契約型私募投資基金的若干法律問(wèn)題.doc

契約型私募投資基金的若干法律問(wèn)題2015年第02期作者:趙艷春 陳宥攸閱讀3,373次證券投資基金法（以下簡(jiǎn)稱基金法）第三條規(guī)定：基金管理人、基金托管人和基金份額持有人的權(quán)利、義務(wù)，依照本法在基金合同中約定。該規(guī)定為非公開(kāi)發(fā)行的證券投資基金以契約作為法律載體提供了法律依據(jù)。2014年8月21日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（以下簡(jiǎn)稱暫行辦法）。暫行辦法擴(kuò)大了私募基金的范圍，將證券類(lèi)投資基金、非證券類(lèi)投資基金（以股權(quán)及其他不在交易所流通的非標(biāo)準(zhǔn)財(cái)產(chǎn)為投資對(duì)象的私募投資基金）均納入私募投資基金的范圍，可以適用“契約型”的基金形式。同時(shí)，對(duì)基金法及私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）（以下簡(jiǎn)稱登記備案辦法）進(jìn)行了框架性的梳理和疑難點(diǎn)的補(bǔ)充，使得契約型私募基金的投資運(yùn)作有更明確的法律依據(jù)、更具可操作性，真正開(kāi)啟了契約型私募基金的新紀(jì)元。自暫行辦法實(shí)施以來(lái)，筆者參與了多個(gè)面向律師及私募機(jī)構(gòu)的契約型私募基金交流會(huì)，并為一些知名私募機(jī)構(gòu)設(shè)立發(fā)行契約型私募基金提供了專項(xiàng)法律服務(wù)。結(jié)合與專業(yè)律師及私募機(jī)構(gòu)的交流情況，以及在為私募機(jī)構(gòu)設(shè)立發(fā)行契約型私募基金提供法律服務(wù)過(guò)程中總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)，我們對(duì)契約型私募基金相對(duì)其他組織形式私募基金的優(yōu)勢(shì)、契約型私募基金設(shè)立的若干問(wèn)題及對(duì)外投資的主體及范圍等問(wèn)題談?wù)効捶?。一、契約型私募基金相較于有限合伙等組織形式私募基金的優(yōu)勢(shì)（一）合格投資者人數(shù)優(yōu)勢(shì)基金法第八十八條規(guī)定：非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過(guò)二百人。這就意味著契約型私募基金的合格投資者人數(shù)上限將達(dá)到200人。根據(jù)中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法（以下簡(jiǎn)稱合伙企業(yè)法）第六十一條“有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立”的規(guī)定，有限合伙企業(yè)的合伙人人數(shù)不能高于50人。從投資者人數(shù)的上限看，契約型私募基金的投資者人數(shù)上限是合伙企業(yè)合伙人人數(shù)上限的四倍，有利于私募基金的資金募集。（二）操作便利優(yōu)勢(shì)合伙企業(yè)登記管理辦法第二條規(guī)定：合伙企業(yè)的設(shè)立、變更、注銷(xiāo)，應(yīng)當(dāng)依照合伙企業(yè)法和本辦法的規(guī)定辦理企業(yè)登記。第三條規(guī)定：合伙企業(yè)經(jīng)依法登記，領(lǐng)取合伙企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照后，方可從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)該規(guī)定，工商登記是合伙企業(yè)合法經(jīng)營(yíng)的前提條件。而在合伙企業(yè)合伙人等事項(xiàng)變更的過(guò)程中，一般需要所有合伙人親自到工商局辦理變更登記，手續(xù)繁瑣，耗時(shí)長(zhǎng)。契約型私募基金以基金合同作為規(guī)范投資者、基金管理人、基金托管人之間權(quán)利義務(wù)的法律載體，無(wú)需工商注冊(cè)，簡(jiǎn)化了基金設(shè)立及變更過(guò)程中繁瑣的工商登記手續(xù)，具有操作便利的優(yōu)勢(shì)。（三）契約型私募基金具有稅收優(yōu)勢(shì)當(dāng)前，與私募基金相關(guān)的稅收主要是所得稅與營(yíng)業(yè)稅。在基金層面，合伙企業(yè)法第六條規(guī)定：合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。因此，有限合伙制私募基金在基金層面不收取所得稅。這也是有限合伙成為私募基金主要組織形式的重要原因。中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法（以下簡(jiǎn)稱企業(yè)所得稅法）第一條規(guī)定：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)，企業(yè)和其他取得收入的組織為企業(yè)所得稅的納稅人。而契約型私募基金并非法律實(shí)體，筆者認(rèn)為不應(yīng)適用企業(yè)所得稅法，在基金層面也就無(wú)須繳納企業(yè)所得稅。