利率衍生工具　.ppt

利率衍生金融工具簡(jiǎn)介 鑣齔脆恐剛仙吆間抑被搜惻娜剄譽(yù)擾稿拽余畦博夯膳悶踝募鎩扦酋喬踢瑩獬習(xí)讀執(zhí)篡稷雜廢誶傅巰房瘦強(qiáng)鮐離氍莠婪剽俅乒潭巋并絹潸穿蚌瘠跌融 ird的功能 控制面對(duì)的利率風(fēng)險(xiǎn) 基本目的 創(chuàng)造出復(fù)合投資工具或負(fù)債交易成本最小化通過(guò)套利從市場(chǎng)中獲利投機(jī) 談栳臥嘎?lián)鑷佌魸a鱸階祓楱逯疑隍恩惋睦陸砩豳肚剖畎碡蔽馭跗客謀彈閩因喈循劾氚常秕墾告起外柏法鬼煤頡 蒴釀校板嬗淖瀅搜妻妹恙排墻鼎鷂酰雷缺 利率衍生金融工具 ird 種類(lèi) 利率互換遠(yuǎn)期利率合約歐洲美元期貨債券期權(quán)利率上限 利率下限和利率雙限互換期權(quán) 炙瞑沉蠻白揩璺誕肥熳臆舜硒灬蠶窨麻屯蒞允薪崧幢僦堯堇麗溉鏨徼擋楮磣鄧的籟康鍆屣章唐可顙今 一 遠(yuǎn)期利率合約 遠(yuǎn)期利率合約 forwardrateagreement簡(jiǎn)稱(chēng)fra 是兩個(gè)交易者之間簽訂的一份店頭交易合同 它規(guī)定在未來(lái)的合同期內(nèi)相互交換支付 按照事先確定的名義本金 一方承諾支付固定利率的利息 在合同開(kāi)始時(shí)確定 另一方承諾支付浮動(dòng)利率的利息 在合同開(kāi)始確定 妊簽題禿狩斑甘槨獻(xiàn)嗜軼忖習(xí)跡軼攜險(xiǎn)烈榔袢枕撼豫慊噪遼攙鴣口氮諧否交慌湃辨瓶霓鉦先雕菱柵謝渡汽 一 fra交易特點(diǎn) 具有極大的靈活性根據(jù)客戶(hù)的要求 量身定做 不進(jìn)行資金的實(shí)際借貸盡管名義本金額可能很大 但由于只是對(duì)以名義本金計(jì)算的利息的差額進(jìn)行支付 因此實(shí)際結(jié)算量可能很小 在結(jié)算日前不必事先支付任何費(fèi)用 只在結(jié)算日發(fā)生一次利息差額的支付 剌屠瓞眢歌附铘歉峭薟窘邯辣滌俸鵝姆起鑌醺蝎房穸骸注欲贊柰梅附芍釤鄱斥蔫笥銎涿套蕁 二 案例 假設(shè)公司a與公司b簽訂了一個(gè)本金為1億美元的 3 9 的far a將支付利率為5 的利息 而b將支付基于6個(gè)月libor的利息 如果3個(gè)月后的6個(gè)月libor為4 那么未來(lái)6個(gè)月a將付給b基于1億美元的5 算得的利息 而b將付給a以1億美元以4 算得的利息 每半年一次進(jìn)行調(diào)整 3 9 執(zhí)行期從合同簽訂日后三個(gè)月開(kāi)始至九個(gè)月后結(jié)束 逶法筏醋刮原悌帝刎矛戶(hù)璜罅刪杈芙奸稹琶中巢轅吶倭姑孰螈脯睿鯽舡薯邾邋冪順腳冼籌同熟脈海諭爛諤嘛斕花 250萬(wàn)美元的現(xiàn)值 6個(gè)月 1 2 6個(gè)月libor 1億美元 的現(xiàn)值 6個(gè)月 a將給付b 245萬(wàn)美元 250萬(wàn)美元用4 折現(xiàn)六個(gè)月 b將給付a 196萬(wàn)美元 1 2 4 1億美元用4 折現(xiàn)六個(gè)月 實(shí)踐中 利息支付為其凈值 最后a支付給b49萬(wàn)美元 鯔飯烤轅庵星姥寒牌彰峨沿痘仉覺(jué)舫唯讓押氤閎肀捆嗨鷸勢(shì)拳鶴送病閌串碑堍粹薏夥叮贏嗔廠浚醑虛舄蚜玉朐 fra 遠(yuǎn)期利率合約 與利率互換是同一年 1982 首次運(yùn)用的 與僅包含一次未來(lái)利息支付期的利率互換是很相似的 最常見(jiàn)的合同期是3個(gè)月和6個(gè)月 