2008年A股市場(chǎng)運(yùn)行的基本特點(diǎn)

2008年A股市場(chǎng)運(yùn)行的基本特點(diǎn)縱觀2008年中國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)，可以清晰地看到如下一些重要特點(diǎn)：第一，股指大幅下調(diào)并于年末企穩(wěn)。2007年10月16日上證指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6124點(diǎn)以后，中國(guó)股市即進(jìn)入下行階段，2008年這一趨勢(shì)進(jìn)一步延伸。但這一時(shí)期影響市場(chǎng)下行的因素更加復(fù)雜，除了市場(chǎng)自身調(diào)整要求之外，政府為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而采取的適度從緊的宏觀調(diào)控政策使投資者產(chǎn)生了未來(lái)經(jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期，同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也采取了一系列抑制股市走高的措施。在這些因素共同作用下，2008年A股市場(chǎng)總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點(diǎn)跌至2008年底的1820.81點(diǎn)，跌幅達(dá)到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點(diǎn)的年度最低點(diǎn)。2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上證指數(shù)跌幅僅次于俄羅斯的MICEX指數(shù)，位于第二，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)震蕩中的美國(guó)和深受金融危機(jī)影響的英、法、德、日等國(guó)，因此，此輪A股市場(chǎng)的下跌，僅僅用國(guó)際金融危機(jī)是不能完全解釋的。如果以美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌的幅度29.42%為據(jù)來(lái)估算，假定2008年上證指數(shù)在5261點(diǎn)的基礎(chǔ)上也下跌同等幅度，那么，其下跌的絕對(duì)數(shù)為1547.79點(diǎn)，上證指數(shù)的年末收盤(pán)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在3700點(diǎn)以上。因此，可以說(shuō)，2008年的A股市場(chǎng)屬于嚴(yán)重超跌范疇。受A股市場(chǎng)下跌影響，與2007年相比，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資和交易也跌幅下落。2008年境內(nèi)融資減少了4386.58億元，跌幅高達(dá)56.80%;其中，A股IPO的融資額從2007年的4590.62億元減少到2008年的1036.52億元，減少了3554.1億元，降幅高達(dá)77.42%。與2007年相比，2008年的交易日增加了2天，但股票成交金額卻從460556.2億元下落到267112.6億元(降幅達(dá)到42%)，股票成交數(shù)量從36403.76億股減少到24131.38億股(跌幅達(dá)到33.71%)，這些下落幅度都超過(guò)了2000年以來(lái)的任何1年。2008年總體下行的市場(chǎng)行情給投資者帶來(lái)了比較嚴(yán)重的投資損失，但此輪的市場(chǎng)走勢(shì)與2001-2004年的持續(xù)陰跌行情有較大不同。首先，2008年行情在一定程度上帶有對(duì)2006-2007年將爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個(gè)月上證指數(shù)上漲126%，最高超過(guò)6000點(diǎn)，這種上漲速度在全球股市都非常罕見(jiàn)，在中國(guó)股市歷史上也不多見(jiàn)。雖然當(dāng)年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但無(wú)論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。其次，2008年市場(chǎng)下行并沒(méi)有引致成交量的歷史新低，市場(chǎng)仍然保持一定活躍度。2008年上交所周均成交量351.6億股，低于2007年的526.1億股，但高于2005年(190.5億股)和2006年(230.1億股)，是中國(guó)股市歷史上周均成交量第二高的年份。交投活躍表明市場(chǎng)調(diào)整沒(méi)有從根本上動(dòng)搖投資者信心，場(chǎng)內(nèi)仍然存在大量買盤(pán)承接風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的拋售，這是日后股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調(diào)整的低點(diǎn)接近于2006年年末的水平，并沒(méi)有嚴(yán)重?fù)p失掉2006年股市上漲的成果。如果舍去2007年股市爆發(fā)性行情所造成的指數(shù)虛高，那么2008年11月市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后，可以看作是承接2006年牛市的進(jìn)一步發(fā)展。金融危機(jī)是由一部分全世界最聰明的人制造的，這幫人都是具有很強(qiáng)的理科背景，數(shù)學(xué)功夫、想象力都相當(dāng)?shù)牧说?，吃飽了整天沒(méi)事就開(kāi)始搗鼓怎么樣制造出復(fù)雜的、讓人很難以理解的金融衍生產(chǎn)品來(lái)，從博弈論的角度上來(lái)說(shuō)，這些產(chǎn)品很多都是零和博弈產(chǎn)品，但是在金融分析師的改造下具備了存在的價(jià)值，有近幾年在中國(guó)股票市場(chǎng)上風(fēng)生水起的Warrant，還有最近因?yàn)榫尢澥录〕鏊娴腪ero CostCollar以及Accumulator（音譯：I kill you later），從一個(gè)哲學(xué)的角度分析，存在即合理，這些金融衍生產(chǎn)品的存在經(jīng)過(guò)金融工程的改進(jìn)在某個(gè)角度上具有一定的價(jià)值，但是正如巴菲特在本世紀(jì)初語(yǔ)言的“大規(guī)模殺傷性的金融武器”，市場(chǎng)需要它們，但只是在它們正確發(fā)揮本來(lái)的設(shè)計(jì)原則的前提下需要，比如期貨的功能主要是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)面臨四大問(wèn)題：第一，中國(guó)雖然出臺(tái)了四萬(wàn)億計(jì)劃，有“國(guó)十條”、“金融九條”、“國(guó)三十條”一系列的措施，現(xiàn)在的關(guān)鍵是2009年特別是上半年，以總需求拉動(dòng)和擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，能不能迅速地生效？從第一季度公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP增長(zhǎng)率6.1%，主要是因?yàn)樗娜f(wàn)億投資的刺激。由于一季度投資額已經(jīng)很多，如果要想保8%下半年投資額必須加大，全年投資額必將超過(guò)四萬(wàn)億。第二，結(jié)構(gòu)調(diào)整能不能切實(shí)融于這次反危機(jī)行動(dòng)中，能否到位？如果不到位，總需求的拉動(dòng)可能不困難，能拉上去，但是最后還是重復(fù)過(guò)去的故事，還在干粗活，中國(guó)的制造業(yè)還在大量的生產(chǎn)過(guò)去那些低附加值的產(chǎn)品。