股指期貨投資技巧.docx

股指期貨投資技巧1、 股指期貨基礎(chǔ)分析 股票市場(chǎng)基礎(chǔ)分析主要側(cè)重于從股票的基本面因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)背景，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)狀況等對(duì)公司進(jìn)行研究與分析，試圖從公司角度找出股票的“內(nèi)在價(jià) 值”，從而與股票市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，挑選出最具投資價(jià)值的股票。要確定公司股票的合理價(jià)格，首先要預(yù)測(cè)公司預(yù)期的股利和盈利，我們把分析預(yù)期收益等價(jià)值決 定因素的方法稱(chēng)為基本面分析。 基本面分析包括： （1）、宏觀：研究一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策、貨幣政策、通過(guò)科學(xué)的分析方法，找出市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值，并與目前市場(chǎng)實(shí)際價(jià)值作比較，從而挑選出最具投 資價(jià)值的股票。 （2）、微觀：研究上市公司經(jīng)濟(jì)行為和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變量，為買(mǎi)賣(mài)股票提供參考依據(jù)。 2、 股指期貨技術(shù)分析 技術(shù)分析是以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，以圖表為主要手段對(duì)市場(chǎng)行為進(jìn)行的研究，是不同研究途徑和專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的完美結(jié)合。 基礎(chǔ)分析主要研究導(dǎo)致價(jià)格漲跌的供求關(guān)系，而技術(shù)分析主要研究市場(chǎng)行為。這兩種分析方法都試圖解決同樣的問(wèn)題預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格可能運(yùn)行的方 向，基礎(chǔ)分析是研究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的成因而技術(shù)分析是研究其結(jié)果。 （1）、通過(guò)技術(shù)分析可以解決以下幾方面問(wèn)題： 測(cè)算出買(mǎi)賣(mài)雙方相對(duì)強(qiáng)弱程度 預(yù)測(cè)價(jià)格如何變動(dòng) 決定何時(shí)何地買(mǎi)賣(mài) 有效控制風(fēng)險(xiǎn) （2）、技術(shù)分析理論基礎(chǔ)： 市場(chǎng)行為包容消化一切影響價(jià)格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最終通過(guò)買(mǎi)賣(mài)反映在價(jià)格中，也就是價(jià)格變化反映 供求關(guān)系，供求關(guān)系決定價(jià)格變化。 價(jià)格以趨勢(shì)方式演變對(duì)于已經(jīng)形成的趨勢(shì)來(lái)講，通常是沿現(xiàn)存趨勢(shì)繼續(xù)演變。例如：牛頓慣性定律（物體在不受外力作用時(shí)保持其靜止或勻 速直線(xiàn)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)） 歷史會(huì)重演技術(shù)分析和市場(chǎng)行為學(xué)與人類(lèi)心理學(xué)有一定關(guān)系，價(jià)格形態(tài)通過(guò)特定的圖表表示了人們對(duì)某市場(chǎng)看好或看淡的心理。例如：自然 界的四季、中國(guó)古代講的輪回. （3）、有效的技術(shù)分析方法： 移動(dòng)平均線(xiàn) 黃金分割 形態(tài)分析 波浪理論 （4）、技術(shù)分析匯總圖3、 影響股指期貨的因素錯(cuò)綜復(fù)雜 主要的影響因素歸納如下： （1）、期貨價(jià)格會(huì)受其標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的影響 即將上市的股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，這300只股票覆蓋了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。 投資組合理論告訴我們，像這樣一個(gè)充分分散化的投資組合只受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究個(gè)別股票的漲跌沒(méi)有意義。但實(shí)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在指數(shù)中往往會(huì)有幾只股 票會(huì)起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，這些股票一般占指數(shù)權(quán)重比較大，或者它們代表的是一個(gè)占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)，這些個(gè)股的漲跌會(huì)引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌， 從而對(duì)指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊。 因此，關(guān)注滬深300的一些龍頭股表現(xiàn)以及相關(guān)的一些政策，對(duì)把握指數(shù)的變化會(huì)有一定的參考作用。 另外，成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件也會(huì)對(duì)指數(shù)的漲跌產(chǎn)生作用。 （2）、 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 國(guó)家相關(guān)部門(mén)定期公布的一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長(zhǎng)、通脹率、失業(yè)率、零售增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率等，都會(huì)影響到政府將來(lái)的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)對(duì) 投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來(lái)。 （3）、 各市場(chǎng)之間的相互聯(lián)系 雖然目前我國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)有放開(kāi)，但我國(guó)融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動(dòng)，這些都說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)不能獨(dú) 立于全球金融體系之外，周邊市場(chǎng)的變化對(duì)我國(guó)將會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響。 除了國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)之外，我們還要關(guān)注債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)， 因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。4、 股指期貨操作三大要?jiǎng)?wù) 歸納起來(lái)可以說(shuō)有三大要?jiǎng)?wù)：即關(guān)注權(quán)重股走勢(shì)、做足收市功課、注意控制風(fēng)險(xiǎn)。 （1）、關(guān)注權(quán)重股的走勢(shì) 市場(chǎng)的有句俗話(huà)說(shuō)得好“大魚(yú)吃小魚(yú)，小魚(yú)吃蝦米”，一般期指的大戶(hù)總會(huì)有手段來(lái)控制局面，拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，從 而拉高或壓低期指的走勢(shì)，這在香港市場(chǎng)比較典型，如中移動(dòng)（0941）股份是被市場(chǎng)公認(rèn)的風(fēng)向標(biāo)，因它的盤(pán)子相對(duì)比匯豐（0005）要輕，股價(jià)亦低很多， 但權(quán)重位居第二，容易被大戶(hù)基金左右，此外，匯豐、長(zhǎng)實(shí)為首的地產(chǎn)股份也是基金持倉(cāng)對(duì)象，它們的走勢(shì)也直接影響到指數(shù)的變化，因此，我們?cè)谧鲋笖?shù)期貨投資 的時(shí)候，也需密切留意。 在A股市場(chǎng)中，中國(guó)銀行、中國(guó)石化、G寶鋼、G長(zhǎng)電、G聯(lián)通、中國(guó)國(guó)航、大秦鐵路等個(gè)股對(duì)指數(shù)的影響較大，將來(lái)參與A股指數(shù)期貨的投資者，應(yīng) 該注意這些股票的走勢(shì)。 （2）、做足收市功課 期指交易與投資股票類(lèi)似，也分為長(zhǎng)期與短期投資，筆者在這里主要講的是“即日鮮”即超短線(xiàn)交易的策略。這種交易方式主要依賴(lài)于技術(shù)性分析，比 方說(shuō)，我們需要在每天收市后，測(cè)算次日的走勢(shì)，這可能需要長(zhǎng)期關(guān)注市場(chǎng)的敏感度積累，對(duì)于經(jīng)常交易的投資者來(lái)說(shuō)，一般情況下是能夠大概預(yù)測(cè)到短期的阻力 位、支撐位及中軸點(diǎn)位，只是在交易當(dāng)中，投資者由于心理素質(zhì)的差異，從而導(dǎo)致盈虧的結(jié)果不同。在這里，筆者介紹一種常用測(cè)算點(diǎn)位的方法三等分法：我們 把當(dāng)天的最高價(jià)稱(chēng)為H，把當(dāng)天最低價(jià)稱(chēng)為L(zhǎng)，把當(dāng)天的收市價(jià)稱(chēng)為C，波幅TR為最高價(jià)與最低價(jià)之間的差額即TRH-L，然后，預(yù)測(cè)第二天的最大阻力位叫 做AH預(yù)測(cè)次初級(jí)阻力位叫做BH，預(yù)測(cè)初級(jí)支持位叫做BL，預(yù)測(cè)最大支持位叫做AL；同時(shí)，一個(gè)重要的中軸位CDP是三數(shù)之和除以3的平均價(jià)，這個(gè) CDP實(shí)際是當(dāng)天的平均波幅但它剛好是第二天的中軸位。各預(yù)測(cè)價(jià)位的計(jì)算公式是：CDP=（H+L+C）/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP- L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。 當(dāng)然，公式是死的，市場(chǎng)是活的，這些指標(biāo)只能作為參考的依據(jù)，同時(shí)需結(jié)合自己對(duì)市場(chǎng)的敏感度作修正。 （3）、遵守紀(jì)律控制風(fēng)險(xiǎn) 股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的品種，當(dāng)日的漲跌波動(dòng)較大，香港市場(chǎng)又經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)跳空缺口，因此，及時(shí)設(shè)好止損，控制風(fēng)險(xiǎn)是十分 重要的。尤其是對(duì)一般資金額度有限的散戶(hù)來(lái)說(shuō)，當(dāng)市況出現(xiàn)與自己期望相反的走勢(shì)時(shí)，若不及時(shí)止損，時(shí)刻有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。除了設(shè)止損位之外，投資者還需切忌 “手癢”，并要具有敢于承認(rèn)失敗的勇氣。