信息不對稱下中小企業(yè)融資決策行為探討.doc

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不同規(guī)模的企業(yè)承受融資成本的能力是不同的，而不同層級的金融市場在提供融資服務時給企業(yè)帶來的融資成本又是有差異的。應建立多層級的金融市場來滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，從而從根本上緩解中小企業(yè)的融資困境。從深層次講，目前中小企業(yè)的融資困境很大程度上是由于我國金融發(fā)展嚴重滯后于企業(yè)的金融需求所致。信息不對稱下中小企業(yè)融資決策行為探討-以宜興市中小企業(yè)為例南京理工大學經(jīng)濟管理學院 周彩霞 華東師范大學 邵秋萍引言有關(guān)中小企業(yè)與中小企業(yè)融資難問題一直以來都是理論界關(guān)注的焦點。早些時候的文獻大多把其癥結(jié)歸因于制度歧視（王元璋、趙中杰，1998；李琳，陸三育，1999；黃錫欽、李芳，1999；張杰，2000）。如張杰堅持他一貫的“體制內(nèi)”和“體制外”的二分法，從體制的角度論述民營經(jīng)濟發(fā)展中遇到的困難。從實踐來看，體制的影響已經(jīng)大大降低。因此，對中小企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資問題需要重新考慮。隨后，尤其是2002年形成的文獻，則不只停留在對“體制”這一表面現(xiàn)象的探討上，而是從融資行為本身所存在的問題入手，其中最為核心的就是運用信息不對稱理論來解決銀企間的融資問題（林毅夫、李永軍，2001；張捷，2002；李志惲，2002等）。許多學者認為能否有效解決信息不對稱問題，降低逆向選擇與道德風險發(fā)生的概率是解決中小企業(yè)融資難問題的核心。王宣喻、儲小平則探討了不完全信息與資本市場層級結(jié)構(gòu)的成因,并在這基礎上建立了一個約束條件下的中小企業(yè)最優(yōu)決策模型。認為資本市場的層級結(jié)構(gòu)可以看作是資本市場基于長期的信息不完全而自發(fā)演進的結(jié)果。這種層級結(jié)構(gòu)是資本市場用來識別和分散配置不同融資風險的一種裝置。作者構(gòu)建了一個中小企業(yè)融資決策模型，即在不存在制度歧視和政策傾斜的前提下，如果不考慮資本市場資金拆借的利息成本和執(zhí)行成本（包括信息成本和各種交易費用），那么影響中小企業(yè)融資決策的主要因素將是各層級資本市場要求的信息披露機制所帶來的企業(yè)風險成本的差異。（王宣喻、儲小平，2002.6，2002.10）另外一些文獻則運用實證分析的手段，對某一地區(qū)或某一城市展開調(diào)查，從而發(fā)現(xiàn)問題，并提出有關(guān)解決辦法（孔祖根，2002；郭斌、劉曼路，2002；秦華新，2002；程蕾，2002；張健、聶兆祝、朱紅、郭德平，2002；周秀雯，2002；向柯，2002）。如王宣喻，儲小平（2002）在潮汕地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)的一項調(diào)查表明企業(yè)自有資金和民間借貸在解決日常資金需要和固定資產(chǎn)投資需要上的作用都遠大于銀行的作用。調(diào)查對象中72.92%的企業(yè)只能貸到所需資金的30%以下，有9.78%的企業(yè)表示從未從金融企業(yè)貸過款。郭斌，劉曼路（2002）在浙江溫州的調(diào)查則表明企業(yè)對外源融資的需求量和融資方式與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)，規(guī)模越大，對民間資金融通的需求程度越大，曾向銀行申請過貸款的比例也越大。所有這些討論對本論文的思路形成很有啟發(fā)。在我國這個地域極為廣闊，情況極為復雜的社會經(jīng)濟背景下探討中小企業(yè)融資問題，決不能籠統(tǒng)地一概而論，而應區(qū)分不同地區(qū)、不同階段，以實際的調(diào)查研究為基礎，加以分析，才能真正發(fā)現(xiàn)問題之所在，并有可能提出有針對性的對策建議。