市場收益率的上升 許多金融機構(gòu) 如保險公司 銀行 都會在風(fēng)險管理中將利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險單獨列出 2 分類利率風(fēng)險匯率風(fēng)險股價風(fēng)險3 特征大多具有系統(tǒng)風(fēng)險特征 風(fēng)險主要來自經(jīng)濟體系 難以分散化 a 利率風(fēng)險 interestraterisk 利率風(fēng)險是指利率變動給各類經(jīng)濟主體的未來成本或收益所帶來的不確定性 無論是金融企業(yè)還是非金融企業(yè) 只要其資產(chǎn)和負債的類型 數(shù)量及期限不一致 利率的變動就會對其資產(chǎn) 負債產(chǎn)生影響 利率的升降不僅影響利息收支的增減 而且還反方向影響著證券的價格 理論上講 提高利率會使股票價格指數(shù)下降 反之會上升 此外 利率的升降變動還會影響到匯率的變動 b 匯率風(fēng)險 foreignexchangerisk 匯率風(fēng)險又叫外匯風(fēng)險 它是指匯率變動給外匯持有者或經(jīng)營者的外匯資產(chǎn) 負債和經(jīng)營活動所帶來的不確定性影響 自1973年布雷頓森林體系崩潰 浮動匯率制度實施以來 各主要貨幣的匯率波動頻繁 匯率風(fēng)險日益成為從事涉外貿(mào)易 投資和金融活動的企業(yè) 個人所關(guān)注的問題 匯率風(fēng)險的損益結(jié)果取決于當(dāng)事人的凈外匯頭寸及匯率變動的方向 在經(jīng)濟活動中 只要涉及貨幣兌換的環(huán)節(jié) 交易者就面臨匯率風(fēng)險 案例7 1就充分說明了我國進口企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險 c 證券價格波動風(fēng)險 securitiesrisk 證券價格波動風(fēng)險主要是指 股票 債券 基金和票據(jù)等的價格變化而給投資者帶來的風(fēng)險 這種風(fēng)險不但使得投資者在投資到期時可能得不到投資決策時所預(yù)期的收益 而且還可能使其虧損累累 以上這是市場風(fēng)險的三種表現(xiàn)形式 三 操作風(fēng)險 operationalrisk 1 含義 由不完善的內(nèi)部業(yè)務(wù)程序 人員及系統(tǒng)或外部事件造成損失的風(fēng)險 2 分類3 特征 普遍存在性 非營利性 可轉(zhuǎn)化性 人員風(fēng)險 內(nèi)部欺詐 道德風(fēng)險等 系統(tǒng)風(fēng)險 業(yè)務(wù)中斷 系統(tǒng)失靈等 程序風(fēng)險 交割 流程管理風(fēng)險 外部事件風(fēng)險 外部欺詐 意外事故 信任危機等 四 流動性風(fēng)險 liquidityrisk 1 含義 資產(chǎn)的流動性風(fēng)險 負債的流動性風(fēng)險2 特征形成原因復(fù)雜 流動性計劃的偏差 信用 市場風(fēng)險等導(dǎo)致 資產(chǎn)無法以合理的成本及時變現(xiàn) 從而可能給資產(chǎn)持有者帶來的損失 各種因素變化導(dǎo)致金融機構(gòu)負債發(fā)生不規(guī)則變動 對金融機構(gòu)產(chǎn)生沖擊并引發(fā)相關(guān)損失的可能 如 擠兌 退保風(fēng)潮 信用風(fēng)險 市場風(fēng)險 操作風(fēng)險 流動性風(fēng)險 聲譽風(fēng)險 法律 合規(guī)風(fēng)險 戰(zhàn)略風(fēng)險 國家風(fēng)險 重點研究的風(fēng)險 企業(yè)活動普遍面臨的風(fēng)險 2金融風(fēng)險管理概述 一 風(fēng)險態(tài)度二 金融風(fēng)險管理的動因與功能三 金融風(fēng)險管理的流程 風(fēng)險態(tài)度 1 風(fēng)險厭惡RiskAversion 2 風(fēng)險偏好RiskPreference riskloving 3 風(fēng)險中性RiskNeutrality 判斷標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)投資者在確定性收益帶來的效用和期望收益與確定性收益相同的不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來判斷風(fēng)險態(tài)度 1 風(fēng)險厭惡RiskAversion 主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凸函數(shù) 確定性財富帶來的效用大于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用 2 風(fēng)險偏好RiskPreference 主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凹函數(shù) 確定性財富帶來的效用小于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用 3 風(fēng)險偏中性RiskNeutrality 主體的效用函數(shù)為線性函數(shù) 確定性財富帶來的效用等于參與期望收益相同的一場賭博帶來的期望效用 總結(jié) 效用函數(shù) 常用二次函數(shù)形式風(fēng)險態(tài)度 經(jīng)濟主體通常是風(fēng)險回避 風(fēng)險厭惡 的所以 經(jīng)濟主體的效用函數(shù)通常是凸函數(shù) 在金融理論中 有時用到風(fēng)險中性假設(shè) 此時經(jīng)濟主體的效用函數(shù)形式為線性函數(shù) 二 金融風(fēng)險管理的動因與功能 一 一般工商企業(yè)1 有利于股東價值增加 1 風(fēng)險管理有利于降低貼現(xiàn)率 2 風(fēng)險管理有利于增加未來現(xiàn)金流有利于降低企業(yè)納稅成本 有利于降低企業(yè)財務(wù)危機成本 有利于避免因融資問題導(dǎo)致的投資不足現(xiàn)象 從而有利于未來現(xiàn)金流增加 2 有利于企業(yè)管理者利益增加 1 是管理者管理能力的體現(xiàn) 2 高的風(fēng)險管理水平可以為管理者提供工作保護 3 穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流可以為管理者在職消費提供便利 二 金融機構(gòu)1 風(fēng)險管理是金融機構(gòu)最重要的信心支持2 風(fēng)險管理是金融機構(gòu)競爭力的重要構(gòu)成要素3 風(fēng)險管理是金融監(jiān)管的要求 三 金融風(fēng)險管理的流程概念 金融風(fēng)險管理是指人們通過實施一系列的政策和措施來控制金融風(fēng)險以消除或減少其不利影響的行為金融風(fēng)險管理的具體內(nèi)涵是多重的 對金融風(fēng)險管理的含義應(yīng)從不同角度和不同層面來加以理解 我們認為金融風(fēng)險管理包括制度性措施和技術(shù)性措施 制度性措施主要是指法律制度 組織制度和程序制度 本書不展開討論 下面從總體上討論技術(shù)性措施 1 風(fēng)險識別 風(fēng)險識別就是在紛繁復(fù)雜的宏觀 微觀風(fēng)險環(huán)境和內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境中 對經(jīng)濟主體所面臨的和潛在的各種風(fēng)險加以判斷 歸類并鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程 存在風(fēng)險并不可怕 重要的是必須充分認識到風(fēng)險的客觀存在 運用科學(xué)的方法識別風(fēng)險 尋求相應(yīng)的對策和措施避免和化解風(fēng)險 因此 識別風(fēng)險是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)和基本前提 識別金融風(fēng)險的方法通常有以下幾種 2 風(fēng)險度量 風(fēng)險度量是在對過去損失資料分析的基礎(chǔ)上 運用數(shù)理方法對風(fēng)險進行量化分析 并對損失的概率分布與損失程度做出估計 對金融市場而言 風(fēng)