【畢業(yè)學位論文】金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究-金融工程與風險管理博士論文

學校代號 10532 學 號 分 類 號 密 級 公 開 博士學位論文 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 學位申請人姓名 張小勇 培 養(yǎng) 單 位 工商管理學院 導(dǎo)師姓名及職稱 馬超群教授 學 科 專 業(yè) 工商管理 研 究 方 向 金融工程與風險管理 論文提交日期 2012 年 10 月 學校代號： 10532 學號： 密級：公 開 湖南大學博士學位論文 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 學位申請人姓名： 張小勇 導(dǎo)師姓名及職稱： 馬超群教授 培養(yǎng)單位： 工商管理學院 專業(yè)名稱： 工商管理 論文提交日期： 2013 年 10 月 日 論文答辯日期： 2013 年 3 月 23 日 答辯委員會主席： 朱慧明 教授 A of on . A. (1994 A in of in A 2012 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 要 傳統(tǒng)的金融理論基于有效市場假說，以“價格可以充分反映該時點所有可得信息”為前提，僅關(guān)注金融市場中資產(chǎn)價格的時間序列特征，僅從價格本身出發(fā)來對價格波動進行解釋和預(yù)測。然而，價格波動的復(fù)雜性讓學術(shù)界開始對這一前提產(chǎn)生了懷疑，交易量 著金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展而逐漸受到學者們的重視。其實在投資界， “量價結(jié)合”這一準則早已被人們熟練應(yīng)用在金融市場的技術(shù)分析上。因此，從理論與實證的角度對金融市場的量價關(guān)系進行深入研究顯得尤為必要。 本文基于混合分布假說研究金融市場中的量價關(guān)系以及量價關(guān)系背后的主要驅(qū)動因子。研究從兩個方面展開，在股票市場與期貨市場分別利用基于低頻數(shù)據(jù)的 型檢驗與基于高頻數(shù)據(jù)“已實現(xiàn)”波動率線性模型檢驗的方法，來橫向比較研究交易量對市場價格波動的解釋能力、縱向方法創(chuàng)新研究去異方差交易量與價格波動的關(guān)系，以及深入挖掘中國期指市場的量價規(guī)律與產(chǎn)生量價關(guān)系的主要驅(qū)動因子。具體內(nèi)容如下： 首先，從不同的 模型以及非正態(tài) 模型出發(fā)，多方位的比較研究了中國股市的價格波動特征， 并對市場風險進行了 度量。 研究表明，型和 型的效果優(yōu)于其他模型，且學生 t 分布假設(shè)和 模型在總體上要優(yōu)于正態(tài)分布假設(shè)，這為今后在針對中國股市選擇波動性模型時，提供了重要的參考價值。 其次，在價格波動方程中加入交易量，利用基于 型的實證檢驗方法，橫向比較研究了七個國家股票指數(shù)交易量對市場價格波動的解釋能力；接下來，剔除掉交易量序列的波動叢聚性，創(chuàng)新性的研究了去異方差交易量與價格波動的關(guān)系。研究表明，成熟市場上交易量對價格波動的解釋能力相對較強，市場價格對信息的吸收和反映能力較強，市場的有效程度較高；并且，去異方差交易量是更好的信息流代表，能夠增加交易量對價格波動的解釋能力，市場成熟度越高的國家，去異方差交易量對價格波動的解釋能力越強。 隨后，以滬深 300 股指期貨為研究對象，根據(jù) (1994)的研究將成交量劃分為成交次數(shù)和平均交易頭寸， 并考慮 “已實現(xiàn) ”波動率的跳躍和非對稱性特征，構(gòu)造了中國股指期貨市場量價關(guān)系的基礎(chǔ)模型、連續(xù)和跳躍波動模型及量價關(guān)系非對稱模型。研究表明：滬深 300 股指期貨的成交量與價格波動之間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系；成交量、成交次數(shù)及平均交易頭寸對連續(xù)和跳躍波動都有顯著的正向影響，且成交量與連續(xù)波動的正相關(guān)關(guān)系可以較為精確的反映我國期指市場總博士學位論文 偏已實現(xiàn)半方差較上偏已實現(xiàn)半方差包含更多的市場波動信息；平均交易頭寸作為量價關(guān)系背后的主要驅(qū)動因子，可以更好地解釋市場波動。 