本文將以宜興市中小企業(yè)融資情況的調(diào)查為背景，并結(jié)合中小企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)來探討影響中小企業(yè)融資決策的因素，力圖得出一些有用的結(jié)論。宜興市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查情況為了深入了解中小企業(yè)融資問題，筆者于2003年在私營經(jīng)濟較為發(fā)達的江蘇省宜興市隨機抽取了20家中小企業(yè)，對它們的融資狀況進行了調(diào)查，調(diào)查方式為發(fā)放問卷和簡短交談。實際收回的有效問卷為19份。所調(diào)查的樣本企業(yè)從企業(yè)規(guī)模的分布情況看，以2002年的銷售額為劃分依據(jù)，依次為100萬元以下（包括100萬元）1家，100-500萬元（包括500萬元）6家，500-1000萬元（包括1000萬元）2家，1000萬元以上的10家。宜興地區(qū)的經(jīng)濟較為發(fā)達，在2002年的全國百強縣的評比中，排名第13位。由于宜興地區(qū)的中小企業(yè)尤其是私營經(jīng)濟發(fā)展迅速，并已形成了一定的規(guī)模。四大國有商業(yè)銀行均在該市設有分支機構(gòu)，并在鄉(xiāng)鎮(zhèn)設有辦事處。但是，四大國有商業(yè)銀行的貸款審批權(quán)限普遍上收，這給該地區(qū)企業(yè)的融資帶來了挑戰(zhàn)。為解決該地區(qū)中小企業(yè)融資問題，在政府的扶持下成立了中小企業(yè)信用擔保體系。另外，在農(nóng)村經(jīng)濟中，信用社發(fā)揮著非常積極的作用，因此就整體而言，宜興地區(qū)中小企業(yè)的融資環(huán)境較好。 一、宜興地區(qū)中小企業(yè)融資的基本情況和特點1中小企業(yè)主要依賴內(nèi)源融資。樣本企業(yè)中，有72.2%企業(yè)表示需要進行外源融資，其中92.3%的企業(yè)表示所需資金類別為短期流動資金，而非中長期資金。另外，從表1、表2中我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是日常周轉(zhuǎn)資金還是固定資產(chǎn)和大規(guī)模投資所需資金，中小企業(yè)都主要依賴企業(yè)的自有資金。在外源融資中則主要依賴信用社或銀行的貸款，而從民間借貸和其他企業(yè)獲得的資金只是作為中小企業(yè)融資的一種補充。另外我們發(fā)現(xiàn)從表1到表2，除了對企業(yè)自有資金的需求程度未變之外，中小企業(yè)對從其他融資方式獲取資金的依賴程度有了不同程度的下降。也就是說，在固定資產(chǎn)和大規(guī)模投資中，企業(yè)更多的依賴企業(yè)自身的積累而不是外源融資。表1 被調(diào)查企業(yè)的日常資金來源答案 企業(yè)自有資金銀行或信用社貸款國家政策性貸款其他單位借款民間借貸海外金融機構(gòu)貸款其他份數(shù)191102300比例（%）100578010515700表2 被調(diào)查企業(yè)固定資產(chǎn)和大規(guī)模投資的來源答案企業(yè)自有資金銀行或信用社貸款政府政策性貸款其他企業(yè)貸款民間借貸海外金融機構(gòu)貸款資本市場籌資其他份數(shù)197012000比例（%）1003680521050002.抵押擔保貸款已經(jīng)成為中小企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)貸款的主要方式。為了防范金融風險，減少銀行的不良資產(chǎn)，1998年以來各商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔保制度，純粹的信用貸款已經(jīng)很少。