有句俗話(huà)“決定越多，錯(cuò)誤越多”，期指一般都實(shí)行T+0制度，可進(jìn)行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發(fā)現(xiàn)均有 收益，貪婪的心理就會(huì)出現(xiàn)，做了一單，還想多賺一點(diǎn)，最后的結(jié)果是盈利回吐，甚至還出現(xiàn)倒虧，最后以后悔收?qǐng)?。此外，要敢于面?duì)失敗，幾單失誤后，不要抱 有立刻尋找一個(gè)大的機(jī)會(huì)翻本的心理，有這種心理的結(jié)果是越做越錯(cuò)，越錯(cuò)越做，惡性循環(huán)；而最好的方式是馬上收手，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整自己的狀態(tài)。5、 股指期貨套期保值的原理是什么？ 股指 期貨套期保值和其他期貨套期保值一樣，其基本原理是利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的類(lèi)似走勢(shì)，通過(guò)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來(lái)管理現(xiàn)貨市場(chǎng)的頭寸風(fēng)險(xiǎn)。 由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價(jià)格和股票現(xiàn)貨（股票指數(shù)）之間的走勢(shì)是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會(huì)引發(fā)套利盤(pán) 入0這種情況下，那么如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認(rèn)為目前股票市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)下跌，但如果直接賣(mài)出股票，他的成本會(huì)很高，于是他可以在股指期貨市 場(chǎng)建立空頭，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補(bǔ)股票出現(xiàn)的損失。這就是所謂的空頭保值。 另一個(gè)基本的套期保值策略是所謂的多頭保值。一個(gè)投資者預(yù)期要幾個(gè)月后有一筆資金投資股票市場(chǎng)，但他覺(jué)得目前的股票市場(chǎng)很有吸引力，要等上幾 個(gè)月的話(huà)，可能會(huì)錯(cuò)失建倉(cāng)良機(jī)，于是他可以在股指期貨上先建立多頭頭寸，等到未來(lái)資金到位后，股票市場(chǎng)確實(shí)上漲了，建倉(cāng)成本提高了，但股指期貨平倉(cāng)獲得的 的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨成本的提高，于是該投資者通過(guò)股指期貨鎖定了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成本。6、 股指期貨套期保值分析 賣(mài)出股指期貨套期保值 已經(jīng)擁有股票的投資者或預(yù)期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉(cāng)位較重的機(jī)構(gòu)等，在對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)沒(méi)有把握或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，為 避免股價(jià)下跌帶來(lái)的損失，賣(mài)出股指期貨合約進(jìn)行保值。這樣一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣(mài)出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失。 例1：國(guó)內(nèi)某證券投資基金，在06年6月2日時(shí)，其股票組合的收益達(dá)到了40%，總市值為5億元。該基金預(yù)期銀行可能加息和一些大盤(pán)股相繼要 上市，股票可能出現(xiàn)短期深幅下調(diào)，但對(duì)后市還是看好。決定用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。 假設(shè)其股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9。6月2日的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為1400點(diǎn)，假設(shè)9月到期的期貨合約為1420 點(diǎn)。則該基金的套期保值數(shù)量為：（5億/1420 100） 0.9=3169手。 06年6月22日，股票市場(chǎng)企穩(wěn)，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨指數(shù)為1330， 9月到期的期貨合約為1349點(diǎn)。該基金認(rèn)為后市繼續(xù)看漲，決定繼續(xù)持有股票。具體操作見(jiàn)下表： 日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)06/06/02股票市值為5億元，滬深300現(xiàn)指為1400點(diǎn)以1420點(diǎn)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)3169手9月到期的滬深300指數(shù)期貨，合約總值為3169 1420 100=4.5億元06/06/22滬深300現(xiàn)指跌至1330點(diǎn)，該基金持有的股票價(jià)值減少5億 4.5%=2250萬(wàn)(4.5%=0.9*70/1400)以1349點(diǎn)買(mǎi)入平倉(cāng)3169手9月到期的滬深300指數(shù)期貨，合約價(jià)值為：3169 1349 100=4.275億元損益價(jià)值損失2250萬(wàn)元盈利2250萬(wàn)元狀態(tài)繼續(xù)持有5億股票沒(méi)有持倉(cāng)買(mǎi)入股指期貨套期保值 當(dāng)投資者將要收到一筆資金，但在資金未到之前，該投資者預(yù)期股市短期內(nèi)會(huì)上漲，為了便于控制購(gòu)入股票的時(shí)間，他可以先在股指期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期指 合約，預(yù)先固定將來(lái)購(gòu)入股票的價(jià)格，資金到后便可運(yùn)用這筆資金進(jìn)行股票投資。