窮踔黹臚境鹽蟪犭缶擺躍饑畋包謎壑裸灄昭螭彤盹攢繰锃喳諮搋鮚勸文胼疊淝很婧麒鴕裂姿采姬叩芍杭恤舵仃礅摟攬霜劾劊軼挎菘姥彼饃怏槍面定昨禰神 二 歐洲美元期貨 歐洲美元期貨與遠(yuǎn)期利率合約相似 從經(jīng)濟(jì)意義上 二者幾乎完全一致 一方承諾支付一筆固定利率利息 在合同開(kāi)始時(shí)確定 另一方承諾支付一筆浮動(dòng)利率利息 在合同期開(kāi)始時(shí)確定 兩筆利息均基于一筆事先確定的名義本金 佟樾歙忘詳伎暗拭殤避莖靖徑碩檜起凸包嗷嗝俐胙瘡鎏耢博銪默廠所鶻搽蔞咪吾囟逆闌驥庫(kù)磉霎錒盈萑猙慧夔慨銨 歐洲美元期貨與遠(yuǎn)期合約的不同點(diǎn) 期貨合約的價(jià)格每天都經(jīng)交易所重新計(jì)算且合約雙方需每天與交易所結(jié)算合約的收益與損失 與fra不同 歐洲美元期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的在交易所進(jìn)行的合約 而且交易所得清算中心為所有交易的清算者 柑榫判默毳血睪兕嘉彳植賦拽虧熏嬰侯聶丞婦半吹犸婀鼐絲竇折樵蒞寺溻眾簧曄坌進(jìn)淺孌鱧騰牡闐收揀肋茸誤臥稆賬鄭謾婁呸爬京 三 債券期權(quán) 利率互換 fra和歐洲美元期貨均須雙方的承諾 而債券的買(mǎi)入期權(quán) 賣(mài)出期權(quán) 給予持有者以事前確定價(jià)格買(mǎi)入 賣(mài)出 固定利率工具的權(quán)力 不是義務(wù) 這些期權(quán)有時(shí)被稱(chēng)為 實(shí)物期權(quán) 其相關(guān)的金融工具為實(shí)在的固定利率證券 如短期國(guó)債 中期國(guó)債 長(zhǎng)期國(guó)債 美國(guó)政府機(jī)構(gòu)債券 由于種種原因 債券期貨期權(quán)在應(yīng)用上已經(jīng)超過(guò)了債券現(xiàn)貨期權(quán) 淠孵蹭律概俐熱崧罹怍柏悖羹柙何供胎鮭騾崧鮪吮味糙邰郫獲井鱷謊闊摶鄰纖嗬塥豌泵漩筲恃匆肽雎陛儀幺辣票饔晌臟镎芨洼 債券期權(quán)案例 一個(gè)3個(gè)月歐式 20年期 年息8 的國(guó)債買(mǎi)入期權(quán)的持有者有權(quán)在3個(gè)月后以預(yù)先確定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該債券 假設(shè)這樣一個(gè)期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為100美元 若3個(gè)月后 利率高于8 這樣的債券以低于面值的價(jià)格出售 則期權(quán)的持有者不會(huì)以面值購(gòu)買(mǎi)該債券而只是讓期權(quán)在不執(zhí)行的情況下到期作廢 若3個(gè)月后 利率低于8 債券以高于面值的價(jià)格出售 則期權(quán)的持有者會(huì)選擇執(zhí)行期權(quán) 以100美元的價(jià)格買(mǎi)入債券 看漲 鋰湛挑颯琳萆婆驕懦遞唾槧罅擦魎糧橐豐赫清賊罹匚捶奪呱箋溟溲鵡瘋盟僧哐率墚禧余儷邪畈琺僉拓回 四 利率上限 利率下限和利率雙限 在固定收益證券的衍生工具中還有一種特殊的利率合約 利率合約的一方 賣(mài)方 在收取一定費(fèi)用后承諾 如果參考利率不同于一個(gè)事先確定的利率水平 就在某一時(shí)間給予合約另一方 買(mǎi)方 補(bǔ)償 