據(jù)調(diào)查了解，宜興市只有極少數(shù)得到“黃金卡”的企業(yè)才能在授信額度內(nèi)享受30%50%的信用貸款，而中小企業(yè)中能拿到“黃金卡”的企業(yè)少之甚少。所以中小企業(yè)要想獲得貸款必須提供有效的抵押擔保。在調(diào)查中當問到“您認為企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款的主要障礙有哪些”一題時，有41.1%的企業(yè)認為是抵押擔保不落實，還有29.4%的企業(yè)認為是審批權(quán)限的上收。更有52.6%的中小企業(yè)認為能從銀行獲得貸款的主要因素是有足夠的財產(chǎn)抵押及有效的擔保。由此可見，缺少有效的抵押擔保是中小企業(yè)融資的一大障礙。3宜興地區(qū)中小企業(yè)的信用度較高。中小企業(yè)尤其是中小企業(yè)信用低下一直是理論界的共識。然而，調(diào)查結(jié)果反映的卻與一般所想的大相徑庭：所有與金融機構(gòu)發(fā)生過信貸關(guān)系的被調(diào)查企業(yè)的信用等級都在A級以上，其中有57.1%的企業(yè)為AAA級企業(yè)；并且當問到“就您了解的中小企業(yè)，您認為他們的信用狀況如何”時，有15%的企業(yè)認為中小企業(yè)的信用狀況“很好”，還有75%的企業(yè)認為“好”。在目前的銀行信用等級評定中，即使是大型國企能被評為A級的企業(yè)也很少，而該地區(qū)中小企業(yè)的信用等級竟是如此之高！這不能不說明該地區(qū)中小企業(yè)信用狀況較好。事實上，在調(diào)查中，許多中小企業(yè)表示，一旦有信用不良的記錄，對企業(yè)再次申請貸款將很不利。4.中小企業(yè)與銀行等金融機構(gòu)的關(guān)系。表3 企業(yè)獲取資金的渠道答案農(nóng)村信用社國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行無所謂份數(shù)7501比例（%）538385077（有6家企業(yè)因從沒向銀行等金融機構(gòu)貸款而未答）從表3來看，樣本企業(yè)（未向銀行等金融機構(gòu)貸過款的除外）都很明確的做出了選擇，并寫明了原因，這說明企業(yè)對從哪家金融機構(gòu)獲得貸款存在一定的偏好。另外筆者發(fā)現(xiàn)選擇“無所謂”選項的一家公司，由于其經(jīng)營狀況較好，各類金融機構(gòu)紛紛上門營銷貸款，條件都十分優(yōu)惠，因此對其來說從哪家金融機構(gòu)獲得貸款確實是“無所謂”。而對于大多數(shù)中小企業(yè)來講，一般都傾向于與一家金融機構(gòu)建立長期的合作關(guān)系。另外我們從表3中看到，農(nóng)村信用社在中小企業(yè)融資中起著重要作用。究其原因，大致有兩條：第一是與農(nóng)村信用社存在長期的合作，申請貸款的手續(xù)較簡便；第二是信貸員有一定的審批權(quán)限，符合企業(yè)對資金需求“短、頻、急、快”的特點。相比，國有大銀行中唯一較受歡迎的中國銀行被認為是服務好，能及時融通資金，且能滿足較大規(guī)模資金的需要。其他幾家國有大銀行則被企業(yè)認為手續(xù)復雜，服務也不如農(nóng)村信用社和中國銀行。在這有必要說明的一點的是，由于我國股份制商業(yè)銀行除交通銀行之外在縣一級都沒有設立分支機構(gòu)，因此企業(yè)基本上都沒有從股份制商業(yè)銀行獲得過貸款。有關(guān)“您從銀行等金融機構(gòu)貸款時，愿不愿意按它們的要求提供所有信息”一題，明確表示向金融機構(gòu)報送信息是有條件的中小企業(yè)的比例總計為73.7%，而表示無條件地按要求報送所有信息的企業(yè)僅占26.3%，有60%以上的企業(yè)不愿意因為貸款而公開機密信息。這表明大多數(shù)中小企業(yè)在向銀行等金融機構(gòu)提出借款申請時，一般都會考慮公開信息而給企業(yè)帶來的風險。5.非國有企業(yè)的性質(zhì)對中小企業(yè)融資的影響已大大降低。