報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件.ppt

報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 第十三章報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn) 與證券市場(chǎng)線 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 本章概述 期望報(bào)酬率和方差投資組合宣告 意外事項(xiàng)和期望報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散化和投資組合風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù)證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線與資本成本 預(yù)習(xí) 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 引文 2004年5月13日Dell公司發(fā)布其第二季度公司營運(yùn)狀況稱銷售收入達(dá)到創(chuàng)記錄的7 31億美元 盈利增長22 然而不幸的是第二天其股價(jià)下跌3 4 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 回顧我們上章的內(nèi)容 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到回報(bào) 風(fēng)險(xiǎn)越大 報(bào)酬越高 那我們?nèi)绾魏饬匡L(fēng)險(xiǎn) 又如何用風(fēng)險(xiǎn)去衡量報(bào)酬呢 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 期望報(bào)酬率 期望報(bào)酬率以所有可能的報(bào)酬率的概率為基礎(chǔ) 期望 報(bào)酬率并不一定就是某個(gè)可能的報(bào)酬率 它是一個(gè)平均值或者說是一個(gè)預(yù)期值 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 期望報(bào)酬率 假設(shè)你預(yù)期股票C和T在三種可能的自然狀況下的報(bào)酬率如下 期望報(bào)酬率是多少 狀況發(fā)生概率CT景氣0 30 150 25正常0 50 100 20蕭條 0 020 01RC 3 15 5 10 2 02 099 9 99 RT 3 25 5 20 2 01 177 17 7 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差還對(duì)報(bào)酬率的波動(dòng)性進(jìn)行計(jì)量 表明不確定性即風(fēng)險(xiǎn) 將不同的概率用于所有可能的組合加權(quán)平均偏差平方 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 以之前的例子為例 每支股票的方差和標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)是多少 股票C 2 3 15 099 2 5 1 099 2 2 02 099 2 002029 045股票T 2 3 25 177 2 5 2 177 2 2 01 177 2 007441 0863 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 另外一個(gè)例子 考慮如下信息 狀況發(fā)生概率ABC Inc 繁榮 25 15正常 50 08緩慢 15 04衰退 10 03期望報(bào)酬率是多少 方差是多少 標(biāo)準(zhǔn)差是多少 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 投資組合 投資的經(jīng)典名句 雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里 一個(gè)投資組合是多個(gè)資產(chǎn)的集合 每個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的影響是相當(dāng)重要的投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬權(quán)衡是通過對(duì)該投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行測(cè)量得出 就像個(gè)別資產(chǎn)一樣 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 投資組合 假設(shè)你有 15 000去投資 你購買的證券種類及金額如下 每種證券的投資組合權(quán)數(shù)是多少 2000ofDCLK 3000ofKO 4000ofINTC 6000ofKEI DCLK 2 15 133KO 3 15 2INTC 4 15 267KEI 6 15 4 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 投資組合期望 一個(gè)投資組合的期望報(bào)酬率就是該組合中各個(gè)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)我們也可以通過尋找每種可能狀況下的投資組合報(bào)酬率然后計(jì)算期望價(jià)值 如同我們計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)的期望報(bào)酬率一樣 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 投資組合期望報(bào)酬率 考慮之前計(jì)算的投資組合權(quán)數(shù) 如果個(gè)別股票的期望報(bào)酬率如下 那么投資組合的期望報(bào)酬率是多少 DCLK 19 65 KO 8 96 INTC 9 67 KEI 8 13 E RP 133 19 65 2 8 96 167 9 67 4 8 13 9 27 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 投資組合方差 計(jì)算各種狀況下的投資組合報(bào)酬率 RP w1R1 w2R2 wmRm運(yùn)用如同計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)期望報(bào)酬率的方法計(jì)算投資組合期望報(bào)酬率運(yùn)用如同計(jì)算個(gè)別資產(chǎn)方差和標(biāo)準(zhǔn)差的方法計(jì)算投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 投資組合 考慮如下信息用50 的錢投資A狀況發(fā)生概率AB繁榮 430 5 破產(chǎn) 6 10 25 各資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少 投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差是多少 Portfolio12 5 7 5 2 WA2 A2 WB2 B2 2WAWB AB 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 AssetA E RA 4 30 6 