中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整能否像奧巴馬那樣出臺(tái)明確的東西，以結(jié)構(gòu)調(diào)整作為拉動(dòng)內(nèi)需的主要推動(dòng)力量，這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。第三，中國(guó)危機(jī)可能碰到的問(wèn)題。中國(guó)在反危機(jī)措施下面臨的形勢(shì)與美國(guó)正好相反。美國(guó)是經(jīng)濟(jì)體系影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，中國(guó)是由于外需問(wèn)題，由于新勞動(dòng)合同法問(wèn)題，甚至可能也由于我們2008年9月之前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的問(wèn)題，中國(guó)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)先出問(wèn)題，金融部門(mén)除了股市之外，其他的部門(mén)情況都很好。所以中國(guó)碰到的問(wèn)題與美國(guó)相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能影響金融體系。第四，商業(yè)銀行的積極性問(wèn)題。多年前，中國(guó)搞西部大開(kāi)發(fā)，后來(lái)是振興東北老工業(yè)基地。這兩次大戰(zhàn)略的成效很不理想，其實(shí)責(zé)任不在中央，中央政府有積極性，地方政府也有積極性，但是這兩次大開(kāi)發(fā)背后的東西要看到。掌握全國(guó)絕大多數(shù)貨幣金融資源的工、農(nóng)、中、建、交五大銀行系統(tǒng)，在內(nèi)部評(píng)級(jí)中把西部地區(qū)劃在末尾，把東北好多地區(qū)劃為信用的D類和E類地區(qū)，有錢(qián)就往江浙投。因此，中國(guó)擴(kuò)張內(nèi)需的關(guān)鍵在于怎樣讓掌握大部分貨幣資源的銀行行動(dòng)起來(lái)。隨著中央振興老東北工業(yè)基地政策的出臺(tái)，勢(shì)必會(huì)有大量資金投向東北，有了資金的刺激股市應(yīng)該會(huì)有一個(gè)很好的漲幅。目前全球金融體系正面臨著巨大的壓力，從2007年4月爆發(fā)以來(lái)的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退?；ㄆ煺J(rèn)為2009年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入收縮狀態(tài)。金融行業(yè)調(diào)整與恢復(fù)的深度、范圍和速度仍然是影響市場(chǎng)的不確定因素。“即使到2009年下半年，經(jīng)濟(jì)收縮的速度有可能放緩，在2010年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能仍會(huì)在低位徘徊?！憋@然，花旗對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)較悲觀。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率的預(yù)測(cè)，花旗認(rèn)為2009年全球GDP增長(zhǎng)率在0.5，到2010年恢復(fù)到2.6；2009年的全球通脹率在2.5、2010年的通脹率為2.6。其中，2009年GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)為美國(guó)、歐洲、日本、新加坡。2009年GDP增長(zhǎng)率保持領(lǐng)先地位的依然是中國(guó)，花旗投資研究部認(rèn)為不僅保八沒(méi)問(wèn)題，而且會(huì)略高，達(dá)8.2。花旗亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為：“我們相信中國(guó)政府有能力實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)增長(zhǎng)”，他表示，“財(cái)政收入和國(guó)企利潤(rùn)在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定資產(chǎn)投資和銀行資產(chǎn)仍由國(guó)家控制，可見(jiàn)，盡管經(jīng)濟(jì)改革已有數(shù)十年，但國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力并未削弱?！北M管中國(guó)GDP能夠保八，但是企業(yè)利潤(rùn)下滑無(wú)法避免，也就是說(shuō)GDP可能軟著陸，但企業(yè)盈利只有硬著陸。中國(guó)在1998-1999年間和2002年遭遇了兩次通縮問(wèn)題，通縮的原因在于出口疲軟、生產(chǎn)過(guò)剩。而現(xiàn)在外需的疲軟態(tài)勢(shì)比過(guò)去10年中任何時(shí)候更為嚴(yán)重，所以出口減少造成的產(chǎn)能過(guò)剩和通縮問(wèn)題在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。而通縮對(duì)企業(yè)盈利而言是利空消息。對(duì)于中國(guó)股市的判斷，股價(jià)漲跌的因素更為復(fù)雜。盡管肯定會(huì)受收入不佳等負(fù)面影響，但流動(dòng)性相對(duì)充足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期、估值便宜及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)等將可能是重大利好因素，市場(chǎng)或在今年上半年就開(kāi)始復(fù)蘇。盡管受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和次貸危機(jī)的雙重影響，2008年中國(guó)A股市場(chǎng)延續(xù)了2007年末的下行走勢(shì)，但依然保持相對(duì)活躍并從11月份開(kāi)始回暖。隨著各項(xiàng)擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策的實(shí)施及其效果的顯現(xiàn)，投資者信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)有望在2009年展開(kāi)震蕩上行走勢(shì)。2008年A股市場(chǎng)運(yùn)行的基本特點(diǎn)縱觀2008年中國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)，可以清晰地看到如下一些重要特點(diǎn)：第一，股指大幅下調(diào)并于年末企穩(wěn)。2007年10月16日上證指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6124點(diǎn)以后，中國(guó)股市即進(jìn)入下行階段，2008年這一趨勢(shì)進(jìn)一步延伸。但這一時(shí)期影響市場(chǎng)下行的因素更加復(fù)雜，除了市場(chǎng)自身調(diào)整要求之外，政府為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而采取的適度從緊的宏觀調(diào)控政策使投資者產(chǎn)生了未來(lái)經(jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期，同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也采取了一系列抑制股市走高的措施。在這些因素共同作用下，2008年A股市場(chǎng)總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點(diǎn)跌至2008年底的1820.81點(diǎn)，跌幅達(dá)到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點(diǎn)的年度最低點(diǎn)。