一直以來，在研究中小企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資問題時，“體制”問題都被放在了一個突出位置。而從實際調(diào)查情況來看，“體制”的影響實際上已經(jīng)大大降低，所有樣本企業(yè)都認為私營性質(zhì)對企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款的難度正逐步降低。并且，有82.4%的企業(yè)認為，與大型國企相比，中小企業(yè)得到了同等待遇。本次調(diào)查具有一定的地域性，樣本企業(yè)數(shù)量也較少，有一定的局限性。但筆者對調(diào)查數(shù)據(jù)的分析盡量做到客觀，使其具有一定的代表性。影響中小企業(yè)融資決策的因素分析對中小企業(yè)尤其是中小企業(yè)而言，主要是靠自我積累發(fā)展起來的，因此內(nèi)源融資居于核心地位。在外源性直接融資中，由于發(fā)行股票與債券要求發(fā)行人的信用級別較高、規(guī)模較大，對大多數(shù)中小企業(yè)來說比較困難，發(fā)行費也是一般企業(yè)很難承擔的。而民間借貸作為非正式金融制度安排在中小企業(yè)發(fā)展中起到了一定的積極作用，但由于其資金規(guī)模較小，且不受法律保護，所以其不可能成為中小企業(yè)融資的主要方式。從各國情況看，外源性間接融資是中小企業(yè)包括中小企業(yè)主要的資金來源。宜興市中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果恰好與上述一致：以內(nèi)源融資為主，外源融資為輔；外源融資中以間接融資為主，直接融資為輔。這一融資結(jié)構(gòu)在我國城鄉(xiāng)中小企業(yè)中具有一定的代表性。一、資本市場層級對中小企業(yè)融資決策的影響企業(yè)的行為都遵循利潤最大化這一原則，因此融資成本最小化成為企業(yè)選擇融資方式時的必然追求。在資金市場不完全的情況下，利率僅僅是資金的名義財務成本，并不能完全反映出資金市場供需狀況及資金的實際獲取成本。因此我們將融資成本分為利息成本、執(zhí)行成本和風險成本。利息成本能在財務上反映出來，是企業(yè)融資的顯性成本。而執(zhí)行成本是指企業(yè)為獲得資金所做的額外努力，包括各種交易費用、公關(guān)費用等，它受到資金供求、信貸條件等因素的影響。這些費用最終也通過企業(yè)的財務報表反映出來，因此執(zhí)行成本也是顯性成本。毫無疑問，信貸市場或資本市場的門檻越高，就意味著企業(yè)獲得資金的難度越高，企業(yè)因此需要花費的各種交易、公關(guān)費用也就越高，執(zhí)行成本加大。因此，我們可以用“資金的可獲得性”來衡量企業(yè)的執(zhí)行成本。企業(yè)壟斷信息可以為信息擁有者帶來收益，交易雙方在談判過程中，總是傾向于輸出對自己有利的信息，而控制住對自己不利的信息。在中小企業(yè)融資過程中，中小企業(yè)也會堅持這一原則：向貸款人提供的信息不能給企業(yè)的經(jīng)營管理帶來麻煩和風險。因此企業(yè)泄露機密信息可能會給企業(yè)帶來損失，由此產(chǎn)生的即是風險成本。另外，風險成本在一定程度上是很難衡量的，因此它是企業(yè)融資過程中的隱性成本。表4對中小企業(yè)不同融資方式下的融資成本進行比較。表4 不同融資渠道融資成本的比較融資渠道利息成本執(zhí)行成本（資金的可獲得性）風險成本自有資金無受制于企業(yè)現(xiàn)有財務狀況無民間借貸高較易獲得低銀行借貸一般要求提供有效的擔保與足夠的抵押，并需要報送一系列有關(guān)借款人與擔保人的材料，中小企業(yè)獲得此類資金有一定的難度較高資本市場嚴格的上市條件，極高的發(fā)行費用將大多數(shù)中小企業(yè)拒之門外高從表4中我們可以看出，依靠企業(yè)的自有資金即內(nèi)源融資來滿足企業(yè)資金的需要時，企業(yè)的融資成本是最低的。因此，內(nèi)源融資是中小企業(yè)的最優(yōu)融資決策。