10 6 Variance A 4 30 6 2 6 10 6 2 0 0384Std Dev A 19 6 AssetB E RB 4 5 6 25 13 Variance B 4 5 13 2 6 25 13 2 0 0216Std Dev B 14 7 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 Portfolio solutionstoportfolioreturnineachstateappearwithmouseclickafterlastquestion Portfolioreturninboom 5 30 5 5 12 5Portfolioreturninbust 5 10 5 25 7 5Expectedreturn 4 12 5 6 7 5 9 5orExpectedreturn 5 6 5 13 9 5Varianceofportfolio 4 12 5 9 5 2 6 7 5 9 5 2 6Standarddeviation 2 45 NotethatthevarianceisNOTequalto 5 384 5 216 0 03StandarddeviationisNOTequalto 5 19 6 5 14 7 17 17 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 Whatwouldtheexpectedreturnandstandarddeviationfortheportfoliobeifweinvested3 7ofourmoneyinAand4 7inB Portfolioreturn 10 standarddeviation 0 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 期望報(bào)酬率和非期望報(bào)酬率 意識(shí)到報(bào)酬率大多數(shù)并不等同于期望報(bào)酬率存在預(yù)期部分和非預(yù)期部分在任何一個(gè)給定的時(shí)間內(nèi) 非預(yù)期的報(bào)酬率可能是正的 也可能是負(fù)的但從長期來看 非預(yù)期的部分的平均值將會(huì)是0總報(bào)酬率 期望報(bào)酬率 非期望報(bào)酬率 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 宣告和消息 宣告和消息都包含了預(yù)期部分和意外部分就是意外部分影響到了股票的價(jià)格從而影響到報(bào)酬率這種情況是相當(dāng)明顯的 在一個(gè)非預(yù)期的宣告公布以及報(bào)酬不同于預(yù)期時(shí) 股票價(jià)格由此而產(chǎn)生的波動(dòng) 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 影響到大多數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素也可認(rèn)為是不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括 GDP 通貨膨脹 利率等的變化 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 影響少數(shù)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素也可認(rèn)為是特有風(fēng)險(xiǎn)或具體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要包括 工人罷工 公司分立 短缺等 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 報(bào)酬率 總報(bào)酬率 期望報(bào)酬率 非期望報(bào)酬率非期望報(bào)酬率 系統(tǒng)部分 非系統(tǒng)部分因此 總報(bào)酬率可以如下表示 總報(bào)酬率 期望報(bào)酬率 系統(tǒng)部分 非系統(tǒng)部分 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 分散化 投資組合分散化是指投資在不同的資產(chǎn)類別或部分分散化不僅僅是持有很多資產(chǎn)例如 如果你擁有50股因特網(wǎng)股票 你并沒有分散化然而 如果你擁有50股股票橫跨20個(gè)不同的工業(yè) 那么你就分散化了 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 表13 7 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 分散化原則 分散化原則通過構(gòu)建一個(gè)投資組合降低整體的風(fēng)險(xiǎn) 但也有可能導(dǎo)致收益率的變化 如股票市場(chǎng)不同板塊的投資組合 然而 存在一個(gè)不能通過分散化來化解的最低風(fēng)險(xiǎn)水平 那就是系統(tǒng)部分 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 圖13 1 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 可分散風(fēng)險(xiǎn) 通過資產(chǎn)的組合形成投資組合可以消除的風(fēng)險(xiǎn)通常被認(rèn)為是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或特有風(fēng)險(xiǎn)或具體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)如果我們持有一種資產(chǎn) 或一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相同資產(chǎn) 那么我們就把自己暴露在了原本可以分散的風(fēng)險(xiǎn)之下 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 整體風(fēng)險(xiǎn) 整體風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差是對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量高度分散的投資組合 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是非常小的因此 分散的投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則 承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到回報(bào)承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)沒有回報(bào)一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率僅僅取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被化解 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 我們?nèi)绾斡?jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呢 我們用貝塔系數(shù)計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)告訴我們什么 貝塔系數(shù) 