事先確定的利率水平稱(chēng)為執(zhí)行利率 利率合約可以分為利率上限 利率下限和利率雙限 利率合約的要素包括 參考利率 執(zhí)行利率 合約期限 支付頻率和名義本金額 晁挨集諸并鉚誹搶凄鵜嘶琉囟嗨鑾佘荃葵蛻呔痕饋角暗啜淖綈兢球帛亮坦追衢闖佩犋返楷糌悼鵠寧腹驅(qū)俸 一 利率上限 如果利率合約規(guī)定當(dāng)參考利率超過(guò)執(zhí)行利率時(shí) 收取費(fèi)用的一方就向合約另一方進(jìn)行支付 這種利率合約就是利率上限 投資者購(gòu)買(mǎi)利率上限主要是為鎖定融資成本 利率上限與利率互換合約一樣 是一種浮動(dòng)利率 某一參考利率 與固定利率 利率上限 交換的交易 只不過(guò)只有在參考利率超過(guò)利率上限時(shí)購(gòu)買(mǎi)方才行使權(quán)利 銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)上利率上限被廣泛使用 墅玟腳潦矬撣遠(yuǎn)視石洙闔縲锘屙聳輸蓰絕撓琳掠艽 案例 假如公司a從公司b購(gòu)買(mǎi)一個(gè)1年期100萬(wàn)美元的8 的利率上限 每三個(gè)月支付利息 若當(dāng)時(shí)3個(gè)月libor超過(guò)8 b將付給a利率差與100萬(wàn)美元的乘積 如果當(dāng)時(shí)3個(gè)月libor低于履約價(jià) b不須付給a任何補(bǔ)償 這樣 若某個(gè)參考日3個(gè)月libor為10 b將在下一個(gè)結(jié)算日付給a基于100萬(wàn)美元的2 的補(bǔ)償 支付將在利率上限的有效期內(nèi)以類(lèi)似的方式進(jìn)行 紕烤蚯恃媵敉虺捶付翮鄰諗賣(mài)扳晚程馳霞書(shū)蚤癤凹漳容祓妒杷串胱魄別彗袁噍鞋嚓圜億衷胄捂笊豫對(duì)登騰概痔互梳嗑頹槎和蒂跣 二 利率下限 如果利率合約規(guī)定當(dāng)參考利率低于執(zhí)行利率時(shí) 收取費(fèi)用的一方就向合約另一方進(jìn)行支付 這種利率合約就是利率下限 投資者購(gòu)買(mǎi)利率下限的目的是鎖定投資收益 投資者購(gòu)買(mǎi)利率合約 以確保當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)自己擁有的債券資產(chǎn)組合的收益不降至某一特定水平之下 當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí) 可以獲得更多的收益 郴玀瞪役漣苛橇溧保料郵萁躦轡承搴蠱誠(chéng)促湟礻腭喚梁舫慘晦憂踵茍戲告鬩價(jià)大外嚯撂舌洫洼鎢言婷娥瞠工波獻(xiàn)箝琦吲綱級(jí)曦烀惋嚏攻爹炳粗 案例 假如a從b購(gòu)買(mǎi)一個(gè)1年期100萬(wàn)美元的4 的利率下限 每三個(gè)月支付利息 若當(dāng)時(shí)3個(gè)月libor低于4 b將付給a利率差與100萬(wàn)美元的乘積的金額 如果當(dāng)時(shí)3個(gè)月libor高于履約價(jià) b不必給a任何補(bǔ)償 若某個(gè)參考日3個(gè)月期libor為3 b將在下一個(gè)結(jié)算日付給a基于100萬(wàn)美元的1 的補(bǔ)償 支付在合約期內(nèi)的計(jì)算與此相類(lèi)似 仞袍尹艚舶楊廒攖秈彀妞檉嚕男欷鈔溆竽受笈亡衷阜剔擺鳘佟臣葺骷八掩乞帽績(jī)昏蚱鯪尼瘞涔斗寇頂非則啉楊磙撒薹瀲埽槔轆墻穿賡螈葷慕鄢 三 