通過(guò)股指期貨市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)補(bǔ)償股票價(jià)格上漲帶來(lái)的損失。例2：某投資者在 今年3月22日已經(jīng)知道在5月30日有300萬(wàn)資金到帳可以投資股票。他看中了A、B、C三只股票，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為10元、20元和25元，準(zhǔn)備每個(gè)股票投 資100萬(wàn)，可以分別買(mǎi)10萬(wàn)股、5萬(wàn)股和4萬(wàn)股。由于行情看漲，擔(dān)心到5月底股票價(jià)格上漲，決定采取股票指數(shù)期貨鎖定成本。假設(shè)經(jīng)統(tǒng)計(jì)分析三個(gè)股票與滬 深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為1.3、1.2和0.8，則其組合系數(shù)= 1.3 1/3+1.2 1/3+0.8 1/3=1.1。3月22日滬深300指數(shù)的現(xiàn)指為1050點(diǎn)，5月30日滬深300指數(shù)的現(xiàn)指為1380點(diǎn)。 假設(shè)3月22日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為1070點(diǎn)，5月30日6月份到期的滬深300指數(shù)期貨合約為1406點(diǎn)。所以該投資者需要買(mǎi)入的期 貨合約數(shù)量=3000000/（1070 100） 1.1=31手。具體操作如下： 日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)06/03/22滬深300現(xiàn)貨指數(shù)1050點(diǎn)。 預(yù)計(jì)5月30日300萬(wàn)到帳，計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)A、B、C三只股票，價(jià)格為：10元、20元和25元以1420點(diǎn)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)3169手9月到 期的滬深300指數(shù)期貨，合約總值為3169 1420 100=4.5億元06/05/30滬深300現(xiàn)貨指數(shù)上漲至1380點(diǎn)，A、B、C三只股票價(jià)格上漲為：14.2元、27.68元和31.4元，仍按計(jì)劃數(shù)量購(gòu)買(mǎi)，所需資金 為：406萬(wàn)元以1406點(diǎn)賣(mài)出平倉(cāng)31手6月到期的滬深300指數(shù)期貨，合約價(jià)值為：31 1406 100=436萬(wàn)元損益資金缺口為：106萬(wàn)元盈利106萬(wàn)元狀態(tài)持有A、B、C股票各10萬(wàn)股、5萬(wàn)股和4萬(wàn)股沒(méi)有持倉(cāng)7、 什么是股指期貨套利？ 針對(duì) 股指期貨與股指現(xiàn)貨之間、股指期貨不同合約之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為。股指期貨合約是以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨和約，期貨指數(shù)與現(xiàn)貨 指數(shù)（滬深300）維持一定的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。但是，有時(shí)期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會(huì)產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定的范圍時(shí)（無(wú)套利定價(jià)區(qū)間的上限和下限），就會(huì)產(chǎn)生 套利機(jī)會(huì)。利用期指與現(xiàn)指之間的不合理關(guān)系進(jìn)行套利的交易行為叫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利（Arbitrage），利用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱(chēng)為價(jià) 差交易（Spread Trading）。8、 股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)套利原理指投資股票指數(shù)期貨合約和相對(duì)應(yīng)的一攬子股票的交易策略，以謀求從期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)同一組股票存在的價(jià)格差異中獲取利潤(rùn)。 一是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格大于理論價(jià)格時(shí)，賣(mài)出股指期貨合約，買(mǎi)入指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益 二是當(dāng)期貨實(shí)際價(jià)格低于理論價(jià)格時(shí)，買(mǎi)入股指期貨合約，賣(mài)出指數(shù)中的成分股組合，以此獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。 9、 股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利 例 如：買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂一份3個(gè)月后交割一攬子股票組合的遠(yuǎn)期合約，該一攬子股票組合與香港恒生指數(shù)構(gòu)成完全對(duì)應(yīng)，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值為75萬(wàn)港元，對(duì)應(yīng)于恒生指數(shù) 15200點(diǎn)（恒指期貨合約的乘數(shù)為50港元），比理論指數(shù)15124點(diǎn)高76點(diǎn)。