2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上證指數(shù)跌幅僅次于俄羅斯的MICEX指數(shù)，位于第二，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)震蕩中的美國(guó)和深受金融危機(jī)影響的英、法、德、日等國(guó)，因此，此輪A股市場(chǎng)的下跌，僅僅用國(guó)際金融危機(jī)是不能完全解釋的。如果以美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌的幅度29.42%為據(jù)來(lái)估算，假定2008年上證指數(shù)在5261點(diǎn)的基礎(chǔ)上也下跌同等幅度，那么，其下跌的絕對(duì)數(shù)為1547.79點(diǎn)，上證指數(shù)的年末收盤(pán)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在3700點(diǎn)以上。因此，可以說(shuō)，2008年的A股市場(chǎng)屬于嚴(yán)重超跌范疇。受A股市場(chǎng)下跌影響，與2007年相比，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資和交易也跌幅下落。2008年境內(nèi)融資減少了4386.58億元，跌幅高達(dá)56.80%;其中，A股IPO的融資額從2007年的4590.62億元減少到2008年的1036.52億元，減少了3554.1億元，降幅高達(dá)77.42%。與2007年相比，2008年的交易日增加了2天，但股票成交金額卻從460556.2億元下落到267112.6億元(降幅達(dá)到42%)，股票成交數(shù)量從36403.76億股減少到24131.38億股(跌幅達(dá)到33.71%)，這些下落幅度都超過(guò)了2000年以來(lái)的任何1年。2008年總體下行的市場(chǎng)行情給投資者帶來(lái)了比較嚴(yán)重的投資損失，但此輪的市場(chǎng)走勢(shì)與2001-2004年的持續(xù)陰跌行情有較大不同。首先，2008年行情在一定程度上帶有對(duì)2006-2007年將爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個(gè)月上證指數(shù)上漲126%，最高超過(guò)6000點(diǎn)，這種上漲速度在全球股市都非常罕見(jiàn)，在中國(guó)股市歷史上也不多見(jiàn)。雖然當(dāng)年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但無(wú)論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。其次，2008年市場(chǎng)下行并沒(méi)有引致成交量的歷史新低，市場(chǎng)仍然保持一定活躍度。2008年上交所周均成交量351.6億股，低于2007年的526.1億股，但高于2005年(190.5億股)和2006年(230.1億股)，是中國(guó)股市歷史上周均成交量第二高的年份。交投活躍表明市場(chǎng)調(diào)整沒(méi)有從根本上動(dòng)搖投資者信心，場(chǎng)內(nèi)仍然存在大量買盤(pán)承接風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的拋售，這是日后股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調(diào)整的低點(diǎn)接近于2006年年末的水平，并沒(méi)有嚴(yán)重?fù)p失掉2006年股市上漲的成果。如果舍去2007年股市爆發(fā)性行情所造成的指數(shù)虛高，那么2008年11月市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后，可以看作是承接2006年牛市的進(jìn)一步發(fā)展。第二，A股市場(chǎng)的走勢(shì)受到歐美股市的明顯影響。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球股市動(dòng)蕩在2008年下半年對(duì)于中國(guó)股市的影響日益明顯。2008年歐美股市的走勢(shì)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響有著加大的效應(yīng)(這種影響的內(nèi)在機(jī)理和機(jī)制是值得進(jìn)一步探討的)。隨著次貸危機(jī)的深化和歐美各國(guó)政府救市措施陸續(xù)出臺(tái)，歐美股市的波動(dòng)幅度加大。次貸危機(jī)及其引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期對(duì)于股市投資者的心理影響逐步加強(qiáng)。自2008年9月份起，A股市場(chǎng)緊跟歐美股市的趨勢(shì)逐漸形成，這成為A股自年初以來(lái)股指跌去60%以后繼續(xù)下探的重要原因。跟隨走勢(shì)持續(xù)到年末后才逐步發(fā)生改變。事實(shí)上在A股市場(chǎng)提前進(jìn)行了幅度遠(yuǎn)大于歐美市場(chǎng)的調(diào)整以后，部分上市公司的估值已經(jīng)偏低，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)繼續(xù)跟隨歐美股市下探，缺乏基本面依據(jù)。第三，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2008年中國(guó)股市的上市公司數(shù)量和股本規(guī)模均有不同程度增加。上市公司從2007年的1530家增加到1604家，市場(chǎng)總股本從1.42萬(wàn)億股增長(zhǎng)至1.89萬(wàn)億股，其中，已上市流通股從4946億股增加至7000億股。年末股市總市值12.4萬(wàn)億元，流通市值4.7萬(wàn)億元。雖然低于2007年水平，但仍高于2006年水平，這是繼2007年之后中國(guó)股市第二大融資年份。另一方面，股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的限售股解禁和2007年新股上市鎖定的逐步解除，使市場(chǎng)中的上市流通股本總量有所增加。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，到2008年年末股改產(chǎn)生的限售股份共4682億股，其中1364億股已經(jīng)解禁，占比達(dá)29.1%。未來(lái)限售股份還會(huì)逐步解禁，從而增加上市流通股數(shù)量。股本結(jié)構(gòu)的變化不僅擴(kuò)大股市流通盤(pán)規(guī)模，而且將對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生進(jìn)一步影響。第四，市場(chǎng)平均市盈率下探至歷史低點(diǎn)。金融危機(jī)是由一部分全世界最聰明的人制造的，這幫人都是具有很強(qiáng)的理科背景，數(shù)學(xué)功夫、想象力都相當(dāng)?shù)牧说?，吃飽了整天沒(méi)事就開(kāi)始搗鼓怎么樣制造出復(fù)雜的、讓人很難以理解的金融衍生產(chǎn)品來(lái)，從博弈論的角度上來(lái)說(shuō)，這些產(chǎn)品很多都是零和博弈產(chǎn)品，但是在金融分析師的改造下具備了存在的價(jià)值，有近幾年在中國(guó)股票市場(chǎng)上風(fēng)生水起的Warrant，還有最近因?yàn)榫尢澥录〕鏊娴腪ero CostCollar以及Accumulator（音譯：I kill you later），從一個(gè)哲學(xué)的角度分析，存在即合理，這些金融衍生產(chǎn)品的存在經(jīng)過(guò)金融工程的改進(jìn)在某個(gè)角度上具有一定的價(jià)值，但是正如巴菲特在本世紀(jì)初語(yǔ)言的“大規(guī)模殺傷性的金融武器”，市場(chǎng)需要它們，但只是在它們正確發(fā)揮本來(lái)的設(shè)計(jì)原則的前提下需要，比如期貨的功能主要是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)面臨四大問(wèn)題：第一，中國(guó)雖然出臺(tái)了四萬(wàn)億計(jì)劃，有“國(guó)十條”、“金融九條”、“國(guó)三十條”一系列的措施，現(xiàn)在的關(guān)鍵是2009年特別是上半年，以總需求拉動(dòng)和擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，能不能迅速地生效？