事實上，對發(fā)達國家的企業(yè)而言，內(nèi)源融資亦是融資首選。在Myers(1984)，Myers & Majluf(1984)等人提出的“融資次序理論”中就強調(diào)企業(yè)的融資次序為“企業(yè)留存贏余借債發(fā)行新股票”。因此，企業(yè)應充分認識到內(nèi)源融資的重要性，并在企業(yè)內(nèi)部建立良好的積累機制。從實際調(diào)查來看，宜興地區(qū)的中小企業(yè)都十分注重內(nèi)部積累，一般不會輕易借貸。這可能也是該地區(qū)私營經(jīng)濟發(fā)展較好的原因之一。當自有資金無法滿足經(jīng)營需要時企業(yè)進行外源融資將是不可避免的，選擇什么樣的籌資方式及籌資額取決于兩個方面：第一是企業(yè)自身的贏利水平、發(fā)展戰(zhàn)略；第二是外部金融供給狀況。如果從企業(yè)經(jīng)營需要來看，對企業(yè)相對重要的不是貸款利率的高低，也不是風險成本的大小，而是資金的可獲得性，所以外部金融供給狀況將影響企業(yè)的融資決策。由此可見，中小企業(yè)在進行外源融資決策時，融資成本中執(zhí)行成本的大小將起很大的作用。資本市場（編者注：本文中所提資本市場大多是指資金市場）基于長期的信息不完全而自發(fā)演進形成資本市場的層級結(jié)構(gòu)，自下而上依次為“小范圍民間資本市場地區(qū)資本市場全國資本市場國際資本市場”，在地理意義上形成按融資規(guī)模由小到大向外擴展的倒金字塔式的空間結(jié)構(gòu)。它以資本市場需要借款人提供的信息量的多少作為劃分依據(jù)（周其仁等，1998；王宣喻，儲小平，2002）。在較低層級的資本市場，由于資金借貸規(guī)模有限，貸款人需要借款人提供的用以評估資金風險程度的信息量也是有限的。而在較高層級的資本市場上，資金交易的規(guī)模相對較大，貸款人需要借款人提供足夠的信息來對由于信息不對稱所造成的不確定性和信貸風險進行計算處理，并根據(jù)計算結(jié)果作出決策。對中小企業(yè)來說，資本市場的分層直接導致企業(yè)融資成本的差異。隨著資本市場層級結(jié)構(gòu)的提高，資金的可獲得性逐層降低，執(zhí)行成本增加；并且，隨著資本市場層級的提高，要求企業(yè)披露的信息量也增加，風險成本加大，總的融資成本也就隨之提高。資本市場上資金供求雙方存在的非對稱信息實際上大致可以分為兩種：一種是關(guān)于借款者的個人信息，如借款人的人品素質(zhì)、個人能力、風險偏好等等人格化的信息，只能被有限范圍內(nèi)的較親近的人所掌握。對陌生人而言難以觀測到，或需要付出巨額成本才能觀測到；另一種是有關(guān)企業(yè)經(jīng)營方面的信息，如：會計信息、資本運營、產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新、投資決策、具體生產(chǎn)情況、利潤分配等。這是一種可以以數(shù)據(jù)和書面資料形式反映的非人格化的信息，信息一經(jīng)公開，所有的利益相關(guān)者都可以根據(jù)自己的需要加以利用。在正式的金融制度下，貸款者主要就是依據(jù)這些信息量化分析與評估潛在的信貸風險。對于借款人而言，將有關(guān)企業(yè)家個人的有利信息變成公共信息是有利的，可以在市場上樹立誠實守信，善于經(jīng)營等良好形象，從而減少與貸款人的談判簽約時間，降低交易成本。在很多地方都存在銀行主動為一些名氣很大的企業(yè)家提供貸款的現(xiàn)象即為例證。在本調(diào)查中，有一家企業(yè)就明確寫到“由于本企業(yè)經(jīng)營狀況好，效益高，所借貸資金量小，農(nóng)村信用社完全能滿足本企業(yè)的需求”。但企業(yè)公開經(jīng)營管理信息則存在巨大的風險，有關(guān)產(chǎn)品、技術(shù)、經(jīng)營策略等方面的信息可能會被競爭對手利用，而有關(guān)資產(chǎn)、財務方面的信息則有可能暴露企業(yè)在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下由于法規(guī)制度不健全等原因所普遍存在的不正當經(jīng)營行為，因而壟斷經(jīng)營信息是企業(yè)的理性選擇。