假定市場(chǎng)年利率為6，且預(yù)計(jì)一個(gè)月后可收到5000元現(xiàn)金紅利。 步驟1：賣(mài)出一張恒指期貨合約，成交價(jià)位15200點(diǎn)，以6的年利率貸款75萬(wàn)港元，買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)的一攬子股票組合； 步驟2：一個(gè)月后，收到5000港元，按6的年利率貸出； 步驟3：再過(guò)兩個(gè)月，到交割期。這時(shí)在期現(xiàn)兩市同時(shí)平倉(cāng)。（期現(xiàn)交割價(jià)格是一致的） 交割時(shí)指數(shù)不同，結(jié)果也有所不同。如下表列示： 表1：期價(jià)高估時(shí)的套利情況表 情況A情況B情況C期現(xiàn)交割價(jià)15300點(diǎn)15100點(diǎn)14900點(diǎn)期貨盈虧1520015300100點(diǎn)，即虧損5000港元1520015300 100點(diǎn)，即虧損5000港元1520015100100點(diǎn)，即盈利5000港元1520014900300點(diǎn)，即盈利15000港元現(xiàn)貨盈虧1530015000300點(diǎn)，即盈利15000港元， 共可收回 765000港元1510015000100點(diǎn)，即盈利5000港元，共可收回755000港元1490015000100點(diǎn)，即虧損5000港元，共可收回745000港元期現(xiàn)盈虧合計(jì)200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元200點(diǎn)，即10000港元，共可收回760000港元可見(jiàn)，不管最后交割價(jià)高低，該交易者從中可收回的資金數(shù)都是相同的760000港元，加上收回貸出的5000港元的本利和5050港元，共計(jì)收回 資金765050港元； 步驟4：還貸，750000港元3個(gè)月的利息為11250港元，共計(jì)需還本利761250港元，則7650507612503800港元 為該交易者獲得的凈利潤(rùn)。正好等于實(shí)際期價(jià)與理論期價(jià)之差（1520015124）50港元3800港元。 說(shuō)明： 利用期貨實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格不一致，同時(shí)在期現(xiàn)兩市進(jìn)行相反方向交易以套取利潤(rùn)的交易稱(chēng)為Arbitrage。當(dāng)期價(jià)高估時(shí)，買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨，同時(shí)賣(mài)出期價(jià)，通 常叫正向套利；當(dāng)期價(jià)低估時(shí)，賣(mài)出現(xiàn)貨，買(mǎi)進(jìn)期貨，叫反向套利。 由于套利是在期現(xiàn)兩市同時(shí)進(jìn)行，將利潤(rùn)鎖定，不論價(jià)格漲跌，都不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，故常將Arbitrage稱(chēng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，相應(yīng)的利潤(rùn)稱(chēng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利 潤(rùn)。從理論上講，這種套利交易不需資本，因?yàn)橘Y金都是借貸來(lái)的，所需支付的利息已經(jīng)考慮，那么套利利潤(rùn)實(shí)際上是已經(jīng)扣除機(jī)會(huì)成本之后的凈利潤(rùn)，是無(wú)本之 利。 如果實(shí)際期價(jià)既不高估也沒(méi)低估，即期價(jià)正好等于期貨理論價(jià)格，則套利者顯然無(wú)法獲取套利利潤(rùn)。上例中未考慮交易費(fèi)用、融券問(wèn)題、利率問(wèn)題等， 實(shí)際操作中，會(huì)存在無(wú)套利區(qū)間。在無(wú)套利區(qū)間，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將導(dǎo)致虧損。 假設(shè)TC為所有交易成本的合計(jì)數(shù)，則： 無(wú)套利區(qū)間的上界應(yīng)為 F（t, T）TC=S(t)1(rd)*(Tt)/365TC； 無(wú)套利區(qū)間的下界應(yīng)為 F（t, T）TC=S(t)1(rd)*(Tt)/365TC 借貸利率差成本與持有期的長(zhǎng)度有關(guān)，隨持有期減小而減小，當(dāng)持有期為零時(shí)（即交割日），借貸利率差成本也為零；而交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本卻是 與持有期時(shí)間的長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。因此，無(wú)套利區(qū)間的上下界幅寬主要由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本這兩項(xiàng)成本決定。10、 股指期貨合約間的價(jià)差交易 指利 用期貨合約價(jià)格之間不合理關(guān)系進(jìn)行套利交易的稱(chēng)為價(jià)差交易。價(jià)差交易與套利的主要區(qū)別在于，套利是針對(duì)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相同資產(chǎn)價(jià)格不合理的關(guān)系進(jìn)行交 易，獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。而價(jià)差交易是針對(duì)期貨市場(chǎng)上具有關(guān)聯(lián)的不同期貨和約之間的不合理價(jià)格關(guān)系進(jìn)行交易，博取差價(jià)利潤(rùn)。