從第一季度公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，GDP增長(zhǎng)率6.1%，主要是因?yàn)樗娜f(wàn)億投資的刺激。由于一季度投資額已經(jīng)很多，如果要想保8%下半年投資額必須加大，全年投資額必將超過(guò)四萬(wàn)億。第二，結(jié)構(gòu)調(diào)整能不能切實(shí)融于這次反危機(jī)行動(dòng)中，能否到位？如果不到位，總需求的拉動(dòng)可能不困難，能拉上去，但是最后還是重復(fù)過(guò)去的故事，還在干粗活，中國(guó)的制造業(yè)還在大量的生產(chǎn)過(guò)去那些低附加值的產(chǎn)品。中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整能否像奧巴馬那樣出臺(tái)明確的東西，以結(jié)構(gòu)調(diào)整作為拉動(dòng)內(nèi)需的主要推動(dòng)力量，這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。第三，中國(guó)危機(jī)可能碰到的問(wèn)題。中國(guó)在反危機(jī)措施下面臨的形勢(shì)與美國(guó)正好相反。美國(guó)是經(jīng)濟(jì)體系影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，中國(guó)是由于外需問(wèn)題，由于新勞動(dòng)合同法問(wèn)題，甚至可能也由于我們2008年9月之前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的問(wèn)題，中國(guó)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)先出問(wèn)題，金融部門(mén)除了股市之外，其他的部門(mén)情況都很好。所以中國(guó)碰到的問(wèn)題與美國(guó)相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能影響金融體系。第四，商業(yè)銀行的積極性問(wèn)題。多年前，中國(guó)搞西部大開(kāi)發(fā)，后來(lái)是振興東北老工業(yè)基地。這兩次大戰(zhàn)略的成效很不理想，其實(shí)責(zé)任不在中央，中央政府有積極性，地方政府也有積極性，但是這兩次大開(kāi)發(fā)背后的東西要看到。掌握全國(guó)絕大多數(shù)貨幣金融資源的工、農(nóng)、中、建、交五大銀行系統(tǒng)，在內(nèi)部評(píng)級(jí)中把西部地區(qū)劃在末尾，把東北好多地區(qū)劃為信用的D類和E類地區(qū)，有錢(qián)就往江浙投。因此，中國(guó)擴(kuò)張內(nèi)需的關(guān)鍵在于怎樣讓掌握大部分貨幣資源的銀行行動(dòng)起來(lái)。隨著中央振興老東北工業(yè)基地政策的出臺(tái)，勢(shì)必會(huì)有大量資金投向東北，有了資金的刺激股市應(yīng)該會(huì)有一個(gè)很好的漲幅。目前全球金融體系正面臨著巨大的壓力，從2007年4月爆發(fā)以來(lái)的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退?；ㄆ煺J(rèn)為2009年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入收縮狀態(tài)。金融行業(yè)調(diào)整與恢復(fù)的深度、范圍和速度仍然是影響市場(chǎng)的不確定因素?！凹词沟?009年下半年，經(jīng)濟(jì)收縮的速度有可能放緩，在2010年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能仍會(huì)在低位徘徊?！憋@然，花旗對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)較悲觀。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率的預(yù)測(cè)，花旗認(rèn)為2009年全球GDP增長(zhǎng)率在0.5，到2010年恢復(fù)到2.6；2009年的全球通脹率在2.5、2010年的通脹率為2.6。其中，2009年GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)為美國(guó)、歐洲、日本、新加坡。2009年GDP增長(zhǎng)率保持領(lǐng)先地位的依然是中國(guó)，花旗投資研究部認(rèn)為不僅保八沒(méi)問(wèn)題，而且會(huì)略高，達(dá)8.2?；ㄆ靵喬珔^(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為：“我們相信中國(guó)政府有能力實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)增長(zhǎng)”，他表示，“財(cái)政收入和國(guó)企利潤(rùn)在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定資產(chǎn)投資和銀行資產(chǎn)仍由國(guó)家控制，可見(jiàn)，盡管經(jīng)濟(jì)改革已有數(shù)十年，但國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力并未削弱。”盡管中國(guó)GDP能夠保八，但是企業(yè)利潤(rùn)下滑無(wú)法避免，也就是說(shuō)GDP可能軟著陸，但企業(yè)盈利只有硬著陸。中國(guó)在1998-1999年間和2002年遭遇了兩次通縮問(wèn)題，通縮的原因在于出口疲軟、生產(chǎn)過(guò)剩。而現(xiàn)在外需的疲軟態(tài)勢(shì)比過(guò)去10年中任何時(shí)候更為嚴(yán)重，所以出口減少造成的產(chǎn)能過(guò)剩和通縮問(wèn)題在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。而通縮對(duì)企業(yè)盈利而言是利空消息。對(duì)于中國(guó)股市的判斷，股價(jià)漲跌的因素更為復(fù)雜。盡管肯定會(huì)受收入不佳等負(fù)面影響，但流動(dòng)性相對(duì)充足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期、估值便宜及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)等將可能是重大利好因素，市場(chǎng)或在今年上半年就開(kāi)始復(fù)蘇。盡管受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和次貸危機(jī)的雙重影響，2008年中國(guó)A股市場(chǎng)延續(xù)了2007年末的下行走勢(shì)，但依然保持相對(duì)活躍并從11月份開(kāi)始回暖。隨著各項(xiàng)擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策的實(shí)施及其效果的顯現(xiàn)，投資者信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)有望在2009年展開(kāi)震蕩上行走勢(shì)。2008年A股市場(chǎng)運(yùn)行的基本特點(diǎn)縱觀2008年中國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)，可以清晰地看到如下一些重要特點(diǎn)：第一，股指大幅下調(diào)并于年末企穩(wěn)。