而在操作層面，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局曾發(fā)布免征公募證券投資基金所得稅的文件，而公募證券投資基金屬于契約型，這就實(shí)際上意味著契約型基金屬于企業(yè)所得稅的納稅主體?；鸱ㄓ?013年6月修訂后，其第八條規(guī)定：基金財(cái)產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由基金份額持有人承擔(dān)，基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人按照國(guó)家有關(guān)稅收征收的規(guī)定代扣代繳。筆者認(rèn)為，該規(guī)定明確了契約型基金并非所得稅的納稅主體。但在財(cái)政部和稅務(wù)總局尚未發(fā)布契約型私募基金新的所得稅征收細(xì)則前，契約型私募基金是否繳納所得稅尚處于混沌狀態(tài)。不論是不屬于企業(yè)所得稅的納稅主體，還是免征企業(yè)所得稅，契約型私募基金在基金層面不繳納企業(yè)所得稅是目前的現(xiàn)狀。在投資者層面，無(wú)論是個(gè)人投資者還是企業(yè)投資者，目前均應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定繳納所得稅。但因?yàn)楹匣锲髽I(yè)目前尚未實(shí)行合伙人所得稅代扣代繳制度，所以在實(shí)際操作中自然人合伙人去申報(bào)繳納個(gè)人所得稅的較少。而契約型私募基金的自然人投資者，同樣因?yàn)楣芾砣藷o(wú)代扣代繳的義務(wù)，所以實(shí)踐中繳納個(gè)人所得稅的自然人投資者較少。綜上，雖然合伙型和契約型私募基金在基金層面均無(wú)需繳納所得稅，投資者層面均應(yīng)繳納所得稅，但合伙型私募基金須按照規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅。因此，相對(duì)于合伙型私募基金而言，契約型基金仍具有稅收的優(yōu)勢(shì)。二、契約型私募基金設(shè)立的若干問(wèn)題為進(jìn)一步明晰私募基金的操作，暫行辦法對(duì)投資者、管理人、托管人等投資主體做了規(guī)定，并在基金法的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化了宣傳推介的限制。（一）合格投資者的認(rèn)定條件及程序1、合格投資者的認(rèn)定條件更為嚴(yán)格基金法第八十八條規(guī)定：非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過(guò)二百人。前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨剑⑶揖邆湎鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購(gòu)金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。該條規(guī)定明確了非公開(kāi)募集基金的募集對(duì)象為合格投資者，但對(duì)于合格投資者條件的規(guī)定過(guò)于原則化，無(wú)法操作。暫行辦法第十二條對(duì)合格投資者的條件予以具體規(guī)定。私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元且符合下列相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的單位和個(gè)人：（一）凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的單位；（二）金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元的個(gè)人。上述三個(gè)條件是并列關(guān)系。相較于信托計(jì)劃及特定資產(chǎn)管理計(jì)劃對(duì)于合格投資者條件的規(guī)定，暫行辦法關(guān)于合格投資者所規(guī)定的條件更為嚴(yán)格。2、合格投資者的認(rèn)定程序形式化，過(guò)于寬松暫行辦法第十二條規(guī)定合格投資者的主觀條件為具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，與基金法一脈相承。第十六條就合格投資者主觀條件的認(rèn)定方式進(jìn)行了規(guī)定，即應(yīng)當(dāng)采取問(wèn)卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，由投資者書(shū)面承諾符合合格投資者條件，并制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，由投資者確認(rèn)。第十八條規(guī)定：投資者應(yīng)當(dāng)如實(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力問(wèn)卷，如實(shí)承諾資產(chǎn)或者收入情況，并對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)責(zé)。