1表示一項(xiàng)資產(chǎn)有著同整個(gè)市場(chǎng)相同的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)貝塔系數(shù)1表示一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 表13 8 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 整體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 考慮如下信息 標(biāo)準(zhǔn)差貝塔系數(shù)證券C20 1 25證券K30 0 95哪種證券的整體風(fēng)險(xiǎn)更大 哪種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更大 哪種證券應(yīng)該有更高的期望報(bào)酬率 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 投資組合的貝塔系數(shù) 用如下的四種證券考慮之前的例子證券權(quán)數(shù)貝塔系數(shù)DCLK 1333 69KO 20 64INTC 2671 64KEI 41 79投資組合的貝塔系數(shù)是多少 133 3 69 2 64 267 1 64 4 1 79 1 77 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 貝塔系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)溢酬 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 期望報(bào)酬率 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貝塔系數(shù)越大 風(fēng)險(xiǎn)溢酬越高我們能定義出風(fēng)險(xiǎn)溢酬與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系以便我們估計(jì)期望報(bào)酬率嗎 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 例P263 投資組合期望報(bào)酬率與貝塔系數(shù) Rf E RA A 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 關(guān)系分析 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 定義與舉例 風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率就是之前的例子中描繪的直線的斜率斜率 E RA Rf A 0 之前的例子中風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 20 8 1 6 0 7 5如果一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為8呢 意味著那項(xiàng)資產(chǎn)點(diǎn)落在線的上方 如果一項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為7呢 意味著那項(xiàng)資產(chǎn)點(diǎn)落在線的下方 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 市場(chǎng)均衡 在市場(chǎng)均衡條件下 所有的資產(chǎn)和投資組合必須有相同的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 并且它們都必須等同于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率因此 所有的資產(chǎn)及其資產(chǎn)組合必定落在同一條線上 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 證券市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線 SML 是市場(chǎng)均衡的一種表現(xiàn)SML的斜率就是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 E RM Rf M但是因?yàn)槭袌?chǎng)的貝塔系數(shù)總是為1 所以斜率可以寫為 斜率 E RM Rf市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 資本資產(chǎn)定價(jià)模型定義了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系E RA Rf A E RM Rf 如果我們知道一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 我們就能用CAPM去計(jì)算出它的期望報(bào)酬率無論我們論及的是金融資產(chǎn)還是不動(dòng)產(chǎn) 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 影響期望報(bào)酬率的因素 貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值 通過無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)量承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào) 通過市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬計(jì)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小 通過貝塔系數(shù)計(jì)量 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 舉例 CAPM 假定各資產(chǎn)的貝塔系數(shù)事先給定 如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是4 5 以及市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為8 5 那么各資產(chǎn)的期望報(bào)酬率是多少 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 圖13 4 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與證券市場(chǎng)線課件 資本成本 我們研究風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的目的是什么 一 風(fēng)險(xiǎn)在幾乎所有的經(jīng)營決策中都十分重要 風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)要呈現(xiàn)一致的關(guān)系 二 我們要了解什么因素決定未來現(xiàn)金流量的適當(dāng)貼現(xiàn)率 證券市場(chǎng)線告訴我們 公司開展的任何投資的期望報(bào)酬率都不能低于金融市場(chǎng)上同等風(fēng)險(xiǎn)的投資所提供的報(bào)酬率 因此一項(xiàng)投資應(yīng)該采用什么樣的貼