2007年10月16日上證指數(shù)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6124點(diǎn)以后，中國(guó)股市即進(jìn)入下行階段，2008年這一趨勢(shì)進(jìn)一步延伸。但這一時(shí)期影響市場(chǎng)下行的因素更加復(fù)雜，除了市場(chǎng)自身調(diào)整要求之外，政府為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而采取的適度從緊的宏觀調(diào)控政策使投資者產(chǎn)生了未來(lái)經(jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期，同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也采取了一系列抑制股市走高的措施。在這些因素共同作用下，2008年A股市場(chǎng)總體下行。上證指數(shù)從2007年底的5261點(diǎn)跌至2008年底的1820.81點(diǎn)，跌幅達(dá)到65.39%。此間，2008年10月28日，上證指數(shù)曾探底到1625點(diǎn)的年度最低點(diǎn)。2008年在全球主要股市的跌幅排位中，上證指數(shù)跌幅僅次于俄羅斯的MICEX指數(shù)，位于第二，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)震蕩中的美國(guó)和深受金融危機(jī)影響的英、法、德、日等國(guó)，因此，此輪A股市場(chǎng)的下跌，僅僅用國(guó)際金融危機(jī)是不能完全解釋的。如果以美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌的幅度29.42%為據(jù)來(lái)估算，假定2008年上證指數(shù)在5261點(diǎn)的基礎(chǔ)上也下跌同等幅度，那么，其下跌的絕對(duì)數(shù)為1547.79點(diǎn)，上證指數(shù)的年末收盤(pán)點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在3700點(diǎn)以上。因此，可以說(shuō)，2008年的A股市場(chǎng)屬于嚴(yán)重超跌范疇。受A股市場(chǎng)下跌影響，與2007年相比，中國(guó)證券市場(chǎng)的融資和交易也跌幅下落。2008年境內(nèi)融資減少了4386.58億元，跌幅高達(dá)56.80%;其中，A股IPO的融資額從2007年的4590.62億元減少到2008年的1036.52億元，減少了3554.1億元，降幅高達(dá)77.42%。與2007年相比，2008年的交易日增加了2天，但股票成交金額卻從460556.2億元下落到267112.6億元(降幅達(dá)到42%)，股票成交數(shù)量從36403.76億股減少到24131.38億股(跌幅達(dá)到33.71%)，這些下落幅度都超過(guò)了2000年以來(lái)的任何1年。2008年總體下行的市場(chǎng)行情給投資者帶來(lái)了比較嚴(yán)重的投資損失，但此輪的市場(chǎng)走勢(shì)與2001-2004年的持續(xù)陰跌行情有較大不同。首先，2008年行情在一定程度上帶有對(duì)2006-2007年將爆發(fā)性行情的理性修正色彩。2007年前10個(gè)月上證指數(shù)上漲126%，最高超過(guò)6000點(diǎn)，這種上漲速度在全球股市都非常罕見(jiàn)，在中國(guó)股市歷史上也不多見(jiàn)。雖然當(dāng)年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣狀況較佳，股權(quán)分置改革基本結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，但無(wú)論基本面發(fā)生如何重大變化，都不足以支撐股市以如此速度上升，更難以支撐股指繼續(xù)上漲，股市向下調(diào)整是必然的。其次，2008年市場(chǎng)下行并沒(méi)有引致成交量的歷史新低，市場(chǎng)仍然保持一定活躍度。2008年上交所周均成交量351.6億股，低于2007年的526.1億股，但高于2005年(190.5億股)和2006年(230.1億股)，是中國(guó)股市歷史上周均成交量第二高的年份。交投活躍表明市場(chǎng)調(diào)整沒(méi)有從根本上動(dòng)搖投資者信心，場(chǎng)內(nèi)仍然存在大量買盤(pán)承接風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的拋售，這是日后股市回暖的重要原因。第三，2008年股市調(diào)整的低點(diǎn)接近于2006年年末的水平，并沒(méi)有嚴(yán)重?fù)p失掉2006年股市上漲的成果。如果舍去2007年股市爆發(fā)性行情所造成的指數(shù)虛高，那么2008年11月市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束后，可以看作是承接2006年牛市的進(jìn)一步發(fā)展。第二，A股市場(chǎng)的走勢(shì)受到歐美股市的明顯影響。美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球股市動(dòng)蕩在2008年下半年對(duì)于中國(guó)股市的影響日益明顯。2008年歐美股市的走勢(shì)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)走勢(shì)的影響有著加大的效應(yīng)(這種影響的內(nèi)在機(jī)理和機(jī)制是值得進(jìn)一步探討的)。隨著次貸危機(jī)的深化和歐美各國(guó)政府救市措施陸續(xù)出臺(tái)，歐美股市的波動(dòng)幅度加大。次貸危機(jī)及其引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期對(duì)于股市投資者的心理影響逐步加強(qiáng)。自2008年9月份起，A股市場(chǎng)緊跟歐美股市的趨勢(shì)逐漸形成，這成為A股自年初以來(lái)股指跌去60%以后繼續(xù)下探的重要原因。跟隨走勢(shì)持續(xù)到年末后才逐步發(fā)生改變。事實(shí)上在A股市場(chǎng)提前進(jìn)行了幅度遠(yuǎn)大于歐美市場(chǎng)的調(diào)整以后，部分上市公司的估值已經(jīng)偏低，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)繼續(xù)跟隨歐美股市下探，缺乏基本面依據(jù)。第三，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2008年中國(guó)股市的上市公司數(shù)量和股本規(guī)模均有不同程度增加。上市公司從2007年的1530家增加到1604家，市場(chǎng)總股本從1.42萬(wàn)億股增長(zhǎng)至1.89萬(wàn)億股，其中，已上市流通股從4946億股增加至7000億股。年末股市總市值12.4萬(wàn)億元，流通市值4.7萬(wàn)億元。雖然低于2007年水平，但仍高于2006年水平，這是繼2007年之后中國(guó)股市第二大融資年份。另一方面，股權(quán)分置改革所產(chǎn)生的限售股解禁和2007年新股上市鎖定的逐步解除，使市場(chǎng)中的上市流通股本總量有所增加。據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，到2008年年末股改產(chǎn)生的限售股份共4682億股，其中1364億股已經(jīng)解禁，占比達(dá)29.1%。未來(lái)限售股份還會(huì)逐步解禁，從而增加上市流通股數(shù)量。股本結(jié)構(gòu)的變化不僅擴(kuò)大股市流通盤(pán)規(guī)模，而且將對(duì)上市公司股價(jià)產(chǎn)生進(jìn)一步影響。第四，市場(chǎng)平均市盈率下探至歷史低點(diǎn)。