填寫(xiě)虛假信息或者提供虛假承諾文件的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。暫行辦法第十六條及第十八條將認(rèn)定投資者是否“合格”的責(zé)任完全歸于投資者的自行承諾，免除了基金管理人的調(diào)查義務(wù)。雖然該認(rèn)定程序符合目前私募基金的現(xiàn)狀，但筆者認(rèn)為過(guò)于寬松，無(wú)法達(dá)到降低私募基金風(fēng)險(xiǎn)的目的。3、豁免四類(lèi)投資者的認(rèn)定條件在規(guī)定合格投資者認(rèn)定條件的同時(shí)，暫行辦法規(guī)定了豁免合格投資者認(rèn)定條件的情形。暫行辦法第十三條規(guī)定：社會(huì)保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃，投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業(yè)人員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者視為合格投資者。筆者認(rèn)為，暫行辦法做出該規(guī)定的初衷是該四類(lèi)投資者具有明顯的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，無(wú)需再行要求符合合格投資者的條件。但“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃”是否包含信托計(jì)劃，仍比較模糊。之所以有此觀點(diǎn)，系基于我國(guó)的金融分業(yè)監(jiān)管現(xiàn)狀。暫行辦法由證監(jiān)會(huì)發(fā)布，而信托計(jì)劃的受托人信托公司系由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信托公司是否會(huì)去備案，基金業(yè)協(xié)會(huì)是否會(huì)接受備案，具有不確定性。而上述疑問(wèn)隨著萬(wàn)向信托登記為私募基金管理人而減弱。2014年10月23日，萬(wàn)向信托在基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理了登記，成為國(guó)內(nèi)第一家登記為私募基金管理人的信托公司。從基金業(yè)協(xié)會(huì)接受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信托公司辦理私募基金管理人的登記看，依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃包含信托計(jì)劃的可能性較高。4、創(chuàng)造性的設(shè)定穿透原則一直以來(lái)，金融業(yè)的新規(guī)出臺(tái)后，金融機(jī)構(gòu)都會(huì)有很多規(guī)避監(jiān)管的措施，設(shè)計(jì)出很多通道業(yè)務(wù)。暫行辦法為防止合格投資者的規(guī)定被私募基金管理人利用通道等措施規(guī)避，引入了合格投資者認(rèn)定的穿透原則。暫行辦法第十三條第二款規(guī)定：以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過(guò)匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合計(jì)計(jì)算投資者人數(shù)。這意味著除暫行辦法第十三條規(guī)定的例外情形及公司等法人外，合伙企業(yè)等非法人形式的投資者將被合并計(jì)算合格投資者人數(shù)，這導(dǎo)致為規(guī)避合格投資者人數(shù)而使用的嵌套方式將無(wú)用武之地，保證了合格投資者制度的有效性。（二）拓寬了私募基金管理人的范圍合伙企業(yè)法第三條規(guī)定：國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人。筆者理解為合伙企業(yè)法禁止上述單位成為合伙企業(yè)普通合伙人的立法初衷是上述單位不宜承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。暫行辦法未禁止上述單位成為契約型私募基金的管理人，從法無(wú)禁止即可為的角度考慮，筆者認(rèn)為上述單位可以登記為私募基金的管理人。因此，暫行辦法拓寬了私募基金管理人的范圍。但根據(jù)基金法第四十九條的規(guī)定，非公開(kāi)募集的基金合同可以約定由部分基金份額持有人作為基金管理人負(fù)責(zé)基金的投資管理活動(dòng),并在基金財(cái)產(chǎn)不足以清償其債務(wù)時(shí)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。這就意味著契約型私募基金的管理人是可以根據(jù)約定承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的。筆者認(rèn)為在此情況下，上述單位基于其性質(zhì)考慮，不約定承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任較為妥當(dāng)。（三）限定向特定對(duì)象宣傳推介私募與公募最本質(zhì)的區(qū)別為是否公開(kāi)發(fā)行。