接下來，用 型研究股市量價尾部關(guān)系，這不僅考察了價格高漲與高交易量，價格大跌與低交易量之間的關(guān)系，還考察了大的價格變動與高交易量、小的價格變動與低交易量之間關(guān)系。這刻畫了在極端市場條件下，量價間尾部的相依性，同時具有時變的特征。 最后，總結(jié)了本文的主要研究成果與創(chuàng)新點，提出未來研究方向與展望。 關(guān)鍵詞：量價關(guān)系；混合分布假說；異方差交易量；高頻數(shù)據(jù)；“已實現(xiàn)”波動率 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 on at on of to to of of of of by in in it is to in it on of 1) in we of to in a to as a 2) in we in as as as of s is a of is of t or ED in of as an of to s of is to 士學位論文 to in of is is of to of as of to of is a of of et (1994), we of 00 in to a a a s is an on s as a at is a at we in 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 士學位論文 錄 學位論文原創(chuàng)性聲明和學位論文版權(quán)使用授權(quán)書. I 摘 要. .圖索引. X 附表索引.1章 導(dǎo) 論.究背景及意義 .內(nèi)外研究綜述 . 基于 模型的價格波動性研究 . 金融市場的量價關(guān)系理論模型 . 金融市場的量價關(guān)系實證研究 . 基于 型的研究綜述 . 基于高頻數(shù)據(jù)的量價關(guān)系驅(qū)動因子研究 .究目的、研究框架及研究內(nèi)容 . 研究目的與方法 . 研究框架圖 . 研究內(nèi)容 .章小結(jié) .2章 基于混合分布假說的量價關(guān)系理論與方法. 19 合分布假說 (其發(fā)展 .于 模型的量價關(guān)系實證檢驗 . 模型簡介 . 交易量序列的數(shù)據(jù)預(yù)處理 . 引入交易量的 型 .于高頻數(shù)據(jù)的線性量價關(guān)系實證檢驗 .章小結(jié) .3章 中國股票市場的價格波動特征及其應(yīng)用. 33 于 模型的價格波動特征 . 滬深股指序列的統(tǒng)計特征 . 模型識別與建模 . 模型檢驗效果比較 .融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 同分布假設(shè)下 模型預(yù)測效果比較 . 學生 t 分布與廣義殘差分布 (. 模型及其估計方法 . 預(yù)測精度指標 . 預(yù)測效果評價 .于非正態(tài) 模型的 險度量 . 基本概念 . 計算方法 . 實證分析 .章小結(jié) .4章 交易量對價格波動解釋能力的國際比較研究. 47 于 型的實證方法 . 實證方法 . 交易量序列的分解 .國股指序列的統(tǒng)計特征 .證檢驗結(jié)果及分析 . 交易量序列的預(yù)處理 . 非預(yù)期交易量對價格波動的解釋能力 . 結(jié)論 .章小結(jié) .5章 去異方差交易量與價格波動關(guān)系的實證研究. 54 證思路與模型設(shè)計 . 非預(yù)期交易量序列的波動叢聚性 . 非預(yù)期交易量序列的去異方差 .本來源及其統(tǒng)計特征 . 非預(yù)期交易量序列的異方差檢驗 . 非預(yù)期交易量序列的 型估計 .證檢驗結(jié)果及分析 . 七國股指價格波動的 模型估計 . 去異方差交易量對各國價格波動的解釋能力比較 . 結(jié)論 .章小結(jié) .6章 基于. 59 數(shù)介紹 . 數(shù)定義 .士學位論文 緣分布函數(shù)的構(gòu)建 .數(shù)簡介 .型參數(shù)估計 .證分析 .章小結(jié) .7章 基于高頻數(shù)據(jù)的中國股指期貨市場量價關(guān)系研究. 70 于高頻數(shù)據(jù)的價格波動性估計 . 數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征 . “已實現(xiàn)”波動率 .于高頻數(shù)據(jù)的量價關(guān)系線性模型 . 基礎(chǔ)模型 . 連續(xù)和跳躍波動模型 . 非對稱模型 .已實現(xiàn)”波動率中跳躍方差的分離 .證檢驗結(jié)果及分析 . 滬深 300 股指期貨的統(tǒng)計分析 . 量價關(guān)系模型估計及分析 . 