股指迅速回調(diào)擠除了2007年市場(chǎng)大漲的虛高成分，股票平均市盈率在2008年10月末降至12.86倍，是1996年以來(lái)的最低點(diǎn)。此后，隨著市場(chǎng)回暖，市盈率有所回升，到2009年2月16日，市場(chǎng)平均市盈率達(dá)到了17.74倍。市盈率不是股票估值的惟一可靠依據(jù)，但從這一指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，股市投資者對(duì)上市公司盈利能力的預(yù)期比較消極。但是，如果認(rèn)真審視和對(duì)比分析上市公司財(cái)務(wù)狀況，很難得出上市公司盈利能力將全面陷入極度惡化的結(jié)論。暴跌之后，股價(jià)有可能被低估了。市場(chǎng)平均市盈率從66倍跌到13倍，只用了1年的時(shí)間，這種非同尋常的變化原因何在?難道在這1年中外部環(huán)境發(fā)生了重大變化，以至于投資者必須大幅調(diào)低全部上市公司盈利預(yù)期嗎?通過(guò)分析最近3年的上市公司財(cái)務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)狀況并沒(méi)有發(fā)生普遍惡化的現(xiàn)象。2006年，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為5.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19%。2007年由于大盤(pán)股集中上市的原因，這一指標(biāo)迅速達(dá)到7.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)52.9%。2008年各季度上市公司主營(yíng)收入保持基本穩(wěn)定，表明市場(chǎng)總量指標(biāo)受新股發(fā)行影響較小，各季度主營(yíng)收入介于2.6-2.9萬(wàn)億元之間。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐季有所下降，從一季度的3028億元降至三季度的2440億元，表明上市公司的盈利能力確實(shí)出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，但上市公司利潤(rùn)的下降幅度有限，而且總體來(lái)看各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相較2007年仍有一定增長(zhǎng)。2008年前三季度的主營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)總額已經(jīng)超過(guò)或者接近于2007年全年水平，可以肯定2008年上市公司利潤(rùn)總額將超過(guò)2007年，只不過(guò)增長(zhǎng)幅度有所收窄。因此，可以說(shuō)，上市公司基本面的變化并不支持市盈率大幅調(diào)降，相當(dāng)一部分上市公司股價(jià)可能處于被嚴(yán)重低估狀態(tài)。第五，投資者信心保持穩(wěn)定。2008年的股市大幅下滑，盡管對(duì)投資者信心產(chǎn)生了較大沖擊，同時(shí)也有一部分投資者作出了離場(chǎng)的選擇，但與前一輪熊市不同的是，此次市場(chǎng)回落并沒(méi)有完全抑制新投資者的進(jìn)場(chǎng)熱情。2008年新開(kāi)A股、B股和基金賬戶數(shù)合計(jì)達(dá)到1664萬(wàn)戶，雖然低于2007年水平，但仍相當(dāng)于2006年的3倍。從歷史上看，新開(kāi)賬戶數(shù)量與股指的變化存在跟隨關(guān)系。在股指回落年份，新開(kāi)賬戶數(shù)量會(huì)減少，在股指上漲的年份，新賬戶會(huì)增加，這一跟隨效應(yīng)在2007年表現(xiàn)得尤為明顯。該年度上證指數(shù)上漲96.7%，新開(kāi)賬戶數(shù)也從2006年的538萬(wàn)戶，暴漲至6057萬(wàn)戶?？梢?jiàn)，新賬戶數(shù)量與股指之間的這種跟隨關(guān)系在2008年依然存在。隨著股指的逐步回落，新開(kāi)賬戶數(shù)量也穩(wěn)步減少，但仍然維持了一個(gè)相對(duì)較高的絕對(duì)水平。11月份股市啟穩(wěn)之后，12月新開(kāi)賬戶數(shù)量又迅速?gòu)?1月份的77.7萬(wàn)戶增加到108.7萬(wàn)戶。當(dāng)然，投資者新開(kāi)賬戶數(shù)量并不一定意味著進(jìn)入股市的資金總量?jī)粼鲩L(zhǎng)。在股市回落階段，新投資者進(jìn)場(chǎng)的同時(shí)，可能會(huì)有大量老投資者離場(chǎng)。雖然缺少直接數(shù)據(jù)說(shuō)明2008年股市資金流入和流出的真實(shí)情況，但中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布的月度投資者持倉(cāng)報(bào)告，可以在一定程度上反映這一走勢(shì)。從圖7中可見(jiàn)，根據(jù)該公司統(tǒng)計(jì)，A股持倉(cāng)賬戶從2007年6月的3432萬(wàn)戶，穩(wěn)步增長(zhǎng)至2008年7月的4789萬(wàn)戶，此后持倉(cāng)賬戶數(shù)量有所回落，但一直維持在4700萬(wàn)戶以上，持倉(cāng)賬戶占全部賬戶的比例保持在40%左右。持倉(cāng)賬戶數(shù)量的增加雖然不能說(shuō)明進(jìn)場(chǎng)資金量絕對(duì)增加，但至少可以說(shuō)明進(jìn)入股市的投資者數(shù)量是增長(zhǎng)的，而且持倉(cāng)投資者仍然具有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，2008年11月和12月的股市回暖之際，持倉(cāng)投資者總量沒(méi)有明顯增加，表明本輪反彈行情主要是現(xiàn)有投資者繼續(xù)增加投資而形成的，行情初期基本可以界定為“自我解圍”式反彈行情。投資者的損失承受力和再生能力是考察一個(gè)市場(chǎng)成熟度的重要指標(biāo)，而下半年中國(guó)A股市場(chǎng)投資者人數(shù)基本穩(wěn)定的情況下出現(xiàn)市場(chǎng)回暖的事實(shí)說(shuō)明，A股市場(chǎng)現(xiàn)有投資者群體的投資能力已經(jīng)可以支撐市場(chǎng)在回落期穩(wěn)定運(yùn)行，投資者群體正日益走向成熟。2009年股票市場(chǎng)走勢(shì)展望2009年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)克服國(guó)際金融危機(jī)不利影響、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵一年。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)不太可能從危機(jī)中恢復(fù)，面對(duì)不利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，黨中央、國(guó)務(wù)院采取了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的有力舉措，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展創(chuàng)造條件。今年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生比以往更大的影響，同時(shí)，尚存的制度性缺陷和新的改革措施也將繼續(xù)從不同著力點(diǎn)影響市場(chǎng)運(yùn)行。宏觀經(jīng)濟(jì)因素。國(guó)際經(jīng)濟(jì)方面，金融危機(jī)對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，2008年美國(guó)GDP累計(jì)值同比下降0.2%;3季度歐盟GDP同比增長(zhǎng)0.6%，日本GDP同比下降2.1%。