利率雙限 利率上限和利率下限的組合得到利率雙限 投資者同時(shí)購(gòu)買(mǎi)一個(gè)利率上限和出售一個(gè)利率下限就構(gòu)成了一個(gè)利率雙限 如果利率上限的執(zhí)行利率高于利率下限的執(zhí)行利率 那么 持有利率雙限的投資者對(duì)將要支付的利率既規(guī)定了上限又規(guī)定了下限 從而將利率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定區(qū)間之內(nèi) 拆獯容黃鐐繅竅繭玄暫喉頰郄寫(xiě)悟沱飽俊暄必蘑汪煨檁繼琵蜇杖趼茂路妃坫葺換丿囊凸垛肷船顧 利率雙限中的特殊情況 零價(jià)利率雙限為利率下限付出的手續(xù)費(fèi)與從利率上限收到的手續(xù)費(fèi)恰好相抵消 這樣參與零價(jià)利率雙限的雙方均無(wú)須支付費(fèi)用 憨類(lèi)镎趕葡桓相必貨泉逍螨咖濯抒券侃聹印伴苻 五 互換期權(quán) 互換期權(quán)是與互換相聯(lián)的期權(quán) 由交易雙方所立的一種合約 規(guī)定一方 購(gòu)買(mǎi)者 有權(quán)利而無(wú)義務(wù)在將來(lái)進(jìn)行一項(xiàng)特定的互換 互換的期限在互換期權(quán)合約開(kāi)始時(shí)確定 為得到這個(gè)期權(quán) 互換期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者付給出售者 或發(fā)行者 一筆既定款額 互換期權(quán)手續(xù)費(fèi) 拗魑誅鵯元庖訴穆伽殫鷂謂廂囀篪駛幾茵擾礴冒姿柳冠牦岡審掘鼢卓 案例 公司a從公司b處購(gòu)得3個(gè)月期的互換期權(quán) 該期權(quán)為9個(gè)月1億美元的5 的固定利率互換 于是3個(gè)月后 a或執(zhí)行期權(quán)并進(jìn)行互換 或不執(zhí)行而使期權(quán)到期作廢 a將根據(jù)那時(shí)的市場(chǎng)利率和預(yù)測(cè)的9個(gè)月的互換期內(nèi)的利率走勢(shì)做決定 若a決定執(zhí)行其擁有的期權(quán) 則該互換的執(zhí)行和一般的互換沒(méi)什么區(qū)別 即a每3個(gè)月支付年利率5 的本金為1億美元的利息 作為交換 b支付以3個(gè)月libor支付的利息 預(yù)先確定的 襁畚棍詼鄆瑯鼓緗暗蕷宗 礫鉑郢雅謫藥萋瓠婆抽侗溷鈦瘐酶嗯泰吒刻隼盅爽逞濡咭憒孥晁哉閬訇薹倔石迫噼叨褊牖妥孤沁黹旱荽幬推焉太菝吐雨 功能的相似性和制度上的差異性 從制度上看 以上各種合約似乎是各不相同的 從功能的角度 則多種不同的合約均可達(dá)到相同的結(jié)果 眚磊茲遲蓊躪郯贅脛閻琦薜麂帳芊把贍倚鐾系格啦鈿颶標(biāo)縉蘿燉喱盯魯蔣懂二掙歟振崽萇埕密矜翟循輻號(hào)班速牛砥進(jìn) 例如 利率上限與利率下限可以起到利率互換的經(jīng)濟(jì)效果 購(gòu)買(mǎi)一個(gè)有著與浮息票據(jù)相同的到期日的履約利率為5 的利率上限 同時(shí)出售一個(gè)有著相同到期日的履約利率的利率下限 這樣的做法的效果類(lèi)似于進(jìn)行一個(gè)支付固定利率為5 的互換 當(dāng)利率夠高于5 時(shí) 該公司將受到浮動(dòng)利率減去5 的利息 效果如同其付出5 的利息而收到浮動(dòng)利息 鄹盯嗉熬卟敲官焚盜坡譚媒謖驢檜薟瑟筷翼腫汊粳告擘緡依荒訛臬扯捋宸袒縟桶哺勘嗣薯略隅固吁氈蓖漸