一般來說層級越低的資本市場要求企業(yè)提供的經(jīng)營性信息就越少越不規(guī)范，企業(yè)融資由信息所致的風險成本就越小；反之，在越高層級資本市場要求企業(yè)提供的經(jīng)營性信息就越多越規(guī)范，企業(yè)融資由信息所致的風險成本就越大。若此風險成本超出了企業(yè)可承受的范圍，企業(yè)將放棄在高層級資本市場的融資而寧愿只在低層級資本市場進行差額融資。資本市場的這種分層給企業(yè)帶來了融資成本的巨大差異，這便可以在一定程度上解釋私營中小企業(yè)缺乏從正規(guī)金融渠道融資的意愿。從實際調(diào)查情況來看，資本市場分層的觀點也能得到證實。中小企業(yè)在填寫調(diào)查問卷時，對筆者設計的有關(guān)股票融資和債券融資的問題很不在意，有一些企業(yè)表示從未考慮過，還有一些企業(yè)認為發(fā)行股票和債券的發(fā)行費用太高，企業(yè)的實力不夠。相反，卻有15.7%的樣本企業(yè)在日常周轉(zhuǎn)資金中以民間借貸的形式籌集資金，10.5%的企業(yè)在大規(guī)模投資中采用此種方式。不同規(guī)模的企業(yè)承受融資成本的能力是不同的，而不同層級的金融市場在提供融資服務時給企業(yè)帶來的融資成本又是有差異的。因此如果金融市場比較發(fā)達，那么企業(yè)通過不斷地調(diào)整融資方式，可以尋找到一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，它代表了企業(yè)的最佳融資能力。一旦金融市場受到不適當?shù)娜藶楦深A，各種類型的資金價格就會被扭曲，金融市場就有可能出現(xiàn)斷層或供給不足的局面，融資渠道遭遇堵塞，企業(yè)就無法根據(jù)自身的發(fā)展需要調(diào)整其融資渠道以達到一個最佳狀態(tài)，這也意味著企業(yè)的融資能力受到損害，從而阻礙了經(jīng)濟的健康發(fā)展。因此，我們應建立多層級的金融市場來滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，從而從根本上緩解中小企業(yè)的融資困境。從深層次講，目前中小企業(yè)的融資困境很大程度上是由于我國金融發(fā)展嚴重滯后于企業(yè)的金融需求所致。事實上，沒有事前的金融發(fā)展，沒有事前的不斷降低企業(yè)外部融資成本的金融制度變遷與創(chuàng)新，就不可能將企業(yè)從單純的自我積累的泥潭中解放出來，從而也就沒有事后的企業(yè)成長。二、金融機構(gòu)與企業(yè)之間的融資關(guān)系對中小企業(yè)融資決策的影響企業(yè)向金融機構(gòu)融資通常有兩種類型，一種是信貸市場中貸款者與匿名的企業(yè)保持距離型融資；另一種是在信貸市場上，企業(yè)想方設法與貸款者建立一種關(guān)系，并傾向于與貸款者進行較長期的合作，這就是關(guān)系型融資。在此，我們用銀企之間進行存貸款、結(jié)算與咨詢業(yè)務所持續(xù)的時間長短來衡量“關(guān)系”的深淺。因為隨著接觸的時間的加長，相互了解的機會、途徑就越多，銀行等金融機構(gòu)能較為全面與深入的了解申請貸款的企業(yè)。這樣雙方“關(guān)系”就較深。相反，接觸時間越短，“關(guān)系”就越淺。從調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)中只要與銀行等金融機構(gòu)存在借貸關(guān)系的企業(yè)，通常都與一家金融機構(gòu)建立長期的合作關(guān)系（見表3）。由此可見，中小企業(yè)在信貸市場上融資時傾向于選擇關(guān)系型融資而非距離型融資。那其中的原因何在呢？從實際情況來看，當中小企業(yè)與銀行第一次發(fā)生借貸關(guān)系時，審批手續(xù)比較復雜，往往還需要支出大額的公關(guān)費用，所以初次借貸時的執(zhí)行成本將很高。