12月，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值同比下降7.8%，歐盟下降12.7%，代表發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度的OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)延續(xù)了年初以來(lái)的持續(xù)下跌走勢(shì)，降至92.9，較上月回落1.1，較上年同期回落8.2。大宗商品價(jià)格持續(xù)下降，截至2009年2月13日，紐約商品交易所原油近月期貨價(jià)格已降至每桶34.44美元，銅、鋼材等原材料價(jià)格也在低位徘徊。世界銀行預(yù)計(jì)2009年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為-0.1%，2010年可恢復(fù)至2%;而發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度則分別為4.5%和6.1%，其中，中國(guó)為7.5%和8.5%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了金融危機(jī)的沖擊，經(jīng)濟(jì)增速逐季回落，到四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低至6.8%，全年經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)9.0%。工業(yè)全年增長(zhǎng)12.9%，其中11月和12月份僅增長(zhǎng)了5.4%和5.7%。前11個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.4萬(wàn)億元，同比僅增長(zhǎng)4.9%。2009年1月，工業(yè)品出廠價(jià)格下降3.3%，顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資需求出現(xiàn)萎縮跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落態(tài)勢(shì)將直接影響到上市公司的盈利能力，預(yù)計(jì)2008年四季度將有相當(dāng)一部分上市公司出現(xiàn)利潤(rùn)下滑甚至虧損，從而拖累全年盈利水平。2008年年末開(kāi)始，國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的4萬(wàn)億投資計(jì)劃陸續(xù)啟動(dòng)，鋼鐵、汽車、紡織、裝備制造業(yè)等支柱行業(yè)的國(guó)家振興計(jì)劃出臺(tái)，為2009年保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件。積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策有助于上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，但總體上應(yīng)適當(dāng)調(diào)低2009年上市公司的盈利增長(zhǎng)預(yù)期。關(guān)于資金面因素。由于對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際金融危機(jī)和宏觀緊縮的影響主要體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，對(duì)銀行體系的沖擊比較小，因此，2008年中國(guó)的銀行體系仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的信貸投放能力。2008年金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸余額從年初的27.8萬(wàn)億元增長(zhǎng)至年末的32萬(wàn)億元。與此同時(shí)，企業(yè)存款、居民儲(chǔ)蓄存款也保持了一定幅度的增長(zhǎng)。年末企業(yè)存款余額16.4萬(wàn)億元，增長(zhǎng)13.1%，居民儲(chǔ)蓄存款余額22.2億元，增長(zhǎng)26.1%。在發(fā)達(dá)國(guó)家銀行體系大規(guī)模去杠桿化和收縮信貸的形勢(shì)下，中國(guó)銀行體系能夠保證信貸規(guī)模具有一定幅度增長(zhǎng)，緩解企業(yè)在不利條件下的財(cái)務(wù)困難，體現(xiàn)了中國(guó)銀行體系長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和國(guó)家宏觀調(diào)控的實(shí)際效果，同時(shí)，企業(yè)和居民存款的增長(zhǎng)，為二者順利度過(guò)經(jīng)濟(jì)調(diào)整期儲(chǔ)備了資金。當(dāng)然，一般來(lái)說(shuō)過(guò)于寬松的資金面有可能催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，但在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)先進(jìn)入調(diào)整期的情況下，今年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格再次飆升的可能性不大。關(guān)于政策因素。克服金融危機(jī)影響，全力擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)是2009年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo)，積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策還將持續(xù)一段時(shí)間。就資本市場(chǎng)而言，保證市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行應(yīng)是2009年管理層的主要目標(biāo)，各種改革措施和新金融產(chǎn)品的推出都必須與此目標(biāo)保持一致。在這一大背景下，管理層對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、股指期貨和融資融券制度的推出將持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，從而使得2009年資本市場(chǎng)在制度層面出現(xiàn)重大調(diào)整的可能性降低。2009年A股市場(chǎng)的可能走勢(shì)。2008年的中國(guó)股市跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歐美等嚴(yán)重遭受金融危機(jī)影響的國(guó)家，同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并沒(méi)有發(fā)生根本性的變化，由此，可以判斷，A股市場(chǎng)屬于嚴(yán)重超跌狀態(tài)。在2008年9月以后，隨著存貸款基準(zhǔn)利率的不斷下調(diào)，在A股市場(chǎng)中存在的幾百只市盈率5倍左右的股票，其年收益率大致是1年期存款的8-10倍。這意味著，A股市場(chǎng)已具有重要的投資價(jià)值。曾幾何時(shí)，在2006年(尤其是2007年)股市大幅上揚(yáng)以后，一些人后悔不已地感嘆，2005年入市的好時(shí)機(jī)已今生不再，但面對(duì)2008年后期的行情，可以發(fā)現(xiàn)，在最好的投資時(shí)機(jī)來(lái)臨之時(shí)，許多投資者還在觀望，等待著所謂底部的出現(xiàn)。實(shí)際上，所謂的股市下跌底部，常常只能在股市上行之后、回過(guò)頭來(lái)看才能發(fā)現(xiàn);即便在股市運(yùn)行中底部形成，在此底部能夠成交的股票也極為有限，并非人人可以買到，因此，希冀于底部購(gòu)股，即便是機(jī)構(gòu)投資者也往往不能如愿，更不要說(shuō)，個(gè)人投資者了。既然A股市場(chǎng)屬于“嚴(yán)重超跌”，在宏觀政策放松和股市政策從松的背景下，2009年它就有著超跌“補(bǔ)漲”的內(nèi)在要求。