結(jié)論 .章小結(jié) . 語. 82 參考文獻. 84 致 謝. 92 附錄A 攻讀學位期間所發(fā)表的學術(shù)論文. 93 附錄B 攻讀學位期間所參與的課題情況. 94 金融市場的量價關(guān)系理論與實證研究 究框架圖 .士學位論文 指收益率序列的描述性統(tǒng)計量.指收益率序列的平穩(wěn)性檢驗.國股票指數(shù)價格序列的描述性統(tǒng)計量.易量序列.易量序列.國股指價格波動的.國股指價格波動的模型估計.預(yù)期交易量序列.預(yù)期交易量序列.國股指價格波動的模型估計.益率與交易量的統(tǒng)計性質(zhì)描述.緣分布的構(gòu)建.緣分布的構(gòu)建.緣分布的構(gòu)建.益率與交易量的統(tǒng)計性質(zhì)描述.益率與交易量的統(tǒng)計性質(zhì)描述.深300股指期貨各指標描述性統(tǒng)計分析.深300股指期貨各統(tǒng)計量相關(guān)系數(shù)矩陣.價關(guān)系基礎(chǔ)模型的參數(shù)估計.價關(guān)系連續(xù)波動模型的參數(shù)估計.價關(guān)系跳躍波動模型的參數(shù)估計.價關(guān)系上偏已實現(xiàn)半方差模型的參數(shù)估計結(jié)果.價關(guān)系下偏已實現(xiàn)半方差模型的參數(shù)估計結(jié)果.士學位論文 1第1章 導(dǎo) 論 究背景及意義 金融市場的日益壯大和快速發(fā)展，促進了一大批學者對相關(guān)理論和實踐進行深入研究，對金融市場的研究已經(jīng)構(gòu)成金融研究領(lǐng)域乃至經(jīng)濟研究領(lǐng)域中舉足輕重的一個部分。通過對國外的發(fā)展經(jīng)驗以及我國金融市場實踐的研究，我們認識到，一方面，金融市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中所起的促進作用是毋庸置疑的；另一方面，相關(guān)制度不完善帶來的監(jiān)管不力以及投資者的過度投機等問題的存在，也可能對國民經(jīng)濟發(fā)展帶來沉重的打擊， 九十年代末期的亞洲金融危機便是實例之一。 只有在充分借鑒國外金融市場發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，深入分析我國金融市場所特有的微觀結(jié)構(gòu)等因素，了解其波動特性等問題，才能更好的保障我國股票市場的正常運行，從而更好的發(fā)揮其在促進國民經(jīng)濟發(fā)展中所起的積極作用。 資產(chǎn)價格和交易量是金融市場上兩個核心的變量，由于定價問題及其風險問題是現(xiàn)代金融的核心問題，相關(guān)研究中對價格這一變量的論述相對集中，而對交易量的研究還只是處于一個從屬地位， 已有的研究也大多是圍繞量價關(guān)系進行的。從經(jīng)典的金融理論出發(fā)，雖然可以得到資產(chǎn)定價的很多相關(guān)結(jié)論，但是，在實踐當中人們發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)的價格變化過程與理論存在較大差距，經(jīng)典模型尚不能完全解釋實際出現(xiàn)的各種情況，預(yù)測則更加困難。在實際操作中，交易量往往是投資者在進行技術(shù)分析時不可忽視的一個指標，這就促使學術(shù)界對交易量在資產(chǎn)價格變動過程中所起的作用進行研究。 目前學術(shù)界大多將交易量作為信息流的代理變量。我們知道，按照有效市場假說，交易量所代表的所謂 “信息 ”，充其量也只不過是一種 市場噪聲，因而將交易量納入到價格分析框架中是毫無意義的。但是，在已有的研究以及市場實踐中，交易量往往被股市投資者作為分析股票價格變動的一個重要指標，例如，通常發(fā)現(xiàn)在牛市期間交易活躍，而在熊市期間，交易量則相對降低，因而，交易量從某一方面體現(xiàn)了這一期間投資者的信心以及投資者之間可獲得信息之間的差異，抑或是對可獲得信息理解上的差異。 隨著金融微觀市場結(jié)構(gòu)理論的日益完善以及行為金融學的興起，交易量被認為包含大量市場信息而逐漸受到重視。在金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論中，信息傳播的速度、方式以及信息被反映的程度等問題是這一領(lǐng)域中的熱點問題。近年來市場交易系統(tǒng)的完善使得對高頻數(shù)據(jù)的獲得成為可能，從而更加凸顯了交易量這一變量在金融市場相關(guān)研究中的重要價值。 987)1也指出，對量價關(guān)系的研金融市場的量價關(guān)系理論與