而當企業(yè)與銀行建立一定的信貸關(guān)系后，銀行可以根據(jù)中小企業(yè)過去的信貸記錄推定企業(yè)的信用狀況，復雜的信貸審批手續(xù)也可以得到簡化；多次交往后積累的交情也能降低公關(guān)費用，所以企業(yè)的執(zhí)行成本顯著下降。關(guān)系型融資能顯著改善企業(yè)從銀行等金融機構(gòu)獲得貸款的融資成本，因此中小企業(yè)選擇關(guān)系型融資符合其融資成本最小化的目標。但是這種關(guān)系型融資也是有成本的。對中小企業(yè)而言，關(guān)系型融資的成本是風險成本的提高。因為融資關(guān)系的時間持續(xù)越長，銀行擁有企業(yè)的私有信息就越多，對中小企業(yè)就越不利即風險成本越大。因此，中小企業(yè)與銀行的融資關(guān)系并不是持續(xù)的時間越長越好，而是存在某個最佳時點，在該時點上，中小企業(yè)的融資成本最低。從前文中，我們知道資本市場即金融市場是分層的，并且隨著融資市場層級的提高，中小企業(yè)的融資成本也相應提高，因此最低級融資市場民間借貸市場的融資成本是最低的。根據(jù)中小企業(yè)的融資目標，如果不考慮融資規(guī)模的制約，那么從民間借貸市場獲得資金應是企業(yè)外源融資時的最優(yōu)融資決策。但是由于關(guān)系型融資將大大降低企業(yè)的執(zhí)行成本，并且民間借貸的利息成本往往是銀行的一倍甚至更多，因此中小企業(yè)在與銀行進行關(guān)系型融資時的融資成本將低于民間借貸。而銀企之間融資關(guān)系能否維持依賴于企業(yè)的信用狀況和銀行的信貸支持。在金融發(fā)達地區(qū)，由于銀行之間的競爭比較激烈，銀行往往會向企業(yè)營銷貸款，這時企業(yè)在銀企之間的借貸地位將由被動轉(zhuǎn)為主動，融資關(guān)系的建立比較容易。企業(yè)從融資成本角度考慮，也會樂于從銀行獲得貸款，這時民間借貸現(xiàn)象較少。相反，在金融不發(fā)達地區(qū)的民間借貸現(xiàn)象則較為普遍。宜興地區(qū)作為金融較發(fā)達地區(qū)，金融供給狀況較好，從表1和表2中我們可以看出，民間借貸現(xiàn)象在該地區(qū)很少，大部分企業(yè)都是通過銀行等金融機構(gòu)獲得資金支持的。而在其他地區(qū)，情況則較為復雜。事實上，民間借貸作為非正式的金融制度安排，它的發(fā)展很大程度上受到正式的金融制度安排的發(fā)展制約。當正式的金融安排能夠滿足經(jīng)濟發(fā)展需求時，民間借貸將不再存在。但是，由于任何制度安排總是有效率邊界的，對于數(shù)額較小且分散在廣大人群中的民間借貸正式的金融制度的約束有時也無能為力。三、信息不對稱引發(fā)的在中小企業(yè)融資決策中“逆向選擇”失靈現(xiàn)象分析在現(xiàn)實世界中，信息不完全和不確定性是人類活動的基本特征。按照Spence A M.(1973)、Wilson C A.(1977,1980)、Stiglitz 和Weiss(1981)等人的觀點，在資本市場上，在每個借款者要求同樣數(shù)目的貸款條件下，由于信息不對稱，銀行系統(tǒng)不能將借款者按回報率不同或資信狀況不同給予不同的利息率，結(jié)果一些風險小的借款者發(fā)現(xiàn)隨著利率的提高借款無利可圖，而風險大的借款者還會覺得借款很值得。在企業(yè)融資中存在的信息不對稱是指企業(yè)作為資金的使用者比外部投資者更為直接的了解到企業(yè)內(nèi)部情況，掌握有關(guān)企業(yè)未來現(xiàn)金流、投資機會和盈利等私有信息。他（們）就有激勵利用這種信息優(yōu)勢在事先談判、合同簽定過程或事后資金使用過程中損害資金提供者的利益。這就是一般所說的逆向選擇和道德風險問題。由調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相當數(shù)量的企業(yè)并不認為自己存在融資難的問題。即便需要資金，所依賴的渠道依選擇的企業(yè)數(shù)多少主要