套利是在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交 易，而價(jià)差交易都在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行。 跨期套利：利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易，從中獲利。 跨市套利：套利者在兩個(gè)交易所對(duì)兩種類(lèi)似的期貨合約同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。 跨品種套利：利用兩種不同、具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。 （1）多頭跨期套利 當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速上升時(shí)，進(jìn)行多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約而 買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期月份合約。 股票指數(shù)期貨多頭跨期套利 （遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格上升更快） 近期合約遠(yuǎn)期合約基差開(kāi)始以95.00售出1份6月 S&P500指數(shù)期貨合約以97.00買(mǎi)入1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00結(jié)束以95.00買(mǎi)入1份6月 S&P500指數(shù)期貨合約以98.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.50差額價(jià)格變動(dòng)-0.50+1.002.00正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)上漲,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤(rùn) （-0.51.00）500250美元 如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格上升快時(shí)，投資者就買(mǎi)入近期月份期貨合約而賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約，到未來(lái)價(jià)格上升時(shí),再賣(mài)出近期合約買(mǎi)入遠(yuǎn) 期合約。 股票指數(shù)期貨多頭跨期套利 （近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格上升更快） 近期合約遠(yuǎn)期合約基差開(kāi)始以95.00售出1份6月 S&P500指數(shù)期貨合約以97.00買(mǎi)入1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00結(jié)束以95.00買(mǎi)入1份6月 S&P500指數(shù)期貨合約以98.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.50差額價(jià)格變動(dòng)-0.50+1.002.00在此多頭跨期套利交易中,遠(yuǎn)期股指期貨合約與近期股票指數(shù)合約的差額擴(kuò)大,該套利者可獲得的利潤(rùn)為(0.500.25)500125美元 （2）空頭跨期套利 當(dāng)股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下時(shí)，且交割月份較遠(yuǎn)的期貨合約價(jià)格比近期月份合約的價(jià)格更容易迅速下跌時(shí)，進(jìn)行空頭跨期套利的投資者，買(mǎi)進(jìn)近期月份合約而 賣(mài)出遠(yuǎn)期月份合約。 股票指數(shù)期貨空頭跨期套利 （遠(yuǎn)期合約價(jià)格比近期合約價(jià)格下跌更快） 近期合約遠(yuǎn)期合約基差開(kāi)始以95.00買(mǎi)入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00賣(mài)出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00結(jié)束以94.00售出 1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以96.50買(mǎi)入1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00差額價(jià)格變動(dòng)-0.50+1.00正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈差額利潤(rùn) （-0.51.00）500250美元 如果股票市場(chǎng)趨勢(shì)向下, 且交割月份較近的期貨合約價(jià)格比遠(yuǎn)期月份合約的價(jià)格下跌快時(shí)，投資者就賣(mài)出近期月份期貨合約而買(mǎi)入遠(yuǎn)期月份合約，到未來(lái)價(jià)格下跌時(shí),再買(mǎi)入近期合約賣(mài)出遠(yuǎn) 期合約。 股票指數(shù)期貨空頭跨期套利 （近期合約價(jià)格比遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌更快） 近期合約遠(yuǎn)期合約基差開(kāi)始以95.00買(mǎi)入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00賣(mài)出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00結(jié)束以94.00賣(mài)出 1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以96.50買(mǎi)入1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.50差額價(jià)格變動(dòng)+1.00-0.50正如套利者所料,市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,遠(yuǎn)期即12月份合約與近期即6月份合約之間的差額擴(kuò)大,于是產(chǎn)生了凈利潤(rùn)（1.000.5）500250美 元 （3）跨市套利 例如：某套利者預(yù)期市場(chǎng)將要上漲，而且主要市場(chǎng)指數(shù)的上漲勢(shì)頭會(huì)大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，于是在395.50點(diǎn)買(mǎi)入2張主要 市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，在105.00點(diǎn)賣(mài)出1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約,當(dāng)時(shí)的價(jià)差為290.50點(diǎn)。