如果在2009年下半年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)能夠比較回升，那么，這種“補(bǔ)漲”還可能繼續(xù)展開(kāi)新一輪的上行行情。因此，2009年A股市場(chǎng)總體走勢(shì)是上行的。中國(guó)股市有望在2012年突破18000點(diǎn)(2009-06-06 15:18:13)標(biāo)簽：經(jīng)濟(jì)財(cái)經(jīng)gdp股票市場(chǎng)中國(guó)股市股票 目前全球金融體系正面臨著巨大的壓力，從2007年4月爆發(fā)以來(lái)的次貸危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退?；ㄆ煺J(rèn)為2009年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入收縮狀態(tài)。金融行業(yè)調(diào)整與恢復(fù)的深度、范圍和速度仍然是影響市場(chǎng)的不確定因素?！凹词沟?009年下半年，經(jīng)濟(jì)收縮的速度有可能放緩，在2010年經(jīng)濟(jì)如預(yù)期恢復(fù)之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能仍會(huì)在低位徘徊?！憋@然，花旗對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)較悲觀。對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率的預(yù)測(cè)，花旗認(rèn)為2009年全球GDP增長(zhǎng)率在0.5，到2010年恢復(fù)到2.6；2009年的全球通脹率在2.5、2010年的通脹率為2.6。其中，2009年GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)為美國(guó)、歐洲、日本、新加坡。2009年GDP增長(zhǎng)率保持領(lǐng)先地位的依然是中國(guó)，花旗投資研究部認(rèn)為不僅保八沒(méi)問(wèn)題，而且會(huì)略高，達(dá)8.2?；ㄆ靵喬珔^(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平認(rèn)為：“我們相信中國(guó)政府有能力實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)增長(zhǎng)”，他表示，“財(cái)政收入和國(guó)企利潤(rùn)在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定資產(chǎn)投資和銀行資產(chǎn)仍由國(guó)家控制，可見(jiàn)，盡管經(jīng)濟(jì)改革已有數(shù)十年，但國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力并未削弱?！北M管中國(guó)GDP能夠保八，但是企業(yè)利潤(rùn)下滑無(wú)法避免，也就是說(shuō)GDP可能軟著陸，但企業(yè)盈利只有硬著陸。中國(guó)在1998-1999年間和2002年遭遇了兩次通縮問(wèn)題，通縮的原因在于出口疲軟、生產(chǎn)過(guò)剩。而現(xiàn)在外需的疲軟態(tài)勢(shì)比過(guò)去10年中任何時(shí)候更為嚴(yán)重，所以出口減少造成的產(chǎn)能過(guò)剩和通縮問(wèn)題在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。而通縮對(duì)企業(yè)盈利而言是利空消息。對(duì)于中國(guó)股市的判斷，股價(jià)漲跌的因素更為復(fù)雜。盡管肯定會(huì)受收入不佳等負(fù)面影響，但流動(dòng)性相對(duì)充足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期、估值便宜及風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)等將可能是重大利好因素，市場(chǎng)或在今年上半年就開(kāi)始復(fù)蘇。盡管受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和次貸危機(jī)的雙重影響，2008年中國(guó)A股市場(chǎng)延續(xù)了2007年末的下行走勢(shì)，但依然保持相對(duì)活躍并從11月份開(kāi)始回暖。隨著各項(xiàng)擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策的實(shí)施及其效果的顯現(xiàn)，投資者信心逐步恢復(fù)，市場(chǎng)有望在2009年展開(kāi)震蕩上行走勢(shì)。一、 宏觀環(huán)境分析（1） 經(jīng)濟(jì)、政治、法律、軍事等對(duì)股市的影響2009年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)克服國(guó)際金融危機(jī)不利影響、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵一年。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)不太可能從危機(jī)中恢復(fù)，面對(duì)不利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，黨中央、國(guó)務(wù)院采取了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的有力舉措，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展創(chuàng)造條件。今年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生比以往更大的影響，同時(shí)，尚存的制度性缺陷和新的改革措施也將繼續(xù)從不同著力點(diǎn)影響市場(chǎng)運(yùn)行。年初政府出臺(tái)四萬(wàn)億投資基礎(chǔ)建設(shè)來(lái)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，一度是中國(guó)股市從低位回升至2600點(diǎn)左右。中國(guó)一季度的GDP增長(zhǎng)率為6.1%，為了保8%增長(zhǎng)，今后勢(shì)必會(huì)加大投資力度。而隨著大筆資金的放貸，市場(chǎng)上的大量閑余資金就會(huì)進(jìn)入股市，進(jìn)一步推動(dòng)股市的增長(zhǎng)。央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存款利率，一方面也使得商業(yè)銀行有更多充裕的放貸資金，另一方面居民存款會(huì)大幅下降，居民儲(chǔ)戶會(huì)尋求更高的投資回報(bào)率從而一大筆資金投入股市，在以上兩大筆資金的強(qiáng)勢(shì)支撐下，今年下半年的股市必將會(huì)有所回升。除此之外，今年4月份的海軍閱兵表明中國(guó)政府必將會(huì)加大軍事投資，從內(nèi)海海軍走向深藍(lán)海軍，同時(shí)也是出于世界軍事力量不斷變換格局的考慮，進(jìn)一步確立中國(guó)的大國(guó)地位。基于此，有關(guān)國(guó)防科技等相關(guān)上市公司的股票必將有所漲幅?？朔鹑谖C(jī)影響，全力擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)是2009年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo)，積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策還將持續(xù)一段時(shí)間。由于對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，國(guó)際金融危機(jī)和宏觀緊縮的影響