因此，私募基金宣傳推介的方式是認(rèn)定私募與公募的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是區(qū)分合法募資與非法集資的紅線。暫行辦法第十四條規(guī)定：私募基金管理人、私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。我們理解為該條款的核心內(nèi)容為不得向不特定對(duì)象宣傳推介。因此，如果滿足宣傳推介對(duì)象為特定對(duì)象的要求，上述推介方式并非完全不可使用。報(bào)刊、電臺(tái)、電視及互聯(lián)網(wǎng)為公眾傳播方式，其所推送的信息是無(wú)法篩選的，其所面向的對(duì)象是不特定的，應(yīng)被認(rèn)定為絕對(duì)禁止的宣傳推介手段。而講座、報(bào)告會(huì)、短信及電子郵件等方式為有選擇性的主動(dòng)推送媒介，在推介對(duì)象是特定對(duì)象的前提下是可以作為宣傳推介方式的。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在2014年9月12日的答記者問(wèn)中關(guān)于宣傳推介方式的解答也證實(shí)了這一點(diǎn)。目前，私募基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)一般均采用公司網(wǎng)站作為銷(xiāo)售平臺(tái)。為避免踩踏公開(kāi)發(fā)行的紅線，很多銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)都要求投資者在網(wǎng)站注冊(cè)后方可看到私募產(chǎn)品信息。筆者認(rèn)為，嚴(yán)格來(lái)講這是違反暫行辦法第十四條規(guī)定的，但在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，完全禁止也不現(xiàn)實(shí)。銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的該銷(xiāo)售方式是否屬于違規(guī)，有待監(jiān)管部門(mén)給出明確的意見(jiàn)。（四）基金備案并非基金成立的前提暫行辦法第五條規(guī)定：設(shè)定私募基金管理機(jī)構(gòu)和發(fā)行私募基金不設(shè)行政審批。第八條規(guī)定：各類(lèi)私募基金募集完畢，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定，辦理基金備案手續(xù)。登記備案辦法第十四條規(guī)定：經(jīng)備案的私募基金可以申請(qǐng)開(kāi)立證券相關(guān)賬戶。根據(jù)上述規(guī)定，筆者認(rèn)為既然設(shè)立私募基金不設(shè)行政審批，則基金的成立無(wú)需以基金備案的完成為前提。因此，在基金合同中可以約定基金在基金備案前成立。但是，暫行辦法規(guī)定私募基金在募集完成后才能備案，且在備案后方可開(kāi)立證券相關(guān)賬戶。因此，即使基金募集完成并成立，如果無(wú)法完成在基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案，私募基金將面臨無(wú)法開(kāi)立相關(guān)賬戶繼而無(wú)法投資運(yùn)作的局面。為防止此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，筆者建議在基金合同中約定如果無(wú)法完成備案的處理方式，即提前終止基金。三、契約型私募基金對(duì)外投資的問(wèn)題（一）契約型基金管理人以自己的名義代基金締約及履約暫行辦法的出臺(tái)，將證券類(lèi)投資基金、非證券類(lèi)投資基金均納入適用“契約型”私募基金的范疇。契約型私募基金以基金合同為法律載體，并非法律實(shí)體，無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照等主體資格文件，也無(wú)公章，無(wú)法以契約型基金的名義直接對(duì)外締約及履約。契約型私募基金中基金投資者和基金管理人間是信托法律關(guān)系，故可參照適用中華人民共和國(guó)信托法（以下簡(jiǎn)稱信托法）。信托法第二條規(guī)定：本法所稱信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。因此，在信托關(guān)系中，受托人以自己的名義管理、處分信托財(cái)產(chǎn)，作為對(duì)外締約和履約的主體。所以，筆者認(rèn)為契約型私募基金應(yīng)該由私募基金管理人代為締約及履約。當(dāng)然，私募基金管理人在以自己名義代基金締約及履約的過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分固有財(cái)產(chǎn)和基金財(cái)產(chǎn)，不得將固有財(cái)產(chǎn)和基金財(cái)產(chǎn)混同。（二）契約型基金不可直接進(jìn)行貸款類(lèi)投資暫行辦法第二條規(guī)定：私募基金財(cái)產(chǎn)的投資包括買(mǎi)賣(mài)股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約