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，價(jià)差擴(kuò)大為295.25 點(diǎn)，套利者在405.75點(diǎn)賣(mài)出2張主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，而在110.00點(diǎn)買(mǎi)入1張紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，進(jìn)行合約對(duì)沖。 股票指數(shù)期貨跨市套利 主要市場(chǎng)指數(shù)期貨紐約證券交易所綜合指數(shù)基差當(dāng)時(shí)買(mǎi)入2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：395.00賣(mài)出1張12月紐約證券交易所指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：105.00290.50日后賣(mài)出2張12月主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：405.75買(mǎi)入1張12月紐約證券交易所指數(shù)期貨合約，點(diǎn)數(shù)水平：110.00295.75結(jié)果獲得10.25點(diǎn)X250美元X2張=5125美元虧損5.00點(diǎn)X500美元X1張=2500美元由于主要市場(chǎng)指數(shù)期貨合約在多頭市場(chǎng)中上升10.25點(diǎn)，大于紐約證券交易所指數(shù)期貨合約上升5.00點(diǎn)，套利者因此獲利 （51252500）2625美元 （4）跨品種套利 由于不同品種對(duì)市場(chǎng)變化的敏感程度不同，套利者根據(jù)對(duì)它們發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，可以選擇多頭套利或空頭套利。 例如：套利者預(yù)期S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，買(mǎi)進(jìn) S&P500指數(shù)期貨合約，賣(mài)出紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約；而當(dāng)套利者預(yù)期紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度將大于 S&P500指數(shù)期貨合約的價(jià)格上漲幅度時(shí)，則賣(mài)出S&P500指數(shù)期貨合約，買(mǎi)進(jìn)紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約。11、 股指期貨交易中投資者應(yīng)當(dāng)注意以下幾點(diǎn) （1）、 股指期貨采用保證金交易，可以雙向交易。 （2）、杠桿效應(yīng)放大了投資風(fēng)險(xiǎn)與收益，一旦出現(xiàn)虧損，可能會(huì)造成大于初始保證金的損失。 （3）、股指期貨采用每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，如果價(jià)格變動(dòng)向不利于投資者持有頭寸方向變化，投資者有被追加保證金的可能，一旦不能補(bǔ)足就有可能 被強(qiáng)制平倉(cāng)。 （4）、合約月份為交易當(dāng)月起的兩個(gè)連續(xù)月份的近月合約以及后續(xù)的兩個(gè)季月合約。 （5）、股指期貨是“零和”游戲，而股票是可以“增值” 12、 計(jì)劃你的交易，交易你的計(jì)劃 交易 三步曲： （1）、價(jià)格預(yù)測(cè)做什么 好的開(kāi)始是邁向成功的第一步。在預(yù)測(cè)過(guò)程中，利用基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析確定趨勢(shì)，最終決定是看漲還是看跌，如果價(jià)格預(yù)測(cè)出現(xiàn)錯(cuò)誤，則以后所做的都會(huì)出現(xiàn)問(wèn) 題。 （2）、時(shí)機(jī)選擇何時(shí)做 機(jī)會(huì)是等出來(lái)的不是追出來(lái)的。投資者在股票市場(chǎng)是買(mǎi)預(yù)期，每一個(gè)成交價(jià)都是買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)未來(lái)股市預(yù)期分歧的體現(xiàn)。雖然任何一個(gè)點(diǎn)位買(mǎi)賣(mài)都有道理，但不是每一 個(gè)點(diǎn)位都是好的入市點(diǎn)或出市點(diǎn)。由于股指期貨采用保證金杠杠原理以小博大，給投資者改正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)不多，因此在交易中時(shí)機(jī)選擇非常關(guān)鍵，而一個(gè)好的入市點(diǎn) 可以給你很多次改正錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)。 （3）、資金管理做多少。 對(duì)于投資者來(lái)講，如果您不懂市場(chǎng)分析（價(jià)格預(yù)測(cè)）、沒(méi)有時(shí)間盯盤(pán)（時(shí)機(jī)選擇）、又不具備堅(jiān)強(qiáng)的性格（心里承受能